家用电器行业2021年中报业绩前瞻.pdf

白电 需求缓慢 复苏 ，新兴 赛道 高歌猛进 Table_Industry 家用电器行业 2021 年 中报业绩前瞻 Table_ReportDate 2021年 07月 30日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业 研究 Table_ReportType 行业 深度 研究 Table_StockAndRank 家用电器 投资评级 看好 上次评级 看好 Table_Author 罗岸阳 首席研究员 执业编号： S1500520070002 联系电话： 13656717902 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼 邮编： 100031 Table_Title 白电需求缓慢 复苏 ，新兴赛道高歌猛进 Table_ReportDate 2021 年 07 月 30 日 本期内容提要 : Table_Summary Table_Summary 白电：终端需求低迷，外销维持高速增长 。 Q2 国内白电市场受制于去 年同期高基数以及今年需求复苏缓慢，内销出货存在一定压力，各白 电企业未应对原材料价格上涨对产品进行了普遍调价，再叠加外销出 货维持稳定增长，我们预计综合因素下各白电企业营收较去年同期有 小幅增长。从成本 端 来看，尽管各白电企业从 21Q1 起对产品价格进 行上调，且通过自身产业链地位 将部分成本压力向上游零部件厂商转 移，但我们认为长时间的原材料价格上涨对各白电龙头盈利能力的影 响将在 Q2 进一步加剧。 厨电整体需求稳健，集成灶渗透率快速提升。 厨电 板块 由于其刚需属 性受益于地产后周期带动 Q2 整体表现稳健，各传统厨电龙头企业市 场份额相对稳固，凭借对洗碗机、消毒柜等新品类的扩展有望实现收 入端的稳定增长；各集成灶企业受益于行业渗透率的快速提升，收入 有望继续维持高增，但由于原材料成本维持高位增长，各厨电企业成 本端承压，或对其盈利能力产生一定影响。 厨房小电增长承压，新兴品类需求旺盛。 小家电板块， 2020 年疫情后 受益 于消费者居家习惯的养成，厨房小家电尤其是新兴长尾品类需求 爆发， 20Q2 的高基数给以新兴品类厨房小家电为品类的小家电公司带 来高基数压力 。 生活家电、个护小家电 需求整体由于厨房小电， 按摩、 智能投影等新兴品类 渗透率进入快速提升阶段。对于处于该类赛道的 企业来说收入规模有望保持快速提升，如清洁类电器企业科沃斯、石 头科技、莱克电气，智能投影龙头企业及米科技，按摩行业龙头奥佳 华、倍轻松等。 原材料成本上 涨叠加人民币升值，企业盈利水平经受考验 。 2021Q2 钢 材、铜、铝、塑料平均价格较 2020Q2 分别同比增长 50.07%、 81.09%、 60.36%、 28.21%。 尽管国内家电龙头企业可以通过其本身在产业链中 的地位将一定的原材料成本压力向上游零部件厂商和下游消费者 转 移 ，但此轮原材料价格上涨持续时间之久、幅度之大使得各企业无法 完全实现成本压力转移 ，盈利能力都将受到一定程度影响 。 人民币 汇 率波动 增加 出口型 企业 汇兑 损失风险， 成为 又 一项 影响 业绩 的 因素。 随着我国家电品牌出海更进一步，许多企业的海外业务收入占比快速 提升，人民币汇率波动对公司业绩的潜在影响 或 将 进一步 增大 。 投资建议 和评级 ： 1） 尽 管 Q2 白电整体需求低迷，但我们认为随着国 内经济复苏消费者消费意愿回升、地产复苏后周期影响带来配套需求 增加，下半年白电内需有望提振，推荐关注龙头企业 海尔智家、美的 集团 ， 积极关注 格力电器和海信家电 ； 2）新兴品牌赛道渗透率快速提 升， 积极关注渗透率快速提升的扫地机器人龙头企业 科沃斯、石头科 技， 推荐 关注智能投影行业龙头 极米科技 。积极关注强化产品、渗透率 不断提高的集成灶龙头 浙江美大、火星人 ， 积极关注便携式按摩仪代 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 表性企业 倍轻松 ； 3）小家电企业即将迈入基数正常期，积极关注 小熊 电器、北鼎股份 ， 以及行业 龙头 九阳股份 。 维持行业“看好”评级。 风险因素： 原材料成本持续上涨，宏观经济恢复不及预期、新品开拓不 及预期、产品教育推广不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 目 录 一、白电内销需求低迷，外销维持稳定增长 . 6 二、厨电整体需求稳健，集成灶渗透率快速提升 . 10 三、厨房小电增长承压，新兴品类需求旺盛 . 13 四、原材料成本上 涨叠加人民币升值，企业盈利水平经受考验 . 16 投资建议和评级 . 21 风险因素 . 21 表 目 录 表 1：多家上市企业发布正式调价函 . 17 表 2：部分上市公司 21Q1 毛利率水平开始受到原材料价格影响 . 17 表 3：部分家电产品成本上涨幅度测算（ %） . 17 表 4：部分上市公司 21Q2 受原材料成本影响毛利变化测算 . 18 表 5：各板块重点上市公司 2021H1 营收及业绩增速预测（ %） . 20 图 目 录 图 1： 2021H1 线上空调市场零售规模及同比（亿元， %） . 6 图 2： 2021H1 线下空调市场零售规模及同比（亿元， %） . 6 图 3： 2021H1 线上空调均价及同比变化（元， %） . 6 图 4： 2021H1 线下空调均价及同比变化（元， %） . 6 图 5： 2021H1 空调内销趋势（万台， %） . 7 图 6： 2021M1-7 内销排产趋势（万台， %） . 7 图 7： 2021H1 冰箱零售量额及同比变化（台、亿元、 %） . 7 图 8： 2021H1 冰箱线上线下均价变化 . 7 图 9： 21M1-5 冰箱内销出货量趋势（万台， %） . 7 图 10： 2021H1 洗衣机线上零售及同比变化（亿元、 %） . 8 图 11： 2021H1 洗衣机线下零售及同比变化（亿元、 %） . 8 图 12： 21M1-5 洗衣机内销出货量（万台， %） . 8 图 13： 2021H1 空调外销及同比变化（万元， %） . 9 图 14： 2021H1 洗衣机、冰箱外销及同比变化（万元， %） . 9 图 15： 2021H1 烟机线上线下销额及同比变化（亿元， %） . 10 图 16： 2021H1 烟机线上线下均价及同比变化（亿元， %） . 10 图 17： 2021H1 新品类厨房电器销额变化（ %） . 10 图 18： 2021Q2 集成灶线上线下销量同比变化（ %） . 11 图 19： 2021Q2 集成灶线上线下销额同比变化（ %） . 11 图 20： 2021H1 集成灶内销出货量（按品牌分，万台） . 11 图 21： 2021H1 集成灶各品牌市占率和份额变化（ %） . 11 图 22： 2021H1 新品类厨房电器销额变化（ %） . 12 图 23： 2021H1 厨房电器淘系销量额及同比变化（万元， %） . 13 图 24： 2021Q2 传统厨房小电品类淘系销售情况（ %） . 13 图 25： 2021H1 生活电器淘系销量额及同比变化（万元， %） . 13 图 26： 2021H1 生活电器淘系销量额及同比变化（万元， %） . 13 图 27： 2021H1 淘系扫地机器人销售情况（万台，亿元， %） . 14 图 28： 2021H1 石头科技、科沃斯淘系销售表现（ %） . 14 图 29： 2021H1 淘系按摩器械销售情况（万台，百万元， %） . 14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 图 30： 2021H1 淘系智能投影品牌销量增速（ %） . 15 图 31： 2021H1 及米科技淘系、京东销量及增速（台， %） . 15 图 32： LME 铜现货结算价变化（美元 /吨） . 16 图 33： LME 铝现货结算价变化（美元 /吨） . 16 图 34：钢材综合价格指数变化 . 16 图 35：中塑指数变化 . 16 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 一、 白电 内销需求低迷，外销维持稳定增长 空调： 国内 空调终端消费需求疲软，成本承压 产品均价快速提升。 根据 奥维云网数据 数据， 2021 年上半年空调零售量 2721.6 万台，同比 减少 5.7%，零售额达 857.9 亿元，同比增长 3.3%。 Q1 受 20Q1 低 基数 影响同比高增，但 Q2 回归正常基数期后需求端疲软的状况 显现。 从价格结构来看，受原材料成本价格和能效等级提升影响，上半年空调价格普遍上调， 2021 年 6 月，线上线下空调均价分别同比增长 16.82%、 6.26%。 图 1： 2021H1 线上空调市场零售规模及同比（亿元， %） 图 2： 2021H1 线下空调市场零售规模及同比（亿元， %） 资料来源： 奥维云网 ，信达证券研发中心 资料来源： 奥维云网 ， 信达证券研发中心 图 3： 2021H1 线上空调均价及同比变化（元， %） 图 4： 2021H1 线下空调均价及同比变化（元， %） 资料来源： 奥维云罗盘 ，信达证券研发中心 资料来源： 奥维云罗盘 ， 信达证券研发中心 从出货端来看， 受终端需求低迷情况影响 ，空调厂商出货承压。 21Q2 空调内销出货同比下 滑 8.08%，较 2019 年下滑 13.72%， 和 19 年相比， 21Q2 内销出货表现较 Q1 略有改善。 从内销排产来看， 21Q2内销排产合计 2868万台，同比增加 12.07%，较 2019年下滑 2.53%。 7 月份空调行业内销排产 923 万台，同比下滑 4.3%，和 19 年相比内销排产同比上涨 4.9%。 综合内销和排产情况来看，尽管 21Q2 行业整体出货情况不佳，但下滑趋势明显收窄。 7 月 空调内销排产的增加也体现出一定对于下半年空调市场逐渐转好的预期。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50 100 150 200 250 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 零售额规模 同比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 10 20 30 40 50 60 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 零售额规模 同比 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 2650 2700 2750 2800 2850 2900 2950 3000 3050 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 线上均价 同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 3100 3200 3300 3400 3500 3600 3700 3800 3900 4000 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 线下均价 同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 图 5： 2021H1 空调内销趋势（万台， %） 图 6： 2021M1-7 内销排产趋势（万台， %） 资料来源： 产业在线 ，信达证券研发中心 资料来源： 产业在线 ， 信 达证券研发中心 冰箱： 根据奥维云网数据，总体冰箱上半年销量额同比增长 5.9%、 20.4%，较 2019 年分别 增长 1.0%、 8.8%。 Q2 冰箱在去年高基数情况下增长乏力， Q2 零售量额分别达到 921 万 台、 263 亿元，分别同比下降 11.3%、 0.4%， 进入相对平稳发展阶段。价格结构 方面，线上 线下产品均价皆快速上升， Q2 起线上均价涨幅明显超过线下， 6 月份线上、线下均价分别 同比上涨 25.74%、 12.85%。 图 7： 2021H1 冰箱零售量额及同比变化（ 台、亿元、 %） 图 8： 2021H1 冰箱线上线下均价变化 资料来源： 奥维云网 ，信达证券研发中心 资料来源： 奥维云 罗盘 ， 信达证券研发中心 从企业出货端来看， 4-5 月份冰箱出货量同比下滑 9.54%，较 19 年下滑 10.07%。从冰箱内 销的整体趋势持续下滑， 1-5 月份降幅逐渐扩大，行业出货压力不断增大。 图 9： 21M1-5 冰箱内销出货量 趋势 （万台 ， %） 资料来源：产业在线，信达证券研发中心 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 200 400 600 800 1000 1200 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 内销 内销同比 比 19年 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 200 400 600 800 1000 1200 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 内销排产 同比去年内销 比 19年 -50% 0% 50% 100% 150% 0 100 200 300 400 500 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 销量 销额 销量同比 销额同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 线上均价同比 线下均价同比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 400.0 450.0 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 内销 内销同比 比 19年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 洗衣机： 在 2020 年基数的背景下， 2021H1 洗衣机线上线下量额双涨。根据奥维云网推总 数据，全渠道上半年洗衣机零售量 1703 万台，同比增长 15.3%，零售额 344 亿元，同比增 长 25.5%。 尽管总量规模同比快速增长，但 Q2 起洗衣机销售增速同样快速回落，线下市场 尤为明显，同比出现负增长。 图 10： 2021H1 洗衣机线上零售及同比变化（亿元、 %） 图 11： 2021H1 洗衣机线下零售及同比变化（亿元、 %） 资料来源：奥维云网，信 达证券研发中心 资料来源：奥维云网 ， 信达证券研发中心 和空调冰箱相比，洗衣机行业内销出货量相对乐观。 21 年 4-5 月份空调行业内销同比上涨 4.18%，和 19 年相比仅小幅下滑，且分月份来看出货情况也呈现逐渐转好趋势。 图 12： 21M1-5 洗衣机内销出货量（万台， %） 资料来源：产业在线，信达证券研发中心 总体来看，白电市场 Q1 由于 2020 年疫情带来的低基数实现恢复性高速增长，但 21Q2 国 内终端零售需求表现明显较弱， 导致 空冰洗 内销均有不同程度下滑， 但外销延续了较好的 增 长 趋势 。 根据产业在线数据， 21Q2 空调外销出货量同比增长 11.03%，冰箱和洗衣机 4-5 月 份外销分别同比增长 13.60%、 33.54%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 线上 同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 线下 同比 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 内销 内销同比 比 19年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 图 13： 2021H1 空调外销及同比变化（万元， %） 图 14： 2021H1 洗衣机、冰箱外销及同比变化（万元， %） 资料来源：产业在线，信达证券研发中心 资料来源：产业在线 ， 信达证券研发中心 综上， Q2 国内白电市场受制于去年同期高基数以及今年需求复苏缓慢，内销出货存在一定 压力，各白电企业未应对原材料价格上涨对产品进行了普遍调价，再叠加外销出货维持稳定 增长，我们预计综合因素下各白电企业营收较去年同期有小幅增长 。从成本 端 来看，尽管各 白电企业从 21Q1 起对产品价格进行上调，且通过自身产业链地位将部分成本压力向上游 零部件厂商转移，但 我们认为 长时间的原材料价格上涨对各白电龙头盈利能力 的影响将在 Q2 进一步加剧。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 200 400 600 800 1000 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 外销 同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 100 200 300 400 500 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 冰箱外销 洗衣机外销 冰箱同比 洗衣机同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 二、 厨电 整体需求稳健，集成灶渗透率快速提升 2021H1 厨电板块 受地产后周期和精装工程渠道景气度影响，整体表现较为稳健。 传统厨电 中，根据奥维云网推总数据， 4-5 月份分体烟机线上线下零售量分别同比下滑 1.05%、 11.15%， 但同样受原材料成本影响厨电产品纷纷 调价，线上线下 4-5月均价分别提高 10.46%、 8.65%， 因此总体线上线下零售总额分别同比 +9.06%、 -3.47%。 图 15： 2021H1 烟机线上线下销额及同比变化（亿元， %） 图 16： 2021H1 烟机线上线下均价及同比变化（亿元， %） 资料来源： 奥维云网 ，信达证券研发中心 资料来源： 奥维云网 ， 信达证券研发中心 除了传统油烟机、燃气灶意外以外，上半年许多非传统厨房电器需求明显提升。 洗碗机作为 新的厨房三件套必备产品， 21H1 线上、线下销售规模分别同比增加 13.53%、 33.16%，而 净水器市场也明显扩大，线上线下销额分别同比增长 19.29%、 12.51%。 对于嵌入式蒸烤箱 品类，和单功能产品相比，复合式、整体蒸烤箱品类明显更受欢迎，上半年嵌入式复合蒸烤 箱线上线下销售规模分别同比增长 46.45%、 57.50%，体现出消费者在选择厨电时对于多功 能产品的偏好。 图 17： 2021H1 新品类厨房电器销额变化（ %） 资料来源：产业在线，信达证券研发中心 集成灶式厨电行业中另一景气度明显向上的赛道， 作为新兴品类，产品渗透率快速上升 。根 据奥维云罗盘， 2021Q2 集成灶线上线下销量分别同比增长 15.76%、 36.50%，销额分别同 比增长 36.74%、 48.33%。 -50% 0% 50% 100% 150% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2021年 1月 2021年 2月 2021年 3月 2021年 4月 2021年 5月 线上 线下 线上同比 线下同比 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2021年 1月 2021年 2月 2021年 3月 2021年 4月 2021年 5月 线上 线下 线上同比 线下同比 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 线上 线下 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 图 18： 2021Q2 集成灶线上线下销量同比变化（ %） 图 19： 2021Q2 集成灶线上线下销额同比变化（ %） 资料来源：奥维云网，信达证券研发中心 资料来源：奥维云网 ， 信达证券研发中心 伴随集成灶行业规模的不断提升， 行业 竞争不断加剧 。 分公司来看，美大、火星人、亿田、 帅丰上半年集成灶内销出货量分别同比增长 65.3%、 27.1%、 53.4%、 49.8%，美的集成灶 出货量绝对值相对较小，但较 20 年实现 200%以上的增长。 从市场份额来看， 21H1 行业 CR5 达到 55.8%，其中美大、火星人、亿田、帅丰市场份额分别达到 22.1%、 13.5%、 6.8%、 6.7%。 和 20 年同期相比 ，浙江美大集成灶品类市场份额下滑 2.7pct，而火星人、亿田、帅 丰市场份额分别提高 1.8pct、 0.5pct、 0.3pct。 图 20： 2021H1 集成灶内销出货量（按品牌分，万台） 图 21： 2021H1 集成灶各品牌市占率和份额变化（ %） 资料来源： 产业在线 ，信达证券研发中心 资料来源： 产业在线 ， 信达证券研发中心 从 产品属性来看，厨房大电以及嵌入式微蒸烤等产品具有很强的前装性，因此受房地产周期 影响比较明确 。从 20 年 10 月起 。 房屋竣工 情况明显转好，房地产复苏趋势明确。 21 年 6 月份房地产竣工面积同比增长 66.55%，较 2019 年增长 55.60%。我们预计上半年房地产的 景气行情对下半年和明年厨电销售带来一定正向推动。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2021-04 2021-05 2021-06 线上 线下 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2021-04 2021-05 2021-06 线上 线下 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 5 10 15 20 25 火星人 美大 亿田 帅丰 森歌 美的 内销 YoY -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 火星人 美大 亿田 帅丰 森歌 美的 2021H1份额 份额变化 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 图 22： 2021H1 新品类厨房电器销额变化（ %） 资料来源：产业在线，信达证券研发中心 总体来看，厨电行业由于其刚需属性受益于地产后周期带动 Q2 整体表现稳健，各传统厨电 龙头企业市场份额相对稳固，凭借对洗碗机、消毒柜等新品类的扩展有望实现收入端的稳定 增长；各集成灶企业 受益于行业渗透率的快速提升，收入有望继续维持高增，但由于原材料 成本维持高位增长，各厨电企业成本端承压，或对其盈利能力产生一定影响。 -53% -26% 0% 26% 53% 79% 0 10000 20000 30000 40000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 房屋竣工面积 :当月值 同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 三、厨房小电增长承压，新兴品类需求旺盛 小家电板块， 2020 年疫情后收益于消费者居家习惯的养成，厨房小家电尤其是新兴长尾品 类需求爆发， 20Q2的高基数给以新兴品类厨房小家电为品类的小家电公司带来高基数压力， 20 年的需求爆发同时一定程度上透支了后续需求，同样对小熊电器、北鼎股份、新宝股份 等小家电企业带来了收入可持续增长压力 ， 根据淘数据， 21Q2 厨房电器淘系销量额分别同 比 下滑 10.14%、 14.04%。 但对于传统厨房小家电品类而言，由于本身的高频使用特征， 其需求 相对长尾厨房小 电 而言 具有一定刚性 。 21Q2 淘系电饭煲、电磁炉、电热水壶、电压力锅销量分别同比 +3.27%、 +20.69%、 +37.62%、 -3.20%。但从销额增长来看，各企业为了拉动销量进行了一定的促销 活动，因此销额增长并不明显。总体来说，其他厨房小电企业相比，九阳、苏泊尔等以传统 品类见长的小家电企业销售情况相对平稳。 图 23： 2021H1 厨房电器淘系销量额及同比变化（万元， %） 图 24： 2021Q2 传统厨房小电品类淘系销售情况（ %） 资料来源： 淘数据 ，信达证券研发中心 资料来源： 淘数据 ， 信达证券研发中心 生活家电和个护小家电需求 整体优于厨房小电 。 21Q2 生活电器类淘系销量额分别同比 +8.18%、 +16.24%，个护保健类产品销量同比 +10.28%。消费者对于生活环境、清洁、健康 护理类产品的要求逐渐提高，对应的产品品类渗透率 稳步提升，对于处于该类赛道的企业来 说收入规模有望保持快速扩大。 图 25： 2021H1 生活 电器淘系销量额及同比变化（万元， %） 图 26： 2021H1 生活电器淘系销量额及同比变化（万元， %） 资料来源： 淘数据 ，信 达证券研发中心 资料来源： 淘数据 ， 信达证券研发中心 扫地机器人赛道维持高增，新品迭代推动产品结构和价格升级。 淘系 21H1 线上扫地机器人 销量额分别同比增长 15.74%、 82.01%。从 线上销售份额来说，科沃斯稳居第一，销量占比 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 百 销量 销额 销量同比 销额同比 3.27% 20.69% 27.62% -3.20% -7.00% -2.95% -3.16% 3.35% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 电饭煲 电磁炉 电热水壶 电压力锅 销量 销额 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 销量 销额 销量同比 销额同比 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 销量 销额 销量同比 销额同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 14 超过了 25%，石头的 21H1 线上份额占比 6.26%。尽管科沃斯由于去年的高基数 21Q1 销 量略有下滑，但通过 Q2 的高增长，上半年淘系线上销量整体维持了 14.44%的增长，而石 头科技上半年持续发力，推出新品扫拖机器人 T7S Plus，淘系线上销量额分别增长 58.16%、 72.18%。扫地 机器人作为一种清洁场景的新方案，有效提高了消费者的生活品质，随着产 品迭代和功能的持续更新，产品渗透率和受众群体有望持续拓宽。 图 27： 2021H1 淘系扫地机器人销售情况（万台，亿元， %） 图 28： 2021H1 石头科技、科沃斯淘系销售表现（ %） 资料来源：淘数据，信达证券研发中心 资料来源：淘数据 ， 信达证券研发中心 消费者对于自身健康和保养的重视程度不断提高，为按摩器材、按摩椅等品类市场空间进一 步打开。 小型按摩器械和按摩椅相比单价低、易携带，成为当代许多职场人的必备产品， 2020 年至今按摩器械行业始终保持着稳定的增长态势， 2021H1 淘系线上按摩器械销量同比增长 5.01%。 图 29： 2021H1 淘系按摩器械销售情况（万台，百万元， %） 资料来源：淘数据，信达证券研发中心 智能微投是另一个在 2021H1 实现高增的赛道。 由于当代年轻人租房比例的提升和对大屏 产品的需求，智能投影成为许多年轻人和家庭使用者的首选。 上半年，主要智能投影品牌极 米、峰米、小米、当贝、坚果都实现了销售的大幅增长。其中极米科技上半年淘系智能投影 机销量额分别同比增长 32.33%、 43.37%，京东平台极米投影机 21Q1 销量额分别同比增长 14.00%、 6.56%。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 销量 销额 销量同比 销额同比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 石头科技 科沃斯 21Q1 21Q2 21H1 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 销量 销额 销量同比 销额同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 15 图 30： 2021H1 淘系智能投影品牌销量增速（ %） 图 31： 2021H1 及米科技淘系、京东销量及增速（台， %） 资料来源：淘数据，信达证券研发中心 资料来源：淘数据 ， 信达证券研发中心 综合来看，小家电板块内部分化明显。厨房小电中传统品类销售相对稳健，而去年热销的长 尾新兴品类受高基数和需求后经不足影响增长趋势不容乐观。生活电器和个护品类景气度 明显好于厨房小电，其中扫地机器人、洗地机、便携式按摩仪、智能微投等赛道渗透率持续 提升，行业销售情况稳定向好。 从盈利端来看， 尽管原材料价格上涨给小家电企业带来普遍压力，但由于小家电相对单价小， 可提价空间大，企业可以通过产品结构的升级和提价转嫁部分成本压力。但对于长尾小家电 来说，低价作为其重要产品特征，过高提价极易影响其销售，因此对于此类小家电企业 来说， 原材料成本上涨带来的影响或高于对清洁、按摩等产品处于渗透率提升阶段的企业。 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 坚果 当贝 极米 小米 峰米 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 淘系销量 京东销量 淘系同比 京东同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 16 四、 原材料成本 上涨 叠加 人民币 升值， 企业盈利水平经受考验 1、 原材料 成本 持续 上涨， 企业 成本 端 明显 受压 从 2020 下半年起，原材料价格进入持续上行阶段，家电企业常用的铜、铝、钢材、塑料等 价格快速上涨。以 LME 铜现货结算价格、 LME 铝现货结算价格、钢材综合价格指数和中塑 指数作为原材料成本跟踪指标 ,2021Q2 钢材、铜、铝、塑料平均价格较 2020Q2 分别同比增 长 50.07%、 81.09%、 60.36%、 28.21%。 图 32： LME 铜现货结算价变化 （ 美元 /吨 ） 图 33： LME 铝现货结算价变化 （ 美元 /吨 ） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得 ， 信达证券研发中心 图 34： 钢材综合价格指数变化 图 35： 中塑指数变化 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得 ， 信达证券研发中心 从趋势上看， 6 月份开始原材料价格上涨趋势略有缓和， 钢材、塑料平均 价格分别同比下滑 6.53%、 5.61%、 .48%。但由于本轮原材料价格的上涨时间跨度长，尽管多数家电制造企业 会对原材料进行库存管理，但长时间原材料成本依旧对企业成本端带来了巨大压力。从年初 起， 多家家电企业罕见地发布了多封正式调价函 ，调价幅度大多在 5%15%区间内。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 现货结算价 :LME铜 :月 月 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 现货结算价 :LME铝 :月 月 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 钢材综合价格指数 :月 月 0 200 400 600 800 1000 1200 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 中国塑料价格指数 (中塑指数 ):月 月 请阅读最后一页免责声明及信息披露 17 表 1： 多家上市企业发布正式调价函 品牌 调价时间点 调价内容 美的 2021 年 2 月 美的空调安装费全面下调 2021 年 3 月 1 日 美的冰箱产品上调 10%15% 2021 年 3 月 16 日 美的空调全面上调价格 海尔 2021 年 1 月 20 日 热水器部分型号价格调整 格力 承诺暂不涨价 奥克斯 2021 年 1 月 1 日 网批挂机上调 100200 元 /套，柜机上调 200300 元 /套 2021 年 4 月 1 日 空调产品价格上调 5%15% 海信 2020 年 12 月 10 日 海信空调上调部分产品价格 TCL 2021 年 1 月 14 日 冰箱、洗衣机、冷柜预计涨价 5%10% 亿田 2021 年 4 月 1 日 全新产品价格上调 5%10% 2021 年三季度 预计全品类价格上调 5%10% 资料来源：万得，信达证券研发中心 从 21Q1 来看，原材料价格对各个厂商盈利能力 影响 已经开始逐渐显露 ，许多企业 Q1 毛利 率对比 2019Q1 明显下滑，部分企业如美的集团、小熊电器、九阳股份等毛利率对比 20Q1 疫情期间也出现下滑趋势。 表 2： 部分上市公司 21Q1 毛利率水平开始 受到 原材料价格影响 19Q1 20Q1 21Q1 比 19Q 比 20Q1 格力 电器 30.59 17.49 24.43 -6.16pct +6.94pct 美的 集团 28.36 25.14 23 -5.36pct -2.14pct 海尔 智家 29.12 27.44 28.49 -0.63pct +1.05pct 长虹 美菱 19.99 12.7 16.16 -3.83pct +3.46pct 海信 家电 19.79 20.55 20.73 +0.94pct +0.18pct 小熊 电器 34.29 35.64 35.56 +1.27pct -0.08pct 九阳 股份 32.73 33.34 31.44 -1.29pct -1.9pct 苏泊尔 31.28 23.97 26.49 -4.79pct +2.52pct 资料来源：万得，信达证券研发中心 根据原材料上涨，我们对各产品生产成本进行测算。根据原材料价格上涨幅度，我们测算 得出电机、压缩机、空调、冰箱、洗衣机、小家电成本分别上涨 36.25%