汽车行业深度报告：2021年中报总结.pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 看好 Table_Authors 岳清慧 汽车首席分析师 SAC 执证编号： S0110521050003 陈逸同 研究助理 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 汽车行业 深度 报告 ： 趋势性补库即将 开启，跨年布局就在当下 核心观点 Table_Summary 行业整体 ： 2021H1 业绩复苏 ，基金配置仍有提升空间 1） 2021H1 板块收入、利润同步复苏。汽车板块 2Q21/2021H1 营收分别 为 7698 亿 /15448 亿，同比 +11.5%/+36.0%。归母净利分别为 306 亿 /618 亿，同比 +7.8%/+84.1%； 2） 2021H1 汽车板块持仓占基金股票仓位比例 为 2.9%，同比 2020H1 上升 0.7pct， 环比 2020A 上升 0.5pct。当前汽车 板块总市值占 A 股整体的 3.6%， 行业仍属低配，后续基金仍有加强配 置的空间。 乘用车 ： 2021H1 车市处于去库存阶段 ， 销量复苏 +费用控制 保 业绩增长 1） 2021H1 营收、利润同步增长。 板块 2Q21/2021H1 实现营收 3359 亿 /6733 亿，同比 +13.3%/+43.4%，分别实现扣非归母净利 77 亿 /168 亿， 同比 -1.7%/+357.7%；扣除上汽集团后板块 2Q21/2021H1 实现营收 1589 亿 /3072 亿，同比 +33.9%/+65.5%，分别实现扣非归母净利 21 亿 /49 亿， 同比 +52.1%/扭亏（ +84 亿） ； 2） 2021H1 毛利率走高 +费用率下降推升净 利率。 2021H1 板块扣非净利率为 2.5%，同比 +1.7pct。主因为毛利率同 比 +0.5pct，同时费用率走低，拆分看销售 /管理 /财务 /研发费用率分别同 比 -0.2pct/-0.5pct/-0.4pct/-0.3pct。 零部件： 2021H1 毛利率小幅承压 ， 行业 积极控费实现净利率同比走高 1） 2021H1 收入、利润同步复苏。板块 2Q21/2021H1 实现营收 2461 亿 /4955 亿，同比 +19.3%/+33.9%，分别实现 扣非归母净利 117 亿 /282 亿， 同比 +48.1%/+78.8%； 2） 2021H1 板块毛利率小幅承压， 行业 积极控费 保障净利率。 2021H1 板块扣非净利率为 5.0%，同比 +1.4pct。毛利率同 比 -0.5pct， 预计主要受到大宗商品及芯片涨价带来的成本压力 ； 费用率 方面， 销售 /管理 /财务 /研发费用率分别同比 -0.8pct/-0.9pct/-0.2pct/- 0.1pct。 总体上行业通过积极控费实现了盈利能力同比提升。 货车： 2Q21 销量承压， 等待行业企稳 1） 货车 销量 2 季度走弱， 板块 业绩 同步 承压 。 2Q21 重卡 /轻卡销量同比 分别 -5%/-7%。 板块 2Q21/2021H1 分别 实现营收 942 亿 /1948 亿 ， 同比 - 3.7%/+25.9%， 分别实现扣非归母净利 22 亿 /55亿，同比 -31.9%/+101.9%； 2） 2021H1 毛利率 承压， 控费保障净利率 。 2021H1 板块扣非净利率为 2.8%，同比 +1.1pct。拆分看毛利率同比 -2.4pct，主要受到 大宗 及芯片涨 价 +国六成本 影响； 费用率方面， 销售 /管理 /财务 /研发费用率分别同比 - 1.3pct/-0.3pct/-0.1pct/-0.2pct。 总体上 行业积极控费 保障净利率。 投资建议： 1、 整车方面建议关注产品向上周期的长安汽车、比亚迪、长 城汽车以及补库空间较大的上汽集团。 2、零部件方面聚焦增量部件供 应商，建议关注：伯特利（ EPB+线控制动）、拓普集团，科博达（ 灯控 ）、 星宇股份（智能车灯）、德赛西威（ 域控 ） ，中鼎股份 （空悬） 等。 风险提示： 缺芯缓解进度不及预期，汽车行业复苏不及预期，汽车智能 化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 8- Se p 19 -Nov 30 -Jan 12 -Apr 23 -Jun 3- Se p 汽车 沪深 300 Table_Title 2021 年中报 总结： 销量复苏 +费用控制 驱动 业绩 增长 ， 看好 下半年 补库 贡献 业绩弹性 Table_ReportDate 汽车 | 行业深度报告 | 2021.09.09 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Summary 重点公司盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 (元 ) EPS PE 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 000625.SZ 长安汽车 20.2 0.6 0.7 1.1 32.6 27.7 19.2 买入 601633.SH 长城汽车 61.3 0.6 0.9 1.3 105.7 67.4 46.5 买入 600104.SH 上汽集团 20.9 1.8 2.1 2.5 11.9 9.7 8.3 买入 603596.SH 伯特利 51.0 1.1 1.4 1.8 45.2 36.2 29.2 买入 603786.SH 科博达 62.0 1.3 1.6 2.1 48.1 39.0 29.4 买入 601799.SH 星宇股份 194.0 4.2 5.1 6.3 46.2 38.3 31.0 买入 000887.SZ 中鼎股份 17.5 0.4 0.9 1.1 43.8 19.3 16.7 买入 002920.SZ 德赛西威 82.4 0.9 1.4 1.9 87.6 58.4 44.3 买入 601689.SH 拓普集团 37.2 0.6 1.1 1.4 62.0 35.1 26.0 买入 资料来源： Wind， 首创证券 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1、汽车整体：上半年业绩复苏，指数表现超越基准 . 1 1.1 行业表现：汽车指数表现超基准 . 1 1.2 板块业绩：销量复苏 +费用控 制驱动收入、利润同步复苏 . 1 1.3 基金配置： 2021H1 汽车板块配置强度显著提升，仍有增配空间 . 3 1.4 北上配置：年初至今北上资金积极增配零部件 . 3 2、乘用车：上半年营 收、利润同步恢复，关注下半年业绩弹性释放 . 4 2.1 乘用车市场：上半年处于去库存阶段，市场集中度下降 . 4 2.2 业绩及运营： 2021H1 销量复苏驱动营收、利润同步走高 . 5 2.3 重点公司：上半年普遍复苏，看好下半年业绩弹性释放 . 7 3、零部件： 2021H1 毛利率小幅承压，行业积极控费保障净利率 . 7 3.1 业绩及运营：收入、利润同步增长，板块控费效果显著 . 7 3.2 重点公司：上半年复苏强劲，下半年关注重点公司新兴业务落地进度 . 10 4、货车： 2Q21 销量走弱，等待行业企稳 . 11 4.1 货车市场： 2Q21 销量走弱，市场集中度提升 . 11 4.2 业绩及运营：上半年整体复苏， 2 季度销量走弱压制业绩 . 12 4.3 重点公司： 2Q21 业绩集体承压，等待行业企稳 . 14 5、客车：行业内分化显著，关注宇通客车 . 14 5.1 客车市场： 2021 年至今大客销量承压，市场集中度提升 . 14 5.2 业 绩及运营： 2021H1 营收同比增长，亏损幅度扩大 . 15 5.3 重点公司：行业整体承压，龙头宇通客车 2 季度扣非净利转正 . 16 插图目录 图 1 汽车板块行情及乘用车批零走势对比 . 1 图 2 汽车板块季度营收走势 . 1 图 3 汽车板块季度归母净利走势 . 1 图 4 汽车板块营收半年度同比走势 . 2 图 5 汽车板块净利润半年度同比走势 . 2 图 6 汽车板块季度净利润率走势 . 2 图 7 汽车板块季度费用率走势 . 2 图 8 汽车板块半年度净利润率走势 . 3 图 9 汽车板块半年度费用率走势 . 3 图 10 基金持仓占汽车流通市值比例 . 3 图 11 汽车持仓占基金股票总仓位比例 . 3 图 12 乘用车月度销量走势 . 4 图 13 乘用车上险量月度走势 . 4 图 14 国内车企市场份额及变化趋势 . 5 图 15 乘用车板块季度营收同比走势 . 5 图 16 乘用车板块季度扣非净利走势 . 5 图 17 乘用车板块半年度营收同比 走势 . 6 图 18 乘用车板块半年度净利同比走势 . 6 图 19 乘用车板块季度利润率走势 . 6 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 20 乘用车板块季度费用率走势 . 6 图 21 乘用车板块半年度利润率走势 . 6 图 22 乘用车板块半年度费用率走 势 . 6 图 23 乘用车板块杜邦拆分 . 7 图 24 乘用车板块存货及应收账款周转天数 . 7 图 25 零部件板块季度营收走势 . 8 图 26 零部件板块季度净利润走势 . 8 图 27 零部件板块半年度营收走势 . 8 图 28 零部件板块半年度净利润 . 8 图 29 零部件板块季度净利率走势 . 9 图 30 零部件季度费用率走势 . 9 图 31 零部件板块半年度净利率走势 . 9 图 32 零部件半年度费用率走势 . 9 图 33 上半年零部件库存及应收账款周转天数同步下行 . 10 图 34 零部件板块杜邦拆分 . 10 图 35 货车整体销量同比走势 . 11 图 36 货车细分市场销量同比走势 . 11 图 37 重卡市场格局 . 12 图 38 轻卡市场格局 . 12 图 39 货车板块季度营收走势 . 12 图 40 货车板块季度净利润走势 . 12 图 41 货车板块半年度营收趋势 . 13 图 42 货车板块半年度净利润趋势 . 13 图 43 货车板块季度净利率走势 . 13 图 44 货车板块季度费用率走势 . 13 图 45 货车板块半年度净利率走势 . 13 图 46 货车板块半年度费用率走势 . 13 图 47 货车板块存货及应收账款周转天数走势 . 14 图 48 板块杜邦拆分 . 14 图 49 客车销量同比走势 . 15 图 50 客车细分市场销量同比走势 . 15 图 51 大客市场格局变化 . 15 图 52 中客市场格局变化 . 15 图 53 客车板块季度营收走势 . 16 图 54 客车板块季度净利润走势 . 16 图 55 客车板块半年度营收走势 . 16 图 56 客车板块半年度净利润走势 . 16 表格目录 表 1 港（深）股通标的北上资金持股情况 . 3 表 2 乘用车板块主要公司业绩一览 . 7 表 3 零部件板块主要公司业绩一 览 . 10 表 4 货车板块主要公司业绩一览 . 14 表 5 客车板块主要公司业绩一览 . 16 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1、 汽车 整体 ： 上半年业绩复苏， 指数 表现超越基准 1.1 行业 表现 ： 汽车 指数表现超基准 过去 1 年 （ 2020 年 9 月 -2021 年 8 月 ） 沪深 300 指数 跌 0.8%，汽车板块（申万）上 涨 37.7%，跑 赢 大盘 38.5 个百分点 。 结合乘用车 批零看， 缺芯影响下行业 供给压力 较大 ， 过去的一年中仅 有 3 个月 份 乘用车 批售 同比增速 高于零售 同比增速 。 图 1 汽车板块行情及乘用车 批零走势 对比 资料来源： Wind， 中汽协， 首创证券 注：由于 2020 年 2 月基数较低，图中 未列示 2021 年 2 月份的 批零 同比 数据 1.2 板块业绩 ： 销量复苏 +费用控制 驱动收入、利润同步 复苏 2021H1板块 收入 、 利润同步复苏 。 汽车板块 2Q21/2021H1营收分别为 7698亿 /15448 亿，同比 +11.5% /+36.0%。归母净利分别为 306 亿 /618 亿，同比 +7.8%/+84.1%。 图 2 汽车板块 季度 营收走势 图 3 汽车板块季度 归母净利 走势 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20 20 -09 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -03 20 21 -03 20 21 -04 20 21 -05 20 21 -06 20 21 -06 20 21 -07 20 21 -08 20 21 -08 沪深 300 汽车 (申万 ) 批发同比（右） 零售同比（右） -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 0 2000 4000 6000 8000 10000 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 汽车板块营收（亿） 板块营收同比（右） -200.0% -100.0% 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% 500.0% 600.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 汽车板块归母净利润 板块净利润同比（右） 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 资料来源： Wind， 首创证券 资料来源： Wind， 首创 证券 图 4 汽车板块营收 半年度 同比走势 图 5 汽车板块 净利润 半年度 同比走势 资料来源： Wind， 首创证券 资料来源： Wind， 首创 证券 2021H1板块 净利率同比提升 。 汽车板块 2Q21/2021H1毛利率分别为 13.5%/13.4%， 分别同比 -0.1pct/-0.3pct； 费用率分别为 10.1%/9.8%， 同比分别 +0.2pct/-1.6pct；扣非净利 率分别为 3.0%/4.0%， 同比 持平 /+1.0pct。 图 6 汽车 板块 季度净利润率走势 图 7 汽车板块季度 费用率 走势 资料来源： Wind， 首创证券 资料来源： Wind，首创 证券 -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 汽车板块营收（亿） 板块营收同比（右） -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 汽车板块归母净利润 板块净利润同比（右） 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 净利率 毛利率 费用率 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 8 汽车板块 半年度 净利润率走势 图 9 汽车板块半年度 费用率走势 资料来源： Wind， 首创证券 资料来源： Wind， 首创 证券 1.3 基金配置： 2021H1 汽车板块配置强度显著提升，仍有增配空间 2021H1 汽车板块配置强度显著提升 ，但仍有增配空间 ： 1） 2021H1基金 的 汽车（申 万） 持仓占 板块 流通股比例为 5.8%，同比 2020H1 上升 2.1pct，环比 2020A 上升 1.2pct； 2） 2021H1汽车板块持仓占基金股票仓位比例 2.9%， 同比 2020H1上升 0.7pct,环比 2020A 上升 0.5pct。当前汽车板块总市值占 A 股整体的 3.6%， 行业 仍属低配，后续基金仍有 加强配置的空间 。 图 10 基金持仓占汽车流通市值比例 图 11 汽车持仓占基金股票总仓位比例 1 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 1.4 北上配置： 年初至今北上资金 积极 增配零部件 年初至今北上资金积极增配零部件 。 年初至今陆股通汽车标的中 40.2%（ 35/87）获 得北上资金增持， 44.8%（ 39/87）受到减持。从增持比例来看： 1）保隆科技、宁波华翔、 泉峰汽车以及中鼎股份等 智能电动赛道 中的 合理估值 零部件企业获得较大增持； 2）上 汽集团、长安汽车和比亚迪等整车企业受到减持， 可能 为 市场对 缺芯问题 对整车企业产 销 潜在 影响 的反应 。 表 1 港（深）股通标的北上资金持股情况 序号 股票代码 名称 当前陆股通持股 占比 % 年初陆股通持股 占比 % 增持幅度 % 1 600741.SH 华域汽车 9.13 6.51 2.62 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 净利率 毛利率 费用率 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 20 13 H1 2013A 201 4H 1 2014A 201 5H 1 2015A 201 6H 1 2016A 201 7H 1 2017A 201 8H 1 2018A 201 9H 1 2019A 202 0H 1 2020A 202 1H 1 每期持股市值（亿 ） 占流通 A股比例（右） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 20 13 H1 2013A 201 4H 1 2014A 201 5H 1 2015A 201 6H 1 2016A 201 7H 1 2017A 201 8H 1 2018A 201 9H 1 2019A 202 0H 1 2020A 202 1H 1 持股占基金总仓位比例 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 2 600066.SH 宇通客车 8.17 5.87 2.30 3 600660.SH 福耀玻璃 6.79 6.77 0.03 4 601799.SH 星宇股份 6.35 5.89 0.47 5 000338.SZ 潍柴动力 6.20 10.28 (4.08) 6 000581.SZ 威孚高科 6.14 6.44 (0.31) 7 002048.SZ 宁波华翔 5.20 1.86 3.35 8 000887.SZ 中鼎股份 5.18 2.37 2.81 9 601311.SH 骆驼股份 4.68 2.17 2.51 10 603197.SH 保隆科技 4.64 0.09 4.55 11 600699.SH 均胜电子 4.18 7.86 (3.68) 12 601717.SH 郑煤机 3.90 2.59 1.31 13 903982.SH 泉峰汽车 3.78 0.46 3.32 14 600104.SH 上汽集团 3.48 4.26 (0.78) 15 600742.SH 一汽富维 3.04 2.01 1.03 16 603786.SH 科博达 2.92 1.17 1.75 17 000625.SZ 长安汽车 2.71 3.45 (0.74) 18 603305.SH 旭升股份 2.08 0.78 1.29 19 601689.SH 拓普集团 2.04 2.45 (0.42) 20 002594.SZ 比亚迪 2.01 2.68 (0.67) 资料来源： Wind，首创证券 2、 乘用车 ： 上半年 营收、利润 同步 恢复 ， 关注下半年业绩弹性 释 放 2.1 乘用车市场 ： 上半年处于 去库存 阶段， 市场 集中度下降 2021H1 乘用车批零 同步 复苏 ， 处于去库存阶段 ： 2021H1 我国 乘用车批售 999 万， 同比 +27%。 零售（上险数）为 1041万，同比 +33%。 上半年零售 增速高于 批售 ， 结合海关 进出口数据 ， 上半年车市 处于去库存阶段。 图 12 乘用车月度销量 走势 图 13 乘用车 上险量 月度 走势 0 50 100 150 200 250 300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 0 50 100 150 200 250 300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 资料来源： Wind， 中汽协， 首创证券 资料来源： Wind， 上险数， 首创 证券 头部车企份额下滑， 市场 集中度下降。 1） 头部车企份额下滑， 2021 年前 7 月份额 前 5 名的车企中一汽大众、上汽大众、上汽通用、吉利汽车市场份额均有所下滑 ； 2）从 市占率变化线性拟合结果看（斜率为 正 ），市场 份额 有分散的趋势，以特斯拉和本土造车 新势力为代表的新兴造车企业占比有所提升 。 图 14 国内车企市场份额及变化趋势 资料来源： Wind， 上险数， 首创证券 2.2 业绩及运营 ： 2021H1 销量复苏驱动营收、利润 同步走高 2021H1 营收、利润同步增长 。 板块 2Q21/2021H1 实现营收 3359 亿 /6733 亿，同比 +13.3%/+43.4%， 分别实现 扣非 归母净利 77 亿 /168 亿，同比 -1.7%/+357.7%；扣除上汽集 团后板块 2Q21/2021H1 实现营收 1589 亿 /3072 亿，同比 +33.9%/+65.5%， 分别实现 扣非 归母净利 21 亿 /49 亿，同比 +52.1%/扭亏（ +84 亿）。 图 15 乘用车 板块季度营收同比走势 图 16 乘用车板块季度 扣非净利走势 资料来源： Wind， 首创证券 资料来源： Wind， 首创 证券 -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 0 20 40 60 80 100 120 140 一汽大众 上汽大众 上汽通用 吉利 长安 长城 东风日产 上汽通用五菱 广汽丰田 东风本田 一汽丰田 广汽本田 上汽集团 奇瑞 比亚迪 广汽集团 长安福特 特斯拉 一汽红旗 蔚来 理想 小鹏 威马 2021年前 7月销量（万辆） 市占率变化（右） 线性 (市占率变化（右） ) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 1000 2000 3000 4000 5000 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 乘用车营收（亿） 扣除上汽营收（亿） 乘用车营收同比（右） 扣除上汽营收同比（右） -100 -50 0 50 100 150 200 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 乘用车净利润（亿） 扣除上汽净利润（亿） 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图 17 乘用车板块 半年度 营收同比走势 图 18 乘用车板块 半年度 净利 同比走势 资料来源： Wind， 首创证券 资料来源： Wind，首创 证券 2021H1 毛利率走高 +费用率下降推升净利率 。 2021H1 板块扣非净利率为 2.5%，同 比 +1.7pct。 主因为毛利率同比 +0.5pct， 同时费用率走低 。 拆分 费用 看 销售 /管理 /财务 /研 发费用率分别同比 -0.2pct/-0.5pct/-0.4pct/-0.3pct。 图 19 乘用车 板块 季度 利润率走势 图 20 乘用车 板块 季度 费用率走势 资料来源： Wind， 首创证券 资料来源： Wind， 首创 证券 图 21 乘用车 板块 半年度 利润率走势 图 22 乘用车 板块 半年度 费用率走势 资料来源： Wind， 首创证券 资料来源： Wind， 首创 证券 -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 乘用车营收（亿） 扣除上汽营收（亿） 乘用车营收同比（右） 扣除上汽营收同比（右） -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 乘用车净利（亿） 扣除上汽净利（亿） -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 净利率 毛利率 费用率 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 1H18 1H19 1H20 1H21 净利率 费用率 毛利率 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 1H18 1H19 1H20 1H21 销售费用率 财务费用率 管理费用率 研发费用率 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 ROE同比提升 、 运营周期改善 ： 1） 2021H1期间 乘用车 板块 ROE为 4.2%（同比 +1.8pct）。 拆分来看净利率提升 1.7pct，资产周转率上升，资产负债率下行 1.8pct； 2） 2021H1 乘 用车 板块存货及应收周转天数 趋势 下行 ，板块运营周期在缺芯造成的供给紧张环境下呈 改善 趋势 。 图 23 乘用车板块 杜邦拆分 图 24 乘用车 板块存货及应收账款周转天数 资料来源： Wind， 首创证券 资料来源： Wind， 首创 证券 2.3 重点公司 ： 上半年 普遍复苏 ，看好下半年 业绩 弹性 释放 上半年 业绩 普遍复苏 ，看好下半年 补库行情 。 2021H1 期间 长城 汽车 、上汽 集团 、广 汽 集团 、长安汽车 在 收入、利润两端均取得了 显著改善 。 比亚迪 收入 端 快速增长， 利润 当前仍主要由手机及电子业务 贡献 （ 预计利润占比 90%+） 。 展望 2021H2， 在 基准假设下 我们预计 乘用车批售 同 /环比 +4%/+27%， 我们看好 缺芯缓解后整车企业 迎来补库行情 。 表 2 乘用车 板块主要公司业绩一览 代码 名称 市值 （百万） 市盈率 （ TTM） 营收增速 （ %） 扣非 归母净利 （百万） 2021H1 毛利率 同比增 减 2021H1 净利率 同比增减 2Q21 1H21 2Q21 1H21 002594.SZ 比亚迪 794,253 212 22.2% 50.2% 450 369 12.8% -6.8% 0.4% -1.1% 601633.SH 长城汽车 571,781 74 31.0% 72.4% 1,507 2,842 16.3% 1.5% 4.6% 2.4% 600104.SH 上汽集团 233,085 9 -0.4% 29.0% 5,634 11,854 11.4% 1.2% 3.2% 0.7% 601238.SH 广汽集团 203,073 25 25.6% 34.8% 1,818 4,045 6.6% 1.2% 11.7% 3.8% 000625.SZ 长安汽车 151,852 62 16.7% 73.2% 20 740 15.3% 6.0% 1.3% 9.3% 601127.SH 小康股份 100,657 -57 24.3% 30.0% -551 -1,126 3.0% -5.3% -15.2% -2.2% 600733.SH 北汽蓝谷 53,677 -8 11.2% -21.7% -1,200 -2,097 -9.4% -5.8% -86.1% -22.2% 601777.SH 力帆科技 32,355 12 -12.2% 9.6% 10 25 14.4% 4.7% 1.4% 51.0% 600418.SH 江淮汽车 30,331 40 -11.0% 13.9% -232 -274 9.2% 2.4% -1.2% 2.1% 000572.SZ 海马汽车 11,299 -9 40.2% 43.7% -91 -181 18.4% 1.9% -19.0% 15.4% 资料来源： Wind，首创证券 3、零部件： 2021H1 毛利率小幅承压， 行业 积极控费 保障净利率 3.1 业绩及运营： 收入 、利润 同步增长 ， 板块控费效果显著 2021H1 收入、利润同步复苏 。 板块 2Q21/2021H1 实现营收 2461 亿 /4955 亿，同比 +19.3%/+33.9%； 分别实现 扣非 归母净利 117 亿 /282 亿，同比 +48.1%/+78.8%。 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 ROE 净利率 总资产周转率（右） 权益乘数（右） 0 10 20 30 40 50 60 70 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 存货周转天数 应收账款周转天数 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 图 25 零部件板块 季度营收走势 图 26 零部件板块季度净利润走势 资料来源： Wind， 首创证券 资料来源： Wind，首创 证券 图 27 零部件板块 半年度营收走势 图 28 零部件 板块半年度 净利润 资料来源： Wind， 首创证券 资料来源： Wind， 首创 证券 2021H1 板块 毛利率小幅承压， 行业 积极控费 保障净利率 。 2021H1 板块扣非净利率为 5.0%，同比 +1.4pct。 拆分看 毛利率同比 -0.5pct， 预计主要受到大宗商品及芯片涨价带来的成 本压力； 销售 /管理 /财务 /研发费用率分别同比 -0.8pct/-0.9pct/-0.2pct/-0.1pct， 总体上行业 通过 积极控费实现了盈利能力 同比 提升 。 -20% 0% 20% 40% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 零部件营收（亿） 零部件营收同比（右） -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% -150 -100 -50 0 50 100 150 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 零部件净利（亿） 零部件净利同比（右） -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 零部件营收（亿） 零部件营收同比（右） -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 0 50 100 150 200 250 300 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 零部件净利润（亿） 零部件净利润同比（右） 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 图 29 零部件板块 季度 净利率 走势 图 30 零部件 季度费用率走势 资料来源： Wind， 首创证券 资料来源： Wind， 首创 证券 图 31 零部件板块 半年度 净利率 走势 图 32 零部件 半年度费用率走势 资料来源： Wind， 首创证券 资料来源： Wind， 首创 证券 ROE 同比提升、 运营周期 同比 下行 ： 1） 2021H1 板块 ROE 为 5.4%（同比 +2.2pct）。拆 分来看净利率提升 1.4pct，资产周转率上升，资产负债率下行 1.3pct； 2） 2021H1 板块存货 及应收周转天数 同比 下行 。 其中 2 季度存货周转天数环比上行，显示 2 季度下游主机厂在缺 芯环境下拉货能力受到制约。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 1Q 17 2Q 17 3Q 17 4Q 17 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 净利率 毛利率 费用率 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 1Q 17 2Q 17 3Q 17 4Q 17 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 1H18 1H19 1H20 1H21 净利率 费用率 毛利率 0.0