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金融科技专题 拥抱数字人民币推进的机遇与挑战 行 业 深 度 报 告 行 业 报 告 银行与金融科技 2021 年 05 月 19 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业周报 *金融科技 *数字人民币接入 支付宝，小米互助正式关停 2021-05-17 行业周报 *金融科技 *金融科技平台集 体约谈，数字人民币试点加速推进 2021-05-09 行业月报 *银行 *季报印证盈利改善， 继续看好板块配置价值 2021-05-09 行业动态跟踪报告 *银行与金融科技 * 营收增速放缓，拨备压力缓释推动盈利 改善 2021-05-06 行业深度报告 *银行与金融科技 *政策 红利加速释放，绿色信贷发展正当时 2021-05-05 证券分析师 袁 喆 奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 y 研究助理 武凯祥 一般从业资格编号 S1060120090065 数字人民币 概况及推进进程 。 数字人民币是我国的央行数字货币，属于法 定货币，由央行中心化发行和管理，作为现钞的数字化形式，价值、功能 属性都和现钞类似。与传统支付体系不同，数字人民币以广义账户体系为 基础，运用加密技术和通讯技术，实现了账户“松耦合”和可离线匿名支 付。我国数字人民币试点进展较为迅速 ，体现为 ： 1）试点 区域 不断扩容， 目前已突破 10 个 ； 2）试点规模有序扩张，数字人民币红包发放累计 1.7 亿元； 3）国有和民营银行共同参与， 目前已有 7 家运营机构接入； 4）场 景不断拓展， 主流电商平台均已和数字人民币钱包互通 。 在与其他电子货 币的比较方面， 数字人民币与虚拟货币相比， 前者 由于受到 央行中心化发 行和管理，具有无限法偿性， 后者只是虚拟商品，并不是真正的货币。 与 支付宝、微信等电子钱包 相比，具有同等的便捷性，但 区别在于 数字人民 币 在收付款时完全独立于银行账户和清结算中介体系， 可以 实现 更高的 支付效率和更低的手续成本。 数字人民币对现有支付 行业 格局的影响。 从目前支付市场 的格局来看，支 付宝、财付通两大巨头凭借着支付便捷性、丰富的场景布局和服务生态占 据了领先份额，尤其在最重要的移动市场，根据 易观数据统计， 两者合计 市场份额 占比 超过 9 成。纵观整个支付行业的发展历程，技术迭代往往是 推动行业格局变化的重要力量，正如移动支付对于卡支付的替代。考虑到 仅从技术角度出发，数字人民币对于用户支付便利性上提升有限，在用户 体验上与第三方支付基本相同，因此我们认为数字人民币很难引起客户行 为的根本性变化。 但需要注意的是，由于数字人民币在反洗钱、国际支付 清算乃至未来大国博弈中的所能够 发挥的重要作用 ，可以 预见未来数字人 民币推广受到的政策支持力度将会远超以往，由此带来的长期影响值得关 注。 银行应积极拥抱数字人民币带来的全新机遇 。 数字人民币双层投放的结构 下，银行是整个数字人民币产业链中承担兑换、流通最重要的运营机构。 结合 部分地区 试点情况 能够看到 ， 用户直接能够通过 银行 的 手机银行 APP 端口 进入到 数字人民币子钱包 中，从而为银行创造了一个全新的用户交互 场景和获客渠道。 一旦数字人民币 在未来 获得更广泛的推广 ，其对用户流 量的影响也将会进一步加大。 银行 应该主动拥抱数字人民币推进所蕴含的 全新机遇， 一方面积极寻求试点资格，另一方面缩短与互联网支付巨头在 后端生态构建上的差距，通过开放银行等方式优化客户体验，提升获客能 力。 风险提示： 1）数字人民币落地不及预期； 2）数字人民币的接受程度不及 预期； 3）金融科技政策监管风险。 -20% 0% 20% 40% 60% May-20 Sep-20 Jan-21 沪深 300 银行与金融科技 证 券 研 究 报 告 银行与金融科技 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 25 正文目录 一、 数字人民币概况及推进进程 .5 1.1 数字人民币概览 . 5 1.2 数字人民币发展进程：试点脚步不断加快 . 6 1.3 央行数字货币海外发展情况：我国快于欧美主流发达国家 . 8 二、 数字人民币 vs 其他电子货币 .9 2.1 数字人民币 与虚拟货币的比较 . 9 2.2 数字人民币 与电子钱包的比较 . 12 三、 数字人民币对现有支付行业格局的影响 .14 3.1 移动支付颠覆传统 ，互联网巨头主导市场格局变化 . 14 3.2 技术层面，数字人民币对支付市场格局带来的影响有限 . 15 3.3 政策层面对数字人民币的支持力度不同以往 . 17 四、 银行应积极拥抱 数字人民币带来的全新机遇 .19 4.1 数字人民币的推广，银行作为深度参与机构将充分受益 . 19 4.2 把握数字人民币的支付导流功能，加快生态建设促进客户留存 . 21 五、 风险提示 .24 银行与金融科技 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 25 图表 目录 图表 1 数字人民币的模式总结 . 5 图表 2 数字人民币的发行和流通体系 . 5 图表 3 数字人民币的技术架构 . 6 图表 4 央行数字人民币发展进程 . 7 图表 5 数字人民币试点红包累计发放 1.7 亿元 . 7 图表 6 数字人民币 APP新接入网商银行 . 7 图表 7 数字人民币子钱包的五 大功能 . 8 图表 8 数字人民币 APP已接入 20 家电商平台 . 8 图表 9 CBDC 的最新发展情况 . 9 图表 10 比特币拥有百万级活跃用户 . 10 图表 11 比特币仍占领加密货币市 场主导地位 . 10 图表 12 Libra 协会成员：受多家龙头企业支持 . 10 图表 13 Libra 一揽子货币的构成 . 10 图表 14 全球加密货币数量已超过四千 . 11 图表 15 比特币和 Libra 等数字货币的优势 . 11 图表 16 数字人民币与 Libra、比特币等虚拟货币的比较 . 12 图表 17 数字人民币钱包的充值方式 . 13 图表 18 数字人民币钱包的支付方式 . 13 图表 19 数字人民币与支付宝等电 子钱包的比较 . 13 图表 20 基于银行账户体系的支付产业链结构 . 14 图表 21 移动支付市场占有率（ 2019） . 15 图表 22 互联网支付市场 占有率（ 2019） . 15 图表 23 国内移动支付在支付方式中的占比（ 2020） . 15 图表 24 国内电商交易中移动支付占比（ 2020） . 15 图表 25 支付行业发展阶段演变示意图 . 16 图表 26 数字人民币支付方式 与支付宝等并无明显差别 . 16 图表 27 国内电商交易中移动支付占比（ 2020） . 16 图表 28 云闪付在日活、月活与支付宝差距显著（ 2020） . 17 图表 29 云闪付在使用方式上与支付宝并无差别 . 17 图表 30 反洗钱罚款 不断增长 . 18 图表 31 银行、支付机构处罚情况最为严重（ 2020） . 18 图表 32 数字人民币在跨境支付的应用 . 18 图表 33 深圳首轮测试通过红包向个人发放数字人民币 . 19 银行与金融科技 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 25 图表 34 京东集团试点数字人民币发薪 . 19 图表 35 央行数字人民币 APP的注册 . 20 图表 36 用户通过银行的 APP使用银行数字人民币子钱包进行支付 . 21 图表 37 支付宝覆盖场景及背后阿里系强大的生态布局 . 22 图表 38 蚂蚁集团（支付宝）业务模式 . 22 图表 39 建行数字人民币子钱包可推送至京东 APP . 22 图表 40 建行 DCEP 子钱包内嵌入善融商务打造支付场景 . 22 图表 41 平 安银行开放银行建设 “打造第三方平台场景化、小程序生活数字化的新基建 ” 23 图表 42 大中型银行 APP日活对比 . 24 图表 43 大中型银行 APP用户使用时长对比 . 24 银行与金融科技 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 25 一、 数字人民币 概况及推进进程 1.1 数字人民币概览 数字人民币（ DCEP， Digital Currency/ Electronic Payment）是我国的央行数字货币。数字人民 币 属于法定货币， 由央行中心化发行和管理，定位于 M0，作为现钞的数字化形式，价值、功能属 性都和现钞类似。 发行体系上， 数字人民币采用“央行 -商业银行”双层运营模式 ，即“二元体系” 。 央行负责第一层 的数字人民币制作发行，按照 100%准备金兑换给第二层的商业银行。商业银行则面向群众，负责 数字人民币的转移和确权，并基于用户绑定的银行账户进行兑换，用户可在数字人民币钱包（母钱 包）下开立一个或多个由商业银行运营的子钱包。目前支持数字人民币钱包的运营机构有 7 家，包 括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行以及网商银行（支付宝）。 与传统支付体系不同，数字人民币以广义账户体系为基础，实现了账户“松耦合”。 数字人民币体系 与 传统银行体系最大的差别是 关于 身份 的 确定， 广义账户体系 下，能证明 身份的事物（如车牌号） 就能作为账户， 数字人民币钱包 在 终端产生密钥对，掌握私钥的人便拥有钱包的控制权 。 企业和居 民用户 通过 央行 数字人民币 APP 或 试点 银行 APP 即可开立钱包，用户间的小额交易 可以不再 依赖 于 传统 账户 体系 ， 通过 “点对点”转账 进行交易 ，类似于现金“松耦合”。数字人民币能够脱离传统 银行账户实现价值转移， 使交易环节对账户依赖程度大为降低，提升了支付清算的效率。 与此同时，数字 人民币 的技术能够实现可离线匿名支付 。 1） 安全 技术满足用户匿名性需求。 传统支 付体系与银行账户“紧耦合”，无法达到与现金支付同等的匿名性。数字人民币采用优化后的分布式 加密技术，采用密文 +MAC/密文 +HASH传输数字货币信息，通过盲签名、零知识证明等方式实现了 “可控匿名”。“可控匿名”的含义是用户信息和交易记录由央行掌握以追溯违法犯罪活动，但对其 他机构、企业和个人完全匿名。 2） 无线通讯 技术 允许双离线支付 。 数字人民币同时采用扫码和 NFC （ Near Field Communication）两种支付方式， NFC仅依赖双方终端设备的内置安全芯片。因此， 即便收付双方终端都处于离线状态，用 户仍可以通过 NFC完成数字人民币支付，满足了地下室、停 车场、山区等特殊的支付场景。 图表 1 数字人民币的模式总结 图表 2 数字人民币的 发行和流通体系 资料来源：央行，平安证券研究所 资料来源：央行， 移动支付网， 平安证券研究所 银行与金融科技 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 25 技术架构上，数字人民币采用“一币、两库、三中心”框架。 “两库”包括 中央银行在私有云上存放 的“发行 库 ” 和 商业银行在本地和私有云上存放的“ 银行库 ” ，“三中心”指认证中心、登记中心和 大数据分析中心 。其中，认证中心负责对运营机构和用户身份信息进行管理；登记中心提供分布式 账本服务，负责权属登记和生产、流通、清点之类的过程流水记录；大数据中心利用云计算等技术 对支付行为和监管调控指标进行分析。 图表 3 数 字人民币的技术 架构 资料来源： 姚前 中国法定数字货币原型构想 ，平安证券研究所 1.2 数字人民币发展进程 ：试点脚步不断加快 我国数字人民币的发展进程可以分为研发阶段和试点阶段。数字人民币继 2016 年被确立为战略目 标后，直至 2019 年都处于稳步研发阶段。 央行在 2014 年成立法定数字货币专门研究小组， 2016 年 1月确立了发行数字货币的战略目标。 2017年 5月央行数字货币研究所正式挂牌成立，主要负责 数字货币法律研究、区块链开发及芯片设计等相关工作。 2018年至 2019 年上半年，央行数字货币 研究所重点扩充研发力量，相继在深圳、南京、苏州成立金融科技公司和研究创新中心。 2019年 8 月，央行召开 2019 年下半年工作电视会议，明确指出下半年要加快推进数字人民币的研发步伐。 银行与金融科技 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 25 图表 4 央行数字人民币发展进程 资料来源： wind，平安证券研究所 2020 年研发工作基本完成，数字人民币顺利进入试点阶段，进展较为迅速。 2020 年初，央行基本 完成法定数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等相关工作，为紧接而来的试点打下 基础。 目前的试点进度可以概括为： 1）试点城市不断扩容，区域上形成“ 10+1”格局。 2020 年 4 月央行开启了首批数字人民币试点， 先行在深圳、苏州、雄安新区、成都及未来的冬奥场景启动封闭试点测试。同年 10月又新增了上海、 海南、长沙、西安、青岛、大连六个试点地。 2）试点规模有序扩张，数字人民币红包发放累计 1.7亿元。 自 2020 年 10 月，深圳罗 湖试点通过 数字人民币 APP 向所有中签者发放 1000万元数字人民币红包，苏州、北京、成都等地陆续开启试 点红包发放工作，深圳、苏州已完成多轮发放。 3）国有和民营银行共同参与， 7家运营机构接入。 目前支持数字人民币钱包的机构包括国有六大行 工、农、中、建、交、邮和一家民营银行网商银行（支付宝），均已接入数字人民币钱包（母钱包）。 用户可在母钱包下开立一个或多个由商业银行运营的子钱包，子钱包能实现“充钱包”、“存银行”、 “转钱”、“付款”、“收款”五大功能，满足大众基本的支付需求。 图表 5 数字人民币试点红包累计发放 1.7亿元 图表 6 数字人民币 APP 新接入网商银行 资料来源： wind，平安证券研究所 资料来源：移动支付网，平安证券研究所 银行与金融科技 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 25 图表 7 数字人民币子钱包的五大功能 图表 8 数字人民币 APP 已接入 20家电商平台 资料来源： wind，平安证券研究所 资料来源：数字人民币 APP，平安证券研究所 4）场景不断拓展， 主流电商平台均已和数字人民币钱包互通 。 20 年底，数字人民币在全国落地试 点场景超过 6700个，覆盖了生活缴费、交通门票、购物餐饮、政务服务等多个领域，同时也在 APP 开启“推送子钱包”选项功能，陆续接入多家电商平台。 “推送子钱包”是电商平台接入数字人民币 APP 的方式，用户在数字人民币 APP 里打开电商平台 “推送子钱包”选项即可开启相应平台的免密便捷支付。穆长春在中国发展高层论坛 2021年会上表 示，用户通过子钱包推送到电商平台时，支付信息将受到加密处理。 “推送”机制一方面保护了用户 的核心信息隐私，另一方面也利于数字人民币更大程度去触达生活场景。 数字人民币钱包及各家银 行子钱包已有二十家电商平台入口，包括京东、 B站、美团、滴滴、天猫、顺丰、途牛等。 1.3 央行数字货币海外发展情况 ：我国快于欧美主流发达国家 从全球数字货币 的试点情况来看， 我国处于央行数字货币（ CBDC， Central Bank Digital Currencies）的中间试点阶段，少数小型经济体已完成了 CBDC的发行， 但 大 部分 国家仍处研究状 态或明确持反对态度。 目前有 7 国已发行过本国数字货币，包括厄瓜多尔（已停止运营）、突尼斯、 塞内加尔、马绍尔群岛、乌拉圭、委内瑞拉以及立陶宛； 6 国已发展到试点阶段，包括中国、新加 坡、瑞典、巴哈马、柬埔寨、乌克兰。 银行与金融科技 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 25 图表 9 CBDC 的最新发展情况 资料来源： wind，平安证券研究所 我国 数字货币推进 走在欧美 发达 国家前列。 发达经济体对 CBDC大多持审慎研究的态度，发展动机 主要包括降低支付成本、应对私人数字货币冲击。发展中经济体研发 CBDC的目标是为了维护和改 善本国金融体系，部分小型经济体如厄瓜多尔、马绍尔群岛等小国主要目的为“去美元化”，通过发 行本国数字货币，抑制美元在国内的大肆流通。 二、 数字人民币 vs 其他电子 货币 由于目前世界各国对于数字货币的 发行机制 、 运行条件 、 管理和调控方式、技术应用 等方面没有形 成统一的标准，因此大家往往把央行数字货币 与其他形式的 虚拟 货币 、电子钱包等概念相混淆 。 以 下 本文将 简单举例，以方便 读 者 更好地理解。 2.1 数字人民币 与 虚拟货币 的比较 比特币等 虚拟货币 是一种以电子数据形式存在的非货币性资产，由私人发行，不具备法偿性和强制 性 ， 不是真正的货币，不应且不能作为货币在市场上流通使用。 而数字货币由中央银行发行并监管， 可以完全替代传统的纸质和电子货币。这里我们主要介绍最为大家熟知的比特币和 Libra。 比特币（ BTC） 比特币的概念由中本聪于 2008 年 11 月提出， 2009 年 1 月正式诞生。比特币是加密货币的龙头， 现已拥有百万活跃用户。 2021年虽面临其他加密货币强劲增长的干扰，仍占领四成以上市场份额。 比特币是一种运行在区块链协议上的加密货币，其特点是去中心化，不依靠特定机构发行。比特币 的生成基于一套复杂的算法，“挖矿人”通过对算法求特解，求出特解的人会得到比特币奖励。比特 币源码将可以存在的比特币总量上限设定为 2100 万个，预计最后一个将在 2140 年左右出现。 银行与金融科技 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 25 一方面，依托区块链等技术特性，比特币解决了货币真伪和双重支付的问题，确保了交易的安全性。 另一方面，比特币不需开户、不依赖第三方清算机构即可完成价值转移，也不需要中间机构来确保 交易的有效性，从而大大降低了交易成本。同时，比特币基于网络进行交易，没有 国界、无需换汇， 不需要经过银行、国际清算组织，直接在节点上转账，从而实现跨地区高效率、低成本的交易。 图表 10 比特币拥有百万级活跃用户 图表 11 比特币仍占领加密货币市场主导地位 资料来源： Glassnode，平安证券研究所 资料来源： Coinmarketcap，平安证券研究所 Libra（ LBR） Libra 是由 Facebook 创建的一种加密货币，旨在成为简易、低费用、无国界的货币。它由一揽子资 产支持，包括货币和短期政府债券，这些资产有利于 Libra 稳定价格。 技术手段上， Libra采用拜占庭共识算法的一种联盟链，保证了交易的不可逆和一致性。核心的技术 主要包括： 1）使用自主研发的 Move 编程语言，安全、可靠、开发难度低，每个资源只存在唯一所 有者，防止 虚拟货币 被复制； 2）使用拜占庭容错共识机制，即使三分之一的节点发生故障， Libra 区块链网络仍然可以正常运行； 3）采用梅克尔树的数据存储结构，只要有节点被篡改就会显示校验 失败，确保了交易数据存储的安全。 一方面， Libra 协会成员涵盖了全球支付、区块链、电信及风险投资的主流公司，形成较为可靠的信 用背书能力。另一方面， Libra挂钩强势资产 ，解决了私人数字货币普遍存在的价格波动剧烈问题。 图表 12 Libra 协会成员：受多家龙头企业支持 图表 13 Libra 一揽子货币的构成 资料来源： Diem，平安证券研究所 资料来源： Facebook，平安证券研究所 美元 , 50% 欧元 , 18% 日元 , 14% 英镑 , 11% 新加坡元 , 7% 银行与金融科技 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11 / 25 数字货币从理论到实践的发展的各个时期中都出现了一些典型的数字货币，目前全球数字货币种类 繁多，仅加密货币就超过 4500种。其中，比特币是在区块链中产生和使用的数字货币， Libra 是在 区块链上发行运营、以链外资产支持的数字货币，被称为稳定币。 但它们的底层技术都是 区块链技术，能够很好地解决： 1）制假问题和盗取问题； 2）跨境支付的效 率问题； 3）隐私保护问题。随之而来的问题是，分散的结构使它们可以不受中央政府的控制。如若 未来私人数字货币成为人们主要的交易方式，主权国家的货币地位将受到冲击，同时支付匿名性也 会引发洗钱问题。正因如此，各国政府目前对于私人数字货币均持打压态度。 图表 14 全球加密货币数量已超过四千 图表 15 比特币和 Libra 等数字货币的优势 资料来源： Statista，平安证券研究所 资料来源：平安证券研究所 数字人民币与比特币、 Libra 等 虚拟货币 最大的不同在于数字人民币属于法定货币，具有无限法偿 性和稳定的币值。 除此之外它们在底层资产、运营架构、交易透明度等多方维度上均有区别。 与 Libra 相比： Libra 和数字人民币都具有中心化发行的特点。在架构层面， Libra 采用中心化分布 式和区块链相结合的分层混合技术路线，数字人民币则采用中央银行 -商业银行二层架构，主要定位 于替代 M0，应用场景更加广泛。并且 Libra在没有网络的条件下无法进行交易，但是数字人民币可 以。 与比特币相比： 比特币和数字人民币都摆脱了传统银行账户体系的控制。但在匿名程度上有所区别， 比特 币允许用户选择将其比特币帐户与公众角色完全分开，实现了完全匿名。 数字人民币属于可 控 匿名，虽然保留实体货币的强匿名性，但 数字人民币 的交易会留痕，通过大数据分析的手段可以对 可疑交易进行识别，从而打击洗钱、逃税等违法行为。 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2013 2014 2015 2016 2017 20 18 -0 3 20 19 -1 1 20 21 -0 2 全球加密货币种类 全球加密货币种类 银行与金融科技 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12 / 25 图表 16 数字人民币与 Libra、比特币等 虚拟货币 的比较 资料来源：央行，平安证券研究所 对此，央行近期也多次发文提示用户关注上述类型的虚拟货币风险，并将 开展法定货币与虚拟货币 兑换及虚拟货币之间的兑换业务、作为中央对手方买卖虚拟货币、为虚拟货币交易提供信息中介和 定价服务、 代币发行融资以及虚拟货币衍生品交易等相关交易活动 等列为 法律法规 活动，要 求 金融 机构、支付机构不得开展与虚拟货币相关的业务。 2.2 数字人民币 与电子钱包的比较 数字人民币定义为流通的现金，在本质上的概念是“钱”，而非“钱包”，但由于数字人民币的电 子支付工具特性 ，在功能应用上与第三方支付体系的“电子钱包”有重合部分。从实际 应用环节的 使用上 看 ，无论是扫码支付还是转账功能，数字人民币都与目前微信、支付宝等电子钱包非常接近。 数字人民币 APP与支付宝等电子钱包具备同等的便捷性。 1）充值方式上， 针对自己的数字人民币钱 包，用户需先安装手机银行，通过指定的银行卡进行主动充值，可以是非本人的手机银行账户（类 似于转账功能）。 2）支付方式上， 钱包界面有明显的字样显示“上滑付款”和“下滑收款”，两项 功能分别对应着用户的付款码和收款码，与第三方支付的收付款操作类似。除了二维码，数字人民 币钱包还可以通过两个手机的 NFC功能进行“碰一碰”收付款。 3）转账方式上， 用户不仅可以通过 银行卡给他人充值钱包，也可直接转出数字人民币到他人的钱包（“点对点转账”）。 4）除此之外， APP右上角有“钱包管理”能进入“交易记录”界面，与第三方支付平台一样， 可查看钱包内每笔 动账的详细来源与支出。 银行与金融科技 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13 / 25 图表 17 数字人民币钱包的充值方式 图表 18 数字人民币钱包的支付方式 资料来源：移动支付网，平安证券研究所 资料来源：移动支付网，平安证券研究所 数字人民币 与支付宝 等电子钱包 最大的区别在于前者是基于代币逻辑，而后者是基于账户逻辑。 数 字人民币等同于 M0，而如微信、支付宝类的电子钱包实际是 M1。因此，通过支付宝等电子钱包的 交易必须通过网联、银联等结算中介，从而产生手续费；而数字人民币具有支付即结算属性，可实 现 0费用成本。 从法律地位和安全性上来讲， 数字人民币 安全性更高。 数字人民币 是法币，有国家信用背书与法偿。 商业银行可能会破产，第三方支付平台也能会破产，一旦出现商业银行破产，我国还有存款保险制 度，而第三方支付平台的破产，百姓只能参与它的破产清算。 除此之外， 数字人民币 不需要账户绑定，而且离网也能完成支付。 数字人民币基于账户松耦合模式， 无需通过银行账户即可实现价值转移，另外数字人民币目前还实现了双离线支付，即收支双方均离 线状态下的支付交易。只要手机有电，即使是在没有信号的地方，在飞机上或者其他极端场景， 数 字人民币 都能完成支付。这一点是第三方支付平台和 Libra 无法做到的。 图表 19 数字人民币与支付宝等电子钱包的比较 资料来源：央行，平安证券研究所 银行与金融科技 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 14 / 25 三、 数字人民币对现有支付 行业 格局的影响 从目前支付市场的格局来看，支付宝、财付通两大巨头凭借着支付便捷性、丰富的场景布局和服务 生态占据了领先份额，尤其在最重要的移动市场 ，根据 易观数据统计， 两者合计市场份额超过 9成。 纵观整个支付行业的发展历程，技术迭代往往是推动行业格局变化的重要力量，正如移动支付对于 卡支付的替代。考虑到仅从技术角度出发， 数字人民币 对于用户支付 便利性上 提升有限 ，在用户体 验上与第三方支付 基本相同， 因此 我们认为 数字人民币很难引起客户行为的根本性变化 ，从而对现 有竞争格局带来影响 。 但 需要注意的是， 由于 数字人民币 在反洗钱、国际支付清算乃至未来大国博 弈中的所能够 发挥的重要作用 ， 可以预见未来 数字人民币的推广 受到的政策支持力度将 会 远超以往， 由此带来的长期影响值得关注 。 3.1 移动支付颠覆传统， 互联网巨头主导市场格局 变化 传统支付体系下，整个支付环节主要由三类机构构成：为用户提供支付工具的账户侧机构（支付宝、 财付通、发卡行），为商家提供支付工具的收单机构（拉卡拉、随行付）以及提供转接、清算、结算 等职能的银联和网联。目前在账 户侧方面，过去几年，支付宝、财付通分别从电商平台交易和社交 转账两个强大的流量入口切入支付市场，并通过支付产品的创新实现份额的迅速扩张 ，目前凭借着 支付便捷性、丰富的场景布局和服务生态在整个支付市场占据了领先的份额 。 图表 20 基于银行账户体系的支付产业链结构 资料来源 ：易观千帆， 平安证券研究所 1） 移动支付方面， 根据易观的中国第三方支付综合支付市场监测报告的统计， 支付宝和财付 通的合计市场占有率在 2019 年超过 94%，其中支付宝凭借着用户和场景的不断下沉，以及创 新性的推出扫码支付并在支付中接入花呗等消费金融产品，自 2016年以来市占率始终稳定在第 一，截至 2019 年末，支付宝在移动支付市场份额达到 55%；另一方面，财付通（微信支付） 背靠微信的社交属性以及红包场景的创造，近几年市场份额快速提升， 2019年末达到 39%，仅 次于支付宝。 2） 互联网支付方面， 根据易观的数据统计， 2019年 支付宝、财付通 的市场份额分别为 28.5%/12.2%， 分别位列第 1、第 3位。 虽然支付宝、财付通在内的第三方支付平台在互联网支付方面并没有达 到移动支 付的市占率水平，但考虑到近几年移动支付快速发展，在整个支付市场中占比远高于 银行与金融科技 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 15 / 25 其他支付方式，根据 WORLDPAY发布的 2021全球支付报告数据显示，移动支付的占比达 到 50%，因此综合来看，支付宝、财付通两个巨头在整个支付市场占据了领先的份额。 图表 21 移动支付市场占有率（ 2019） 图表 22 互联网支付市场占有率（ 2019） 资料来源：易观，平安证券研究所 资料来源：易观，平安证券研究所 图表 23 国内移动支付在支付方式中的占比（ 2020） 图表 24 国内电商交易中移动支付占比（ 2020） 资料来源： Worldpay，平安证券研究所 资料来源： Worldpay，平安证券研究所 3.2 技术层面，数字人民币 对支付市场格局带来的影响有限 从国内支付行业的发展过程来看， 支付方式的变革更多依托于技术变革带来的支付便捷性对传统支 付方式形成降维式打击 。因此从现阶段的试点情况来看， 数字人民币 在技术的便利性上 与第三方支 付平台提供的数字钱包 并无显著差别，因此我们认为并不能 撼动 已经拥有支付便捷性、生态场景、 客户粘性优势的成熟第三方支付平台 的市场份额 。 国内的数字支付行业从 2000 年以来主要经历了三个阶段： 1）第一阶段为 2005 年以前，即卡支付 时代，该阶段用户在线下主要通过借记卡、信用卡进行刷卡消费 ； 2）第二阶段为网络支付阶段，该 55%39% 支付宝 财付通 壹钱包 联动优势 易宝 快钱 百度钱包 京东金融 其他 29% 28% 12% 5% 3% 3% 15% 支付宝 银联商务 财付通 快钱 宝付 易宝支付 苏宁支付 翼支付 其他 50% 16% 14% 13% 7% 移动支付 借记卡 贷记卡 现金 其他 72% 5% 12% 5% 5% 移动支付 借记卡 贷记卡 转账 其他 银行与金融科技 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 16 / 25 阶段用户更多通过网上银行等线上方式进行支付； 3）第三阶段是线下移动支付的时代，以条码支付 的推出为开始标志。 图表 25 支付行业发展阶段演变示意图 资料来源 ： 平安证券研究所 从支付格局的演变来看，不论是从现钞到银行卡，还是从银行卡到互联网，以及从互联网转向移动 支付，支付方式的变革更多依托于技术变革带来的支付便捷性对传统支付方式形成降维式打击 。以 支付宝取代现钞和 网上银行 为例， 2005年以前用户主要通过线下借记卡、信用卡进行刷卡消费， 2005 年支付宝推出担保交易为开始标志，解决了淘宝买卖双方的信任问题，促进了线上支付的快速发展。 2011 年支付宝又创新式地推出移动二维码支付，将业务场景拓展到线下， 成为抢占线下支付“蛋糕” 的最大武器 。同时，移动网络迅速普及、智能终端设备快速铺开，移动支付迎来爆发式发展。 此外，在初期推广的大规模补贴后，能否将客户留存在自己的生态体系内对于支付机构也尤其重要， 支付宝和微信 有着电商和社交场景的优势 ，拥有丰富场景、完整的生态，因此在客户体验、用户粘 性上优势稳固，也 因此带动了两家巨头在支付市场多年来的份额 保持领先。 对于数字人民币而言，虽然央行一直在强调数字人民币和支付宝等第三方支付工具并不存在冲突， 但从试点情况来看， 数字人民币在线下零售场景的使用和支付体验来看两者并无显著差别，用户都 是使用付款码、扫一扫以及碰一碰（ NFC）进行交易。 图表 26 数字人民币支付方式与支付宝等并无明显差别 图表 27 国内电商交易中移动支付占比（ 2020） 资料来源： Worldpay，平安证券研究所 资料来源： Worldpay，平安证券研究所 银行与金融科技 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 17 / 25 回顾 云闪付的推广， 2017年银联 以打造具有全球影响力的开放式平台型综合支付服务商为目标 ，推 出 云闪付 APP 竞争用户侧支付市场，云闪付背后有各商业银行、央行、支付机构的共同支持，拥有 资源优势禀赋，在推广前期补贴力度也非常大，但由于在技术上并没有突破，因此并未撼动目前移 动支付市场的双寡头格局，从易观智库的数据来看，云闪付在移动支付市场份额并未进入到前十。 我们认为造成这种差距的原因主要在于以下 3个方面： 1）云闪付在支付方式上并未产生技术性的突 破，用户使用云闪付仍然以关联银行借记卡和信用卡后进行扫码支付，与支付宝、财付通并无差距； 2）支付宝和财付 通具有先发优势，多年的经营下，用户已经形成了一定的支付行为习惯， 积攒了强 大的客户群 ； 3）支付宝和财付通背靠阿里和微信，拥有互联网的经营思维，有丰富的生态体系支持， 其中支付宝依托阿里的电商和自身多年打造的数字生活平台拥有丰富的支付场景，而财付通背后有 微信社交属性的支持。 图表 28 云闪付在日活、月活与支付宝差距显著（ 2020） 图表 29 云闪付在使用方式上与支付宝并无差别 资料来源： Questmobile，平安证券研究所 资料来源：云闪付 APP，平安证券研究所 结合云闪付的发展，我们认为数字人民币在技术层面并没有带来线下支付的突破性变革，因此难引 起客户自发行为的根本性变化，预计无法对支付市场的格局带来冲击。 3.3 政策层面 对 数字人民币 的支持力度不同以往 需要注意的是 ，由于数字人民币在隐私保护、可追踪性、跨境支付等方面较数字钱包的支付方式更 具优势，因此 数字人民币的推广具有战略意义，未来势必会有长期可持续的配套政策来支持数字人 民币的发展，通过自上而下的方式从供给端推动数字人民币的普及， 从而对支付行业长期竞争格局 带来微妙影响 。 我们认为数字人民币较其他支付方式的优势 主要体现在以下几个方面： 1） 数字人民币的可追踪性可以用于反洗钱、反恐 ，并应对私人数字货币的挑战 。由于现钞 具有不 记名、不可追踪等特征，少数不法分子利用大额现金交易逃废银行债务、偷逃国家税款 。而 数 字人民币 在央行的监管下，能够对货币精准跟踪， 能够有效减少洗钱、逃税等金融犯罪行为 。 此外， 目前全球正在面对激烈的数字货币竞争，私人数字货币的应用规模扩大， 给反洗钱 等带 来挑战。由于数字人民币实行中心化管理，可以抵御全球私人数字货币的侵蚀，维护国家的货 币主权地位。 76,982 7,858 33,188 1,877 - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 支付宝 云闪付 MAU（万人） DAU（万人） 银行与金融科技 行业深度报告