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2020 年度债券市场发展报告 适度宽松 货币政策下债市发行量同比大幅提升， 债券市场机制体制进一步完善 2021 年 2 月 4 日 2020 年 2 月 12 日 第 01 页 2020 年度债券市场发展报告 2020 年度债券市场发展报告 适度宽松货币政策下债市发行量同比大幅提升，债券市场机制体制进一步 完善 联合 资信评估 股份 有限公司 刘晓光 张岩 郝帅 一 、债券产品发行利率 本 年 度， 在 新冠疫情肆虐全球以及中美贸易摩擦 不断的背景下， 上半年 央 行实施适度宽松的货币政策 ， 市场流动性得到较大改善，助力我国经济修复进 程持续推进 ，下半年货币政策 更加稳健 ，流动性投放也更加注重精准滴灌。 具 体来看， 央行分别 于 2020 年 3 月、 4 月、 5 月实施三次降准 1； 并于 1 月 、 4 月 两次 下调 金融机构存款准备金率 2； 央行 通过 下调 公开市场操作和 MLF 操作 利 率 引导贷款市场报价利率（ LPR）进一步下行 3， 推动实体经济融资成本降低。 此 外，央行灵活开展公开市场操作，综合运用逆回购、中期借贷便利（ MLF）、 定向中期借贷便利（ TMLF）、抵押补充贷款（ PSL）、常备借贷便利（ SLF）、国 库定存等工具提供不同期限流动性，合理 安排工具搭配和操作节奏， 维持市场 流动性的合理充裕。整体来看， 1 5 月上旬， 市场资金面整体较为宽松，进入 5 月下旬后，随着国内疫情逐渐稳定，各主要经济指标均有所好转， 央行 货币政 策开始向常态化回归， 资金利率中枢有所上行 ，本年度 市场 利率 整体 呈现先降 后升的态势。 本年度， 银行间固定利率国债一年期到期收益率整体呈 先降后升 走势， 本 年度 平均水平（ 2.16%）较上年（ 2.57%）下降 41 个 BP。 一年期短融的平均发 行利率与一年期银行间固定利率国债到期收益率的走势大致接近， 本年度 一年 期短融的平均发行利率（ 3.73%）较上年（ 4.21%）下 降 48BP。 本年度，交易所国债三年期、银行间固定利率国债五年期和七年期到期收 1中国人民银行决定于 2020 年 3 月 16 日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的 银行定向降准 0.5 至 1 个百分点 ， 在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额 外定向降准 1 个百分点，支持发放普惠金融领域 贷款 ； 2020 年 4 月 15 日和 5 月 15 日分两次对中小银行实施定向降准，每次下调 0.5 个百分点 。 2 中国人民银行决定于 2020 年 1 月 6 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含财务公司、金融 租赁公司和汽车金融公司） ；并于 4月 7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从 0.72%下调至 0.35%。 3 2020 年 2 月 3 日，央行下调 7 天逆回购利率 10BP 至 2.40%， 3 月 30 日再次下调 7 天逆回购利率 20BP 至 2.20%； 2 月 17 日，央行下调 MLF 利率 10BP 至 3.15%； 2 月 20 日，一年期 LPR 由 4.15%降至 4.05%， 五年期 LPR 由 4.80%降至 4.75%。 4 月 20 日 ，一年 期 LPR 由 4.05%降至 3.85%， 五年期 LPR 由 4.75%降 至 4.65%。 第 02 页 2020 年度债券市场发展报告 益率在本年度均呈 先降后升 趋势 ， 本年度， 交易所 国债三年期、 银行间固定利 率国债 五年期和七年期到期收益率的平均水平分别为 2.45%、 2.69%和 2.93%， 较上年分别下降 39BP、 33BP 和 25BP。 三年期公司债、五年期中期票据和七年 期企业债券的平均发行利率与相应期限的银行间 /交易所国债到期收益率的走 势大致相同 ， 平均发行利率分别为 4.00%、 3.87%和 5.66%，较上年（ 4.42%、 4.48%和 6.83%）分别下 降 42BP、 61BP 和 117BP。 图 1 1年期不同信用等级主体所发短期融资券发行利率走势 图 2 3 年期不同信用等级 公司 债券 发行利率走势 图 3 5 年期不同信用等级中期票据发行利率走势 图 4 7 年期不同信用等级企业债券发行利率走势 注： 1. 统计期 以起息日为准 ； 2. 对 含有选择权的债券期限进行调整，按选择权之前的期限进行统计，例如债券的原始期限设计为 “5+2” ， 则期限为 5 年； 3. 样本 中剔除发行利率为浮动利率的债券 资料来源： 联合资信 COS 系统 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 AAA AA AA 1年期贷款基准利率 银行间固定利率国债 1年期到期收益率 1年期 LPR （ %） 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 AAA AA AA 3年期贷款基准利率 交易所国债 3年期到期收益率 （ %） 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 AAA AA AA 5年期贷款基准利率 银行间固定利率国债 5年期到期收益率 5年期 LPR （ %） 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 AAA AA AA 7年期贷款基准利率 银行间固定利率国债 7年期到期收益率 （ %） 第 03 页 2020 年度债券市场发展报告 二 、债券市场发行情况 本年度，债券市场共发行各类债券 55.47 万亿元，较 上年 增长 24.83%，增 幅较上年上升约 22 个 百分点。银行间 债券市场新发债券 49.33 万亿元 ， 占 债券 市场发行总量的 88.93%，仍是我国债券主要发行场所 ，其中 ，政府债、短期融 资券 、证券公司短期融资券和非金融企业资产支持票据 的 发行量同比增幅显著 ； 项目收益债 的发行量同比 大幅 下降 。 交易所市场新发债券 6.14 万 亿元， 交易所 资产支持证券、 公司债和证券公司债发行量同比增幅较大，其中 证券 公司债的 发行 量 同比增幅达 92.02%；可交 换债券 的发行量 同比大 幅 下降 。 截至 2020 年 末 ，我国债券市场主要债券存量规模达到 113.12万亿元，较上年增 长了 约 17.56%， 债券市场规模 进一步扩大 。 表 1 2018-2020 年债券市场发行和存量情况 券种类别 2018 年发行情况 2019 年发行情况 2020 年发行情况 2020 年末存量 期数 （期） 规模 （亿元） 期数 （期） 规模 （亿元） 期数 （期） 规模 （亿元） 期数 （期） 规模 （亿元） 政府债 1080 77147.45 1241 80694.27 2009 133130.48 6489 459662.75 国债 152 35506.77 146 37059.00 161 68692.35 259 204798.65 地方政府债 928 41640.67 1095 43635.27 1848 64438.13 6230 254864.10 央票 0 0.00 7 320.00 12 610.00 3 150.00 金融债 729 41404.20 818 54665.50 901 62223.80 1319 241583.59 政策性银行债 489 29703.80 549 35405.50 609 40230.10 253 176646.25 商业银行债券 174 9182.40 184 15980.50 210 19391.70 873 58620.34 非银行金融机构债券 66 2518.00 85 3279.50 82 2602.00 193 6317.00 政府支持机构债券 46 4170.00 46 3720.00 32 3450.00 166 17225.00 企业债券 282 2390.08 394 3631.19 388 3945.49 2600 22601.82 一般企业债 257 2260.68 372 3448.89 380 3883.49 2464 21771.77 集合企业债 0 0.00 0 0.00 0 0.00 4 30.80 项目收益债 25 129.40 22 182.30 8 62.00 132 799.25 中期票据 1399 15893.65 1655 18638.60 2104 22109.92 6202 73595.55 短期融资券 2912 30664.30 3503 35805.19 4845 49655.43 2364 21524.66 一般短期融资券 422 4193.30 462 4436.20 510 4524.78 531 5039.22 超级短期融资券 2490 26471.00 3041 31368.99 4335 45130.65 1833 16485.44 证券公司短期融资券 57 1425.00 176 4491.00 295 7983.00 55 1429.00 资产支持证券（银行间） 449 9323.35 566 9433.36 522 8230.48 1155 15918.25 资产支持证券（交易所） 1992 9473.80 2841 10952.16 3865 15725.36 6347 22600.80 非金融企业资产支持票据 248 1261.25 695 2893.77 1096 5108.96 1566 7061.13 非公开定向债务融资工具 766 5458.87 863 6192.12 1010 6904.85 2941 21863.48 公司债 1520 16491.70 2465 25501.84 3623 33729.14 8974 89470.84 一般公司债 796 10034.78 891 10937.11 1213 15248.07 3758 46587.73 私募债 724 6456.92 1574 14564.73 2410 18481.07 5216 42883.11 证券公司债 210 4718.90 174 4033.30 359 8752.81 738 17547.66 第 04 页 2020 年度债券市场发展报告 可转债 83 793.12 151 2695.19 213 2754.11 396 5326.30 可交换债 28 464.74 60 824.15 42 461.39 96 1730.34 项目收益票据 0 0.00 0 0.00 2 12.00 19 78.60 同业存单 27301 210832.40 27892 179712.73 28610 189719.80 15565 111536.66 国际机构债 4 60.00 9 135.00 4 110.00 16 319.60 合计 39106 431972.80 43556 444339.37 49932 554683.02 57011 1131226.03 注： 1. “ 非银行金融机构债 ” 中包含 保险公司 资本补充债、 资产管理公司金融债、证券公司金融债以 及 其它金融机构债 ， 不包括证券公司债； 2. “ 政府支持机构债券 ” 包括汇金公司发行的债券、 2013 年以来铁路总公司发行的短期融资券、中期 票据、企业债券以及原铁道部发行的所有债券 ； 3. “ 公司债 ” 不包含证券公司债券 ； 4. 证券公司债券包括一般证券公司债券、证券公 司次级债券 和 证券公司短期公司债券； 5. 资产支持证券（银行间）指在银行间债券市场 发行的资产支持证券；资产支持证券（交易所 ）指在 交易所债券市场发行的资产支持证券 ； 6. 由于私募债券尚无权威披露口径，部分私募债 券缺少发行信息，本表统计口径为 Wind 中截至 2020 年 1 月 19 日 已披露的数据 ， 并会对之前数据进行追溯调整； 7. 绿色债券、 熊猫债 计入所对应的中期票据、企业债券及公司债等 债券统计中 资料来源： 联合资信 COS 系统、 中国债券信息网、上海清算所 、 Wind （一）非金融企业 所发债券情况 1. 债券 发行量 同比 保持较高的增速 本年度，受疫情叠加经济下行的双重影响，实体企业有较大的融资需求，加 之市场利率水平整体较上年有所下降， 监管层鼓励疫情地区、疫情防控企业、 民企、中小微企业等 发行 债券融资，本年度 债券发行量 有所增加。 非金融企业 所发债券 4的 发行家数 、发行期数 和 发行规模分别 为 10960 期、 3065 家和 109439.99 亿元，同比 增长 均在 30%左右 ， 继续保持较高增速 。 短融 5、超短融发行量均有所增加，超短融增幅明显。 本年度， 共有 309 家 企业累计发行短融 510 期，发行规模为 4524.78 亿元，发行期数 、发行家数和 发 行规模分别 较上年增长 10.39%、 6.55%和 2.00%， 平均发行规模（ 8.87 亿元）较 上年有所减少 ， 发行期限仍以 1 年期 为主 。本年度， 共有 1073 家企业发行超短 融 4335 期，发行规模 为 4.51 万 亿元， 发行期数、 发行家数 和 发行规模分别 较上 年增长 42.55%、 30.69%和 43.87%， 增幅 较大， 平均发行规模（ 10.41 亿元）略 有增加 ，发行期限仍以 270 天为主。 中票发行量也实现较大 增 长。 本年度，共有 1130 家企业发行中票 2104 期， 4 非金融企业所发债券包含短融、超短融、中期 票据（含集合票据和项目收益票据）、企业债 （含集合企 业债及项目收益债）、公司债券（含私募债） ，不包含铁道部、中国铁路总公司及中央汇金 公司发行的 债券。 5 如不加说明均不含超短融。 第 05 页 2020 年度债券市场发展报告 发行规模为 2.21万亿元，发行家数、发行期数 和 发行规模 分别 较上年增长 27.13%、 25.14%和 18.62%， 平均发行规模（ 10.51 亿元） 略有减少。本年度中票的发行期 限 6仍主要集中于 3年期和 5年期，两者 之和在 中票总发行期数中的占比（ 93.73%） 较上年 （ 80.00%） 有所上升； 特殊期限 中票 7共 发行 886 期，在 中票总发行期数 中 的占比 （ 42.11%）较上年 （ 34.32%） 亦有所上升 ；本年度 项目收益票据共发 行 2 期，规模为 12 亿元 。 企业债券发行规模 有所 上升 。 本年度，共有 309 家 企业发行企业债 388 期 8， 发行 规模为 3945.49 亿元， 发行家数、 发行期数较 上年 （ 315 家 、 394 期 ） 均 略有 下降 ，发行规模较上年 （ 3631.19 亿元） 有所 上升， 平均发行规模为 10.17 亿元 ，同比增加 10.34%。从发行期限来看，企业债发行仍主要集中在 7 年期， 其发行期数在 企业债 总发行 期数 中的占比 （ 63.14%）较上年 下降 约 3 个 百分点 ， 5 年期企业债发行期数占比（ 16.75%）同比上升约 2 个百分点， 企业债 发行期限 分布 总体较上年变化不大。本年度 项目收益债发行期数 和发行规模分别 为 8 期 和 62.00 亿元 ，较上年（ 22 期 ， 182.30 亿元 ） 均 大幅 减少 。 公司 债券 发行量较上年 大幅增长 。 本年度 ，共有 1988 家 企业发行公司债 93623 期 ，发行 规模为 3.37 万亿元，平均 发行规模 为 9.31 亿元 ， 发行期数 、 发 行家数均较上年 增 长 50%左右，发行规模较上年增长 32.26%， 平均发行规模较 上年 下降 10.01%。本年度，公司债发行期限主要集中在 5 年期和 3 年期，分别 占比 50.07%和 29.84%。私募债方面 ， 2020 年共 有 1383 家主体 发行 2410 期私 募债，发行规模达 1.85 万亿元 10，发行期数与发行家 数均较上年增加 50%以上 ， 发行规模较上年增加 26.89%。公司 债发行量的 大幅增长主要与市场利率水平下 行、公司债进入兑付高峰背景下借新还旧需求增加以及沪深交易所放松城投公 司发行公司债申报条件有关。 6 不含 可续期债券 ， 按债券发行完整期限 统计， 以下同。 7 特殊期限中票 包括可续期中票、具有 投资人回售选择权 条款的中票、具有债券提前偿还条款的中票以 及 具有调整票面利率条款的中票。 8 包含项目收益债 22 期。 9 如不加说明均不包含私募债。 10 私募债根据 Wind 截 至 2021 年 1 月 13 日已披露的数据统计。 第 06 页 2020 年度债券市场发展报告 表 2 2019-2020 年非金融企业发行债券情况 债券类型 发行期数 发行家数 发行规模 平均发行规模 2019 年 （期） 2020 年 （期） 增幅 （ %） 2019 年 （家） 2020 年 （家） 增幅 （ %） 2019 年 （亿元） 2020 年 （亿元） 增幅 （ %） 2019 年 （亿元） 2020 年 （亿元） 增幅 （ %） 超短融 3041 4335 42.55 821 1073 30.69 31368.99 45130.65 43.87 10.32 10.41 0.92 短融 462 510 10.39 290 309 6.55 4436.20 4524.78 2.00 9.60 8.87 -7.60 中期票据 1655 2104 27.13 903 1130 25.14 18638.60 22109.92 18.62 11.26 10.51 -6.69 企业债 394 388 -1.52 315 309 -1.90 3631.19 3945.49 8.66 9.22 10.17 10.34 公司债 2465 3623 46.98 1323 1988 50.26 25501.83 33729.15 32.26 10.35 9.31 -10.01 一般公司债 891 1213 36.14 470 605 28.72 10937.11 15248.07 39.42 12.28 12.57 2.41 私募债 1574 2410 53.11 911 1383 51.81 14564.73 18481.07 26.89 9.25 7.67 -17.13 合计 8017 10960 36.71 2423 3065 26.50 83576.81 109439.99 30.95 10.42 9.99 -4.22 注 ： 发行 人家数按不同券种发行人去除重复后统计 资料来源 ： 联合资信 COS 系统 2. 发行主体 /债项 信用等级 向高 等级集中 本年度 ，短融 11发行主体的信用等级分布在 AAA 级 至 AA-级 ， 其中 AAA 级 至 AA 级仍 为 短融发行主体的主要集中级别。 从发行期数来看， 本年度各级别 主体所发短融 的 期数分布主要集中在 AAAAA 级，合计占比 （ 99.96%） 与 上年 （ 99.97%） 基本一致 。其中， AAA 级 主体 所发短融 的 期数占比 （ 62.44%） 较上年增长 3.4 个百分点 ，仍 居于首位 ； AA+级和 AA 级 主体所发短融的期数 占比分别为 27.10%和 10.42%，较 上年均 有 所 下降 ；本年度 AA-级主体仅发行 2 期短融。短融发行期数呈现向 AAA 级集中 趋势。 从发行规模来看， 本年度各级别 主体所发短融的规模分布主要集中在 AAAAA 级，合计 占比 （ 99.98%）与 上年 （ 99.99%） 相比变化不大 。 其中， AAA 级主体所发短融的规模占比 升至 81.40%，仍为 发行规模最大的主体级别 ； AA+ 级 和 AA 级 主体所发短融的规模占比为 分别 14.14%和 4.44%，较上年 占比均小 幅下降 ； AA-级主体所发短融规模仍较少。短融发行规模呈现向 AAA 级集中的 趋势。 整体 来看 ，短融发行 主体的信用等级呈现向 AAA 级集中趋势。 11 含超短期融资券，以下同。 第 07 页 2020 年度债券市场发展报告 注 ： 主体双评级结果不一致的债券按两期发行分别 计入样本， 结果一致的按一期计入 样本 资料来源 ： 联合资信 COS 系统 图 5 2020 年短融发行主体信用等级分布 情况 本年度，非金融企业所发中票、企业债、公司债的债项信用等级分布在 AAA 级 AA 级。 此外， 2020 年上半年，沪深交易所试点公开发行短期公司债， 截至 年末， A-1 级短期公司债共发行 21 期， 229 亿元。 为保持数据可比性，以下 统 计不含 A-1 级债券 。 从发行期数来看， AAA 级中票、 企业债、公司债 的发行期数 占比 （ 62.84%） 仍 位居 第一，且较上年（ 58.54%）有所增长；其次 为 非金融企业 所发 AA+级 和 AA 级 中票、 企业债、公司债 ，其发行期数占比 分别为 26.38%和 10.21%，均 较 上年（ 26.70%、 14.76%） 有不同程度 下降 。 从发行规模来看，非金融 企业所发 AAA 级中票、企业债、公司债的发行规 模占比（ 76.31%）仍然最大，且较上年（ 74.53%）继续 上升 ；其次 为 非金融企 业 所发 AA+级 和 AA 级 中票、 企业债、公司债 ，其发行规模占比 分别为 17.77% 和 5.36%，均 较上年（ 17.98%、 7.49%） 有不同程度 下降。 整体来看，非金融企业所发中票、企业债、公司债的信用等级分布 仍呈现向 AAA 集中趋势 。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2019 2020 发行规模 发行期数 （亿元） （期） 第 08 页 2020 年度债券市场发展报告 注 ：债项双评级结果不一致的债券按两期发行分别计入样本， 结果一致的按一期计入 资料来源 ： 联合资信 COS 系统 图 6 2020 年 非金融企业发行中票、 企业债、公司债信用等级分布情况 3. 国有企业债券 发行量占比 维持稳定 从发行主体的所有制性质 来 看，本 年 度 ， 国有企业依然是 非金融企业所发 债券最多 的企业类型 ，其 所发 债券 的期数和规模在 非金融企业所发债券 总发行 期数和 总 发行规模中的占比 分别 为 90.54%和 91.47%，与上年基本一致，民营企 业所发 债券的期数和规模 占比分别 为 6.07%和 4.99%，也与上年基本相同。外资 企业、 公众企业 、 集体企业和 其他 企业 本年度 所发 债券 的发行期数和规模仍然 较少 。 注 ： 1.左图为 发行 期数分布 情况， 右图为发行规模分布情况 ； 2.外环 均为 2020 年 发行情况，内环为 2019 年 发行 情况 资料来源 ： 联合资信 COS 系统 图 7 2020 年短融、超短融、 中票、企业债、公司债发行主体性质 分布情况 0 500 1000 1500 2000 2500 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 AAA AA+ AA A-1 AAA AA+ AA A-1 2019 2020发行规模 发行期数 （亿元） （期） 89.59% 6.86% 1.35% 1.68% 0.31% 0.22% 国有企业 90.54% 民营企业 6.07% 外资企业 1.05% 公众企业 1.95% 集体企业 0.16% 其他企业 0.22% 91.91% 4.65% 1.22% 1.89%0.21% 0.13% 国有企业 91.47% 民营企业 4.99% 外资企业 1.00% 公众企业 2.24% 集体企业 0.13% 其他企业 0.16% 第 09 页 2020 年度债券市场发展报告 4. 债券发行地区集中度有所 提升 本年度，北京 、江苏和广东 的非金融企业所发债券的期数 （ 1331、 1258 和 842 期） 位列前三位 ，北京、广东和上海的非金融企业所发债券的规模 （ 25270.40、 9818.30 和 8232.49 亿元） 位列前三位 。 其中 ，北京的非金融 企业所发 债券 的期 数 （ 1331 期）和 规模（ 2.53 万亿元 ） 均 位居首位 ， 发行 优势显著。 从非金融企 业发行债券期数前十位地区来看，各地区 非金融企业所发债券 期数 和规模 均 较 上年有所增加 ； 广东 、 上海 、福建 、四川 、湖北和天津 地区 非金融 企业所发债券 的期数和规模 增幅 均超过 30%。 从发行地区集中度 来看， 本年 度 非金融企业所 发债券 期数前十 位地区的 发行期数和发行规模 占 总发行 期数 和 总 发行规模的比 例（ 74.03%和 76.80%） 较上年 （ 73.39%和 76.48%） 均小幅增加 ，债券发行的地 区集中度 进一步 提升 ， 且 仍 主要集中 于东部沿海 发达 地区。 注 ：以 2020 年发行期数由高到低排序 资料来源 ： 联合资 信 COS 系统 图 8 2020 年非金融企业发行债券 期数前十位地区分布情况 5. 债券发行主体行业集中度 略有下降 本年度，建筑与工程 12、电力和房地产开发 13行业企业所发债券的发行期数 和发行 规模仍 居于前三位。其中，建筑与工程 行业 企业的 发行期数 （ 1620 期） 12 债券 发行人中， 所属建筑 与工程行业 的 企业多数为城投企业。 13 本年度非金融企业债券 发行人中， 约 34%的房地产开发行业企业为城投企业。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 北京 江苏省 广东省 上海 浙江省 福建省 山东省 四川省 湖北省 天津 2019年发行规模 2020年发行规模 2019年发行期数 2020年发行期数 （万亿元） （期） 第 10 页 2020 年度债券市场发展报告 和发行规模 （ 12766.27 亿元 ） 继续 位居首位 。本年度 ， 非金融企业 所发 债券期数 前十位行业中 ， 其他多元金融 服务行业 发行量 增幅显著， 其发行期数和发行规 模的增幅均为 2 倍左右， 其他多元金融 服务行业和 海港与服务行业 发行期数排 名超越 上年的 建材行业和 贸易公司与工业品经销商 业 ，跻身前十 ；多领域控股 行业企业所发行债券期数和规模较上年均有所下降。从行业集中度 来看， 本年 度 非金融企业所发债券 期数前十位 行业的 发行期数和发行规模 在 总发行 期数 和 总 发行规模 中的 占比 分别为 46.61%和 48.23%， 均 较上年 （ 51.58%和 53.02%） 有所下降，行业集中度 略有 下降 。 注 ： 1.按照 Wind 四级行业 划分 ； 2.以 2020 年发行期数由高到低排序 资料来源 ： 联合资信 COS 系统 图 9 2020 年 非金融企业发行债券 期数前十位 行业 分布情况 6. 担保债券市场认可度一般 本年度，共有 392 期具有担保条款的非金融企业 债券 发行，发行规模为 2596.20 亿元 ，发行期数 和发行规模 分别占非金融企业 债券 总发行期数和总发行 规模的 3.58%和 2.36%，占比 较上 年 （ 6.02%和 3.62%） 均 有下降。 其中，具有 担保条款的超短融 、短融 、中票、企业债、公司债的发行期数分别为 43 期 、 13 期 、 84 期、 135 期和 115 期，发行规模分别为 198.50 亿元 、 57.40 亿元 、 521.20 亿元、 914.90 亿元和 904.20 亿元 。 保证担保（ 387 期） 仍为主要增信方式。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 2019年发行规模 2020年发行规模 2019年发行期数 2020年发行期数 （万亿元） （期） 第 11 页 2020 年度债券市场发展报告 分别以担保后债项级别为 AAA 级的 3 年期 公司债、 5 年期中票、 7 年期企 业债券 为样本进行分析发现，采用 担保方式发行 的 债券 发行利率要比 同一时间 段内发行、具有相同 期限、 相同债项信用等级且无担保债券 的平均发行利率 分 别高出 68BP、 78BP 以及 94BP14， 表 明 市场对通过担保提升债项信用等级的债 券具有较高的风险溢价要求，担保债券市场认可度一般，但不排除 样本较少可 能会对结果产生影响 。 （二）非政策性 金融债券发行 量 有所上升 本年度 ， 共有 261 家 主体发行非政策性金融债 946 期 15，总发行规模 3.87 万亿元，发行家数、发行期数 以及 发行 规模均较上年明显 增加，平均发行规模 较上年略有减少。 具体 来看 ，商业银行金融债（含商业银行债、商业银行其他一级资本工具 16、 商业银行二级资本工具 ）的发行 期数、 发行 家数和发行规模 （ 210 期、 125 家 和 1.94 万亿元 ）均较 上年 （ 184 期、 110 家和 1.60 万 亿元）有所增加，增幅分 别为 14.13%、 13.64%和 21.35%，主要是由于疫情后商业银行对小微企业信贷支 持力度逐步加大，商业银行资本补充债券以及小微债发行需求加大。证券公司 所发债券共计 654 期，发行规模达 1.67 万 亿元，均较上年有明显增幅，主要是 证券公司补充资本需求有所提升以及证券公司获准公开发行次级债 17等政策利 好所致。保险公司债 18发行期数和发行家数（ 21 期、 20 家）较上年（ 9 期、 7 家） 均有较大增幅，发行规模（ 780.00 亿元）也较上年有 37.69%的增幅，主要原因 是 今年以来利率下行，我国保险企业业务转型存在大量资本补充的需求。其它 金融机构债发行期数、发行家数和发行规 模（ 61 期、 34 家和 1822.00 亿元）均 较上年小幅减少。 从级别 来看，除证券公司短融、 证券公司短期公司债券外， 非政策性金融债 券 19的 债项级别以 AAA 和 AA+级 为主， 两者 发行 期数（ 178 期）和发行规模 （ 4560.90 亿元 ），在非政策性金融债券发行中的占比分别为 85.17%和 84.39%， 14 通过计算经担保提升债项等级的 中票、 企业债、公司债与在其起息日前后 15 日内起息的具有同债项等 级、相同期限、无担保 同类型债券 的发行利率均值的差，再取差值的平均值。 15 包括商业银行 债 、 商业银行其它一级资本工具 、 商业银行二级资本工具、保险公司资本补充债 券、证券 公司短期融资券 、证券公司债 和其它金融机构发行的金融债券。 16 目前该分类下均为商业银行永续债。 17 5 月 29 日， 证监会发布关于修改证券公司次级债管理 规定的决定， 包括 允许证券公司公开发行 次级债券、为证券公司发行减记债等其他债券 品种预留空间等 。 18 2019 2020 年我国发行的保险公司债均为 保险公司资本补充债券。 19 不包含 私募债。 第 12 页 2020 年度债券市场发展报告 发行期数 较上年有所增多 ，发行规模较上年有所减少 。 表 3 2019-2020 年非政策 性 金融债券发行情况 债券类型 发行期数 发行家数 发行规模 平均发行规模 2019 年 （期） 2020 年 （期） 增幅 （ %） 2019 年 （家） 2020 年 （家） 增幅 （ %） 2019 年 （亿元） 2020 年 （亿元） 增幅 （ %） 2019 年 （亿元） 2020 年 （亿元） 增幅 （ %） 商业银行金融债 184 210 14.13 110 125 13.64 15980.50 19391.70 21.35 86.85 92.34 6.32 商业银行债 96 84 -12.50 59 57 -3.39 4329.50 6754.80 56.02 45.10 80.41 78.31 商业银行其它 一级资本工具 16 54 237.50 15 47 213.33 5696.00 6484.00 13.83 356.00 120.07 -66.27 商业银行二级 资本工具 72 72 0.00 58 58 0.00 5955.00 6152.90 3.32 82.71 85.46 3.32 证券公司债 183 359 96.17 60 68 13.33 4558.30 8752.81 92.02 24.91 24.38 -2.12 证券公司短融 176 295 67.61 30 34 13.33 4491.00 7983.00 77.76 25.52 27.06 6.04 保险公司债 9 21 133.33 7 20 185.71 566.50 780.00 37.69 62.94 37.14 -40.99 其它金融机构债 67 61 -8.96 36 34 -5.56 2188.00 1822.00 -16.73 32.66 29.87 -8.55 合计 619 946 52.83 215 261 21.40 27784.30 38729.51 39.39 44.89 40.94 -8.80 资料来源 ： 联 合资信 COS 系统 （三） ABN 和交易所资产支持证券 发行增幅显著 本年 度，在银行间债券市场上，资产支持证券发行期数 和发行规模 （ 522 期 、 8230.48 亿元 ） 较上年 分别 减少 7.77%和 12.75%， 同比 减少 仍 主要受疫情 影响 ， 个人房贷、信用卡贷款、消费贷款等银行信贷资产生成速度下降，导致存量资 产出表需求不足，商业银行的发行需求降低。 非金融企业资产支持票据（ ABN） 发行期数（ 1096 期）和发行规模（ 5108.96 亿元） 继续保持增长 态势， 同比增幅 均超过 50%。在交易所债券市场上，资产支持证券发行期数（ 3865 期）和发行 规模（ 1.57 万 亿元） 分别较上年增加 36.04%和 43.58%。 ABN 和交易所资产支 持证券发行量的增加主要 由于 ABN 和交易所资产支持证券的发起主体多为非 金融企业， 在 经济下行叠加疫情冲击背景下 非金融企业的融资需求增加 。 整体 来看，本年度 交易所发行的资产支持证券 的 期数和规模 均 超过银行间债券市场。 在发行规模稳步增加的同时，资产证券化产品继续创新。 本年度先后发行 诸多 全国 首单 资产证券化产品， 首单发行产品呈数目多、涉及基础资产类型多 的特征 。 第 13 页 2020 年度债券市场发展报告 表 4 2020 年 资产支持证券创新产品 发行情况 时间 项目名称 项目性质 2020/2/28 山证汇通 -永辉超市供应链 1 期资产支持专项计划（疫情防控 abs） 首单零售商超行业供应链储架暨疫情防控资产证券化 项目 2020/3/3 浦东科创 1 期知识产权资产支持专项计划（疫情防控 abs） 首单知识产权暨疫情防控资产证券化项目 2020/4/24 华泰 -浙商资产一期资产支持专项计划 首单地方 AMC 特殊机遇资产证券化产品 2020/6/9 中联前海开源 -中交路建清西大桥资产支持专项计划 首单桥梁基础设施资产支持专项计划 2020/6/9 安吉租赁有限公司 2020 年度第一期 （ 穗盈 ） 资产支持商业票