资源描述
1 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 PVC2022 年 报 2021 年 12 月 30 日 山重水复，柳暗花明 要点总结 2022 年 PVC 低投产高开工格局延续 ，中性预期全年产能增速 3%， 上半年产量增速很低。 需求方面， 内需今年表现较差，主要是受到 PVC 高价格以及高波动 的影响 ， 今年地产竣工表现亮眼， 2022 年仍相对看好地产竣工 。 2022 年电石对 PVC 的 支撑仍旧偏强。电石作为高 耗能行业持续受到政策限制， 12月中央经济工作会议对能耗双控纠偏，但预计仍将对电石供应形成制约。 BDO 利润 、开工率均在 高位 ，环保压力下可降解塑料新增产能未来将持续释放，为电石需求带来新的增量。 电石在产业链的要价能力强，但由于 PVC 是其最大下游，电石也将受到 PVC 的制约。 当前 PVC 社会库存中间位置，上游库存高位，开工也较前期显著提升，需求面临季节性下滑，库存预计仍旧累积 ， 但对 2022 年 PVC 展望不悲观，关注做多机会。 研究员： 周琴 期货从业证号： F3076447 投资 咨询从业证号： Z0015943 :021-65789376 :zhouqin_ 2 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 行情 复盘 2021 年 PVC 的行情可以大致总结为 3 个关键词： 出口 、 双 控 和煤价 。 1 月至 5 月上旬， PVC 价格从 6800 涨到 9500， 涨幅 37%。 年初因为 美国寒潮海外价格暴涨，出口窗口下持续打开，出口大幅增加 。 3 月内蒙双控，电石价格暴涨近 50%，电石开工大幅下滑 。 5 月中旬到 6 月 下旬 ， PVC 价格从 9500 跌到 8200，跌幅 12%。 期间出口走弱，市场担心 需求 不及预期，但现货和基差都偏强，库存也持续去化。 6 月下旬到 9 月初 ， PVC价格从 8200 涨到 9200， 涨幅 11%。 这个阶段电石端不定时限电持续发生，出口窗口也不 时 打开 。 9 月到 10 月中 旬 ， PVC 价格从 9200 涨到 13380，涨幅 47%， 主要是 因为双控升级，导致兰炭开工率下降了 32%，电石开工率下降了 16%，兰炭和电石价格双双暴涨， 推动了 PVC 价格的暴涨。 10 月中 旬 至 12 月 ， PVC 价格从 13380 跌到 8000，跌幅 60%。主要是 煤价管控升级，煤价暴跌， PVC 价格同 步暴跌。 图 1: PVC 2021 年行情复盘 数据来源： 隆众、卓创、银河期货 3 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 图 2: PVC 出口利润 图 3: PVC 华东主力基差 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 图 4: 华东 社会库存 图 5: 电石开工率 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓 创、银河期货 供需分析 2022 年 PVC 仍处于产能缓慢扩张期，中性预计年产能 增速 3%， 2006 年来， PVC 产能经历几个阶段， 2013 年以前处于产能扩张期，产能增速最高接近 20%。 2014-2016 年处于行业淘汰期，产能负增长， 2017 年至今产能缓慢扩张，产能增速多在 5%以下。 2021年 PVC 全年仅投产 62 万吨新装置， 2022 年 有效产能增速中性估计在 3%。 2022 年最可能投产的主要有 4 套装置总产能 140 万吨，山东信发 40 万吨、聚隆化工 40 万吨 、 广西华谊 40 万吨 以及德州实华 20 万吨 ，从投产节奏上看，上半年仅 有山 4 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 东信发和德州实华，其他 基本上在下半年甚至年底。 图 6: PVC 产能增速 数据来源：隆众、卓创、银河期货 表 1： PVC2021-2022 年新装置 数据来源： 隆众、卓创、银河期货 PVC 存量装置开工受利润和电石供应影响较大 。 2021 年 PVC 经历了 3 次比较明显的减产和降负 。 第一次明显降负减产是在 3 月 ， 当时电石开工由 83%左右一路降到 68.43%，模拟山东外购电石法利润由近 2000 左 右一路降到 -500。电石法 PVC 开工由 89%左右降至 82%左右。 第二次明显降负减产是在 7 月份 ， 电石开工由 81.3%降至 65.1%，山东外购电石利润由 +500 左右降至亏 300 附近，电石法 PVC 开工从 86%降至 72%。 第三次明显降负减产是在 9 月份 ， 电石开工由 73.8%降至 57.75%，电石法 PVC 开工从 77%降至 5 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 63.4%。这一时期，外购电石法利润是在上升的，减产主因是限电限产。 从减产的装置数量看，也是 3 月、 7 月和 9 月较为集中。 从减产的装置看，主要是山东、河北、山西、陕西外购电石法的 PVC 装置。从企业角度看，主要关注山西瑞恒、山东东岳、陕西北元、山东鲁泰、唐山三友、 沧州聚隆等。上述企业在 2021 年均经历了多次降负减产。 图 7: 电石法 PVC 开工率和电石开工率 图 8: 电石开工率 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 图 9: 山东外购 电石法 PVC 生产利润 图 10: 西北外购电石不含氯 PVC 生产利润 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 PVC 低投 产高开工格局延续， 2022 年全年产量预估增长 4.8%， 近几年，除去受能耗双控等影响的时候， PVC 开工保持在高位，中位在 80%附近。 PVC 低投产高开工格局延续， 2021 年 PVC 产量 2219 万吨，同比增长 6.6%。 PVC2022 年产量将达到 2326 万吨，增量 107 万吨，增速 4.8%，产量增速处于偏低水平。 6 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 图 11: 电石法 PVC 粉开工率 图 12: PVC 粉开工率 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 图 13: PVC 年度产量及增速 图 14: PVC 产量季节性 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来 源：隆众、卓创、银河期货 7 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 表 2： 季度节奏看， 2022 年上半年产量增速很低 数据来源： 隆众、卓创、银河期货 电石作为高耗能行业持续受到政策限制 。 2016 年国务院 57 号文国务院办公厅关于石化产业调结构促转型增收益的指导意见明确指出电石、烧碱、聚氯乙烯在内的过剩行业新增产能的管理控制，电石的新增产受到了严重的约束。隆众统计电石的拟建和在建电石产能在 449.5 万吨，但由于受到正常限制，不确定性很大。 图 15: 电石产能产量 数据来源：银河期货、隆众 8 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 表 3： 中国拟建、在建电石项目统计 数据来源： 隆众、 银河期货 图 16: 电石开工率 图 17: 内蒙乌海地区电石出厂价 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 能耗双控纠偏，但预 计仍将对电石供应形 成制约。 2021 年 能耗双控 政策发布频繁，一度成为市场焦点。 2021 年 12 月的中央经济工作会议对能耗双控进行了一定的纠偏。强调“实现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求，要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役。”“要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的 9 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 激励约束机制，防止简单层层分解。 ” 表 4： 能耗双控相关文件及主要内容 数据来源： 隆众、卓创、银河期货 能源消费和碳排放存在内在联系，碳 排放主要来自对化石能源的消费。横 截面数据看，河北、江苏、山东、广东等能耗总量高，对应二氧化碳排放量也高。北京、天津、吉林、上海、江西、海南、青海等省区能源消费总量偏低对应二氧化碳总量也偏低。碳中和碳达峰预计仍将对电石供应形成制约。 2021 年上半年能耗双控一级预警和二级预警省区 PVC 产能共 1570 万吨，占 PVC 总产能 61.2%，电石产能 2272 万吨，占电石总产能62%。 图 18: 2018 年各省区能源消费总量与碳排放量 图 19: 2018 年中国碳排放量来源 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 10 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 表 5： 2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表 一级和二级预警省份对应的 PVC和电石产能 资料来源：国家发改委 隆众 银河期货 BDO 为电石需求带来增量，电石的下游需求 BDO 需求增量较大。 2020 年 BDO 占电石下游消费的 4.3%，今年 BDO 的产量持续处于高位， 1-11 月累计产量 159 万吨，同比增长了 36%。当前 BDO 利润高位，开工高位，在国家大力发展可降解塑料的背景下，预计这个趋势仍会继续。隆众预计未来五年 BDO 产品行业拟在建产能将达到 819 万吨。 11 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 图 20: 2020 年电石消费结构 图 21: BDO 开工率 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 图 22: BDO 产量 图 23: 中国 BDO 炔醛法日度税后装置毛利 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 电石的要价能力很强，电石对 PVC 的支撑强 ， 11 月中旬开始 兰炭 -电石 -PVC 产业链利润基本 维持在电石端。 PVC 作为电石的最大下游，如果其亏损导致了减产，会使得电石需求下滑，进而倒逼电石降价，让出一定利润。电石作为高耗能产品，其要价能力较强，但也受 PVC 制约。 12 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 图 24: 山东 外购电石 法 PVC 生产利润 图 25: 兰炭利润 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 图 26: 电石生产利润 图 27: 碳化钙乌海出厂价（元 /吨） 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 2021 年 PVC 出口大幅增加，外需强劲。 1-11 月 PVC 累计 出口 155 万吨，累计同比增长 18%。外盘装置受寒潮等冲击，开工一度跌至低位，目前已经恢复至正常水平。加上外盘低投产，整体维持偏紧格局。 13 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 图 28: PVC 出口季节性 图 29: PVC 净进口季节性 数据来源：隆众、卓创、 银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 图 30: 全球 PVC 装置开工率（不含中国） 图 31: 欧洲 &北美 PVC 开工 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 14 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 表 6： PVC 外盘投产 数据来源： 隆众、 卓创、银河期货 PVC 内需表现较差，高价以及价格的高波动可能是主因。 1-10 月 PVC 内需累计 1738万吨，累计同比下降 0.1%，全年预估需求 2078 万吨，同比下降 1.5%。今年 PVC 价格连创新高，高价对 PVC 的需求形成了抑制，今年直观感受是下游基本都在刚需拿货。月度需 求看， 4-8 月需求是相对较为稳定的，尤其是 6-8 月，对应价格的波动幅度看，这段时间价格波幅是相对较小的。 15 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 图 32: PVC 需求季节性 （万吨） 图 33: PVC 年度需求 （万吨） 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 PVC 制品消费多集中在房地产、城市基础建设领域 。 2020 年管材、管件消费占比36%，型材、门窗占比 14%，地板、墙板等占比 11.5%，电缆占比 6%。今年 PVC 下游受原料价格高位及高波动影响较大，华东下游开工多数时候不及去年，华南相对较好。九十月份受限电影响，开工大幅 下滑。目前华北淡季来临，开工低位。 图 34: 2020 年 PVC 消费占比 图 35: PVC 华东下游开工率 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 16 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 图 36: PVC 华南下游开工率 图 37: PVC 华北下游开工率 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 2021 年商品房销售面积、新开工面积增速低迷，但竣工亮眼。 1-11 月竣工面积同比增长 16.2%，而商品房销售面积累计同比增长 4.8%， 7 月以来单月销售面积同比均转为负增长，新开工面积累计同比下降 9.1%，新开工面积自 4 月以来持续负增长。 2022 年仍相对看好地产竣工，市场主流预期 2022 年地产竣工仍有个位数增长。 主要是 2016-2019 年持续增长的新开工逐步兑现到竣工端，其次尽管地产托底政策已现，但继续坚持“房住 不炒的定位不变，新开工和销售仍面临较大压力，房企在资金压力大的情况下也会加快竣工回笼资金。 图 38: 商品房销售面积单月值及同比增速 图 39: 房地产竣工面积 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 17 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 图 40: 地产竣工面积累计值及增速 图 41: 房屋新开工面积及增速 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、卓创、银河期货 总结 22022 年 PVC 低投产高开工格局延续，中性预期全年产能增速 3%，上半年产量增速很低。需求方面，内需今年表现较差，主要是受到 PVC 高价格以及高波动的影响，今年地产竣工表现亮眼， 2022 年仍相对看好地产竣工。 2022 年电石对 PVC 的支撑仍旧偏强。电石作为高耗能行业持续受到政策限制， 12月中央经济工作会议对能耗双控纠偏，但预计仍将对电石供应形成制约。 BDO 利润、开工率均在高位，环保压力下可降解塑料新增产能未来将持续释放，为电石需求带来新的增量。电石在产业链的要价能力强， 但由于 PVC 是其最大下游，电石也将受到 PVC 的制约。 当前 PVC 社会库存中间位置，上游库存高位，开工也较前期显著提升，需求面临季节性下滑，库存预计仍旧累积，但对 2022 年 PVC 展望不悲观，关注做多机会。 18 / 18 能化投资研究部 能化 研发报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺 以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资 咨询业务许 可证号 30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于 银河期货 。未经 银河期货 事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所 载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议 。 银河期货 认为本 报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是 银河期货 在最初发表本报告日期当日的 判断，银河 期货 可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但 银河期货 没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河 期货 不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河 期货 不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河 期货 建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成 给予客户个人咨询建议。 银河 期货 版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 能化投资研究部 北京 ： 北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 11 层 上 海： 上海市虹口区东大名路 501 号白玉兰广场 28 层 网址： 电话： 400-886-7799
展开阅读全文