摸底拜登重建计划：基建怎么建？税怎么加？.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【 宏观专题 】 摸底 拜登重建计划：基建怎么建？税怎么加？ 前言： 1.9 万亿救济计划落地后，关于拜登重建计划的讨论热度迅速升温。由 于计划目前尚未正式公布，本篇报告以拜登在竞选时提出的基建计划和加税计 划作为蓝本 ， 从四个角度 （必要性、历史比较、具体措施、影响）去 理解拜 登 基建和加税， 以期对未来正式的重建计划的措施和影响进行大致摸底 。 拜登基建 ：怎么 建？ 一、 美国目前有没有必要大兴基建？ 非常 有必要 。 首先， 基础设施状况堪忧 。 据 ASCE 最新评估，美国 基础设施仍“大多低于标准”，表现出较为严重的“恶 化”状况。 据全球竞争力报告， 2019 年美国在基础设施领域的排名居全 球第 13 位， 2002 年时则居 第 5 位。 其次， 存在大规模投资缺口 。未来十年基 建总投资缺口已经达到 2.59 万亿美元。 最后， 基建支出力度远低于主要经济 体 ， 欧洲基建支出相当于 GDP 的 5，中国基建支出约占 GDP 的 8，而美 国仅为 2.4。美国主要依赖地方和州政府 进行基建投资 ， 但 地方政府逐渐“力 不能及” 。 随着基建存量不断增加，州和地方政府不得不承担更多的运营和维 护成本 ， 新增投资额 自 21 世纪 初以来一直下降 。 二、 有无 联邦 政府主导基建投资的先例？ 从历史比较看，拜登基建是上世纪 来美国第二大规模的联邦基建投资 。 上世纪以来 ， 美国联邦政府主导了四轮大 规模基建投资，投资力度最大的是罗斯福新政，公共工程 类 支出 180 亿美元， 占 1933 年 GDP 的 31%；投资力度最小的是奥巴马 ARRA 法案，基建类支出 1200 亿美元，占 2009 年 GDP 的 0.8%。艾森豪威尔修建州际高速公路的耗资 为 250 亿美元，占 1956 年 GDP 的 5.6%，克林顿的信息高速公路计划总投资 额 4000 亿，占 1993 年 GDP 的 5.8%。拜登基建 投资 的规模 大约 1.3 万亿美元， 占 2019 年 GDP 的 6.1%，是上世纪以来规模第二大的投资 。 三、 拜登基建的具体措施有哪些？ 拜登竞选网站上 提出 的计划 规模为 2 万亿 美元， 为期 10 年， 占 2019 年 GDP 的 9.3%； 其中 基建 投资 1.3 万亿美元，占 2019 年 GDP 的 6.1%。 计划 有三个 重点 ： 1） 内容 十分 广泛 。 涵盖了 现代化基 建、汽车工业发展、清洁电力投资、建筑改造和住房建设、清洁能源投资、可 持续农业、社区平等发展和制造业振兴共八大领域 。 2） 促进就业和重建中产 阶级 是“重头戏” 。 3）把 制造业留在美国 。防止制造业外迁与创造就业的需 求是内在一致的。需注意的是 ， 计划中各领域的投资额尚不明晰 ， 只有少数项 目提出了明确 投资额 。 四、拜登基建对美国经济 有何 影响 ？ 1）对 GDP 的影响 ： 10 年里， 每年基建 支出约 1300 亿，按照产出乘数 0.4-3 来估计（马里兰大学和 CBO 的评估 ）， 每年对 GDP 的额外产出贡献约为 520 亿 3900 亿美元，约为 2019 年名义 GDP 的 0.2%1.8%。 2）对就业的影响 ： 拜登的重建计划在未来十年或将给美国创 造超千万的就业岗位。 3） 美银估计 ，拜登基建计划在短期内可能会带来 2 至 9的 GDP 增长，从长期来看会使 GDP“显著增长”。 拜登 加税： 怎么加？ 一、 拜登加税基本 是确定的 。 三大理由： 1） 加税 是拜登 竞选口号之一，大概 率将履行。 2） 在拜登竞选网站上 明确 写到， 1.3 万亿 基建 投资将全部通过“确 保超级富豪和企业支付他们公平的（税收）份额”来筹集。 3） 财政部长耶伦 曾表示，下一个法案（拜登重建计划）的一部分支出将由加税来筹集。 二、 加税有先例 可寻 。 1950 年代以来， 美国所得 税率整体呈下降趋势，减税 多，加税少。 主要 的加税 有三次 ， 一是 1968-1970 年为应对越战开支 而 征收 的 “越战附加税”。二是 1990 年老布什为应对赤字增 长 而加税 。三是 1993 年克 林顿加税，这也是 1950 年以来美国最大范围和规模的一次加税 ，其 目的 也是 为了削减财政赤字。 三、富人税负增加，中下阶层减负 ；企业税负增加，但鼓励制造业回流 。 拜 登的加税对象非常明确，就是富有群体和企业，对社会中下阶层的税收优惠和 抵免反而提高了 。 一 方面，提高 富裕 群体 的工资税、所得税、资本利得税和遗 证券分析师：张瑜 电话： 010-66500918 邮箱： 执业编号： S0360518090001 联系人：付春生 邮箱： 相关研究报告 【华创宏观】美国金融市场的风险、演化与溢 出效应 全球央行双周志第 24 期 2021-03-14 【华创宏观】中国经济聚哪儿？ 大国国情 系列一 2021-03-15 【华创宏观】美联储为何不干预美债市场？ 3 月 FOMC 会议点评 2021-03-18 【华创宏观】一“碳”究竟 碳中和入门核 心词典 &迈开碳中和的脚步系列三 2021-03-19 【华创宏观】财政预算的四个信号 2021-03-23 华创证券研究所 宏观 研究 宏观专题 2021 年 03 月 26 日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 产税等， 另一方面， 重新上调 企业 所得税率，对 其他 一些企业税进行调整。 四、拜登加税对美国经济有何影响？ 就 经济增长 而言，税务基金会和税收政策 中心均预估 加税会对未来十年对经济增长造成负面影响，会使未来十年 GDP 下降 1.62%3.4%。 就 税收收入 而言，税务基金会认为加税在未来十年可以筹 集约 2.8 万亿税收收入，而税收政策中心估计加税将使未来十年联邦收入减少 1610 亿美元（约占 10 年总收入的 8%）。此外 税务 基金会预计加税将使工资 水平下降、就业岗位流失，使收入差距缩小但整体居民税后收入下降。 两个 关键时间点：正式的重建计划可能会在什么时候推出？ 第一个关键时间点：今年 4-5 月 。 拜登在今年 1 月 14 日提出“美国救济计划” 时曾明确说道：“在我 下个月 第一次出席国会联席会议时，我将提出我的重 建更好未来的复苏计划 。”拜登的重建计划本应该在 2 月份就正式提出，但 疫情才是第一要务， 2 月 11 日众议院议长佩洛西表示，“在我们通过新冠疫 情纾困法案之前，我们不会做任何事情。”由于美国救济计划在国会遭遇阻力， 直到 3 月 14 日才正式落地， 因此拜登至今还未出席国会联席会议，重建计划 也还没有正式提出。 国会联席会议什么时候召开呢？这是关键。 3 月 24 日白宫发言人普萨基表示， 目前还没有确定时间。历史上 ， 总统出席国会联席会议并发表“在国会联席会 议上的演讲”的时间最晚不超过 2 月份。 现在海外预期拜登将在 4 月正式出席 国会联席会议，那么届时他将向议员介绍重建计划 。另据高盛预计，白宫或在 5 月向国会递交详细的预算方案。 再根据民主党高层的表态，希望基建方案能 在 5 月通过参众两院下属的委员会， 所以我们预计，重建计划的总规模和具体 的项目细节大概率将于 4-5 月公布 。 第二个关键时间点： 10 月。 第一， 10 月 以后 民主党可再次启用“预算和解程 序”。 第 二 ， 民主党 高层的积极表态表明其 会尽可能快地推动 重建计划进入国 会表决 或者在新财年伊始就推动 重建 计划再走预算和解程序 。 风险提示： 民主党内部 就重建计划 产生分歧 。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 分支出和加税两个方面，对拜登的“重建美好未来”计划进行了详细的阐述， 并提示了两个未来跟踪拜登计划推出的关键时间点，并对拜登的重建计划 对美 国经济的影响 进行了大致评估。 投资 逻辑 首先 ， 对拜登重建 计划中的 基建 支出部分进行阐述，在该部分里， 一是对美国 目前基础设施的状况进行了简介，认为美国当下非常有必要进行大规模的基建 投资；二是 回顾了美国上世纪以来的四轮大型基建计划 ，拜登基建是上世纪以 来规模第二大的投资；三是 梳理了拜登重建计划的具体内容，并总结了三个特 点 。 四是从增长和就业角度简单衡量拜登基建的影响。 其次 ，对拜登的加税计 划进行分析，主要包括： 拜登加税的三个理由（是否要加税的问题），对美国 上世纪以来税率变化进行梳理（加税是否有先例），拜登加税的具体措施（怎 么加税的问题） ，拜登加税的影响。 最后 ，提示了两个未来跟踪拜登计划推出 的关键时间点，一是今年 4-5 月， 重建计划的总规模和具体的项目细节将公布 ； 二是今年 10 月，是拜登重建计划能否通过国会顺利落地的关键观测窗口。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 目 录 一、拜登基建：怎么 “建 ”？ . 6 （一）美国目前有必要大兴基建吗？ . 6 （二）历史上联邦政府进行过基建大投资吗？ . 7 （三）拜登基建计划的具体措施 ？ . 9 1、基建计划的三个重点 . 9 2、不仅是基建，计划覆盖八大领域 . 9 （四）拜登基建对美国经济的影响？ . 11 二、拜登加税：怎么加？ . 12 （一）拜登确定要加税？目的何在？ . 12 （二）加税有先例可寻吗？ . 12 （三）拜登打算如何加税？ . 13 1、个体税制调整：富人税负增加，中下阶层 减负 . 13 2、企业税制调整：税负增加，但鼓励制造业回流 . 15 （四）拜登加税对美国经济的影响 . 16 三、关键时间点：正式的重建计划可能会在什么时候推出？ . 17 四、附录：拜登重建计划细则内容 . 18 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表目录 图表 1 1988-2017 年美国细项基建评级变化 . 7 图表 2 2020-2029 年美国基建投资缺口 . 7 图表 3 美国交通和水利基础设施的公共支出占 GDP 比例很低 . 7 图表 4 交通和水利基础设施新增投资额从 2000 年代初以来一直下降 . 7 图表 5 上世纪以来美国四轮较大规模基建计划的比较 . 7 图表 6 1950 年以来美国个人和企业所得税最高边际税率的变化 . 13 图表 7 1950 年以来，美国五次大减税 . 13 图表 8 美国现行的工资税税率 . 14 图表 9 美国遗产和赠与税的税 率及免税额 . 15 图表 10 拜登加税对美国经济和税收的影响（税务基金会估计） . 16 图表 11 拜登加税对收入分配的影响（税务基金会估计） . 16 图表 12 拜登加税对经济增长的影响 . 17 图表 13 拜登加税对财政收入的影响 . 17 图表 14 民主党高层对拜 登基建计划的表态 . 18 图表 15 拜登重建更好未来计划内容总结 . 18 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 在 1.9 万亿美国救济计划落地后，关于拜登重建计划（ Build Back Better Recovery Plan， 因其大部分措施与基建相关，国内外相关报道和 报告 也将之称为“拜登基建计划”）的 讨论热度迅速升温。据彭博 3 月 22 日的报道，近期 重建 计划方 案将递交给拜登， 且 该计 划 还包含了 加税方案。白宫新闻秘书普萨基 也 在 22 日 表示，“时间快了，所以他本周将 与他的团队讨论有哪些选择，规模和范围。” 根据拜登在提出救济计划时的 表态 ，他将 在第一次出席国会联席会议并发表“在国会联席会议上的演讲”时 ，向国会议员推介 他 的重建计划 ， 所以重建计划 或将 在 4 月 正式 “亮相” 。 由于拜登 的 重建计划 目前 尚未公布，本 篇报告就 以 拜登 在竞选时提出的基建计划和加税 计划 作为蓝本来分析 。 一、 拜登基建：怎么“建”？ 关于拜登基建 ，我们主要 弄清楚 四个问题 即可 。第一，美国目前有没有必要大兴基建？ 第 二 ，有没有美国 政府主导基建 大投资的历史经验？如果有 ， 从历史比较， 拜登基建 投 资 规模如何？ 第三，基建计划的具体领域和措施，到底如何建？第四，基建计划对美国 经济的影响如何？ （ 一 ） 美国目前有必要大兴基建吗？ 美国目前的基础设施状况堪忧，非常有必要进行大规模投资 。 美国大部分的基础设施系 统建成于 1960 年代，许多设施已经达到了 最大 使用期限，接近“报废”的关头。 1、 基础设施 状况堪忧，综合 评定等级较低 。 美国土木工程师学会 （ ASCE） 2017 年对 美 国基础设施的 评定 等级为“ D+” （等级为 A-F） ， 2021 年的评定等级升至 “ C-” 。 虽然 评级 有所好转，但也表明美国 基础设施 仍 “大多低于标准”，表现出 较为严重的 “恶化” 状况 。 从全球比较看，近二十年来美国基础设施领域的评级也在不断下降。 根据世界经 济论坛的全球竞争力报告， 2019 年美国在基础设施 领域的 排名位居全球第 13 位， 而 2002 年 时则位居 5 位 ， 17 年里下降了 8 个名次 。 2、美国目前存在大规模 基建 投资缺口 ，如果不弥补，会对经济和社会发展造成巨大负面 影响 。有两个评估来源： 1） 美国土木工程师学会（ ASCE） 2021 年报告认为，未来十年 美国 基建 投资 总 缺口已经 达到 2.59 万亿美元 ，如果不弥补，到 2039 年美国将损失 10 万 亿 GDP，损失 2.4 万亿出口。 2）麦肯锡 2016 年 的 研究认为， 从 2017 年至 2030 年，每 年需要 1500 亿美元的基础设施投资，才能跟上美国经济对基础设施的需求。 3、 美国基建支出力度远低于世界主要经济体， 并且主要 依赖于州和地方政府 。 欧洲国家 在建设和维护基础设施上的支出相当于 GDP 的 5，中国的基础设施支出平均约占其 GDP 的 8，而美国仅为 2.4 1。 此外， 与多数其他工业化国家的不同之处在于，美国 主要 依赖地方和州政府的支出来满足其基础设施的需求。大多数欧洲国家 或 地区在国家 层面上为大部分基础设施建设提供资金，但 2017 年 美国公共基础设施资金中只有 25 来自联邦政府 ， 这个数字 远 低于 1977 年 38的峰值 ，表明联邦政府在公共基建上承担 的支出责任越来越少 。随着 美国 基建存量不断增加， 州和地方政府不得不承担更多的运 营和维护成本， 也使得 基建的 新增投资额从 2000 年代初以来一直下降。 1 CFR 文章 The State of U.S. Infrastructure，网址为： cfr/backgrounder/state-us-infrastructure 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 1 1988-2017 年美国细项基建评级变化 图表 2 2020-2029 年美国基建投资缺口 资料来源： ASCE 资料来源： ASCE， 华创证券 图表 3 美国 交通 和 水利 基础设施的 公共支出占 GDP 比例 很低 图表 4 交通和水利基础设施 新增投资额从 2000 年代 初以来一直下降 资料来源： CBO 资料来源： CBO （ 二 ） 历史上联邦 政府 进行过 基建 大 投资 吗 ？ 上世纪以来，美国经历过四 次联邦政府主导的 大规模基建 投资 ， 从历史比较看， 拜登 基 建 计划 是 上世纪以来 美国 第二大规模的 联邦 基建投资。 上世纪以来美国 联邦 政府 主导了 四轮大规模基建投资， 投资 力度最大的是罗斯福新政，公共工程相关支出 180 亿美元， 占 1933 年 GDP 的 31%； 投资 力度最小的是奥巴马 ARRA 法案 ，其中 基建 类 支出 1200 亿美元 ，占 2009 年 GDP 的 0.8%。 艾森豪威尔 修建州际高速公路的耗资 为 250 亿美元， 约占 1956 年 GDP 的 5.6%，克林顿的 信息高速公路计划总投资额 4000 亿， 占 1993 年 GDP 的 5.8%。 拜登 竞选网站上公布 的 基建类支出大约为 1.3 万亿美元，约占 2019 年 GDP 的 6.1%， 是上世纪以来 规模第二大的投资 。 图表 5 上世纪以来 美国四轮较大规模基建计划 的比较 基建类型 金额 占方案提出首年 GDP的比重 主要内容 罗斯福新政 传统基建 180 亿 8 年 31% 水利、机场、公路、桥梁、运动场和学校等 艾森豪威尔：州际 传统基建 250 亿 5.6% 公路 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 基建类型 金额 占方案提出首年 GDP的比重 主要内容 高速公路 10 年 克林顿：信息高速 公路计划 新基建 4000 亿 20 年 5.8% 信息网络基础设施 奥巴马： ARRA 法 案中的基建 传统基建（包括建筑改 造） 1200 亿 10 年 0.8% 运输和公共交通、水利、建筑现代化改造等 拜登基建计划 广义基建 1.3 万亿 10 年 6.1% 现代化基建、汽车工业发展、清洁电力投资、建筑 改造和住房建设、清洁能源投资、可持续农业、社 区平等发展和制造业振兴 等 资料来源： Building New Deal Liberalism (2005)， the balance， CBO，美国国会， 美国“信息高速公路”战略 20 年述评 ， 拜登 竞选网站， 华创证券 1、 罗斯福新政 大萧条后，为了刺激就业复苏， 1933 年罗斯福签署国家工业复兴法，他认为通过广 泛的的公共工程计划能直接带来就业机会。通过设立联邦经济救济署、公共工程管理局 （ PWA）、 公共事业振兴署 （ WPA）等机构为美国带来了逾千万的就业。 到二战前夕， 联邦政府 工程费用和直接救济费用支出高达 180亿美元 ， 占 1933年美国 GDP比重的 31%， 占 1941 年美国 GDP 比重的 14%。如果从广义支出看，罗斯福新政的联邦支出总额为 417 亿美元， 占 1933 年美国 GDP 比重的 73%，占 1941 年美国 GDP 比重的 32%。 大规模公共工程支出也取得了显著成果 ：公共工程方面， WPA 的小型项目包括了 7.8 万 座桥梁和高架桥 、 57.2 万 英里乡村公路 ；而 PWA 在建立的前六年里即完成了约 1.14 个 街道和公路项目，总长达 3.7 万英里 2。 到二战前夕， 美国一共 修建了近 1000 座飞机场、 12000 多个运动场、 800 多座校舍与医院 。就业方面，仅 WPA 就在 1935-1943 年为 大约 八百万人提供了工作机会 。 2、 艾森豪威尔 ： 州际高速公路 1950 年代，艾森豪威尔主张修建美国州际高速公路系统。 1956 年，他签署了 联邦援助 公路法， 获得了 250 亿美元的 授权 ，用于在十年内 建造 4.1 万 英里的州际 高速 公路， 这笔费用 将 由存入联邦公路信托基金的汽油税 等税收收入 支付 ，联邦政府提供约 90%的 总支出，其余 10%由各州支付。 修建州际高速公路的耗资约占 1956年美国 GDP的 5.6%。 3、克林顿 ： “信息高速公路计划” 1992 年，美国总统候选人克林顿 在竞选时 提出 ，要 建设信息高速公路 。 1993 年 克林顿上 台后，正式实施“信息高速公路计划”。 计划投资 额为 4000 亿美元， 为期 20 年 ，逐步 将电信光缆铺设到所有家庭用户 。 1994 年，美国政府提出建设全球信息基础设施的倡议， 旨在通过卫星通讯和电信光缆连通全球信息网络，形成信息共享的竞争机制 3。 信息高速 公路计划总投资额占 1993 年美国 GDP 的 5.8%。 4、奥巴马 ： ARRA 财政刺激 法案 金融危机后，奥巴马在 2009 年 2 月签署财政刺激法案 美国复苏和再投资法案 （ ARRA）， 初始总规模为 7870 亿美元， 2015 年国会预算办公室预计总支出大约为 8400 亿美元，其 2 Jason Scott Smith， Building New Deal Liberalism (2005)。 3 王喜文 江道辉 （ 工业和信息化部国际经济技术合作中心 ）， 美国“信息高速公路”战略 20年述评 ， 2013年。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 中大约有 1200 亿用于基建项目相关支出，包括： 480 亿用于运输和公共交通项目 ， 310 亿用于联邦建筑现代化 改造， 310 亿用于学校设施和科学设施现代化改造， 60 亿 用于 水 利项目 ， 50 亿用于房屋气候改造项目。 ARRA 法案的基建类支出规模占 2009 年 GDP 比 重 仅 为 0.8%。 （三） 拜登基建 计划的 具体措施 ？ 1、 基建计划的三个 重 点 拜登 竞选 网站上提出 的 “建设现代、可持续的基础设施和公平、清洁的能源未来”计划 ， 计划跨度为期 10 年，总规模为 2 万亿美元 ， 约占 2019 年 GDP 的 9.3%； 如果仅看基 建类支出，大约为 1.3 万亿 美元 ， 约占 2019 年 GDP 的 6.1%。 竞选网站上 公布的计划 有 两 个特点： 第一，内容十分 广泛 。计划不仅仅局限于传统的基础设施和清洁能源投资，还包括智慧 城市和宽带等新基建，汽车工业发展，建筑改造和保障性住房建设，可持续农业，制造 业振兴和中小企业发展，社区平等和发展等多个领域。 第二，促进就业和 重建中产阶级 是“重头戏” 。 可以说，增加就业和中产阶级重建是拜 登大兴基建的 一大 主要目的。 在拜登的 设想 里， 计划可以大幅创造新的就业岗位， 比如 ： 基建领域的投资将创造数百万个就业机会，汽车工业领域将创造 100 万个就业机会，电 力领域的投资将创造数百万个就业岗位，建筑和住房领域投资将创造 100 万个高薪岗位， 农业保护领域将创造 25 万个工作岗位 等。 第三， 把 制造业 留在美国 。 防止制造业外迁， 与创造就业的需求是内在一致的。这一说 法在计划中多次被提及，比如：确保 鼓励汽车制造商在国内建造或重组整车或零部件工 厂 ；投资电池技术但要 确保电池生产在国内 进行等等。 此外，值得说明的是 ， 基建计划中 各个领域 的 具体投资额 尚不明晰 ，只有少数 项目 提出 了明确投资额。 由于该计划简介十分“粗糙”，并没有十分细致的支出计划 ，只在少数 项目上提出了投资额，比 如： 在第一个任期内增加 4000 亿美元的联邦采购 （具体采购计 划没有说明）； 1000 亿美元改善公立学校建筑 ； 执政第一年投入 500 亿美元修复高速公 路、公路和桥梁 ； 投资 200 亿美元建设农村宽带基础设施，提供 600 亿资金来扩大农村 地区的宽带接入 ； 10 年内额外投入 100 亿美元支持低收入地区的交通项目 ； 400 亿美元、 为期 10 年的转型项目基金 用于资助重大基建项目 等等 。 计划 简介中明确提及投资额度的 ， 零零散散 加总 ， 仅 有 8000 多亿美元 。 2、 不仅是基建，计划覆盖八大领域 整体来看，拜登的 基建 计划 不仅仅是局限在“基建领域”，覆盖面非常广泛， 涵盖了现 代化基建、汽车工业发展、清洁电力投资、建筑改造和住房建设、清洁能源投资、可持 续农业、社区平等发展和制造业振兴共八大领域 （下文 是 简介 ，详情参见附录 ） 。 第一， 构建现代化的基建设施 。 1）道路修复和建设 。 执政第一年投入 500 亿美元用于 修复 高速公路、 道路 和桥梁 ，对边 远地区进行交通投资 等 。 2）第二次铁路革命 。 大力投资高铁 ， 完善客运和货运铁路体系， 推动铁路系统电气化， 减少柴油排放。 3）大力发展公共交通。 到 2030 年 ，在 超过 10 万 人口的城市 构建 高质量的公共交通 系统 。 在 10 年内额外投入 100 亿美元 支持低收入 地区 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 的交通项目 。 4）改进机场。 为 机场改善计划提供双倍资金 ， 为主要机场改造项目 提供 竞 争性赠款 ， 全面实施下一代 航空 技术系统 等。 5）大力投资货运基础设施， 包括内河航道、 货运走廊、货运铁路、中转设施和港口。 把 BUILD 和 INFRA 交通基建赠款项目 赠款从 每年 18 亿提高至 35 亿 ； 每年为陆军工程兵团增加 25 亿资金， 推动 内陆水道的船闸现代 化 ； 支持港口基础设施。 6）水利基础设施建设 。 更换老化管道，把联邦对清洁饮用水和 水基础设施的投资增加一倍，监测供水系统中铅和其他污染物，追究污染企业的责任。 投资水技术 研发 ，号召私人部门创新 。 7） 新基建项目 ： 智能城市建设 。每年 用 10 亿美 元帮助 5 个城市试行新的规划战略和智慧城市技术 。 投资宽带网络 。 投资 200 亿美元建 设农村宽带基础设施 ， 600 亿 资金 来 扩大农村地区的宽带接入 ， 增加宽带提供商的参与 数量 等 。 8）建立转型项目基金。 设立一个 400 亿美元、为期 10 年的转型项目基金，为 庞大复杂的基建 项目提供 援 助 。 第二， 使美国汽车业在本世纪领先全球，加快向低碳和无碳汽车过渡 。 1） 需求方面 ： 恢复电动汽车 全额 税收抵免， 利用联邦采购增加清洁汽车 的 需求 ， 加速 300 万辆 政府系统 汽车的升级换代。 设定到 2030 年所有美国制造的 新巴士 都实现零排放 的目标， 将 全国 50 万辆校车转化为零排放 汽车 。 2） 鼓励 汽车 制造商 在国内建造 或重组 整车或零部件 工厂 。 3） 五年内在 电池和储能技术 方面投资 50 亿美元， 同时确保电池生 产在国内进行。 4） 建立一个由 50 万个公共充电网点组成的 全国充电系统 ， 每年额外提 供 10 亿美元 资金 以确保充电站由经过认证的技术人员安装 。 5） 召集美国能源和交通部 协调 特别示范项目 ，向愿意试行新型充电基础设施的市镇和县提供赠款 。 6） 制定燃油经 济性标准，减少空气污染。 第三， 清洁电力投资： 2035 年实现无碳发电 。 1） 发展清洁电力， 到 2035 年实现无碳发电 。 2） 大力发展电网 ， 推动市场改革，扩大 区 域电力市场 。 3） 为公用事业和电网运营商建立能源效率和 清洁电力标准 （ EECES ） ； 4） 升级输电线路 以支持更大的区域电力市场 ， 推进大规模储能示范项目。 5） 将加倍 提 高 对捕获碳、永久封存和利用捕获碳的技术的 研究投资和税收优惠 。 第四， 建筑改造，提高建筑能效 。 1）推动学校现代化 。 投资 1000 亿美元改善公立学校建筑 ， 升级全国各地的儿童保育和 早期学习设施。 2） 建筑节能 改造 。 在 4 年内升级 400 万栋商业建筑，对 200 万户家庭进 行房屋节能改造。 推动 建筑行业电气化，加大对低收入房屋节能改造 项目 和电热泵等关 键技术的投资 ； 建造净零碳联邦建筑 等 。 3） 2035 年美国建筑存量碳足迹减少一半 。 4） 推动建设 150 万套公共住房 ， 向低收入社区注入更多资金以 促进 经济适用房 的建设 和小 企业的发展。 第五， 对清洁能源创新进行历史性投资 。 1） 在第一个任期内增加 4000 亿美元的 联邦采购 ，其中一个重点是购买电池和电动汽车 等关键的清洁能源投入。 2） 未来 4 年内专注于清洁能源、清洁交通、清洁工业流程和清 洁材料等 战略研究领域 。 3） 加强和建设美国关键的 清洁能源供应链 ，解决对稀土矿物的 依赖等问题，加快供应链弹性方面的创新。 4）大力 投资 国家实验室 、高性能计算能力 设 施 以及其他关键基础设施。 第六， 投资于可持续农业和环境养护 。 1） 通过民间气候组织 号召和动员 新一代 美国人投入到 保护环境和 应对气候变化的工作 中 。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 2）进行前 期投资 ，以清理以往资源开采对环境造成的破坏和影响。 3） 维护美国的农场 和牧场。 为 农民 向新设备和新方法过渡提供低成本资金，资助精密农业和新作物的研究 开发，建立自愿碳农业市场 ； 追求亲工人和亲家庭的农民贸易政策 ； 加强粮食供应的安 全性和 恢复能力； 确保中小型农场 的竞争公平等 。 第七， 社区平等和发展 。 1） 每年 提供 50 亿美元 ， 扩大 新市场税收抵免 并 使该计划永久化 ； 2） 为 社区发展金融机 构 基金提供双倍资金，支持低收入地区的金融机构 。 3） 设立 100 亿美元的城市振兴基金， 在陷入困境的城市开展创造性的振兴项目 。 4） 资助贫困地区的 锚定机构 （ 指 医院、 学院 和大学以及政府行政机构 等 ）。 5） 全面实施 “ 10-20-30 计划 （在 所有联邦项目 中， 将 10% 的资金分配给过去 30 年有 20%或以上的人口生活在贫困线以下的县 ）”。 第八， 振兴全国的制造业 和中小企业 。 1）振兴制造业 。 将制造业扩展伙伴项目的资金提高四倍 ， 为小型制造商在全球竞争 中提 供 技术 支持 ； 在每个州发展低碳制造业 ； 利用 税收抵免和补贴帮助企业升级设备和流程 、 投资扩建或新建工厂 、 部署低碳技术 ； 为更具竞争力或低碳的制造业提供资金 等 。 2） 推 动中小企业 发展 。 把国家小企业信贷倡议计划 延长到 2025 年，联邦 拨款 增加 至 30 亿美 元 ； 向 各州提供 50 亿美元资金，制定鼓励小企业创业的政策， 比如 支持从公立大学向私 营部门转让技术。 （ 四 ） 拜登基建对美国经济的影响？ 基建类支出对经济的影响如何评估？ 可以借鉴过往 美国学界和智库 对基建效果 的评估 结 果 ： 1） 2014 年马里兰大学的一项研究表明，公共交通基础设施投资每花费 1 美元，就 会使得 GDP 增长增加约 3 美元，在经济衰退期间产生的影响更大。 2）根据 2014 年芝加 哥大学的报告，一项 830 亿美元的基础设施投资计划 大 约相当于国内生产总值的 0.6% 将在头三年创造 170 万个就业机会。 3）根据全球咨询公司麦肯锡的估计，美国基础 设施支出每增加 1 个百分点的 GDP，将为经济增加 150 万个就业机会。 4）经济政策研 究所估计，础设施投资的回报率很高。对数十项基础设施研究进行回顾，每支出 100 美 元从长期来看，将使私营部门的产出分别提高 13 美元（中位数）和 17 美元（平均 值）。 5）据美国国会预算办公室（ CBO）对奥巴马 ARRA 法案的评估，基建类的产出 乘数在 0.4-2.2 之间。 可 借鉴美国学界和智库对基建效果的评估结果，从整体上大概估算拜登 基建 计划对美国 经济和就业的影响。 1）对 GDP 的影响：拜登 基建 计划中 ，确定的 基建类支出大约是 1.3 万亿美元 ， 投资周 期 10 年， 平均每 年的 支出约为 1300 亿，约占 2019 年 GDP 比重的 0.6%， 按照产出乘数 0.4-3 来估计（结合马里兰大学和 CBO 估计的产出乘数） ， 未来十年，每年对 GDP 的额 外产出贡献约为 520 亿 3900 亿美元，约为 2019 年名义 GDP 的 0.2%1.8%。 2）对就业的影响：根据芝加哥大学的就业影响估计， 1.3 万亿的基建类支出未来十年将 每年创造逾 200 万个工作岗位。根据麦肯锡的评估结果估计，未来十年将带动约 1000 万 的就业。拜登团队在计划简介中的就业影响估计是带动超 1000 万个就业。综合来看， 拜 登的重建计划 在 未来十年或将 给美国 创造超千万的就业岗位 。 3）美国银行在一份报告中 估计 ， 拜登的 2 万亿美元的基础设施计划在短期内可能会带来 2至 9的 GDP 增长，从长期来看会使 GDP“显著增长”，并且美国 GDP 增长每增加 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 1，将带来标准普尔 500 公司收益的 3到 4左右的增长 4。 二 、 拜登加税 ： 怎么加？ 同样的，我们从四个问题来理解 拜登加税。 第一，拜登是不是确定要加税，加税的目的 是什么？第二，加税在美国历史上有先例吗？第三，拜登打算怎么加税？第四，加税对 美国经济 有何 影响 ？ （ 一 ） 拜登确定要加税？ 目的何在？ 拜登是否要加税？加税 应该 是 肯 定 的 。 第一，拜登在竞选时曾明确提出加税计划，这是 其竞选口号之一，大概率将履行。第二， 在拜登 的竞选网站上写到 ，基础设施领域 多达 1.3 万亿美元的投资， 将 全部 通过“确保超级富豪和企业支付他们公平的 （税收） 份额” 来筹集资金。 第三， 财政部长耶伦曾表示，下一个法案（指拜登的 重建计划法案 ） 的一 部分支出将由加税来筹集。 拜登加税的 三 个目的：一是为重建计划筹集资金， 二是兑现竞选承诺，三 是通过税制调 整以促进税收公平，通过二次分配来调节贫富差距。 从税制调整中可以很明显地看出， 富人和高收入阶层、企业的税负压力增大，而中低收入者的税收抵免则明显扩大。 （ 二 ） 加税有 先 例 可寻 吗 ？ 在 1950 年以前，美国个人所得税和企业所得税最高边际税率均呈逐渐上升趋势，这一时 期，加税的主要原因是为战争筹资，在一战和二战期间，个人所得税和企业所得税最高 边际税率大幅上升。从 1950 年代以来，美国个人所得税和企业所得税最高边际税率 整体 呈 逐渐下降 趋势 ， 减税时期多，加税时期极少。 1950 年以来， 主要的减税有 五次 ： 1963 年肯尼迪减税、 1979 年卡特减税、 1980 年代里 根减税、 2001 年 小布什减税、 2017 年 特朗普减税。 而 1950 年以来的加税，最明显的有 三 次 。 第一次是 1960 年代后期，加税的主要原因还是战争因素，从 1968 年 -1970 年，为了应对 越南战争的开支，美国征收了“越战附加税”， 1970 年以后取消。 第二次是 1990 年老布什为了应对 国防和医疗等社会公共开支大幅上升 带来 赤字 增加，在 1990 年通过 1990 年监察预算调解法案 ，将个人所得税最高边际税率从 28%提高至 31%。 第三次是 1993年克林顿加税 ，这一次也是 1950年以来美国最大范围和规模的一次加税 。 为了削减财政赤字，克林顿在 1993 年提出增税计划，将个人所得税最高边际税率从 31% 提高至 39.6%，将企业所得税最高边际税率从 34%提高至 35%。 值得注意的是， 2012 年 个人所得税最高边际税率从 35%上升至 39.6%并非是加税导致，而是小布什减税期限 已 满，税率自动回到减税前的水平。 4福布斯新闻 2021年 2月 12日报道，网址为： conomy/?sh=b803e6a27b42 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 图表 6 1950 年以来美国个人和企业所得税最高边际税率的变化 资料来