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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 策略专题 2021 年 10 月 20 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号： S0120521010001 邮箱： wukd 于那 资格编号： S0120521040001 邮箱： yuna 研究助理 相关研究 1.北上投资偏向价值，个人账户出 现背离微观流动性跟踪双周报 (2021.9.27-2021.10.17)- ， 2021.10.19 2.择基代理变量出现变化打新基 金精选手册 v1.1-， 2021.10.18 3.信用筑底，通胀拐点未至， 2021.10.17 4.交易所受理第二批公募 REITs 周观 REITs 2021 年 10 月第 2 周 -， 2021.10.16 5.北交所申购火热，公募基金蓄势 待发周观新股 2021年 10月第 2周 -， 2021.10.16 碳中和下的 ESG 投资 ： 起源、 评级体系与发展趋势 Table_Summary 投资要点： 历经漫长演变，现代 ESG 投资理念在全球的影响力逐步提升。 ESG 概念起源于 16 世纪伦理投资，于 2004 年的联合国全球契约计划中被明确提出， ESG 标准针 对企业的环境、社会责任、企业治理三方面表现进行评价。 2021H1 全球五大市场的 ESG 基金规模已达 2.6 万亿美元，美国已超过欧洲成为 全球五大市场中 ESG 投资规模最大的地区。 据 GSIA，至 2021H1 全球五大市场 （美国、欧洲、加拿大、大洋洲和日本）的 ESG 基金规模达 2.6 万亿美元， 2020 年合计可持续投资（广义 ESG 投资）规模达 35 万亿美元 。 2012-2020 年，可持 续投资管理规模 CAGR 达 13.02%，增速显著高于整体资管规模 6.01%的 CAGR。 2020 年，美国 ESG 投资规模 17.1 万亿美元， 2016-2020 年 CAGR 达 18.29%。 国际市场目前已有较为完善和认可度较高的 ESG评级体系，对我国的评级体系发 展以及上市公司 ESG实践具有一定的参考意义。 目前在国际上较为成熟和有影响 力的 ESG 评价体系主 要包括 MSCI、 Thomson Reuters、 FTSE Russell、 DJSI、 CDP 等。主流评价体系均从环境、社会、治理三个维度进行评价 ， 各体系之间存 在较大差异。国际 ESG 评级机构的样本覆盖数量均多达数千家企业，在大数据支 持下，主流机构的评级结果具有较高认可度。 我国的 ESG监管政策相对欧美起步较晚，但整体监管环境在不断建设提升 ， 逐步 接轨国际 ESG监管规范 。 2006-2008 年，深交所、上交所先后发布上市公司责 任指引和上市公司环境信息披露指引，开启国内对 ESG 投资的监管规范序 幕。 2020 年，国务院印发关于构建现代环境治理体系的指导意见，明确建立完 善上市公司和发债企业的强制环境治理信息披露制度。 2021 年 5 月，证监会发布 上市公司披露规则草案添加了关于环境和社会责任的新章节，进一步规范上市公 司 ESG 信息披露。 在 2060 碳中和背景下，我国的 ESG监管正处于持续加强阶段， 2021 年有望发布 对上市公司的强制性环境信息披露要求规定。 2020 年，我国提出了 2060 年力争 碳中和发展目标 ， 大力发展 ESG、协调企业发展与环境保护势在必行 。 据 2019 年 11 月证监会对关于加强两地资本市场合作，共同支持绿色 金融发展的建议答 复，目前证监会的 ESG 信息披露具体规则已在研究制定中，将逐步统一“ A+H” 上市公司的信批标准，接轨香港及海外市场 ， 预计 2021 年强制环境信息披露要求 有望覆盖到全部上市公司。 2018 年至今我国 ESG 基金管理规模高速增长， 21Q2 规模近 200 亿美金。 展望 我国未来 ESG 投资发展趋势： 1）我国的碳中和战略有望从电力、电网、氢能源 等方向推动 ESG主题投资机会； 2）伴随我国 ESG评价工具进一步完善、上市公 司信批水平提升，预计 ESG投资标准化程度将持续提升，被动投资规模有望进一 步增长； 3）此外，养老金等长线资金加入，有望推动国内 ESG投资规模扩容。 风险提示： ESG 政策发展不及预期； ESG 概念推广不及预期；上市公司 ESG 信 披不及预期； ESG 投资实践发展低于预期；宏观经济超预期下行；疫情反复；碳 中和政策推进不及预期。 策略专题 2 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. ESG 投资理念的源起与发展 . 5 1.1. ESG 及相关投资概念的发展 . 5 1.2. ESG 投资体系日趋完善 . 8 1.3. ESG 整合策略渐成主流，负 面剔除行业集中在武器、煤炭、烟草 . 9 1.4. 全球 ESG 投资规模持续快速增长，美国 ESG 投资发展全球领先 . 11 2. 国际主流 ESG 评级体系：结构完整覆盖广泛 . 14 3. 2060 碳中和背景下，我国 ESG 投资价值有望快速提升 . 17 3.1. 我国 ESG 监管政策发展历程 . 18 3.2. 近年我国 ESG 基金规模高速增长， ESG 投资理念日渐加深 . 22 3.3. 我国 ESG 投资发展趋势展望 . 23 4. 风险提示 . 25 策略专题 3 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1： ESG 理念从三方面评估企业在促进经济可持续发展和履行社会责任方面的贡献 . 5 图 2： ESG 与社会责任投资发展历程 . 6 图 3： ESG 及相关投资概念梳理 . 7 图 4：联合国提出的 17 项可持续发展目标（ SDGs） . 8 图 5： ESG 投资 体系的主要机构及组织 . 9 图 6：国际七大主流 ESG 投资策略 . 10 图 7： ESG 整合策略投资规模快速增长（十亿美元） . 10 图 8： 2018 年全球 ESG 投资策略各地差异（ %） . 10 图 9： 2021 年 ESG 整合是最受投资者欢迎的策略 . 11 图 10：负面剔除 策略下，投资者优先排除的投资行业 . 11 图 11： 21Q2 全球 ESG 基金规模超 2.6 万亿美元 . 12 图 12： 2020 年全球可持续投资规模达 35 万亿美元 . 12 图 13： 2016-2020 年全球主要市场 ESG 投资规模（万亿美元） . 12 图 14： 2020 年美国 ESG 投资规模占比高达 48.4% . 12 图 15： ESG 产品的资产配置以股票和债权为主 . 13 图 16： ESG 投资以机构投资者为主导 . 13 图 17： PRI 签署机构达 4417 家，总管理规模逾 121 万亿美元 . 13 图 18：我国加入 PRI 企业数量稳步提升 . 13 图 19： PRI 签署机构总管理规模逾 121 万亿美元 . 13 图 20：国际主流评级体系的基本框架 . 14 图 20：国际主流评级体系覆盖样本数量（家） . 14 图 22： MSCI 的 ESG 评级体系 . 15 图 23： MSCI 对 11 大行业各项 关键指标赋予的平均权重 . 16 图 24：我国 ESG 政策发展进程 . 18 图 25：监管有序推动 ESG 投资发展 . 18 图 26： A 股上市公司 ESG 报告披露数量稳步提升 . 19 图 27： 2020 年沪深 300 成分股各项 ESG 指标披露率 . 19 图 28：沪深 300 的 ESG 二级指标中定性指标披露率较高 . 20 图 29： 21Q2 我国 ESG 基金规模近 200 亿美元 . 22 图 30：我国主动型 ESG 基金为主流 . 22 图 31：我国 90%以上资产管理者对 ESG 投资有所认知，但纳入投资决策比例仍待提升 策略专题 4 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 . 22 图 32： 2060 年我国可再生能源消耗占比预计将达到 80%以上 . 24 图 33： 2060 年我国风电及光电占比有望提升至约 60% . 24 图 34：我国风电及光伏发电累计装机容量（ GW）有望翻倍增长 . 24 图 35：我国电网配电的数字化投资额有望在 5 年内翻倍 . 24 图 36： 2050 年我国氢能年需求量有望达 6000 万吨 . 24 图 37：我国氢能生产结构将以绿氢为主导 . 24 策略专题 5 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. ESG投资理念 的 源起 与发展 1.1. ESG 及相关 投资 概念的发展 ESG 概念包含环境、社会责任、企业管理三个维度。 ESG 概念首次在 2004 年 的联合 国全 球契约 计划中 被明确 提出， ESG 标准 针对企 业 的环 境 （ Environmental）、社会责任（ Social Responsibility）、企业治理（ Corporate Governance）三方面表现进行评价。 不同于传统的财务、业务绩效评价， ESG 评 级关注点在于企业的环境、社会、治理绩效，对企业在促进经济可持续发展、履行 社会责任等方面所做出的贡献进行评估。 受企业所在的各行业性质、地域差异影 响，企业面临的 ESG 问题各有不同。 图 1： ESG理念从三方面评估企业在促进经济可持续发展和履行社会责任方面的贡献 资料来源： 中国 ESG 领导者组织 ， 德邦研究所 历经漫长演变， 现代 ESG 投资理念在全球的影响力逐步提升 ： 1) 自 16 世纪 起 ， 出现 由价值观驱动的伦理投资形式 ， 以排除 与个人、团体 价值 观不 一致的公司或行业 为主要投资形式，如和平女神世界基金（ Pax World Fund）反对核武器制造和军队的投资。 ESG 理念体系 ESG 评价从三方面评估企业在促进经济可持续发展、履行社会责任方面的贡献 环境 E nvironment al 气候影响 自然资源保护 环境 治理 绿色 技术 绿色 办公 环保投入 废物 & 消耗防治 发展可再生资源 社会 Soc ial 员工福利与健康 反强迫劳动 产品质量安全 隐私数据保护 税收贡献 精准 扶贫 & 乡村振兴 性别平衡 % 反歧视 供应链责任管理 公司治理 G ove rna nce 股权 结构 风险 管理 信息 披露 薪 酬体系 会计 政策 反不公平 竞争 员工道德行为准则 公平劳动实践 董事会独立性和多样性 策略专题 6 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2) 至 20 世纪 60 年代 ， 逐渐演变成为 以结合社会责任、伦理、环境行为等 价值观导向的投资策略，形成以价值驱动的早期社会责任投资。 3) 至 20 世纪 90 年代，进入 了 结合价值驱动 、 风险和收益为导向的现代社 会责任投资阶段， 1987 年联合国明确了“可持续发展”定义 ， 社会责任 投资以追求投资收益为目的，将环境、社会、公司治理纳入决策过程，采 用负向筛查、可持续性发展主题、积极股东主义等投资策略。 4) 21 世纪 进入 ESG 投资阶段， ESG 投资概念形成，公司治理被纳入评判 标准 。 2004 年，联合国环境规划署 整合了市场上的常见议题，提出了 ESG 原则 。 2006 年，由前联合国秘书长安南发起成立了“联合国责任投资原则 （ UN-PRI）”，提出 ESG 评价体系，帮助投资者理解环境、社会责任 和公司治理对投资价值的影响，推动投资机构在决策中纳入 ESG 原 则，推动 ESG投资理念在全球快速发展，并在全球范围内践行至今。 2019 年，全球已有超过 2300 家投资机构签注了 UN-PRI 合作伙伴 关系，总资产规模近 80 万亿美元，参与者包括全球知名金融投资机 构如贝莱德、英仕曼、欧洲安联保险公司等等。 伴随 ESG 理念的影响力持续扩大，越来越多的机构在投资体系中加入 ESG 因素 ，各国的监管机构及证券交易所也陆续制定相关政策，加强上市公司的 ESG 信息披露管理。同时， ESG 的 评估 标准和框架也在日趋完善，较为流行的评级有 MSCI、 Thomson Reuters 等。 图 2： ESG与社会责任投资发展历程 资料来源： CECEP， CASVI， 德邦研究所 1960 - 197 0s 早期社会责任投资 资本开始在投资中强 调劳工权益、种族及 性别平等、商业道德、 环境保护等问题。 美国帕斯全球基金 （ Pax Worl d Fu n ds ， 1971 ）， 拒绝投资利用越南 战争获利的公司， 并强调劳工权益问 题； 英国的梅林生态基 金（ M e rli n E co l ogy Fun d ， 1988 ），只投资 于注重环境保护的 公司。 1990s 现代社会责任 投资 社会责任投资由道德 层面转向投资策略层 面，在投资决策中综 合考量公司的 ESG 绩效 表现，衡量 ESG 投资策 略对投资风险和投资 收益的影响。 1992 联合国环境规划署在 1992 年里约热内卢地 球峰会上成立了金融 倡议，希望金融机构 能把环境、社会和治 理因素纳入决策过程， 发挥金融投资的力量 促进可持续发展。 1997 由美国非盈利环境经 济组织（ CE RE S ）和联 合国环境规划署 （ U NE P ）共同发起， 成立了全球报告倡议 组织 (GRI) ，发布了 可持续发展报告指 南 ，报告涵盖了 ESG 三部分，为信息披露 提供了相应的标准和 内容建议。 2006 E SG 投资 前联合国秘书长安南 于 2006 年 发起成立了 联合国 社会责任投资 原则组织（ UN - PRI ）， 提出环境、社会和治 理理念和评价体系， 并成为衡量可持续发 展的重要指标， ESG 投 资成为重要的投资策 略。 2015 联合国通过 17 个全球 可持续发展目标 （ SDG ），指导 2015 - 2030 年的全球发展， 旨在从 2015 年到 2030 年间以综合方式彻底 解决社会、经济和环 境三个维度的发展问 题，转向可持续发展 道路。 2019 至 2019 年，全球有超 过 2300 家投资机构签 署了 U N PRI 合作伙伴 关系，管理的资产规 模接近 80 万亿美元。 策略专题 7 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 区分 与 ESG 相关 的 投资理念 ：可持续投资、社会责任投资、影响力投资、绿 色金融。 除 ESG 外， 市场中 可持续投资、社会责任投资、影响力投资、绿色金融 等相关概念种类繁多， 理念之间 界定存在一定模糊。从 前述的 历史发展进程来看， ESG 投资 由社会责任投资发展而来， 指 在投资决策中除财务评价外，进一步考虑 社会、环境、治理等指标的评价作为投资依据 的投资行为。 “影响力投资”于 2007 年 在由 洛克菲勒基金会召集的会议上被正式提出 ，旨 在 产生积极、可衡量的社会与环境影响并带来财务回报的投资 ，核心区别在于积 极创造投资的附加值，强调“主观意图”和“影响衡量”，以主动解决社会及环境 问题及投资标的产生的社会环境影响作为价值衡量，主要投资领域包括能源、农 业、医疗等。 “可持续发展”于 1987 年由联合国正式提出， 指 既能满足现今的需求，又不 损害子孙后代需求的 发展 模式 ， 提出 17 项发展目标， 并进一步在金融实践中发展 出“可持续投资”概念。可持续投资的狭义理解即为采取 ESG 策略的投资，广义 概念则包含所有的对社会及环境产生 正面影响的投资行为，包含 ESG、社会责任、 影响力投资等概念。 此外，“绿色金融”不同于前述概念，指代构建绿色发展服务的金融体系，最 早发源于 20 世纪 70 年代， 2016 年在杭州领导人峰会上“绿色金融”概念被写入 成果文件，我国作为绿色金融概念的积极力量，构建了丰富的绿色金融产品体系， 包括绿色债券、绿色基金、绿色信贷、碳金融等，我国的绿色金融投资体系对投资 标的提出绿色要求。 图 3： ESG及 相关投资概念梳理 资料来源： CASVI， 德邦研究所 绿色债权 / 绿色信贷 / 绿色股指产 品 、 绿色基金：对传统金融所服 务和投资的对象提出了 “ 绿色 ” 的 要求 绿色保险：为环境污染及工农业 生产的相关风险提供管理方法 碳 金融：采用碳期权 、 碳债券和 碳排放权融资等金融工具助力碳 减排 旨在产生积极 、 可衡量的社会与环 境影响并带来财务回报的投资强调 “ 主观意图 ” 和 “ 影响衡量 ” ， 以主动解 决社会及环境问题及投资标的产生 的社会环境影响作为价值衡量 。 指在投资决策中除财务评价外 ， 进 一步考虑社会 、 环境 、 治理等指标 的评价作为投资依据的投资行为 。 明确 以追求投资收益为目的，将环 境、社会、公司治理纳入决策过程， 采用负向筛查、可持续性发展主题、 积极股东主义等投资策略。 可持续发展投资 社会责任投资 ESG 投资 影响力投资 可持续发展金融体系 衍生概念： 狭义概念等同于： 广义 概念包含： 体系化发展，推动至： 绿色金融体系 为支持环境改善 、 应对气候变化和资源节约高 效利用的经济活动 ， 即对节能环保 、 清洁能源 、 绿色基建等领域的项目投融资 、 项目运营 、 风 险管理等所提供的金融服务 。 传统金融投资 以联合国的 17 项发展目标为指导 ， 开展金融 活动 ， 旨在推进全球的可持续发展目标达成 。 我国绿色金融体系 策略专题 8 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 4： 联合国 提出 的 17项 可持续 发展目标（ SDGs） 资料来源： UNDP， 德邦研究所 1.2. ESG 投资体系日趋完善 伴随 ESG 投资理念影响力提升，相关的投资体系也日趋完善 。 ESG 投资的 主要参与 者 包含推进投资理念的国际组织如 UN-PRI 等、践行 ESG 投资理念的金 融投资机构、遵循 ESG 原则开展业务的企业（投资标的）、 承载 ESG 投资策略的 产品、 规范 ESG 发展制度及制定监管政策的监管机构及参与评级和研究的第三方 机构等。 策略专题 9 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 5： ESG投资体系的主要机构及组织 资料来源： CASVI， 德邦研究所 1.3. ESG 整合策略渐成主流，负面剔除行业集中在武器、煤炭、烟草 ESG 整合策略发展势头迅猛，全球各地 ESG 策略发展各有不同。 据 GSIA （全球可持续投资联盟）， 目前 全球范围内 主流的 ESG 投资策略 可分为：负面剔 除、正面筛选、原则筛选、 ESG 整合、主题投资、影响力投资 、股东行为 七类 。 其中， ESG 整合已超越负面剔除，成为发展最快和最受欢迎的 ESG 投资策略， 2020 年规模达到 25.2 万亿美元， 2012-2020 累计增长 308%，负面剔除和股东 行为投资策略紧随其后，规模分别为 15.0 和 10.5 万亿美元，累计增长分别为 82% 和 124%（注：单一产品可采用多 ESG 投资策略）。 从区域分布来看， 2018 年 82% 的 ESG 整合策略产品集中在美国和欧洲地区，此外，美国市场的主题投资、影响 力投资、正面筛选、负面剔除等产品 均较为集中，欧洲主要产品包括原则筛选、股 东行为、负面剔除，日本、加拿大、 大洋 洲的 ESG 投资仍在发展初期，提升空间 巨大。 国际组织 功能：倡导和推广 ES G 理念 ， 推动 E S G 投资发展 代表 组织： UN PRI ， GRI ， SSE ES G 投资机构 功能：推广和践行 E S G 投资 ， 发展 可 持续投资 代表组织： B l a c kRo c k ， 高盛 ， 英国政府养老 金 企业 功能：遵循 E S G 原则开展 业务，披露 ES G 信息，推 动可持续发展 代表组织：上市及非上市 公司 第三方评级 / 研究机构 功能：研究制定 E S G 具体 标准体系，推动 E S G 概念 体系化发展 代表 组织： MS C I ， F TS E Ru s s e ll 监管 功能： 规范 E S G 信批制 度，监管、促进企业践 行 E S G 经营 代表组织：伦敦证交所， 香港交易所，美国证监 会 ESG 完整投资体系 ES G 产品 功能： E S G 投资策略载体 代表产品： E S G 整合，股 东行动，负面筛选，主题 投资，影响力投资 策略专题 10 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 6： 国际七大 主流 ESG投资策略 资料来源： GSIA， 德邦研究所 图 7： ESG整合策略投资规模 快速增长 （十亿美元） 图 8： 2018年全球 ESG投资策略各地差异 （ %） 资料来源： GSIA， 德邦研究所 资料来源： GSIA， 德邦研究所 ESG 整合策略最受投资者青睐，武器、煤炭等行业 最为背离 ESG 投资理 念。 据摩根大通的投资者调查， 2021 年 84%的被调查投资者在投资决策中考虑 了 ESG 因子，但其中仅一半的投资者建立了系统性的投资框架，另一半将 ESG 负面剔除 剔除不符合特定 E S G 标准的行业、公司或投资标的。 . 正面筛选 投资符合特定 E S G 标准的行业、公司或投资标的。 . 原则筛选 基于国际通用 E S G 标准（如经合组织、国际劳工组织、联合国和联合国儿童基金会发布的规 则），筛选符合要求的投资标的，公司、行业。 ES G 整合 将环境、社会和治理因素纳入投资决策中的财务分析和估值定价。 主题投资 专注 于投资可持续性相关的主题或资产（如，清洁能源、绿色技术或可持续农业）。 影响力投资 旨在解决社会或环境问题的定向投资，针对传统服务不足的个人或社区，包括向具有明确社 会或环境用途的企业提供资金。 股东行为 投资获取股东权利和地位，利用股东权力依据 E S G 准则影响企业行为。如，与高级管理层或 公司董事会沟通，提交或共同提交股东提案，以及在全面的 E S G 指南指导下进行代理投票。 - 5 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 2 0 1 2 2 0 1 4 2 0 1 6 2 0 1 8 2 0 2 0 2 8 % 5 5 % 5 6 % 7 7 % 1 7 % 3 6 % 2 8 % 5 4 % 4 0 % 1 8 % 0% 7 7 % 6 0 % 6 6 % 9% 4% 1 2 % 1 7 % 3% 1% 3% 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 1 0 0 % E S G 整合 负面剔除 股东行为 原则筛选 主题投资 正面筛选 影响力投资 欧洲 美国 日本 加拿大 大洋洲 策略专题 11 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资因子纳入考虑的投资者仍在寻求更加综合和系统的投资方法。在 ESG 投资 策略中， 90%以上的投资者偏好 ESG 整合策略，其次为股东行为和负面剔除。 在剔除策略下，武器、煤炭、烟草等行业被 50%以上的投资者排除。 图 9： 2021年 ESG 整合是最受投资者欢迎的策略 图 10： 负面剔除策略下，投资者优先排除的投资行业 资料来源： 摩根大通， 德邦 研究所 资料来源： 摩根大通， 德邦研究所 1.4. 全球 ESG 投资 规模 持续快速增长，美国 ESG 投资发展全球领先 全球 ESG 投资规模持续快速增长 ， 2012-2020 年 CAGR 达 13%。 据 GSIA， 至 2021 年 6 月 30 日 全球五大市场（美国、欧洲、加拿大、 大洋洲 和日本） 的 ESG 基金规模达 2.6 万亿美元， 2020 年 合计可持续投资 （广义 ESG 投资） 的规 模已达 35 万亿美元 ， 可持续投资规模 约占 总 在管资产 (98.4 万亿美元 )的 36%， ESG 投资占总资管规模的比例由 2012 年的 21%持续稳步提升 。 2012-2020 年， 五大市场的总资产管理规模 CAGR 为 6.01%，可持续投资管理规模 CAGR 达 13.02%，增速显著高于整体资管规模。 9 4 % 7 1 % 5 3 % 4 1 % 3 5 % 1 5 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 6 4 % 5 9 % 5 6 % 2 6 % 2 6 % 2 1 % 2 1 % 1 3 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 策略专题 12 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 11： 21Q2全球 ESG 基金规模超 2.6万亿美元 图 12： 2020年全球可持续投资规模达 35万亿美元 资料来源： GSIA， 德邦研究所 资料来源： GSIA， 德邦研究所 分地区来看， 美国已超过欧洲，成为全球五大市场中 ESG 投资规模最大的地 区 。 2020 年 ，美国 合计 ESG 投资规模达 17.1 万亿美元， 2016-2020 年 CAGR 达 18.29%，规模占比高达 48%。 欧洲的 ESG 投资规模增速回落， 2020 年 为 12.0 万亿美元， 2016-2020 年 CAGR 为 -0.05%， 2020 年在五大市场规模占比为 34%。 此外，日本的 ESG 投资呈现较快增长， 2016-2020 年规模 CAGR 达 57%， 2020 年日本市场的投资规模达到 2.9 万亿美元，占五大市场 ESG 投资规模的 8%。 图 13： 2016-2020年 全球主要市场 ESG 投资规模（万亿美元） 图 14： 2020年 美国 ESG投资规模占比高达 48.4% 资料来源： GSIA， 德邦研究所 资料来源： GSIA， 德邦研究所 ESG 的 投资以机构主导，产品配置主要为股票和债券。 ESG 产品的持有人 主要为机构投资者，但随着 ESG 理念的持续深入， 2020 年个人投资者的占比较 2012 年有所提升。 ESG 产品的资产配置结构仍以股票和债权为主，资产配置的 8 9 4 1 2 4 5 1 2 6 7 1 5 0 8 1 7 1 5 2 1 3 1 2 3 5 6 2 6 3 1 - 5 0 0 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 Q 1 2 0 Q 2 2 0 Q 3 2 0 Q 4 2 1 Q 1 2 1 Q 2 全球 E S G 基金规模（十亿美元） 62 71 82 92 98 13 18 23 31 35 7% 8% 6% 4% 1 7 % 1 2 % 1 6 % 7% 2 1 % 2 6 % 2 8 % 3 3 % 3 6 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 2 0 1 2 2 0 1 4 2 0 1 6 2 0 1 8 2 0 2 0 五大市场总资管规模（万亿美元） 可持续投资资产规模（万亿美元） 总资管规模 2 年均增速（ % ） 可持续投资 2 年均增速（ % ） 可持续投资占总资管比例（ % ） 8 . 7 1 2 . 0 1 7 . 1 1 2 . 0 1 4 . 1 1 2 . 0 0 5 10 15 20 25 30 35 2 0 1 6 2 0 1 8 2 0 2 0 美国 欧洲 日本 加拿大 大洋洲 4 8 . 4 % 3 4 . 0 % 8.1% 6.9% 2.6% 美国 欧洲 日本 加拿大 大洋洲 策略专题 13 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 多样性有所提升。 图 15： ESG 产品的资产配置以股票和债权为主 图 16： ESG 投资以机构投资者为主导 资料来源： GSIA， 德邦研究所 资料来源： GSIA， 德邦研究所 联合国 PRI 签署机构管理规模逾 121 万 亿美元，我国已有 138 家企业加入 PRI。 截至 2021 年 10 月 17 日， PRI 的签署数量已达 4417 家，其中资产管理者 3283 家（占比 74%），资产所有者 655 家（ 15%），服务提供商 478 家（占比 11%）。 PRI 签署机构的总管理规模已超过 121 万亿美元。我国加入 PRI 的机构数量也在 稳步增长， 目前中国大陆和香港分别有 68、 70 家企业加入了联合国 PRI。 图 17： PRI签署机构达 4417家，总管理规模逾 121万亿美元 图 18： 我国加入 PRI企业数量稳步提升 资料来源： PRI， 德邦研究所 资料来源： PRI， 德邦研究所 图 19： PRI签署机构总管理规模逾 121万亿美元 6 4 % 5 1 % 3 3 % 3 6 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 1 0 0 % 2 0 1 6 2 0 1 8 上市公司股票 固定收益 房地产 股权投资 P E / V C 其他 8 9 % 8 7 % 8 0 % 7 5 % 7 5 % 1 1 % 1 3 % 2 0 % 2 5 % 2 5 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 1 0 0 % 2 0 1 2 2 0 1 4 2 0 1 6 2 0 1 8 2 0 2 0 机构投资者 个人投资者 2 2 3 3 4 7 21 37 52 68 6 8 10 13 15 21 24 39 57 70 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 中国大陆 中国香港 策略专题 14 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： PRI， 德 邦研究所 2. 国际 主流 ESG 评级 体系：结构完整覆盖广泛 国际市场目前已有较为完善和认可度较高的 ESG 评级体系，对 ESG 评价体 系的投资应用也较为成熟 ，对我国的评级体系发展以及上市公司 ESG 实践具有 一定的参考意义。 目前在国际上较为成熟和有影响力的 ESG 评价体系主要包括 MSCI、 Thomson Reuters、 FTSE Russell、道琼斯、 CDP 等。主流评价体系均从 环境、社会、治理三个维度进行评价，在二级指标上较为通用，三级指标的制定更 具特色， 各体系之间存在较大差异。 各评级机构结合自身评级体系的基本框架， 对 ESG 披露机制进行细节设计等，最终形成各有特色的 ESG 评价 。国际 ESG 评级 机构的样本覆盖数量均多达数千家企业，在大数据支持下，主流机构的评级结果 具有较高认可度。 图 20： 国际主流评级体系的基本框架 资料来源： MSCI， S&P， CDP， FTSE Russell， DJSI， 德邦研究所 图 21： 国际主流评级体系覆盖样本数量（家） 机构 环境（E ） 社会（S ） 公司治理（G ） 生物多样性；污染排放和资源利 用；气候变化；企业供应链；水资 源使用 客户责任；人权及团队建设；供 应链；产品健康与安全；劳动标 准 反腐败；风险管理；企业管理；纳税透明 度 管理；股东；社会责任战略 富时罗素（FT S E R u ss e ll） 社会信息披露；劳工实践关键绩 效指标；人权；人力资源发展； 人才吸引与留存；企业公民与慈 善；职业健康与安全 环境信息披露；与运营相关的生态 效益；气候政策 道琼斯（D JS I） 企业管治；重大性；风险及危机管理；商 业行为准则；政策影响；供应链管理；税 务策略 公司治理；公司行为 全球环境信息研究中心（CD P ） 气候变化；水安全；森林 气候变化；自然资源；污染和浪 费；环境机遇 明晟（M S C I） 资源利用；减排；环保产品创新汤森路透（T h o m so n R e u t e r s） 员工；人权；社会；产品责任 人力；产品责任；利益相关方否 决权；社会机遇 策略专题 15 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： MSCI， S&P， CDP， Bloomberg， DJSI，晨星， 德邦研究所 以 MSCI 评级为例， MSCI 对纳入 MSCI ESG 指数的公司进行研究和评级， 截至 2020 年 12 月，已覆盖 8700 家公司及逾 74 万个股权和全球固定收益债权。 评级通过环境、社会、治理三个层面进行， 10 项二级指标主题、 35 个 三 级关注事项。 MSCI 按照全球行业划分准则（ GICS）的 11 大类及 158 个子行业，对 不同行业中各核心议题分配权重，权重分配情况 定期调整， 可以通过 “ ESG 行业重要性地图”公开查询 。 ESG 的评分依据主要来自 100 多家学术、政府、 NGO 组织的宏观数据 ， 公司公开披露的信息 （ 包括可持续发展 /ESG/CSR 报告、管治报告、年 度报告等定期报告、公司官网披露的信息等 ），及 媒体资源 （ 国际或当地 媒体、 NGO 组织和政府 媒体 等 ）。 MSCI 的 ESG 评级结果从高到低划分为 AAA、 AA、 A、 BBB、 BB、 B、 CCC 七个等级 。 图 22： MSCI的 ESG评级体系 - 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 策略专题 16 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： MSCI， 德邦研究所 图 23： MSCI对 11大行业各 项 关键指标 赋予的 平均权重 大指标 指标内主题 碳排放量 ( c ar b o n e m is s io n s ) 0 %-1 7 . 9 % 为环境保护提供资金 ( f in an c in g e n v ir o n m e n t al im p ac t ) 0 %-7 . 3 % 气候变化导致的脆弱性 ( c li m at e c h an g e v u ln e r ab il it y ) 0 %-2 % 对水资源的压力 （w at e r s t r e s s ） 0 %-1 1 % 生物多样性与土地利用 （b io d iv e r s it y & land u s e ） 0 %-1 2 . 6 % 原材料的采购 （r aw m at e r ial s o u r c in g ） 0 %-3 . 2 % 有毒的排放物和废弃物 ( t o x ic e m is s io n s & w as t e ) 0 %-1 2 . 5 % 包装材料及其废弃物 ( p ac k g in g m at e r ial & w as t e ) 0 %-7 % 电子废弃物 ( e le c t r o n ic w as t e ) 0 %-0 . 6 % 清洁技术的发展机会 ( o p p o r t u n it ie s in c le an t e c h ) 0 %-1 1 . 9 % 绿色建筑的发展机会 ( o p p o r t u n it ie s in g r e e n b u il d in g ) 0 %-3 0 . 2 % 可再生能源的发展机会 ( o p p o r t u n it ie s in r e n e w ab le ) 0 %-1 1 . 7 % 劳动力管理 （lab o r m an ag e m e n t ） 0 %-1 5 % 健康和安全 （H e al
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