资源描述
2020 年 9 月 债券市场风险监测报告 （ 中 债 研 报 ） 统计监测部 1 2020 年 9 月 债券市场风险监测 报告 一、 价格 风险 监测 2020年 9月， 债券指数 下降 ，中债 新综合 净价指数 下降 0.35% 至 99.52 点 ，中债国债净价指数 下降 0.65%至 117.49 点 ，中债 信用债净价指数 下降 0.10%至 94.21点 。 国债收益率曲线 整体 上 行 ， 1 年期国债 收益率 上行 13BP 至 2.65%， 10 年期国债 收益率 上行 13BP 至 3.15%。 国债期货价格 微降 ， 10 年期国债期货活跃 合约结算价 下降 0.26%至 97.79。 债券市场波动性 整体 适中 。 中债 新综合 净价 指数、 1年期 国 债收益率和 10 年期国债 收益率 波动率 1分别处于历史 值 的 42%、 30%和 64%分位数 。 月内造成债市单日波动较大的事件主要包括 上旬资金面波动，中旬社融数据高于预期和 MLF超量续作，以及 下旬 中国国债纳入富时罗素指数 。 2020 年三季度，受中国经济持续回暖影响债券价格持续下 降，国债收益率曲线整体上行，市场波动率由高位回落至中等水 平。 1 指数波动率 是 指数日变化率的标准差，其中指数日变化率 =当日价格指数值 /上一交易日价格指数值 -1。 收益 率波动率 是 收益率 率日变化量的标准差，其中 收益 率变化量 =当日 收益率 -上一交易日 收益率 。 2 图 1.1： 中债 新综合 净价指数 走势及波动情况 图 1.2： 1年期国债 收益率 走势及波动情况 图 1.3： 10年期国债 收益率 走势及波动情况 0.0000% 0.0001% 0.0002% 0.0003% 0.0004% 0.0005% 0.0006% 0.0007% 0.0008% 97 98 99 100 101 102 103 104 指数日波动（右轴） 中债新综合净价指数（左轴） 波动临界值（右轴） 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 收益率波动（右轴） 中债国债 1年期到期收益率（ %,左轴） 波动临界值（右轴） 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 1 1.5 2 2.5 3 3.5 收益率波动（右轴） 中债国债 10年期到期收益率（ %,左轴） 波动临界值（右轴） 3 二 、 信用风险监测 9 月信用债违约规模环比 下降 。 新增违约或展期债券 3 支， 规模共计 31.64 亿元 ，月度 违约率 20.13%， 环比 下降 0.09 个百 分点 。本月新增违约或展期企业 3家， 为 天房集团 、 三盛宏业 和 渤海租赁 ，除已违约或展期债券外还存续 19只 218.88亿元待偿 债券 。 信用利差整体 收窄 。 产业债方面， 5年期 AA级产业债 -国债 利差 152BP，环比收窄 13BP， 5 年期 AA 级产业债 -国开债利差 108BP，环比 收窄 7BP。 城投债方面， 5 年期 AA级城投债 -国债利 差 130BP，环比收窄 13BP， 5年期 AA级城投债 -国开债利差 86BP， 环比收窄 7BP。 新发公司信用债资质 继续 下沉 ， 9月新发公司信用债平均隐 含评级得分 3为 83.94，环比下降 1.31，其中国企发债平均得分为 84.27，环比下降 1.28，非国企发债平均得分为 80.44，环比下 降 1.30。 非新发 公司信用债隐含评级 小幅 下调 。 9月 非新发 公司信用 债隐含评级指数 496.58，环比下降 0.04%。其中国企指数 98.22， 环比下降 0.03%，非国企指数 85.82，环比下降 0.15%。隐含评级 调整债券 108 支，其中下调 87 支，隐含评级下调率 5为 0.40%， 环比 微升 0.05 个百分点。隐含评级调整涉及发行主体共 21 家， 2 月度违约率 =本月可比口径违约展期债券规模 /本月发生兑付的公司信用债规模。其中可比口径违约 展期债券规模不统计触发交叉违约条款或发行人重整造成的提前到期债券。公司信用债包括企业债、公司 债、中期票据、短期融资券、定向工具、资产支持证券、可转债、可交换债等。 3 隐含评级得分 以 5 分对应一个评级等级，将中债市场隐含评级 等级 AAA+、 AAA、 AAA-、 AA+、 AA、 AA-、 A+、 A、 A-、 BBB+、 BBB、 BB、 B、 CCC、 CC、 C 分别对应至 100 分 、 95 分、 25 分 。 4 公司信用债隐含评级指数 是反映公司信用债券 隐含评级变化情况的指数 ， 以 2013年 1 月为基期 100，逐月滚动计算。 T 期指数值 =T-1 期指数值 （ T 和 T-1期同时存续债券在 T 期的平均隐含评级得分 / T 和 T-1 期同时存续债券在 T-1 期的平均隐含评级得分） 。 5 公司信用债隐含评级下调率 =隐含评级下调债券数 /存续债券数 。 4 其中下调 13 家，下调主体数量排名前 3 的行业 6分别为 建筑业、 制造业 和租赁和商务服务业。 2020年三季度新增违约或展期债券规模 249.25亿元，环比 上升 73.15%，同比下降 40.86%；新增违约或展期企业 7 家，环 比减少 1家，同比减少 3家。信 用利差、等级利差、期限利差均 持续收窄。 新发公司信用债资质较上季度有所下沉，非新发公司 信用债隐含评级小幅下调。 图 2.1：违约 或展期 债券 规模 统计 （亿元） 6 行业分类采用 证监会行业分类标准。 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 202 0-0 8 202 0-0 9 当月新增违约或展期债券规模 (左轴 ,亿元 ) 当月违约率 (右轴 ) 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 5年期 AA级产业债 -国债利差 5年期 AA级产业债 -国开债利差 5 图 2.2：信用利差走势（ %） 图 2.3：新发公司信用债平均隐含评级得分走势 图 2.4： 非新发 公司信用债隐含评级指数 图 2.5：公司信用债隐含评级下调率 走势 75 80 85 90 新发债得分 国企新发债得分 非国企新发债得分 AAA- AA+ A+ AA 85 87 89 91 93 95 97 99 101 隐含评级总指数 国企指数 非国企指数 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 公司信用债隐含评级下调率 6 三 、 流动性风险监测 现券市场流动性 边际下降 。 9 月债券市场现券交易量约为 24.61万亿元，日均现券交易量约为 1.07万亿元 ， 环比下降 5.52%。 日均现券换手率 7为 0.96%，环比 下降 0.07个百分点 。 货币市场流动性 边际宽松 。 9月七天基准回购利率（ BR007） 8平均 2.16%， 低 于上月均值 13BP，平均 低 于公开市场操作利率 94BP。 下旬 BR007 达到全月最高点 2.75%， 高 于上月高点 25BP。 流动性分层 幅度 季末扩大 。 9月中小银行、非银机构、非法 人产品的成员利差 10分别为 2BP、 29BP 和 37BP，环比扩大 1BP、 14BP 和 22BP。担保品利差 1138BP，环比 扩大 14BP。 2020 年三季度，现券流动性整体仍居高位，换手率为 2017 年以来的最高水平，货币市 场流动性保持平衡，流动性分层幅度 整体 稳定。 7 日均现券换手率 =现券交易量 /期末托管量 /交易天数 。 8 基准回购利率（ Benchmark Repo, BR）是中央结算公司编制和发布的回购市场利率基准 ，是基于全 市场以利率债质押的质押式回购交易计算的成交利率加权中位数。 基准回购利率包括隔夜和七天两个品 种 ， 分别以 BR001 和 BR007 表示 。 9 公开市场操作利率 是指 7 天逆回购利率。 10 成员利差是指中小银行、非银机构、非法人产品与大型银行之间的融资利率差异，其中大型银行包 括政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和信用社。 11 担保品利差是指质押非利率债和质押利率债 之间 的融资利率差异。 7 图 3.1：现券 日均 交易量及 换手率 图 3.2： BR007走势（ %） 图 3.3：成员利差和担保品利差（ BP） 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 202 0-0 8 202 0-0 9 债券市场现券日均交易量（亿元，左轴） 日均换手率（右轴） 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 BR007 7天逆回购利率 7天 SLF利率 0 20 40 60 80 100 120 140 担保品利差 中小银行利差 非银机构利差 非法人产品利差 8 四 、 债券市场 结构 监测 债券市场总规模 继续 增长 。 2020 年 9 月末，含同业存单在 内的债券市场总托管量 12约为 112.36 万亿元，较上月增加 1.83 万亿元。规模同比增速 18.25%，较上月上升 0.88个百分点 。 信用债期限结构 保持稳定 。从存量上看， 9月末公司信用债 中短期融资券占比 10.99%，环比下降 0.60个百分点，同比上升 0.41 个百分点 ；同业存单与商业金融债比率为 1.28，环比 下降 0.03，同比下降 0.15。 从发行量上看， 9月公司信用债发行量 小 幅回落 ，其中短期融资券占比为 36.89%，环比 下降 7.61个百分 点 ； 商业金融债 发行量上升、 同业存单发行量 下降 ，新发同业存 单与商业金融债比率为 3.16，环比下降 1.61。 存量信贷期限边际延长 。最新数据显示（截至 2020年 8月） 非金融企业短期贷款和票据融资存量占比 38.23%，环比下降 0.37个百分点 。 2020年三季度，债券市场总规模继续加速增长，公司信用债 和信贷期限结构均有所拉长。 12 债券市场总托管量包括中央结算公司、上海清算所、中证登托管的债券。 9 图 4.1：债券市场规模及同比增速 图 4.2：信用债存量期限结构 图 4.3：非金融企业信贷存量及期限结构 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 202 0-0 8 202 0-0 9 债市总规模（亿元，左轴） 规模同比增速（右轴） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 202 0-0 8 202 0-0 9 存量同业存单与商业金融债比率（倍，左轴） 存量短期融资券占公司信用债比例（右轴） 35% 36% 37% 38% 39% 40% 41% 42% 43% 44% 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 202 0-0 8 非金融企业贷款 (亿元 ,左轴 ) 非金融企业短期贷款票据融资占比 (右轴 ) 10 五 、 债券市场杠杆率监测 债券市场杠杆率 季末上升 。 9月末市场总体杠杆率 13为 1.13， 环比 上升 0.02，同比 持平 。 机构平均杠杆率 14高于 2 倍的有 438 家， 占比 5.05%，环比 上升 0.21个百分点 ， 类型以证券公司资产 管理计划、基金特定客户资产管理、证券公司为主 。 分类看 杠杆 率 ，商业银行 、保险机构持平，证券公司、信用社、非法人产品 上升； 商业银行中， 全国性商业银行 15、城市商业银行 持平， 农村 银行类机构 16微降， 外资银行 上升 ；非法人产品中 ， 商业银行理 财产品、保险产品、证券基金、基金特定客户资产管理、证券公 司资产管理计划 、社保基金 上升， 信托计划、年金下降 。 商业银行、非法人产品、 证券公司、 境外机构主力增持债券 17。 商业银行、保险机构、证券公司、非法人产品、境外机构债券 持有量环比分别增长 1.35%、 4.78%、 16.81%、 2.86%和 5.45%。 信用社债券持有量环比 下 降 5.22%。 2020年三季度，债券市场杠杆率呈震荡下行趋势，债券增持 前三位的机构类型为商业银行、非法人产品和境外机构，其中境 外机构单季增持量为历史最高值。 13 市场总体杠杆率 =托管量 /（托管量 -质押式回购待购回余额） ， 只统计质押式回购待购回余额不为 0 的 机构 。 14 机构平均杠杆率 =机构 月均托管量 /（ 机构 月均托管量 -机构 月均质押式回购待购回余额） 。 15 全国性商业银行包括国有及国有控股商业银行、股份制商业银行及其分支行。 16 农村银行类机构包括农村商业银行、农村合作银行和村镇银行。 17 仅统计中央结算公司托管的银行间市场债券 。 11 图 5.1：全市场杠杆率走势 图 5.2：主要市场成员杠杆率走势 图 5.3：商业银行杠杆率走势 2019-09, 1.13 2020-08, 1.11 2020-09, 1.13 1.05 1.07 1.09 1.11 1.13 1.15 1.17 1.19 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 202 0-0 8 202 0-0 9 全市场杠杆率 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 202 0-0 8 202 0-0 9 全市场杠杆率 商业银行 保险机构 证券公司 信用社 非法人产品 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 202 0-0 8 202 0-0 9 商业银行 全国性商行 农村银行 城商行 外资行 12 图 5.4：非法人产品杠杆率走势 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 202 0-0 8 202 0-0 9 非法人产品 商业银行理财产品 保险产品 证券基金 基金特定客户资产管理 证券公司资产管理计划 信托计划 13 六 、债券市场 回购风险监测 质押式 回购担保率 微降，买断式回购担保率上升 。 9月末未 到期质押式回购总体担保率 18为 108.42%，环比下降 0.19 个百分 点 ；未到期买断式回购总体担保率为 106.24%，环比 上升 0.69个 百分点 。 担保率低于 97%的融资方共 3 家， 其中 证券公司资产管 理计划 、证券基金、 城市商业银行 各 1家 ； 担保率低于 97%的出 资方共 4家， 其中 商业银行理财产品 2家、证券 公司资产管理计 划 、 年金各 1家 。 2020年三季度，质押式回购担保率继续回落，买断式回购担 保率先降后升。 图 6.1： 回购 交易总体担保率 走势 撰稿人 ： 中央结算公司统计监测部 黄稚渊 联系电话 ： 010-88170711 18回购总体 担保率是未到期回购交易的担保品市值与到期金额的比值，总体担保率 = (未到期回购交 易质押券或过户券全价市值 )/ (回购到期金额 )，担保率越高代表抵押品越充足。 95% 98% 100% 103% 105% 108% 110% 113% 115% 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 202 0-0 8 202 0-0 9 质押式回购总体担保率 买断式回购总体担保率
展开阅读全文