2021年建材行业年中策略：关注建材行业格局进一步优化.pdf

LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业深度报告 table_subject 2021 年 5 月 27 日 建筑装饰 证券研究报告 行业深度 关注建材行业格局进一步优化 2021 年建 材 行业 年 中 策略 table_date 分析日期 2021年 5 月 27日 Table_Author 证券分析师：吴骏燕 执业证书编号： S0630517120001 电话： 20333916 邮箱： table_stockTrend table_product table_ma n 东海行业研究类模板 投资要点： 2021 年 1-4 月份申万建筑建材板块整体走势强于大盘， 截至 4 月 30 日累 计涨幅 7.18%，跑赢沪深 300 指数 8.96pct，在申万 28 个 行业中排名第八，主 要受到疫情恢复下投资数据良好、业绩快速恢复刺激。截至 4 月 30 日申万建 材行业整体 PE（ TTM）为 13.7x，处于历史低位水平。随着下半年需求进一步 释放，中报业绩有望继续良好表现，行业估值具备一定吸引力 。 2021 年一季度 投资回升势头强劲 ， 1） 基建： 景气度快速回升， 下半年经 济增长或更加侧重于结构调整，对基建和地产投资拉动效应的依赖或有所减弱 有望出现区域和结构性机会 。 2） 地产： 一季度地产销售旺盛，竣工端表现亮 眼。我们认为后续在地产融资新政推动下，房企拿地或趋于谨慎，但对存量项 目的推进力度 有望提升，竣工改善或仍是全年地产链主要投资逻辑。 3） 水泥、 玻璃量价数据维持向好态势 。 4） 原材料端 PPI 上行幅度明显高于加工端 。 我 们认为可能对于今年消费建材品种利润率造成一定的下行压力。 水泥：“碳中和”加速产能出清，关注区域龙头。 “碳中和 ”背景下， 目前水泥减排是趋势，一方面错峰生产可能进一步趋严，另一方面产能出清也 会进一步加速。碳交易机制下，龙头企业盈利能力更强 。 而在水泥价格维持高 位震荡的平台期，区域差异化或带来结构性机会。从 3 月各地区水泥产量对比 增速来看，华东华南区域水泥需求更为稳定，南部水泥需求外溢引发东北水泥 产量高增。展望 2021 年下半年，在需求端较为稳定，供给端有望进一步收缩 的情况下，水泥价格有望维持高位震荡。水泥价格领先的华东、华南地区龙头 依然受益。关注东北、西北区域水泥龙头，有望受益需求外溢，量价或仍有上 升弹性空间。 玻璃：供给缺口仍存，高景气有望延续 。 我们认为， 18-20 年地产销售面 积均超过 17 亿平米，而随着交房周期的到来，新开工有望继续加速向竣工端 传导，地产端需求有望保持稳定。同时，随着开窗面积的增大、双层、三层玻 璃应用的普及，汽车及出口端的复苏， 2021 年玻璃需求端仍将保持稳定。 按照 2020 年 4 季度以来的高盈利及产能置换政策，具备复产能力的生产线基本都已 经复产，未来新增产能难度就加大， 冷修期高峰即将来临 。再加上部分生产线 转产光伏背板，则 2021 年建筑玻璃供给更偏紧。全年以竣工为主的需求预计 将支撑玻璃价格高位运行，中长期在限产和碳中和背景下，玻璃因产能 弹性较 小，具备更大的价格弹性。 消费建材：集中度提升仍是长期逻辑，品类扩张助力新成长。 我们认为， 随着行业集中度逐渐提升，消费建材龙头凭借已有的护城河优势向产业链延 伸，逐渐向综合服务商发展，有助于品牌效应、客户粘性、市场壁垒的进一步 提升。另外，近期原材料均有不同程度上升，对消费建材企业成本端管控能力 提出挑战，但有望助推龙头市占率提高。原材料价格上涨幅度较快将推升企业 生产成本，价格传导机制较为顺畅的消费建材龙头企业更具有抗压承险能力。 风险提示：地产调控严于预期、基建项目推进不及预期、环保限产力度不 及预期、其他 宏观影响、疫情影响及贸易摩擦等风险 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20 -05 20 -06 20 -07 20 -08 20 -09 20 -10 20 -11 20 -12 21 -01 21 -02 21 -03 21 -04 21 -05 沪深 300 建筑材料 (申万 ) table_invest 行业评级 : 中性 (40) 行业走势图 相关研究报告 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业深度报告 正文目录 1. 2021 年至今建材板块行情回顾 . 4 1.1 走势回顾 . 4 1.2 业绩回顾 . 5 1.2.1 2021 年一季度建材板块整体景气延续 . 5 1.2.2 消费建材子板块业绩表现突出 . 7 1.3 估值回顾 . 8 2. 2021 年一季度建材行业基本面回顾与展望 . 9 2.1 投资端回升势头强劲 . 9 2.2 水泥、玻璃量价数据维持向好态势 . 12 2.3 主要原材料价格有所上行 . 13 3. 水泥：“碳中和”加速产能出清，关注区域龙头 . 15 3.1 错峰生产常态化，“碳中和”构建成本壁垒 . 15 3.2 区域差异带来 结构性投资机会 . 16 4. 玻璃：供给缺口仍存，高景气有望延续 . 17 4.1 地产、汽车提供需求强韧性 . 17 4.2 供给或将进一步收缩 . 19 5.消费建材：集中度提升仍是长期逻辑，品类扩张助力新成长 . 22 风险提示 . 26 图表目录 图 1 建材板块指数走势 . 4 图 2 子板块指数涨跌幅 . 4 图 3 申万一级行业年初至今涨跌幅对比 . 4 图 4 单季度建材行业营收情况 . 5 图 5 单季度建材行业归母净利润情况 . 5 图 6 单季度建材行业毛利率、净利 率走势 . 6 图 7 2 单季度建材行业三费率情况 . 6 图 8 建材行业收现比情况（ %） . 6 图 9 建材行业经营性现金流净额情况 . 6 图 10 2019 至今建材行业资产负债率下降 . 7 图 11 建材行业偿债能力持续好转 . 7 图 12 单季度建材行业 ROE 情况 . 7 图 13 建材行业资产周转情况 . 7 图 14 2021 年一季度建材各板块收入同比增速 . 8 图 15 2021Q1 vs 2019Q1 建材各板块收入增速 . 8 图 16 2020 年前三季度建材各板块归母净利润同比增速 . 8 图 17 2021Q1 vs 2019Q1 建材各板块归母净利润增速 . 8 图 18 申万建筑材料行业 PE TTM 走势 . 9 图 19 固投累计值及增速 . 9 图 20 三大细分子行业投资增速 . 9 图 21 基建主要项目投资增速 . 10 图 22 交运细分项目投资增速 . 10 图 23 社融数据回归常态化 . 10 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业深度报告 图 24 2021Q1 非金融企业中长期贷款表现较好 . 10 图 25 房地产开发 投资完成额累计额及增速 . 11 图 26 地产新开工和竣工面积增速 . 11 图 27 地产竣工增速和销售增速近几年变化趋同 . 11 图 28 地产施工面积累计 同比增速 . 11 图 29 全国水泥价格走势（元 /吨） . 12 图 30 重点区域水泥价格指数走势（点） . 12 图 31 全国水泥产量及增速 . 12 图 32 全国水泥库容比 . 12 图 33 玻璃现货价格走势（元重量箱） . 13 图 34 玻璃期货价格走势（元重量箱） . 13 图 35 平板玻璃产量累计值及增速 . 13 图 36 浮法玻璃生产线库存（万重 量箱） . 13 图 37 细分行业 PPI 变化情况 . 14 图 38 原油价格走势（美元桶） . 14 图 39 动力煤价格走势（元 /吨） . 14 图 40 纯碱价格走势（元吨） . 15 图 41 华北建筑沥青市场价（元吨） . 15 图 42 全国新增熟料设计产能情况 . 15 图 43 水泥行业熟料产能利用率情况 . 15 图 44 海螺水泥 2019 年能耗表现 . 16 图 45 2021 年一季度东北水泥产量仍维持高速增长 . 17 图 46 浮法玻璃下游需求分布占比 . 18 图 47 浮法玻璃销量增速与房屋竣工面积增速 . 18 图 48 中空玻璃结构图 . 19 图 49 中空玻璃产量及增速 . 19 图 50 国内汽车销量及增速 . 19 图 51 单车汽车玻璃用量变化情况 . 19 图 52 玻璃生产线总数近年增速放缓 . 20 图 53 新增玻璃生产线数量情况 . 20 图 54 浮法玻璃在产产能自 2015 年后无明显增长（亿重量箱 /年） . 20 图 55 浮法产线窑龄结构 . 22 图 56 不同窑龄产线日熔量情况 . 22 图 57 地产集中度快速提升（销售金额占比） . 23 图 58 地产集中度快速提升（销售面积占比） . 23 图 592020 年中国房地产企业 500 强首选防水材料品牌 . 23 图 60 头部地产商发债加权成本高于部分建材民企龙头 . 23 图 61 精装房开盘数及增速和精装渗透率 . 24 图 62 A 股市值前十房企近年的平均销售毛利率 . 24 表 1 2021 年至 4 月底建筑建材行业个股涨跌幅排行（ %） . 5 表 2 2021 年预计新点火和复产产线统计 . 21 表 3 2021 年预计冷修和停产产线统计 . 21 表 4 部分建材龙头近年并购事项 . 25 表 5 部分建材企业转型综合服务商情况 . 25 LONGONE 4 市场有风险，投资需谨慎 table_page 报告类型 1. 2021年 至今 建材 板块行情回顾 1.1 走势回顾 2021年 1-4月份 申万 建筑 建材 板块整体走势 强于大盘 ，截至 4月 30日 累计涨幅 7.18%， 跑 赢 沪深 300 指数 8.96pct，在申万 28 个行业中排名 第 八 ，主要受到疫情恢复下投资数据 良好、业绩快速恢复刺激 。 子板块方面， 其他建材（主要是消费型建材） 涨幅最大，达 22%，主要受益 疫情 后需 求恢复及 地产投资端坚韧影响 。 其次是 耐火 子板块涨幅 17%， 管材和 玻璃 板块分别涨幅达 7%和 3%。 水泥板块则 延续相对弱势 成为唯一呈现负数涨幅的板块。 图 1 建 材 板块指数走势 图 2 子板块指数涨跌幅 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 注 ：日期截至 2021/4/30。 图 3 申万 一 级行业 年初至 4 月底 涨跌幅对比 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 建筑 建材 行业个股 ； 年初至今个股 涨跌个数相近 ， 消费建材个股 上涨数量居多 。 年初至 4 月 30 日，我们 重点跟踪的 73 支个股中共 34 支取得正收益， 超过涨幅 20%的共有 14 只，超过 40%的共有 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 1-Jan 1-Feb 1-Mar 1-Apr 沪深 300 建筑材料 (申万 ) 22% 17% 7% 3% -4% -10% 0% 10% 20% 30% 其他建材 耐火 管材 玻璃 水泥 -30 -20 -10 0 10 20 30 钢铁 休闲服务 有色金属 轻工制造 化工 银行 采掘 建筑材料 医药生物 综合 纺织服装 建筑装饰 公用事业 电气设备 农林牧渔 机械设备 电子 交通运输 食品饮料 房地产 商业贸易 汽车 传媒 家用电器 计算机 通信 非银金融 国防军工 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业深度报告 7 只 。 消费建材板块个股涨幅突出。 年初以来，跌幅前十的个股主要是 去年涨幅较大的光 伏玻璃个股以及业绩不及预期个股 。 表 1 2021 年 至 4 月底 建筑 建材 行业个股涨跌幅排行（ %） 涨幅榜 代码 简称 涨跌幅 所属子板块 跌幅榜 代码 简称 涨跌幅 1 300093.SZ 金刚玻璃 103.2573 玻璃 1 002623.SZ 亚玛顿 -32.9166 2 002088.SZ 鲁阳节能 93.5077 耐火材料 2 601865.SH 福莱特 -28.7218 3 003037.SZ 三和管桩 61.6975 管材 3 605122.SH 四方新材 -26.2197 4 300737.SZ 科顺股份 58.2013 其他建材 4 300198.SZ 纳川股份 -25.4369 5 002162.SZ 悦心健康 56.2945 其他建材 5 300117.SZ 嘉寓股份 -19.8492 6 002271.SZ 东方雨虹 48.8660 其他建材 6 600876.SH 洛阳玻璃 -14.6304 7 003012.SZ 东鹏控股 40.9028 其他建材 7 002742.SZ 三圣股份 -14.3297 8 603038.SH 华立股份 38.1859 其他建材 8 002082.SZ 万邦德 -14.2336 9 002791.SZ 坚朗五金 31.5139 其他建材 9 600668.SH 尖峰集团 -12.6609 10 002372.SZ 伟星新材 25.7754 其他建材 10 002163.SZ 海南发展 -11.4190 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 1.2 业绩回顾 1.2.1 2021 年 一季度 建 材 板块 整体景气延续 建材行业 营收、净利 2021 年 一季度低基数效应下增速明显，对比 2019 年同期仍有较 好增长 。 2021Q1 申万建材行业 74 家上市公司总计实现营收 /归母净利润 1369.74/130.45 亿元， YOY+58.27%/+94.32%， 主要受到 2020Q1 低基数影响以及春节就地过年政策影响之下 复工复产较往年提前；以 2019Q1 为基数，则增速分别为 25.30%/19.44%，说明建材行业整 体景气延续 。 图 4 单季度建材行业营收情况 图 5 单季度建材行业归母净利润情况 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 2021 一季度建材板块毛利率同比下降、净利率同比上升 。 2021Q1 行业毛利率 25.05%， 同比下降 2.79pct， 主要是由于收入准则调整将运输费由销售费用调整至营业成本中 ； Q1 建材行业录得净利率 9.96%，同比 +2.27pct， 主要受益玻璃等产品价格上涨带来利润空间 的增大 。 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 营业总收入（亿元） 同比增速（ %） (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 0 50 100 150 200 250 300 归母净利润（亿元） 同比增速（ %） LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业深度报告 图 6 单季度 建材行业毛利率、净利率走势 图 7 2 单季度 建材行业三费率情况 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 2021 一季度 费用率同比 上升，回归正常水平 。 20Q1 疫情冲击 致费用率显著上升，随 着今年春节就地过年等影响开工情况好于去年同期，下游需求旺盛，随着收入规模扩大费 率水平已逐步回归至正常水平 。 2021 一季度 收现比同比 有所下降 ，经营性活动现金净流量同比增加 。 2021Q1 行业平 均收现比为 105.90%，同比 -5.84pct；经营性现金流 净额呈现正值 ， 一季度达 13.87 亿元。 整体来看，建材行业收款压力相对稳定。 图 8 建材行业收现比 情况 （ %） 图 9 建材行业经营性现金流 净额 情况 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 Q1 偿债能力持续环比提升，整体处于健康水平 。偿债能力看， 2021Q1 末行业速动比 率 114%， 同 比 +20pct，流动比率 165%， 同 比 +19pct，持续好转； 2021Q1 末行业资产负债 率为 44.82%，较 2020Q1 下降 3.82 pct， 反映行业中高景气之下上市公司负债端整体趋于 改善 。 0 5 10 15 20 25 30 35 毛利率（ %） 净利率（ %） 0 2 4 6 8 10 销售费用率（ %） 管理费用率（ %） 财务费用率（ %） 90 95 100 105 110 115 收现比（ %） (200) (100) 0 100 200 300 400 500 600 700 经营活动现金流量净额（亿元） LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业深度报告 图 10 2019 至今 建材行业资产负债率下降 图 11 建材行业偿债能力持续好转 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 2021Q1 建材 行业 ROE 同比 上升 ，预计全年 ROE 基本稳定。 2021 一 季度建材行业 ROE 为 2.38%，较 2020 年同期 上升 0.89pct； 2021 一季 度应收账款 /存货周转率分别为 1.64/0.56 次 ， 同比 +0.5/+0.22 次，总资产周转率为 0.12 次，同比微 升 0.04 次。 由于一 季度一般是行业淡季，资产周转率、盈利情况均低于正常水平，预计 Q2 起 ROE 将会迎来恢 复，全年来看，我们认为疫情影响结束后，企业回款仍有改善空间，资产周转有望进一步 提速，且原材料涨价背景下，企业涨价存一定滞后性，后期涨价逐步落地，盈利能力或有 改善，共同驱动 ROE 进一步提升。 图 12 单 季度建材行业 ROE 情况 图 13 建材行业资产周转情况 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 1.2.2 消费建材 子板块 业绩表现突出 2021 年一 季度 管材 及 玻璃 营收 同比 增速居前 。 2021 年 一 季度 在低基数影响下，各子 板块营收同比增速均有所增长，其中管材 、 玻璃同比增速均超过 80%； 与 2019 年一季度相 比，其他建材 、 管材收入增速 均超 50%。 管材主要受疫情后 C 端修复的销量驱动，玻璃则 受价格上涨带动利润上涨。 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 资产负债率（ %） 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 流动比率 速动比率 2.68 5.58 4.65 3.74 1.49 5.75 4.82 4.27 2.38 0 1 2 3 4 5 6 7 ROE(%) 0.10 0.12 0.08 0.12 0.38 0.45 0.34 0.56 1.31 1.62 1.14 1.64 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 总资产周转率 存货周转率 应收账款周转率 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业深度报告 图 14 2021 年 一 季度建材各板块收入同比增速 图 15 2021Q1 vs 2019Q1 建材各板块收入增速 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 2021 年 一季度 消费建材归母净利润同比领先。 21Q1 各子板块净利润同比均实现较快 增长，其中受疫情影响较为严重的玻璃、 管材、 消费建材等行业反弹幅度最大， 相较 2019Q1， 玻璃净利润增速高达 445%，主要受益于平板玻璃及光伏玻璃价格双双创下历史新高。 我们 认为全年来看，竣工后周期品种仍有望实现较高增长 。 图 16 2021Q1 建材各板块 归母净利润同比增速 图 17 2021Q1 vs 2019Q1 建材各板块归母净利润增速 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 1.3 估值回顾 截至 4 月 30 日申万建材行业整体 PE（ TTM）为 13.7x，处于历史低位水平。建材行 业具有一定逆周期属性， 2020 年 2 季度率先从疫情影响中恢复，水泥、防水、玻璃等需求、 价格和盈利水平均已恢复至疫情前水平，甚至超过往年同期水平 ，推升当时整体估值 。 2021 年 1 季度建材行业景气度延续，季报预期落地后估值有所回落。随着下半年 需求进一步释 放，中报业绩有望继续良好表现，行业估值具备一定吸引力。 82.01 80.00 59.67 55.61 25.63 0 20 40 60 80 100 管材 玻璃 其他建材 水泥 耐火材料 61% 54% 49% 43% 11% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 其他建材 管材 玻璃 耐火材料 水泥 2492.59 585.04 489.04 54.90 32.67 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 其他建材 管材 玻璃 耐火材料 水泥 445% 72% 35% 30% -10% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 500% 玻璃 其他建材 耐火材料 管材 水泥 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业深度报告 图 18 申万建筑材料行业 PE TTM 走势 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 2. 2021 年 一季度 建 材 行业 基本面 回顾与 展望 2.1 投资端回升势头强劲 据国家统计局公布 2021 年 1-3 月数据， 1-3 月我国固定资产投资累计完成额 9.59 万 亿，比去年同期增加 25.6%， 较 2019 年 1-3 月份增长 6.0%，两年平均增长 2.9%； 其中 基 建投资 显著增加 ，地产 投资 保持 韧性 。 图 19 固投 累计值及增速 图 20 三大细分子行业投资增速 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 基建： 景气度快速回升，有望出现区域和结构性机会 21 年 1-3 月狭义基建 /广义基建同比分别 +29.7%/+26.8%，主要系去年低基数影响，较 19 年同期分别 +4.2%/+6.0%。 3 月单月狭义基建 /广义基建同比分别 +25.3%/+21.6%，基建投 资快速恢复 。 分项目来看， 1-3 月交通仓储邮政投资同比 +31.0%，其中铁路运输投资增长 66.6%，道 路运输投资增长 25.7%。 1-3 月水电燃热同比 +20.0%，去年同期增速 +2.0%，扣除去年低基 数影响，体现了今年以来民生类投资的强劲需求。 1-3 月水利环境公共设施投资同比增速 26.1%，其中水利 42.5%，公共 设施管理 23.5%。 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 20 17 -02 20 17 -06 20 17 -10 20 18 -02 20 18 -06 20 18 -10 20 19 -02 20 19 -06 20 19 -10 20 20 -02 20 20 -06 20 20 -10 20 21 -02 固定资产投资完成额 (亿元） 固定资产投资完成额累计同比（ %） -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 20 17 -02 20 17 -05 20 17 -08 20 17 -11 20 18 -02 20 18 -05 20 18 -08 20 18 -11 20 19 -02 20 19 -05 20 19 -08 20 19 -11 20 20 -02 20 20 -05 20 20 -08 20 20 -11 20 21 -02 制造业 基础设施建设 房地产开发 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业深度报告 图 21 基建主要项目投资增速 图 22 交运细分项目投资增速 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 我们判断 Q2-4 基建投资或回归温和增长态势，负增长可能性较低 。从资金面看， 两 会下达的专项债增量资金有望对基建投资形成资金支持， Q1 社融中非金融企业中长期贷款 表现亦较好； 4 月新增社融 1.85 万亿元，同比少增 1.25 万亿 元，相较 19 年同期多增 1797 亿。 尽管 4 月社融数据逐步回归常态化， 但考虑到经济尚未完成修复， 后续资金面整体或 仍有一定相对宽松空间 。 图 23 社融数据回归常态化 图 24 2021Q1 非金融企业中长期贷款表现较好 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 从政策面看， 今年 4 月的中央政治局会议 总结了 一季度 的经济运行情况，并对后续的 经济工作做了部署，我们认为其与 2020 年 12 月召开的中央经济工作会议相比，主要的区 别在于： 1）去年底的中央经济工作会议，对保持经济合理增长强调较多，屡次提到做好“六 稳”，今年 4 月末的政治局会议定调经济恢复取得明显成效，未强调“六稳”，但须辩证看 待 Q1 经济数据，我们认为 Q1 经济增速回到了较为合理的区间，后续更均衡的复苏或是政 策主要 着重 点； 2）财政角度，中央经济工作会议提出发挥中央预算内投资的引导和撬动作 用，而政治局会议重点在“三保”，未提投资，从防范化解地方政府债务风险的角度，政治 局 会议增加了地方主要党政领导负责的财政金融风险处置机制，较中央经济工作会议更进 一步； 3）投资相关表述中，中央经济工作会议着墨较多，政治局会议仅提到促进民间和制 造业投资 ，确保重大项目用地； 4）“房住不炒” 依旧提及 ，但 中央政治局会议 针对性点名 学区房。 总体来看， 我们认为宏观环境及流动性有望保持相对宽松，但呈现出流动性边际收紧 的态势，下半年经济增长或更加侧重于结构调整，对基建和地产投资拉动效应的依赖或有 -40 -20 0 20 40 60 20 16 -03 20 16 -07 20 16 -11 20 17 -03 20 17 -07 20 17 -11 20 18 -03 20 18 -07 20 18 -11 20 19 -03 20 19 -07 20 19 -11 20 20 -03 20 20 -07 20 20 -11 20 21 -03 水利、环境和公共设施管理业 交通运输、仓储和邮政业 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 -40 -20 0 20 40 60 80 20 16 -03 20 16 -07 20 16 -11 20 17 -03 20 17 -07 20 17 -11 20 18 -03 20 18 -07 20 18 -11 20 19 -03 20 19 -07 20 19 -11 20 20 -03 20 20 -07 20 20 -11 20 21 -03 道路运输业 铁路运输业 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 社会融资规模 :当月值 (亿元） 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 非金融企业中长期贷款当月值（亿元） LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业深度报告 所减弱。 我们预计十四五阶段，基建 受到真实需求的拉动的可能性更高 ，政策驱动和逆周 期属性有望降低，整体基建投资有望保 持低个位数增长，并有望出现区域性和结构性机会。 地产：投资增速保持韧性，后续 施 工或向 竣工 端 转化 2021 年 1-3 月份，全国房地产开发投资 27576 亿元，同比增长 25.6%；较 2019年 1-3 月份增长 15.9%，两年平均增长 7.6%。房屋施工面积同比增长 11.2%，其中住宅施工面积 同比增长 11.6%。房屋竣工与新开工面积同比增长 22.9%、 28.2%，较 2019 年同期分别 +3.5%/-6.6%。 1-3 月地产销售面积较 20 年 /19 年同期分别 +63.8%/+20.7%， 3 月单月同比 +38.1%。 可以看出，地产销售旺盛，竣工端表现亮眼。我们认为后续在地产融资新政推动 下，房企拿地或趋于谨慎，但对存量项目的推进力度有望提升，竣工改善或仍是全年地产 链主要投资逻辑。 图 25 房地产开发投资完成额累计额及增速 图 26 地产新开工和竣工面积增速 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 图 27 地产竣工增速 和销售增速近几年变化趋同 图 28 地产 施工面积累计同比增速 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 Q1 国内制造业投资的回暖程度明显弱于基建和地产，后续若制造业投资回暖，或对工 业建材品种有望产生较好的带动。 2021Q1 制造业同比 +25.6%，较 19 年同期 -2.9%相比基建 和地产，其回暖力度稍弱。 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 20 16 -02 20 16 -07 20 16 -12 20 17 -05 20 17 -10 20 18 -03 20 18 -08 20 19 -01 20 19 -06 20 19 -11 20 20 -04 20 20 -09 20 21 -02 房地产开发投资完成额 :累计值 房地产开发投资完成额 :累计同比 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 20 16 -02 20 16 -06 20 16 -10 20 17 -02 20 17 -06 20 17 -10 20 18 -02 20 18 -06 20 18 -10 20 19 -02 20 19 -06 20 19 -10 20 20 -02 20 20 -06 20 20 -10 20 21 -02 房屋新开工面积 :累计同比 房屋竣工面积累计同比 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 20 16 -02 20 16 -06 20 16 -10 20 17 -02 20 17 -06 20 17 -10 20 18 -02 20 18 -06 20 18 -10 20 19 -02 20 19 -06 20 19 -10 20 20 -02 20 20 -06 20 20 -10 20 21 -02 房屋竣工面积累计同比 商品房销售面积累计同比 0 2 4 6 8 10 12 14 20 16 -02 20 16 -06 20 16 -10 20 17 -02 20 17 -06 20 17 -10 20 18 -02 20 18 -06 20 18 -10 20 19 -02 20 19 -06 20 19 -10 20 20 -02 20 20 -06 20 20 -10 20 21 -02 房屋施工面积累计同比 住宅施工面积累计同比 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业深度报告 2.2 水泥、玻璃 量价数据 维持向好态势 水泥： 一季度开局良好， 价格仍处于高位 。 受去年低基数影响，一季度全国水泥产量 同比大幅增长 47.3%，同时受益于北方错峰生产执行较好和政府倡导就地过年南部市场启 动较快的双重背景下，水泥库存整体保持稳定。 全国水泥价格自三月中下旬开始进入上行 通道，截至 4月 30 日，全国重点城市水泥时点价 469 元 /吨，同比高 35 元，年初至今，长 三角沿江熟料价格累计已上涨 5 轮，幅度达到 120 元，超出市场预期 。 图 29 全国水泥价格走势（元 /吨） 图 30 重点区域水泥价格 指数 走势（ 点 ） 资料来源： WIND、东海证券研究所 资料来源： 数字水泥网 、东海证券研究所 图 31 全国水泥产量及增速 图 32 全国 水泥库容比 资料来源： WIND、东海证券研究所 资料来源： 数字水泥网、东海证券研究所 玻璃 ： 当前库存较低，价格维持高位 。 21 年初，从生产企业库存来看，一季度生产企 业库存整体处于低位，一改往年一季度厂库高位的局面，春节前虽有较快上升，但节后库 存快速下降，我们认为主要原因系春节 前部分工程延后以及加工成品价格上涨趋势下，终 端提前备货， 近期玻璃价格维持上涨趋势，期货主力合约换月后仍维持强势， Q1 浮法玻璃 价格仍然稳中有升，截至 4 月底， 5mm 白玻出厂价已达 121 元 /重量箱，同比高 53 元。 0 100 200 300 400 500 600 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 市场价 :普通硅酸盐水泥 :P.O42.5 散装 :全国 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -03 20 21 -04 长江 东北 华北 华东 西北 西南 中南 -40 -20 0 20 40 60 80 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 20 16 -02 20 16 -07 20 16 -12 20 17 -05 20 17 -10 20 18 -03 20 18 -08 20 19 -01 20 19 -06 20 19 -11 20 20 -04 20 20 -09 20 21 -02 水泥产量（万吨） 累计同比（ %） LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业深度报告 图 33 玻璃现货价格走势（元重量箱） 图 34 玻璃期货价格走势（元重量箱） 资料来源： WIND、东海证券研究所 资料来源： WIND、东海证券研究所 截至 3 月底，我国 平板