集中供地跟踪系列二：广州.pdf

请务必阅读正 文之 后的 信 息披露和 重要声明 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 industryId 房地产 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） 重点公司 （ eps/元） 重点公司 2021E 2022E 评级 金地 集团 2.44 2.61 买入 万科 A 3.95 4.30 买入 新城控股 7.88 8.99 买入 保利地产 2.70 3.06 买入 招商积余 0.60 0.83 审慎增持 来源 ：兴 业 证券经 济与金融研究院 relatedReport 相关 报告 2020 年物管公司年报梳理： 业绩高增长，提质增效进行时 2021-04-12 【兴证地产】新房二手房周报： 本周新房二手房销售同比提升， 环比有所下降 2021-04-12 新房二手房周报：本周新房二 手房同环比均提升 2021-04-05 emailAuthor 分析师： 阎常铭 S0190514110001 徐鸥鹭 S0190519080008 assAuthor 靳璐瑜 S0190520080003 投资要点 summary 4 月 26 日、 27 日，广州进行“双集中”下首次土地集中出让。本次共出让 48 宗住宅用地，流拍 6 宗，成交 42 宗，总成交金额 906.02 亿元。 广州首批供地量较高，占全年供地计划的 62.1%，占三 批供地计划的 62.6%。 从 供地结构上来看，中心区占比 不高，与以往供地结构相似。 广州本次共出让 48 宗地，合计占地面积 394 万方。根据广州集中供地安排，第一批供地 394 万方，第二批 115 万方，第三批 120 万方，首批占比 62.6%。 本次成交，土地溢价率较一季度略有下滑，但仍然不低。并且分化明显，热门 板块溢价率较高，甚至摇号；而接近一半地块底价成交，甚至流拍。 1， 土地溢价率较一季度略有下滑，但仍然不低。 本次成交的 42 宗地，平均溢 价率 11.7%，一季度为 12.9%，本次较一季度略有下滑 。 但 与 以往 溢价率 相比， 仍然 不低， 过往 2020 年为 8.7%， 2019 年为 7.0%。 2， 热门板块溢价率较高，甚至摇号。 本次成交的 42 宗地中， 22 宗溢价成交， 其中 4 宗摇号，分别位于黄埔区和番禺区 ； 1 宗 封顶 成交， 位于 白云区 金沙洲。 尤其是黄埔区，本次推出的 3 宗地全部进入摇号 。其中黄埔区知识城板块， 本 次 成交 地价和房价相当，去除竞配建面积后，折合楼面 价 分别为 27044 元 /平 方米、 31204 元 /平方米，而目前新开盘售价 30000 元 /平方米左右。 3， 四成 地块底价成交，甚至流拍。 42 宗成交地块中， 20 宗底价成交，另外 6 宗流拍。（ 1）本次 20 宗地块底价成交，占 48 宗 推出地块的 41.7%。 2020 年 底价成交地块 52 宗，占 109 宗推出地块的 47.7%。本次 20 宗底价成交的地块 中，增城区 8 宗，花都区 4 宗，白云区 3 宗，番禺区 2 宗，南沙区 1 宗，从化 区 1 宗。（ 2）本次 6 宗流拍，流拍率 12.5%，主要位于外围区增城区，比以往 流拍率水平是有下降的。本次流拍的 6 宗地有 4 宗位于增城区，另外两宗位于 白云区和从化区。增城区向来流拍率较高，去年推出 41 宗地，流拍 +取消交易 的有 19 宗。 投资建议： 建议关注稳定现金流业务临界点的公司，如金地集团、万科 A、新 城控股、奥园美 谷（社 服 覆盖）等。同时，也 长期看好保利地 产、招商积余 。 风险提示 ： 大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆 ， 行业 融资 收紧 大幅 超预期 title 集中供地跟踪系列 二 ： 广州 溢价率 较 一季度 略有 下降， 分化 明显 createTime1 2021 年 04 月 29 日 请务必阅读正文之后的 信息披 露和重 要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 第一部分、广州本次供地量较大，核心区域占比不高 . - 3 - 第二部分、溢价率较一季度略有下降，但分化明显 . - 4 - 1、溢价率较一季度略有下降，但仍然不低 . - 5 - 2、热门板块溢价率较高，甚至摇号 . - 5 - 2.1、黄埔区 3 宗地全部进入摇号 . - 6 - 2.2、白云区金沙洲地块封顶成交 . - 6 - 3、四成地块底价成交，甚至流拍 . - 6 - 图表 1、广州市 2021 年三批供地计划（万方） . - 4 - 图表 2、广州今年计划供应住宅用地 634 万方，首批占比 62.1%（单位：万方） - 4 - 图表 3、本次集中供地广州供应结构（宗） . - 4 - 图表 4、 2020 年广州供应结构（宗） . - 4 - 图表 5、广州市本次出让情况（单位：宗） . - 5 - 图表 6、本次集中 出让溢价率 11.7% . - 5 - 图表 7、广州历年住宅类用地成交溢价率 . - 5 - 图表 8、本次黄浦区知识城板块出让位置及周边新盘 . - 6 - 图表 9、知识城板块成交和周边售价 . - 6 - 图表 10、底价成交地块占推出地块比重 . - 7 - 图表 11、广州过往流拍率情况 . - 7 - 图表 12、广州本次成交情况 . - 7 - 请务必阅读正文之后的 信息披 露和重 要声明 - 3 - 行业深度研究报告 报 告 正文 4 月 26 日、 27 日，广州进行“双集中”下首次土地集中出让。本次共出让 48 宗 住宅用地，流拍 6 宗，成交 42 宗，总成交金额 906.02 亿元。 广州首批供地量较高，占全年供地计划的 62.1%，占三 批供地计划的 62.6%。从 供地结构上来看，中心区占比不高，与以往供地结构相似。 广州本次共出让 48 宗地，合计占地面积 394 万方。根据广州集中供地安排，第一批供地 394 万方， 第二批 115 万方，第三批 120 万方，首批占比 62.6%。 本次成交，土地溢价率较一季度略有下滑，但仍然不低。并且分化 明显，热门板 块溢价率较高，甚至摇号；而接近一半地块底价成交 ，甚至流拍。 1， 土地溢价率较一季度略有下滑，但仍然不低。 本次成交的 42 宗地，平均溢价 率 11.7%，一季度为 12.9%，本次较一季度略有下滑 。 但 与 以往 溢价率 相比， 仍 然 不低， 过往 2020 年为 8.7%， 2019 年为 7.0%。 2， 热门板块溢价率较高，甚至摇号。 本次成交的 42 宗地中， 22 宗溢价成交， 其中 4 宗摇号，分别位于黄埔区和番禺区 ； 1 宗 封顶 成交， 位于 白云区 金沙洲。 尤其是黄埔区，本次推出的 3 宗地全部进入摇号 。其中黄埔区知识城板块， 本次 成交 地价和房价 相当，去除 竞配建面积后，折合楼面 价 分别为 27044 元 /平方米、 31204 元 /平方米，而目前新开盘售价 30000 元 /平方米左右。 3， 四成 地块底价成交，甚至流拍。 42 宗成交地块中， 20 宗底价成交，另外 6 宗流拍。（ 1）本次 20 宗地块底价成交，占 48 宗推出地块的 41.7%。 2020 年底价 成交地块 52 宗，占 109 宗推出地块的 47.7%。本次 20 宗底价成交的地块中，增 城区 8 宗，花都区 4 宗，白云区 3 宗，番禺区 2 宗，南沙区 1 宗，从化区 1 宗。 （ 2）本次 6 宗流拍，流拍率 12.5%，主要位于外围区增城区，比以往流拍率水平 是 有下降的。本次流拍的 6 宗地有 4 宗位于增城区，另外两宗位于白云区和从化 区。增城区向来流拍率较高，去年推出 41 宗地，流拍 +取消交易的有 19 宗。 第一部分 、 广州 本次 供地量 较大， 核心区域 占比 不高 广州 首批 供地量 较高 ， 占 全 年 供地 计划 的 62.1%， 占 三批 供地 计划 的 62.6%。 广 州 本次 共 出让 48 宗 地， 合计 占地 面积 394 万方（ 按 每宗地 总 用地 面积 计算） 。 根 据 广州 供地 计划， 2021 年 将 供应 住宅 用地 634 万方， 本次 供应 占比 62.1%。 根据 广州 集中 供地 安排， 第一批 供地 394 万方， 第二批 115 万方， 第三批 120 万方， 首批 占比 62.6%。 请务必阅读正文之后的 信息披 露和重 要声明 - 4 - 行业深度研究报告 图表 1、 广州 市 2021 年 三批 供地 计划 （ 万方） 图表 2、 广州 今 年 计划 供应 住宅 用地 634 万方 ， 首批 占 比 62.1%（ 单位： 万 方 ） 数据来源： 广州 市 规划 和 自然资源 网 ， 兴业证 券经济与金融研究院 整理 数 据来源： 长春市 规划 和 自然资源 网 ， 兴业证 券经济与金融研究院整 理 从 本次 供地 区域 来看， 中心区 占 比 不高 ， 延续 过往 供地 结构。 本次 供地 较多 的 是 增城区 （ 18 宗） 、 白云区 （ 8 宗） 、 番禺区 （ 5 宗） 、 南沙 区 （ 5 宗） 、 花都区 （ 4 宗） ， 均为 广州 外围 或 近郊 区 。 基本 延续了 过往 供地 结构， 2020 年 广州 供地 较多 的 区 也 是 外围 和 近郊区， 比如 增城区 （ 41 宗） 、 南沙区 （ 15 宗） 、 白云区 （ 11 宗） 、 花都 区 （ 10 宗） 、 从化区 （ 7 宗） 。 图表 3、 本次 集中 供地 广州 供应 结构 （ 宗） 图表 4、 2020 年 广州 供应 结构 （ 宗） 数据来源 ： 广州 市 规划 和 自然资源 网 ， 兴业证 券经济与金融研究院 整理 数 据来源： CREIS， 兴业证 券经济与金融研究院整理 第 二 部分 、 溢价率 较 一季度 略有 下降， 但 分化 明显 广州 本次 推出 48 宗 地， 成交 42 宗， 6 宗 流拍。 在 成交 的 42 宗 地 中， 平均 溢价率 为 11.7%， 较 2021 年 一季度 的 12.9%略有 下降。 但 分化 明显， 热门 地块 达到 双 限 进入 摇号 环节， 大量 地块 底价 成交 。 具体 来看， 成交 的 42 宗 地 中， 22 宗 溢价 成 交（ 其中 4 宗 摇号） 、 20 宗 底价 成交 ， 冷热不均 。 63% 18% 19% 394 万方 115 万方 120 万方 请务必阅读正文之后的 信息披 露和重 要声明 - 5 - 行业深度研究报告 图 表 5、 广州 市 本次 出让 情况 （ 单位： 宗） 数 据 来 源 ： 广州 市 规划 和 自然资源 网 ， 兴业证 券经济 与金融研究院整 理 1、 溢价率 较 一季度 略有 下降 ， 但 仍然 不低 土地溢价率较一季度略有下滑，但仍然不低。本次成交的 42 宗地，平均溢价率 11.7%，一季度为 12.9%，本次较一季度略有下滑。但与以往溢价率相比，仍然不 低，过往 2020 年为 8.7%， 2019 年为 7.0%。 图表 6、 本 次 集中 出让 溢 价 率 11.7% 图 表 7、 广州 历年 住宅类 用地 成交 溢价率 数据来源： CREIS、 兴业证 券经济与金融研究院整理 数 据来源： CREIS， 兴业证 券经济 与金融 研究院 整理 2、 热门 板块 溢价率 较高 ， 甚至 摇号 热门板块溢价率较高，甚至摇号。 本次成交的 42 宗地中， 22 宗溢价成交，其中 4 宗摇号，分别位于黄埔区和番禺区 ； 1 宗 封顶 成交， 位于 白云区 金沙洲。 尤其是 黄埔区，本次推出的 3 宗地全 部 进 入摇号 。其中黄埔区知识城板块， 本次 成交 地 价和房价相当，去除竞配建面积后，折合楼面 价 分别为 27044 元 /平方米、 31204 （ 其中 4 宗 摇号） 请务必阅读正文之后的 信息披 露和重 要声明 - 6 - 行业深度研究报告 元 /平方米，而目前新开盘售价 30000 元 /平方米左右。 2.1、 黄埔 区 3 宗地 全部 进入 摇号 黄埔区 知识城： 地价 和 房价 相当 。 黄埔区 知识城 板块 本次 出让 两宗地， 位置 临近， 去除 竞 配建 面积 后， 折合 楼面积 分别 为 27044 元 /平方米 、 31204 元 /平方米 ， 而 目 前 新开盘 售价 30000 元 /平方米 左右， 本次 成交 地价 已经 跟 房价 差不多 水平 。 一方 面， 黄埔区 是 目前 广州 去化 周期 最短 的 区域， 只有 4.7 个月，而广州平均 8.9 个月 ； 另一方面 容积率 为 1.2， 可 打造 高附加值 产品 。 图表 8、 本次 黄浦区 知识城 板块 出让 位置 及 周边 新盘 图表 9、 知识城 板块 成交 和 周边 售价 序号 地块 成交时间 成交楼面价（元/ 平方米） 溢价率 1 知识城 Z S C N - E 2 地块 20 21 / 4/ 26 27044 45% 2 知识城 Z S C N - E 3 地块 20 21 / 4/ 26 31204 45% 周边住宅 楼盘 开盘时间 开盘价（元/平方 米） 开发商 1 保利拾光年 20 20 / 8/ 28 29500 保利 2 万科幸福誉 20 20 / 7/ 28 25800 万科 3 招商 雍景湾 20 19 / 7/ 1 25000 招商蛇口 数据来源： CREIS、 兴业证 券经济与金融研究院整理 数 据来源： CREIS， 兴业证 券经济 与金融 研究院整理 注： 为 扣除 配建 面积 后的 楼 面价 黄埔区 科学 城： 参拍 房企 众多 ， 利润 空间 较大。 黄埔区 科学城 地块 因为 限地价结 束后直接进 入摇号，没有竞配建 ， 限制 楼面价 24546 元 /平方米， 而 周边 售价 5 万 元 /平 方米 左右， 利润 空间 明确 且 较大， 因此 吸引 众多 房企 参与 摇号。 2.2、 白云区 金沙洲 地块 封顶 成交 白云区 金沙洲 地块 本次 封顶 成交， 折合 楼面价 42000 元 /平方 米， 由 华润 竞得。 而 去年 底 越秀 获取 一块 定向出让地块 ，折合楼面价 16000 元 /平方米多，虽然低于市 场价，但是本次 成交价 仍然 较高 。 金沙洲板块过去 很多年 供地 较少 ， 但 周边生活 配套成熟，人口密度也很大，靠近广州的老城区， 支持 做 高附加值 产品 。 3、 四成 地块 底价 成交 ， 甚至 流拍 42 宗 成交 地块 中 ， 20 宗 底价 成交 ， 另外 6 宗 流拍。 本次 20 宗 地块 底价 成交， 占 48 宗 推出 地块 的 41.7%。 2020 年 全年 底价 成交 地块 52 宗， 占 109 宗 推出 地块 的 47.7%。 本次 20 宗 底价 成交 的 地块 中， 增城区 8 宗 ， 花都区 4 宗， 白云区 3 宗， 番禺区 2 宗， 南沙区 1 宗， 从化区 1 宗。 请务必阅读正文之后的 信息披 露和重 要声明 - 7 - 行业深度研究报告 6 宗 流拍 ， 流拍率 12.5%， 主要 位于 外围 区 增城区。 整体 计算， 本次 流拍率 为 12.5%， 比以往 流拍率 水平 是 有 下降 的 。 本次 流拍 的 6 宗地 有 4 宗 位于 增 城区， 另外 两宗 位于 白云区 和 从化区。 增城区 向来 流拍 率 较高， 去年 推出 41 宗地 ， 流拍 +取消 交 易 的 有 19 宗 。 图表 10、 底价 成交 地块 占 推出 地块 比重 图表 11、 广州 过往 流拍率 情况 数据来源： CREIS、 兴业证 券经济与金融研究院整理 数 据来源： CREIS， 兴业证 券经济 与金融 研究院整理 注： 根据 推 出 地块 -成交地块 计 为 流拍 ， 包括 终止 交易 等情况 图表 12、 广州 本次 成交 情况 序 号 区县 地块名称 规划建设面 积 ( ) 成交价 (万元 ) 溢价率 竞得方 1 白云区 白云区广龙路一期地块 62.3 186187 0% 越秀 2 白云区 白云区白云生物医药健康产业基 地二期融资配建地块二 22.0 流拍 流拍 流拍 3 白云区 白云区石门街朝阳联新东街 AB2401065、 AB2401073、 AB2401076 地块 13.5 358967 15% 招商、弘阳 4 白云区 白云区钟落潭福龙路东侧地块 12.6 209088 21% 正荣 5 白云区 白云区金沙洲 AB3701008 地块 7.4 212788 45% 华润置地 6 白云区 白云区夏茅客运站一期地块 14.6 290670 0% 珠实、广州水务 7 白云区 白云区白云大道北永泰客运站地 块 12.3 333985 0% 越秀 8 白云区 白云区同嘉路 AB3803035 地块 1.8 39496 0% 广州珠实 9 从化区 从化区江埔街河东南路与从化大 道交汇处 14.8 流拍 流拍 流拍 10 从化区 从化区街口街从城大道东北侧旺 城南片区地块二 9.2 67861 3% 华远 11 从化区 从化区街口街从城大道东北侧旺 城南片区地块 一 5.3 38731 3% 碧桂园 12 从化区 从化区太平镇广从南路地铁 14 号线太平站北侧地块 7.0 46080 0% 深圳市领盛丰 13 番禺区 番禺区南站核心区 TOD 项目地块 91.7 708200 0% 新鸿基 14 番禺区 番禺区新造镇广州国际创新城一 期 C 居住地块 20.5 535178 45% 等待摇号结果 15 番禺区 番禺区广州南站 15.0 97175 0% 越秀 16 番禺区 番禺区桥南街蚬涌村大口涌以西 地块 13.9 299656 45% 卓越 17 番禺区 番禺区石 碁 镇 SQ18G-08 市莲路北侧地块 7.8 124287 40% 深圳天地源 请务必阅读正文之后的 信息披 露和重 要声明 - 8 - 行业深度研究报告 18 花都区 花都区北站东广场一期及广花公 路西二地块 64.1 632535 0% 中国旅游集团 19 花都区 花都区中央商务区组团综合开发 地块 45.1 319388 0% 广东广晟 20 花都区 花都区云山大道以南、新街大道两 侧广州北站一地块 47.2 320346 0% 金地 21 花都区 花都区北站东广场二期地块 15.2 206935 0% 中国旅游集团 22 黄埔区 知识城 ZSCN-E3 地块 7.7 163107 45% 等待摇号结果 23 黄埔区 广州市黄埔区广汕路以北、黄埔军 校小学西侧 10.4 256452 26% 等待摇号结果 24 黄埔区 知识城 ZSCN-E2 地块 5.7 119622 45% 等待摇号结果 25 荔湾区 荔湾区海龙路兴达地块 12.1 258054 28% 越秀 26 南沙区 南沙区庆盛枢纽区块沙公堡涌北 侧 地块 22.8 413100 36% 招商 27 南沙区 南沙区横沥岛中轴涌以南地块 13.2 178940 3% 美的 28 南沙区 2021NJY-5 南沙区横沥岛DH0506013 地块 14.3 86110 0% 广州城建、中铁 建 29 南沙区 南沙区横沥岛义沙涌以西地块 8.9 201782 45% 建发 30 南沙区 南沙区南沙街进港大道南侧地块 5.1 101020 25% 融创 31 增城区 增城区朱村街朱村大道西 66.7 流拍 流拍 流拍 32 增城区 增城区荔湖街增城大道三联路 段北侧 48.0 431800 0% 融创 33 增城区 增城区荔湖街新城大道东侧 21.7 217000 0% 珠江投资 34 增城区 增城区石滩镇南北大道西侧 25.9 260000 0% 广州珠江新欣 35 增城区 增城区中新镇新新公路西侧 20.1 216200 11% 融创 36 增城区 增城区永宁街新新大道西侧 18.8 180300 6% 金地 37 增城区 增城区荔湖街南北大道北侧 15.3 153500 0% 保利置业 38 增城区 增城区荔湖街南北大道北侧 15.2 149000 0% 正荣 39 增城区 增城区石滩镇南北大道西侧 12.6 101800 12% 广州联粤 40 增城区 增城区正果镇正果大道西侧 14.5 流拍 流拍 流拍 41 增 城区 增城区新塘镇环城路南侧 178.1 115960 0% 越秀 42 增城区 增城区荔湖街荔城西环路北侧 10.5 113940 0% 广州力合置业 43 增城区 增城区中新镇新新公路东侧 8.3 91800 32% 金地 44 增城区 增城区永宁街创业大道北侧 8.1 73110 0% 合生 45 增城区 增城区广 河高速中新出入口东侧 7.1 流拍 流拍 流拍 46 增城区 增城区新塘镇蝴蝶岭大道西侧 4.8 73000 40% 深振业 47 增城区 增城区朱村街朱村大道中 5.4 77120 42% 深圳市新伦、永 州湘福 48 增城区 增城区增江街经三路与纬六路交 汇处 4.4 流拍 流拍 流拍 数 据来源： CREIS， 兴业证 券经济 与金融 研究院整理 投资建议： 建议关注稳定现金流业务临界点的公司，如金地集团、万科 A、新城 控 股、奥园美谷（社服覆盖）等。同时，也长期看好保利地产、招商积余 。 风险提示 ： 大幅度收紧 消 费贷、按揭等居 民杠杆 ， 行业 融资 收紧 大幅 超预期 请务必阅读正文之后的 信息披 露和重 要声明 - 9 - 行业深度研究报告 分析 师声明 本人 具有中国证券 业 协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分 析师，以 勤 勉的职业态度，独立、客观地出具 本 报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 。本人不曾因，不因，也将不会因本报 告中的具体推荐意见或观点 而直接或 间 接收到任何 形式的补偿。 投资评级说 明 投资 建议的 评 级标准 类 别 评级 说 明 报告中投资建议所涉及的评级分为股 票评级和行业评级 （另有说 明的除 外）。 评级标准 为报告 发布日后的 12个月内 公司 股价（或 行业指数）相对同期相关 证券市场代表 性指数的 涨 跌幅。其中： A股市场以上证综指或深 圳成 指为 基 准，香港 市场以恒 生 指 数 为基准；美 国 市场以标普 500或纳斯达克综合指数为 基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表 性指数涨 幅大于 15% 审慎增持 相对同 期相关证券市场代表性指数涨幅在 5% 15%之间 中性 相对同期 相关证券市 场代表性指数涨幅在 -5% 5%之间 减持 相对 同期相关证券 市场代表性指数涨幅小于 -5% 无评级 由于我们无法获取必 要的资 料 ， 或 者公司面 临无法 预见结果的重大 不确 定性事 件 ， 或者 其他原因 ， 致使我们无法给出明确的投 资评级 行业评级 推 荐 相对表现优于同期 相关 证券 市 场代表性 指数 中性 相对表 现 与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表 现 弱于同期相关证券市场代表性指数 信息 披露 本公司在知晓的范围内履行信息披 露义务。客户可登录 内幕交易防 控栏内查询 静默期安排 和关联公司 持股情况。 使 用本研究 报告的 风 险提示及法 律声明 兴业 证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务 资格。 本报 告仅供兴业证券 股份有限公 司（以下 简称 “ 本公司 ” ）的客户使用 ， 本公司 不会因接 收 人收到本报告 而 视其为客户。 本报告中 的信 息、 意 见等均仅 供客户参 考， 不构成所述证 券 买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并 未考虑到 获 取 本报告人员的具体投资目的、财 务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何 人的个人推荐。客户应当对本报告中的 信 息和意见进行独立评估， 并应同时考 量各自的投 资目的、财务状况和特定需求 ，必要时 就法律 、 商业、财务 、税收等方面 咨 询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其 关联人 员均不承 担任何 法律责任。 本 报告所载资 料的来源 被认为是可靠的，但本公司不 保证其准 确性或完 整 性，也不保证 所 包含的信息和建议不会 发生 任 何 变 更。本公 司并不对 使用 本报告所包含 的 材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他 任何损失 承 担任何责任 。 本报告所载的资料 、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判 断，本报告所指的证券或投资标的的价 格、价值及 投资收入可升可 跌，过往表 现不应作为 日后的表现依据；在不同时期 ，本公司 可发出 与 本报告所载 资料、意见及 推测不一致 的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同 时，本 公司对 本报告所 含信息 可在不发出通知 的情形下做 出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改 。 除非 另 行说明，本报 告 中所引用的关于业绩的 数据 代表 过 往表现。 过往的业 绩表 现亦不应作为 日 后回报的预示。我们不 承诺也不保证，任何所预示 的回报会 得 以实现。分析中所做的回报预测可 能是基于 相应的假设。任何假设的变化可能会显著 地影响所预测的回报。 本公司的销售 人员、交易人员以及其他专 业人士可能 会依据不同 假设和标准、采用不同的分析 方法而口 头或书 面 发表与 本报 告意见及建议 不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告 所有接 收者进 行更新的 义务。 本公司 的资产管 理部门、自 营部门以 及其他投资业务部门可能独立做出与本 报告中的 意 见或建议不一 致 的投资决策。 本报告 并非 针对 或 意图发送 予或为任 何就 发送、发布、 可 得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其 关联子公 司 等违反当地的法律或法规或可致使 兴业证券 股份有限公司受制于相关法律或法规的任 何地区、国家或其他管辖区域的公民或 居民，包括但不限于美国及 美国公民（ 1934 年 美国证券交易所第 15a-6 条例 定义为 本 主要美国 机构投资者 除外）。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利 。除非 另有书 面显示， 否则本 报告中的所有材 料的版权均 属 本公司 。未经本公司事先书面授权，本报告的 任何部分 均 不得以任何方 式 制作任何形式的拷贝、 复印 件或 复 制品，或 再次分 发 给任 何其他人，或 以 任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的 转载，本 公 司不承担任何转载责任。 特别声 明 在法 律许可的情况下，兴业证券股份有限公司 可能会持有本报告中提及公司所发行的 证券头寸并进行交易，也可 能为这 些公 司提供或争 取提供投资银行业务服务。因 此，投资 者应当 考 虑到兴业证 券股份有限公 司及 /或其相关人员可能存在影响本 报告观点客观性的潜在利益冲突。 投资者 请勿将 本报告视 为投资 或其他决定的唯 一信赖依据 。 兴业 证券研究 上 海 北 京 深 圳 地址： 上 海浦东新区长 柳 路 36号兴业证券大厦 15层 邮 编 ： 200135 邮 箱 ： 地址：北京西 城区锦什 坊 街 35号北楼 601-605 邮编 ： 100033 邮箱 ： 地址：深圳 市福田区皇岗路 5001号 深业上城 T2 座 52楼 邮编： 518035 邮箱 ：