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2020 年 1 月 债券市场风险监测报告 （ 中研发布 ） 统计监测部 1 2020 年 1 月 债券市场风险监测 报告 一、 价格 风险 监测 2020 年 1 月， 债券指数 上升 ， 中债净价指数 上升 0.37%至 100.97 点 ，中债国债净价指数 上升 0.81%至 119.82 点 ，中债信用 债净价指数 上升 0.14%至 95.09 点 。 国 债收益率 曲线整体 下行 ， 1 年期国债利率下行 18BP 至 2.18%， 10 年期国债利率下行 14BP 至 2.99%。 国债期货价 格 上升 ， 10 年期国债期货 活跃合约结算价 上升 1.48%至 99.61。 债券市场波动性 整体 较 低 。 中债净价 指数、 1 年期 国债收益 率和 10 年期国债利率波动率 分别处于历史 值 的 33%、 79%和 23% 分位数 。 月内价格波动较大时点事件主要包括 月初全面 降准 和月 末新型肺炎疫情发酵 。 2 图 1.1： 中债净价指数 走势及波动情况 图 1.2： 1 年期国债利率走势及波动情况 图 1.3： 10 年期国债利率走势及波动情况 3 二 、 信用风险监测 1 月 债券 月度 违约率 大幅 下降 。 新增 违约债券 13 支 ，违约规 模 25.00 亿 元 ，边际违约率 20.01%， 环比 下降 0.04 个百分点 。 本 月新增违约企业 1 家，为天神娱乐，除已违约或展期债券外无其 他待偿债券。 信 用利差 小幅收窄 。 5 年期 AA 级产业债 信用利差 3148BP， 环比收窄 6BP， 5 年期 AA 级城投债信用利差 123BP，环比收窄 3BP。 公司信用债 发行 资质 边际 上升 ， 1 月新发公司信用债隐含评 级指数 4为 86.17，环比上升 1.01。 存量公司信用债隐含评级 下调率 边际 下降 。 中债估值的公司 信用债中， 隐含评级调整债券 199 支，其中下调 143 支 ，隐含评 级下调率 5为 0.74%，环比下降 0.37 个百分点 。 隐含评级调整涉 及发行主体共 38 家，其中下调 33 家 ， 下调 主体数量 排名前 3 的 行业 6分别为 建筑业、综合和 制造业 。 1 违约债券统计口径包含协议展期债券 ， 违约时间按首次违约或展期时间统计 。 2 边际违约率是指特定时间段内发生违约 量占期初市场总存量的比例 ，即：当月边际违约率 =当月 新 增违约债券面额 /上月末 公司信用债托管量。其中公司信用债包括企业债、公司债、中期票据、短期融资 券、定向工具、资产支持证券、可转债、可交换债等。 3 产业债（城投债）信用利差 =中债 AA 级中短期票据（城投债） 5 年期到期利率 -中债国债 5 年期到期 利率 。 4新发公司信用债隐含评级指数为新发公司信用债数量化隐含评级的加权平均值，其中数量化隐含评 级以 5 分对应一个评级等级，将中债市场隐含评级 AAA+级至 C 级分别对应至 100 至 0。 5 公司信用债隐含评级下调率 =隐含评级下调债 券数 /存续债券数 。 6 行业分类采用 证监会行业分类标准。 4 图 2.1： 新增 违约 债券 统计 图 2.2：信用利差走势 图 2.3：新发公司信用债隐含评级指数 5 图 2.4： 存量 公司信用债隐含评级调整情况 6 三 、 流动性风险监测 现券市场流动性 季节性回调 。 1 月债券市场现券交易量约为 14.53 万亿元 ，日均现券交易量约为 8544.74 亿元 ，环比 下降 17.23%。日均现券换手率 7为 0.87%，环比 下降 0.19 个百分点 。 货币市场流动性保持 充裕 。 1 月 七天基准回购利率（ BR007） 8平均 2.45%， 高 于上月均值 3BP， 平均低 于公开市场操作利率 95BP。 月中 BR007 上升至全月最高点 2.85%，高于上月高点 3BP。 流动性 分层 幅度 小幅上升 。 1 月中小银行 、非银机构 和非法 人产品成员利差 10分别为 4BP、 25BP 和 31BP，环比 扩大 1BP、 6BP 和 5BP。担保品利差 11为 47BP，环比 扩大 3BP。 7 日均现券换手率 =现券交易量 /期末托管量 /交易天数 。 8 基准回购利率（ Benchmark Repo, BR）是中央结算公司编制和发布的回购市场利率基准 ，是基于全 市场以利率债质押的质押式回购交易计算的成交利率加权中位数。 基准回购利率包括隔夜和七天两个品种 ， 分别以 BR001 和 BR007 表示 。 9 公开市场操作利率 是指 7 天逆回购利率。 10 成员利差是指中小银行、非银机构、非法人产品与大型银行之间的融资利率差异，其中大型银行包 括政策性银行、国有大型商业银 行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和信用社。 11 担保品利差是指质押非利率债和质押利率债 之间 的融资利率差异。 7 图 3.1：现券 日均 交易量及 换手率 图 3.2： BR007 走势（ %） 图 3.3：成员利差和担保品利差（ BP） 8 四 、 债券市场 结构 监测 债券市场总规模 继续 增长 。 2020 年 1 月末 ，含同业存单在 内的债券市场总托管量 12约为 99.38 万亿元，较上月增加 1.28 万 亿元 。规模同比增速 13.74%，较上月 上升 0.11 个百分点 。 信用债期限 结构 趋于 长期化 。从存量上看， 1 月末公司信用 债中短期融资券占比 10.33%，环比 上升 0.82 个百分点，同比下 降 0.61 个百分点；同业存单与商业金融债比率 为 1.45，环比 下 降 0.01，同比下降 0.23。 从发行量上看， 1 月公司信用债发行量 微降 ，其中短期融资券占比为 48.01%，环比 上升 11.55 个百分点 ； 商业金融债 和同业存单发行量下降，新发同业存单与商业金 融债 比率 为 4.57，环比下降 2.73。 存量 信贷期限结构边际延长 。 最新数据显示（截至 12 月 ） 非金融企业短期贷款 和票据融资 存量占比 38.64%，环比下降 0.15 个百分点 。 12 债券市场总托管量包括中央结算公司、上海清算所、中证登托管的债券。 9 图 4.1：债券市场规模及同比增速 图 4.2：信用债存量期限结构 图 4.3：非金融企业信贷存量及期限结构 10 五 、 债券市场杠杆率监测 债券市场杠杆率 季节性 回落 。 1 月末市场总体杠杆率 13为 1.10，环比下降 0.04， 同比下降 0.05。 机构平均杠杆率 14高于 2 倍的有 485 家，占比 5.36%，环比 上升 0.39 个百分点，类型以证 券公司资产管理计划、基金特定客户资产管理、证券公司 、年金 产品 为主 。 分类来看， 商业银行、信用社、保险公司、证券公司、 非法人产品杠杆率均有所下降，且均低于去年同期 。 商业银行中， 全国性商业银行 15、 城市商业银行 、 农村银行类机构 16杠杆率 下 降， 外资银行杠杆率 上升 ； 非法人产品中， 商业银行理财产品、 保险产品、证券基金、证券公司资产管理、年金、社保基金杠杆 率下降，基金特定 客户资产管理、信托计划杠杆率上升 。 商业银行 主力增持债券 17。 商业银行、 保险机构 、 证券公司 、 信用社 、境外机构债券持有量分别增加了 1.74%、 2.17%、 6.31%、 5.25%、 0.47%；非法人产品 债券持有量减少了 0.07%。 图 5.1：全市场杠杆率 13 市场总体杠杆率 =托管量 /（托管量 -质押式回购待购回余额） 。 14 机构平均杠杆率 =机构 月均托管量 /（ 机构 月均托管量 -机构 月均质押式回购待购回余额） 。 15 全国性商业银行包括国有及国有控股商业银行、股份制商业银行及其分支行。 16 农村银行类机构包括农村商业银行、农村合作银行和村镇银行。 17 仅统计中央结算公司托管的银行间 市场债券 。 11 图 5.2：主要市场成员杠杆率 图 5.3：商业银行杠杆率 图 5.4：非法人产品杠杆率 12 六 、债券市场 回购风险监测 回购 担保 率 保持稳定 。 1 月末 未到期质押式回购总体担保 率 18为 109.28%，环比 下降 0.25 个百分点 ； 未到期买断式回购总体 担保 率为 107.29%，环比 上升 2.13 个百分点 。 担保率低于 97% 的 融资方 共 2 家， 均为 证券公司资产管理计划 。 图 6.1： 回购 交易总体担保率 18 质押式 /买断式 回购总体 担保率是全市场未到期质押式 /买断式回购交易的担保品市值与到期金额的 比值，总体担保率 = (未到期回购交易质押或过户债券全价市值 )/ (回购到期金额 )，担保率越高代表抵 押品越充足。