2021年CPI、PPI预测逻辑与结论.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告 深度 报告 宏观经济 宏观 专题 报告 2021 年 01 月 14 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观 数据 固定资产投资累计同比 1.80 社零总额当月同比 4.30 出口当月同比 -20.70 M2 10.70 相关研究报告： 宏观专题报告：“十四五”产业发展背后的经 济逻辑 2020-11-21 宏观专题报告：下半年补偿性增长的潜力仍 在 2020-07-02 宏观专题报告：油铜“轮盘” 2020-12-30 2020 年中期宏观经济报告：复苏未尽 2020-07-04 宏观专题报告：莫高看存货变动对经济增长的 影响 2020-07-29 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516060001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何 第三方的授意、影响，特此声明。 宏观专题 专题 2021 年 CPI、 PPI 预测逻辑与结 论 CPI、 PPI 预测方法简述 将 2021 年 CPI、 PPI 年度 同比分拆成 翘尾 因素和新涨价因素 两部分之 和 ， 翘尾因素已知， 对 新涨价 因素 进行估计，即可得到 2021 年 CPI、 PPI 年度同比预测值 。 月度 同比 则 采用 12 个月 环比累乘的方式计算 。 其中 CPI 环比季节性很 强， 可 假设 各月 CPI 环比持平历史同期均值 计算 得到各月 CPI 当月 同 比 ； PPI 环比没有季节性，假设各月 PPI 环比均相等， 则 由 估计得到的 全年 新涨价 可 计算 出 各月 PPI 环比数值 ， 进而可 计算 得到月度 PPI 同 比数值 。 CPI 预测逻辑与结论 当前生猪 产能和存货明显上升 ， 2021 年猪肉 价格 或 明显下跌，但 2021 年 通胀预期 或 明显上升， 这 将 推动 猪肉 以外的食品以及非食品价格明显 上涨。 预计 2021 年非食品新涨价约为 1.3%，猪肉新涨价约为 -7.5%，猪肉以 外食品新涨价约为 6.1%，整体 CPI 新涨价约为 1.9%，高于历史均值 约 0.4 个百分点 。 由于 2021 年 CPI 翘尾 因素约为 -0.1%，因此 2021 年 CPI 年度同比读数或约为 1.8%。 2021 年 月度 CPI 同比大体呈现上升走势 ，其中 2-5 月份上升速度较快， 6-8 月企稳并小幅回落， 9-11 月再次明显上升，高点约为 3.5%左右 。 PPI 预测逻辑与结论 南华 工业品指数上涨 对 PPI 环比 拉动 的 持续 时间 长达 1-2 年， 原油价格 上涨 对 PPI 环比 拉动 持续 时间短 于 1 年， 原油价格与 PPI 环比同步性 相对较强 。 中国 原 油消费 量 占比并不高， 海外才是原 油消费的主要市场， 若 2021 年海外经济进入强劲复苏阶段，则原 油需求将会有非常显著的提升， 或 带动原 油价格明显上涨。 在 中国经济先强劲 复苏、 海外经济 可能接棒 强劲复苏 的 带动下， 2020 年南华工业品指数的大幅 上涨 继续 对 2021年 PPI新涨价形成 向上 拉动 力 ， 2021 年原 油价格的上涨也会明显抬高 2021 年的 PPI 新涨价，预 计 2021 年 PPI 新涨价约为 2.2%， 处于 历史较高水平，但 明显低于 2008 年的历史高点 3.6%， 也低于 2010、 2011 年 的新涨价水平 。 2021 年 PPI 翘尾 因素约为 1.4%，因此 2021 年 PPI 年度同比或达到 3.6%。 2021 年 月度 PPI 同比大体呈现先快速上升然后企稳的走 势，其中 1-5 月份快速上升， 6-11 月企稳形成小平台， 12 月 回落，高点接近 5%左 右的水平。 (1.0) 0.0 1.0 2.0 3.0 M/19 J/19 N/19 M/20 J/20 CPI月度同比 工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 CPI、 PPI 预测方法简述 . 4 CPI 预测逻辑与结论 . 5 PPI 预测逻辑与结论 . 7 国信证券投资评级 . 13 分析师承诺 . 13 风险提示 . 13 证券投资咨询业务的说明 . 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：从历年经验来看， CPI 各月环比具有很强的季节性 . 4 图 2：从历年经验来看， PPI 各月环比没有明显的季节性 . 5 图 3： CPI 年度同比新涨价因素估计 . 6 图 4： CPI 月度同比走势预测 . 7 图 5： PPI 年度同比新涨价因素估计 . 8 图 6： PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价同期比较，相关性较弱 . 9 图 7： PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价滞后一期比较，相关性明显增强 . 9 图 8： PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价滞后二期比较，相关性仍较强 . 10 图 9： PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价滞后三期比较，相关性较弱 . 10 图 10： PPI 新涨价与布伦特原油现货价格新涨价同期比较，相关性较弱 . 11 图 11： PPI 新涨价与布伦特原油现货价格新涨价滞后一期比较，相关性明显增强 . 11 图 12： PPI 新涨价与布伦特原油现货价格滞后二期比较，相关性明显减弱 . 12 图 13： PPI 月度同比走势预测 . 12 表 1： CPI 年度同比新涨价因素估计（单位： %） . 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 CPI、 PPI 预测方法简述 考虑 到 2021 年全年 的价格同比等于 2021 年 平均价格除于 2020 年 平均价格减 去 1，不考虑微小 的误差我们可以把 2021年 全年的价格同比分拆成两部分 之和 ： （ 1） 2020 年 底的价格除于 2020 年 平均价格减去 1， 这部分我们定义成翘尾因 素；（ 2） 2021 年平均 价格除于 2020 年 底 的 价格 减去 1， 这部分我们定义成新 涨价因素。 由于 2020 年 12 月 的 CPI、 PPI 数据 已经 公布，因此 2021 年 CPI、 PPI 全年同 比的翘尾因素已经确定 ， 我们再根据 历史上 CPI、 PPI 每年的新涨价因素经验 数据，结合 2021 年 经济 景气度 环境 预判 ， 可以估计 得到 2021 年 CPI、 PPI 全 年同比的 新涨价 因素 ， 翘尾因素加上新涨价因素即为 2021 年 CPI、 PPI 全年同 比的 预测值 。 此外， 月度 的 CPI、 PPI 同比 走势 也很 重要 ， 需要 给出预测结果 ， 这就需要 估 计 2021 年 每个月的 CPI、 PPI 环比 。 从 历年经验来看， CPI 各月环比具有很强的季节性，因此 可 采用历年 同期 环比 均值作为 2021 年 CPI 各月环比的中 性 预测 值， 从而得出 2021 年月度 CPI 同 比 走势 预测结果。 但 从历年经验来看， PPI 各月环比没有明显的季节性， PPI 各月环比与经济 景 气度走向 关系更为密切 ， 因此 我们假设 2021 年 各月 PPI 环比均相同， 在此 基 础上，根据 估计 出 的 2021 年 PPI 新涨价 可以 计算得到 2021 年 各月 PPI 环比预 测值，从而得出 2021 年月度 PPI 同比 走势 预测结果 。 图 1： 从 历年经验来看， CPI各月 环比具有很强的季节性 数据来源： WIND， CEIC， 国信证券经济研究所整理 - 1 . 5 -1 - 0 .5 0 0 . 5 1 1 . 5 2 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 历年各月 C PI 环比走势比较 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 2： 从 历年经验来看， PPI 各月 环比 没有 明显 的 季节性 数据来源： ： WIND， CEIC， 国信证券经济研究所整理 CPI 预测 逻辑 与结论 根据 已经公布的 2020 年 1-12 月 CPI 环比，我们可以 计算 得到 2021 年 CPI 同 比翘尾为 -0.1%，其中食品同比翘尾为 -0.6%，非食品同比翘尾为 0.1%。 新涨价方面，我们 先根据 2005-2020 年 食品与非食品各分项 环比 ，按 2016 年 的权重重新加权得到食品与非食品环比，然后按 2016 年 权重重新加权食品、 非食品环比，得到整体 CPI 环比。 在上述 环比基础上，我们 计算 得到 2005-2020 年 CPI 同比、 CPI 食品同比、 CPI 非食品同比的新涨价因素 。 此外， 猪肉价格 2019 年 以来波动幅度较大，因此我们 根据 统计局公布的猪肉 价格环比单独测算了 2005-2020 年猪肉 价格 年度同比的新涨价因素，再根据 估 计 得到的 猪肉 在 CPI 食品篮子中的权重，结合前述测算得到的 CPI 食品年度同 比新涨价，计算得到猪肉以外食品年度同比的新涨价因素。 根据测算 的结果， 2005-2020 年 CPI 年度 同比新涨价平均约为 1.5%， 其中 非 食品新涨价平均 约为 0.8%，食品 新涨价 平均约为 3.8%。 其中食品 每年新涨价 中，猪肉新涨价平均约为 3.6%， 猪肉以外的食品每年新涨价约为 3.8%。 2020 年下半年以来 工业品价格 持续 显著上涨， 这种 态势继续延续或明显 抬升 国 内通胀预期， 进而 推高 CPI 篮子各分项价格 。 预计 2021 年 非食品新涨价会类 似 2010-2011 年 ，猪肉以外食品 新涨价 或 也 类似 2010-2011 年。考虑 到国内 能 繁 母猪和生猪存栏 量均 已明显恢复 ， 2021 年 猪肉价格会 迎来明显 下跌， 预计 2021 年猪肉 新涨价会类似 2012 年 。 按上述 类似比较分析，我们预计 2021 年 非食品 新涨价 约为 1.3%，猪肉新涨价 约为 -7.5%，猪肉以外食品新涨价约为 6.1%， 整体 CPI 新涨价约为 1.9%， 高 于历史均值 1.5%约 0.4 个 百分点。 由于 2021 年 CPI 年度同比的 翘尾 因素约为 -0.1%，若 2021 年 CPI 年度同比的 新涨价因素为 1.9%，则 2021 年 CPI 年度同比 读数 或约为 1.8%。 - 1 .5 - 1 .0 - 0 .5 0 . 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 历年各月 PPI 环比走势比较 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 类似 地，我们还可以 计算 得到 2021 年 CPI 食品 年度 同比约为 3.3%，非食品 年 度 同比约为 1.4%。 表 1： CPI年度 同比新涨价 因素 估计 （单位 ： %） 年份 CPI 同比 :新涨 价 非食品同比 :新涨价 食品同比 :新涨价 猪肉同比：新涨价 猪肉以外食品同比： 新涨价 猪肉占食品权重估 计 2005 年 1.1 0.5 2.9 -5.8 4.1 11.9 2006 年 1.1 0.6 3.0 0.7 3.3 11.9 2007 年 2.7 0.9 9.2 26.9 6.8 11.9 2008 年 2.3 0.9 6.9 -0.6 7.9 11.9 2009 年 0.4 -0.4 3.2 -9.1 4.8 11.9 2010 年 1.9 0.9 5.2 -1.8 6.2 11.9 2011 年 2.8 1.5 7.5 18.1 6.0 11.9 2012 年 1.5 1.2 2.7 -7.5 4.1 11.9 2013 年 1.5 1.0 3.3 -1.1 3.9 11.9 2014 年 1.0 0.7 2.1 -7.1 3.3 11.9 2015 年 1.0 0.9 1.4 7.2 0.7 11.9 2016 年 1.5 1.0 3.2 9.3 2.3 13.2 2017 年 0.9 1.3 -0.7 -5.9 0.0 12.3 2018 年 1.1 1.0 1.4 -5.9 2.4 11.1 2019 年 2.4 0.7 8.1 36.4 3.5 14.0 2020 年 0.4 0.0 1.9 3.6 1.5 19.4 平均值 1.5 0.8 3.8 3.6 3.8 2021 年估计 1.9 1.3 3.8 -7.5 6.1 16.7 资料来源 : ： WIND， CEIC，国信证券经济研究所整理和 测算 图 3： CPI年度 同比新涨价 因素 估计 数据来源： WIND， CEIC， 国信证券经济研究所整理 月度 CPI 同比走势方面，我们采用历年 同期 环比均值作为 2021 年 CPI 各月环 比的预测 值，通过 12 个月 环比累乘的方法计算 得到 2021 年月度 CPI 同比预测 结果。 测算 结果显示， 2021 年 CPI 同比大体呈现上升 走 势， 其中 2-5 月 份上升速度较 快， 6-8 月企稳 并小幅回落， 9-11 月 再次 明显 上升 ， 高点约为 3.1%的水平。 我们估计 2021 年 CPI 新涨价 将达到 1.9%， 高于 历史平均值 1.5%约 0.4 个 百 分点 ， 因此上述月度 CPI 同比预测值存在一定 低估，预计 2021 年 CPI 当月 同 比高点或达到 3.5%左 右 的水平 。 1 .1 1 .1 2 .7 2 .3 0 . 4 1 .9 2 .8 1 .5 1 .5 1 .0 1 .0 1 .5 0 .9 1 .1 2 .4 0 .4 1 .5 1 .9 0 . 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 2 . 5 3 . 0 C P I同比 : 新涨价 CP I同比 :新涨价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 4： CPI月度 同比 走势 预测 数据来源： WIND， CEIC， 国信证券经济研究所整理 注 ： 2021 年 为预测值 PPI 预测 逻辑 与结论 根据 已经公布的 2020 年 1-12 月 PPI 环比，我们可以 计算 得到 2021 年 PPI 同 比翘尾为 1.4%。 新涨价方面， 根据 2005-2020 年 各月 PPI 环比数据，我们可以计算得到 2005-2020 年 每年的 PPI 新涨价。 计算 结果显示， 2005-2020 年 PPI 年度 同比新涨价平均约为 0.7%。 2020 年新冠 疫情爆发后 ， 中国率先 控制 住疫情，中国经济 强劲 复苏，带动工业 品价格上涨，预计 2021 年 欧美 等 海外国家和地区将陆续控制住疫情，海外经 济或迎来强劲复苏阶段，进一步带动工业品价格上涨。 参考 历史上 经济 复苏 时期 ， 预计 2021 年 PPI 新涨价会类似 2010-2011 年 或 2016-2017 年 ， 因此 我们 将 2010、 2011、 2016、 2017 年 四年的 PPI 新涨价均 值作为 2021 年 PPI 新涨价 的 预测值 ，其 数值 约为 2.2%，高于历史均值 0.7% 约 1.5 个 百分点 ， 但明显低于 2008 年 的历史高点 3.6%， 也低于 2010、 2011 年的新涨价水平 。 由于 2021 年 PPI 年度同比的 翘尾 因素约为 1.4%，若 2021 年 PPI 年度同比的 新涨价因素为 2.2%，则 2021 年 PPI 年度同比 读数 或约为 3.6%。 5 .4 5 .2 4 .3 3 .3 2 . 4 2 .5 2 .7 2 . 4 1 .7 0 .5 - 0 . 5 0 .2 - 0 .5 - 0 .2 0 .5 1 .4 2 .1 2 .1 1 . 8 1 .8 2 .0 2 .4 3 .1 2 .7 -1 0 1 2 3 4 5 6 CP I :当月同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 5： PPI 年度 同比新涨价 因素 估计 数据来源： WIND， CEIC， 国信证券经济研究所整理 投资人 比较关心 PPI 与南华工业品指数以及 原油 价格的关系 ， 我们也可以从这 个角度再次审视我们上述测算 结果 。 我们 总结了 2005-2020 年 PPI 新涨价 与 南华工业品指数新涨价、 布伦特 原油现 货价格新涨价之间的 相关 关系 ， 发现以下 现象 ： （ 1） PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价同期比较，相关性较弱 ； （ 2） PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价滞后一期比较，相关性明显增强 ； （ 3） PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价滞后二期比较，相关性仍较强 ； （ 4） PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价滞后三期比较，相关性较弱 ； （ 5） PPI 新涨价与 布伦特 原油现货价格 新涨价同期比较，相关性较弱 ； （ 6） PPI 新涨价与 布伦特 原油现货价格 新涨价滞后一期比较，相关性明显增强 ， 但 相关性 明显弱于 PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价滞后一期 的 相关性 ； （ 7） PPI 新涨价与布伦特原油现货价格滞后二期比较，相关性明显减弱 ； （ 8） PPI 新涨价与布伦特原油现货价格新涨价滞后三期比较， 基本 无 相关性 。 由此， 我们推论： （ 1）南华 工业品指数以及原油价格的变化领先 PPI 环比 变化 ； （ 2）南华 工业品指数 领先 PPI 环比 的时间 约为 1-2 年，背后 反映南华 工业品 指 数衡量的上 中 游原材料 价格 上涨 对 PPI 环比 的 拉动 可能 可以持续 1-2 年 时间 ； （ 3）原油 价格领先 PPI 环比的时间 或 小于 1 年， 相比南华工业品指数，原油 价格与 PPI 环比的同步性更强一些。 改革 开放以来，中国对 原油 的消费量逐年增长，但截至 2018 年中国 原油 消费 量 仅占全球 原油 消费量 的 13.8%， 海外才是 原油 消费的主要市场 。 因此，若 2021 年 海外经济 进入 强劲复苏阶段，则 原油 需求将会有非常显著的提升，这 或 带动 原油 价格 明显 上涨 。 考虑到南华工业品指数上涨 对 PPI 环比的 拉动 持续时间 长达 1-2 年 ，而 原油 价 2 . 4 2 .2 2 .3 3 .6 - 0 .7 2 .9 2 .6 - 0 . 9 - 0 .8 - 1 . 3 - 3 .3 1 .3 2 .1 0 . 7 - 0 .5 - 1 .8 0 .7 2 .2 - 4 .0 - 3 .0 - 2 . 0 - 1 .0 0 . 0 1 . 0 2 . 0 3 . 0 4 . 0 PPI 同比 : 新涨价 PPI 同比 :新涨价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 格 虽然 略领先 PPI 环比，但 与 PPI 环比的同步性要 更 强一些 ， 因此， 2020 年 南 华工业品 指数 的 明显 上涨 对 2021 年 PPI 新涨价的拉动会仍较强， 2021 年 原油 价格的上涨也会明显拉动 2021 年 的 PPI 新涨价， 预计 2021 年 PPI 新涨价 明显 走强的概率非常大 ， 我们前述预计 2021 年 PPI 新涨价约为 2.2%，处于历史较 高水平，但距离历史最高值 3.6%仍然有 较大 的距离， 也低于 2010、 2011 年的 新涨价水平 ， 并非是一个过于激进的估计 值 。 图 6： PPI 新涨价 与 南华工业品指数新涨价 同期 比较 ， 相关性较弱 数据来源： WIND， CEIC， 国信证券经济研究所整理 图 7： PPI 新涨价 与 南华工业品指数新涨价 滞后一期 比较 ， 相关性 明显 增强 数据来源： WIND， CEIC， 国信证券经济研究所整理 y = 1 . 4 2 9 9 x + 4 . 1 3 6 4 R = 0 . 0 2 8 3 - 2 0 . 0 - 1 0 . 0 0 . 0 1 0 .0 2 0 .0 3 0 .0 4 0 . 0 5 0 .0 6 0 .0 - 4 .0 - 3 .0 - 2 .0 - 1 .0 0 . 0 1 . 0 2 . 0 3 . 0 4 . 0 PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价同期比较 y = 4 . 9 6 8 3 x + 3 . 0 0 1 5 R = 0 . 3 3 4 1 - 2 0 . 0 - 1 0 . 0 0 . 0 1 0 .0 2 0 .0 3 0 .0 4 0 . 0 5 0 .0 6 0 .0 - 4 .0 - 3 .0 - 2 .0 - 1 .0 0 . 0 1 . 0 2 . 0 3 . 0 4 . 0 PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价滞后一期比较 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 8： PPI 新涨价 与 南华工业品指数新涨价 滞后二期 比较 ， 相关性 仍 较强 数据来源： WIND， CEIC， 国信证券经济研究所整理 图 9： PPI 新涨价 与 南华工业品指数新涨价 滞后三期 比较 ， 相关性 较弱 数据来源： WIND， CEIC， 国信证券经济研究所整理 y = 4 . 3 5 1 x + 3 . 4 5 6 4 R = 0 . 2 4 5 2 - 2 0 . 0 - 1 0 . 0 0 . 0 1 0 .0 2 0 .0 3 0 .0 4 0 . 0 5 0 .0 6 0 .0 - 4 .0 - 3 .0 - 2 .0 - 1 .0 0 . 0 1 . 0 2 . 0 3 . 0 4 . 0 PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价滞后二期比较 y = - 1 . 3 3 7 x + 6 . 2 3 2 6 R = 0 . 0 2 1 8 - 2 0 . 0 - 1 0 . 0 0 . 0 1 0 .0 2 0 .0 3 0 .0 4 0 . 0 5 0 .0 6 0 .0 - 4 .0 - 3 .0 - 2 .0 - 1 .0 0 . 0 1 . 0 2 . 0 3 . 0 4 . 0 PPI 新涨价与南华工业品指数新涨价滞后三期比较 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 图 10： PPI 新涨价 与布伦特原油 现货价格新涨价 同期 比较 ， 相关性较弱 数据来源： WIND， CEIC， 国信证券经济研究所整理 图 11： PPI 新涨价 与布伦特原油 现货价格新涨价 滞后一期 比较 ， 相关性 明显 增强 数据来源： WIND， CEIC， 国信证券经济研究所整理 y = 2 . 8 1 5 2 x + 8 . 6 6 7 8 R = 0 . 0 6 - 6 0 . 0 - 4 0 . 0 - 2 0 . 0 0 . 0 2 0 .0 4 0 . 0 6 0 .0 8 0 .0 - 4 .0 - 3 .0 - 2 .0 - 1 .0 0 . 0 1 . 0 2 . 0 3 . 0 4 . 0 PPI 新涨价与布伦特原油现货价格新涨价同期比较 y = 4 . 7 8 8 6 x + 1 1 . 0 5 9 R = 0 . 2 3 5 8 - 2 0 . 0 - 1 0 . 0 0 . 0 1 0 .0 2 0 . 0 3 0 .0 4 0 .0 5 0 .0 6 0 .0 7 0 .0 8 0 .0 - 4 .0 - 3 .0 - 2 .0 - 1 .0 0 . 0 1 . 0 2 . 0 3 . 0 4 . 0 PPI 新涨价与 布伦特原油现货价格 新涨价滞后一期比较 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 图 12： PPI 新涨价 与布伦特原油 现货价格 滞后二期 比较 ， 相关性 明显 减弱 数据来源： WIND， CEIC， 国信证券经济研究所整理 月度 PPI 同比走势方面， 我们 已经估计得到 2021 年 PPI 新涨价约为 2.2%，按 此 我们 可计算得到 2021 年 1-12 月 每个月 PPI 环比应为 0.34%，但考虑到 高频 的流通领域生产资料价格已经揭示 2021 年 1 月 PPI 环比或达到 0.6%的水平， 因此， 要 保证 2021 年 PPI 新涨价持平 2.2%，则 2021 年 2-12 月 各月 PPI 环比 应约为 0.3%， 我们 按 1 月 0.6%， 2-12 月 各月均为 0.3%的 PPI 环比， 通过 12 个月 环比累乘的方法计算 得到 2021 年月度 PPI 同比预测结果。 测算 结果显示， 2021 年 PPI 同比大体呈现 先 快速 上升 然后 企稳的 走 势， 其中 1-5 月 份 快速 上升， 6-11 月企稳 形成小平台 ， 12 月 有所 回落 ， 高点 接近 5%左 右 的水平。 图 13： PPI 月度 同比 走势 预测 数据来源： WIND， CEIC， 国信证券经济研究所整理 注 ： 2021 年 为预测值 y = 3 . 0 2 2 6 x + 1 1 . 4 2 3 R = 0 . 0 9 2 6 - 2 0 . 0 - 1 0 . 0 0 . 0 1 0 .0 2 0 . 0 3 0 .0 4 0 .0 5 0 .0 6 0 .0 7 0 .0 8 0 .0 - 4 .0 - 3 .0 - 2 .0 - 1 .0 0 . 0 1 . 0 2 . 0 3 . 0 4 . 0 PPI 新涨价与 布伦特原油现货价格 新涨价滞后二期比较 0 . 1 - 0 .4 - 1 .5 - 3 .1 - 3 .7 - 3 .0 - 2 .4 - 2 .0 - 2 .1 - 2 .1 - 1 .5 - 0 .4 0 .2 1 .0 2 .3 4 .0 4 .7 4 .6 4 .4 4 .4 4 .6 4 .9 4 .7 3 .9 - 5 .0 - 4 .0 - 3 . 0 - 2 .0 - 1 .0 0 . 0 1 . 0 2 . 0 3 . 0 4 . 0 5 . 0 6 . 0 P P I :当月同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 13 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影 响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司 客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写， 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易，还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不 保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在 任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及 其内容而造成的一切 后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析， 形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布 的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编： 518001 总机： 0755-82130833 上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编： 200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编： 100032