证券行业未来发展探析（一）：历史变革中的券商资管.pdf

证券 行业 未来 发展 探析 （ 一 ） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 爱建证券有限责任公司 证券 行业 2018 年 04 月 17 日 星期 二 历史 变革 中 的 券商 资管 财富管理研究所 投资要点： 自 2012 年创新大会后，得益于宽松的金融环境，我国资产管理业务快速发展，经历了 2013-2016 年的高速发展，目前资产管理规模增速开始趋缓。 2017 年 11 月，一行三会一局发布资管新规 征求意见稿，明确要求统一监管标准，禁止通道业务，这是监管层首次以正式文件方式提出禁止通道业务 ， 目前券商资管业务转型发展主动管理已然是行业共识。 伴随全球资产管理行业快速发展，国外金融机构资管业务差异化发展，出现了 具有多产品类别、多投资风格、多投资策略的资产管理巨头 贝莱德 ，公司拥有丰富的被动投资产品（ 安硕 ETF）； 资管客户和产品 均衡多元化发展 的国际型顶尖投行 高盛 集团 ； 以及 打造投研平台，专注 于 权益产品 的精品投行 拉扎德。 资金端，国外市场资金来源以机构客户为主， 我国资产管理业务 资金来源以银行和个人为主。伴随我国养老金市场化投资，险资投资渠道多元化，未来养老金和险资有望成为我国资管行业稳定的资金来源。 产品端，我国券商资管混合投资和另类投资产品较为缺乏， 未来 ABS、 Reits、对冲基金等产品模式都有望获得发展。 另外，伴随金融对外开放的不断扩大，海外市场和多市场投资策略产品也是未来发展方向。 业务模式方面，资管新规即将落地，通道业务将不复存在，行业转型发展主动管理， 我国券商资管行业也将呈差异化、特色化发展格局。 未来券商资管将呈现全能型机构和精品化机构共同发展的格局。 对于 自身投研能力扎实、 人才体系完善、资本金和技术均占有优势 的龙头券商有望发展成全能型资管机构；而 对于中小型券商，由于不具备人才、资金、技术优势，更多地会选择专注于 特定区域、 特定资产或特定投资风格的发展战略。 建议关注 中信证券（ 600030）、广发证券（ 000776）、东方证券（ 600958）、第一创业（ 002797） 。 风险提示 ： 1、监管政策重大变化 ； 2、外资金融机构冲击 分析师：张志鹏 Tel: 021-32229888-25311 E-mail:zhangzhipengajzq 执业编号： S0820510120010 联系人： 张赢 TEL: 021-32229888-25514 E-mail: zhangying0927ajzq 行业评级：同步大市 （维持） 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 （ %） 1 个月 6 个月 12 个月 绝对表现 -3.70 -21.98 -17.62 相对表现 2.40 -19.12 -26.86 相关报告： 券商 2018 年策略报告 _边际回暖，业绩可期 2017.12.25 (30)(20)(10)010203040沪深 300 券商 证券行业专题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、现状：规模增速放缓，新规将重塑行业 . 4 2、国外金融机构资管业务模式分析 . 6 2.1 贝莱德：资管业务巨头，被动投资尽显特色 . 6 2.2 高盛：客户 +产品均衡多元化发展 . 11 2.3 拉扎德：打造投研平台，专注权益产品 . 13 3、国内券商资管业务模式分析 . 16 3.1 东方证券：坚持价值投资 ，打造权益品牌 . 16 3.2 第一创业：依托固收特色，专注资产管理 . 19 4、展望：深 耕客户需求，走差异化发展道路 . 21 风险提示 . 23 证券行业专题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 目录 图表 1：我国资产管理业务规模增速趋缓 . 4 图表 2：资管新规征求意见稿主要内容 . 5 图表 3：我国券商资 管规模及同比变动 . 5 图表 4：贝莱德资产管理规模及同比增速 . 6 图表 5：贝莱德并购重组历程 . 7 图表 6：贝莱德客户分类（以 AUM 为划分标准） . 8 图表 7：贝莱德资管产品分类（以 AUM 为划分标准） . 8 图表 8：贝莱德权益类和固定收益产品投资风格对比 . 9 图表 9：贝莱德核心另类投资配置情况（ AUM、百万美元） . 10 图表 10：贝莱德基本费收入来源分析 . 10 图表 11：高盛资管业务客户分类（以 AUS 为划分标准） . 11 图表 12：高盛资管业务产品分类（以 AUS 为划分标准） . 12 图表 13：近三年高盛资管业务收入构成情况（百万美元） . 13 图表 14：近十年拉扎德 AUM 稳中增长 . 14 图表 15：拉扎德资管业务产品类别（以 AUM 为划分标准） . 14 图表 16：近五年拉扎德资管业务收入情况 . 15 图表 17：东方证券资产管理规模变动情况（百万元） . 16 图表 18：东方证券主动管理和非主动管理产品情况 . 17 图表 19：东方证券不同资管业务资产配置情况 . 18 图表 20：东方证券资产管理业务收入结构 . 18 图表 21：第一创业业务收入结构（ 2017A） . 19 图表 22：第一创业不同资管业务资产配置情况 . 20 图表 23：第一创业资管业务收入情况 . 21 图表 24：券商资管业务模式 . 22 表格目录 表格 1：东证资管部分产品收益率情况（截至 2018/04/11） . 17 表格 2：我国券商资管产品种类缺乏 . 22 证券行业专题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1、 现状： 规模增速放缓 ， 新规 将重塑行业 我国 资产管理规模增速放缓。 自 2012 年创新大会后， 得益于宽松的金融环境，我国资产管理业务 快速 发展，经历了 2013-2016 年的高速发展，目前资产管理规模增速开始趋缓。 拿 券商资管、公募基金、 基金公司及子公司专户 、 私募基金 以及 期货资管 的合计规模来 说 ， 2016 年末 总规模是 2014 年末 的 2.5 倍 ，而 2017年全年规模增速不明显 ，这 主要受金融 去杠杆 以及 严监管 影响，其中券商资管和基金公司及子公司专户所受影响尤为明显。 图表 1： 我国资产管理业务规模 增速趋缓 数据来源： 证券投资基金业协会 ，爱建证券财富管理研究所 资管新规出台在即，将重塑行业发展。 去年 11 月，一行三会一局发布资管新规征求意见稿 ， 意见稿长达 10000 字，分 29 条，信息量可谓巨大。 其中 意见稿明确要求 要 统一监管标准，禁止通道业务 ，这是监管层 首次以正式文件方式提出禁止通道业务 ， 包括券商资管、基金子公司在内的资产管理机构均会受到影响。 意见稿 还提出要 打破刚性兑付，实行净值化管理 ， 推动 银行理财从 预期收益型产品向净值型产品转型 。另外，征求意见稿还 对产品杠杆率统一化处理，参考传统公募基金的做法 ， 符合行业规则。 近期，资管新规 获中央全面深化改革委员会审议通过 ，新规发布在即，据悉过渡期可能会延长，但新规出台必将会重塑 资产管理行业 格局 ，未来银行、信托、券商、保险的资管业务将 进入相对统一的竞争格局 。 0102030405060券商资管 公募基金基金公司及子公司专户 私募基金期货资管 总计 证券行业专题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表 2：资管新规征求意见稿 主要内容 数据来源： 证监会 ，爱建证券财富管理研究所 图表 3： 我国券商资管规模及同比变动 数据来源： 证券投资基金业协会 ，爱建证券财富管理研究所 对于券商资管而言，在资管新规 征求意见稿出台 之前证监会就多次表示要去通道、降杠杆。受此影响，券商资管规模自 2017 年二季度持续缩水， 尤其是定向资产管理业务。 截至到 2017 年末，券商资管总规模为 16.88 万亿元，较 2017 年一季度末缩减 1.89 万亿元。目前，券商资管业务转型发展主动管理已然是行业共识，具体如何转型也是行业探析的重点，接下来本文会 就 国内外金融机构的特色资管业务模式进行刨析。 -5%0%5%10%15%20%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4集合 定向 专项 直投 同比（右） 证券行业专题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 2、 国外 金融机构 资管业务模式分析 伴随全球资产管理行业快速发展， 国外金融机构 资管 业务 差异化发展，在此 重点分析 贝莱德 （ 资管业务巨头，被动投资尽显特色 ） 、高盛 （ 客户 +产品均衡多元化发展 ） 以及拉扎德 （ 打造投研平台，专注权益产品 ） 这 3 家资产管理业务模式。 2.1 贝莱德： 资管业务巨头， 被动投资尽显 特色 作为全球最大的资产管理公司， 贝莱德（ BlackRock） 成立于 1988 年， 总部设在纽约， 于 1999 年 成功 在 纽交所上市 。截止到 2017 年底，公司受托资产管理规模高达 6.29 万亿美元 ， 相应的 10 年 CAGR 达 16.6%，这与 全球资产管理行业迅猛发展 息息相关，更得益于公司正确的发展战略和有效的业务扩张。 图表 4：贝莱德资产管理规模 及同比增速 数据来源： 公司年报 ，爱建证券财富管理研究所 有效并购重组助力公司业务发展。 公司成立之初以固定收益业务为主， 2006 年公司收购美林投资管理，资产管理规模翻番，权益产品比重提升，此次合并有效弥补了公司原有业务短板，公司业务能力得以提升。而后，公司于 2009 年成功收购了 巴克莱银行旗下资产管理部门巴克莱国际投资管理 。本次收购不仅使得公司资产管理规模急剧提升，成为全球第一资管巨头，而且 BGI 庞大的 ETF 业务与公司原有主动管理业务相互补充，助推公司发展进入稳步增长期。 证券行业专题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表 5：贝莱德并购重组历程 数据来源： 公司官网 ，爱建证券财富管理研究所 受托资金来源以机构客户为主 。 贝莱德拥有遍布全球各地的零售客户和机构客户，由于安硕 ETF 可在交易所进行交易，最终客户较难明确，因此贝莱德将 ETF 产品单列，将客户类别分为零售、机构和安硕 ETF。 安硕 (iShares)作为 贝莱德 子公司 ,目前是 全球最大 ETF 供应商 。事实上，安硕 ETF 的购买者中零售客户占有很大比重。截止到 2017 年底，除去安硕 ETF 规模占总规模 28%之外，以 AUM 为划分标准，公司客户中超过 60%为机构客户，包括 养老金， 慈善 基金 、基金会、央行、主权基金、商业银行、其他金融机构、上市公司等；零售客户占比 在 10%，其中超过 2/3 为美国投资者，剩下不足 1/3 的投资者中绝大部分为欧洲投资者，少数为亚太地区投资者。 虽然 零售客户委托管理规模 仅 占总规模 的 10%左右，但 由于零售客户的整体费率较机构客户而言更高，所以 零售客户贡献了长期资产管理费收入的 32%。与之相应的，机构客户委托管理规模占总规模 60%以上，但对长期资产管理费收入的贡献 仅 为 28%，不过这也与客观事实相符。 证券行业专题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表 6：贝莱德客户分类（以 AUM 为 划分 标准） 数据来源： 公司 年报 ，爱建证券财富管理研究所 产品以权益 +固定收益 为主。 贝莱德资产管理产品 具体 包括 权益类、固定收益、混合投资 、另类投资以及现金管理和投顾产品，其中前 4 类属于长期投资 类 产品。公司产品以权益 +固定收益类为主，另类投资类产品比重很小。 以 2017 年底数据为例，公司权益类产品规模占 总 规模比重达 53.62%，固定收益类产品 占比达29.51%，两者合计 占比 高达 83%多 ，而另类投资 产品规模 占比仅有 2.06%。 图表 7： 贝莱德资管产品 分类 （以 AUM 为划分标准） 数据来源： 公司 年报 ，爱建证券财富管理研究所 10.38%27.87%61.75%零售 ETF 机构53.62%29.51%7.64%2.06%7.16%0.02%权益 固定收益 混合投资另类投资 现金管理 投顾 证券行业专题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 权益投资和固收投资风格 有所 不同。 贝莱德权益类产品以被动投资为主， 以 2017年末 数据为例，权益类产品中 主动 管理 规模 占比仅有 9%，安硕 ETF产品 约占 40%，非 ETF 形式的 被动投资产品规模占 51%。 另外， 公司 大约有一半 的 权益资产与国际市场挂钩（包括新兴市场国家） ，以期获得较高的收益 水平。 然而 在固定收益产品方面 ，贝莱德的投资策略与权益类产品有所不同， 公司主动管理与被动投资平分秋色，主动管理规模占 44%，而安硕 ETF 产品和非 ETF 形式的被动投资产品规模占比分别为 21%和 35%。 图表 8：贝莱德 权益类和固定收益产品投资风格对比 数据来源： 公司年报 ，爱建证券财富管理研究所 混合产品投资策略多样化。 贝莱德混合产品投资范围涵盖全球股票市场、债券、货币、大宗商品市场等。公司为投资者提供混合投资产品外还会根据投资者风险偏好需求为其提供上述投资范围的定制化服务。 具体包括 资产配置均衡产品（以追求既定收益标准和风险范围为目标，特定情况下会采用分散投资、衍生品策略等方式降低风险水平）、目标期限和风险产品（以生命周期产品为例，基于投资者预期退休时间，该产品利用专有的主动管理模型配置资产以平衡产品的风险和收益）、信托管理服务（主要针对养老金机构和慈善基金会，公司 会 对产品的投资管理承担一定责任）以及 机器人理财顾问 FutureAdvisor 产品。 另类投资以核心另类投资为主。 公司另类投资策略侧重于寻找与市场相关性较低的高 alpha 投资产品，产品可以大致分为核心另类投资、货币和大宗商品两 种类型，其中核心另类投资产品占 76.2%。 核心另类投资 包 含 流动性 另类 资产和非流动 另类 资产，两者分别占 52%和 48%。流动性 另类 资产 以 对冲基金和对冲基金的FOF 产品 形式呈现 ，而非流动 另类 资产 则 包括 不动产 投资 （ 房地产和基础设施 ） 、非流动 的投机性产品 （ 例如 私募股权 、信贷产品等） 和 定制化的 另类投资解决方案 3 种 形式 。 9.23%43.93%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%权益类固定收益主动管理 安硕 ETF 非 ETF 被动投资 证券行业专题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表 9：贝莱德 核心另类投资 配置 情况 （ AUM、 百万美元 ） 数据来源： 公司年报 ，爱建证券财富管理研究所 权益类产品为 基本费 收入第一来源。 贝莱德 将与资产管理相关的管理费、投资顾问费、 融资 融券费 统称为基本费。 以 2017 年数据为例，权益类产品贡献了 51%的 基本 费收入 ，其中安硕 ETF 权益产品 贡献了 30%，而主动性权益类产品贡献了15%（ 虽然其产品规模仅占总规模 5%左右 ） 。 固定收益产品贡献了 基本 费收入 的26%，其中主动性固定收益产品贡献了 16%。另类投资产品 基本 费收入占总 基本费 收入 比例达 7%，而其规模 仅 占总规模 的 2%3%。 由此可以看出主动性权益 类产品和另类投资产品 的 管理费率较其他产品 而言 更高，这 也 与客观事实相符。 图表 10：贝莱德 基本费 收入 来源 分析 数据来源： 公司年报 ，爱建证券财富管理研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000Direct hedgefund strategiesHedge fundsolutionsAlternativesolutionsIlliquid andopportunisticReal assets流动 性 另类资产 非 流动另类资产0%10%20%30%40%50%60%权益类 固定收益 混合投资 另类投资 现金管理主动管理 安硕 ETF 非 ETF 被动投资 混合投资 核心另类投资 货币和大宗 现金管理 证券行业专题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 总结来看 ： 1） 贝莱德通过有效扩张实现业务融合，弥补 公司 发展短板， 逐渐 发展成为 具 有 多 产品类别 、多 投资 风格、多 投资 策略的资产管理 公司 ，这得益于公司管理层对外部金融环境变化的敏感性。 2） 作为全能型 的 资产管理 巨头 ， 目前贝莱德 以机构客户为主，以权益 类 +固定收益为主， 更多以被动投资为主， 其中安硕 ETF 是公司特色 产品 ，正是 丰富的被动型投资产品 推动公司 近几年资产规模快速增长。 3） 另外，作为资产管理行业的巨无霸，公司产品种类丰富，这一点在混合投资和另类投资产品上体现得淋漓尽致。针对不同客户需求，贝莱德开发了多样化特征的产品，虽然这类产品规模占比较小，但产品价值率高，并且利于提高客户黏性。 2.2 高盛： 客户 +产品均衡多元化发展 业务 收入 结构均衡，资管客户 分类均衡。 作为国际领先 的投资银行， 高盛 集团 成立于 1869 年，总部位于纽约，在世界各地的主要金融中心均设有分支机构。 目前公司业务划分为投资银行、机构客户服务、投资与借贷、投资管理四大条线，业务结构相对均衡，以 2017 年数据为例，上述业务净收入占比分别为 23%、 37%、21%、 19%。 截至 到 2017 年底，高盛集团 AUS1（ Assets under supervision） 规模 达 1.49 万亿美元 。公司 投资管理业务 客户类型包括机构客户、高净值 客户和零售客户 ，其中零售客户是指 主要通过 公司 全球 范围的 第三方分销商网络 来 购买公司 产品 的投资者 。 以 AUS 为 划分 标准， 从近 3 年数据可以看出， 高盛 的这 三类客户占比均衡，且 比例保持稳定，客户分布格局 牢固。 图表 11： 高盛资管业务 客户分类（以 AUS 为划分标准） 数据来源： 公司年报 ，爱建证券财富管理研究所 1 据 高盛年报 ， AUS 包括 AUM 和其他客户资产。 AUM 是指高盛受托全权管理并收取管理费的资产，而其他客户资产则是指客户投资于第三方资产管理机构、银行存款等，但高盛收取咨询或者其他服务费相对应的资产。 0% 20% 40% 60% 80% 100%201720162015机构客户 高净值客户 零售客户 证券行业专题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 产品类别以固定收益占比 最 高。 高盛 集团 资产管理 产品类别包括权益类、固定收益、另类投资以及流动性产品 。整体来看，高盛 集团 资管 产品 以 权益类和固定收益 为主 ， 两者合计超 65%，其中固定收益占比更高，这与贝莱德有所区别 。 另外 ，公司 资管产品中另类投资产品和流动性产品 比重 较贝莱德 更高 ，分别为 11%和23%。 公司 另类投资产品具体包括对冲基金、信贷基金、私募股权、房地产、货币、大宗商品以及资产配置策略。 图表 12：高盛资管业务 产品 分类（以 AUS 为划分标准） 数据来源： 公司年报 ，爱建证券财富管理研究所 业务收入稳中有升。 高盛集团投资管理业务净收入主要包括管理费和其他费用（ 其他费用为子公司提供财富顾问服务所得 ） 、奖励费用、交易收入三类 ，其中奖励费用是指公司 可以根据基金或者独立管理账户回报的一定比例或当投资回报超过某一既定目标时获取 的 费用 （主要来自于私募股权 和信贷基金） 。 交易收入则 主要 是 通过给高净值客户提供 经纪和其它交易服务 而获取的 佣金 、 净 利 差 等 。从近三年高盛资管业务的收入构成来看， 管理费用 和其他费用占总净收入的 83%左右 ，交易收入占比逐渐提高至 10%，而奖励费用占比 则 逐渐降低至 7%。 21.49%44.18%11.24%23.09%权益 固定收益 另类投资 流动性产品 证券行业专题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 图表 13： 近三年 高盛资管业务 收入构成 情况 （百万美元） 数据来源： 公司年报 ，爱建证券财富管理研究所 高盛 集团各项业务收入均衡，其中投资管理业务的 机构 客户 、零售 客户和 高净值客户三分天下 ，客户结构也较为均衡 。 虽 产品 类别中以 固定收益为主， 但 较贝莱德而言，产品分布也 更 为 均衡 。 依托公司 国际 顶尖 投行 品牌 ，公司资管 业务 规模和收入均保持稳定增长 ，均衡稳定发展是高盛资管最大特色。 2.3 拉扎德： 打造投研平台，专注权益产品 业务聚焦财务顾问和资产管理。 作为一家老牌投资银行， 拉扎德（ Lazard） 成立于 1848 年 ，目前 公司 聚焦于 财务顾问和资产管理 两大 业务， 公司业务范围 涵盖北美 、 欧洲 、 亚洲 、 澳大利亚 、 中东以及南美洲 等 27 个国家的 43 个主要商业金融中心 城市 ， 是全球精品投行 的 优秀代表。 其中 财务顾问业务以提供并购重组服务为主， 资产管理业务以权益类投资为主 。 近十年 公司 资产管理规模稳中增长，2017 年年末公司 AUM 达 0.25 万亿美元 。虽然公司起初以并购重组业务为主，而后 伴随着资产管理规模提升 ，目前资产管理业务与财务顾问业务平分秋色 ， 2017年 两项业务 分别贡献 了公司 净收入 的 47.5%和 52.5%。 资管 产品以权益 类 为主。 资金端方面，拉扎德资产管理业务的客户以机构为主，以 AUM 为划分标准， 2017 年末机构客户占比高达 88%，而个人客户占比仅有 12%左右。投资端方面，拉扎德将资产管理产品划分为权益类、固定收益、另类投资、私募股权 和现金管理 5 大类。以 2017 年末数据为例，公司权益类产品规模占总规模比重高达 84%，远高于其他公司水平。 4,887 4,798 5,144 780 421 417 539 569 658 6,206 5,788 6,219 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002015A 2016A 2017A管理费和其他费用 奖励费用 交易收入 总净收入 证券行业专题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 图表 14： 近十年 拉扎德 AUM 稳中增长 数据来源： 公司年报 ，爱建证券财富管理研究所 图表 15：拉扎德资管业务产品类别（以 AUM 为划分标准） 数据来源： 公司年报 ，爱建证券财富管理研究所 全球研究平台 助推 多市场权益类产品。 拉扎德在 纽约、 法兰克福、日内瓦、 巴黎、新加坡、东京等多地 拥有 资产管理团队 ，这 不仅 有助于 公司 提升 国际 品牌 影响力和 多渠道分销能力，而且 也有利于公司形成 专业的 具有 全球研究能力 的投资管理平台 。 拉扎德资产管理业务深耕权益投资， 依托 其全球研究能力，为满足不同客户投资需求，公司根据市场投向不同将权益类产品划分为新兴市场、全球市场、当地市场以及多区域市场投资策略产品。 其中 权益类产品中 多区域市场投资策略产品占比最高（ 2017 年末 AUM 占比为 28%），更受投资者欢迎。 - 4 0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %05 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 5 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 02 5 0 , 0 0 03 0 0 , 0 0 02 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7AUM （百万美元，左） YoY （ % ，右）现金管理 , 0.3%私募股权 , 0.6%另类投资 , 1.1%固定收益 , 14.1%新兴市场 , 21.0%全球 , 17.5%当地 , 17.1%多区域 , 28.3%权益类 , 83.9%现金管理 私募股权 另类投资 固定收益 新兴市场 全球 当地 多区域 证券行业专题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 优秀的投研团队 保证投资 业绩 。 权益投资方面，拉扎德的投资理念是选择股票，而非选择市场。公司凭借其财务顾问服务能力，针对相关标的公司会进行全方位分析，包括财务状况、发展前景、未来机遇、潜在风险以及估值水平等。 优秀的投资经理和 世界各地的 分析师 研究团队构成公司的投资管理平台，这是公司资产管理业务的重要资产。拉扎德十分重视投资管理平台的完善，持续为投资管理团队注入活力。正是这样公司权益投资产品才有优良的业绩，而 长期杰出的业绩是吸引客户的 关键因素，这也是公司资产管理业务发展的原动力所在。 拉扎德资产管理业务收入包括管理费和其他费用以及激励费用两大 部分，目前公司管理费和其他费用收入占比超 95%，而激励费用收入占比不足 5%，公司资产管理业务整体净收入稳中有升。 图表 16： 近五年 拉扎德资管业务 收入情况 数据来源： 公司年报 ，爱建证券财富管理研究所 总结来看，无论是公司整体业务（聚焦财务顾问和资产管理业务），还是公司资管业务（聚焦权益投资），拉扎德坚守精细化特定领域。 拉扎德 不像高盛 集团那样 多元化均衡发展各类资管产品，而是依托自身优势专注于权益类产品。 公司 打造全球化研究平台，不断扩充完善投研 队伍，开发不同市场类别的权益类产品，精细化发展权益产品，这是拉扎德资产管理业务的核心特色。 0200,000400,000600,0