汽车行业深度研究报告：海外财报总结：2021年的中局思考.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 汽车 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 海外财报总结： 2021 年 的 中局思考 2020 年全球汽车销量同比 -14%。 2020 年主要地区欧洲 -18%、北美 -19%、中 国 -6%， 2020 年疫情对海外影响超出预期 。 2H20 随着各国疫情逐渐得到控制， 企业复工、复产进度不断加快，产销步入恢复通道。从恢复节奏看，中国从 2Q20 开始，其他各国从 3Q20 开始。 2020 年财务表现： 零部件强于车企 ， 两者利润端被侵蚀 。 1） 营收：车企增速均值 -12.1%，零部件增速均值 -7.3%，零部件好于车企； 2） 毛利率：车企 16.1%/-1.6PP，零部件 20.2%/-1.5PP，均有下滑； 3） EBITDA 利润率：车企 11.3%/-1.3PP，零部件 12.6%/-0.6PP； 4） 净利润：车企受非经因素影响大，多数零部件两位数下滑； 5） 资产负债率：车企均值 72%/+1.6PP，零部件均值 60%/+3.4PP； 6） ROE：车企 0.8%/-7.5PP，零部件 -1.3%/-8.1PP，净利润大幅下滑所致。 车企对 2021年恢复持中性偏乐观预期，芯片短缺成主要制约 。 疫情影响在 2020 年上半年集中体现， 3Q20 以来各地区产销逐渐恢复 ， 大部分车企在此基础上 对 2021 年需求恢复持中性偏乐观预期。 但由于前期预期不足、其他行业竞争 产能及自然灾害等因素影响，汽车芯片短缺自 4Q20 开始影响车企生产节奏。 阶段性的供需不匹配受多因素、多行业影响，问题解决进度 较难预期。假设 Q3 开始追回产量，预计芯片短缺全年对全球 产量 影响 10%左右。 共性： 芯片问题两面性， 电动化、智能化持续加码 。 海外 车企自 4Q20 开始重 视芯片短缺影响并成立专项小组 ， 部分零部件企业跟随车厂停工，而汽车芯片 零部件企业需求旺盛、开始涨价。 2020 年全球销量下滑明显，新能源汽车却 表现突出。以特斯拉、中国新势力为代表的电动车企销量大幅增长、财务指标 改善明显。传统车企跟随特斯拉及中国新势力在电动化、智能化上持续加码， 电池技术、纯电平台、自动驾驶和新车型的发展速度进一步加快。 特性： 新势力亮眼 ，传统零部件 面临转型 。 表现优秀的车企 主要是特斯拉、中 国新势力 ， 传统车企此前颇受柴油门、召回事件等处罚事件的困扰，在 2020 年的低谷中逐步消化 。 零部件企业表现分化，汽车电子、芯片相关企业复苏强 劲甚至有增长，传统零部件企业开始投资布局新方向进行经营转型 。 2021 年供需多变，应把握利润弹性、电动智能超预期的机会。 芯片 短缺 影响 汽车供给，但我们认为阶段性的供需不匹配可能带来的是需求的延后或升级， 消费者对优秀产品愿意等待更久或支付更多。在复苏背景下，应把握： 1） 份额恢复 /提升下利润的超预期： 车企、零部件在 2018-2020 年的行业下滑 中已充分调整、精简自身业务结构， 2021 年边际利润向上的弹性、新项目 量产的弹性都有超预期可能 ，这在我们年度策略报告中已有论述 ； 2） 电动化、智能化的超预期： 2020 年 全球新能源迅猛增长，车企、零部件 企业 在电动智能上持续加码， 2021 年 电动车 供给爆发 、 需求 有望 被点燃 。 此外，苹果、华为、小米、滴滴等巨头开始进军 造车。正如手机是移动互 联网流量的入口，电动智能车被认为是下一代超级流量入口。电动智能正 在给行业带来更多的资金、人才、技术、产品、创意、模式的流动 和变革 。 投资建议： 坚定看好中国自主车企、零部件的份 额恢复和提升；电动智能上中 国车企紧随特斯拉，正在把握弯道超车机会。继续 推荐 新品周期强劲 的 自主 乘 用车： 吉利汽车、 长城汽车 H/A、 比亚迪、长安汽车； 零部件推荐竞争力有望 进一步增强的：豪能股份、 精锻科技、贝斯特、新坐标 ，建议关注福耀玻璃 ； 电动智能产业链 ：拓普集团，建议关注银轮股份 ；“瑕疵股”建议关注继峰股 份、一汽富维 、 富奥 股份 、均胜电子、广汇汽车等。 海外标的建议关注：特斯 拉、蔚来、小鹏汽车、大众汽车、 戴姆勒、 宝马、福特。 风险提示： 宏观经济低于预期，芯片供给恢复过慢，原材料涨价持续等 。 证券分析师：张程航 电话： 021-20572543 邮箱： 执业编号： S0360519070003 联系人：夏凉 电话： 021-20572532 邮箱： 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 197 4.62 总市值 (亿元 ) 29,932.05 3.49 流通市值 (亿元 ) 21,120.04 3.31 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.53 7.25 46.15 相对表现 2.76 3.61 15.54 相关研究报告 汽车行业重大事项点评：在波动中寻找机会 2021-03-10 汽车行业跟踪报告：原材料涨价的投资影响 2021-03-21 汽车行业重大事项点评：波动中坚守选择的信 念 2021-04-12 -5% 19% 42% 65% 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 21/02 2020-04-20 2021-04-16 沪深 300 汽车 华创证券研究所 行业研究 汽车 2021 年 04 月 18 日 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 报告通过梳理海外汽车行业上市公司财报、业绩会，提炼 2020 年行业主要表 现特征，并总结行业 2021 年芯片短缺问题 。海外汽车行业的变化也将影响到 国内的 供给 /需求、竞争格局、以及进一步融入全球产业链的速度 。 跨界造车 频频出现，电动智能车是下一代超级流量入口。 投资 逻辑 2021 年供需多变，应把握利润弹性、电动智能超预期的机会。芯片短缺影响 汽车供给，但我们认为阶段性的供需不匹配可能带来的是需求的延后或升级， 消费者对优秀产品愿意等待更久或支付更多。在复苏背景下，应把握： 1） 份额恢复 /提升下利润的超预期： 车企、零部件在 2018-2020 年的行业下 滑中已充分调整、精简自身业务结构， 2021 年边际利润向上的弹性、新 项目量产的弹性都有超预期可能，这在我们年度策略报告中已有论述； 2） 电动化、智能化的超预期： 2020 年全球新能源迅猛增长，车企、零部件 企业在电动智能上持续加码， 2021 年电动车供给爆发、需求有望被点燃。 此外，苹果、华为、小米、滴滴等巨头开始进军造车。正如手机是移动互 联网流量的入口，电动智能车被认为是下一代超级流量入口。电动智能正 在给行业带来更多的资金、人才、技术、产品、创意、模式的流动和变革。 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 1 2020 疫情冲击明显， 2021 芯片短缺压制恢复 . 6 1.1. 1H20 疫情影响大， 2H20 步入复苏通道 . 6 1.2. 2021 年步入恢复，芯片短缺或成主要制约 . 8 2. 财务回顾：零部件强于车企，利润端被侵蚀 . 11 2.1. 营收：车企营收大幅下降，表现弱于零部件 . 11 2.2. 毛利率：车企、零部件均下降 1.5PP 左右 . 14 2.3. EBITDA 利润率：车企与零部件均下降 . 18 2.4. GAAP 净利润：大幅下降，非经常性因素影响大 . 19 2.5. 资产负债率：上升趋势，零部件杠杆压力大 . 21 2.6. ROE：车企好于零部件 . 23 3. 海外企业特性与共性 . 25 3.1. 共性 1：芯片短缺 . 25 3.2. 共性 2：资本开支着重新技术 . 26 3.3. 共性 3：电动化投入 . 27 3.4. 共性 4：智能化投入 . 28 3.5. 共性 5：零部件持续整合 . 29 3.6. 特性：哪些公司表现突出？ . 30 4. 投资建议 . 31 5. 风险提示 . 32 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1：全球汽车销量及增速（万辆， %） . 6 图表 2：全球轻型车销量及增速（万辆， %） . 6 图表 3：全球轻型车分地区汽车销量及增速（万辆， %） . 6 图表 4： 2020 年全球各地区季度销量增速（ %） . 7 图表 5：全球分集团汽车销量及增速（万辆， %） . 7 图表 6： 2016-2020 年分集团汽车销量增速（ %） . 8 图表 7： 2016-2020 年分集团汽车销量增速（ %） . 8 图表 8：车企在海外疫情爆发后对 2021 年全球市场判断 . 8 图表 9：海外汽车工业及主要芯片厂商停产情况 . 9 图表 10： 2020 年车企营业收入及其增速（亿元， %） . 11 图表 11： 2017-2020 年车企营收增速（ %）（ 1/4） . 12 图表 12： 2017-2020 年车企营收增速（ %）（ 2/4） . 12 图表 13： 2017-2020 年车企营收增速（ %）（ 3/4） . 12 图表 14： 2017-2020 年车企营收增速（ %）（ 4/4） . 12 图表 15： 2020 年零部件企业营业收入及其增速（亿元， %） . 12 图表 16： 2017-2020 零部件营收年度增速（ %）（ 1/6） . 13 图表 17： 2017-2020 零部件营收年度增速（ %）（ 2/6） . 13 图表 18： 2017-2020 零部件营收年度增速（ %）（ 3/6） . 14 图表 19： 2017-2020 零部件营收年度增速（ %）（ 4/6） . 14 图表 20： 2017-2020 零部件营收年度增速（ %）（ 5/6） . 14 图表 21： 2017-2020 零部件营收年度增速（ %）（ 6/6） . 14 图表 22： 2020 年车企毛利率及其变化（ %） . 14 图表 23： 2017-2020 年车企毛利率（ %）（ 1/4） . 15 图表 24： 2017-2020 年车企毛利率（ %）（ 2/4） . 15 图表 25： 2017-2020 年车企毛利率（ %）（ 3/4） . 15 图表 26： 2017-2020 年车企毛利率（ %）（ 4/4） . 15 图表 27： 2020 年零部件企业毛利率（ %） . 16 图表 28： 2017-2020 年零部件毛利率（ %）（ 1/6） . 17 图表 29： 2017-2020 年零部件毛利率（ %）（ 2/6） . 17 图表 30： 2017-2020 年零部件毛利率（ %）（ 3/6） . 17 图表 31： 2017-2020 年零部件毛利率（ %）（ 4/6） . 17 图表 32： 2017-2020 年零部件毛利率（ %）（ 5/6） . 17 图表 33： 2017-2020 年零部件毛利率（ %）（ 6/6） . 17 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 34： 2020 年车企 EBITDA 利润率（ %） . 18 图表 35： 2020 年零部件企业 EBITDA 利润率及其变化（ %） . 18 图表 36： 2020 年车企 GAAP 净利润（亿元， %） . 19 图表 37： 2017-2020 年车企净利润增速（ %）（ 1/4） . 20 图表 38： 2017-2020 年车企净利润增速（ %）（ 2/4） . 20 图表 39： 2017-2020 年车企净利润增速（ %）（ 3/4） . 20 图表 40： 2017-2020 年车企净利润增速（ %）（ 4/4） . 20 图表 41： 2020 年零部件企业 GAAP 净利润及其增速（亿元， %） . 21 图表 42： 2020 年车企资产负债率（ %） . 22 图表 43： 2020 年零部件企业资产负债率（ %） . 22 图表 44： 2020 年车企 ROE（ %） . 23 图表 45： 2020 年零部件企业 ROE（ %） . 24 图表 46： 2020 年车企芯片短缺汇总 . 25 图表 47：零部件芯片短缺汇 总措施 . 25 图表 48： 2020 年车企资本支出情况汇总 . 26 图表 49 2020 年零部件企业资本支出情况汇总 . 27 图表 50： 2020 年车企电动化发展内容梳理 . 27 图表 51： 2020 年自动辅助驾驶技术研发汇总 . 28 图表 52： 2020-2021 年零部件企业整合活动汇总 . 29 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 1 2020 疫情冲击 明显 ， 2021 芯片 短缺 压制恢复 1.1. 1H20 疫情影响大 ， 2H20 步入复苏通道 2020 年全球汽车销量达 7,696 万辆 /-13.5%， 疫情冲击明显 。 全球 轻型车销量 达 7,061 万 辆 /-15.0%。 为应对新冠疫情，各国出台了停工、居家防疫等政策， 1H20 车企 受此影响 产 销大幅度 下降。 2H20 随着各国疫情逐渐得到控制， 企业复工、复产进度不断加快 ，产销 步入恢复通道 。 从恢复节奏看，中国从 2Q20 开始，其他各国从 3Q20 开始。 图表 1： 全球汽车销量及增速（万辆， %） 图表 2： 全球轻型车销量及增速（万辆， %） 资料来源 ： Marklines、 华创证券 资料来源： Marklines、 华创证券 分区域看，北美、欧洲 轻型车销量下滑更多， 中国及其它地区负增长较小： 1） 北美： 轻型车 销量 2,087 万辆 /-19.3%，疫情 影响 、工厂停工 持续更久； 2） 欧洲： 轻型车 销量 1,600 万辆 /-17.9%， 新能源汽车发展迅速，是增长亮点； 3） 中国： 轻型车 销量 2,265 万辆 /-5.5%， Q2-Q4 销量 实现正增长； 4） 东南亚 、 东亚： 合计轻型车 销量 1,060 万辆， 东南亚销量受影响更大； 5） 拉美 、其他 ： 拉美轻型车 销量 286 万辆 /-24.1%，其他地区销量 212 万辆 /-11.6%。 图表 3：全球 轻型车 分地区汽车销量及增速（万辆， %） 销量 4Q19 4Q20 YoY 2H19 2H20 YoY 2019A 2020A YoY 北美 507 464 -8.4% 1,022 899 -12.0% 2,029 2,087 -19.3% 欧洲 474 467 -1.4% 928 931 0.3% 1,948 1,600 -17.9% 中国 693 747 7.7% 1,259 1,365 8.4% 2,397 2,265 -5.5% 东南亚 170 155 -8.6% 324 281 -13.1% 670 448 -33.1% 东亚 142 159 12.2% 312 316 1.3% 651 612 -5.9% 拉美 99 97 -1.9% 197 173 -12.0% 376 286 -24.1% 其他 58 60 3.3% 116 113 -2.6% 239 212 -11.6% 合计 2,142 2,150 0.3% 4,158 4,079 -1.9% 8,311 7,061 -15.0% 全球除中国 1,449 1,403 -3.2% 2,899 2,714 -6.4% 5,914 4,796 -18.9% 资料来源： Marklines、华创证券 注：由于各国统计口径差异，轻型车在乘用车基础上包含 Light trucks、 Mini trucks 等，在全球数据的维度上可比性更高。 7696 -13.5% -20% 0% 20% 40% -5,000 0 5,000 10,000 2016 2017 2018 2019 2020 汽车销量（万辆，左轴） 增速 (%，右轴） 7061 -15.0% -20% 0% 20% 40% -5,000 0 5,000 10,000 2016 2017 2018 2019 2020 轻型车销量（万辆，左轴） 增速 (%，右轴） 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 4： 2020 年全球各地区季度销量增速（ %） 资料来源： Marklines，华创证券 分集团看， 新能源呈现爆发增长，传统车企均有下滑： 1） 新能源： 特斯拉 全年 44万辆 /+47.4%，销量表现亮眼 ； 蔚来 汽车完成 4.4万辆 /+112.6%、 小鹏 汽车完成 2.7 万辆 /+112.5%、理想汽车完成 3.3 万辆，新能源汽车发展迅猛； 2） 传统汽车：受疫情影响，大部分传统车企销量下降幅度在 1-2 成，沃尔沃表现亮眼， 完成 67 万辆 /-2.3%。 图表 5：全球分集团汽车销量及增速（万辆， %） 销量 4Q19 4Q20 YoY 2H19 2H20 YoY 2019A 2020A YoY 特斯拉 9 17 83.6% 17 29 68.3% 30 44 47.4% 戴姆勒 76 73 -3.6% 136 142 4.7% 292 249 -14.6% 沃尔沃 19 22 13.8% 32 40 24.9% 69 67 -2.3% 宝马 61 61 -0.2% 110 120 9.4% 230 208 -9.7% 大众 283 264 -6.8% 501 514 2.6% 1,042 876 -15.9% 本田 123 132 7.4% 268 257 -4.0% 516 446 -13.5% 丰田 237 259 9.4% 504 491 -2.5% 976 885 -9.4% 现代起亚 181 176 -2.5% 353 344 -2.5% 679 613 -9.8% PSA 75 73 -2.3% 158 142 -10.3% 338 249 -26.4% 雷诺 -日产 200 188 -6.2% 414 359 -13.4% 801 636 -20.6% 福特 125 118 -5.5% 262 238 -9.1% 513 424 -17.4% 通用 207 228 10.0% 440 413 -6.1% 774 694 -10.4% 蔚来 0.8 1.7 111.0% 1.3 3.0 127.0% 2.1 4.4 112.6% 小鹏 0.3 1.3 302.9% 0.6 2.2 287.2% 1.3 2.7 112.5% 理想 - 1.4 - - 2.3 - - 3.3 - 合计 1,597 1,614 1.1% 3,197 3,097 -3.1% 6,263 5,402 -13.8% 资料来源： Marklines、华创证券 注： Marklines 统计口径与各车企披露口径存在差异。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 北美 欧洲 中国 亚洲（ Exc.中国） 其他 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 6： 2016-2020 年分集团汽车销量增速（ %） 图表 7： 2016-2020 年分集团汽车销量增速（ %） 资料来源： Marklines、华创证券 资料来源： Marklines、华创证券 1.2. 2021 年 步入恢复， 芯片短缺 或成主要制约 车企对 2021 年需求恢复持中性偏乐观态度 。 疫情影响在 2020 年 上半年集中体现， Q3 以 来各地区产销逐渐恢复，实际 2020 年全年销量的下滑幅度在 20%以内。大部分车企在此 基础上对 2021 年需求恢复持中性偏乐观预期 。 由于海外发展新能源的政策加码、新能源 汽车销量 的 高速增长，车企继续加大电动车方向的投入。 图表 8：车企在海外疫情爆发 后 对 2021 年全球市场判断 公司 对全球市场的判断 立场 特斯拉 预计 2021 年营业利润率将继续增长，汽车交付的年均复合增长率将为 50%以上，达到行业领先水平。 乐观 通用汽车 预计 2021 年生产、收益和现金流将受到短期影，但调整后 EBIT 达 100-110 亿美元，并且在 2025 年前推出 30 款新能源汽车，未来将进入全电气时代。 乐观 现代汽车 2020 年末财务业绩良好，预计 2021 年全球需求将强劲反弹，并推出多款新车型，增加市场份额。 乐观 丰田汽车 预期 2021 年整车销量为 973 万辆，同比 -7%；营收预期为 27 万亿日元，同比 -11%；但在有效策略及解决方案的推进下，对市场保持乐观。 乐观 理想 预计 2021 起迈入高速发展期，积极布局下一代电动汽车，加大研发投入为持续推出新款产品，到 2024年实现 15-50 万 元 全产品线的覆盖。 乐观 奥迪 预计 2021 年业绩显著增长，利用危机作为开拓创新的机会，未来转型至电动化、可持续性和数字化。 乐观 戴姆勒 全球汽车行业的半导体短缺将主要限制 2021 年第一季度的营收增长，预计到 2021 年底可以弥补产量下降带来的损失 。 乐观 沃尔沃 预计 20201 年市场表现持平，新产品缺乏，将会改进老车型并在 2022 年推出 2 代 SPA（首车 XC90）。 中性 福特汽车 1H2021 利润可能 有 10-25 亿美元的 EBIT 损失，但新款产品订单超出预期，预计会在下半年恢复产量 。 中性 日产汽车 通过经营质量提升，成本优化，并即将推出 8 款新车型，预计 2021 年销量逐渐恢复。 中性 小鹏汽车 1Q21 营收下降 4%，预计 2021 年业绩小幅 下滑。 持续新品研发 、 拓展海外市场，未来收益预计良好。 中性 大众集团 2021 年初保持悲观估计，但持续压缩成本，保持高效管理，利润水平和市场份额将在未来逐渐提升。 中性 宝马 未来汽车交付量将实现稳固增长，并且将实行全面锐化企业战略，电动化进程继续加快。 中性 蔚来 预计 2021 年继续维持高增长势头，加大研发投入，完善服务，加速布局海外，寻找新增长点。 中性 本田汽车 预计 2021 年整体市场销量悲观，全年营收 13 万亿日元，同比 -13%，市场的未来前景仍不确定。 悲观 资料来源： 各 公司 官网、 各 公司 公告、 Seeking Alpha、 华创证券 4Q20 汽车芯片短缺 问题 逐渐严重， 目前是 复苏的主要制约 。 汽车芯片短缺 因为 ： -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 2016 2017 2018 2019 2020 戴姆勒 宝马 大众 福特 通用 -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 2016 2017 2018 2019 2020 丰田 本田 雷诺 -日产 现代起亚 PSA 沃尔沃 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 1） 2H20 全球汽车需求快速回升，尤其电动车快速增长，车企对芯片采购的预期不足； 2）消费电子、家电等行业需求增长，囤积存货、挤占车用芯片产能； 3）汽车芯片所用的 8 寸晶圆长期产能紧张、不足，受美国寒潮、日本地震、台湾干旱等 因素影响，主要 IDM 和晶圆工厂停工停产 。 4) 车企停产集中在 1Q21，目前看 部分车企 2Q21 的生产计划也受到影响 。 图表 9：海外汽车工业 及主要芯片厂商 停产情况 车企 开始停产 （计划）开始复工 备注 大众 1 月 4 日 1 月 18 日 欧洲： 1.4 工厂陆续关闭至 1.29。 西雅特 1 月 25 日 4 月 减产期间产量共将减少 1.8 万辆。 奔驰 3 月 26 日 4 月 5 日 南美：巴西圣保罗州和马托格罗索州 2 家工厂停产。 日产 2 月 22 日 4 月 6 日 北美： 2 家车厂 4.1 停产至 4.6。 南美：巴西里约州工厂 3.26 停产至 4.9。 亚洲：日本 2.22 地震停产一天；土耳其士麦那汽车厂 4.1 停产至 4.6。 蔚来 3 月 29 日 4 月 2 日 亚洲：中国安徽合肥江淮蔚来制造工厂 3.2 停产至 4.2。 丰田 3 月 29 日 4 月 5 日 南美：巴西圣保罗州四个厂区： 3.29 停产至 4.5。 本田 1 月 18 日 1 月 21 日 欧洲：英国 1.18 停产至 1.21。 日韩：日本三县铃木市工厂 4.4 宣布将要停产。 奥迪 1 月 18 日 1 月 29 日 北美：墨西哥 San Jose Chiapa 工厂： 1.18 和 1.2 各停产 11 天。 欧洲：德国内卡苏姆和因戈尔施塔特工厂 1.18 停产至 1.29。 戴姆勒 2 月初 - 欧洲： 2 月初关闭几天。 斯巴鲁 1 月 15 日 1 月 16 日 日韩： 3 家工厂 1.15 关闭一天。 1 家工厂 4.10 停产一月。 通用 2 月 8 日 3 月 5 日 北美：美国、加拿大、墨西哥工厂陆续从 2.8 停产至 5.10 南美：巴西格拉瓦泰工厂 3.1 开始 20 天的休假维护。 FCA 北美：墨西哥托卢卡工厂复产计划推迟；加拿大安大略省布兰普顿停产。 福特 1 月 11 日 1 月 17 日 北美：美国、加拿大陆续从 1.11 停产至 4.24。 欧洲：德国萨尔路易工厂： 1.18 停产至 2.19。 现代 4 月 7 日 4 月 12 日 日韩：蔚山第一工厂 4.7 停产至 4.20。 亚洲：牙山工厂 4.12 停产两天。 铃木 4 月 5 日 日韩：日本静冈县的两座工厂： 4.5 停产。 双龙汽车 4 月 8 日 4 月 16 日 日韩：韩国平泽工厂 4.8 停产。 NXP 2 月 16 日 - 北美：德州奥斯汀工厂大约自 2 月 16 日开始停产。 英飞凌 - - 北美：德州奥斯汀的 1 座 8 英寸厂受极端天气影响预计要关闭半个月。 意法半导体 - - 罢工影响了大约一星期。 德州仪器 - - 北美：德州达拉斯受寒潮影响可能也将面临关闭。 瑞萨电子 2 月 14 日 2 月 21 日 日韩：日本茨城县 NAKA 工厂 2 月 14 日停产至 2 月 21 日。 资料来源： 各公司公告 、 汽车之家、易车网、 华创证券 芯片短缺问题的解决不顺畅，估 计对全年影响在 5%-10%左右 。 根据 SEMI 预计， 2019 年至 2022 年，全球 8 英寸晶圆 产量将增加 70 万片，增加幅度为 14%， 原有的扩产计划保守。 自有产线的 IDM 扩产一 般需要 6-9 个月，而新的晶圆厂需要数年才能建成 。 整体看，产能端大幅补充短期较难 实现。根据第三方机构的预测： 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 1） IHS： 芯片短缺会导致 2021 年 Q1 全球汽车减产 100 万辆汽车，其中中国市场减少 25 万辆 /5%左右，并且短缺现象会持续到 Q3，芯片价格上涨 10-15%较为合理 ； 2） AlixPartners：芯片短缺将使 2021 年全球汽车行业的收入减少 606 亿美元 。 我们估计 汽车芯片短缺造成国内 1 季度产销削减 5%-10%， 2 季度仍有影响， 3-4 季度 可 能 开始逐步 追回， 今年 行业结构失衡的情况应该仍然存在 。若后续问题没有恶化，预计 全年 产量 影响在 10%左右。 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 2. 财务回顾： 零部件强于车企 ， 利润端被侵蚀 我们挑选了 17 家整车及 25 家零部件企业作为样本，分析其 2020 年调整后的财务数据。 1） 营收：车企营收增速均值 -12.1%，零部件营收增速均值 -7.3%，零 部件 好于车企； 2） 毛利率：车企 16.1%/-1.6PP，零部件 20.2%/-1.5PP， 均有下滑 ； 3） EBITDA 利润率：车企 11.3%/-1.3PP，零部件 12.6%/-0.6PP，大部分企业均下降； 4） 净利润：车企受非经因素影响大，多数零部件两位数下滑； 5） 资产负债率：车企 均值 72%/+1.6PP，零部件 均值 60%/+3.4PP； 6） ROE：车企 0.8%/-7.5PP，零部件 -1.3%/-8.1PP，净利润大幅下滑所致。 注：由于不同地区企业财报期、编制口径、披露口径有差异，部分企业数据存在空缺。 2.1. 营收：车企营收大幅下降， 表现 弱 于零部 件 车企收入增速好于销量增速，新能源车企表现强 。 收入负增长有 13 家 ， 下滑最大的是 雷 诺 ，同比 -21.7%，主要因为全球重组计划、部分问题产品召回及新冠疫情的影响。 电动 车 企 增长强劲 ， 特斯拉、蔚来、小鹏、理想均实现大幅增长 。 图表 10： 2020 年车企营业收入及其增速（亿元， %） 货币 车企 4Q19 4Q20 YoY 2019 2020 YoY USD 特斯拉 74 107 45.2% 246 315 28.3% KRW 现代 278,241 292,433 5.1% 1,057,464 1,039,976 -1.7% SEK 沃尔沃 792 - - 2,741 2,628 -4.1% EUR 宝马 294 295 0.3% 1,042 990 -5.0% EUR 大众 660 674 2.1% 2,526 2,229 -11.8% EUR 戴姆勒 471 466 -1.0% 1,727 1,543 -10.6% JPY 丰田 76,089 81,500 7.1% 307,173 266,251 -13.3% EUR PSA 208 202 -3.1% 747 607 -18.7% JPY 本田 37,476 37,773 0.8% 155,221 130,048 -16.2% USD 福特 397 360 -9.4% 1,559 1,271 -18.4% JPY 日产 25,042 22,248 -11.2% 115,742 98,789 -14.6% EUR 雷诺 162 147 -9.4% 555 435 -21.7% USD 通用 308 375 21.8% 1,372 1,225 -10.7% EUR 奥迪 144 167 16.0% 557 500 -10.2% CNY 理想 - 6 - 3 95 3225.5% CNY 蔚来 28 66 133.2% 78 163 107.8% CNY 小鹏 6 29 345.5% 23 58 152.8% 均值（ Exc.特斯拉、理想、蔚来和小鹏） 1.6% -12.1% 资料来源： Bloomberg、华创证券 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 图表 11： 2017-2020 年车企营收增速（ %）（ 1/4） 图表 12： 2017-2020 年车企营收增速（ %）（ 2/4） 资料来源： Bloomberg、华创证券 资料来源： Bloomberg、华创证券 图表 13： 2017-2020 年车企营收增速（ %）（ 3/4） 图表 14： 2017-2020 年车企营收增速（ %）（ 4/4） 资料来源： Bloomberg、华创证券 资料来源： Bloomberg、华创证券 零部件收入负增长幅度高于去年 ，但强于车企 。 25 家企业中， 21 家营收负增长， 4 家营 收正增长。其中，三星 SDI、 LG 化学、意法半导体和英飞凌分别同比 +11.9%、 +10.0%、 +6.9%和 6.7%。负增长企业中，收入下降最明显的是维宁尔、安道拓和佛吉亚，分别同 比 -27.7%、 -23.2%、 -17.7%。 相较而言，零部件企业能通过新项目、后市场、其他行业 等方式对冲销量下滑对收入的影响，整体收入增速好于车企表现。 图表 15： 2020 年零部件企业营业收入及其增速（亿元， %） 货币 零部件 4Q19 4Q20 YoY 2019 2020 YoY KRW 摩比斯 104,037 106,764 2.6% 380,488 366,265 -3.7% JPY 电装 12,766 14,339 12.3% 53,628 51,534 -3.9% JPY 爱信精机 9,581 10,485 9.4% 40,431 37,846 -6.4% EUR 佛吉亚 46 46 0.2% 178 147 -17.7% EUR 舍弗勒 36 36 0.8% 144 126 -12.5% EUR 大陆 112 111 -1.2% 445 377 -15.2% USD 安波福 36 42 17.0% 144 131 -9.3% USD 伟世通 7 8 5.8% 29 25 -12.1% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 20 17 20 18 20 19 20 20 戴姆勒 宝马 大众 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 20 17 20 18 20 19 20 20 福特 通用 现代 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 20 17 20 18 20 19 20 20 日产 丰田 本田 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 20 17 20 18 20 19 20 20 PSA 雷诺 沃尔沃 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 货币 零部件 4Q19 4Q20 YoY 2019 2020 YoY USD Autoliv 22 25 14.4% 85 74 -12.4% USD 博格华纳 26 39 51.0% 102 102 -0.3% USD 麦格纳 94 106 12.4% 394 326 -17.1% USD 法雷奥 55 60 8.2% 218 188 -13.9% USD 安道拓 39 38 -1.3% 165 127 -23.2% USD 李尔 48 52 9.2% 198 170 -13.9% USD 维宁尔 5 5 -0.2% 19 14 -27.7% EUR 采埃孚 - - - 365 326 -10.7% KWR 三星 SDI 28,209 32,514 15.3% 100,974 112,948 11.9% KWR LG 化学 74,105 89,049 20.2% 273,531 300,765 10.0% EUR 英飞凌 19 26 37.3% 80 86 6.7% USD 恩智浦 23 25 9.0% 89 86 -3.0% JPY 小糸 2,053 2,088 1.7% 8,263 8,009 -3.1% USD 意法半导体 28 32 17.5% 96 102 6.9% JPY 瑞萨电子 1,920 1,916 -0.2% 7,182 7,157 -0.4% USD 安森美 14 14 3.2% 55 53 -4.8% JPY 松下 19,112 18,141 -5.1% 80,027 74,906 -6.4% 均值 10.0% -7.3% 资料来源： Bloomberg、华创证券 图表 16： 2017-2020