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2019 商品半年度 报告 聚氯乙烯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 也无风雨也无晴 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 袁铭 ymnawaa 0571-89727505 投资咨询证： Z0012648 助理分析师 ： 戴 一 帆 daiyifannawaa 0571-87839265 摘 要 2019 年 PVC 基本面本来应该是化工品中的 多配头寸，在化工板块中明显较少的投产量搭配总体偏紧的供需结构，但是由于整体宏观不佳以及贸易战的持续反复，今年 PVC 表现远不及往年。在半年报中我们已经表达了在上游没有发生安全事故的背景 5 月就是全年高点的观点，目前我们仍然维持该看法，总体而言，PVC 供需增速都较小，虽然库存 近期 持续去化但是季节性走弱，总体矛盾较小，我们对 后市报以震荡略微偏弱的看法。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2019 年聚氯乙烯第三季 度报告 目录 第 1 章 行情回顾 . 4 第 2 章 国内 PVC 供需分析 . 5 2.1. 供给分析 . 5 2.1.1. 存量产能利用率已基本到达顶峰 . 6 2.1.2. 烧碱价格的大幅下行加固了 PVC的成本支撑 . 7 2.1.3. 警惕安全事故 . 9 2.2. 需求分析 . 11 2.2.1. 房地产逐步走弱，但表现出较强韧性 . 11 2.2.2. 贸易摩擦对出口影响已经被完全消化，地板端需求有待修正 . 13 2.2.3. 市场情绪偏弱，下游投机性需求受到抑制 . 14 2.3. 库存分 析 . 15 2.3.1. 直销比例增大，社会库存下降更多需要依赖小型下游的发力 . 15 2.3.2. 上游销售触角延申，预售周期加长，贸易商生存难度加大 . 16 第 3 章 PVC 进出口情况 . 18 第 4 章 供需平衡表 . 20 第 5 章 PVC 未来行情展望 . 21 免责申明 . 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2019 年聚氯乙烯 第三季度 报 图表目录 图 1： PVC 指数价格走势图 . 4 图 2.1： PVC 月度产量（单位：万吨） . 5 图 2.1.1： PVC 新增产能总表（单位：万吨） . 7 图 2.1.2：内蒙氯碱综合利润（单位：元 /吨 PVC） . 8 图 2.1.3.1：月度检修损失量（单位：万吨） . 9 图 2.1.3.2： PVC 企业开工率 . 10 图 2.2.1.1.：房地产数据 . 11 图 2.2.1.2：新房开工与 PVC 价格 . 12 表 2.2.1.3.：货币化安置对房地产销售的拉动 . 13 表 2.2.2.： PVC 铺地制品出口量（单位：万吨） . 14 图 2.2.3： PVC 型材利润（单位：元 /吨型材） . 15 图 2.3.2： PVC 社会库存（单位：吨） . 16 图 2.2.3： PVC 库存 消费比（单位： %） . 17 表 3.2：乙烯价格（单位：美元 /吨） . 18 图 3.2：乙烯价格（单位：美元 /吨） . 18 图 3.3： PVC 出口利润（单 位：美元 /吨） . 19 表 4： PVC 供需平衡表 . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2019 年聚氯乙烯第三季 度报告 第 1章 行情回顾 2019 年 第三季度 PVC 整体走势维持区间震荡，自身基本面矛盾比较小，总体跟随贸易战走势与宏观预期而波动。 进入 7 月以后， PVC 维持了将近一个月的缓慢去库期，由于今年总体 PVC 投产量较小，这种背景下库存依然无法有效去化使得市场预期不断缓慢走弱，期间保持了大约 1 个月左右的微幅震荡格局，价格略有走弱。直到 8 月，特朗普在贸易摩擦问题中再生波澜，能化板块总体大幅走弱，波动加大， PVC 也在 8 月底走出了 8340 的季度低点。但总体 PVC 基本面并没有明显变化，金九银十的旺季预期依然存在，过低的价格引发了下游的投机性需求，之后在 9 月再度 回归了之前的震荡区间。在三季度的 PVC 走势中我们可以感受到 PVC 短期基本面并没有太大的矛盾， 价格受预期影响大于基本面。 技术上看， PVC 面临着 3 年大周期的三角形收敛，波动幅度逐年收窄，四季度存在大幅突破的可能。 图 1： PVC 价格走势图 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2019 年聚氯乙烯 第三季度 报 资料来源：文华财经 南华研究 第 2章 国内 PVC 供需分析 2.1. 供给分析 根据卓创资讯统计， 本年度 国内 1-8 月 PVC 总产量 1301.35 万吨，比 2018 年同期同比增加2.64%。 下半年供给弹性小。 2019 年下半年能确定投产 的装置估算在 56W 左右。但因为下半投产时间不确定，加上刚投产装置的调试和不稳定性，那么估计下半年能超有 50%的产量能投放已是较乐观的估算。故不认为下半年的新装置投产会对供应端造成太大影响。 2019 年新增的电石法 PVC 乐观估计有 126 万吨能够确认，目前已有 70 万吨左右投产，下半年还有 56 万吨可能投产。但当前经济压力增大及环保、安全评估标准提高后，企业的产能投放放缓， 在 2020 年投放量较足，但是 19 年四季度压力不大。 图 2.1： PVC 月度产量 （单位：万吨） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 2019 年聚氯乙烯第三季 度报告 资料来源： 卓创资讯 南华研究 2.1.1. 存量产能利用率已基本到达顶峰 2019 年以来 烧碱价格下跌，氯碱整体利润有比较明显的下滑，但综合而言氯碱综合 行业利润 仍然处于 较高 水平 ，成本支撑相对较弱。西北一体化企业自发电成本优势明显，电力成本在 0.3 元 /度，而华东外采电石生产企业的电力成本在 0.5-0.6 元 /度。因此， PVC 行业的边际产能在华东外采电石企业。在 2019 年 下半年 供应 增量 压力较大的背景下，利润存在较大压缩空间。 若单独考虑 PVC 的生产成本，则价格支撑在 5500-6000 之间。西北企业多为大装置，生产成本低，利润波动对开工率的影响较小，因此重点关注其开工状态（如计划检修、意外停车等）更有意义。华东外采电石企业和乙烯法企业成本较高，且波动较大，在下跌行情中重点关注其动态成本的变化，或成为影响价格低位拐点的边际因素。 目前来看，经过 5、 6 月 的一大波检修之后，第三季度的供给趋于稳定 ,今年秋季检修量明显小于往年， 存量产能可以压榨的剩余空间有限，产量增量已无法 像往年一样 依靠 开工率进一步提升来满足。 四季度主要关注聚隆化工与安徽华塑 的产能实际落地情况。 120.00130.00140.00150.00160.00170.00180.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月PVC月度产量统计2015 2016 2017 2018 2019请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 2019 年聚氯乙烯 第三季度 报 图 2.1.1： PVC 新增产能 表 （单位：万吨） 企业名称 新增产能 粉 /糊 生产工艺 投产时间 山东信发 10 粉 电石法 2018 年 7 月技改增 10 万吨 山西榆社 10 粉 电石法 2018 年 9 月 25 日投产 山西瑞恒 20 粉 电石法 2018 年 1 月投产 20 万吨 鲁泰化学 12 粉 电石法 2018 年 11 月投产 合计 52 河北盛华 20 粉 电石法 无限期延后 陕西北元 15 粉 电石法 2019 年第二季度投产 山西瑞恒 20 粉 电石法 2019 年第二季度投产 泰州联成 15 粉 乙烯法 2019 年第二季度投产 宁夏金昱元 20 粉 电石法 2019 年第二季度投产 聚隆化工 40 粉 乙烯法 推迟至 019 年 11 月底 安徽华塑 16 粉 电石法 截至至 2019 年 9 月未投 德州实华 20 粉 姜钟法 2019 年年底 合计 70 / 146 青岛海晶 40 粉 乙烯法 计划 2020 年投产 乌海中联 50 粉 电石法 计划 2020 年投产 烟台万华 40 粉 乙烯法 计划 2020 年第二季度投产 金晖兆丰 50 粉 电石法 计划 2020 年 6-7 月投产 鄂尔多斯 40 粉 电石法 计划 2020 年投产 合计 220 资料来源：南华研究 2.1.2. 烧碱价格的大幅下行加固了 PVC 的成本支撑 2019 年，烧碱价格持续下行， 总体来看， 今年下游各行业整体盈利情况较为平淡，氧化铝作为最大下游， 价格持续平淡，氧化铝企业盈利水平不高，对烧碱市场支撑力度不佳。而粘胶纤维行业长时间处于亏损状态，对烧碱带来一定拖累，纸浆、印染行业表现平淡，略有微利，整体支撑力度不大。在需求端主要行业开工及盈利不佳的情况下，对烧碱接货积极性难有本质好转，烧碱市场 在今年 整体成交情况持续较为平淡，仍多弱势运行 。虽然近期有所走强，但个人认为可持续性较差。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 2019 年聚氯乙烯第三季 度报告 首先是供应端出现强势利好支撑。比如江苏地区，对于危险品的禁运，导致像 液氯 这样的剧毒危险品运输收到很大影响，省内商品量相对较多的氯碱企业开工负荷受到较大影响，氯碱企业平均开工率受到一定影响。而浙江地区则由于巨化方面轮修，加之个别耗氯企业例行检修，导致尚 有部分氯碱企业阶段性降负荷，使得浙江省内液碱市场供应 量出现减少。 除此之外，今年要庆祝建国 70周年，国庆节活动规格很 高，随着后期国庆节的不断临近，氯碱企业进一步减产的预期仍旧存在。 从目前的市场供需情况来看，供应端的利好提振会延续至国庆节后，液碱市场价格也会得到持续的支撑，预计短期内华东区域液碱市场价格仍旧延续高位坚挺， 但是随着江浙氯碱企业的重新开车，没有需求的配合高价难以持续。 从利润角度来看，短期的烧碱价格上行开拓了 PVC 下跌的空间，但是放长远了看，当烧碱价格再度回归疲软之后，今年 PVC 的成本支撑会比往年强上许多。 图 2.1.2： 内蒙氯碱综合 利润（单位：元 /吨 PVC） 资料来源： Wind 资讯 南华研究 -5000500100015002000250030003500制碱利润 氯碱一体化利润 PVC利润请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 2019 年聚氯乙烯 第三季度 报 2.1.3. 警惕安全事故 在冬季设备相对稳定的情况下。部分上游实际开工率往往会尽可能往满负荷操作，甚至有超负荷至 120%开工率的情况，长期的超负荷开工不得不说为近年事故的高发埋下的伏笔。 近年氯碱企业已经连续发生了不少安全事故，包括去年四季度的河北华盛，近年四月的尹东东兴化工，还有许多的电石企业。今年 应急管理部 曾多次 派出 工作组赴 化工安全监管任务重的 7 个省份开展明查暗访，深入排查当前化工行业安全生产存在的突出问题和薄弱环节。来自国家应急部 新闻宣传司的消息显示，应急管理部明查暗国内多家化工企业，多数企业存在对隐患重视程度不高或对深层次原因疏于探究、工作人员安全意识不强，职责认识不清等问题。而被检查的氯碱企业中，三联金山化工、华融化工、北元化工等企业也暴露各种问题。包括总经理在内的 3 人不及格，不及格率为 50%。专家还发现氯乙烯罐区现场报警器数据漂移，氯乙烯压缩机厂房内报警器处于报警状态，却无人处置，以及明查暗访组专家还是在烧碱车间发现气体检测仪当天有 6 次报警。 6 次报警原因均被记录为氯气泄漏，但没有人对报警原因进行深入分析等等。某种程度上讲，今年 事故的高发，不是天灾，而是人祸。 9 月已临近末尾，四季度已至眼前， PVC 上游再度面临着季节性负荷上升，虽然重供需格局看， PVC 略微看空，但是过剩的体量并不大，四季度如果出现大型装置出现事故或意外长期停车，建议空单无条件平仓。 图 2.1.3.1： 月度检修损失量（单位：万吨 ） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 2019 年聚氯乙烯第三季 度报告 资料来源： Wind 资讯 南华研究 图 2.1.3.2： PVC 企业开工率 资料来源： Wind 资讯 南华研究 05101520253035401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017 2018 2019020406080100120开工率 :PVC:华北下游 :日 开工率 :PVC:华南下游 :日 开工率 :PVC:上游 :日
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