纸浆2021商品年度报告：底部已现，静待时机.pdf

2021 商品 年 度 报告 纸浆 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 底部 已现， 静 待时机 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【 2011】 1290 号 袁铭 投资咨询 证 号： Z0012648 邵玲 玉 0571-89727505 从业资格证号： F3046360 摘 要 供 应 ： 明年阔叶浆产能将继续扩张，而针叶浆并没有新的产能的投产。近年来，海外木浆发往中国的比例处于上升阶段，国内对木浆进口量也一直走高。但在针叶浆产能并未增加的情况下，针叶浆的供应高位很难得到继续。 需求 ： 我国纸及纸板将进入新一轮产能扩张，预计在未来 5 年，中国新增纸及纸板产能近 2000 万吨，新增原生浆需求 1650万吨。且由于限塑令和禁废令的影响，高端包装纸的需求与日俱增，将带来箱板纸、白卡纸等纸品将近 1000 万吨的新增需求，红色主题类图书的印刷也将推动文化用纸的需求回归。造纸业自去年下半年开始逐渐走出周期底部，开始了复苏节奏，将继续支撑纸浆价格上行。 浆价在蛰伏许久后，终将走出底部，开启上行通道。供需基本面的改善，将推动纸浆价格中枢上移。由于浆价近期已经历过一波上涨，短期来看在没有新的利好的驱动下，继续追涨 风险较高，操作上仍建议逢低做多，静待回调，同时关注套利机会。 风险点： 人民币升值 ，海外疫情 2 2021 年 纸浆 年 度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第 1 章 2020 年纸浆价格回顾 . 3 第 2 章 纸浆的供应 . 4 2.1. 全球纸浆库存 . 4 2.2. 木浆进口与国内库存情况 . 5 第 3 章 纸浆的需求 . 7 3.1. 下游消费情况 . 7 3.2. 纸品利润率 . 9 3.3. 纸企开工率 . 11 第 4 章 总结与展望 . 12 免责申明 . 13 图表目录 图 1.1：纸浆主力合约价格走势图 . 3 图 2.1.1：全球纸浆（针叶浆）库存情况（单位：万吨） . 4 图 2.1.2：全球纸浆（阔叶浆）库存情况（单位：万吨） . 5 图 2.2.1：中国木浆进口情况（单位：万吨） . 6 图 2.2.2：国内主要港口库存情况 . 6 图 2.2.3：木浆库存与进口情况（单位：万吨） . 7 图 3.1.1：机制纸及纸板产量（单位：万吨） . 8 图 3.1.2：造纸及纸制 品产成品存货（单位：万元） . 8 图 3.1.3：各类纸品库存情况（单位：千吨） . 9 图 3.2.1：下游纸品价格走势（单位：元 /吨） . 10 图 3.2.2：下游各类纸品毛利率 . 10 图 3.3.1：生活用纸开工率 . 11 图 3.3.2：白卡纸开工率 . 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2021 年 纸浆 年 度 报告 第 1章 2020 年 纸浆价格 回顾 上半年，由于新冠疫情冲击， 宏观风险加剧，市场悲观情绪蔓延 ， 国内金融市场均经历了一场暴跌，而随着国内疫情的好转，国内复工推进，物流也开始逐步恢复，国内经济预期开始好转，纸浆开始反弹至成本线附近。但随着海外疫情开始爆发，海外木浆需求减弱，海外木浆转而向国内发运，而国内成品纸由于出口受阻，下游需求下滑，供需矛盾继续激化，浆价继续下跌至成本下附近盘整。整个上半年，纸浆价格运行区间基本维持在 4300-4800元 /吨。 而 在经历了大半年的底部行情以后，纸浆价格终于在 8 月底有所突破，创近半年来的历史新高。进入 8 月后，成品纸传统旺季来临， 下游纸品需求均有所好转，再加上纸厂纷纷发布涨价函进行多轮提价，纸品利润走高。再加上国内由于疫情控制得力，宏观数据表现良好，市场信心 得到修复 ，带动纸浆价格上行。浆价在近期迎来一年来新高，突破 5200 元 /吨。 图 1.1： 纸浆主力合约价格走势图 资料来源： Wind 南华研究 4200.04400.04600.04800.05000.02020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12纸浆期货主力合约价格走势收盘价4 2021 年 纸浆 年 度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2章 纸浆的供应 2.1.全球纸浆库存 根据 PPPC 的最新数据显示， 10 月全球纸浆发运量 453.5 万吨，较 9 月（数据为488.7 万吨）减少 7.2%，较去年同期增长 1.7%。库存 39 天，较上月（ 42 天）下降 3 天，较去年同期（ 46 天）下降 7 天。其中针叶浆发运量 208 万吨，库存 36 天；阔叶浆 227万吨，库存 42 天。 从最新的海外库存数据来看，针叶浆的发运量 已回升至前期中高水平，库存较前期有了明显的下滑 。而阔叶浆 发运量走势波动变化较大，但从今年下半年的发运数据来看，基本处于发运量高位，库存压力也有了明显的缓解。 图 2.1.1： 全球纸浆（ 针叶 浆）库存情况（单位：万吨） 资料来源： 百川资讯 PPPC 南华研究 01020304050160.00180.00200.00220.00240.00全球针叶浆库存情况针叶浆发运量（万吨） 针叶浆库存天数（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2021 年 纸浆 年 度 报告 图 2.1.2： 全球纸浆（ 阔叶 浆）库存情况（单位：万吨） 资料来源： 百川资讯 PPPC 南华研究 2.2.木浆进口与国内库存情况 2019 年，我国木浆总进口量 2480.4 万吨，同比增加 9.66%。其中，漂针浆进口 891.12万吨，同比增加 12.13%；漂阔浆进口 1178.07 万吨，同比增加 4.4%。 根据海关最新公布的数据， 2020 年 前 11 个 月纸浆 累计 进口量 4834.1万吨 ,较 去 年同期上涨 6.9%。 由于欧洲近年来消费一直疲弱，再加上我国近几年木浆消费攀升，进口需求增加，海外木浆发运逐步向中国转移，发运往中国市场的比例从 18 年底的 30%已提升至超过50%的水平，我国木浆进口量逐年增加。 我国木浆消费仍存在巨大潜能，预计后期木浆进口量仍将维持高位。 010203040506070150.00180.00210.00240.00270.00300.00全球 阔叶浆 库存情况阔叶浆发运量（万吨） 阔叶浆库存天数（右轴）6 2021 年 纸浆 年 度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2.2.1：中国木浆进口情况（单位：万吨 ） 资料来源： Wind 南华研究 根据最新数据显示， 2020 年 11 月 下 旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计 175.5万吨。其中 ， 青岛港纸浆总库存约 103 万吨，较 11月中旬上涨 3%； 常熟港纸浆总库存约 63.5 万吨，较本月中旬下跌 7.97%； 保定地区纸浆总库存约 1500 车左右，较本月中旬上涨 50 车。 近几年来，木浆库存高位如同一把利剑一直悬在浆价上方。但是随着木浆库存高位成为常态，市场对库存数据的反应不如前期来得敏感。预计后期木浆库存将在需求增长与进口增长之间进行博弈，将会形成一个动态平衡的状态。 图 2.2.2：国内主要港口库存情况 资料来源： 百川资讯 南华研究 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00中国木浆进口情况（万吨）漂针浆 漂阔浆 木浆05101520050100150200250国内主要港口库存青岛港（单位：万吨） 常熟港（单位：万吨）主要地区 (万吨 ) 保定 -右轴（单位：万吨）请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 2021 年 纸浆 年 度 报告 图 2.2.3：木浆库存与进口情况（单位：万吨） 资料来源： Wind 南华研究 第 3章 纸浆的需求 造纸业需求多样，纸品种类繁多，且不同纸品采用的浆种不相同。采用木浆的纸品主要包括双胶纸、双铜纸、白卡纸、生活用纸和特种纸，其它包括包装纸、箱板纸、新闻纸等主要采用废纸浆，且不同纸品在生产过程中所采用的纸浆品种和比例也各不相同，因此在接下来的研究中，我们主要针对与木浆较为相关的几种纸品的需求来进行深入探讨。 3.1. 下游消费情况 2019 年，机制纸与纸板累计产量 12515.3 万吨，较 2018 年增加 3.5%。截至 2020年 10 月，机制纸与纸板累计产量 10266.8 万吨 ，同比下跌 0.8%。 纸品消费在前两年已经处于较为疲软的状态，在去年下半年才有了复苏的迹象。 由于一季度受疫情影响导致 2 月份纸品产量大幅下滑，才导致累计产量仍处于下滑状态。但从单个月的数据产量来看，在疫情得到控制以后，下游纸品的复苏迹象明显。尤其是下半年来，纸品需求得到明显恢复，某些纸品的需求还超过疫情前水平。 0501001502002503002018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07木浆进口与库存情况木浆库存 木浆进口8 2021 年 纸浆 年 度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3.1.1：机制纸及纸板产量（单位：万吨） 资料来源： Wind 南华研究 2020 年 7 月， 造纸及纸制品业产成品存货 5547 万元，同比增速 3.4%，环比 下滑2.46%。 去年下半年，下游去库存意愿强烈，纸厂大幅去库存，因此 19 年下半年成品纸库存 回落 速度远高于今年下半年 。 而今年年初 由于先后受到春节和新冠 疫情的影响，下游消费久久不能提振，成品纸累库现象再现， 但是我们可以看到从下半年以来，由于下游需求的好转，成品纸库存有了明显的回落，环比均有所下滑。 图 3.1.2：造纸及纸制品产成品存货（单位：万元） 资料来源： Wind 南华研究 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02机制纸及纸板产量产量 :机制纸及纸板 :累计值 产量 :机制纸及纸板 :累计同比-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0001,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,000造纸及纸制品产成品存货造纸及纸制品业 :产成品存货 造纸及纸制品业 :产成品存货 :同比 (右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 2021 年 纸浆 年 度 报告 图 3.1.3： 各类 纸品 库存情况（单位：千吨 ） 资料来源： 卓创资讯 南华研究 3.2.纸品利润率 2020 年 1-10 月，造纸及纸制品业利润总额累计同比增长 14.7%。 自去年下半年以来，造纸业整体利润向好，各纸品利润率位于近几年新高。而今年初，由于受到疫情影响，黑天鹅事件导致利润表现不佳，而随着复工复产的推进，纸品需求有所好转。各类纸品企业纷纷发布涨价函，进行多轮价。而由于浆价的低位和需求的转好，纸品利润得到修复 。 由于疫情的影响，文化用纸上半年旺季需求有所延后，一部分需求消失，导致文化用纸在上半年走弱，随着金九银十需求的启动，文化用纸纸企纷纷发布涨价函进行多轮提价，文化用纸利润开始走好。而生活用纸则呈现出一个相反的走势，因于海外疫情导致生活用纸出口需求激增，生活用纸在疫情最严重的期间，表现出了较强的需求，利润也较其他纸品来得稳定，但随着疫情得到有效控制，人们对生活用纸的恐慌性需求走弱，生活用纸产能过剩的基本面矛盾继续凸显，利润逐步走弱。对比其它纸品，白卡纸的需求和利润表现抢眼，再加上木浆价格低位，因此白卡一直处于高利 润状态，且随着旺季的启动，利润创历史新高。 020040060080010001200企业库存白卡纸 木浆生活用纸 双胶纸 铜版纸0300600900120015001800社会库存白卡纸 木浆生活用纸 双胶纸 铜版纸10 2021 年 纸浆 年 度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3.2.1： 下游纸品价格走势（单位：元 /吨） 资料来源： 百川 资讯 南华研究 图 3.2.2： 下游各类纸品毛利率 资料来源：卓创资讯 南华研究 4000450050005500600065007000750080002019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10下游纸价走势双胶纸 70g-100g晨鸣纸业 铜版纸雪兔 157g晨鸣纸业白卡纸白杨 250g山东晨鸣 木浆生活用纸：山东：大轴原纸-20%-10%0%10%20%30%40%50%2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月下游纸品毛利率双胶纸 铜版纸 白卡纸 木浆生活用纸