2020年违约主体梳理：企业风险的时间线.pdf

固定收益 | 证券研究报告 点评报告 2021 年 1 月 4 日 相关研究报告 Table_relatedreport 当前的资金宽松会如何结束？ 20201230 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Economy 宏观经济及策略 : 固定收益 Table_Analyser 证券分析师： 肖成哲 (8610)66229354 证券投资咨询业务证书编号： S1300520060005 证券分析师： 王开 (8621)20328582 证券投资咨询业务证书编号： S1300520090005 Table_Titl e 2020年违约主体梳理 企业风险的 时间线 Table_Summar y 2020 年债券违约案例呈现数量少、金额高，节奏上呈现前高后低特征。 1.复盘 2020年 违约 债券 特征 。 信用债违约节奏上呈现前 半年低、后半年 高，首次违约率低于 2018、 2019年。 2020年信用债违约金额累计 1700.44 亿元，较 2019年增加 14.30%；其中首次违约债券的余额累计 245.81亿元， 同比减少 31.71% 2.分行业看，互联网软件与服务、综合类行业和汽车制造的违约债券金 额占比最高 。 三个行业违约率 分别为 20.31%、 15.97%和 12.03%。 按照企 业主体性质分类， 违约债券中主体性质为民企的占总违约金额的 48.04%。 3. 2020年共有 28个主体出现债券首次违约，我们采用时间线的方法梳理 每个违约主体从首支债券违约 前到违约后的代表性风险事件 。 风险提示： 海外疫情扩散规模超预期、变异病毒传染速度加快、全球央 行货币政策宽松退出时点比预期晚 等 。 2021年 1月 4日 2020年违约主体梳理 2 1. 2020 年信用债 违约 复盘 通过 复盘 2020年债券 我们 发现 ： 信用债违约 节奏上呈现前半年低、后半年高，首次违约率低于 2018、 2019 年 。 2020 年信用债违约金额累计 1700.44 亿元， 较 2019 年 增加 14.30%；其中首次违约债券的余 额累计 245.81亿元，同比减少 31.71%。违约债券中主体性质为民企的占总违约金额的 48.04%。按照 交易场划分，银行间市场、上交所、深交 所的债券违约金额分别占 46.06%、 46.01%和 7.92%（已剔除 不同交易场所的同一个券）；按照债券种类划分，中票、公司债、私募债的违约债券金额占比最高， 分别为 35.27%、 25.26%和 23.32%；按照 万得 口径的行业划分，互联网软件与服务、综合类行业和汽 车制造的违约债券金额占比最高，分别为 20.31%、 15.97%和 12.03%。 结合信用债发行量来分析， 2020 年短融在信用债中占比较 2018、 2019年略有提升，体现了疫情风险下企业融资期限的整体缩短；企 业债、短融和中票净融资在 3 月后明显走低并转负，单 从发债维度看企业有收缩信用的趋势，也和 下半年到期量加大有关。 图表 1. 2020年下半年边际违约率较上半年明显提高 图表 2. 年度频率观测， 2020年首次违约率较前两年下行 0.00% 0.05% 0.10% 0.15% 0.20% 0.25% 0.30% 0.35% 0.40% 20 14 - 01 20 15 - 01 20 16 - 01 20 17 - 01 20 18 - 01 20 19 - 01 20 20 - 01 违约率 首次违约率 月边际金额违约率 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 0.8% 0.9% 1.0% 2016 2017 2018 2019 2020 坐标轴标题 年边际违约率 违约率 首次违约率 资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源： 万得 ， 中银证券 图表 3. 企业债、中票和短融净融资量在下滑 图表 4.主要信用类债券发行中短融占比较前 两年提升 - 10000 - 50 00 0 5000 10000 15000 20 17 - 09 20 18 - 04 20 18 - 11 20 19 - 06 20 20 - 01 20 20 - 08 总发行量 总偿还量 净融资 亿元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 1 0 0 % 2 0 1 6 - 1 0 2 0 1 7 - 0 6 2 0 1 8 - 0 2 2 0 1 8 - 1 0 2 0 1 9 - 0 6 2 0 2 0 - 0 2 2 0 2 0 - 1 0 短融 企业债 中票 资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源： 万得 ， 中银证券 2. 2020 年违约信用主体梳理 2020年共有 28个主体出现债券首次违约，我们采用时间线的方法梳理每个违约主体从首支债券违约 前到违约后的代表性风险事件： 2020年 1月 15日 以来 ， 重庆力帆控股有限公司因公司流动资金紧张并存在持续性 ， 公司未能偿付 18 力控 01债券回售本金及上年度利息 。 2021年 1月 4日 2020年违约主体梳理 3 图表 5. 重庆力帆控股有限公司 债券违约前后重大事件时间轴 公告日期 事件类别 摘要 2018-04-23 中债隐含评级下调 4只债券中债隐含评级下调至 A+，前日评级 AA- 2018-11-28 短期被集中报卖 异常成交，随后在 2018年 12月又出现过该主体债券的异常成交 2019-06-24 债项评级下调 联合评级下调主体评级至 AA-，前次评级为 AA；下调 2只债券债项评级至 AA-，前次评级为 AA 2019-08-12 中债隐含评级下调 2只债券中债隐含评级被下调至 A，前日评级为 A+ 2020-03-05 中债隐含评级下调 2只债券中债隐含评级被下调至 BBB，前日评级为 A 2020-03-06 主体、 债项评级下调 联合评级将主体信用等级由 AA-下调至 BBB， 10日后继续下调至 C；将 2只债券信用等级由 AA-下调至 BBB， 10日后继续下调至 CC 2020-03-27 中债隐含评级下调 2只债券中债隐含评级被下调至 C，前日评级为 BBB 2020-04-09 公司债券停牌 继续停牌；今日停牌原因：交易机制动态调整 2020-04-20 未按时兑付回售款和利息 2020年 1月 15日 -至今，因公司流动资金紧张并存在持续性，公司未能偿付本期债券回售本金及上年度利息 2020-12-31 公司债券停牌 继续停牌 ；今日停牌原因：交易机制动态调整 2018-04-23 中债隐含评级下调 4只债券中债隐含评级下调至 A+，前日评级 AA- 2018-11-28 短期被集中报卖 异常成交，随后在 2018年 12月又出现过该主体债券的异常成交 2019-06-24 债项评级下调 联合评级下调主体评级至 AA-，前次评级为 AA；下调 2只债券债项评级至 AA-，前次评级为 AA 2019-08-12 中债隐含评级下调 2只债券中债隐含评级被下调至 A，前日评级为 A+ 2020-03-05 中债隐含评级下调 2只债券中债隐含评级被下 调至 BBB，前日评级为 A 2020-03-06 主体、债项评级下调 联合评级将主体信用等级由 AA-下调至 BBB， 10日后继续下调至 C；将 2只债券信用等级由 AA-下调至 BBB， 10日后继续下调至 CC 2020-03-27 中债隐含评级下调 2只债券中债隐含评级被下调至 C，前日评级为 BBB 2020-04-09 公司债券停牌 继续停牌；今日停牌原因：交易机制动态调整 2020-04-20 未按时兑付回售款和利息 2020年 1月 15日 -至今，因公司流动资金紧张并存在持续性，公司未能偿付本期债券回售本金及上 年度利息 2020-12-31 公司债券停牌 继续停牌；今日停牌原因：交易机制动态调整 资料来源：万得，中银证券 2020年 1月 20日， 大连天神娱乐股份有限公司未能如期偿付 17天神 01的 回售款和未回售部分利息 。 2021年 1月 4日 2020年违约主体梳理 4 图表 6. 大连天神娱乐股份有限公司 债券违约前后重大事件时间轴 公告日期 事件类别 摘要 2018-06-08 评级展望下调为负面 鹏元资信下调主体评级展望至负面，本次评级为 AA，前次评级为 AA，前次评级展望为稳定 2018-09-25 估值 (全价 )大幅下行 估值异常，随后在 2018年 10月 2018年 11 月又出现过该主体债券的异常估值 2018-09-25 中债隐含评级下调 17天神 01中债隐含评级下调至 BBB，前日评级 A+ 2018-10-08 主体、债项评级下调 鹏元资信下调主体评级至 A，前次评级为 AA；下调 17天神 01债项评级至 A，前次评级为 AA 2018-10-09 中债隐含评级下调 17天神 01中债隐含评级下调至 BB，前日评级 BBB 2019-01-31 中债隐含评级下调 17天神 01中债隐含评级被下调至 B，前日评级为 BB 2019-02-01 主体、债券被列入评级观察名单 大连天神娱乐股份有限公司业绩预亏，中证鹏元将公司主体长期信用等级及 17天神01”信用等级列入评级观察名单 2019-06-24 主体 、 债项评级下调 中证鹏元下调主体评级至 BB，前次评级为 A；下调 17天神 01债项评级至 BB，前次评级为 A 2020-01-20 未按时兑付回售款和利息 未能如期偿付回售款和未回售部分利息 2020-01-21 中债隐含评级下调 17天神 01中债隐含评级被下调至 C，前日评级为 B 2020-01-22 主体 、 债项评级下调 中证鹏元下调主体评级为 C，前次评级为 BB；下调 17天神 01债项评级至 C，前次评级为 BB 2020-12-31 公司债券停牌 继续停牌；今日停牌原因：重大事项 2018-06-08 评级展望下调为负面 鹏元资信下调主体评级展望至负面，本次评级为 AA，前次评级为 AA，前次评级展望为稳定 2018-09-25 估值 (全价 )大幅下行 估值异常，随后在 2018年 10月 2018年 11 月又出现过该主体债券的异常估值 2018-09-25 中债隐含评级下调 17天神 01中债隐含评级下调至 BBB，前日评级 A+ 2018-10-08 主体、债项评级下调 鹏元资信下调主体评级至 A，前次评级为 AA；下调 17天神 01债项评级至 A，前次评级为 AA 2018-10-09 中债隐含评级下调 17天神 01中债隐含评级下调至 BB，前日评级 BBB 2019-01-31 中债隐含评级下调 17天神 01中债隐含评级被下调至 B，前日评级为 BB 2019-02-01 主体、债券被列入评级观察名单 大连天神娱乐股份有限公司业绩预亏，中证鹏元将公司主体长期信用等级及 17天神01”信用等级列入评级观察名单 2019-06-24 主体 、 债项 评级下调 中证鹏元下调主体评级至 BB，前次评级为 A；下调 17天神 01债项评级至 BB，前次评级为 A 2020-01-20 未按时兑付回售款和利息 未能如期偿付回售款和未回售部分利息 2020-01-21 中债隐含评级下调 17天神 01中债隐含评级被下调至 C，前日评级为 B 2020-01-22 主体 、 债项评级下调 中证鹏元下调主体评级为 C，前次评级为 BB；下调 17天神 01债项评级至 C，前次评级为 BB 2020-12-31 公司债券停牌 继续停牌；今日停牌原因：重大事项 资料来源：万得，中银证券 根据 中证登上海分公司提供的债券回售资金付款通知，康美药业股份有限公司 的 “ 15 康美债” 公司债券的回售数量为 2,364,518手，回售金额为人民币 2,490,546,809.40元 (含利息 )，回售资金到账日 为 2020年 1月 22日 。 截止 2020年 2月 3日，公司流动性资金较为紧张，未如期偿付本期债券的回售 款 。 本期债券未回售部分的应付利息为 1,891,190.60元，截止 2020年 2月 3日，公司流动性资金较为 紧张，未如期偿付未回售部分利息 。 2021年 1月 4日 2020年违约主体梳理 5 图表 7. 康美药业股份有限公 司 债券违约前后重大事件时间轴 公告日期 事件类别 摘要 2018-03-21 中债隐含评级下调 7只债券中债隐含评级下调至 AA，前日评级 AA+ 2018-06-20 公司债券停牌 继续停牌；今日停牌原因：重要公告 2018-07-17 中债隐含评级下调 14只债券中债隐含评级下调至 AA-，前日评级 AA 2018-10-17 中债隐含评级下调 16只债券中债隐含评级下调至 A+，前日评级 AA-；次日 17只债券中债隐含评级下调至A，前日评级 A+ 2018-10-17 估值 (全价 )大幅下行 估值异常 2018-10-22 中债隐含评级下调 17只债券中债隐含评级下调至 A-，前日评级 A 2018-12-03 短期被集中报卖 异常成交，随后在 2019年一季度 2019年三季度又出现过该主体债券的异常成交 2019-01-02 中债隐含评级下调 15只债券中债隐含评级被下调至 BBB，前日评级为 A- 2019-01-07 发行人、债券被列入评级 观察名单 中诚信国际将主体信用等级及 11 只债券债项信用等级均列入信用评级观察名单 2019-01-17 中债隐含评级下调 15 只债券中债隐含评级被下调至 BB，前日 评级为 BBB；随后一周 15 只债券中债隐含评级被下调至 BB，前日评级为 BBB 2019-02-11 主体、债项评级下调 中诚信国际将主体信用等级由 AAA下调至 AA+，将 7只债券债项信用等级由 AAA下调至 AA+，并将康美药业主体及相关债项均列入可能降级的观察名单 2019-05-13 中债隐含评级下调 12只债券中债隐含评级被下调至 CCC，前日评级为 B；随后一周 12只债券中债隐含评级被下调至 CC，前日评级为 CCC 2019-05-21 主体、债项评级下调 中诚信证券评估下调主体及 13只债券债项评级，并继续 将主体及债项列入可能降级的观察名单 2019-08-23 主体、债项评级下调 中诚信国际下调主体评级至 BBB，前次评级为 A；下调 12只债券债项评级 2020-01-17 兑付风险警示 “15康美债”公司债券存在未能及时全额兑付回售本金及利息的风险 2020-01-20 主体、债项评级下调 中诚信国际下调主体评级为 B，前次评级为 BBB；下调 8只债券债项评级至 B，前次评级为 BBB，并将主体及债项继续列入可能降级的观察名单 2020-02-03 未按时兑付回售款和利息 根据中证登上海分公司提供的债券回售 资金付款通知，“ 15 康美债”公司债券的 回售数量为 2， 364， 518手，回售金额为人民币 2， 490， 546， 809.40元 (含利息 )，回售 资金到账日为 2020年 1月 22 日 .截止本公告日，公司流动性资金较为紧张，未如期偿 付本期债券的回售款 .本期债券未回售部分的应付利息为 1， 891， 190.60元，截止本公 告日，公司流动性资金较为紧张，未如期偿付未回售部分利息 2020-02-03 中债隐含评级下调 11 只债券中债隐含评级被下调至 C，前日评级为 CC 2020-02-04 债项评级下调 中诚信国际下调主体评级 为 C，前次评级为 B；下调 9只债券债项评级至 CC，前次评级为 B，并继续列入可能降级的观察名单 2020-08-18 技术性违约 康美药业股份有限公司已于 2020年 8月 17日将本期应付利息 10580万元支付到上海清 算所的应收固定收益产品付息兑付资金户，但由于财务人员操作失误，截至 2020年 8 月 17日日终，上海清算所仍未能收到本期应付利息 .财务人员已于 2020年 8月 17日下 午 6 点 16 分完成 10580 万元利息支付到上海清算所的操作，预计将于 2020 年 8 月 18 日完成兑付 2020-09-02 公司债券停牌 继续停 牌；今日停牌原因：交易机制动态调整 2020-12-31 公司债券停牌 继续停牌；今日停牌原因：交易机制动态调整 资料来源：万得，中银证券 北京北大科技园建设开发有限公司 (以下简称“发起机构” )作为北京北大科技园建设开发有限公司 2018年第一期资产支持票据 (以下简称“本期资产支持票据” )项下的发起机构，应于回售资金支付日 (即 2020年 2月 24日 )支付回售资金，且本期资产支持票据应于回售日 (即 2020年 3月 6日 )兑付登记回 售的优先级资产支持票据对应本息，但截至回售日日终，发起机构未能按期足额支付回售资金 ，且 差额补足义务人北大方正集团有限公司 (以下简称“方正集团” )及北大资源集团有限公司 (以下简称 “北大资源” )亦未履行差额补足义务，导致本期资产支持票据未能按期足额偿付回售资金 。 2021年 1月 4日 2020年违约主体梳理 6 图表 8. 北京北大科技园建设开发有限公司 债券违约前后重大事件时间轴 公告日期 事件类别 摘要 2018-04-24 估值 (全价 )大幅下行 估值异常，随后在 2018年 6月、 2019年 7月又出现过该主体债券的异常估值 2018-08-02 中债隐含评级下调 18只债券中债隐含评级下调至 AA，前日评级 AA+ 2018-11-08 短期被集中报卖 异常成交，随后在 2019年二季度 2020年二季度又出现过该主体债券的异常成交 2019-11-18 中债隐含评级下调 24只债券中债隐含评级被下调至 AA-，前日评级为 AA 2019-12-02 主体、债项评级下调 联合资信下调北大方正集团有限公司主体评级为 A，前次评级为 AAA；下调 5只债券债项评级；次日继续下调 6只债券债项评级 2019-12-02 未按时兑付本息 因流动资金紧张，截至 2019年 12月 2日终，公司未能按照约定筹措足额偿付资 金， 19方正 SCP002不能按期足额偿付本息 . 2019-12-03 中债隐含评级下调 23只债券中债隐含评级被下调 2019-12-23 公司债券停牌 继续停牌；今日停牌原因：发行人申请 2020-02-19 主体、债项评级下调 联合资信将公司主体长期信用等级由 A下调至 B;同时下调 8只债券信用等级 2020-02-20 提前到期未兑付 2020年 2月 19日，北京一中院作出 (2020)京 01破申 42号民事裁定书，法院认为，债权 人北京银行申请对方正集团进行重整符合法律规定 .依照中华人民共和国 企业破产法 第二条，第三条，第七条第二款，第七十条第一款，第七十一条之规定，裁定受理北京银 行股份有限公司对北大方正集团有限公司的重整申请，裁定自即日起生效 2020-02-20 中债隐含评级下调 23只债券中债隐含评级被下调至 C，前日评级为 CC 2020-02-24 主体、债项评级下调 联合资信将公司主体长期信用等级由 B下调至 C;同时下调 8只债券信用等级 2020-04-16 中债隐含评级下调 19方正 D2中债隐含评级被下调至 C，前日评级为 CC 2020-06-30 债项评级下调 联合评级下调 3只债 券债项评级至 C，前次评级为 B 2020-08-24 未按时兑付利息 北大方正已于 2020年 2月 19日被北京一中院依法裁定进入重整程序，目前重整工作正在 进行中，依据重整相关法律规定，北大方正不得个别清偿， 18方正 MTN001不能按期足额 付息 2020-09-14 未按时兑付本息 北大方正已于 2020年 2月 19日被北京一中院依法裁定进入重整程序，目前重整工作正在 进行中，依据重整相关法律规定，北大方正不得个别清偿，“ 19 方正 CP001”不能按期足 额偿付本息 2020-10-16 未按时兑付利息 北大方正 已于 2020年 2月 19日被北京一中院依法裁定进入重整程序，目前重整工作正在 进行中，依据重整相关法律规定，北大方正不得个别清偿， 19方正 MTN002不能按期足额 付息 2020-11-02 未按时兑付利息 北大方正已于 2020年 2月 19日被北京一中院依法裁定进入重整程序，目前重整工作正在 进行中，依据重整相关法律规定，北大方正不得个别清偿，“ 18方正 MTNO02”不能按期足 额付息 资料来源：万得，中银证券 2020年 3月 6 日，新华联控股有限公司未能按照约定足额兑付 15 新华联控 MTN001 债券 。 受新型冠 状 病毒肺炎疫情不可抗力因素的严重影响，公司所属文化旅游，商业零售，景区景点，酒店餐饮， 石油贸易等业务遭受重创， 1-2 月减少经营回款超过 60 亿元 .加之持续受到“降杠杆，民营企业融资 难发债难”的影响，偿付贷款和债券导致现金持续流出，流动资金极为紧张 。 2021年 1月 4日 2020年违约主体梳理 7 图表 9. 新华联控股有限公司 债券违约前后重大事件时间轴 公告日期 事件类别 摘要 2018-06-25 估值 (全价 )大幅下行 估值异常，随后在 2018年 8月、 2018年 11 月又出现过该主体债券的异常估值 2018-11-08 短期被集中报卖 异常成交，随后在 2018年 12月 2019年 1月、 2019年 8月 11月、 2020年 8月 12月又出现过该主体债券的异常成交 2019-11-14 中债隐含评级下调 10只债券中债隐含评级被下调至 A+，前日评级为 AA- 2019-12-10 发行人申请债券停牌 新华联控股有限公司因重大事项，为维护债券持有人的利益，根据上海证券交易所相关规 定，经向上海证券交易所申请，公司发行的“ 19新华 EB”公司债券 (债券代码 :137078)自 2019 年 12月 11 日开市起停牌 . 2020-01-17 中债隐含评级下调 9只债券中债隐含评级被下调至 A，前日评级为 A+ 2020-01-23 评级展望下调为负面 大公国际下调主体评级展望至负面，本次评级为 AA+，前次评级为 AA+，前次评级展望为稳定 2020-03-02 中债隐含评级下调 9只债券中债隐含评级被下调至 A-，前日评级为 A 2020-03-06 评级展望下调为负面 东方金诚国际信用评估有限公司下调主体评级展望至负面，本次评级为 AA，前次评级为AA+，前次评级展望为稳定 2020-03-06 公司债券停牌 继续停牌；今日停牌原因：发 行人申请 2020-03-06 未按时兑付本息 受新型冠状病毒肺炎疫情不可抗力因素的严重影响，公司所属文化旅游，商业零售，景区 景点，酒店餐饮，石油贸易等业务遭受重创， 1-2 月减少经营回款超过 60 亿元 .加之持续受 到“降杠杆，民营企业融资难发债难”的影响，偿付贷款和债券导致现金持续流出，流动 资金极为紧张 .截至 2020年 3月 6日，公司未能按照约定足额兑付本期债券 2020-03-07 主体评级下调 东方金诚下调主体评级为 AA，前次评级为 AA+；次日继续下调主体评级为 A+ 2020-03-09 主体、债项评级 下调 大公国际将主体信用等级调整为 C，下调 5只债券信用等级 2020-03-09 中债隐含评级下调 8只债券中债隐含评级被下调至 C，前日评级为 A- 2020-03-10 触发交叉违约 根据新华联控股有限公司 2019年度第二期超短期融资券募集说明书及新华联控股有 限公司 2019年度第三期超短期融资券募集说明书 (以下简称募集说明书 )中关于交叉违 约 (保护 )条款的约定，鉴于“ 15新华联控 MTN001”发生实质违约，该事项已客观触发了新华 联控股有限公司 2019 年度第二期超短期融资券 (债券简称 :19 新华联 控 SCP002;债券代 码 :011901685)及新华联控股有限公司 2019 年度第三期超短期融资券 (债券简称 :19 新华联控 SCP003;债券代码 :011901809)的交叉保护条款约定情形 2020-03-12 评级展望下调为负面 东方金诚下调主体评级展望至负面，本次评级为 AA+，前次评级为 AA+，前次评级展望为稳定 2020-04-15 兑付风险警示 受新型冠状病毒肺炎疫情不可抗力因素的严重影响，公司所属文化旅游，商业零售，景区 景点，酒店餐饮，石油贸易等业务遭受重创， 1-2 月减少经营回款超过 60 亿元 .加 之持续受 到“降杠杆，民营企业融资难发债难”的影响，偿付贷款和债券导致现金持续流出，流动 资金极为紧张，本期债券到期兑付存在不确定性 2020-04-21 未按时兑付本息 由于流动资金紧张，发行人虽积极多方筹措资金，但截至 2020年 4月 21日营业终了，发行人仍未能按照约定足额偿付，已构成实质性违约 2020-04-22 本息展期 “18新华联控 MTN001”第二个计息年度的利息的兑付日延期为 2021年 4月 23日 (以下简称“延 期到期日” )，如遇法定节假日或休息日，则延至其后的第 1 个工作日，延期支付的第二个 计息 年度的利息在延期期间不另计利息 .第二个计息年度的利息于延期到期日向签署延期 兑付协议之持有人一次性支付，兑付规则和流程仍按照募集说明书执行 2020-04-30 本息展期 “19 新华联控 MTN001”第一个计息年度的利息的兑付日延期为 2020 年 10 月 31 日 (以下简称 “延期到期日” )，如遇法定节假日或休息日，则延至其后的第 1 个工作日，延期支付的第 一个计息年度的利息在延期期间不另计利息 .第一个计息年度的利息于延期到期日向签署 延期兑付协议之持有人一次性支付，兑付规则和流程仍按照募集说明书执行 2020-05-06 未按时兑付本息 受新型冠状病毒肺炎疫情不可抗力因素的严重影响，公司所属文化旅游，商业零售，景区 景点，酒店餐饮，石油贸易等业务遭受重创， 1-2 月减少经营回款超过 60 亿元 .加之持续受 到“降杠杆，民营企业融资难发债难”的影响，偿付贷款和债券导致现金持续流出，流动 资金极为紧张 .截至 2020年 5月 6日，公司未能按照约定足额兑付本期债券 2020-11-04 未按时兑付利息 新华联控股有限公司于 2019年 4月 30日公开发行 2019年度第一期中期票据 (债项简称 :19新 华联控 MTN001，债项代码 :101900660.IB)，首年付息日为 2020年 4月 30日 .2020年 4月 27日， 新华联控股有限公司 2019年度第一期中期票据第二次持有人会议召开，所有债券持有人一 致同意与发行人签订了利息延期兑付协议，同意将“ 19新华联控 MTN001”第一个计息年 度利息兑付日延期到 2020年 10月 31日 (此日为法定节假日，顺延至 11 月 2日 )兑付 .截至实 际利息兑付日营业终了，发行人未能按照约定将“ 19新华联控 MTN001”利息资金按时足额划 至托管机构，已构成实质违约 2020-11-05 债项评级下调 大公国际下调 19新华联控 MTN001债项评级至 C，前次评级为 CC 资料来源：万得，中银证券 2021年 1月 4日 2020年违约主体梳理 8 2020年 3月 16 日 ， 力帆实业 (集团 )股份有限公司 由于资金流动性紧张，公司未能按期兑付“ 16力帆 02”债券本息，公司生产经营活动正常，正在争取与债权人就本次债券偿付达成和解方案 。 图表 10. 力帆实业 (集团 )股份有限公司 债券违约前后重大事件时间轴 公告日期 事件类别 摘要 2017-09-18 公司债券停牌 继续停牌；今日停牌原因：重要公告 2018-03-15 估值 (全价 )大幅下行 估 值异常，随后在 2018年二季度 2018年四季度又出现过该主体债券的异常估值 2018-04-23 中债隐含评级下调 2只债券中债隐含评级下调至 A-，前日评级 AA-；随后 2018年 5月 10日下调至 BBB； 2018年 9月 21日下调至 B 2019-06-21 主体、债项评级下调 联合评级下调主体评级至 AA-，前次评级为 AA；下调 16力帆 02债项评级至 AA-，前次评级为 AA 2020-03-04 兑付风险警示 公司根据目前资金筹措情况，到期全额兑付存在风险 2020-03-05 中债隐含评级下调 16力帆 02中债隐含评级被下调至 CC，前日评级为 B 2020-03-06 主体、债项评级下调 联合评级决定将公司的主体信用等级由 AA-下调至 BBB;同时将“ 16 力帆 02”的信用等级由AA-下调至 BBB，并列入可能下调信用等级的评级观察名单 2020-03-16 中债隐含评级下调 16力帆 02中债隐含评级被下调至 C，前日评级为 CC 2020-03-16 未按时兑付本息 16力帆 02于 2020年 3 月 15日到期 .由于公司资金流动性紧张，公司未能按期兑付“ 16 力帆 02”债券本息，公司生产经营活动正常，正在争取与债权人 就本次债券偿付达成和 解方案 2020-03-17 债项评级下调 下调 16力帆 02债项评级至 C，前次评级为 BBB 2020-03-17 主体评级下调 联合评级将公司主体长期信用等级由前次的“ BBB”调整为“ C”，同时下调 16力帆 02债项 评级至 C，前次评级为 BBB；并将公司主体长期信用等级及“ 16 力帆 02”的债项信用等级 移出可能下调信用等级的评级观察名单 2020-12-31 公司债券停牌 继续停牌；今日停牌原因：交易机制动态调整 资料来源：万得，中银证券 2020年 4月 20日 ， 中融新大集团有限公司 未 能 兑付 18中融新大 MTN002债券 本息 。 受新型冠状病毒 肺炎疫情的严重冲击，公司能源化工板块和物流清洁能源板块的生产经营活动在产供销等多方面受 到严重影响，在努力保生产，稳就业的同时，应收账款周期被迫拉长，运营维护，安保成本持续攀 升，经营性现金流遭到阶段性重创 。 同时，受去产能，降杠杆及再融资渠道不畅等因素影响，公司 近年来融资性现金流持续净流出，直接净融资规模大幅下降 。 2021年 1月 4日 2020年违约主体梳理 9 图表 11. 中融新大集团有限公司 债券违约前后重大事件时间轴 公告日期 事件类别 摘要 2018-01-29 估值 (全价 )大幅下行 估值异常，随后在 2018年 3月 2018年 11 月又出现过该主体债券的异常估值 2018-05-31 中债隐含评级下调 17只债券中债隐含评级下调至 A+，前日评级 AA-；随后 2018年 7月 6日下调至 A； 2018年 7月 12日下调至 A- 2018-08-23 公司债券停牌 继续停牌；今日停牌原因：发行人申请暂停竞价 2018-11-02 公司债券停牌 继续停牌；今日停牌原因：发行人申请暂停竞价 2018-12-04 发行利率异常升高 18新大 03发行利率 7.1%，当日建 行万得主要产业债收益率曲线 (AAA)收益率 4.0976%，发行利率相对较高 2018-12-27 发行利率异常升高 18新大 04发行利率 7.7%，当日建行万得主要产业债收益率曲线 (AAA)收益率 4.5196%，发行利率相对较高 2019-04-04 发行人被列入评级观察名单 联合资信将中融新大列入信用评级观察名单 2019-06-26 主体、债项评级下调 联合评级下调主体评级至 AA+，前次评级为 AAA；下调 7只债券债项评级至 AA+，前次评级为 AAA 2019-07-22 主体、债项评级下调 联合资信 下调主体评级至 AA+，前次评级为 AAA；下调 3只债券债项评级至 AA+，前次评级为 AAA 2019-12-11 中债隐含评级下调 10只债券中债隐含评级被下调至 BBB，前日评级为 BBB+，随后 2020年 3月 3日被下调至 B+， 2020年 3月 9日被下调至 CC 2020-03-11 本息展期 “18中融新大 MTN001”发行金额 15亿元，截至 2020年 3月 2日，公司已与持有 11.08亿 元份额的持有人签署了展期协议，其中约定了本期利息延期至 2020年 9月 30日之前完 成支付，“甲方 (注 :甲方即中融新大集团有限公司 )承诺按照本协议约定如期完成本期 债券的 2020年度付息工作”，且“乙方 (注 :乙方即持有人 )同意自本协议签订之日起继 续持有本期债券”等事项 ;同时，公司已按照本期债券 7.50%的发行利率，场外支付了 3.92亿元份额持有人的利息，合计支付利息金额 2940万元 2020-04-20 未按时兑付回售款和利息 受新型冠状病毒肺炎疫情的严重冲击，公司能源化工板块和物流清洁能源板块的生产 经营活动在产供销等多方面受到严重影响，在努力保生产，稳就业的同时，应收账款 周期被迫拉长，运营维护，安保成本持续攀升，经营性现金流遭到阶段性 重创 .同时， 受去产能，降杠杆及再融资渠道不畅等因素影响，公司近年来融资性现金流持续净流 出，直接净融资规模大幅下降 .虽然流动性紧张，但是公司仍积极筹措资金进行兑付 . 后续，公司将就未兑付部分的本息与投资者持续沟通，希望投资者能够支持公司度过 疫情之后经济恢复的特殊时期，继续持有本期债务融资工具 2020-04-21 中债隐含评级下调 10只债券中债隐含评级被下调至 C，前日评级为 CC 2020-04-21 主体、债项评级下调 联合资信将主体长期信用等级由 AA+下调至 A， 2020年 5月 29日继续下调至 BB； 3只债 券信用等级由 AA+下调至 A， 2020年 5月 29日继续下调至 BB；评级展望调整为负面 2020-04-27 主体、债项评级下调 联合评级将主体长期信用等级由 AA+下调至 A， 2020年 6月 9日继续下调至 BB；并将 相关债项的信用等级由 AA+下调至 A， 2020年 6月 9日继续下调至 BB；评级展望调整 为负面 2020-07-20 未按时兑付利息 受去产能，降杠杆及再融资渠道不畅等因素影响，公司近年来融资性现金流持续净流 出，净融资规模逐年大幅下降 .同时，新冠肺炎疫情在生产经营活动的多方面造成持续 不利影响，公司在努力保 生产，稳就业的同时，应收账款周期被迫拉长，运营维护， 安保成本持续攀升措资金进行付经营性现金流遭到重创，导致流动性紧张，无法筹措 资金进行付息 2020-07-21 主体、债项评级下调 联合资信决定将主体长期信用等级由 BB下调至 C， 3只债券信用等级由 BB下调至 C 2020-07-27 债项评级下调 联合评级下调 7只债券债项评级至 C，前次评级为 BB 2020-08-04 推迟评级 联合资信推迟出具中融新大集团有限公司 2020年跟踪评级报告 2020-12-31 公司债券停牌 继续停牌；今日停牌原因：交易机 制调整，发行人申请暂停竞价 资料来源：万得，中银证券 2020年 5月 6日 ， 宜华企业 (集团 )有限公司 未能兑付 17宜华企业 MTN001债券本息。 近期新冠肺炎疫 情爆发，影响公司正常复工，我司经营性现金回笼短期基本停歇，同时抗击疫情资源性消耗较大公 司整体维护成本较高，也进一步影响公司流动性 .而疫情防控取得阶段性效果尚需时日，上下游企业 正常复工及恢复运营能力也需要一定时间，对公司整体经营造成重大负面影响，公司的流动性较为 紧张，本次筹措资金归还利息存在难度 。 2021年 1月 4日 2020年违约主体梳理 10 图表 12. 宜华企业 (集团 )有限公司 债券违约前后重大事件时间轴 公告日期 事件类别 摘要 2018-03-21 估值 (全价 )大幅下行 估值异常，随后在 2018