资管行业系列报告之二：市场繁荣转型与创新并存.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 资管行业系列跟踪报告（ 2021 年第二期） 推荐 （ 维持 ） 市场繁荣，转型与创新并存 资管行业系列报告 之 二 资管行业发展经历多个阶段，当前处于资管新规后的规范发展期 。 自 2010 年开始， 中国一直稳居世界第二大经济体，并成为 2020 年全球唯一实现经济正增长的主要 经济体。国家经济实力增强的同时，加速了资产管理行业的发展进程。除传统基 金管理公司之外，各类券商系、银行系、保险系和信托系的新型资产管理公司相 继涌出，纷纷开展资产管理业务，市场发展百花齐放，拉开了大资管的序幕。自 1998 年起，资管行业分别经历了萌芽期（ 1998 年至 2007 年）、发展期（ 2008 年 至 2012 年）、爆发期（ 2013 年至 2017 年）。 2017 年监管部门联合发布资管新 规征求意见稿以及 2018 年颁布实施 的正式稿 ，标志行业进入调整期（ 2018 年至 今） 。 资管新规的颁布和实施是为了规范未来资管业务，强调在放缓规模增速的 同时能提高行业发展质量。 2018 年 9 月起，资管新规的子行业配套实施细则业相 继颁布，进一步规范相关资管子行业机构的业务发展。 资产管理规模保持较高增速，储蓄向理财转换空间依然较大 。 2020 年三季度末资 产管理行业管理规模达 111 万亿人民币，较过去十年增长超 10 倍。银行理财占资 管行业管理规模比值达 22%，保险资管、信托、公募基金和私募基金的占比分别 在 13%至 18%之间，证券资管规模占比 8%，基金公司专户与基金子公司合计占比 达 7%。 同时 ， 银行储蓄存款 200 万亿人民币 仍 占据主导地位，银行储蓄存款将逐 步被释放，这势必会推动资产管理行业在未来加速发展 。 专业能力和渠道变革助推 公募基金发展 。 截至 2020 年底，公募资产规模达 20 万 亿元，同比 +35%；基金数量达 7,913 只，同比 +21%。 从 2012 年至 2018 年，货币 型基金占比持续上升，近两年权益和混合基金也渐次崛起 。截至 2020 年末，基金 产品以货币型为主，占比 46%。借助金融科技赋能，公募基金行业不断创新新型 理财产品，成功带动了以余额宝为代表的直销式营销模式。公募基金因具备强大 的主动管理能力，能为客户提供多元化的产品和优质服务， 同时较低的认购门槛 和渠道创新使其在资管行业中占据有利竞争地位。 私募基金未来发展空间较大。 截至 2021 年 1 月末，私募基金管理规模 17.06 万亿 元，环比增长 6.80%，同比增长 23.45%；管理基金数量 98,977 只，环比增长 2.19%， 同比 +19.83%。私募存续规模以私募股权投资基金为主，占比 58%。自 2015 年开 始至今，私募基金管理规模和数量均持续上升，资管新规的颁布为私募基金提供 发展契机，未来行业 有望 步入加速整合阶段，国内外私募基金有望实现协同发展 。 保险资管具备广泛的资金来源，受益保费的稳健增长 。 截至 2019 年末，保险资管 产品余额 2.76 万亿元，仅占保险资金运用余额的 15%。 具有储蓄和理财性质的寿 险和年金等保险资金也属于广义资管的范围 。 2020 年保险行业寿险保费收入达 2.40 万亿（同比 +5.40%） ，行业资金运用余额 21.7 万亿 。 另一方面，保险资管资 产及资金规模均持续稳定增长。截至 2019 年末，共有 35 家保险资管机构管理总 资产规模达 18.11 万亿，同比增长 16.45%，同比增速为近四年内峰值。保险资管 行业资金来源多样化，且各类资金渠道均持续稳定增长，截至 2019 年末，其中各 类养老金及企业年金的资金管理规模合计同比增长率最高，达 43.92%。 2020 年 3 月 26 日，银保监会颁布保险资产管理产品管理暂行办法，对保险资管产品的 分类、投资资金来源和投资范围进行统一规范 。 银行理财业务稳步推进 子公司模式和净值化 转型 。 截至 2020 年末，银行理财市场 规模达 25.86 万亿元，同比增长 6.9%。银行理财业务以净值化转型为 重点稳步推 进。一方面，净值型理财产品存续规模及占比不断快速增长。另一方面，存量资 产化解有序推进。截至 2020 年末，合计 331 家银行机构拥有存续理财产品，存续 余额达 19.19 万亿元，占全市场比例 74.21%； 24 家理财公司（含 2 家外资控股理 财公司）已获批筹建，其中 20 家已正式开业，存续余额 6.67 万亿元，占全市场的 比例为 25.79%。银行理财公司和外资控股理财公司的崛起，标志着未来市场向专 业化转变。 风险提示 ： 资产管理市场扩张速度未达到预期水平。 全球经济增速不及预期， 全 球资本市场波动的不确定性，利率风险，未来数字化发展运用的不确定性，以及 行业头部效应愈加明显 。 证券分析师：徐康 电话： 021-20572556 邮箱： 执业编号： S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话： 0755-82755952 邮箱： 执业编号： S0360516110002 证券分析师：张径炜 电话： 0755-82756802 邮箱： 执业编号： S0360520060002 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 87 2.06 总市值 (亿元 ) 70,772.01 8.22 流通市值 (亿元 ) 46,952.97 7.3 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.45 -10.49 11.23 相对表现 5.41 -19.03 -30.17 相关研究报告 非银金融行业周报（ 20210222-20210226）：全 球通胀预期升温，支撑保险估值恢复 2021-02-27 非银金融行业周报（ 20210301-20210305）：人 身险公司经营数据回暖，证监会出台年度立法计 划 2021-03-06 非银金融行业周报（ 20210308-20210312）：险 企新单缓慢改善 2021-03-14 -4% 17% 38% 59% 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 2020-03-20 2021-03-18 沪深 300 非银金融 华创证券研究所 行业研究 非银金融 2021 年 03 月 19 日 资管行业系列跟踪报告（ 2021 年第二期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、前言 . 4 二、资产管理行业发展历程 . 4 （一）中国向世界第一大经济体加速靠近 . 4 （二）资管行业监管框架逐步完善 . 4 三、资产管理行业子行业发展情况 . 6 （一）专业能力和渠道变革推动公募行业快速发展 . 6 （二）私募基金管理规模和 管理数量不断攀升 . 8 （三）证券资管通道业务规模压降 . 9 （四）规范保险资管稳定发展 . 11 1、保险资管与保险运用资金各有发展 . 11 2、保险资金来源丰富，持续增长 . 11 （五）银行理财业务稳步推进规范化转型 . 13 （六）信托行业业务结构得到改善 . 14 四、风险提示 . 15 资管行业系列跟踪报告（ 2021 年第二期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 中国资产管理监管机构与资产管理实体 . 5 图表 2 自资管新规发布以来子行业配套实施细则 . 6 图表 3 资产管理 市场规模恢复增长 . 6 图表 4 2020Q3 资产管理市场规模分布（按类型） . 6 图表 5 公募基金资产净值和数量均呈上升趋势 . 7 图表 6 2012 至 2020 年公募基金资产净值分布（按类型） . 8 图表 7 2020 年公募基金数量分布（按类型） . 8 图表 8 2020 年公募基金资产净值分布（按类型） . 8 图表 9 私募基金管理规模和数量呈上升趋势 . 9 图表 10 2021 年 1 月私募基金管理规模分布（按类型） . 9 图表 11 2021 年 1 月私募基金规模数量分布（按类型） . 9 图表 12 证券资管产品规模持续下降 . 10 图表 13 2020 年 9 月证券资管产品规模分布（按类型） . 10 图表 14 2020 年 9 月证券资管产品数量分布（按类型） . 10 图表 15 保险资管管理规模增速放缓 . 12 图表 16 2017-2019 年管理各类资金规模及增长率情况 . 12 图表 17 2019 年各业务构成情况 . 13 图表 18 2019 年末保险资管机构投资资产构成 . 13 图表 19 银行理财市场规模稳步回升 . 14 图表 20 信托资产规模呈下降趋势 . 15 图表 21 信托资产余额按 功能分类及各类占比变化 . 15 资管行业系列跟踪报告（ 2021 年第二期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 前言 经济发展、居民财富增加以及投资理念的逐步成熟和投资渠道拓宽共同推动了 资产管理 行业蓬勃发展 。 随着资管新规的发布实施，过度依赖通道业务的 各类资产管理 机构 面临 巨大的转型压力， 包括信托机构、基金管理子公司、证券资产管理公司和期货资产管理 公司 ，主动管理能力 和客户服务能力的提升 是行业未来的发展核心 。 资管行业未来发展 回归资产管理本质，监管套利 、多层嵌套和 牌照资源优势的通道业务将 发展 受限。 本篇 报告为系列报告第 二 篇， 重点探讨 中国资产管理 行业 的 发展 情况 。 二、 资产管理行业发展 历程 （一） 中国 向世界第一大经济体加速靠近 2020 年，受到 新型冠状病毒肺炎疫情、逆全球化、国际贸易战和地缘政治紧张局势等影 响， 全球经济萎缩 4.3%。 为应对疫情等影响， 我国 精准有效 实施积极的财政政策 和稳健 的货币政策 ， 推动利率持续下行， 有效对冲经济下行压力 ，推动经济运行保持在合理区 间。 根据国家统计局 2020 年 数据，全国 GDP 达 101.60 万亿元（同比 +2.3%）， 首次 迈上百 万亿元新的大台阶 ，中国 成为 2020 年全球唯一 实现 经济 正增长 的主要经济体 ， 也 是少数 实施正常货币政策的主要经济体之一。 2020 年全年全国居民人均可支配收入 3.22 万 元， 同比名义增长 4.7%，扣除价格因素实际增长 2.1%，与经济增长基本同步。 2020 年 M2 余额 218.7 万亿元，较 2019 年末增长 10.1%。 2020 全年新增 社会融资规模 34.9 万亿元， 同比多增 9.19 万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 20.03 万亿元，同比多 增 3.15 万亿元。 自 2010 年开始，中国一直稳居世界第二大经济体， GDP 持续实现快速增长，不断向世 界第一大经济体的目标靠近。国家经济实力增强，也加速了资产管理行业的发展进程。 尽管 2020 年充满了不可预测性和不可确定性， 但全球宽松使得金融资产表现亮眼 ，提高 了投资者的回报预期。 2020 年，权益成为最主要的投资资产类别。根据 2020 年世界财 富报告调查 数据统计 ， 全球高净值人群投资组合中权益资产占比约 30%，这主要是因 股市表现强劲且经济刺激措施恢复了投资者的信心。 2021 年政府工作报告强调积极 的财政政策要提质增效、更 可持续 ；稳健的货币政策要灵活精准、合理适度 ，优化存款 利率监管，推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利。 总体而 言， 宏观调控总体维持稳健基调， 以 稳定市场预期。 （二） 资管行业 监管 框架 逐步 完善 自 1998 年开始，中国资产管理行业的发展经历了四个阶段，分别是萌芽期（ 1998 年至 2007 年）、发展期（ 2008 年至 2012 年）、爆发期（ 2013 年至 2017 年）和调整期（ 2018 年至今）。 1995 年央行批准了证券公司从事资产管理业务，标志着中国资产管理业务的 萌芽。截至 2003 年初，当时全国超过一半的证券公司开展了资产管理业务，资产管理规 模合计约 700 亿元，资产管理形式也从定向资产管理业务向集合资产管理业务发展。 2007 年 以前资管行业的萌芽期以公募基金为主导，发展期以银行与信托合作为主导，随后资 管行业呈爆发式、多元化快速扩张 。 自 2012 年起， 随着金融 监管政策的 放松， 除 传统基金管理公司 之外 ，各类券商系、银行 系、保险系和信托系的新型资产管理公司相继涌出 ，纷纷开展资产管理业务，市场发展 百花齐放，拉开了大资管的序幕。 同时， 资 管 投资领域的产品种类得以拓展 ， 基金 得到 资管行业系列跟踪报告（ 2021 年第二期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 进一步 创新。 资管行业处于 “大跃进”式发展阶段，金融乱象也逐渐显现。 2017 年 11 月 17 日 ， 央行、银监会、证监会、保监会和外汇局联合发布 资管新规征求意见稿 ， 随着这份纲领性文件的出台，资产管理行业进入了严监管阶段，金融监管重塑资管行业 规则，规范未来资管业务，旨在放缓规模增速的同时能提高行业发展质量 。 自 2018 年 4 月 监管颁布 实施 资管新规 以来，各类资产管理机构逐步向主动化、净值 化方向转型。随着“刚性兑付”被打破后，“无风险利率”降低，利好股权融资市场和 权益类产品。资产管理行业是直接融资模式的中介和载体，相比传统的间接融资方式， 直接融资能更直观的反映经济增长的收益。随着中国经济增长和居民可支配收入的不断 增加 、 财富积累 从 银行储蓄 存款 向多元化理财方式的转变 ， 公募牌照不断发放及私募基 金群体的快速发展，共同推动了 资产管理行业 的 蓬勃发展， 但行业 同时面临着 日益加剧 的竞争 。 2018 年资管行业管理规模同比下降 10.26%，但 2019 年开始恢复增长，同比小幅 增长 0.59%。因保险资管规模未披露 2020 年数据，我们预计其按 20%增长，截至 2020 年第三 季度末，资产管理行业市场规模预计为 119.92 万亿元，较 2019 年增长 7.57%。其中，唯 有银行理财占资管行业管理规模比值超 20%，达 22%，保险资管、信托、公募基金和私 募基金的占比分别在 13%至 18%之间（含），证券资管规模占比 8%，基金公司专户与 基金子公司合计占比达 7%。 截至 2019 年末，资产管理行业 管理 规模达 111 万亿人民币，较过去十年增长超 10 倍。 但同时，财富累积 仍 以银行储蓄存款占据主导地位， 达 200 万亿人民币 。 银行储蓄存款 将逐步被释放，这势必会推动资产管理行业 在未来 加速发展 。 图表 1 中国资产管理监管机构与资产管理实体 资料来源： 世界经济论坛与 奥纬咨询 中国资产管理行业进入发展拐点 、 华创证券 整理 资管行业系列跟踪报告（ 2021 年第二期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 2 自资管新规发布以来子行业配套 实施 细则 时间 监管部门 资管机构 文件 2018 年 9 月 30 日 银保监会 银行 商业银行理财业务监督管理办法 2018 年 10 月 22 日 证监会 证券 证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法 2018 年 10 月 22 日 证监会 证券 证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定 2018 年 11 月 30 日 证监会 证券 证券公司大集合资产管理业务适用（关于规范金融机构 资产管理业务的指导意见）操作指引 2018 年 12 月 2 日 银保监会 银行 商业银行理财子公司管理办法 2019 年 10 月 25 日 发改委 、央 行等六部门 联合 创投 关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通知 2019 年 11 月 29 日 银保监会 银行 商业银行理财子公司净资本管理办法（试行） 2020 年 3 月 26 日 银保监会 保险 保险资产管理产品管理暂行办法 2020 年 5 月 19 日 银保监会 信托 信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿） 资料来源： 央行、银保监会、证监会官网 图表 3 资产管理市场规模 恢复 增长 图表 4 2020Q3 资产管理市场规模 分布 （按类型） 资料来源： 中国证券投资基金业协会，中国信托业协会，中国保 险资产管理业协会保险资管业综合调研数据，银行业理财登 记托管中心中国银行业理财市场报告 ，华创证券 *资产管理规模统计包括公募基金、私募基金、 基金公司专户及基 金子公司 、保险资管、银行理财和信托 、证券资管、期货资管。 *2020 年 Q3 数据中， 银行财富管理产品数据为 2020 年末数据 、保 险资管为预测值。 资料来源： 中国证券投资基金业协会，中国信托业协会，中国保 险资产管理业协会保险资管业综合调研数据，银行业理财登 记托管中心中国银行业理财市场报告 ，华创证券 *2020 年 Q3 数据中，银行财富管理产品数据为 2020 年末数据、保 险资管为预测值 ；期货资管规模占比 约为 0%。 三、资产管理行业子行业发展情况 （ 一 ） 专业能力和渠道变革推动公募行业快速发展 公募 基金资产净值及基金数量保持稳步上升趋势。 2020 年末，资产 规模 达 20 万亿元， 同比 +35%；基金数量达 7,913 只，同比 +21%。 从产品形态来分， 公募 基金 的统计类别 包 括 开放式和 封闭式基金，开放式基金 又 包括股票型基金、混合型基金、债券型基金、货 币型基金和 QDII 基金。截至 2020 年末，开放式基金资产净值达 17 万亿元（同比 +32%）， 是封闭式基金资产规模的 6.7 倍，但封闭式基金近几年的同比增速远高于开放式，增速 资管行业系列跟踪报告（ 2021 年第二期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 在 50%至 80%区间 。 公募基金 认购门槛低、销售渠道多元化 ， 为最具投资经验的资管机构， 能为客户提供多 元化的产品和优质服务。借 助 金融科技赋能，公募基金行业产品不断创新，包括产品类 型、投资范围和投资工具。 从 2012 年至 2018 年， 货币型基金占比持续上升，近两年权 益和混合基金 也渐次崛起 。 截至 2020 年末，基金产品以 货币 型为主，占比 46%，其次是 混合 型 （占比 25%）、 债券 型 （占比 16%）和股票型（占比 12%） ， QDII 占比仅为 1%。 基金公司数量自 2012 年开始激增，行业竞争不断加剧，主要因证监会审批速度加快。截 至 2021 年 1 月末，已成立公募基金公司共 146 家，其中以券商系和信托系的基金公司为 主，分别占比约 50%、 15%。 公募基金的销售渠道主要分为直销和代销，其中直销又可分为传统直销和直销前置。传 统直销是指基金公司直接服务于客户，包括不限于基金公司官网、 APP 等；直销前置是 指通过拥有基金支付牌照的第三方机构进行销售，例如支付宝等平台。代销是指通过拥 有基金牌照的银行、券商等第三方机构进行销售，例如天天基金网。 互联网的发展 促进 公募基 金行业 中新型理财产品的创新， 例如 2013 年余额宝的诞生，成功带动了公募基金 以直销的营销模式。 图表 5 公募基金 资产净值 和数量 均 呈上升趋势 资料来源： wind， 华创证券 *基金市场资产净值包括封闭式基金和开放式基金，开放式基金又包括股票型基金、混合型基金、债券 型基金、货币性基金和 QDII 基金 。 资管行业系列跟踪报告（ 2021 年第二期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 6 2012 至 2020 年公募 基金 资产净值分布（按类型） 资料来源： wind， 华创证券 图表 7 2020 年公募基金数量 分布 （按类型） 图表 8 2020 年公募基金资产净值 分布 （按类型） 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 （ 二 ） 私募基金 管理 规模和 管理 数量不断攀升 截至 2021年 1月末，私募基金 管理 规模为 17.06万 亿元， 环比增长 6.80%， 同比增长 23.45%； 管理基金 数量 98977 只， 环比增长 2.19%， 同比增 长 19.83%。 其中，私募证券投资基金 56161 只， 管理 规模 4.36 万亿元 （环比增长 15.69%） ；私募股权投资基金 29,563 只， 管 理 规模 9.91 万亿元 （环比增长 4.74%） ；创业投资基金 10,624 只， 管理 规模 1.70 万亿元 （环比增长 6.24%） ；私募资产配置类基金 11只，管理规模 10.04 亿元 （环比增长 0.80%） ； 其他私募投资基金 2,618 只，管理规模 1.09 万亿元，环比减少 4.63%。 按 私募基金 类型 分析，私募存续规模以私募股权投资基金为主，占比 58%，是私募证券投资基金管理规 模的 2 倍，而管理基金数量以私募证券投资基金为主，占比 57%，是私募股权投资基金 管理数量的 0.9 倍。 自 2015 年开始至今， 私募基金 管理 规模和 管理 数量 均 呈上升趋势 ，目前规模和数量都达 到了历史峰值。 2018 年颁布 的 资管新规，通道业务发展 因此 受到限制， 而 私募基金 资管行业系列跟踪报告（ 2021 年第二期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 获得了 发展 契机 ，私募基金管理规模及 管理 数量都得到了明显的增加 。 展望未来， 行业 将步入加速整合阶段，集中度将进一步提高，国内外私募基金管理人将实现协同发展等 趋势。 图表 9 私募基金 管理 规模和数量呈上升趋势 资料来源： wind， 华创证券 *私募基金统计 数据中 包括私募证券投资基金 （含顾问管理类基金） 、私募股权 投资基金， 创业 投资 基 金、 私募 资产配置 类 基金和其他 私募投资基金 。 其中，私募资产配置基金 数据 从 2019Q3 才 开始 披露。 图表 10 2021 年 1 月 私募基金 管理 规模分布（按类型） 图表 11 2021 年 1 月 私募基金 规模 数量分布（按类型） 资料来源： wind，华创证券 *私募资产配置基金 管理 规模占比 约 为 0%；私募证券投资基金中 包含顾问管理类基金。 资料来源： wind，华创证券 *私募资产配置基金管理规模占比约为 0%；私募证券投资基金中 包含顾问管理类基金 。 （ 三 ） 证券资管 通道业务规模压降 2018 年之前，凭借牌照优势和监管便利，券商资产管理得以迅速发展，规模年增长率 达 50%左右。继资管新规发布后，券商行业 配套细则 相继颁布实施，旨在“去通道”、 资管行业系列跟踪报告（ 2021 年第二期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 “净值化”和“打击监管套利”。 2018 年 11 月 30 日，证监会发布证券公司大集合 资产管理业务适用（关于规范金融机构资产管理业务的指导意见）操作指引，要求 券商大集合产品加速向公募化转型。 券商 资管规模包括集合计划、定向资管计划、专项资管计划和直投子公司的直投基金。 截至 2020 年 9 月 30 日， 券商资管 产品规模和数量均以定向资管投资为主，集合计划 为 辅 。专项资管计划和直投子公司的直投基金的数量未披露，但这两类占比极小，近 几年数据均不超过 4%。 2018 年发布的 资管新规 ，使得 通道业务规模大幅压缩 ， 券商资管规模下降至 133,569 亿元 ，同比收缩了 21%。截至 2020 年 9 月 30 日，券商 资管市场规模 为 94,986 亿元，相较 2018 年下降了 29%。 主要是通道业务和“多层嵌 套”业务规模明显压降。 图表 12 证券 资管产品规模 持续下降 资料来源： wind， 华创证券 *资管产品规模包括集合计划、定向资管计划、专项资管计划和直投子公司的直投基金 。 图表 13 2020 年 9 月证券资管产品规模 分布 （按类型） 图表 14 2020 年 9 月证券资管产品数量 分布 （按类型） 资料来源： wind，华创证券 *专项资管计划和直投子公司的直投基金数据缺失 。 资料来源： wind，华创证券 *专项资管计划和直投子公司的直投基金数据缺失 。 资管行业系列跟踪报告（ 2021 年第二期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 （ 四 ） 规范 保险 资管 稳定 发展 1、 保险资管与保险运用资金各有发展 截至 2019 年末，保险资管产品余额 2.76 万亿元，仅占保险资金运用余额的 15%， 其中 债权投资计划 1.27 万亿元、股权投资计划 0.12 万亿元、组合类保险资管产品 1.37 万亿 元。 债券投资计划和股权投资计划是保险资金等长期资金投资基础设施项目的重要工具， 例如交通、能源；而组合类保险资管产品主要投资股票、债券等公开市场品种，丰富了 保险资金配置方式和策略，有利于引导长期资金进入资本市场。 保险公司的 表内 投资资产虽然不属于资管产品，但从居民资产配置的角度来讲，购买保 险产品也属于 广义 的资产管理，尤其是理财和储蓄性质明显的终身 寿险和年金险。 2020 年保险行业寿险保费收入达 2.40 万亿（同比 +5.40%），占行业保费收入的 72%。 截至 2020 年 11 月， 人身保险公司年金保险保费收入累计达 1.04 万亿，其中新单保费收入 2685 亿（同比 -16.74%），续期保费收入 7719 万亿（同比 +8.64%）。 2021 年 1 月保险行业资 金运用余额已达 22 亿元 ，是保险行业参与大资管市场的最主要形式 。 虽然资管新规对保险资 产管理公司的直接影响较小，但需实施新的增长战略。 2020 年 3 月 26 日，银保监会颁布保险资产管理产品管理暂行办法， 主要对保险 资管 产品分类、 投资资金来源和投资范围进行 统一规范 。值得关注的是，监管规定同一保险资产管理机 构管理的全部组合类产品投资于非标准化债权类资产的余额不得超过其管理的全部组合 类产品净资产的 35%，对非标投资设定了硬约束。 2、 保险资金来源丰富，持续增长 根据中国保险资产管理业协会发布的 2019-2020 年保险资管业综合调研数据显示， 截 至 2019 年末 ， 共有 35 家保险资管机构， 较 2018 年增加 4 家；管理总资产规模达 18.11 万亿，同比增长 16.45%，同比增速为近四年内峰值；行业管理费收入超 250 亿元，同比 增长 37.27%。 被调研的 35 家保险资管机构共有行业人才 7782 人，同比增长 11.73%，行 业人均管理规模连续三年稳步提升。 从 2012 年至 2015 年，保险资管市场规模同比增速呈波动上行趋势，在 2015 年同比增速 达峰值（ +29%）。尽管保险资管市场规模持续不断增长，但从 2016 年开始，规模同比 增速大幅下降， 2019 年有小幅的回升。发展变化的主要原因在于， 2012 年开始， 监管机 构对保险公司 的资产投资限制有所放宽，鼓励资产组合分散化以提高风险管理和投资回 报水平 ，为保险资管市场创造了发展机遇，所以市场规模得以明显增长。 2012 年以来保 监会发布了一系列监管指导原则，扩大了保险公司可投资的交易所挂牌上市及场外交易 产品品种。 同时，监管机构还相应放松了保险公司投资海外资产的限制，以及进一步优 化保险公司委托合格第三方专业投资机构外包管理资产的政策。 保险资管行业资金来源 多样化，且各类资金渠道均持续稳定增长， 包括系统内保险资金、 第三方保险资金、银行资金和养老金及企业年金。 2019 年末，各类养老金及企业年金的 资金管理规模合计同比增长率最高，达 43.92%，其中管理 基本养老金 1564 亿，管理企 业年金 1.33 万亿，管理职业年金近 2500 亿 ， 管理养老保障产品超过 9100 亿元。 另外， 银行资金 管理规模 约 6300 亿元 ，同比增长 13.7%；第三方保险资金和系统内保险资金管 理规模分别同比增长 16.64%、 16.08%。 从业务构成和投资资产来看， 保险资管行业以专 户业务为主，业务占比达 81%，其次是另类产品和组合类产品（分别占 7.98%、 7.10%） ； 投资以债券、银行存款和金融产品为主，合计占比达 70%以上。 资管行业系列跟踪报告（ 2021 年第二期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 图表 15 保险资管管理规模增速放缓 资料来源： 中国保险资产管理业协会 2019-2020 年保险资管业综合调研数据 ，华创证券 图表 16 2017-2019 年管理各类资金规模及增长率情况 资料来源： 中国保险资产管理业协会 2019-2020 年保险资管业综合调研数据 资管行业系列跟踪报告（ 2021 年第二期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 图表 17 2019 年各业务构成情况 图表 18 2019 年末保险资管机构投资资产构成 资料来源： 中国保险资产管理业协会 2019-2020 年保险资管业综 合调研数据 资料来源： 中国保险资产管理业协会 2019-2020 年保险资管业综 合调研数据 （ 五） 银行理财 业务 稳步推进 规范 化 转型 根据 2020 年 中国银行业理财市场 年度 报告数据披露，截至 2020 年末，银行理财 市 场规模达 25.86 万亿元，同比增长 6.9%。 自 2017 年资管新规发布至今，银行理财相关配 套监管政策陆续推出，理财业务监督制度体系逐步完善，理财业务的转型方向和展业格 局逐步明晰。 2020 年，银行理财业务以净值化转型为重点稳步推进。一方面，净值型理财产品存续规 模及占比不断快速增长。截至 2020 年末，净值型理财产品存续规模 17.4 万亿元（同比 增长 59.07%），占理财产品存续余额的 67.28%（同比增加 22.06 个百分点）；另一方面， 存量资产化解有序推进。 银行通过回表、新产品承接等形式，积极处置存量资产，压降 老产品，使得合规新产品的占比持续上升；最后，同业理财及嵌 套投资规模持续缩减。 截至 2020 年底，同业理财存续余额 0.39 万亿元，同比减少 53.86%，理财产品通过各类 资管产品嵌套投资规模 8.93 万亿元，相比资管新规发布前下降 25.71%。 截至 2020 年末，合计 331 家银行机构拥有存续理财产品，存续余额达 19.19 万亿元，占 全市场比列为 74.21%； 24 家理财公司（含 2 家外资控股理财公司）已获批筹建，其中 20 家已正式开业，存续余额 6.67 万亿元，占全市场的比例为 25.79%。银行理财公司和 外资控股理财公司的崛起，标志着未来市场向专业化 转变。 理财产品的投资收益稳步提高，投资者队伍不断扩大。截至 2020 年末，理财投资者数量 不断明显增加。全市场投资理财产品的投资者 4,162.48 万，同比增长 86.85%，其中个人 投资者占比 99.65%。 2020 年度统计，理财产品累计为投资者兑付收益 9,932.5 亿元 ，同 比增长 7.13%。 银行理财产品满足投资者对资产保值增值的需求，进一步丰富了投资渠 道。 银行理财以公募理财产品为主， 2020年度公募理财产品 累计募集金额 122.84万亿元， 占理财产品募集资金的 98.62%； 2020 年底，公募理财产品存续余额为 24.75 万 亿元，占 理财产品存续余额的 95.71%。 理财产品投资以固定收益为主，占全部理财产品存续余额 的 84.34%， 混合类产品占比 15.36%，权益类产品占比 0.3%。 2018 年 银行理财市场规模达历史低谷，直接影响其变化的是 2018 年同期发布的资管新 规 的银行业 配套细则， 分别是商业银行理财业务监督管理办法和商业银行理财子 公司管理办法。 细则 打破了其飞速发展的节奏，银行理财市场进入调整期。同时，各 大商业银行成立银行理财子公司，将银行理财业务从银行分离出，交由理财子公司单独 运行。所以， 2018 年开始直至现在，银行理财市场规模低于历史峰值。 截至 2020 年底， 资管行业系列跟踪报告（ 2021 年第二期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 14 24 家理财公司获批筹建，其中 20 家已正式开业。 银行是高净值客群首选的财富管理机构 。 个性化产品的发展不断的满足高净值人群的投 资预期，其中包括风险概述、投资组合、投资建议和客户报告的定制化服务。主要优势 在于，通过大数据分析和及其学习来创建符合个性需求的投资组合，用多维度数据创建 投资视图。 图表 19 银行理财市场规模稳步回升 资料来源： 中国银行业理财市场报告，华创证券 （ 六） 信托 行业业务结构得到改善 截至 2020 年 12 月末 ，信托公司受托资产管理规模达 20.49 亿元，较 2019 年下降 5%。 2020 年监管环境持续趋严，通道类业务规模持续回落，融资类信托压缩接近 1 万亿元， 信托公司的业务结构得到改善，主动管理能力有所提升。 2010 年起至 2017 年，信托资产规模持续不断上升，屡创历史新高，而 2018 年，信托资 产规模首次下降，主要 是 受到 2017 年 12 月监管发布的关于规范银信类业务的通知 的影响 ，使得 银信合作受限， 信托业务发展 在一定程度上受阻 。 2018 年 4 月，资管新规 的颁布 提出了严控风险的底线思维，金融同业合作的监管力度并未放松，以往来自银行 等金融机构的资金信托规模明显下降。截至 2018 年 Q4，私募基金合作下降 44%、私募 股权投资下降 20%、信政合作下降 18%、银信合作同比下降 15%、 QDII 下降 8%。 虽然整体信托规模呈下降趋势，但 按功能分类， 从 2018Q4 至 2020Q3，融资类规模保持 增长， 2020Q2 至 2020Q4，投资类规模保持增长。 2020 年 12 月末，事务管理类信托为 9.19 万亿元，规模同比下降 14%，业务占比下降 4.46 个百分点；规模较 2017 年末历史 峰值下降 41%，业务占比下降 14.78 个百分点。 压降的事务管理类中的绝大多数是以监 管套利、隐匿风险为特征的金融同业通道业务。按照监管部门要求，事务管理类业务量 与占比一直不断下降，金融机构之间多层嵌套、资金空转现象明显减少。 资管行业系列跟踪报告（ 2021 年第二期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 15 图表 20 信 托资产 规模 呈下降趋势 资料来源： 中国信托业协会官网 ，华创证券 图表 21 信 托资产余额 按功能分类 及各类占比变化 资料来源： 中国信托业协会官网 ，华创证券 四 、风险提示 资产管理市场扩张速度未达到预期水平。 全球经济增速不及预期，全球资本市场波动的不确 定性，利率风险，未来数字化发展运用的不确定性，以及行业头部效应愈加明显。 资管行业系列跟踪报告（ 2021 年第二期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证