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结构融资 行业深度研究 2020年7月24日 目录 概要 1 随着经济和金融市场活动逐渐恢复，资 产表现将企稳 2 消费贷款和信用卡ABS面临的风险高于 RMBS和汽车贷款ABS 6 穆迪相关研究 9 分析师联系人 周洁 +86.21.2057.4088 副总裁-高级分析师 郑志杰 +852.3758.1309 副董事总经理 客户服务 美洲 +1.212.553.1653 亚太 +852.3551.3077 日本 +81.3.5408.4100 欧洲、中东、非洲 +44.20.7772.5454 中国结构融资 交易表现逐渐走出疫情影响开始企稳 概要 5月份，中国消费类债务支持的证券化交易基础资产表现持续改善，但仍然弱于疫情爆 发前的水平。我们预计未来几个月资产表现将总体稳定，尽管经济复苏、就业和可支 配收入前景的不确定性仍将带来风险。 随着经济和金融市场活动逐渐恢复，资产表现将企稳。5月份，中国住房抵押贷款 支持证券 (RMBS)、汽车贷款支持证券 (ABS)、信用卡ABS和消费贷款ABS的逾期率 从2020年第一季度的较高水平有所下降，但仍高于2019年12月疫情爆发前的水 平。我们预计随着经济和金融市场活动逐渐回暖，未来几个月逾期率和违约率将 大致稳定在5月份的水平。然而，疫情的冲击将对经济增长产生长期影响，并在 未来相当一段时期内给消费信贷带来风险。这对结构融资交易的资产表现将持续 构成风险。 消费贷款ABS和信用卡ABS面临的风险高于RMBS和汽车贷款ABS。 我们预计未 来几个月证券化交易的资产表现将总体企稳，但消费贷款ABS和信用卡ABS面临 的风险将继续高于RMBS和汽车贷款ABS。自疫情爆发以来，消费贷款ABS和信用 卡ABS的表现恶化程度比其他资产类别严重，反映了相关交易底层贷款无抵押和 风险较高的特点。相较而言， RMBS在疫情对经济的冲击下表现稳健，逾期率和违 约率均低于其他资产类别。自中国放宽疫情限制措施后，汽车贷款ABS的表现也 恢复得相对较快。 穆迪报告Structured Finance China: Performance is stabilizing after coronavirus-driven deterioration 的中文翻 译本，英文报告于2020年7月17日发表 (中文为翻译稿，如有出入，以英文为准) 2 2020年7月24日 中国结构融资：交易表现逐渐走出疫情影响开始企稳 结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 随着经济和金融市场活动逐渐恢复，资产表现将企稳 5月份，中国消费类债务支持的证券化交易基础资产表现持续改善，但仍然弱于新冠肺炎疫情 (COVID-19) 爆发前的水 平。我们预计随着经济和金融市场活动逐渐恢复，未来几个月资产表现将总体稳定，尽管经济复苏、就业和可支配收入 前景的不确定性仍将带来风险。 5月份资产表现持续改善 5月份，中国住房抵押贷款支持证券 (RMBS)、汽车贷款支持证券 (ABS)、信用卡ABS和消费贷款ABS的逾期率均较2020 年第一季度的较高水平有所下降，但仍然高于2019年12月疫情爆发前的水平。 2月份逾期率大幅上升，主要原因包括全国应对疫情的封锁隔离措施、还款宽限期及春节假期的延长。自3月份国内逐 步解除封锁隔离措施、经济活动逐渐回暖以来，1 -30天早期逾期率有所改善。30天以上逾期率在3月份继续上升后， 于4月和5月逐渐回落。 图表1-3显示的是按逾期天数划分的中国 RMBS、汽车贷款ABS、信用卡ABS和消费贷款ABS的逾期率。 图表1 消费类资产类别的早期逾期率自3月有所下降 各资产类别1-30天逾期占未偿贷款余额的比例(%) 注：图表涵盖了自2015年1月以来发起的、存续3个月以上且信托报告提供相关逾期数据的交易，以及有2笔或以上存量交易的时期。 资料来源：穆迪投资者服务公司、中国资产证券化分析网 0. 0% 1. 0% 2. 0% 3. 0% 4. 0% 5. 0% 6. 0% 20 15 . 06 20 15 . 07 20 15 . 08 20 15 . 09 20 15 . 10 20 15 . 11 20 15 . 12 20 16 . 01 20 16 . 02 20 16 . 03 20 16 . 04 20 16 . 05 20 16 . 06 20 16 . 07 20 16 . 08 20 16 . 09 20 16 . 10 20 16 . 11 20 16 . 12 20 17 . 01 20 17 . 02 20 17 . 03 20 17 . 04 20 17 . 05 20 17 . 06 20 17 . 07 20 17 . 08 20 17 . 09 20 17 . 10 20 17 . 11 20 17 . 12 20 18 . 01 20 18 . 02 20 18 . 03 20 18 . 04 20 18 . 05 20 18 . 06 20 18 . 07 20 18 . 08 20 18 . 09 20 18 . 10 20 18 . 11 20 18 . 12 20 19 . 01 20 19 . 02 20 19 . 03 20 19 . 04 20 19 . 05 20 19 . 06 20 19 . 07 20 19 . 08 20 19 . 09 20 19 . 10 20 19 . 11 20 19 . 12 20 20 . 01 20 20 . 02 20 20 . 03 20 20 . 04 20 20 . 05 RMB S汽车贷款消费贷款信用卡 本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅 发行人/实体专页上的评级索引，了解最新评级行动信息 和评级历史。 3 2020年7月24日 中国结构融资：交易表现逐渐走出疫情影响开始企稳 结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 图表2 31-60天逾期率自4月开始下降 各资产类别31-60天逾期占未偿贷款余额的比例(%) 注：图表涵盖了自2015年1月以来发起的、存续3个月以上且信托报告提供相关逾期数据的交易，以及有2笔或以上存量交易的时期。 资料来源：穆迪投资者服务公司、中国资产证券化分析网 图表3 61-90天逾期率5月份有所改善 各资产类别61-90天逾期占未偿贷款余额的比例(%) 注：图表涵盖了自2015年1月以来发起的、存续3个月以上且信托报告提供相关逾期数据的交易，以及有2笔或以上存量交易的时期。 资料来源：穆迪投资者服务公司、中国资产证券化分析网 在疫情爆发初期，国内贷款机构向一小部分消费借款人提供了延期还款或其他疫情相关的纾困措施。据我们了解，多数 ABS发起机构虽然未将这些获得纾困措施的贷款作为逾期贷款上报中国人民银行，但却在ABS表现报告中将此类贷款归 类为逾期。因此，逾期率是衡量中国结构融资入池贷款表现的一项有效指标。与此不同的是在其他一些结构融资市场， 入池资产中有相当一部分贷款被准许延期还款且在表现报告中是否作为逾期披露并不统一，从而削弱了逾期率作为衡量 交易表现指标的可靠性 1 。 如图表4和5所示，2020年前5个月中国RMBS和汽车贷款ABS的累计违约率有所上升但整体仍处在较低水平。 0. 0% 0. 5% 1. 0% 1. 5% 2. 0% 2. 5% 3. 0% 20 15 . 06 20 15 . 07 20 15 . 08 20 15 . 09 20 15 . 10 20 15 . 11 20 15 . 12 20 16 . 01 20 16 . 02 20 16 . 03 20 16 . 04 20 16 . 05 20 16 . 06 20 16 . 07 20 16 . 08 20 16 . 09 20 16 . 10 20 16 . 11 20 16 . 12 20 17 . 01 20 17 . 02 20 17 . 03 20 17 . 04 20 17 . 05 20 17 . 06 20 17 . 07 20 17 . 08 20 17 . 09 20 17 . 10 20 17 . 11 20 17 . 12 20 18 . 01 20 18 . 02 20 18 . 03 20 18 . 04 20 18 . 05 20 18 . 06 20 18 . 07 20 18 . 08 20 18 . 09 20 18 . 10 20 18 . 11 20 18 . 12 20 19 . 01 20 19 . 02 20 19 . 03 20 19 . 04 20 19 . 05 20 19 . 06 20 19 . 07 20 19 . 08 20 19 . 09 20 19 . 10 20 19 . 11 20 19 . 12 20 20 . 01 20 20 . 02 20 20 . 03 20 20 . 04 20 20 . 05 RMB S汽车贷款消费贷款信用卡 0. 0% 0. 5% 1. 0% 1. 5% 2. 0% 2. 5% 3. 0% 20 15 . 06 20 15 . 07 20 15 . 08 20 15 . 09 20 15 . 10 20 15 . 11 20 15 . 12 20 16 . 01 20 16 . 02 20 16 . 03 20 16 . 04 20 16 . 05 20 16 . 06 20 16 . 07 20 16 . 08 20 16 . 09 20 16 . 10 20 16 . 11 20 16 . 12 20 17 . 01 20 17 . 02 20 17 . 03 20 17 . 04 20 17 . 05 20 17 . 06 20 17 . 07 20 17 . 08 20 17 . 09 20 17 . 10 20 17 . 11 20 17 . 12 20 18 . 01 20 18 . 02 20 18 . 03 20 18 . 04 20 18 . 05 20 18 . 06 20 18 . 07 20 18 . 08 20 18 . 09 20 18 . 10 20 18 . 11 20 18 . 12 20 19 . 01 20 19 . 02 20 19 . 03 20 19 . 04 20 19 . 05 20 19 . 06 20 19 . 07 20 19 . 08 20 19 . 09 20 19 . 10 20 19 . 11 20 19 . 12 20 20 . 01 20 20 . 02 20 20 . 03 20 20 . 04 20 20 . 05 RMB S汽车贷款消费贷款信用卡 4 2020年7月24日 中国结构融资：交易表现逐渐走出疫情影响开始企稳 结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 图表4 RMBS累计违约率维持在较低水平 按发起年份和发起机构类型计算的加权平均累计违约占初始贷款余额的比例 注：图表涵盖了存续期超过3个月的交易及有8笔或以上存量交易的时期。每一发起年份的累计违约率在趋近曲线尾部时波动性更高，可能无法代表该发起年份的表现。在 某些情况下，累计违约率随发起年份曲线账龄增加而上升的原因是表现较好的交易在之前的账龄期限内已到期还款。 资料来源：穆迪投资者服务公司、中国资产证券化分析网 图表5 近几个月汽车贷款ABS的累计违约率略有上升 按发起年份和发起机构类型计算的加权平均累计违约占初始贷款余额的比例 注：图表涵盖了存续期超过3个月的交易及有3笔或以上存量交易的时期。每一发起年份的累计违约率在趋近曲线尾部时波动性更高，可能无法代表该发起年份的表现。在 某些情况下，累计违约率随发起年份曲线账龄增加而上升的原因是表现较好的交易在之前的账龄期限内已到期还款。 资料来源：穆迪投资者服务公司、中国资产证券化分析网 结构融资交易入池贷款的提前还款率在2月份出现下滑后逐渐恢复，至5月份已基本回到历史正常水平 (图表6) ，反映 了疫情封锁期结束后借款人的流动性得到改善。 0. 0% 0. 1% 0. 2% 0. 3% 0. 4% 0. 5% 0. 6% 0. 7% 0. 8% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 发行后月数 2015 (所有发起机构/国有银行) 2016 (所有发起机构) 2017 (所有发起机构) 2018 (所有发起机构) 2019 (所有发起机构) 2016 (国有银行) 2017 (国有银行) 2018 (国有银行) 2019 (国有银行) 0. 0% 0. 4% 0. 8% 1. 2% 1. 6% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 发行后月数 2015年(所有发起机构) 2016年(所有发起机构) 2017年(所有发起机构) 2018年(所有发起机构) 2019年(所有发起机构) 2020年(所有发起机构) 2015年(汽车金融公司) 2016年(汽车金融公司) 2017年(汽车金融公司) 2018年(汽车金融公司) 2019年(汽车金融公司) 2020年(汽车金融公司) 5 2020年7月24日 中国结构融资：交易表现逐渐走出疫情影响开始企稳 结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 图表6 贷款提前还款率已从2月的低位恢复正常 各资产类别的固定提前还款率 (CPR, 占未偿贷款余额的比例) 注：图表涵盖了存续期超过3个月的交易。 资料来源：穆迪投资者服务公司、中国资产证券化分析网 未来几个月表现将企稳 我们预计未来几个月逾期率和违约率将大致稳定在5月 份的水平。在推动经济复苏和就业稳定的财政和货币政策的支 持下，经济活动将持续复苏，消费者信心和支付能力也将逐渐恢复并企稳。 主要受到严格的监管和放贷政策的影响，中国结构融资交易的底层贷款具有相对较强的信用特征 (包括优质借款人、较 短的期限、较低的贷款价值比)。上述特征加上入池贷款的分散度良好，将有利于维持资产表现。 此外，人民银行下调利率至历史低位以向市场注入流动性推动经济复苏，使得融资成本下降。其他情况相同的情况下， 较低的贷款利率可降低借款人的债务负担，这对资产表现具有正面信用影响。但同时，较低的贷款利率也降低了存续交 易中底层贷款为浮动利率而票据利息为固定利率的结构融资交易的资产收益率，进而压缩超额利差或扩大负利差，这将 对交易表现产生负面信用影响。 图表7显示的是中国人民银行于2019年8月引入的新贷款市场报价利率 (LPR)走势，LPR是国内个人及企业贷款的主要 基准利率。 图表7 基准利率持续下降 1年及5年期贷款市场报价利率 资料来源：中国人民银行 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 20 15 . 06 20 15 . 07 20 15 . 08 20 15 . 09 20 15 . 10 20 15 . 11 20 15 . 12 20 16 . 01 20 16 . 02 20 16 . 03 20 16 . 04 20 16 . 05 20 16 . 06 20 16 . 07 20 16 . 08 20 16 . 09 20 16 . 10 20 16 . 11 20 16 . 12 20 17 . 01 20 17 . 02 20 17 . 03 20 17 . 04 20 17 . 05 20 17 . 06 20 17 . 07 20 17 . 08 20 17 . 09 20 17 . 10 20 17 . 11 20 17 . 12 20 18 . 01 20 18 . 02 20 18 . 03 20 18 . 04 20 18 . 05 20 18 . 06 20 18 . 07 20 18 . 08 20 18 . 09 20 18 . 10 20 18 . 11 20 18 . 12 20 19 . 01 20 19 . 02 20 19 . 03 20 19 . 04 20 19 . 05 20 19 . 06 20 19 . 07 20 19 . 08 20 19 . 09 20 19 . 10 20 19 . 11 20 19 . 12 20 20 . 01 20 20 . 02 20 20 . 03 20 20 . 04 20 20 . 05 RMB S汽车贷款ABS 3. 00% 3. 50% 4. 00% 4. 50% 5. 00% 5. 50% 6. 00% 2019.08 2019.09 2019.10 2019.11 2019.12 2020.01 2020.02 2020.03 2020.04 2020.05 2020.06 LPR (1年期) LPR (5年期) 6 2020年7月24日 中国结构融资：交易表现逐渐走出疫情影响开始企稳 结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 尽管我们预计未来几个月证券化交易的资产表现将企稳，但疫情的冲击将对经济增长、收入及债务负担产生长期影响， 并在未来相当一段时期内对消费信贷构成风险。 我们认为中国经济将逐渐从疫情影响中恢复，受到外部挑战的制约同时得益于国内政策适当程度的支持，2020年GDP 增速预计为1%。增长展望仍存在下行风险，反映出全球经济增长放缓以及中美关系紧张局势可能出现升级所带来的不 利影响 2 。 全球经济走向更加分裂和保护主义的趋势，各经济区域之间的竞争以及针对贸易、投资和技术转让方面的新 限制都将减缓经济复苏的进程 3 。此外，国内外疫情出现反复的风险依然存在，这对经济的恢复也带来了不确定性 4 。 上述因素都将持续对结构融资交易的资产表现构成风险，尤其是那些底层资产不设抵押而底层借款人信用质量较弱的交 易。 在此背景下，鉴于2020年经济增长将大大低于2019年的6.1%，要实现政府所确定的2020年城镇新增就业900万人以 上的目标 (低于2019年的城镇新增就业1,350万) 极具挑战 5 。 近几个月，中国失业率出现上升趋势。5月份，31个主要城市的城镇失业率升至5.9%，为国家统计局开始发布此项月 度数据以来的最高水平。5月全国城镇失业率从4月的6%小幅降至5.9%，但仍处于较高水平 (图表8)。疲软的就业和 收入前景，加之不断增长的居民债务将造成借款人的现金流承压，损害他们的债务偿还能力。 图表8 2020年失业率出现上升 城镇调查失业率 注：2018年中国采用了新的统计方法，根据全国调查计算失业率。 资料来源：国家统计局 消费贷款ABS和信用卡ABS面临的风险高于RMBS和汽车贷款ABS 我们预计未来几个月资产表现将总体企稳，但消费贷款ABS和信用卡ABS面临的风险将继续高于RMBS和汽车贷款 ABS。 5月份，信用卡ABS和消费贷款ABS表现尽管较前几个月有所改善，但自疫情爆发以来表现从较弱的基数上恶化的程度 比其他资产类别更为严重。信用卡ABS和消费款ABS相对较弱的资产表现反映了贷款的无抵押性质以及相关交易涉及的 借款人通常较RMBS和汽车贷款ABS的借款人信用资质差因而财务状况更为脆弱。 此外，非银行消费金融公司发起的消费贷款ABS表现弱于银行发起的消费贷款及信用卡ABS交易，反映了非银行机构发 起的交易中的贷款质量相对较差。 2020年，不同资产类别及不同类型的机构发起的结构融资交易表现的差异可能进一步扩大，因为实力较弱的借款人在 疫情引发的经济下行的环境下会变得更为脆弱。 3% 4% 5% 6% 7% 2018.01 2018.03 2018.05 2018.07 2018.09 2018.11 2019.01 2019.03 2019.05 2019.07 2019.09 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 城镇调查失业率31个主要城市的城镇调查失业率 7 2020年7月24日 中国结构融资：交易表现逐渐走出疫情影响开始企稳 结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 与其他资产类别相比，在面对疫情爆发对经济的冲击时RMBS表现稳健，逾期率和违约率均低于其他资产类别。多数中 国的RMBS是由国内五大国有银行发起的 6 。这些大型银行在国内有分散度良好的贷款组合并遵循严格的住房抵押贷款 发放规则，这支持了RMBS交易中资产的稳健表现。 此外，2020年房价增长有所放缓 (图表9)。房价涨势放缓及利率下降有助于提高住房购买力，进而提高居民偿还房贷的 能力。尽管房价涨势放缓，但仍为正增长。借款人发生贷款违约时，银行将收回并出售抵押房产，房价的增长对RMBS 交易的回收率有正面影响。 图表9 2020年房地产市场持续降温 各类城市住宅房价同比增速 注：一线城市：北京、广州、上海、深圳。上图包括的二线城市：天津、石家庄、太原、沈阳、大连、长春、哈尔滨、南京、杭州、宁波、合肥、福州、厦门、南昌、济 南、青岛、郑州、武汉、长沙、南宁、海口、重庆、成都、贵阳、昆明、西安、兰州、西宁、银川、乌鲁木齐、无锡、呼和浩特和三亚。70个大中城市中除上述一二线城 市之外即为三四线城市。 资料来源：国家统计局 就汽车贷款ABS而言，拖欠率在2020年第一季度受疫情影响上升后，现已得到了较快的恢复，并降至相对较低的水 平。国内汽车贷款具有较强的信用特征, 包括分期摊还、至少20%的首付以及较短的贷款期限 (2-3年左右)。大额尾付贷 款 (Balloon Loan) 等风险较高的汽车贷款类型在国内的占比较小。上述特征将有利于支持汽车贷款ABS的资产表现。 从不利的方面看，新冠肺炎疫情对国内的汽车生产和需求造成的负面影响严重冲击了汽车产业。 2020年第一季度乘用 车销量较2019年同期下滑45.4%。 如图表10所示，随着汽车生产和需求在第一季度出现低迷后逐渐恢复，同时政府引入了刺激汽车消费的支持性措施，5 月份乘用车销量较去年同期增长7%。我们预计汽车销售 (包括乘用车和商用车销量) 增速在2020年下半年将有所恢复， 并于2021年达到2.5% 7 。 对汽车制造商附属汽车金融公司发起的汽车贷款ABS而言，母公司汽车制造商的业务增长和信用实力是一大风险考量， 因为汽车金融公司在ABS交易中承担着发起人和资产服务机构的职责，而其母公司汽车制造商则向其附属金融公司提供 支持。 若汽车制造商违约或停产某个品牌，这可能也会对相关车辆价值产生不良影响，尽管车辆收回并不是中国车贷发放机构 收回贷款的主要策略也不是回收款的重要来源。我们对中国汽车贷款ABS回收率的假设通常较低。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 同比变化率 ( %) 一线城市二线城市三四线城市 8 2020年7月24日 中国结构融资：交易表现逐渐走出疫情影响开始企稳 结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 图表10 5月乘用车销量上升 乘用车销量及同比变化率(%) 资料来源：中国汽车工业协会 -100.0% -50.0% 0. 0% 50.0% 100. 0% 150. 0% 0. 0 0. 5 1. 0 1. 5 2. 0 2. 5 3. 0乘用车销量(百万辆)乘用车销量同比变化率(%) 9 2020年7月24日 中国结构融资：交易表现逐渐走出疫情影响开始企稳 结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 穆迪相关研究 专题 新冠肺炎疫情的信用影响 新冠肺炎疫情主要报告 覆盖亚太区结构融资的主要新冠肺炎疫情报告 概况 信用影响分化 新的市场表现趋势 跨资产类型 Structured Finance Asia-Pacific: Heat map - Coronavirus fallout vulnerability is high in India, low in Japan, moderate elsewhere (2020年3月20日) SF Global: Coronavirus economic shock is weakening credit across structured finance (2020年4月16日) SF Global: Payment moratoriums disrupt transaction cash flow while helping avoid borrower defaults (2020 年5月12日) Coronavirus India: Lockdown compounds economic challenges as credit risks rise in many sectors (2020年5月22日) RMBS与消费贷款ABS 中国结构融资：新型冠状病毒疫情将影 响中国结构融资交易的表现(2020年2月 18日) Structured Finance Korea: Coronavirus outbreak will hurt credit card ABS, but issuers credit strength will curb risks for covered bonds (2020年3月11日) Structured Finance - Australia: Central bank stimulus package will support Australian securitisation (2020年3月23日) Structured Finance Japan: Coronavirus fallout increases asset risks in consumer deals (2020年4月2日) Buy-to-let RMBS Japan: Coronavirus fallout is increasing risks for buy-to-let loan deals (2020年6月2日) Structured Finance Australia: Loan delinquencies and defaults will increase because of coronavirus disruptions (2020年3月31日) RMBS - Australia: Deal features lessen credit- negative effects of coronavirus disruptions (2020年6月22日) 中国汽车贷款ABS：新冠肺炎疫情给中国汽车 贷款ABS 带来负面影响(2020年4月10日) 中国汽车贷款 ABS：3 月份早期拖欠率下降， 但新冠肺炎疫情相关影响仍构成风险(2020年4 月30日) 中国结构融资：新冠肺炎疫情对消费贷款和信 用卡ABS的资产表现具有负面影响(2020年5月 22日) RMBS - Japan: Delinquent loan repurchases will moderate defaults amid coronavirus disruptions (2020年5月25日) RMBS - Australia: Delinquencies will continue to rise because of coronavirus disruptions (2020年6月2日) Credit Card ABS Japan: New card holders and cash advances pose heightened risk amid coronavirus fallout (2020年6月8日) 中小企业贷款ABS Structured Finance India: Coronavirus lockdown will hurt Indian ABS performance (2020年3月30日) 资产担保债券 Structured Finance Korea: Coronavirus outbreak will hurt credit card ABS, but issuers credit strength will curb risks for covered bonds (2020年3月11日) Covered Bonds Asia Pacific: Coronavirus disruptions are negative, but overall credit quality will remain high (2020年6月19日) 资产支持商业票据 (ABCP) ABCP Global: Banks credit quality will mitigate effects from coronavirus-tied economic drags (2020年4 月9日) 10 2020年7月24日 中国结构融资：交易表现逐渐走出疫情影响开始企稳 结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 如欲浏览上述报告，请点击有关链接。请注意，这些参考资料为截至本报告刊发日期的最新资料，阁下也可索阅较近期的报告。并非所有客户均能 获取所有研究报告。 下文仅针对中国：穆迪公司(MCO)及其持有多数股权的任何关联公司均不属于中国境内有资质的信用评级机构。穆迪公司及其持 有多数股权的任何关联公司所发表的任何评级：（1）均不构成中国任何相关法律或法规项下要求的评级；（2）不得用于任何注 册声明、发行公告、发行说明书或者其他任何向中国监管机构递交的文件中；亦（3）不得在中国境内用于任何监管之目的或其 他任何中国相关法律或法规未予允许之目的。为本段落之目的，“中国”系指中华人民共和国大陆地区，不包括香港特别行政 区、澳门特别行政区和台湾地区。 11 2020年7月24日 中国结构融资：交易表现逐渐走出疫情影响开始企稳 结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 尾注 1 参阅 Coronavirus performance monitor - June 2020, 2020年7月13日 2 参阅 Government Policy - China: Policy sessions indicate economic recovery, employment are governments top priorities，2020年6月1日 3 参阅Emerging Market - Global: Financial conditions stabilise, but pandemic fallout casts shadow on H2 credit prospects，2020年6月29日 4 参阅Global Macro Outlook 2020-21 (June 2020 Update): Global economy is limping back to life, but the recovery will be long and bumpy，2020年6月22日 5 参阅中国政府政策：两会政策表明促经济、稳就业是政府首要任务(Government Policy - China: Policy sessions indicate economic recovery,employment are governments top priorities)， 2020年6月5日 6 截至2020年5月31日，中国五大国有银行发起机构占同业债券市场172笔存续RMBS 中占2/3。 7 参阅Outlook update: Cutting sales forecast as coronavirus economic impact worsens，2020年5月13日 12 2020年7月24日 中国结构融资：交易表现逐渐走出疫情影响开始企稳 结构融资 MOODYS INVESTORS SERVICE 2020，穆迪公司 (Moodys Corporation) 、穆迪投资者服务公司 (Moodys Investors Service, Inc.) 、Moody s Analytics, Inc.和/或其许可人及关联公司(统称“穆 迪”) 。版权所有，翻印必究。 穆迪投资者服务公司和/或其信用评级关联公司所发布的信用评级是穆迪对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见，穆迪出版的 材料、产品、服务和信息（统称“出版物”）可能包括该等当前意见。穆迪投资者服务将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风 险，以及在发生违约或损害事件时的预计财务损失。关于穆迪投资者服务信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见穆迪评级符号和定义出版物。信用 评级并不针对任何其他风险，包括但不限于：流动性风险、市场价值风险或价格波动。信用评级、非信用评估（“评估”）以及穆迪出版物中包括的其他意 见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪出版物也可能包括由Moodys Analytics, Inc和/或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见 或评论。穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物并不构成或提供投资或财务建议，穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物亦非关于购买、出售或持有特 定证券的推荐意见，也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级、评 估和其他意见及出版其出版物之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主研究和评估其考虑购买、持有或出售的每项证券。 穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物不适于零售投资者的使用，如零售投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级、评估、其他意见或出版物，将是草率 且不合适的。如有疑问，您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。 本文所载所有信息均受法律 (包括但不限于版权法) 保护，未经穆迪事先书面许可，任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复制 或翻印、重新包装、进一步传播、传送、散布、分发或转售，或存储供日后任何上述目的使用。 任何人不得将穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物作为基于监管目的而定义的基准 (benchmark)，亦不得以可能导致穆迪信用评级、评估、其他意见和 出版物被视为基准的任何方式使用穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物。 本文所载所有信息均系穆迪从其相信为准确和可靠的来源获得。然而，由于可能会出现人为或机械错误以及其他因素，本文所载所有信息均按“原样”提 供，不附带任何形式的保证。穆迪会采取所有必要措施，使其在授予信用评级时采用的信息具备足够质量，并来自穆迪认为是可靠的来源，包括独立的第三 方来源 (如适当) 。但穆迪并非审计机构，亦不能对评级过程或准备其出版物时收到的信息在每个情况下均独立地进行核实或确认。 在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的任何间接、特殊、后果性或附带性损 失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，即便穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、 代表、许可人或供应商被事前告知该等损失或损害的可能性，包括但不限于： (a) 任何当前或未来的利润损失或 (b) 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