城投风险地图系列：浙江篇.pdf

策略研究 城投风险地图系列 浙江篇 城投风险地图系列 浙江省城投信用风险排查及投资策略分析 概 述 浙江省城投债风险排查及投资策略 浙江省经济财政实力较强、增长前景良好，城投平台信用资质较好，可适度信用下沉。自2020 年11月永煤超预期违约以来，信用债市场投资人的风险偏好整体下降，浙江省经济财政实力 较强，当地城投债务偿还保障性相对较高，城投债的相对价值也更加凸显。根据中诚信国际 编制的高收益城投债净价指数，浙江省相对排名靠前，尤其在信用紧缩期净价指数呈现涨多 跌少的特点，兼具防风险、抗波动与博取信用溢价等优势。 信用下沉可关注百强县、优质园区、建制县试点、新型城镇化建设示范区域及其他符合政策 方向的区域平台，但需警惕部分利差相对较高的城投平台。被列入县城新型城镇化建设示范 名单的桐庐、宁海等政府债务率较低，后续可能获得政策持续利好；义乌、慈溪等百强县经 济财政实力在浙江各区县中表现较好，发展潜力相对更高；嘉兴经开区、杭州经开区等园区 招商引资较为成熟、初步形成了产业集聚优势，未来相关政府性债务偿还更有保障。 对于母子公司存在利差倒挂的，母公司未来或有利差压降空间，可关注相关套利机会。一般 而言，同为发债城投主体的母子公司中母公司区域地位较高、综合实力更强，存量债利差会 低于子公司。对于少数母子公司交易利差存在倒挂的，如上虞交投、玉环国资等，母公司利 差未来或有进一步压缩的空间，可关注相关套利机会。 浙江省经济财政实力居全国前列，债务风险总体可控 经济层面：浙江省经济总量位居全国前列，但省内分化较为明显。2021年一季度，浙江省GDP 达16346.76亿元，继续位居全国第4位，同比增长19.5%，两年平均增长6.2%，增速位居全 国前列。2020年，浙江省GDP达64613亿元，居全国第4位，与上年持平。GDP增速达3.6%， 同比下降3.2个百分点，增速居全国第15位，较上年下降4位。 财政层面：浙江省综合财力位居全国前列，土地出让收入增长明显。2021年一季度，浙江省 一般公共预算收入达2756.94亿元，两年复合增速达10%，财政平衡率由2020年的71.89%进 一步提高至98.09%，疫后财政收入恢复较快。2020年，浙江省综合财力达24052.56亿元，规 模位居全国第二，仅次于江苏省。其中一般公共预算收入实现7248亿元，同比增长2.8%；政 府性基金收入实现11353.35亿元，同比增长7.0%。 债务层面：浙江省显性债务风险可控，但考虑隐性债务后风险有所加大。2020年浙江省地方 政府债务余额达14641.65亿元，较上年增加2332.34亿元，显性口径下负债率达22.66%，债 务率达72.34%，显性债务风险整体可控。考虑隐性债务后负债率和债务率分别攀升至85.14%、 271.80%，债务风险有所加大。 浙江省城投债规模较大，不同地市交易利差差异明显 浙江省城投平台以基建主体为主，行政层级多为区县级。按照中诚信国际统计，截至2020年 末，浙江省尚有存量债的城投平台达208个。从业务类型上看，六成为城市基础设施建设主 体；从行政层级上看，近八成为区县级主体。 年末浙江省存量城投债近万亿元，各地市交易利差显著分化。按照中诚信国际统计，截至2020 年末，浙江省发债城投平台共有存量信用债9648.53亿元。从交易利差上看，杭州交易利差最 低，仅为1.32个百分点；第二梯队为嘉兴、宁波、绍兴，交易利差均介于1.60至1.65个百分 点；第三梯队为丽水、台州、金华，交易利差均介于1.80至1.90个百分点；第四梯队为温州、 衢州、舟山、湖州，交易利差均在2.10个百分点以上。 CCXI城投风险地图系列浙江 一、浙江省区域发展分析 浙江省地处长江下游，区域内最大的河流钱塘江因江流曲折而得名“之江”，又名“浙江”。浙江 省是国内面积较小的省份之一，因区域内山地较多，因此素有“七山一水两分田”之说。截至2020年 末，浙江省下辖杭州、宁波2个副省级城市，温州、湖州、嘉兴、绍兴、金华、衢州、舟山、台州、 丽水9个地级市；37个市辖区、19个县级市、33个县。 2020年浙江省GDP增速虽然排名下降至全国第15位，但GDP总量依然位居全国第4位。受益于 土地出让收入同比增长超过20%，全省综合财力保持增长态势，以24052.56亿元位居全国第二。2021 年一季度，浙江省GDP总量达16346.76亿元，居全国第4位，同比增长19.5%，两年平均增长6.2%， GDP增速位居全国前列，当地疫后经济恢复较好。但在抗疫情、稳增长的政策导向下，2020年浙江省 显性债务及隐性债务规模均有所上升，推动负债率及债务率大幅增长，虽然排名相对靠后，债务风险 总体可控，但未来仍需关注省内不同城市的债务压力分化及各自化债安排。 （一）浙江省经济总量位居全国前列，但省内分化较为明显 1.省级层面：受疫情影响，浙江省经济总量增速一度放缓但疫后恢复较快 2020年浙江省GDP依然位居全国前列，但增速排名有所下降。2020年，浙江省GDP达64613亿 元，居全国第4位，与上年持平。GDP增速达3.6%，同比下降3.2个百分点，增速居全国第15位， 较上年下降4位。2 021年一季度，浙江省GDP达16346.76亿元，继续位居全国第4位，同比增长 19.5%，两年平均增长6.2%，增速位居全国前列。整体看来，浙江省2020年经济总量位居全国前列， 但由于疫情防控措施、国外疫情爆发导致出口需求下降等因素，浙江省经济增速排名有所下降，随着 疫情防控工作逐步取得成效，当地经济疫后恢复较快。 图1：2020年浙江省GDP规模位居全国前列 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地方债务通”小程序 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 广东省江苏省山东省浙江省河南省四川省福建省湖北省湖南省上海市安徽省河北省北京市陕西省江西省辽宁省重庆市云南省广西贵州省山西省内蒙古天津市新疆黑龙江吉林省甘肃省海南省宁夏青海省西藏 GDP（亿元）GDP增速（%，右轴） CCXI城投风险地图系列浙江 2 从经济结构上看，2020年，浙江省三次产业增加值占比为3.342.154.6，第三产业占比同比 提高0.6个百分点。规模以上工业增加值达16715亿元，同比增长5.4%，其中数字经济核心产业、 健康产品、节能环保、文化、高端装备增加值分别增长16.8%、14.3%、8.7%、7.9%和7.9%。在区域 重点产业方面，浙江省培育了较为丰富的上市公司资源。截至2020年末浙江省共拥有540家A股上 市公司，仅次于广东省；A股上市公司总市值合计达6.7万亿元，居全国第4位；行业分布上尤以机 械设备、化工、医药生物、汽车等行业最为集中，代表企业如海康威视、荣盛石化、泰格医药等，市 值均超过1000亿元。 浙江省民营经济十分活跃，为当地经济发展做出了重要贡献。浙江省能源较为匮乏，改革开放之 前工业基础薄弱，因此不像部分北方省份依赖国有工业企业。近三十年来浙江省的经济发展主要受益 于改革开放，在这其中民营经济功不可没。2020年浙江省民营经济增加值占全省生产总值的比重为 66.3%，规模以上工业中的民营企业增加值占比为68.2%，民间投资占固定资产投资总额的59.8%，民 营企业货物出口占全省总额的82.1%，民营经济创造的税收占全省税收收入的73.9%，民营经济在浙 江省经济发展中扮演了重要角色。受益于经济发展水平较高，浙江省信贷资源、国企实力同样具备优 势。银行信贷方面，2020年末浙江省金融机构本外币各项存款余额达152234亿元，同比增长15.9%； 金融机构本外币各项贷款余额达143612亿元，同比增长18.0%。国企资源方面，2020年浙江省省属 国企实现营业收入11,399.6亿元，同比增长15.6%；实现利润总额445.3亿元，同比增长10.6%。截 至2020年末，全省省属企业资产总额达15,894.7亿元，同比增长17.6%。 2.地级市层面：浙江省内各地市发展较不均衡 浙江省内各地级市经济实力分化明显，按经济总量划分可分为三个梯队。2020年，浙江省内第 一梯队为杭州市、宁波市，GDP均超过10000亿元；第二梯队为温州市、绍兴市、嘉兴市、台州市， 图2：浙江省信贷资源不断增厚 图3：浙江省属国企发展较快 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际 “地方债务通”小程序 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际 “地方债务通”小程序 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 2017年2018年2019年2020年 金融机构本外币贷款规模（亿元） 同比增速（右轴） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2017年2018年2019年2020年 省属国企资产总额（亿元） 同比增速（右轴） CCXI城投风险地图系列浙江 3 GDP介于5000至10000亿元；第三梯队为金华市、湖州市、衢州市、丽水市和舟山市，GDP均在5000 亿元以下。GDP增速方面，舟山市作为省内GDP总量最低的地级市，因历史基数较小而相对容易实现 高速增长，2020年GDP增速达12%，继续位居省内第一；金华市受疫情等因素影响较大，GDP增速仅 为2.8%，位居省内末位。 图4：浙江省各市经济实力分化明显 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地方债务通”小程序 从经济结构上看，杭州市第三产业较为发达，其他城市二三产业较为均衡。杭州市是省内唯一一 个第三产业占比超过60%的地级市，嘉兴市、湖州市该指标尚不足50%。舟山市、台州市、衢州市、 丽水市第一产业占比均超过5%，相应地，这四个城市除舟山市外城镇化水平均相对靠后，2019年常 住人口城镇化率均不足65%。舟山市城镇化率相对较高主要由于这是我国唯一一个以群岛建市的地级 市，城镇人口的覆盖范围相对更广。 A股上市公司方面，杭州市上市公司资源较为丰富，丽水、舟山两市相对缺乏。截至2020年末， 杭州市A股上市公司以145家、总市值19821亿元位居省内第一；宁波市以80家、总市值7249亿元 位居其次；此外绍兴市、台州市、嘉兴市、金华市、湖州市、温州市A股上市公司数量均不低于20 家、总市值均不低于1500亿元。 银行信贷资源方面，杭州、宁波两市信贷资源充足，衢州、舟山、丽水三市相对贫瘠。杭州市作 为省会城市，存、贷款规模明显高于省内其他地市，两指标均突破4万亿元；宁波市作为计划单列市 经济发展较快，存、贷款规模在省内仅次于杭州，两指标均突破2万亿元。而衢州市、舟山市、丽水 市经济总量相对较低，金融资源相对贫瘠，存、贷款规模均不足4000亿元。 0 2 4 6 8 10 12 14 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 杭州市宁波市温州市绍兴市嘉兴市台州市金华市湖州市衢州市丽水市舟山市 GDP(亿元) GDP增速(%) CCXI城投风险地图系列浙江 4 图5：杭州市第三产业占比较高，城镇化率居全省第一 数据来源：各地国民经济公报，中诚信国际区域风险数据库 ，中诚信国际“地方债务通”小程序 表1：浙江省各地级市重点产业 地级市 支柱产业 杭州市 旅游、食品、IT及电子、医药、纺织、化工、钢铁、茶叶等特色农业 宁波市 服装、塑机整机制造、家电行业、汽车配件产业、文具产业、石化、能源、造纸、钢铁、电力、修造船 温州市 电气、鞋业、服装、汽摩配、泵阀 绍兴市 航空航天、医药、机械、轻工业、纺织、建材、有色金属、化工 嘉兴市 精细化工、纺织服装、五金塑料、光机电、机械制造、造纸、箱包、皮革 湖州市 纺织、轻工业、家具制造、蓄电池、金属制品、服装 台州市 电力能源、汽摩配件、医药化工、家用电器、塑料模具、服装机械、水泵阀门、工艺美术、新型材料、鞋帽服装 金华市 汽摩及零部件、五金工量具、机械电子、医药化工、食品加工、纺织服装、农业 衢州市 化工、造纸、机械制造、金属冶压、建材、农副食品加工 丽水市 钢铁、电器制造、化工、医药 舟山市 渔业、旅游业、海洋经济、港口物流、船舶工业 数据来源：中诚信国际整理 图6：杭州市A股上市公司规模省内最高 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地方债务通”小程序 2.0 3.3 2.3 6.7 5.6 2.7 3.6 10.1 5.6 2.3 4.3 29.9 38.6 41.3 38.2 40.3 45.9 45.2 39.0 43.7 51.9 51.2 68.1 58.1 56.4 55.1 54.1 51.4 51.2 50.9 50.7 45.8 44.5 60% 62% 64% 66% 68% 70% 72% 74% 76% 78% 80% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 杭州市金华市温州市丽水市衢州市宁波市绍兴市舟山市台州市嘉兴市湖州市 第一产业占比第二产业占比第三产业占比城镇化率(右轴） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 杭州市宁波市绍兴市嘉兴市台州市湖州市温州市金华市衢州市丽水市舟山市 上市公司总市值（亿元）上市公司数量（右轴） CCXI城投风险地图系列浙江 5 图7：浙江省内杭州市银行信贷资源最为丰富 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地方债务通”小程序 （二）浙江省综合财力位居全国前列，省内城市间梯度分化明显 1.省级层面：土地出让收入大幅增加助推全省财力增长 浙江省综合财力位居全国前列，2020年财力增长主要受益于土地出让收入大幅增加。2020年， 浙江省综合财力达24052.56亿元，规模位居全国第二，仅次于江苏省。其中一般公共预算收入实现 7248亿元，同比增长2.8%；政府性基金收入实现11353.35亿元，同比增长7.0%。在一般公共预算 中，2020年浙江省实现税收收入6261.51亿元，同比增长6.1%，占一般公共预算收入的86.4%，收 入质量较好；全省财政平衡率达71.89%，在全国范围内财政自给能力较强。在政府性基金预算中， 2020年浙江省实现国有土地使用权出让收入10274.49亿元，同比增长24.4%，土地出让收入的大规 模增加成为推动2020年浙江省综合财力上升的关键因素。2021年一季度，浙江省一般公共预算收入 达2756.94亿元，两年复合增速达10%，财政平衡率由2020年的71.89%进一步提高至98.09%，当地 财政收入恢复较快。 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 杭州市宁波市温州市绍兴市台州市金华市嘉兴市湖州市衢州市舟山市丽水市 金融机构存款余额（亿元）金融机构贷款余额（亿元） 图8：浙江省一般预算收入保持增长 图9：浙江省土地出让收入增速仍高 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地 方债务通”小程序 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际 “地方债务通”小程序 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 2000 4000 6000 8000 2017年2018年2019年2020年 一般公共预算收入（亿元） 同比增速（右轴） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2017年2018年2019年2020年 国有土地使用权出让收入（亿元） 同比增速（%） CCXI城投风险地图系列浙江 6 2.地级市层面：两副省级城市财政优势较为明显 浙江省内各市财政实力分化明显，宁波市排名相对靠前。综合财力方面，2020年浙江省内共有 宁波、温州两市超过3000亿元，分别为3547.08亿元、3168.67亿元；但衢州、丽水两市尚不足550 元，分别为516.27亿元、512.44亿元，与省内头部地区差距悬殊。一般预算收入方面，杭州、宁波 两市均突破1000亿元，舟山、丽水、衢州三市尚不足200亿元；从增速看，杭州、湖州两市均为6.5%， 台州市同比下滑8.5%，已连续两年增速排名位居省内末位，当地受汽车等支柱制造业行业不景气影 响较大；从质量上看，杭州、湖州、嘉兴三市一般预算收入中税收收入占比超过90%，表现较好。从 财政自给率看，杭州、嘉兴两市财政自给率超过100%，财政自给能力较强；衢州市、丽水市均在50% 以下，对上级补助的依赖性较强。政府性基金收入方面，仅从全市口径比较（杭州市仅披露市本级口 径，不纳入比较范围），2020年宁波市土地成交情况较好，政府性基金收入规模达1836.79亿元，在 省内排名靠前，而丽水、衢州、舟山三市受制于地理环境等因素，人口吸引力相对较弱，因此成为2020 年省内政府性基金收入较低的地区，均不及400亿元。 （三）浙江省显性债务总体可控，但隐性债务规模较大 1.省级层面：显性债务整体可控且限额利用率持续提升，隐性债务规模较大、风险不容忽视 浙江省地方政府债务余额有所上涨，限额利用率进一步提高。2020年浙江省地方政府债务限额 达15380.35亿元，年末地方政府债务余额达14641.65亿元，较上年增加2332.34亿元，超过99%为 地方政府债券形式，限额利用程度达95.2%，较上年增加1.7个百分点。仅考虑显性债务时，2020年 浙江省负债率达22.66%，同比提高2.92个百分点，居全国第24位；债务率达60.88%，同比提高9.26 个百分点，居全国第28位，显性债务风险整体可控。 图10：台州市一般预算收入下降明显 图11：宁波市政府性基金收入省内领先 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地 方债务通”小程序 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际 “地方债务通”小程序 注：杭州为市本级数据 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 0 500 1000 1500 2000 2500 杭州市宁波市温州市嘉兴市绍兴市金华市台州市湖州市舟山市丽水市衢州市 一般公共预算收入(亿元) 一般公共预算财政收入增速(%，右轴) 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 宁波市杭州市温州市金华市绍兴市嘉兴市台州市湖州市衢州市丽水市舟山市 政府性基金预算收入(亿元) CCXI城投风险地图系列浙江 7 若将城投企业债务以及PPP项目中政府付费项目考虑在内对隐性债务进行测算，2020年浙江省 隐性债务规模达40291.07亿元，较上年增加7432.98亿元。考虑隐性债务后，2020年浙江省负债率 上升至85.02%，同比提高10.11个百分点，居全国第10位；债务率为228.40%，同比上升32.53个 百分点，居全国第19位。 2.地级市层面：杭州市债务规模最高，绍兴等地债务风险相对突出 显性债务方面，杭州市债务规模最高，宁波市限额利用比例最低。2020年杭州市以2824.69亿 元成为省内地方政府债务规模最大的地区，舟山市地方政府债务规模较小，仅为500.81亿元。从地 方政府债务余额/限额的角度看，除宁波市该指标尚不及90%以外，浙江省内其他城市该指标均超过 90%，限额利用整体较为充分。只考虑地方政府显性债务时，2020年丽水市负债率超过40%，达43.7%， 图12：浙江省债务限额利用比率不断提高 图13：浙江显性债务债务率有所上升 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际 “地方债务通”小程序 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际 “地方债务通”小程序 图14：浙江隐性债务规模不断上涨 图15：考虑隐性债务后浙江债务率有所上升 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际 “地方债务通”小程序 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际 “地方债务通”小程序 88% 90% 92% 94% 96% 0 2000 4000 6000 8000 10000 2017年2018年2019年2020年 一般债务余额（亿元） 专项债务余额（亿元） 地方政府债务余额/限额 46% 48% 50% 52% 54% 56% 58% 60% 62% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2017年2018年2019年2020年 地方政府债务余额（亿元） 直接债务债务率（右轴） 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2017年2018年2019年2020年 隐性债务余额（亿元） 170% 180% 190% 200% 210% 220% 230% 240% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2017年2018年2019年2020年 债务规模（含隐性债务，亿元） 含隐性债务债务率（右轴） CCXI城投风险地图系列浙江 8 债务压力较大，温州市仅为12.26%，为省内最低；杭州市、舟山市债务率均超过100%。 隐性债务方面，杭州市隐性债务规模最大，绍兴市含隐性债务的债务率最高。从隐性债务规模看， 2020年杭州市位居省内最高，达7487.51亿元，丽水市位居省内最低，达228.93亿元。当考虑隐性 债务后，杭州市债务规模攀升至10312.2亿元，依然位居省内第一；丽水市债务规模相对较小，2020 年是浙江省内唯一一个未超过1000亿元的地市。湖州市含隐性债务负债率达150.38%，是省内唯一 一个超过150%的地级市，温州市仅为35.05%，债务压力相对可控；绍兴市含隐性债务债务率超过600%， 达621.09%，当地偿债压力可能较大，温州市含隐性债务债务率为111.31%，为省内最低。 二、浙江省城投平台 1 及城投债分析 浙江省城投平台数量较多，发行债券规模较大，截至2020年末全省尚有存量信用债的城投平台 达208个，对应存量信用债 2 规模超9500亿元。受益于浙江省经济发展水平相对较高，地方财政收入 保障能力相对较强，因此全省城投债交易利差较其他省份偏低，市场认可度较高。 （一）浙江省城投平台以基建主体为主，行政层级多为区县级 根据中诚信国际统计，截至2020年12月31日，广义城投口径下浙江省内尚有存量债的城投 平台达208个，其中基础设施投融资平台193个。从信用级别看，208家城投平台中有25家主体评 级为AAA，占比达12.02%；有84家主体评级为AA+，占比达40.38%；有97家主体评级为AA，占比 达46.63%。从业务类型看，按照中诚信国际对城投平台的业务分类标准，208家城投平台中有124 家为城市基础设施建设主体，占比最高，达59.62%；园区及片区开发运营主体次之，达62家，占 1 基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场 化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 2 本文所指存量信用债品种包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券、定向工具、资产支持证券 图16：杭州市政府债务余额省内最高 图17：绍兴市含隐性债务债务率最高 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地 方债务通”小程序 注；衢州市显性债务数据暂缺 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际 “地方债务通”小程序 注；衢州市显性债务数据暂缺 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 杭州市宁波市绍兴市台州市嘉兴市金华市温州市湖州市丽水市舟山市 地方政府债务余额(亿元) 直接债务债务率(%，右轴) 0 100 200 300 400 500 600 700 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 杭州市绍兴市宁波市嘉兴市湖州市温州市金华市台州市舟山市衢州市丽水市 隐性债务(亿元)含隐性债务债务率(%，右轴) CCXI城投风险地图系列浙江 9 比为29.81%；投资控股、水务、城乡综合开发主体均在5至10家，各自占比均不超过4%。从行政 层级看，208家城投平台中有2家为省级主体，占比达0.96%；有45家为地市级主体，占比达 21.63%；剩余161家为区县级主体，占比达77.40%。浙江省整体经济发展水平相对较高，因此较多 区县级政府综合财力明显高于其他省份，甚至可与部分省份的地市级政府相当，因此市场认可度相 对较高，发行信用债的区县级城投平台数量较多。 从地区分布看，除2家省级城投平台外，在浙江省206家非省级城投中，杭州市、宁波市城投 数量较多，均超过30家；绍兴市、嘉兴市、温州市、湖州市城投数量稍逊，均控制在20至30家； 台州市、舟山市、金华市、衢州市、丽水市城投数量较少，均未超过15家。除杭州市、温州市、丽 水市地市级平台占比突破25%外，其他地市均以区县级平台为主。 （二）浙江省存量城投债近万亿元，各地市交易利差显著分化 图18：浙江省发债城投中AA级主体最多 图19：浙江省发债城投以基建主体为主 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地 方债务通”小程序 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际 “地方债务通”小程序 图20：浙江省发债城投以区县级为主 图21：杭州市、宁波市发债城投数量较多 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地 方债务通”小程序 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地 方债务通”小程序 46.63% 40.38% 12.02% 0.48% 0.48% AA AA+ AAA AA-无评级 59.62% 29.81% 3.85% 3.37% 2.88% 0.48% 城市基础设 施建设 园区及片区 开发运营 投资控股 水务 城乡综合开 发 交通基础设 施投资 21.63% 77.40% 0.96% 地市级区县级省级 0 10 20 30 40 杭州市宁波市绍兴市嘉兴市温州市湖州市台州市舟山市金华市衢州市丽水市省本级 地市级区县级省级 CCXI城投风险地图系列浙江 10 按照中诚信国际城投口径，截至2020年12月31日，浙江省发债城投平台共有存量信用债 9648.53亿元。从信用级别看，AA+级平台存量城投债规模最大，达4517.05亿元，占比达46.82%； AA级平台存量城投债规模其次，达2692.67亿元，占比达27.91%；AAA级平台存量城投债规模更低， 达2424.81亿元，占比达25.13%。从业务类型看，城市基础设施建设平台因数量最多，因此存量城 投债规模也最大，达6566.90亿元，占比达68.06%；园区及片区开发运营平台其次，存量城投债规 模达2119.56亿元，占比达21.97%；水务平台存量城投债规模最低，仅为87.03亿元。从行政层级 看，区县级主体存量城投债规模最大，达6861.60亿元，占比达71.12%；地市级主体发行的存量城 投债规模其次，达2460.23亿元，占比达25.50%；省级主体因为仅有两家因此存量城投债规模较小， 仅为326.70亿元，占比达3.39%。从地区分布看，杭州市、绍兴市存量城投债规模较大，均突破1500 亿元；丽水市、衢州市城投债规模较小，尚不足150亿元。 浙江省城投平台存量债券中公司债占比最高。截至2020年12月31日，在浙江省城投平台存量 图22：AA+主体城投债存量规模最大 图23：基建平台存量城投债规模较大 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地 方债务通”小程序 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地 方债务通”小程序 图24：区县级主体城投债存量占比最多 图25：浙江省各市存量城投债余额 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地 方债务通”小程序 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地 方债务通”小程序 46.82% 27.91% 25.13% 0.09% 0.05% AA+ AA AAA无评级AA- 68.06% 21.97% 5.27% 2.63% 1.16% 0.90% 城市基础设施建 设 园区及片区开发 运营 投资控股 交通基础设施投 资 城乡综合开发 水务 71.12% 25.50% 3.39% 区县级地市级省级 CCXI城投风险地图系列浙江 11 9648.53亿元信用债中，从债券类型上看，公司债存量余额达4140.50亿元，占比达42.91%，占比最 高；其次为中期票据，存量余额达2069.50亿元，占比达21.45%；此外企业债、定向工具存量余额均 超过1000亿元，分别为1462.07亿元、1339.90亿元，占比分别为15.15%、13.89%；短期融资券和 资产支持证券规模均相对较小，分别为554.90亿元、81.66亿元，占比分别为5.75%、0.85%。值得 注意的是，浙江省城投平台私募发行信用债的占比较高，2020年末这一比例高达49.66%。 浙江省存量城投债期限以中长期为主，但大部分带有回售条款。截至2020年12月31日，在浙 江省城投平台存量9648.53亿元信用债中，发行期限在1年（含）及以下的达653.27亿元，占比达 6.77%；发行期限在1至3年（含）的达1866.63亿元，占比达19.35%；发行期限在3至5年（含） 的达5323.33亿元，占比达55.17%；发行期限在5至10年（含）的达1687.00亿元，占比达17.48%； 发行期限在10年以上的达118.30亿元，占比达1.23%。虽然从发行期限看，浙江省存量城投债以中 长期为主，发行期限在3年以上的规模合计达7128.63亿元，占存量总规模的73.88%，但在这部分 债券中，带有回售条款的总规模达4429.69亿元，占存量总规模的45.91%。 浙江省存量城投债将在2021年至2023年迎来偿还高峰。截至2020年12月31日，在浙江省城 投平台存量9648.53亿元信用债中，2021年面临到期或回售的达2317.13亿元，占比达24.02%；2022 年面临到期或回售的达2400.17亿元，占比达24.88%；2023年面临到期或回售的达3196.00亿元， 占比达33.12%；2024年面临到期或回售的达588.21亿元，占比达6.10%；2025年面临到期或回售的 达680.65亿元，占比达7.05%；2025年以后面临到期或回售的达466.38亿元，占比达4.83%。 从存量债募集资金用途看，浙江省城投平台发债主要用于借新还旧。在披露了相关数据的1040 只个券中，涉及借新还旧的有724只、余额合计5917.85亿元，数量占比达69.62%、余额占比达 71.69%，具体用于偿还银行贷款、偿还到期债券、进行债务置换等。涉及补充流动资金的有412只、 图26：浙江城投债多用于借新还旧（亿元） 图27：浙江存量城投债以公司债最多（亿元） 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地 方债务通”小程序 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地 方债务通”小程序 5917.85 3730.68 资金用途包括借新还旧的城投债 资金用途不包括借新还旧的城投债 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 公司债中期票据企业债定向工具短期融资券资产支持证券 CCXI城投风险地图系列浙江 12 余额合计3777.66亿元，数量占比达39.62%、余额占比达45.76%，大多系募集资金用于项目建设、 借新还旧后的余量用于补充营运资金。 从城投平台交易利差 3 看，城投债交易利差与各市含隐性债务债务率的相关系数较低，但与当地 经济财政实力的相关系数较高。省级层面，2020年末浙江省本级两家城投平台的交易利差仅为0.69 个百分点。地市级层面，浙江省11个地市按交易利差可分为4个梯队。其中杭州市交易利差最低， 仅为1.32个百分点；第二梯队为嘉兴市、宁波市、绍兴市，交易利差均介于1.60至1.65个百分点； 第三梯队为丽水市、台州市、金华市，交易利差均介于1.80至1.90个百分点；第四梯队为温州市、 衢州市、舟山市、湖州市，交易利差均在2.10个百分点以上，反映出与省内其他地市相比，这些地 市的城投平台受投资人认可度相对更低。 图30：浙江省综合财力较高的地市城投债交易利差较低 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地方债务通”小程序 具体来看，杭州市虽然2020年末存量城投债余额高达2026.86亿元，居省内第1位，2019年含 3 此处计算交易利差时未考虑资产支持证券 杭州 宁波 温州 金华 嘉兴 台州 绍兴 湖州 衢州 丽水 舟山 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 2.40 2.60 2.80 0 500 1000 1500 2000 2500 交易利差（BP） 存量债规模 （亿元） 气泡大小为当地 综合财力（亿元） 图28：浙江城投债发行期限以中长期为主（亿元) 图29：近三年是浙江城投债偿还高峰（亿元） 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地 方债务通”小程序 数据来源：中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际“地 方债务通”小程序 653.27 1866.63 5323.33 1687.00 118.30 1年（含）以下 1至3年（含） 3至5年（含） 5至10年（含） 10年以上 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2025 年以 CCXI城投风险地图系列浙江 13 隐性债务债务率达283.34%，居省内第6位，债务总量相对较大。但作为省会城市，杭州市财政实力 较强，信贷资源较为丰富，综合财力及信贷规模均居省内首位，因此当地城投平台的市场认可度很高， 2020年末城投债交易利差仅为1.32个百分点。第二梯队中，绍兴市、嘉兴市、宁波市2020年末存 量城投债余额均超过1000亿元，2019年含隐性债务债务率分别为554%、310%、172%，分列省内第1、 5、8位。其中绍兴市虽然债务负担较重，但作为省内GDP第四大市，绍兴市依然拥有省内第四大银 行信贷资源、第三大A股上市企业资源，城投平台市场认可度相对较好，因此交易利差仅为1.65个 百分点。与绍兴市相比，嘉兴市、宁波市2019年综合财力相对更好，分别为1315.12亿元、4123.82 亿元，位居省内第5、2位，因此交易利差较绍兴进一步降低，分别为1.60个百分点、1.63个百分 点。第三梯队中，丽水市2019年综合财力仅为429.89亿元，在省内仅高于舟山市，含隐性债务债务 率达502%，在省内仅次于绍兴市，交易利差相对较低主要由于存量城投债规模较小，仅为61亿元， 发行人主要是丽水城建与丽水文旅投两家，均为市级平台。金华市、台州市2019年综合财力分别为 1319.49亿元、1281.3亿元，居省内第4、6位，含隐性债务债务率分别为171%、177%，居省内第9、 7位，财政实力相对较好，债务负担相对可控，因此存量城投债交易利差不高。第四梯队中，湖州市 存量城投债达1033.11亿元，2019年含隐性债务债务率达420%，居省内第5，2019年综合财力仅为 913.49亿元，居省内第8，与省内排名相对较弱的综合财力相比，湖州市债务负担相对较重，因此湖 州市级城投的市场认可度尚可，交易利差与周边绍兴、嘉兴等地基本持平，但区县级城投的市场认可 度较差，交易利差较周边城市上升约1至1.5个