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行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电子制造 证券 研究报告 2021 年 08 月 02 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070005 俞文静 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521070003 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 电子制造 -行业深度研究 :从 3M 等 巨头看我国功能材料行业 1N 平台化 国际化机遇 2021-08-02 2 电子制造 -行业点评 :苹果 FY21Q3 业绩超预期，当前时点坚定推荐苹果产 业链 2021-07-28 3 电子制造 -行业专题研究 :持续看好 IC 载板基材及制造的国产化机遇 2021-07-27 行业走势图 +兼具，持续看好软板赛道国内 FPC 产业链成长 FPC 性能卓越， 需求驱动下 有超越行业水平的增长 。 FPC 具有配线密度高、 体积小、轻薄、装连一致性、可折叠弯曲、三维布线等优势，符合下游电子 行业智能化、便携化、轻薄化的趋势。 2009-2019 年 FPC 产值复合增速为 6%，高于 4.1%的 PCB 行业增速。 19 年 FPC 全球产值 122 亿 美 元，占比 PCB 产值 20%。 需求端： 下游应用景气度向上，多领域打开 FPC 市场空间 。从行业来看， 智能手机是 FPC 最大的应用领域，占比 29%，从品牌来看，测算出苹果为目 前最大的软板需求方， FPC 单价相比国产手机更高，对应厂商盈利能力更强。 从应用端来看，未来我们判断未来 5G+手机创新、 VR/AR、 IoT、汽车电子 对应行业景气度向上，有望打开 FPC 市场空间 +提高用量、价值量。 供给端： 全球 FPC 市占率较为集中，国内厂商 主要通过收购切入 FPC，呈 现两超强 +众小格局 ，此外，国内厂商积极扩产，承接海外 FPC 厂商退出市 场 。全球 FPC 市场集中度较高 ， 2018 年 CR3=58%， 国内 FPC 厂商主要有： 上市企业 鹏鼎控股、弘信电子、景旺电子、崇达技术等，港股上市公司安捷 利，非上市 公司精诚达、上达电子、珠海紫翔电子、定颖 电子、赣州市深联 电路等 ，呈现两超 +众小 局面； 从产值变化来看， 15-18 年中国厂商由于自 身积极扩产 +客户 端 市占率提高 +外部 PCB 产业转移等因素影响，产值呈现 较高幅度的成长，日本、韩国厂商由于聚焦利润率较高的应用领域 +扩产意 愿较弱 +产能退出等原因，产值均值降低，未来国内厂商有序扩产，持续 承 接海外 FPC 厂商退出市场。 软板原材料国产化空间大， PTFE 有望成为软板基材趋势 。 FPC 产业链包括 上游原材料供应商：铜箔基材 CCL、覆盖膜 CVL、补强片、胶、电磁屏蔽膜， 还有 SMT 工序提供商以及镭射钻孔机、电镀机和曝光机等设备供应商（ SMT 打件的能力对厂商盈利能力影响较大），中游 FPC 生产商，下游为电子产品 模组零部件制造商和终端电子产品生产商 。目前 FPC 原材料 FCCL、铜箔、 电磁屏蔽膜主要 由 日韩系厂商垄断，国产化空间较大。 投资建议 ： +兼具 ，持续看好 FPC 板块的成长性， 重点看好扩产承接市 场的国内软板供应商，重点推荐鹏鼎控股，建议关注：景旺电子；此外，重 点推荐 FPC 原材料国产化标的：方邦股份。 风险 提示 ： 海外产能退出缓慢、需求不及预期、产品品控下降 、 -21% -15% -9% -3% 3% 9% 15% 21% 2020-08 2020-12 2021-04 电子制造 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. FPC 性能卓越，需求驱动板块超越行业水平增长 . 5 2. 需求：下游应用景气度向上，多领域打开 FPC 市场空间 . 5 2.1. 智能手机是 FPC 目前最大的应用领域 . 5 2.2. 苹果目前为最大软板需求方 . 6 2.3. 未来看好多下游领域景气度向上打开 FPC 市场空间 . 7 2.3.1. 5G+手机创新持续拉动 FPC 需求 . 7 2.3.2. VR/AR 存在轻量化等诉求， FPC 用量有望提升 . 9 2.3.3. IoT 带动硬件需求，打开 FPC 下游应用 . 10 2.3.4. 汽车 ” 四化 “ 催化车用 FPC 用量提升 . 10 3. 供给：国内 厂商积极扩产承接海外 FPC 厂商退出市场 . 11 3.1. FPC 集中度较高，历年中国厂商产值大幅提升 . 11 3.2. 国内厂商主要通过收购切入 FPC，呈现两超强 +众小格局 . 12 3.3. 海外产能退出 +聚焦高端领域，利好国内 PCB/FPC 供应商 . 13 4. 软板原材料国产化空间大， PTFE 有望成为软板基材趋势 . 14 5. 重点关注国内软板供应链 . 16 5.1. 方邦股份：从 0 到 1 的新材料 龙头，电磁屏蔽膜 +超薄铜箔 +FCCL 有望受益载板 基材国产化 . 16 5.2. 鹏鼎控股： FPC 龙头厂商，受益于苹果创新 +有序扩产 . 19 5.3. 景旺电子：优质 PCB 龙头， FPC 板块稳健持续发展 . 21 6. 风 险提示 . 23 图表目录 图 1： FPC 全球产值规模（亿美元） . 5 图 2： 2018 年国内 FPC 下游需求结构 . 6 图 3：一台智能手机 FPC 平均 用量 10-15 片 . 6 图 4：苹果自身 FPC 订单需求大 . 6 图 5： PCB 公司营收同比变动率 (%) . 6 图 6： FPC 单价（元 /平方米） . 7 图 7：毛利率（ %） . 7 图 8： 5G 手机销量及增速 . 7 图 9：全球运营商 5G 毫米波 24.25 29.5 GHz 投资情况 . 7 图 10：损耗率对比 . 8 图 11： PI 软板和 LCP 多层板结构 . 8 图 12： COF 封装工艺 . 8 图 13：安卓与苹果 FPC 用量差异大， 5G 时代 用量差距有望缩小 . 9 图 14： AR/VR 设备销量增速预测 . 9 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 15： HTC Vive Focus 3 头显拆机示意图 . 9 图 16： IoT 设备连接数 . 10 图 17：物联网设备硬件结构 . 10 图 18：新能源汽车销量及渗透率 . 11 图 19：不同车型汽车电子化程度 . 11 图 20：汽车用 FPC 示意图 . 11 图 21： 2016-2022 全球车用 FPC 规模及预测 . 11 图 22：日本 PCB 产值及占比 . 13 图 23：住友电工 FPC 业绩（广东骏亚拟收购） . 13 图 24：旗胜 FPC 产 值 (亿美元 )及增速 . 13 图 25： FPC 结构 . 14 图 26：挠性覆铜板 FCCL . 14 图 27： 18 年 FPC 生产成本结构 . 15 图 28： 全球 FCCL 产量分布格 局 . 15 图 29：氟树脂和液晶聚合物的传输损耗比较 . 15 图 30：氟树脂 FPC . 15 图 31：公司产品矩阵 . 16 图 32：方邦股份历史营业收入、净利润及增速情况 . 17 图 33： 2020 年方邦股份营收结构 . 17 图 34： 2013-2020 年方邦股份细分产品毛利率变化 . 17 图 35： 2013-2020 方邦股份毛利率及净利率情况 . 17 图 36：电磁 屏蔽膜打破海外垄断导入主流客户 . 17 图 37：前五大股东及苹果的营收占比 . 20 图 38：苹果贡献的营收及同比变动 . 20 图 39： iPad mini-led 背光板 . 20 图 40：苹果 MR 预判图 . 20 图 41：主要产品及用途 . 21 图 42：公司发展历程 . 21 图 43：营收（亿元）及同比 . 22 图 44：公司产品结构变化 . 22 图 45：归母净利润及同比 . 22 图 46：毛利率和净利率 . 22 图 47：公司 FPC 业务营收及增速 . 23 表 1： FPC 性能卓越 . 5 表 2：苹果创新迭代引领着 FPC 行业的成长 . 6 表 3： 2020 年苹果 FPC 市场空间测算 . 7 表 4： FPC 主要参与者情况 . 11 表 5：上市软板公司 . 12 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 6：非上市软板公司 . 12 表 7： FPC 原材料供应商 . 15 表 8：电磁屏蔽膜行业主要参与者情况 . 18 表 9：下游应用及客户 . 19 表 10：公司扩产项目情况 . 20 表 11：细分领域优质客户 . 21 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. FPC 性能卓越，需求驱动板块 超越行业水平增长 FPC 性能卓越， 19 年 成长 引领行业增长。 FPC 是以聚酰亚胺或聚酯薄膜等绕行基材制成的 高度可靠、绝佳可挠的印刷电路板， FPC 具有配线密度高、体积小、轻薄、装连一致性、 可折叠弯曲、三维布线等其他类别 PCB 无法比拟的优势，符合下游电子行业智能化、便携 化、轻薄化的趋势 。 2009-2019 年 FPC 产值复合增速为 6%，高于 4.1%的 PCB 行业增速 。 19 年 FPC 全球产值 122 亿 美 元，占比 PCB 产值 20%。 图 1： FPC 全球产值规模（亿美元） 资料来源： Prismark、 前瞻产业研究院、立鼎产业研究院、观研报告网、 199it、 eet-china、 天风证券研究所 表 1： FPC 性能卓越 产品特点 具体 可挠性、体积小、重量 轻 相同载流量下，与刚性 PCB 相比，重量减轻约 90%，可节省空间 60-90% 装连接一致性 装连接线时不会错接 电气参数设计可控性 可控制电容、电感、特性阻抗、延迟和衰减等 低成本 端口连接、更换方便、设计简化、减少线夹和固定件 可弯曲 实现三维组装 热量散发路径段 可有效提升散热性能 资料来源：弘信电子招股说明书、天风证券研究所 2. 需求： 下游 应用景气度向上， 多领域打开 FPC 市场空间 2.1. 智能手机是 FPC 目前最大的应用领域 智能手机 是 FPC 目前最大的应用领域 。 FPC 从最早的航天飞机等军事领域渗透到民用领 域，逐步覆盖了消费电子、汽车、工控、医疗、仪器仪表等多个领域 。 按照下游来看， 2018 年 智能手机、平板电脑、 其他 消费类电子、 汽车电子、网络通信 分别占比 40%、 18.8%、 15.7%、 5.5%、 1.5%。具体来看 FPC 在智能手机里面的应用 ，一部智能手机大约需要 10-15 片的 FPC， 基本上几乎所有的部件都需要 FPC 将其与主板连接，每款手机由于设计不同具体的 FPC 使 用量会有些差异。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 200 300 400 500 600 700 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全球 FPC产值规模 全球 PCB产值规模 全球 FPC产值同比变动 全球 PCB产值同比变动 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 2： 2018 年国内 FPC 下游需求结构 图 3： 一台智能手机 FPC 平均用量 10-15 片 资料来源： 头豹研究院 、 天风证券研究所 资料来源： 弘信电子招股说明书、 天风证券研究所 2.2. 苹果目前为最大软板需求方 苹果创新迭代引领着 FPC 行业的成长 。苹果身为手机当之无愧的技术引领者，苹果自身 极 大的 订单需求以及对于其他品牌的示范效应带动了 PCB 行业的发展。具体来看，苹果率先 引领了主板“普通 HDI 任意层 HDI SLP 类载版的升级“过程；并且，苹果也是 FPC 最坚定的导入者，从最初的 iPhone、 3G、 3GS 就应用了 FPC 天线设计结构，此后历代革 新 指纹识别、双摄、 OLED、无线充电、类载板、 LCP 天线都通过 FPC 来实现，不断提 高 FPC 的市场空间。根据 Prismark17 年全球前 10 大厂商销售额排名，前十大中臻鼎、日 本旗胜、住友化学、藤仓、欣兴电子、华通、 AT计算机 :主板、 I/O 板 ;游戏设备 :主板 苹果公司、 Google、微软和华为、 戴尔、惠普和华硕等 其他领域 汽车电子、工业控制 : 日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及 汽车充电设备系统等、打样及测试服务 Panasonic、群创光电和 Tesla 等 资料来源： 鹏鼎控股 招股说明书、天风证券研究所 公司深度绑定苹果，营收 6-7 成来自苹果 ，持续看好苹果未来多硬件创新下公司业绩弹性 。 我们在 H2 看好行业优化 +苹果创新对销量、供应链的拉动 ， 中长期看好苹果虚拟现实 产品带动的新一轮创新 报告中深度阐述了 短长期看好苹果产业链以及因素 ， 我们 预判苹果近两年硬件销量如下，公司作为苹果 FPC 第一梯队供应商， 在苹果各个硬件内 FPC 份额为 2-3 成， 持续看好苹果未来多硬件创新下公司业绩弹性。 苹果硬件销量预判： iPhone20 年出货量为 2.1 亿台， yoy+8%，预计 21/22 年出货量为 2.3/2.5 亿台 , yoy+12%/+8%； iPad20 年出货量为 5320 万台， yoy+5.6%，预计 21/22 年出货量为 5850/6440 万台， yoy+10%/+10% Apple Watch20 年出货量为 4310 万台， yoy+40%，预计 21/22 年出货量为 5170/5950 万台， yoy+20%/+15% AirPods20 年出货量为 7200 万台， yoy+20%，预计 21/22 年出货量为 6800/6900 万台， yoy-5%/+1.5% Macbook20 年出货量为 2310 万台， yoy+29%，预计 21/22 年出货量为 2540/2800 万 台， yoy+10%/+10% 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 图 37： 前五大股东及苹果的营收 占比 图 38： 苹果 贡献 的营收及同比变动 资料来源： 鹏鼎控股 公司公告、 天风证券研究所 资料来源： 鹏鼎控股 公司公告、 天风证券研究所 图 39： iPad mini-led 背光板 图 40：苹果 MR 预判图 资料来源： MacRumors、 天风证券研究所 资料来源： cnbeta、 天风证券研究所 公司有序扩产，保障未来产值增长 。 18 年公司上市募投 36 亿建设 1)庆鼎精密 电子 (淮安 ) 柔性多层印刷电路板扩产 项目，新建 FPC生产线年产能 133.8万平方米 ，预计实现营收 45.25 亿，净利润 3.61 亿 ； 2) 宏启胜精密电子（秦皇岛）有限公司高阶 HDI 印制电路板扩产项 目 (含 SLP)， 预计实现收入 22.31 亿，净利润 2.84 亿，该项目已经于 20 年大部分投产 。此 外，公司持续有序扩产， 新增 投入超薄 HDI-mini led 背光、 淮安第三园区、台湾高雄软 板、淮安综保硬板转型、多层软板（深圳和秦皇岛）、印度 smt 等重大扩产项目，有望保 障未来产值增长。 表 10： 公司扩产项目情况 扩产项目 具体产品 capex(亿元 ) 满产产值 （亿元） 投资时限 秦皇岛宏启胜 slp 24 22.3 20 年投产 淮安庆鼎精密 软板 30 45.2 21 年投产 超薄 hdi miniled 背光一期 超薄 HDI 9.58 7.7 20 年投产 超薄 hdi miniled 背光 二 期 超薄 HDI 7 5.6 21 年 高端 hdi 板扩产 (高端安卓手机 ) 任意阶的 HDI 50 40.0 8 年， 20-28 年 高端 hdi 板 和先进 SLP 扩产 HDI， SLP 50 40.0 5 年， 21-25 年 淮安综保硬板转型高端 高端硬板 6.85 5.48 21 年投产 多层软板 (包括深圳和秦皇岛 ) 多层软板 8.33 10.0 21 年投产 高雄 fpc fpc 27 32.4 22 年部分投产， 24 年完成投资 深圳二厂 smt 15.52 20 21-22 年完成 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017 2018 2019 2020 前五大客户营收占比 苹果营收占比 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 2017 2018 2019 2020 苹果贡献营收 (亿元 ) yoy 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 印度 smt smt 4.5 5.4 21 年投产，看疫情影响情况 资料来源： 鹏鼎控股 公司公告、 天风证券研究所 5.3. 景旺电子 ： 优质 PCB 龙头， FPC 板块稳健持续发展 优质 PCB 龙头，三架马车齐驱动。 景旺电子成立于 1993 年，专业从事印刷电路板及高端 电子材料研发、生产和销售，是国内少数产品类型覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基 电路板的厂商。依托深圳宝安、广东龙川、江西吉水、珠海富山、珠海高栏港五大生产基 地提供多品类、多样化产品，服务汽车电子、工控电源、医疗器械、无线射频等高可靠性 要求的产品领域。 客户包含 华为、海拉、天马、 OPPO、维沃（ vivo）、富士康、海康威视、 冠捷、信利、中兴、霍尼韦尔、 Jabil、德尔福、西门子、法雷奥、德普特 等国内外知名企 业。 图 41：主要产品及用途 资料来源： 景旺电子 招股说明书、天风证券研究所 图 42：公司发展历程 资料来源： 景旺电子 招股说明书、天风证券研究所 表 11：细分领域优质客户 应用领域 主要客户 通信设备及终端 华为、中兴、小米、魅族、天马、信利集团、 OPPO 消费电子 冠楚、三洋、青岛海信、兆驰股份 汽车电子 海拉、旭东中国、埃及泰克、博世汽车多媒体 计算机及网络基础 冠捷、亚旭、剑桥科技、罗技、卓翼科技 工业控制及医疗 霍尼韦尔、 POWER-ONE、艾克尼斯、艾默生、德丰 资料来源： 景旺电子 公司公告、天风证券研究所 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 历年 业绩稳步增长 ，盈利能力维持 。 2016-2020 年营业收入由 32.83 亿元提升至 70.64 亿 元， CAGR 约为 21%， 2019 年公司三大产品 RPCB、 FPC、 MPCB 营收分别为 35.28 亿元、 22.14 亿元、 4.71 亿元， 2015-2019 年营收 CAGR 分别为 20%、 34%、 18%。 2016-2020 年 归母净利润由 5.37 亿元增至 9.21 亿元， CAGR 约达 14.4%。 16-18 年，毛利率始终保持在 30%以上，维持高位， 19-20 年，毛利率回落到 30%以下，主要是由于公司于 2018 年 12 月收购景旺柔性，由于处于整合和管理改进阶段尚未扭亏， 2019 年景旺柔性净利润亏损 1.2 亿元，导致公司柔性板整体生产效率降低、制造成本较高，柔性板平均销售成本较上 年上升 11.27%；江西景旺二期项目自 2018 年上半年投产以来 仍处于产能爬坡阶段，订 单结构正在逐步优化，生产效率有待提升。 图 43： 营收（亿元）及同比 图 44： 公司产品结构变化 资料来源： wind、 天风证券研究所 资料来源： wind、 天风证券研究所 图 45： 归母净利润及同比 图 46： 毛利率和净利率 资料来源： wind、 天风证券研究所 资料来源： wind、 天风证券研究所 国内稀缺自主发展 FPC 厂商，收购珠海双赢协同发展。 公司目前有 4 个 FPC 生产基地： 深圳（ 04 年成立）、珠海富山（ 18 年成立）、龙川、珠海柔性 /双赢（ 18 年收购 51%股权）， 公司中长期有序扩产 FPC，未来产能有望扩充至目前的 2 倍，持续高端化公司产品结构 。 21 年随着龙川 FPC 二厂的扩产，预计会释放 4 万平米 /月的多层软板产能，公司 FPC 产能 进一步提升。 此外，公司于 18 年收购珠海双赢（景旺柔性） 51%股权，景旺柔性经营持续 改善，于 20 年扭亏为盈，实现营收 4.23 亿元， yoy+12.3%，净利润 0.075 亿元，净利率为 2%。公司软板板块持续发展，整体软板营收从 15 年 6.96 亿提升到 19 年的 22.14 亿， GAGR 为 33.5%，营收占比从 26%提升至 36%。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 20 40 60 80 2016 2017 2018 2019 2020 营收 (亿元） yoy 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2015 2016 2017 2018 2019 RPCB FPC MPCB 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 2016 2017 2018 2019 2020 归母净利润 (亿元 ) yoy 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2016 2017 2018 2019 2020 销售毛利率 销售净利率 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 图 47： 公司 FPC 业务营收及增速 资料来源： 景旺电子 公司公告 、 天风证券研究所 6. 风险提示 海外产能退出进度缓慢 ： FPC 供给目前主要集中在中国台湾、日本，如果海外产能 退 出相对缓慢，一定程度上会影响 FPC 国产替代进度 疫情恶化，需求不及预期 ： FPC 主要应用场景为智能手机、新能源汽车、 AR/VR 设备、 IoT 需求，疫情升级或者持续会影响相关需求的释放 产品品控出现问题 ：产品质量稳定性出现问题，对 FPC 厂商客户验证和相关产品放量 会产生不利影响 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 2015 2016 2017 2018 2019 FPC营收 (亿元） yoy 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本 报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自 的 投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不 一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编： 430071 电话： (8627)-87618889 传真： (8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编： 201204 电话： (8621)-68815388 传真： (8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：