2021年上半年锌市场回顾与2021年下半年展望分析报告.pdf

2021年上半年锌市场回顾与 2021年下半年 nullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnull展望分析报告 供给过剩尚需时日 ， 锌 价维持震荡格局 2021 年上半年锌市场回顾与 2021 年下半年展望 摘要： 上半年锌价震荡上行，价格重心走高，影响锌价的主要因素 是锌矿供给和下游需求的错配，锌矿恢复不及预期、而全球经济 持续回暖，流动性宽松和“碳中和”“碳排放”政策对锌价的影 响相对较弱，对于下半年，我们认为锌价走势仍受锌矿供需平 衡、宏观流动性和需求恢复情况所主导，下半年以高位区间震荡 的走势为主，主要原因在于： 1) 宏观方面，海外经济持续复苏，国内经济增长边际放 缓，下滑速度可能超出预期，随着美国经济的进一步复苏，美联 储货币政策大概率在下半年收紧， 6 月美联储已经超出市场预期向 市场传递收紧信号，美元指数实现筑底反弹，宏观情绪相对承 压，但锌市场受流动性影响相对较弱； 2) 供给方面，尽管锌矿远期仍然趋于过剩，但我们预计今 年下半年锌矿生产难有大规模的恢复，锌矿加工费小幅回升，整 体仍然维持紧平衡状态，海外锌矿主产国受到疫情的较大困扰， 而我国锌矿供给弹性不足，全球锌矿供给大幅过剩的预期在今年 难以实现，国储抛售基本弥补了国内炼厂受到干扰的锌锭产量； 3) 需求方面，下半年国内消费难有两点，锌加工端库存维 持在高位，终端需求疲软，国内家电出口回落，基建投资减少， 房地产市场受到政策压制，仅维持刚需支撑，汽车市场仍受“缺 芯”问题影响，海外需求继续边际走高，但幅度或有下降，美国 房地产市场环比走低，欧洲在开放之后疫情影响可能加大，整体 需求以刚需恢复为主； 4) 库存方面，国内库存受到抛储影响或小幅增加，海外库 存高位温和去化，难以提供较大推力； 综合来看，下半年锌价将呈现上有压力下有支撑的局面，价 格以宽幅震荡走势为主，伦锌价格区间在 2700-3300 美元 /吨，沪 锌价格区间在 19000-24000 元 /吨，价格重心在 21500 元 /吨左 右，建议在靠近区间上沿时布局空单，下游加工企业在区间低位 时买入套保，期权方面，建议在主要支撑位 /压力位卖出相应的看 跌或看涨期权。 目 录 第一部分 长期走势和 2021 年上半年行情总结 . 2 一、 2000 年以来锌期货市场行情回顾 . 2 二、 2021 年上半年锌期货市场行情回顾 . 3 第二部分 全球宏观经济简析 . 4 一、美联储政策收紧 美元指数筑底反弹 . 4 二、锌市 场受流动性影响较小 . 5 三、海外经济继续复苏 . 6 四、中国经济增速放缓 下半年或加大投资 . 6 第三部分 锌供给及进出口情况分析 . 7 一、全球锌矿恢复不及预期 矿端过剩仍需时间 . 7 二、国内锌矿供给缺乏弹性 下半年以季节性恢复为主 . 9 三、限电结束锌锭供给逐步恢复 国储抛售进一步施 压 . 10 四、国内库存处于低位 LME 库存高位去化 . 12 第四部分 锌加工及终端需求 . 12 一、镀锌企业开工率较高 下半年将有所回落 . 12 二、锌合金加工费走高 氧化锌市场疲软 . 13 三、终端消费承压 恢复不及预期 . 14 第五部分 锌供需平衡表预测及解析 . 16 二、中国锌供需平衡 . 17 第六部分 季节性及套利分析 . 18 一、季节性分析 . 18 二、套利分析 . 18 第七部分 锌期权交易及策略 . 19 第八部分 技术分析 . 21 第九部分 结论及操作建议 . 21 附录 锌相关股票 . 23 第一部分 长期走势和 2021 年上半年行情总结 一、 2000 年以来 锌期货市场行情回顾 随着 2001 年中国加入 WTO，国际经济迅猛发展，带动工业品需求激增，国际锌价从 2001 年开始加速上行，逐步形成了中国生产 -美国消费的全球预期，在不断的正反馈下，锌价 在 2007 年左右达到顶 峰， 7 年时间内累计涨幅超过 5 倍。沪锌 2007 年上市以后大致走势分 为五个阶段： 第一阶段从上市到 2008 年年末，美国次贷危机爆发，引发全球性的金融危机，国内外需 求下滑，锌价暴跌，最低跌至 8400 元 /吨。 第二阶段从 2008 年末到 2010 年初， 由于全球的量化宽松政策叠加中国“ 4 万亿”刺激， 尤其是中国房地产的繁荣发展，需求急速修复，铜价再次迎来大涨 ，锌价最高回升到 22585 元 /吨。 第三阶段从 2010 年初至 2016 年初，中国稳增长政策效果减弱，后遗症逐渐明显，美国 量化宽松政策力度缩减，后续逐步退出并开始启动加息， 全球经济放缓，市场进入产能出清 阶段，锌价震荡下跌，最低至 11810 元 /吨。 图 1-1 沪锌及伦锌 2000 以来行情 数据 来源： Wind、方正中期研究院 第四阶段从 2016 年初至 2018 年初，国内外锌矿短缺既成事实，中国经济有所回暖，白 色家电、汽车、镀锌业需求升温，锌矿加工费持续下行，锌价加速上行。 第五阶段从 2018 年初至 2020 年 3 月 ，锌价的持续高位刺激矿企加速扩产投产，澳大利 亚的 Dugald River、 Centuries 等矿区的锌矿在四季度开始逐渐流入市场，锌价出现大幅下行， 同时由于 2020 年初突 发的新冠疫情影响全球资产价格暴跌，锌价再次触底 。 第六阶段从 20203 月至今，受疫情影响，全球纷纷采取救市政策，美国启动量化宽松政 策，海内外货币和财政政策发力，以及国内复产复工的启动，加上 2-8 月国内锌冶炼供应受 限，锌价开展反弹行情，在 2021 年上半年创出近 3 年新高。 二、 2021 年 上半年 锌期货市场行情回顾 图 1-2 沪锌及伦锌收盘价 数据 来源： Wind、方正中期研究院 1 月 份 ， 受国内出现散点 疫情 爆发影响 ，国内 需求走低，市场情绪受挫 ， LME 市场集中 交仓库存大增 ， 获利资金出逃 ，锌价高位大幅下挫。 2 月 份 ， 美国新任总统拜登的 1.9 万亿刺激计划落地，叠加美国疫苗接种进展较快，新增 感染人数大幅下降，铜价大涨带动其他有色金属集体上涨，锌市场受到宏观情绪及冶炼厂原 料紧缺影响也跟随上行 。 2 月 底至 4 月底 ， 锌价维持高位震荡格局，锌价大幅上行后下游需求明显受到抑制，但 锌矿市场仍然紧缺，冶炼厂成本居高不下，加工费降低历史低位 ，炼厂一度处于亏损状态， 现货市场偏紧，库存持续去化。 4 月 初至 5 月底 ，锌价 再度走高，主要受美元流动性宽松影响，美元指数持续走低 ， 伦 锌突破 3000 美元 /吨 3108.5 美元 /吨的高点 ，沪锌也 达到 23475 元 /的高位，加上锌炼厂受到 地方限电政策影响， 国内锌锭库存持续去库 ， 中国 政府也开始关注到大宗商品价格持续上涨， 国储抛售消息传出 。 6 月 份 ，锌价 从高位开始回落，主要是锌矿紧张有所缓解， 国储抛售成为事实 开始落地 ， 对市场冲击较大，限电影响逐步减弱， 云南炼厂重启复产，内蒙古炼厂结束检修 ，叠加宏观 市场情绪不佳，美联储超出市场预期将要提前加息 ，美元指数大幅反弹，有色整体 走低 ，锌 价 支撑较强，回落幅度较小 。 第二部分 全球 宏观 经济简 析 一、 美联储政策收紧 美元指数筑底反弹 从疫情发生开始，全球主要央行均维持宽 松的状态，而中国在去年底开始收紧货币，日 本央行债务扩张速度放缓，美国和欧洲央行资产负债表扩张速度均比较快， 截止 2021 年 6 月 底，美联储资产负责表约为 8.04 万亿美元， 远远超过 2008 年金融危机时所投放的规模， 天 量流动性必然带来通货膨胀问题 ， 尽管美联储在 6 月份议息会议上没有收紧货币政策，但已 经超出市场预期向市场传递收紧信号， 大幅上调了通胀预期，预计 2021-2023 年的通胀 率 分 别为 3.40%、 2.10%和 2.20%， 尽管美联储修改了通货膨胀的框架，但在美国失业率逐步走低 的情况下， 美联储失去了保持宽松的理由，那 么 收紧货币政策的讨论价将会提前 ，根据市场 的中性预期，美联储非常有可能在 7 月到 8 月之间的议息会议上讨论缩减购债 ，基本确认货 币政策拐点的到来。 美元指数在美联储 释放收紧货币政策的预期 的同时已经触底反弹 ， 而且 就经济恢复来看， 美国经济恢复表现好于欧洲，世界银行预测欧元区要在 2022 年才能恢复到和 2019 年同样的 水平， 而美国在 2021 年将要创造近 20 年最好经济表现， 从货币政策和经济增速来看 ，美元 指数下半年的看涨预期较为强烈。 0 . 0 0 . 2 0 . 4 0 . 6 0 . 8 1 . 0 1 . 2 1 . 4 1 . 6 1 . 8 2 . 0 80 85 90 95 100 105 2 0 2 0 -0 1 -0 1 2 0 2 0 -0 2 -0 1 2 0 2 0 -0 3 -0 1 2 0 2 0 -0 4 -0 1 2 0 2 0 -0 5 -0 1 2 0 2 0 -0 6 -0 1 2 0 2 0 -0 7 -0 1 2 0 2 0 -0 8 -0 1 2 0 2 0 -0 9 -0 1 2 0 2 0 -1 0 -0 1 2 0 2 0 -1 1 -0 1 2 0 2 0 -1 2 -0 1 2 0 2 1 -0 1 -0 1 2 0 2 1 -0 2 -0 1 2 0 2 1 -0 3 -0 1 2 0 2 1 -0 4 -0 1 2 0 2 1 -0 5 -0 1 2 0 2 1 -0 6 -0 1 2 0 2 1 -0 7 -0 1 美元指数 美国 : 国债收益率 : 1 0 年 0 1 , 0 0 0 , 0 0 0 2 , 0 0 0 , 0 0 0 3 , 0 0 0 , 0 0 0 4 , 0 0 0 , 0 0 0 5 , 0 0 0 , 0 0 0 6 , 0 0 0 , 0 0 0 7 , 0 0 0 , 0 0 0 8 , 0 0 0 , 0 0 0 9 , 0 0 0 , 0 0 0 2 0 1 5 -0 3 -0 1 2 0 1 5 -0 7 -0 1 2 0 1 5 -1 1 -0 1 2 0 1 6 -0 3 -0 1 2 0 1 6 -0 7 -0 1 2 0 1 6 -1 1 -0 1 2 0 1 7 -0 3 -0 1 2 0 1 7 -0 7 -0 1 2 0 1 7 -1 1 -0 1 2 0 1 8 -0 3 -0 1 2 0 1 8 -0 7 -0 1 2 0 1 8 -1 1 -0 1 2 0 1 9 -0 3 -0 1 2 0 1 9 -0 7 -0 1 2 0 1 9 -1 1 -0 1 2 0 2 0 -0 3 -0 1 2 0 2 0 -0 7 -0 1 2 0 2 0 -1 1 -0 1 2 0 2 1 -0 3 -0 1 美国 : 所有联储银行 : 资产 : 总资产 图 2-1 美国国债收益率及美元指数 图 2-2 美联储总资产 数据 来源： Wind、方正中期研究院 数据 来源： Wind、方正中期研究院 二、 锌市场受流动性影响较小 与有色品种的龙头老大铜相比，锌今年受市场的关注度明显不足，我们认为四月份铜价 的大涨主要受到美联储宽松政策的影响， 4 月份美联储多次喊话表示通胀只是短期出现，维 持货币宽松，流动性原因刺激铜价再度发力，黄金先于铜价启动，带动铜价创出历史新高， 而同期锌价涨幅明显低于铜价和铝价，受流动性影响较小 。 2 . 5 2 . 7 2 . 9 3 . 1 3 . 3 3 . 5 3 . 7 3 . 9 4 . 1 4 . 3 2 0 2 0 - 0 1 - 0 2 2 0 2 0 - 0 2 - 0 2 2 0 2 0 - 0 3 - 0 2 2 0 2 0 - 0 4 - 0 2 2 0 2 0 - 0 5 - 0 2 2 0 2 0 - 0 6 - 0 2 2 0 2 0 - 0 7 - 0 2 2 0 2 0 - 0 8 - 0 2 2 0 2 0 - 0 9 - 0 2 2 0 2 0 - 1 0 - 0 2 2 0 2 0 - 1 1 - 0 2 2 0 2 0 - 1 2 - 0 2 2 0 2 1 - 0 1 - 0 2 2 0 2 1 - 0 2 - 0 2 2 0 2 1 - 0 3 - 0 2 2 0 2 1 - 0 4 - 0 2 2 0 2 1 - 0 5 - 0 2 2 0 2 1 - 0 6 - 0 2 铜锌比 0 50000 1 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 5 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 3 5 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 4 5 0 0 0 0 2 0 2 0 - 0 1 - 0 2 2 0 2 0 - 0 2 - 0 2 2 0 2 0 - 0 3 - 0 2 2 0 2 0 - 0 4 - 0 2 2 0 2 0 - 0 5 - 0 2 2 0 2 0 - 0 6 - 0 2 2 0 2 0 - 0 7 - 0 2 2 0 2 0 - 0 8 - 0 2 2 0 2 0 - 0 9 - 0 2 2 0 2 0 - 1 0 - 0 2 2 0 2 0 - 1 1 - 0 2 2 0 2 0 - 1 2 - 0 2 2 0 2 1 - 0 1 - 0 2 2 0 2 1 - 0 2 - 0 2 2 0 2 1 - 0 3 - 0 2 2 0 2 1 - 0 4 - 0 2 2 0 2 1 - 0 5 - 0 2 2 0 2 1 - 0 6 - 0 2 2 0 2 1 - 0 7 - 0 2 期货持仓量 : 阴极铜 期货持仓量 : 锌 图 2-3 铜锌比 图 2-4 铜和锌上期所持仓量 数据 来源： Wind、方正中期研究院 数据 来源： Wind、方正中期研究院 深层次的主要 原因在于其他有色品种均受到“碳达峰、碳中和”政策的影响，铜和铝都 受到新能源需求强有力的提振，铝还受到供给端的影响，但锌受“碳达峰、碳中和”政策影 响较小，供给和需求两端都没受到明显刺激，在上半年持仓量反而有所下降，而铜持仓量在 上半年明显走高，因此整体来看锌价受流动性影响较小，估值 溢价较低，在下半年美联储可 能收紧政策的情况下锌价相应地受影响也比较小。 三 、海外经济继续 复苏 海外经济在下半年复苏的势头不会改变，随着主要国家疫苗接种率的提升，受疫情影响 下的限制措施也开始逐步放松，经济活动持续恢复，制造业有望进入补库周期， 全球复苏节 奏不变， 世界银行预计 2021 年全球经济增长 5.6%，是过去 80 年经济衰退后达到的最快增速 ， 5 月摩根大通全球制造业 PMI 为 56.0%，创近一年最高值，美国和欧元区经济现状指数大幅上 行，再加上宽松的货币政策以及可能的财政政策，海外经济在下半年复苏的步伐不会停 止 。 0 10 20 30 40 50 60 - 1 0 0 - 8 0 - 6 0 - 4 0 - 2 0 0 20 40 60 80 100 2 0 1 6 - 0 4 2 0 1 7 - 0 4 2 0 1 8 - 0 4 2 0 1 9 - 0 4 2 0 2 0 - 0 4 2 0 2 1 - 0 4 Z E W 经济现状指数 : 欧元区 Z E W 经济现状指数 : 美国 全球 : 摩根大通全球制造业 P M I 0 10 20 30 40 50 60 70 2 0 1 7 -0 3 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 3 2 0 1 8 -0 6 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -0 9 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -0 9 2 0 2 0 -1 2 2 0 2 1 -0 3 2 0 2 1 -0 6 中国 P M I 美国 I S M 制造业 P M I 欧元区 : 制造业 P M I 日本 : 制造业 P M I 图 2-5 欧美经济现状指数和全球 PMI 图 2-6 全球主要经济体 PMI 数据 来源： Wind、方正中期研究院 数据 来源： Wind、方正中期研究院 四、 中国经济 增速放缓 下半年或加大投资 6 月份，中国制造业 PMI、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为 50.9%、 53.5%和 52.9%，比上月回落 0.1、 1.7 和 1.3 个百分点 ，同时 1-5 月，全国固定资产投资同比 上涨 15.4%，涨幅较前 4 月收窄 4.5 个百分点。 5 月，社会消费品零售总额同比上涨 12.4%， 涨幅较 4 月收窄 5.3 个百分点，规模以上工业增加值同比上涨 8.8%，涨幅较 4 月收窄 1 个百 分点。 经济数据环比下降趋势较为明显，信贷数据也明显走低， 5 月 M2 同比增长 8.3%，社 会融资规模新增 1.92 万亿元， 国内经济增长明显放缓，消费虽有恢复但仍然疲软，出口增速 开始回落，社融持续走低，流动性拐点显现 ，实体经济活跃度下降 ，因此在国务院会议上提 出降准，同时于 7 月初中国人民银行宣布降准， 为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳 中有降，决定于 2021 年 7 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含已执行 5% 存款准备金率的金融机构） ， 本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为 8.9%，央行超 预期全面降准 说明 经济下滑 速度较快 ，远 超 市场预期， 继续宽松政策 来对冲经济失速的风险 ， 上半年整体投资情况不佳， 1-5 月基础设施投资同比增长 11.8%，两年平均增长 仅为 2.6%；制 造业投资同比增长 20.4%，两年平均增速由 1-4 月的下降转为 0.6%，仅房地产投资维持坚挺， 同比增长 18.3%，两年平均增速为 8.6%，但政府维持“房住不炒”的定力较强，房地产市场 环比走弱概率较大 ，因此下半年在经济数据表现不足的情况下，国内 基建投资或有 明显 发力 。 - 6 0 - 1 0 40 90 140 190 240 2 0 0 4 -1 2 2 0 0 5 -0 8 2 0 0 6 -0 4 2 0 0 6 -1 2 2 0 0 7 -0 8 2 0 0 8 -0 4 2 0 0 8 -1 2 2 0 0 9 -0 8 2 0 1 0 -0 4 2 0 1 0 -1 2 2 0 1 1 -0 8 2 0 1 2 -0 4 2 0 1 2 -1 2 2 0 1 3 -0 8 2 0 1 4 -0 4 2 0 1 4 -1 2 2 0 1 5 -0 8 2 0 1 6 -0 4 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -0 8 2 0 1 8 -0 4 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 8 2 0 2 0 -0 4 2 0 2 0 -1 2 工业企业 : 利润总额 : 累计同比 社融累计同比 - 1 0 0 - 5 0 0 50 100 150 200 2 0 1 7 - 0 1 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 9 - 0 1 2 0 2 0 - 0 1 2 0 2 1 - 0 1 出口金额 : 当月同比 进口金额 : 当月同比 图 2-7 工业企业利润和社融 图 2-8 出口和进口当月同比 数据 来源： Wind、方正中期研究院 数据 来源 ： Wind、方正中期研究院 第三部分 锌供给及进出口情况 分析 一、 全球锌矿恢复不及预期 矿端过剩仍需 时间 今年上半年全球锌矿供给仍然偏紧，恢复速度不及预期，根据 ILZSG 数据 ，今年 1-4 月锌 矿累计产量为 413.4 万吨，较去年同期增加了 22.6 万吨， 主要是去年上半年锌矿产出更低， 与 2109 年相比变化不大， 从加工费就可以看出，进口加工费在上半年持续处于低位，平均价 仅在 70 美元 /吨，极大的降低了炼厂的盈利水平，海外矿山产能恢复明显较低，受疫情影响 明显，尤其是主要产区秘鲁和印度等地仍受疫情影响， 同时 南美还面临矿业政策变动风险， 尤其是秘鲁新任总统 卡斯蒂略 倾向于将矿业国有化，第一步采取的措施就是大幅提高， 税收 和采矿权利金，并与大型公司重新谈判合同 ，将会极大的提高采矿成本和新矿山投产进度， 根据 秘鲁国家矿业、石油和能源协会 (SNMPE)的预测， 秘鲁锌产量今年将增加 5%。 下半年来看，尽管锌矿远期仍然趋于过剩，但我们预计今年下半年 锌矿生产难有大规模 的恢复， 锌矿加工费小幅回升， 整体 仍然维持紧平衡状态， 目前看发展中国家仍然受到疫情 的较大困扰，尤其是锌矿主产国秘鲁、 印度、玻利维亚 等生产恢复很可能低于预期，而我国 锌矿供 给弹性不足，全球锌矿供给 大幅 过剩的预期在今年难以实现。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 最高加工费 : 锌精矿 : 5 0 % : 进口 TC 最低加工费 : 锌精矿 : 5 0 % : 进口 TC 0 5 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 3 5 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 智利 : 确诊病例 : 新冠肺炎 : 当日新增 秘鲁 : 确诊病例 : 新冠肺炎 : 当日新增 图 3-1 锌矿进口 TC 图 3-2 智利及秘鲁新冠新增确诊人数 数据 来源： Wind、方正中期研究院 数据 来源： Wind、方正中期研究院 - 1 2 0 - 1 0 0 - 8 0 - 6 0 - 4 0 - 2 0 0 20 40 60 80 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 I L Z S G : 全球精炼锌过剩 / 缺口 : 当月值 I L Z S G : 全球锌矿产量 : 当月值 I L Z S G : 全球精炼锌产量 : 当月值 I L Z S G : 全球精炼锌消耗量 : 当月值 图 3-3 ILZSG:全球锌矿 及锌锭供需 数据 来源： Wind、方正中期研究院 二、 国内锌矿供给缺乏弹性 下半年以季节性恢复为主 2021 年上半年度根据我的有色网 数据国内 锌精矿产量 位为 114 万吨，与 2020 年同期相 比产量增加 1.9 万吨 ，同比上涨 1.7%，低于 2019 年同期水平 。 上半年锌精矿产量整体呈现稳 步上升态势 ，主要受到气温影响，北方在 4 月份矿山逐步开始生产，产量恢复稳定，但在今 年矿山受到全面整治的影响下，无论是安全还是环保，锌矿山均受到较大影响，国内铅锌矿 以中小矿山为主，安全和环保投入较少，极易受到政策影响， 可以看到很多小矿山在整改后 很难复产， 另外去年开始实施的资源税进一步限制了国内新产能的投放，使得国产矿的 供给 弹性大幅下降，包括内蒙和 云南的限电政策，小矿山最先收到限产的命令，使得部分矿山生 产正常持续延后， 尤其是近期内蒙地区限电问题再次得到市场的关注，内蒙地区部分矿山由 于上半年能耗指标完成不达标，近期陆续被要求限产停产，导致内蒙地区矿供应环比减少， 云南 5-6 月限电限产，兰坪矿等部分矿山的生产也受到了限制 ， 叠加云南不时出现点状疫情 干扰，叠加 在国内新矿缺乏且老矿品位下降的情况下，预计国内矿山下半年仍以季节性恢复 为主，全年锌矿增量在 10 万吨左右，而且很难受到价格的影响，供给弹性大幅下降 。 绝对价格方面，根据我的有色网测算全国 2021 年上半年 度锌精矿均价在 16300 元 /吨左 右，同比去年上涨 37 %，整体价格跟随锌价走势震荡上行，在 6 月初达到最高价， 主要原因 仍然是市场供给偏紧，国内方面由于环保、品位和资源税等影响产量增长有限，海外矿进口 受到疫情及海运价格影响进口减少。 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 7 , 0 0 0 8 , 0 0 0 最高加工费 : 锌精矿 : 5 0 % : 南方 最高加工费 : 锌精矿 : 5 0 % : 北方 最低加工费 : 锌精矿 : 5 0 % : 南方 最低加工费 : 锌精矿 : 5 0 % : 北方 0 50000 1 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 5 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 3 5 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 4 5 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 图 3-4 国产矿加工费 图 3-5 中国锌精矿进口量 数据 来源： Wind、方正中期研究院 数据 来源： Wind、方正中期研究院 图 3-6 国内锌矿产量 数据来源： 我的有色网 、方正中期研究院 根据海关总署数据， 2021 年 5 月锌精矿进口量为 31.57 万吨同比减少 11.53%，环比增加 9.53%； 1-5 月合计进口锌精矿 164.54 万吨，同比下降 9.45%，同比 2019 年增加 33.04%。 2021 年上半年中国的锌精矿进口量同比去年有所下滑，主要原因是去年进口数量大幅增加， 进口矿主要减量集中在澳大利亚和西班牙，但南非、俄罗斯、沙特和巴基斯坦等国家矿山进 口量增量较大，部分弥补了主要进口国的减量。 三、 限电结束 锌锭 供 给逐步恢复 国储抛售进一步 施压 根据 我的有色网 数据， 2021 年 1-6 月中国精炼锌产量为 255 万吨，同比 2020 年增加了 5.77%， 同比 2019 年 增加 10.62%， 6 月国内精炼锌总产量 43.63 万吨，环比增加 5.71%，同 比增加 11.33%， 6 月云南地区限电陆续于 10 号附近结束，后续企业基本逐步恢复正常。今年 上半年，锌炼厂受干扰明显增多，一季度锌矿供给紧缺使得炼厂开工率明显下降，四月份开 始内蒙首先受到高耗能影响开始限产，无论是锌矿还是锌冶炼厂均受到影响，而到了 5 月份 南方地区开始限电，云南地区 开始实施用电负 荷错峰政策 ，逐步加大限制规模，使得炼厂大 幅减产，整个上半年炼厂开工率均不及往年，在这种情况下同比小幅增加的原因在于新产能 投放，去年底 新疆紫金 逐步投产，上半年开始放量， 青海中钜 今年初逐步投产， 广西誉升一 期 进展较慢，另外一方面去年受疫情影响本身锌锭产量较低 。 就下半年来看，随着云南地区 丰水季的到来，限电逐步结束，炼厂开工率将逐步增加，尤其是检修影响减弱，新产能逐步 满产，预计下半年锌锭产量将小幅增长 10 万吨左右，产量增加也并不是一帆风顺， 8 月份部 分炼厂进入常规检修阶段，而且内蒙在近期再度下方限产通知，南方地区电力紧 张问题仍存， 仍可能存在较大干扰，四季度在炼厂补库的情况下加工费可能再度回落，影响部分炼厂开工 率。 进出口方面， 2021 年 1-6 月中锌锭进口 26.46 万吨，同比 2020 年增加 44.4%， 同比 2019 年减少 15.7%。 今年上半年国内锌锭明显紧缺，库存大幅去化，而海外锌库存持续走高，内 强外弱格局尽显， 锌锭进口盈利窗口打开时间较长，但受到海运影响进口量增长不是很明显 ， 二季度锌锭进口量环比基本持平 ， 展望下半年，随着海外 需求 逐渐恢复， 伦锌库存也开始去 化，国内抛储影响下 内外之间的价差可能有所收效，预计全年进口与 2019 年 相比基本持平。 抛储方面， 6 月中旬国储局确认抛储，直接面向下游加工企业，不允许转售，第一批在 7 月初完成抛售，锌锭为 3 万吨，超出市场预期，若按照此节奏下半年总共抛储 18 万吨， 不排 除后续抛储量 进行改变 。 目前看抛储的 锌锭最高成交价区间 为 21100-21200 元 /吨，河北地区 为 21128 元 /吨，河南地区为 21140 元 /吨；华中地区为 21188 元 /吨左右 ，叫市场价 普遍下降 1000 元 /吨以上 ，折价幅度较高，对现货冲击较为明显，抛储 锌锭批次更多为 2009 年收储的 锌锭 ， 出厂日期集中在 2009 年 2-3 月和 2012 年 11-12 月，微有发白氧化，影响 较小 。 总体 看国储抛售对锌价施压较为明显，等于直接增加了近 20 万吨的库存，且低于市场价，再加上 现有库存使得国内库存水平回归正常区间。 0 10 20 30 40 50 60 70 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 0 20000 40000 60000 80000 1 0 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 图 3-4 国内锌锭产量 图 3-5 中国锌锭进口量 数据 来源： Wind、方正中期研究院 数据 来源： Wind、方正中期研究院 四 、 国内库存处于低位 LME 库存高位去化 今年 上半年，锌在有色品种中率先进行去库，国内社会库存从最高位 25 万吨减少至 10.88 万吨，降幅明显，整个 上半年库存 一直 低于去年，较去年同期减少 45%左右 ， 主要原因 在于国内锌冶炼厂开工率处于低位，而下游 镀锌开工率处于高位， 炼厂直发下游客户增加 ， 现货流通较快，库存数量处于低位， 上海地区库存去化最明显， 广东地区受到疫情和限电影 响去化不佳。海外库存方面， 在 今年 1 月份 LME 库存连续大幅交仓之后，海外隐形库存有 明显的下降， 3 月中旬开始海外库存也开始缓慢去化，但整体仍处于高位。 保税区方面，保 税区库存整体维持在低位，因为存在进口盈利，流入国内较多。 总体来看，我们预计下半年 国内社会库存在抛储影响和炼厂恢复情况下难有再度去化，而海外库存在经济恢复下维持当 前缓慢下降的节奏。 0 5 0 , 0 0 0 1 0 0 , 0 0 0 1 5 0 , 0 0 0 2 0 0 , 0 0 0 2 5 0 , 0 0 0 3 0 0 , 0 0 0 3 5 0 , 0 0 0 总库存 : L M E 锌 0 5 10 15 20 25 30 35 2 0 1 8 - 0 1 - 1 5 2 0 1 8 - 0 3 - 1 5 2 0 1 8 - 0 5 - 1 5 2 0 1 8 - 0 7 - 1 5 2 0 1 8 - 0 9 - 1 5 2 0 1 8 - 1 1 - 1 5 2 0 1 9 - 0 1 - 1 5 2 0 1 9 - 0 3 - 1 5 2 0 1 9 - 0 5 - 1 5 2 0 1 9 - 0 7 - 1 5 2 0 1 9 - 0 9 - 1 5 2 0 1 9 - 1 1 - 1 5 2 0 2 0 - 0 1 - 1 5 2 0 2 0 - 0 3 - 1 5 2 0 2 0 - 0 5 - 1 5 2 0 2 0 - 0 7 - 1 5 2 0 2 0 - 0 9 - 1 5 2 0 2 0 - 1 1 - 1 5 2 0 2 1 - 0 1 - 1 5 2 0 2 1 - 0 3 - 1 5 2 0 2 1 - 0 5 - 1 5 库存 : 锌锭 : 合计 图 3-5LME 锌 库存 图 3-6 国内社会 库存 数据 来源： Wind、方正中期研究院 数据 来源： Wind、方正中期研究院 第四部分 锌加工及终 端需求 一、 镀锌企业开工率较高 下半年将有所回落 今年上半年镀锌企业表现亮眼，受到黑色价格持续攀升影响， 企业开工率长期维持在高 位，一方面是因为国内出口订单大幅增加，另一方面也是盈利水平较高，使得 镀锌 企业 产能 利用率一直维持在 70%以上，大部分生产企业已处在饱和生产状态。 根据海关总署数据， 2021 年 5 月镀锌板带出口量为 95.84 万吨同比增加 61.65%，环比减少 13.65%， 1-5 月合计镀 锌板带出口量为 437.56 万吨，同比增加 16.92%。 2021 年 5 月镀锌板带进口量为 15.65 万吨， 同比增加 25.49%，环 比增加 10.6%， 1-5 月镀锌板带进口量为 75.94 万吨，同比增加 2.23%， 上半年由于海外制造业供应链受到疫情影响，国内镀锌板带出口大幅增加，也弥补了国内需 求边际下火的部分需求。 下半年方面，我们预计镀锌企业开工率 将小幅下滑，主要是国内下 游需求仍然不佳，海外制造业补库将边际放缓，四季度如果国内加大基建投资，开工率将有 所回暖。 库存方面，今年上半年镀锌板带库存小幅去化，我的有色网数据统计， 截止 6 月底，全 国镀锌社会库存 125.44 万吨，镀锌钢厂库存量为 58.33 万吨，总库存 183.77 万吨，较去年同 期下降 3.36%， 较 2019 年同期增加 23.98%，今年镀锌市场一直处于去库的状态，但由于国内 下游需求受到高价格压制，同时下雨较多，工程开工延后明显，整体去库速度有所放缓。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2 0 2 0 - 0 1 - 1 6 2 0 2 0 - 0 2 - 1 6 2 0 2 0 - 0 3 - 1 6 2 0 2 0 - 0 4 - 1 6 2 0 2 0 - 0 5 - 1 6 2 0 2 0 - 0 6 - 1 6 2 0 2 0 - 0 7 - 1 6 2 0 2 0 - 0 8 - 1 6 2 0 2 0 - 0 9 - 1 6 2 0 2 0 - 1 0 - 1 6 2 0 2 0 - 1 1 - 1 6 2 0 2 0 - 1 2 - 1 6 2 0 2 1 - 0 1 - 1 6 2 0 2 1 - 0 2 - 1 6 2 0 2 1 - 0 3 - 1 6 2 0 2 1 - 0 4 - 1 6 2 0 2 1 - 0 5 - 1 6 2 0 2 1 - 0 6 - 1 6 价格 : 镀锌板卷 : 0 . 5 m m 镀锌 : 上海 价格 : 镀锌板卷 : 0 . 5 m m 镀锌 : 天津 价格 : 镀锌板卷 : 0 . 5 m m 镀锌 : 博兴 0 10 20 30 40 50 60 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 8 - 0 3 2 0 1 8 - 0 5 2 0 1 8 - 0 7 2 0 1 8 - 0 9 2 0 1 8 - 1 1 2 0 1 9 - 0 1 2 0 1 9 - 0 3 2 0 1 9 - 0 5 2 0 1 9 - 0 7 2 0 1 9 - 0 9 2 0 1 9 - 1 1 2 0 2 0 - 0 1 2 0 2 0 - 0 3 2 0 2 0 - 0 5 2 0 2 0 - 0 7 2 0 2 0 - 0 9 2 0 2 0 - 1 1 2 0 2 1 - 0 1 2 0 2 1 - 0 3 库存 : 镀锌板 ( 带 ) 图 4-1 镀锌板卷价格 图 4-2 镀锌板带库存 数据 来源： Wind、方正中期研究院 数据 来源： Wind、方正中期研究院 二 、 锌合金加工费走高 氧化锌市场疲软 根据我的有色统计， 上半年国内重点锌合金企业产量为 77.98 万吨，同比增加 27%，开 工率同比去年同期明显上升，部分企业 压铸锌合金产线 停产，使得锌合金加工 费与去年同期 相比上涨明显，一方面锌价走高，另一方面锌铝价差的减少，截止至 6 月底，锌合金加工费 维持在 500 元 /吨。 氧化锌市场方面，上