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2021-2022风电行业 经济性 驱动 发展分析报告 目录 1 需 求 ： 风 电 装 机 维 持 高 景 气 风 电板块 估 值处于 电 新行业 中 下 游 低 估值 ： 风电板 块 目前 估 值处于 电 新行 业 14个三 级 子行 业 中下游 图表 ： 电 新 行业 不 同细 分 自行 业 估值 对 比 （ 截 至 2021年 7月 26日 ） -50 0 50 100 150 200 250 来 源 ： Wind， 4 市 场担 忧 抢 装 后 需 求 下滑 ， 压 制板块 整 体估 值 中国装机 ： 预 计 2021年 中国 风 电新 增 装机 51GW。 即使 在 2020年抢 装 后 ， 相 较 2019年 仍 有 73%的装机增长 。 风电 需 求持 续 乐观 。 图表 ： 2008-2025年中国 风 电历 史 新增 装 机 （ GW） -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国风电新增装机 （ GW） YOY（ %） 来 源 ： GWEC， （ 2021年度 具 体需 求 拆分 见 本报 告 第 15页 ） 5 风 电成本 竞 争力明 显 成本 ： 近年 成本 下 降幅 度 明显 ， 电度 成 本和 成 本最 低 的水 电 相差 无 几 ， 2020年 全球 风 电度 电 成本 0.046USD/kWh， 全球水 电 度 电成 本 0.044USD/kWh。 图表 ： 不 同 能源 形 式成 本 对比 （ USD/kWh） 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 陆上风电 海上风电 光伏 水电 地热 生物质能 来 源 ： IRENA、 6 煤电 1 煤电 2 全 球能源 转 型历程 及 其驱动 力 分 解 能 源转 型 驱动力 包 括 ： 旧 能源局 限 性 、 新 能源可 靠 性 、 能 源终端 革 新 、 政 策支持 和 经济 性 导向 ， 转 型过 程 需要多 方 因 素 配合 柴薪效 率 低 煤炭污 染 重 石油温 室 效 应 储量 （ 前 提 ） 质量 服务价格 （ 关键 ） 能源终 端 革 新 蒸汽机 ： 柴 薪 煤炭 内燃机 ： 煤 炭 石油 政策支持 能源转 型 无 法自发 完 成 研发经 费 、 税收 优 惠 等 产业转 化 政 策 柴薪时 代 煤炭时 代 石油时 代 后石油 时代 图表 ： 全 球三 次 能源 转型 历程及 其 驱动 力 分解 旧能源局 限性 新能源可 靠性 来 源 ： CNKI， 7 技术上革新 全 球风电 鼓 励政策 一 览 全 球政 策 ： 全 球 来 看 ， 发 展风电 主 要是 致 力于于 能 源独 立 和清洁化 8 来源 ： GWEC， 图表 ： 全 球主 流 风电 市场 政策一览 国家 驱动因素 近期变 化 等其他 美国 1.实现能源独立 2.1978年 的 公 共 事 业 监 管 政 策 法 案 （ PURPA） 3.2010年以来 ， 各 州 通 过 可 再 生 采 购 规 范 (RPS) 联邦税制改革 在 2017年 下 半 年 主 导 了 美 国 国 内 政 策 议 程 丹麦 1.许可和选址程 序 发 达 且 与 时 俱 进 2.风能优先进入 电 网 3.到 2020年风力 发 展 的 长 期 目 标 已 到 位 挪 威 的 大 型 水 力 资 源 供应 和 与 德 国 的 互 连 提 高 风能 在 丹 麦 能 源 结 构 中 的 份额 德国 1.通过上网电价 机 制 实 现 明 确 、 长 期 的 价 格 稳 定 2.优先电网接入 3.地方和区域银 行 提 供 融资 4.对可再生能源 早 期 强 有 力 的 政 治 承 诺 2017年进入竞价机 制 ， 同 年 4月 举 行 第 一 次 海 上 风 电 招 标 英国 1.应对气候变化 2.实现能源独立 3.国家化石燃料 义 务 (NFFO) 欧 洲 最 丰 富 的 海 上 风 力发 电 机 制 西 班 牙 1.“ 工业和经济 发 展 ” 战略 2.早期上网电价 获 得 了 稳 定 的 支 持 持 续 的 经 济 危 机 对 短 期市 场 前 景 产 生 了 影响 葡 萄 牙 1.上网电价制度 2.水电与风能之 间 的 互 补性 3.早期化石能源 依 赖 2008年后的经济改 革 和 全 球 金 融 危 机 严 重 影 响 了 市场 意 大 利 1.上网电价 (FIT) 2.可交易的绿证 3.应对气候变化 、 反 核 以 及 实 现 能 源 独立 长 期 许 可 程 序 和 区 域 一级 的 不 精 确 指 导 导 致 项 目建 设 延 误 巴西 1.替代电源激励 计 划 （ PROINFA） 2.巴西开发银行 （ BNDES） 资 助 3.十年能源发展 计 划 (PDE)提 升 了 风 能 地 位 2017年底巴西举办 了 2次 新 能 源 竞 价 和 1次 传 输 竞 价 ， 在 A-4和 A- 6竞价中签订了 总 容 量 为 1.4GW的 风 能 合同 印度 1.长期电力短缺 2.能源独立 2017年的重大变化 是 从 上 网 电 价 转 向 竞 价 中 国风电 政 策一 览 中 国政 策 ： 风 电 竞 价 、 指 标 、 电 价 、 平 价 上网细 则 均出 台 ， 2021平 价时 代 到来 图表 ： 2020年 以 来中 国 风电关 键 政策 及 其解读 9 来源 ： GWEC， 时间 政 策名称 核 心内容 解读 2020年 3月 关于 2020年 风电 、 光伏 发 电项 目 建设 有 关 事 项的 通 知 积 极推 进 平价 上 网项 目 建设 ， 重点 支 持已 并 网或 在 核准 有 效期 、 需国 家 补贴 的 风电 项 目自愿 转为平价 ， 执行 平 价上 网 项目 支 持政 策 ， 要 求在 2020年 底前 核 准并 开 工建 设 。 明 确 各 省 2020 年 可安 排 的需 国 家补 贴 的风 电 规模 的 确定 方 法 。 对 2020年的项 目 建 设 和补 贴 的开 展 指 出 纲领 性 文 件 2020年 3月 2020年度风 电投 资 监测 预 警结 果 2020年风电投 资监 测 预警 结 果 :新 疆 (含兵 团 )、 甘 肃 、 蒙 西为 橙 色区 域 ;山 西北 部 忻州 市 、 朔 州 市 、 大同市 ， 河 北 省张 家 口市 和 承德 市 、 内 蒙 古赤 峰 市按 照 橙色 预 警管 理 ;甘肃 河 东地 区 按照 绿色区域管 理 ;其 他 省 (区 、 市 )和 地区 为 绿色 区 域 。 无 红色 区 域 ， 三 北 地 区风 力 建设 复 苏 2020年 5月 关于发布 2020年 全 国风 电 、 光 伏 发电 新 增 消 纳能 力 的公 告 国家电网公 司 经 营 区 2020年 风 电 、 光 伏 发 电 合 计 新 增 消 纳 能 力 6850万 千 瓦 ， 其 中 ， 风 电 2945 万千瓦 ； 南 方电 网 合计 新 增消 纳 能 力 1360万千 瓦 ， 其 中 风电 620万 千 瓦 ； 内 蒙古 电 力合 计 新 增 消纳能力 300万千 瓦 ， 其 中 风 电 100万 千 瓦 。 公布 了 2020年 国 家 消 纳能力 2020年 7月 关于公布 2020年 风 电 、 光 伏发 电 平价 上 网 项 目的 通 知 2020年风电平 价上 网 项目 装 机规 模 1139.67万千 瓦 。 2019年 第一 批 和 2020年 风电 、 光伏 发 电 平 价 上 网 项 目 须 2022年 底 前 并 网 。 国 家 能 源 局 将 按 年 度 梳 理 并 公 布 在 规 定 时 限 内 并 网 的 风 电 、 光 伏发 电 平价 上 网项目 对 2020年的平 价项 目 开 展 指 出 纲 领 性 文件 2021年 2月 关于 2021年 风电 、 光伏 发 电开 发 建设 有 关 事 项的 通 知 （ 征 求意 见 稿 ） 2021年风电 、 光伏 发 电发 电 量占 全 社会 用 电量 的 比重 达到 11%左右 ， 同时 要 求落 实 2030年前 碳达峰 、 2060年前 碳 中和 ， 2030年 非 化石 能 源占 一 次能 源 消费 比 重达 到 25%左 右 ， 风 电 、 太 阳能发电总 装机 量 达 到 12亿 千 瓦以 上 等目 标 。 规定 了 2021年 的 风 电 光伏 的 建设 目 标 2021年 3月 中华 人 民共 和 国国 民 经济 和 社会 发 展第十 四个五年规 划 和 2035年远 景 目标 纲 要 大力提升风 电 、 光 伏发 电 规 模 ,加 快发 展 东中 部 分布 式 能源 ,有 序发 展 海上 风 电 ,加快 西 南水 电 基 地建设 ,安全 稳妥 推 动沿 海 核电 建 设 ,建 设 一批 多 能互 补 的清 洁 能源 基 地 ,非化 石 能源 占 能源 消 费 总量比重提 高 到 20%左 右 。 继 续大 力 推进 风 电 光 伏建设 2021年 6月 国家发展 改革 委 关 于 2021年新 能 源上 网 电 价 政策 有 关事 项 的通 知 2021年起 ， 对 新备 案 集中 式 光伏 电 站 、 工 商业 分 布式 光 伏和 新 核准 陆 上风 电 项目 发 电 ， 中 央 财政不再补 贴 。 2021年 ,新 建 项目 保 障收 购 小时 数 以内 的 发电 量 ， 上 网 电价 继 续按 “ 指导 价 + 竞 争性 配 置 ” 方 式形 成 。 对 2021年的电 价 做 出 纲领 性 文件 2021年风 电 招 标量 接 近 抢 装前 水 平 风 机招 标 量 接 近 抢 装前 水 平 ： 2021Q1/Q2新 增装机 为 15.5/14.3GW， 与 2019年 装机水 平 接近 （ 2019Q1/Q2新增 装 机 为 14.9/17.4GW）。 图表 ： 风 电季 度 招标 量 （ GW） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 来 源 ： 金 风 科 技 ， 风 电 之 声 ， 10 平 价时代 驱 动力偏 向 经济 性 风机招标价 格 降 低 ： 预 计 2021年 中 国风 电 风电 招 标价 格 持续 降 低 ， 经 济性 驱 动力 明 显 。 图表 ： 2.5MW机型风 电 招标 价 格 （ 元 /kw， 含 税 ） 4500 来 源 ： 金 风 科 技 演 示 材 料 11 2000 2500 3000 3500 4000 2017 /1/1 2017 /2/1 2017 /3/1 2017 /4/1 2017 /5/1 2017 /6/1 2017 /7/1 2017 /8/1 2017 /9/1 2017 /10 /1 2017 /11 /1 2017 /12 /1 2018 /1/1 2018 /2/1 2018 /3/1 2018 /4/1 2018 /5/1 2018 /6/1 2018 /7/1 2018 /8/1 2018 /9/1 2018 /10 /1 2018 /11 /1 2018 /12 /1 2019 /1/1 2019 /2/1 2019 /3/1 2019 /4/1 2019 /5/1 2019 /6/1 2019 /7/1 2019 /8/1 2019 /9/1 2019 /10 /1 2019 /11 /1 2019 /12 /1 2020 /1/1 2020 /2/1 2020 /3/1 2020 /4/1 2020 /5/1 2020 /6/1 2020 /7/1 2020 /8/1 2020 /9/1 2020 /10 /1 2020 /11 /1 2020 /12 /1 2021 /1/1 2021 /2/1 2021 /3/1 风机价格下 降 可 较大 幅 度 提 高 IRR水平 风 机价 格 下 降 可 较 大幅 度 提 高 IRR水 平 ： 若 发电厂 年 利用 小 时数 在 2800小 时 ， 风 机招 标 价格 为 3000元 /KW， 风 电 场 IRR为 11.95%。 图表 ： 不 同 风机 价 格 、 发 电小 时 下风 电 场 IRR水 平 （ 横轴 风 机价 格 ， 单 位 元 /KW； 纵轴 发 电小 时 数 ， 单 位小 时 ） 来 源 ： 12 2000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 3400 3600 3800 4000 2200 18.30% 14.40% 11.30% 8.76% 6.64% 4.83% 3.25% 1.79% 0.45% -0.81% -2.05% 2400 22.37% 17.96% 14.42% 11.55% 9.16% 7.15% 5.42% 3.90% 2.52% 1.23% 0.03% 2600 26.56% 21.64% 17.67% 14.43% 11.76% 9.51% 7.60% 5.93% 4.47% 3.15% 1.92% 2800 30.86% 25.42% 21.03% 17.43% 14.44% 11.95% 9.82% 7.99% 6.39% 4.98% 3.71% 3000 35.16% 29.30% 24.48% 20.52% 17.22% 14.45% 12.11% 10.09% 8.34% 6.81% 5.44% 3200 39.50% 33.22% 28.01% 23.69% 20.09% 17.04% 14.46% 12.25% 10.33% 8.66% 7.18% 3400 43.88% 37.15% 31.61% 26.93% 23.01% 19.71% 16.88% 14.47% 12.38% 10.55% 8.94% 来 源 ： 测算 （ 具体 测 算参 见 2020年新 能 源发 电 投资 策 略 ： 光 伏需 求 高增 ， 风电 景 气持 续 ） 13 电 网约束 背 景下风 光 比 较 100%可再 生能源场 景 ： 在不限电 ， 且 电 网约束背景 下 ， 光伏发电量最大占 比 31%， 风电发电量最大占 比 75%， 而 且从 出 力角度 考 虑 ， 两 者互补 效 果较好 图表 ： 不 限 电 背 景 下 ， 华 东 地 区 光 伏 最 大 接 入 量 为 31% 图表 ： 不 限 电 背 景 下 ， 华 东 地 区 风 电 最 大 接 入 量 为 75% 14 2020年中美抢装拉 动 全 球 风 电需 求 来 源 ： BP， 风电需求 ： 2020年中 国 和美 国 风电 抢 装拉 动 全球 需 求 。 全 球风 电 新增 装 机 达 93GW， 同增 45%。 图表 ： 全 球风 电 新增 需求 预测 （ GW） -10% 60 10% 40 0% 20 20% 140 40% 120 30% 100 50% 0 80 160 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国 北美 中南美 欧洲 中东非洲 亚太 全球新增 YoY（ %） 来 源 ： 测算 15 中国 ： 2021年国内 需 求 拆 分 2021年国内需求 ： 目 前 来看 ， 2021年国 内 风电 需 求构 成 包括 ， （ 1） 2019-2020年 核 准 陆上 风 电项 目 ； （ 2） 2018年前核准 海 风 项 目 要求 全 容量 并 网 ； （ 3） 平价 项 目 （ 2019年 第一 批 平价 项 目 ） ； （ 4） 大 基地 项 目 ； （ 5） 2020年未全容 量 并 网 陆 风项 目 递延 部 分 。 图表 ： 2021年 中 国风 电 需求拆 分 （ GW） 类型 2021E 备注 2019-2020年核准陆上风电 8.4 2019-2020 年共核准陆风项目 9.28GW， 考虑 90%并网 2018年前核准海风 6.0 在建和已核准海上风电项目约 28GW 平价项目 12.7 2019-2020年核准 15.91GW， 要求 2022 年底并网 ， 新政背景下考虑 80%并 网 大基地项目 6.1 2021 年及未明确并网时间规模 60.88GW， 碳中和背景下考虑 10%并网 2018年前核准陆风递延项目 17.7 2018 年前核准项目在 2020 年前并网 ， 但不要求全容量 ， 并网吊装数据差 90%转换 小计 50.9 截至 2020 年底公开已招标未并网容量 48.8GW 2 产 业 链 ： 零 部 件 全 球 供 应 ， 成 长 性 高 17 风 电产业 链 中运营 端 和关键 零 部件毛 利 率 高 来 源 ： 各 公司 年 报 ，（ 除 高 速传 动 采用 整 体毛 利 率外 ， 其他 公 司均 采 用相 关 业务 毛 利率 ） 钢材 轮毂 、 底座等铸件 主轴 （ 锻件 ） 主轴轴承 齿轮箱 发电机 变流器 （ 控制 ） 风电主机 玻纤 叶片 塔架 风力发电系统 （ 运营商 ） 宝钢 ： 12.4% 永兴 ： 12.89% 巨石 ： 35.14% 中材 ： 30.82% 日月 ： 28.99% 吉鑫 ： 21.42% 高速传 动 ： 20.9% 新强联 ： 27.5% 湘电 ： 19.02% 阳光 ： 35.03% 禾望 ： 41.7% 金风 ： 14.41% 湘电 ： 8.51% 明阳 ： 16.89% 华仪 ： 31.28% 天顺 ： 21.29% 泰胜 ： 20.41% 大金 ： 25.15% 中材 ： 23.93% 时代 ： 17.04% 节能 ： 52.09% 金风 ： 67.54% 中闽 ： 68.14% 天顺 ： 66.53% 图表 ： 2020年 风 电产 业 链各环 节 毛利 率 情况 零 部件成 本 占比和 底 层技 术 价 值量 ： 塔筒 、 叶 片 、 齿 轮箱价 值 量高 ， 同时铸 锻 件 、 电 力电子 、 主轴 也 是主要 零 部件 图表 ： 风 机 主要 零 部件 成 本构 成 （ 5MW海上风 电 ） 以 及 零部 件 底层 技 术梳理 注 ： 风 塔 和叶 片 存在 运 输半径 来源 ： IRENA、 公开 资 料 整 理 ， 18 部件 占 比 （ %） 底 层技术 主 要公司 Tower（ 风塔 ） * 26.30% 卷 板 、 焊 接 天 顺 、 泰 胜 、 大 金 Rotor blades（ 叶片 ） * 22.20% 真 空灌 注 复合 材 料成型 LM、 中材 、 中复 Gearbox（ 齿轮 箱 ） 12.91% 精 密加工 南 高齿 、 重齿 、 威能极 Power converter（ 变流器 ） 5.01% 电 力电子 禾 望电 气 、 天 诚 同创 、 海得 控 制 Transformer（ 变 压器 ） 3.59% 电 力电子 西门子 、 ABB、 麦道 Generator（ 发电 机 ） 3.44% 电 力电子 中 车永 济 、 兰 州 电机 、 哈尔 滨 电机 Main frame（ 底 座 ） 2.80% 铸造 日 月 、 吉 鑫 、 佳 力 、 永 冠 Pitch system（ 变桨系统 ） 2.66% 电 力电子 海 德新 能 源 、 科 诺伟 业 、 穆 格 控制 Main shaft（ 主 轴 ） 1.91% 锻造 江 阴振 宏 、 太熊 Rotor hub（ 轮毂 ） 1.37% 铸造 日 月 、 吉 鑫 、 佳 力 、 永 冠 Nacelle housing（ 机舱罩 ） 1.35% 真 空袋 复 合材 料 成型 格 瑞德 、 株丕 特 、 双 一 、 振 江 （ 钢 结 构拼 装 焊接 ） Brake system（ 制动系统 ） 1.32% 摩 擦材 料 、 精 密 加工 KTR、 华伍股份 Yaw system（ 偏航系统 ） 1.25% 精 密加 工 、 电 力 电子 洛 轴 、 焦 作精 箍 制动 Rotor bearings（ 转子轴 承 ） 1.22% 精 密加工 斯凯孚 、 Timken、 瓦轴 、 洛轴 、 天马 、 方圆 Screws（ 紧固件 ） 1.04% 精 密加 工 （ 热 处 理 ） 飞 沃科 技 、 赛 维 思上 海 底特 Cables（ 电缆 ） 0.96% 拉 丝等 东 方电 缆 、 远 东 电缆 Others（ 其他 ） 10.67% 整 机集中 度 稳步提 升 整机竞争格 局 ： 2014年 开始 ， 全球 和 中国 整 机环 节 均进 入 龙头 集 中的 过 程 ， 2020年 中国 CR4达 到 57%,全 球 CR4达到 51.24%。 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中国 CR4（ %） 全球 CR4（ %） 图表 ： 中 国 和全 球 整机 环 节 CR4变 化 情 况 （ %） 来源 ： CWEA、 BNEF， 19 中 国市场 和 海外市 场 呈现 “ 二 元 ” 结 构 整机商排名 ： 2020年 全 球前 10大 整机 商 中有 7家 中国 企 业 ， 而 中国 市 场 前 10大 整机 商 中没 有 海外 企 业 ， 表 明中 国 市场对 于 海外 企 业来说 很 难进 入 。 图表 ： 2020年 全 球和 中国 风电市 场 整机 商 排名 来 源 ： BNEF， 20 全 球风 电 市场 中 国风 电 市场 排名 公司 2020年 新 增 吊 装容 量 （ GW） 2020年 市 场 份 额 公司 2020年 新 增 吊装 容 量 （ GW） 2020年 市 场份 额 1 GE 13.5 14% 金风 12.33 21% 2 金风 12.8 13% 远景 10.07 17% 3 VESTAS 12.2 13% 明阳 5.64 10% 4 远景 9.5 10% 上 海电气 5.07 9% 5 Siemens Gamesa 5.7 6% 运 达股份 3.98 7% 6 明阳 4.8 5% 中 车风电 3.84 7% 7 运 达股份 4.0 4% 三 一重能 3.72 6% 8 中 车风电 3.8 4% 东 方电气 3.11 5% 8 三 一重工 3.7 4% 中 国海装 2.92 5% 10 中 国电气 3.52 4% 联 合动力 2.20 4% 11 其他 22.8 24% 其他 4.92 9% 中 国市场 和 海外市 场 呈现 “ 二 元 ” 结 构 出口 ： 2018年中 国风 机 出口 376MW， 占 海 外新 增 装机 1.3%， 出口 极少 ， 其中 金 风科 技 出 口 274MW， 占比 72.7%。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 图表 ： 2008-2018年 中国 风电整 机 出口 一 览 （ MW， 2019-2020年 出 口未 披露 ） 金风科技 华锐风电 联合动力 三一重能 远景能源 东方电气 明阳风电 重庆海装 其他 21 来源 ： CWEA， 零 部件全 球 供应稳 步 上 升 零部件龙头 ： 零 部件 龙 头由 于 全球 供 应 ， 2017年 开 始稳 步 增长 至 今 。 图表 ： 某 风电 零 部件 龙 头 2011-2020年 营 收和 利润 情况 （ 亿 元 ） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营收 （ 亿元 ） 扣非归母净利 （ 亿元 ） 22 来源 ： Wind， Vestas的供应链管理 生产基地 ： 2020年 Vestas有 13个 生产 基 地 ， 其 中 6个 组 装厂 、 5个 叶片 厂 、 1个 控 制厂 、 1个风 塔 厂 ， 制 造厂较 2008年减少了 9个 ， 其他 零 部件 依 靠供 应 链生 产 。 图表 ： 2020年 底 风机 主要 大部件 供 应商 全 球市 场份 额 （ %） 0 5 10 15 20 25 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Nacelles A/S Blades A/S Control Systems A/S 23 来源 ： Bloomberg， 大 部件零 部 件竞争 格 局 竞争格局 ： 齿 轮 箱和 主 轴承 竞 争格 局 相对 集 中 ， CR5达 到 80%以上 。 图表 ： 2018年 底 风机 主 要大部 件 供应 商 全球 市 场份 额 （ %） 35.00% 60.00% 86.00% 53.00% 49.00% 84.00% 10% 0% 20% 30% 40% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 塔筒 叶片 齿轮箱 发电机 变流器 主轴承 CR5（ %） Others 来源 ： Wood Mackenzie， 24 零 部件盈 利 持续向 好 零部件 ： 需 求向 上 ， 成 本目 前 处于 高 位 、 大 概率 下 行 ， 零 部件 进入 13-15年 盈利 向 上周 期 。 图表 ： 风 电系 统 盈利 变化 归因分析 图表 ： 塔 筒盈 利 变化 归因 分析 图表 ： 风 电铸 件 盈利 变化 归因分析 图表 ： 风 电主 轴 盈利 变化 归因分析 23.76 25.60 23.06 13.70 13.69 20.25 24.53 24.78 26.07 25.54 19.19 12.3 14.58 -50 -25 0 25 50 75 100 125 150 175 200 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 25.99 29.55 36.47 34.59 24.29 25.32 28.59 200 175 150 125 100 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 轮毂 、 底座 等 铸件 -吉鑫 科 技 风电 铸件 -日月 股 份 中厚 板均价 YOY（ 右 ） 国内 风电新 增 YOY（ 右 ） 28.29 29.33 30.59 35.31 37.43 47.67 43.41 30.33 31.67 45.42 200 180 160 140 120 100 80 50 45 40 35 30 25 20 主 轴 -企业 A 主轴 -企业 B 中厚 板均价 YOY（ 右 ） 国内 风电新 增 YOY（ 右 ） 塔筒 -企业 C 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 风电 系统 -湘电 股 份 风电 系统 -金风 科 技 风电 系统 -华仪 电 气 中厚 板均价 YOY（ 右 ） 国内 风电新 增 YOY（ 右 ） 风电 系统 -华锐 风 电 -50 -25 0 17 18 塔筒 -天顺风能 28.99 29.18 24.22 19.68 24.72 22.76 22.38 27.84 32.55 25.31 21.60 19.17 17.31 100 25 50 75 125 150 175 200 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 08 09 10 11 12 13 14 15 16 塔筒 -泰胜风能 塔 筒 -大金重工 来源 ： Wind， 25 中厚 板均价 YOY（ 右 ） 国内 风电新 增 YOY（ 右 ） 21.51 21.87 21.44 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 75 15 60 50 10 40 25 5 20 0 0 0 -25 -5 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 -20 -50 -10 -40 26 3 成 长 性 ： 大 型 化 和 海 风相 关 零 部 件 成 长 性 强 产 业趋势 一 ： 风电 大 型 化 国电 投 6GW乌兰察布 项 目 中标 主 机方 结 果 显 示风 电 行业 特 征 出 现两 个 显著 变 化 ： （ 1） 机组大 型化 ： 由于 三 北禁 装 ， 中 国 风机 容 量进 步 慢于 全 球 ， 乌 兰察 布 中报 机 型最 小 为 H136-3.4MW， 最 大为 GW155/5600；（ 零部件大型 化配 套 ） （ 2） 关注点 由 CAPEX向 LCOE（ OPEX） 转 变 ： 乌 兰 察 布 项 目 要 求 整 机 商 提 供 20年 质 保 ， 利 好 龙 头 供 应 商 （ 零部 件 质量 要 求提升 ， 甚至 质 保期延 长 ） 图表 ： 国 电 投乌 兰 察布 6GW项 目 “ 主 机 中标 方 ” 一览 27 来 源 ： 发 改委 ， 1 一标段 1400 上海电气 3179 大板梁 第 四风 电 场 W4800-146 W5000-155 2 二标段 1300 幸福第 二 风电场 金风科技 GW136/4800 GW155/4500 GW155/5600 3820 大 板 梁 第 二 风 电 场 3 三标段 900 大板梁 第 一风 电 场 中国海装 H136-3.4MW H140-3.4MW H146-3.4MW H146-4.2MW H146-3.6MW 3965 大板梁 第 三风 电 场 4 四标段 1300 红格尔 第 一风 电 场 红格尔 第 二风 电 场 明阳智能 MySE4.0-156/100 3577 5 五标段 1100 红格尔 第 三风 电 场 红格尔 第 四风 电 场 东方电气 DEW-D4200-155 3587 合计 （ MW） 6000 折算单位千瓦平均价格 （ 元 /kW) 3597 序号 标段名称 规划 容量 （ MW） 对应区域 中标厂家 投标机型 投标 价格 （ 元 /kW） 幸福第 一 风电场 W4500-155 产 业趋势 一 ： 风电 大 型 化 大型化 ： 2000-2020年风 电机 组 平均 功 率逐 年 上升 ， 风机 大 型化 趋 势明 显 。 根 据 国际 能 源网 统 计 ， 2020年 央 企风 电机组招标 的 约 23GW项目 中 ， 平均 单 机功 率 已经 达 到 3.2MW， 其 中 3.0MW及以 上功 率 机型 占 比已 经 超 过 70%。 图表 ： 历 年 国 内 风 电 新 增 装 机 单 机 功 率 （ KW） 500 0 1000 1500 7% 2000 23% 2500 3000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 39% 8% 8% 4.0MW 5.0MW 0% 6% 5% 4% 1.5MW 2.0MW 2.5MW 3.0MW 5.5MW 6.0MW 8.0MW 28 来源 ： CWEA， 国 际能 源 网 ， 图表 ： 国 内 2020年 央 企 风 电 机 组 采 购 结 构 大 型化利 好 关键零 部 件 大型化 ： 风 机大 型 化 导 致其 零 部件 制 造难 度 增加 ， 供给 侧 被动 出 清 ， 毛 利率 较 常规 产 品提 高 20PCT左右 0% 10% 20% 30% 40% 50% 主轴 铸件 风机 图表 ： 大 型化 产 品和 常规 产品毛 利 率对 比 （ %） 常规 大型化 60% 29 来源 ： Wind， 产 业趋势 二 ： 海上 风 电高增 长 海上风电 ： 2020年全 球 海上 风 电新 增 装机 6.1GW， 同增 0%， 2010-2020年 海 风 新增 装 机 CAGR为 21.1%， 超过同 期风电行业 5%的 CAGR. 图表 ： 2008-2020年全球 海 风历 史 新增 装 机 （ GW） -100.0% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 0 1 2 3 4 5 6 7 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 新增海上风电 （ GW） YoY(%) 来源 ： GWEC， 30 产 业趋势 二 ： 海上 风 电高增 长 中国海上风 电 ： 截止 2018年 底 ， 我 国 在建 和 已核 准 海上 风 电项 目约 28GW， 按 照 发 改委 价 格 882号 ， 这些 海上风电要 求 在 2021年 底全 容 量并 网 ， 中 国 海上 风 电进 入 大规 模 发展 期 。 来源 ： Wood Mackenzie， 图表 ： 截 止 2018年底 我 国海上 风 电储 备 项目 容 量 运行 在建 核准 拟建 立项 31 4% 8% 29% 28% 31% 海 上风电 直 接利好 海 缆 海 缆 ： 相 对于陆 风 而言 ， 海上风 电 建设 难 度增加 ， 其中 尤 其重要 的 是增 加 了海缆 部 件 。 来源 ： Wind， 图表 ： 2001-2020年全 球 海 上风 电 对应 海 缆市 场 分析 0 20 2500 80 2000 60 1500 40 1000 100 120 0 500 3000 3500 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 海缆需求量 （ km） 海缆市场空间 （ 亿元 ） 32 大 型化和 海 风对风 机 技术影 响 技 术路 径 ： 结 构 简 单程 度 如下 ， 直 驱永 磁 半直 驱 永磁 高速鼠 笼 异步 双馈异步 图表 ： 主 要 风电 机 组型 式 优缺 点 对比 （ 核心 原 理 ： n=60f/p） 主要机 组 型式 原理示 意 图 直驱永 磁 同步 半直驱 永 磁同步 高速鼠 笼 异步 双馈异步 来 源 ： 公 开资 料 整理 ， 33 主 要风电 技 术类 型 技 术路 径 ： 海 上 风 电倾 向 于结构 简 单 、 故 障率低 、 维护 量 少的直 驱 和半 直 驱永磁 同 步机 组 。 来 源 ： 公 开资 料 整理 ， 34 图表 ： 主 要风 电 机组 型式 优缺点 对 比 主 要机组 型 式 主 要优点 主 要缺点 1、 结构简单 ， 维 护 工 作 量 小 ； 1、 发电机体积 与 重 量 大 ， 不 利 于 安 装 运 输 ； 2、 无齿轮箱 ， 机 械 传 动 效 率 提 升 ； 2、 发电机轴承 承 载 巨 大 载 荷 ， 对 发 电 机 轴 承 要 求 高 ； 直驱永磁同步 3、 采用全功率 变 流 器
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