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中期逻辑不变，钢铁行情下半场 2021年下半年钢铁板块展望 证券研究报告 行业 研究 年度策略报告 1 2021年 5月 24日 证券分析师 杨件 执业证号： S0600520050001 13166018765 目录 2.当期观点：短期回调不改中期看好 4.看好钢铁逻辑不变之铁矿石 1.2020H1钢铁行业回顾 3.如何看待周期回调？ 5.看好钢铁逻辑不变之海外需求 6.看好钢铁逻辑不变之海外需求 7.看好钢铁逻辑不变之供给端 8.钢铁行业与钢铁股逻辑变化 9.投资建议 2 10.风险提示 1、 2021H1钢铁行业回顾 上半年钢铁行业表现抢眼 钢铁股涨幅 a股第一，且大幅领涨，钢铁个股普遍涨幅 50-100%； 钢价突破 6000元 /吨，铁矿石价格突破 220美金 /吨，创历史新高，吨钢毛利回到历史次高水平。 -100 0 0 1000 2000 3000 4000 04 -11 05 -11 06-11 07-11 08-11 09-11 10-11 11-11 12-11 13 -11 14-11 15-11 16-11 17-11 18-11 19-11 20-11 成本滞后 一月 毛利 五大品种平均 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 04-11 05-11 06-11 07-11 08 -11 09-11 10-11 11 -11 12 -11 13-11 14-11 15 -11 16 -11 17-11 18-11 19 -11 20-11 五大品种 图：钢铁行业 &个股年初至今涨幅 来源： wind，东吴证券研究所 来源： mysteel，东吴证券研究所 来源： mysteel，东吴证券研究所 来源： mysteel，东吴证券研究所 图：钢铁五大品种均价居于历史高位（元 /吨） 图：铁矿价格破历史新高（元 /吨） 图：五大品种毛利水平回到历史次高水平（元 /吨） 3 2、当前观点：短期回调不碍中期看好 周期回调的两重逻辑： 1）情绪； 2）实际需求波动。 真实需求或面临季度级别调整 ： 1）传统需求淡季； 2）下游部分制造业如家 电、机械等成本压力需要向下游传导。 看好钢铁的四条中期逻辑不变： 海外需求复苏； 国内制造业复苏； 供给端天花板； 成本红利下半年大概率兑现。 供给端逻辑没有破坏 估值仍处于历史低位 钢铁行情重启的 4个充分条件： 1政策、 2矿价、 3库存 /钢价。 4 3、如何看待周期回调？ 短期：情绪波动导致的库存回摆 政策口号收紧，收紧的原因是下游 成本压力； 与 17年 9月份非常相似 调整后 再创新高。 后期：需求面临季度级别调整 传统需求淡季 ； 下游成本压力。 空调行业成本构成 原材料 人工工资 折旧 能源 图：空调成本原材料占比较高 来源： mysteel，东吴证券研究所 图：复盘 2015.8-2021.5 螺纹期货与部分个股价格走势 来源： mysteel，东吴证券研究所 5 4 看好钢铁逻辑不变之铁矿石 成本下跌：下半年大概率兑现 矿价 150美元 /吨以上，全球 90%矿山赚钱， 200美元 /吨以上全球 100%矿山赚钱； 我们预计未来一年铁矿石新增供给至少 1.5亿吨，增速 7%； 我们预计 2021Q3开始供应增量开始显现。 - 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 09-3 10-3 11-3 12-3 13 -3 14-3 15-3 16 -3 17-3 18-3 19-3 20-3 21 -3 螺矿比（现货） 图：我国矿山成本较高（美元 /吨） 来源： mysteel，东吴证券研究所 表：四大矿山新投产矿山项目 来源： mysteel，东吴证券研究所 表：四大矿山远期投产项目 来源： mysteel，东吴证券研究所 表：四大矿山在建矿山项目 来源： mysteel，东吴证券研究所 图：螺矿比逐步下滑 来源： mysteel，东吴证券研究所 6 5 看好钢铁逻辑不变之海外需求 海外需求复苏：趋势延续 海外 pmi持续上升； 美国利率仍然低位； 国内外价差持续拉大。 -20 0 -10 0 0 100 200 300 400 11 -1 11-8 12 -3 12-10 13-5 13-12 14-7 15-2 15-9 16-4 16-11 17-6 18 -1 18-8 19-3 19-10 20-5 20-12 螺纹差价（海外 -中国） 热轧差价 (海外 -中国） 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 11-1 11-8 12-3 12-10 13-5 13-12 14-7 15-2 15-9 16-4 16-11 17-6 18 -1 18-8 19-3 19-10 20-5 20-12 欧盟 -热轧板卷市场价 图：欧盟热轧半价格逐步上升（美元 /吨） 来源： mysteel，东吴证券研究所 图：国内外价差逐步扩大（元 /吨） 来源： mysteel，东吴证券研究所 图：大宗商品价格与全球制造业 PMI走势 来源：世界银行， wind，东吴证券研究所 图：美国 PMI与粗钢产量具有相关性 来源： mysteel，东吴证券研究所 7 6 看好钢铁逻辑不变之国内需求 国内需求：短期波动，中期持续 短期下游成本压力较大，需要向下转移， PMI短期压力； 中期看：制造业上行周期仍未结束 库存仍处于历史低位、上行周期两年半； 汽车、家电、电梯等可选消费，中期需求持续性较强。 -40 00 % -300 0% -200 0% -100 0% 0% 1000% 2000% 3000% 4000% 5000% 20 05 -10 20 06 -06 20 07 -02 20 07 -10 20 08 -06 20 09 -02 20 09 -10 20 10 -06 20 11 -02 20 11 -10 20 12 -06 20 13 -02 20 13 -10 20 14 -06 2015 -02 20 15 -10 20 16 -06 20 17 -02 20 17 -10 20 18 -06 20 19 -02 2019 -10 20 20 -06 20 21 -02 固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比 ( 21 年剔除基数 ) 月 固定资产投资完成额 :房地产业 :累计同比（ 21 年剔除基数） 月 固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 (不含电力 ): 累计同比（ 21 年剔除基数） 月 图：工业企业存货上行 来源： wind，东吴证券研究所 图：制造业投资处于上行 来源：国家统计局，东吴证券研究所 图： PMI订单与生产的关系 来源： wind，东吴证券研究所 图：制造业景气上行 来源： wind，东吴证券研究所 8 7 看好钢铁逻辑不变之供给端 钢铁供给端天花板已经 出现； 碳中和才是最大约束； 压减产量证伪可能性？ 不会； 碳中和 2021年出台， 压减产量与碳中和挂 钩，决定碳中和的细 节； 短期可能推迟； 即使证伪，钢铁的供 给端逻辑亦然存在。 供给端的影响 钢价多涨 50元 /吨，铁 矿石少涨 5个点，焦炭 少涨 100元，毛利多增 150元，吨钢净利增长 107%，业绩翻倍。 表：钢铁供需平衡表 来源： mysteel，东吴证券研究所测算 表：吨钢盈利指标测算（元 /吨） 9 8 钢铁行业与钢铁股逻辑变化 下半场钢铁行业逻辑变化 钢铁股：从 EPS向估值转变； 钢价：从上升转为高位震荡； 盈利：震荡上升，不排除新高可能； 品种：板材依然占优； 出口逐步引领内需； 个股：龙头低位更突出。 钢铁股涨 EPS 2020Q3-2021Q1 海外需求上升 国内需求上升 供给收缩预期 成本上升 钢铁股提估值 +可能涨 EPS 2021Q1- 海外需求上升 国内需求平稳 供给天花板 成本回落 图： 2021H2钢铁股逻辑 来源： mysteel，东吴证券研究所 10 9 投资建议 投资建议：钢铁股估值优势仍然明显，仍可能是全年估值较低的板块；钢铁股短期回调，中期依然 看好，推荐标的：华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等，关注重庆钢铁、马钢股份、太钢不锈。 风险提示：流动性收紧、地产需求下滑。 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 0 1 2 3 4 5 6 7 8 05 -7 06-6 07-5 08-4 09-3 10-2 11-1 11-12 12-11 13-10 14-9 15-8 16-7 17 -6 18 -5 19-4 20-3 21-2 上证综指 钢铁 (申万 ) 相对 PB( 钢铁 /A 股 ) -右 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 02-3 04-3 06-3 08-3 10 -3 12-3 14-3 16 -3 18-3 20-3 普钢股平均 pb -50 0 50 100 150 02 -3 04-3 06-3 08-3 10-3 12-3 14-3 16-3 18-3 20 -3 PE 普钢股 表：部分钢铁上市公司盈利预测（ 2021年 5月 24日） 来源： wind，东吴证券研究所；非加粗部分来自 wind 一致预期，其余为东吴证券研究所预测 图：钢铁股估值倍数 来源： wind，东吴证券研究所 11 10 风险提示 1）流动性收紧。流动性宽松将推高钢铁商品价格，若流动性收紧将降低钢材价格，影响钢铁 上市公司收入。 2）地产需求下滑。地产作为钢铁行业重要下游，需求下滑将对钢铁行业整体需求产生较大影 响。 11 免责声明 22 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导 致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交 易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完 整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告 。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征 得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址： 东吴证券 财富家园
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