抄底煤炭股系列专题之三：三底叠加，莫等无花.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 |行业 策略报告 能源 |煤炭 推荐 （ 维持 ） 三底叠加，莫等无花 2018年 05 月 14 日 抄底煤炭股系列专题之三 上证指数 3163 行业规模 占比 % 股票家数（只） 38 1.1 总市值（亿元） 8972 1.6 流通市值（亿元） 8442 1.9 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.6 -8.1 14.6 相对表现 3.3 -2.3 -0.8 资料来源： WIND、招商证券 相关报告 1 、 煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（ 2018-05-13） 进口煤有望继续下降 ， 把 握 煤 炭 股 抄 底 良 机 2018-05-13 2、抄底煤炭股系列专题之二 限进扭转淡季供求，继续抄底煤炭股2018-05-08 3 、 煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（ 2018-05-06） 行业上涨蓄势待发，建议抄底煤炭股 2018-05-06 限进政策煤价淡季提前见底，煤炭指数或 估值 处于底部，宏观政策处于底部，三底叠加，莫等无花。 未来煤价上涨将推动股票上涨 70%左右 ， 继续抄底煤炭股，推荐两类股票：有注入预期的山西股票， 山煤国际、阳泉煤业、潞安环能、山西焦化、西山煤电。业绩好估值低的大白马：陕西煤业、兖州煤业、中国神华。 限进政策影响煤价淡季提前见底： 煤炭行业三大特征：小缺口、淡旺季和低库存，使得煤价年内波动剧烈，港口 5500 大卡煤价的合理区间 535-725 元 /吨， 4 月淡季煤价跌至 564 元时政府启动限制进口，煤价提前反弹至 600，我们认为限制二类 口岸进口政策使得煤价淡季提前见底。我们判断煤价可能淡季稳定在 600 元 /吨以上，后面 7-8 月份旺季煤价涨至我们预测的高点 725 元/吨以上。 股价 /估值底部： 从时间上看，冬天旺季启动前的煤炭行业指数底部大约2900-3100 点，夏天旺季启动前的底部大致在 2800 点。我们认为目前夏天旺季前 2800 点 的 煤炭指数基本上处于底部。从估值水平上看，冬天旺季启动前的 P/B 估值底部大致在 1.1 倍，夏天旺季启动前的底部大致在 1 倍。目前夏天旺季，估值回到 1 倍 P/B，我们认为煤炭估值基本上回到底部。 宏观政策底部： 2018 年宏观政策以去杠杆，降风险为三大攻坚任务之一，市场对去杠杆带来的经济增速下滑持担心态度， 前期股价下跌正是反映了悲观预期， 4 月 25 日降准 1 个百分点，释放资金 1.3 万亿， 4 月 23 日中央政治局会议 指出要持续扩大内需，保持经济平稳运行。 我们认为 4 月份超预期的降准和中央政治局会议是宏观政策底部的重要标志。 继续 抄底煤炭股，推荐两类股票 。 限进政策煤价淡季提前见底，煤炭指数或估值 处于底部，宏观政策处于底部，三底叠加，莫等无花。 未来煤价上涨将推动股票上涨 70%左右 ，煤价上涨推动的 行业 30%以上 的 反弹空间 ， 山西资产注入带来的 2 个 20%的个股机会，其中：资产注入业绩增厚 20%，再融资业绩多释放 20%。推荐两类股票：有注入预期的山西股票，山煤国际、阳泉煤业、潞安环能、山西焦化、西山煤电。业绩好估值低的大白马：陕西煤业、兖州煤业、中国神华。 风险提示： 宏观经济不好煤炭需求低于预期 卢平 021-68407841 lupingcmschina S1090511040008 刘晓飞 021-68407539 liuxiaofeicmschina S1090517070005 研究助理 王西典 wangxidiancmschina 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 18EPS 18PE 19PE PB 评级 山煤国际 4.6 0.19 0.50 0.51 9.1 9.0 4.6 强烈推荐 -A 阳泉煤业 7.3 0.68 0.80 0.81 9.1 9.0 7.3 强烈推荐 -A 潞安环能 10.7 0.93 0.96 0.97 11.1 11.0 10.7 强烈推荐 -A 山西焦化 11.5 0.06 1.13 1.14 10.1 10.0 11.5 强烈推荐 -A 西山煤电 8.1 0.50 0.60 0.61 13.4 13.3 8.1 强烈推荐 -A 陕西煤业 8.6 1.04 1.11 1.17 7.7 7.3 8.6 强烈推荐 -A 兖州煤业 15.3 1.38 1.52 1.54 10.1 10.0 15.3 强烈推荐 -A 中国神华 21.4 2.26 2.22 2.25 9.6 9.5 21.4 强烈推荐 -A 资料来源： 公司数据、 招商证券 -1001020304050May/17 Aug/17 Dec/17 Apr/18(%) 煤炭 沪深 300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page2 正文目录 一、三底叠加 . 3 1、限进政策影响煤价淡季提前见底 . 3 2、股价 /估值底部 . 5 3、宏观政策底部 . 7 二、抄底煤炭股，推荐两类股票 . 9 1、抄底煤炭股 . 9 2、推荐两类股票 . 9 图表目录 图 1：供改以来煤炭指数与动力煤价拟合较好 . 3 图 2：供改以来煤炭指数与炼焦煤价格拟合度差 . 3 图 3：十三五后续三年煤炭存缺口 . 3 图 4：未来三年小缺口 1.5%大约 5000 万吨 . 3 图 5：小缺口下淡季供求均衡，旺季缺口较大 . 4 图 6：年度库存绝对值和天数处于低位 . 4 图 7：目前库存天数远低于历史均值 38 天 . 4 图 8：煤价波动区间基本处于 535-725 . 5 图 9：煤炭指数处于底部 . 6 图 10：煤炭 P/B 估值见底 . 7 图 11：降准与煤炭指数拟合 . 8 图 12：煤炭估值基 本调整到位 . 9 图 13：跟随动力煤价大幅调整的煤炭股 . 9 图 14：煤炭行业历史 PEBand . 10 图 15：煤炭行业历史 PBBand . 10 表 1：淡季比均值低 1.5%旺季比均值 3%以上 . 4 表 2：煤炭限制进口对沿海港口供给影响 5.8% . 5 表 3：煤炭限制进口对全国供给影响 1.7% . 5 表 4：煤炭指数领先煤价 1-1.5 个月 . 9 表 5：煤炭上市公司估值表 . 10 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page3 一 、 三底叠加 1、 限进政策影响 煤价 淡季 提前见 底 我们这里讨论的煤价是沿海动力煤价格，因为煤炭股票与沿海动力煤价拟合最好 ， 所以我们只需要分析清楚动力煤价格走势即可。 图 1： 供改以来煤炭指数与动力煤价拟合较好 图 2： 供改以来煤炭指数与炼焦煤价格拟合度差 资料来源： WIND、招商证券 资料来源： WIND、招商证券 在 煤价提前见底，建议抄底煤炭股 抄底煤炭股系列专题之 一 2018/4/24 抄底系列专题一里面详细分析了港口 5500 大卡动力煤价格 合理 波动区间 ： 535-725， 低库存使得煤价上涨时超过上限大约 5%，下跌时比下限高 大约 5%。 在供改的推动下，煤炭行业存在 1.5%大约 5000 万吨的小缺口 。 图 3： 十三五后续三年煤炭存缺口 图 4： 未来三年小缺口 1.5%大约 5000 万吨 资料来源： WIND、招商证券 资料来源： WIND、招商证券 夏天和冬天是煤炭的旺季， 旺季 月度煤炭消费量 比 全年 月度均值高 3-5%， 淡季 月度煤炭消费量 比 全年 月度均值 1.5%。 小缺口叠加淡旺季， 则淡季煤炭行业回到供求均衡，旺季大约存在 5 个点左右的缺口。我们测算供求均衡煤价 535 元 /吨，即发改委最想要的价格：吨煤净利 50 元ROE10%， 5 个点的缺口煤价应该涨到火电亏损现金流即 725 元 /吨。煤价合理波3004005006007008002000 2500 3000 3500 4000 Ja n - 16 Ju l - 16 Ja n - 17 Ju l - 17 Ja n - 18煤炭指数 ( 左 )秦港山西优混5001000150020002000 2500 3000 3500 4000 Ja n - 16 Ju l - 16 Ja n - 17 Ju l - 17 Ja n - 18煤炭指数 ( 左 )京唐山西主焦4 1 . 84 2 . 34 3 . 04 4 . 14 1 . 84 2 . 84 3 . 74 4 . 8404142434445462017 2018E 2019E 2020E煤炭供给煤炭消费量0- 0 . 5- 0 . 7 - 0 . 70%- 1 . 2 %- 1 . 6 %- 1 . 6 %- 2%- 2%- 1%- 1%- 1%- 1%- 1%0%0%0%- 1 . 5 - 1 . 0 - 0 . 5 0 . 0 2017 2018E 2019E 2020E供求缺口缺口幅度 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page4 动区间 535-725 元。 表 1：淡季比均值低 1.5%旺季比均值 3%以上 月度消费量 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 均值 2012 28969 30439 33019 31190 31093 30764 31615 30814 29540 30160 31645 30947 30850 2013 33184 28272 33425 32510 31961 31669 33704 34536 32513 32933 33963 35475 32845 2014 30452 31633 34350 32442 32528 32274 33473 32673 30848 31830 32460 36166 32594 2015 28650 34079 31539 31242 32189 31271 32769 32815 30348 30673 32891 33866 31861 2016 31617 25488 30692 29234 29004 29386 30878 32133 30001 30560 32190 32602 30315 2017 31766 27696 32272 29983 29959 30491 32974 32314 30548 29934 32118 32792 31071 与均值偏离 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2012 -6.1% -1.3% 7.0% 1.1% 0.8% -0.3% 2.5% -0.1% -4.2% -2.2% 2.6% 0.3% 2013 1.0% -13.9% 1.8% -1.0% -2.7% -3.6% 2.6% 5.1% -1.0% 0.3% 3.4% 8.0% 2014 -6.6% -2.9% 5.4% -0.5% -0.2% -1.0% 2.7% 0.2% -5.4% -2.3% -0.4% 11.0% 2015 -10.1% 7.0% -1.0% -1.9% 1.0% -1.9% 2.8% 3.0% -4.7% -3.7% 3.2% 6.3% 2016 4.3% -15.9% 1.2% -3.6% -4.3% -3.1% 1.9% 6.0% -1.0% 0.8% 6.2% 7.5% 2017 2.2% -10.9% 3.9% -3.5% -3.6% -1.9% 6.1% 4.0% -1.7% -3.7% 3.4% 5.5% 偏离均值 -2.5% -6.3% 3.0% -1.6% -1.5% -1.9% 3.1% 3.0% -3.0% -1.8% 3.1% 6.4% 资料来源： WIND、招商证券 图 5：小缺口下淡季供求均衡 ， 旺季缺口较大 资料来源： WIND、招商证券 由于目前库存处于历史低位，煤价的波动区间会超越上限，回调时候到不了供求均衡煤价 。大约低库存影响煤价 5%左右，即上限 725+5%约 30，下限 535+5%约30。 16-18 年上限分别为 742， 722 和 765 元，下限分别为 584、 548 和 564 元。 图 6： 年度库存绝对值和天数处于低位 图 7： 目前库存天数远低于历史均值 38 天 资料来源： WIND、招商证券 资料来源： WIND、招商证券 - 6%- 4%- 2%0%2%4%6%8%10%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122018 经缺口调整后的淡旺季缺口2019 经缺口调整后的淡旺季缺口2020 经缺口调整后的淡旺季缺口3 . 3 4 . 0 4 . 2 4 . 2 4 . 6 3 . 9 3 . 6 3 . 4 343736364135 3532303234363840423 4 5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017煤炭社会库存库存天数20 30 40 50 60 70 Ja n - 02 Ja n - 05 Ja n - 08 Ja n - 11 Ja n - 14 Ja n - 17库存天数平均库存天数（ 38 天） 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page5 图 8：煤价波动 区间基本处于 535-725 资料来源： WIND、招商证券 2018 年由于煤炭的大量进口，月度进口高达 2700 万吨，比 2017 年进口多了 500 万吨/月，煤炭行业的淡季出现供过于求状态（供求均衡的月度进口大约 2000 万吨左右），煤价快速下跌，从 2 月初的 765 元 /吨下跌至 4 月中旬的 564 元 /吨，市场预期煤价可能跌破 500 元 /吨，其间发改委出手干预进口煤，限制二类口岸和部分一类口岸进口，煤炭行业重新回到淡季供求均衡状态，加之贸易商对未来旺季供求紧缺的担心， 4 月下旬限制进口推动了现货煤价的上涨，从 564 元 /吨上涨至目前的 597 元 /吨。 我们认为，在进口回归到正常状态下，低库存使得港口现货煤价在淡季大约比 535 元 /吨高 5%左右，即前期的 564 元 /吨基本上是煤价的底部。加之贸易商对未来旺季的预期，煤价淡季提前反弹。我们判断煤价可能淡季稳定在 600 元 /吨 以上 ，后面 7-8 月份旺季煤价继续看涨至我们预测的高点 725 元 /吨以上。 表 2：煤炭限制进口对 沿海港口 供给影响 5.8% 单位：万吨 2015 2016 2017 201703 201803 前 3 月均量 限进后 限进前后增速 沿海港口吞吐量 61691 61380 69753 17262 17318 5773 5773 0.0% 煤炭出口 533 878 817 245 96.8 32 32 0.0% 煤炭进口 20392 25560 27090 6471 7541 2700 2200 -18.5% 沿海七省产量合计 3799 3091 2800.9 670.5 636.9 212 212 0.0% 沿海总供给量 85349 89153 98827 24158 25399 8653 8153 -5.8% 资料来源： WIND、招商证券 表 3： 煤炭限制进口对 全国 供给影响 1.7% 单位：万吨 2015 2016 2017 201703 201803 前 3 月均量 限进后 限进前后增速 煤炭产量 375000 341000 352000 80923 80454 26818 26818 0% 煤炭出口 533 878 817 245 96.8 32 32 -0.8% 煤炭进口 20392 25560 27090 6471 7541 2700 2200 -18.5% 总供给量 394859 365682 378273 87149 87898 29486 28986 -1.7% 资料来源： WIND、招商证券 2、 股价 /估值 底部 如何判断 股价底部， 我们从两个纬度来寻找 ： 一方面股票指数的绝对价位高低，一方面从 P/B 估值高低 来判断 。 目前股价处于底部区域 2016 年供给侧改革以来， 煤炭指数经历了五个底部： 535584665684548741 722765564630350400450500550600650700750800Ja n - 16 Ma y - 16 Se p - 16 Ja n - 17 Ma y - 17 Se p - 17 Ja n - 18供求均衡价 (535 ） 盈亏平衡煤价 (460)秦皇岛混煤 (5500 K) 市场价格中枢 (630)煤价极值（ 725 ） 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page6 2016 年 2 月份煤炭指数 底部 2445， 当时 煤价大约不到 400 元 /吨， 2016 年 12 月份煤炭指数 底部 2901， 当时 煤价 底部 584 元 /吨， 2017 年 5 月份煤炭指数 底部 2827， 当时煤价底部 548 元 /吨， 2017 年 12 月煤炭指数 底部 3150， 当时煤价底部 665 元 /吨。 2018 年 4 月份煤炭指数 底部 2809，目前对应煤价底部 564 元 /吨。 从 指数点位上看 ，煤炭行业 指数 底部大约有两个台阶： 2800 点 ， 2900-3100 点 。 2016年初的 2445 点 对应 不到 400 元 /吨 的煤价， 当时 市场对供给侧改革仍持怀疑状态下的 点位 ，目前煤价 已 从底部 564 元 /吨 反弹至 600 元 /吨 左右，我们认为 2016 年初的的 点位不具可借鉴性。 从时间上看，冬天旺季启动前的 指数底部大约 2900-3100 点 ，夏天旺季启动前的底部大致在 2800 点 。 目前夏天旺季， 煤炭指数底部 2800 点 ，我们认为煤炭指数基本上 处于底部区域 。 图 9：煤炭指数处于底部 资料来源： WIND、招商证券 目前 P/B 估值处于底部区域 供给侧改革 以来，煤炭的 P/B 估值经历 了 五 个底部 ： 2016 年 2 月 ： 供 给侧改革 启动时 的底部 ， 煤价已经提前 在 2015 年 11-12 月 跌到底部 345 元 /吨，股票 在 2 月和 5 月底见底， P/B 估值 大约 0.92-0.94 倍 。 2016 年 12 月：煤炭估值大致跌到 1.1 倍 P/B 左右，当时煤价 低点 584 元 /吨。 2017 年 6 月 ： 煤炭估值大致跌到 1 倍 P/B 左右，当时煤价 低点 548 元 /吨。 2017 年 12 月：煤炭估值跌到 1.11 倍 P/B 左右，当时煤价低点 665 元 /吨。 2018 年 4 月 ： 估值下跌到不到 1 倍， 市场对宏观预期悲观，煤价 底部 下跌到 564元 /吨 。 从估值水平上看，煤炭行业 P/B 估值底部大约有两个台阶： 1.1 倍 P/B， 1 倍 P/B。 2016年初的 1 倍以下的 P/B 估值是煤价 350 左右，市场对供给侧改革仍持怀疑状态下的估值，目前煤价从底部 564反弹至 600左右，我们认为 2016年初的的估值不具可借鉴性。 24 4529 012827 3150 2809 58454866556430040050060070080020002200240026002800300032003400360038004000Ja n - 16 Ju l - 16 Ja n - 17 Ju l - 17 Ja n - 18煤炭开采指数 秦港 5500 价格 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page7 从时间上看，冬天旺季启动前的 P/B 估值底部大致在 1.1 倍，夏天旺季启动前的底部大致在 1 倍。 目前夏天旺季，估值回到 1 倍 P/B 左右，我们认为煤炭估值基本上回到底部。 图 10：煤炭 P/B 估值见底 资料来源： WIND、招商证券 3、 宏观政策底部 2018 年宏观政策以去杠杆，降风险为三大攻坚任务之 一 ，市场对去杠杆带来的经济增速下滑持担心态度，虽然 2018 年宏观数据仍然较好，证券市场对宏观经济相对不乐观。前期大盘指数的下滑正是这种悲观预期的反应。 我们认为 4 月份的 降准和中央政治局会议是宏观政策底部的重要标志。 4 月 25 日 降准是宏观政策底部的标志之一 2018 年 4 月 17 日， 央行宣布于 4 月 25 日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率 1 个百分点，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（ MLF）。 此次降准将释放 1.3 万亿 资金，其中替换 MLF9000 亿， 同时释放增量资金约 4000 亿元，进而增加了小微企业贷款的低成本资金来源 。可以认为此次降准 是宏观政策底部的标志之一。 58 45 4866 55640 . 9 2 0 . 9 41 . 1 0 1 . 0 1 1 . 1 1 0 . 9 8 0 . 91 . 01 . 11 . 21 . 31 . 4300400500600700800Ja n - 16 Ju l - 16 Ja n - 17 Ju l - 17 Ja n - 18秦港 5500 价格市净率 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page8 图 11：降准与煤炭指数拟合 资料来源： WIND、招商证券 4 月 23 日 的 中央政治局会议 是宏观政策底部的标志之二 4 月 23 日中共中央召开政治局会议 ， 分析研究当前经济形势和经济工作 。 会议指出要持续扩大内需，保持经济平稳运行。时隔三年再提扩大内需，要求把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。在去杠杆的背景下，中美贸易摩擦可能会增加经济下行压力，扩大内需有其必要性。 加强金融监管降低了金融风险，但也推升利率，不利于企业降成本， 为对冲紧信用带来的冲击，货币政策或边际偏松， 4 月份降准置换 MLF 就是对冲紧信用的体现。不排除未来会继续降准置换 MLF， 同时，财政对经济的支撑作用或增加。 要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患。社融增速持续下滑不利实体经 济稳定，因此强调信贷要健康发展，防止大起大落。而消除隐患意味着金融市场不应长时间快速上涨累积泡沫，同样也要防范大幅度下滑的风险。 可以 认为 4 月 23 日的 中央政治局会议是宏观政策底部的标志之二。 15%16%17%18%19%20%21%22%15002500350045005500650075008500Ja n / 0 8 O ct / 0 8 Au g / 0 9 Ju n / 1 0 Ap r/ 1 1 F e b / 1 2 D e c/ 1 2 O ct / 1 3 Au g / 1 4 Ju n / 1 5 Ma r/ 1 6 Ja n / 1 7 N o v/ 1 7煤炭指数存款准备金率2 per . M ov. Av g. ( 存款准备金率 ) 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page9 二 、 抄底煤炭股，推荐两类股票 1、 抄底煤炭股 限进政策影响煤价淡季提前见底 ，煤炭指数 或 估值处于底部，宏观政策处于底部，三底叠加， 莫等无花。 我们认为 未来 煤价上涨幅度 30%至 725 元 /吨以上， 煤炭股大约 有 70%的上涨空间 行业机会来自于 煤价上涨推动的 超跌反弹，预计 30%以上的 空间 （该部分股价对煤价的弹性为 1，煤价预期反弹 30%） 。 山西资产注入 带来 的 2 个 20%机会，其中： 资产注入业绩增厚 20%，再融资业绩多释放 20%。 图 12： 煤炭估值基本调整到位 图 13： 跟随 动力煤 价大幅调整的煤炭股 资料来源： WIND、招商证券 资料来源： WIND、招商证券 表 4：煤炭指数领先煤价 1-1.5 个月 煤炭指数 秦港 5500 煤价 指数反转煤价离顶底时间差 (天 ) 指数高低点时煤价 指数反转煤价离顶底幅度 时间 高低点 时间 高低点 下跌 2016-11-14 3409 2016-11-10 741 -4 731 1.4% 上涨 2016-12-26 2882 2017-02-13 584 49 619 -5.7% 下跌 2017-04-05 3228 2017-03-17 686 -19 681 0.7% 上涨 2017-05-11 2824 2017-06-05 548 25 584 -6.2% 下跌 2017-09-13 3726 2017-10-16 722 33 655 10.2% 上涨 2017-11-03 3163 2017/11/20 664 17 692 -4.0% 下跌 2018-02-05 3833 2018/2/2 765 -3 745 2.7% 上涨平均 2956 599 30 632 -5.3% 下跌平均 3549 729 2 703 3.8% 资料来源： WIND、招商证券 2、推荐两类股票 有注入 预期的 山西股票，山煤国际、阳泉煤业、潞安环能、山西焦化 、 西山煤电 。 业绩好估值低的大白马： 陕西煤业、兖州煤业 、 中国神华 。 0 . 511 . 522 . 5300400500600700800Ja n - 13 Ja n - 14 Ja n - 15 Ja n - 16 Ja n - 17 Ja n - 18秦皇岛山西优混价格煤炭开采 P/B 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page10 表 5： 煤炭上市公司估值表 股价 EPS-17A EPS-18E EPS-19E PE-18E PE-19E 每股净资产 P/B 炼焦煤 西山煤电 8.06 0.50 0.60 0.61 13.4 13.3 5.90 1.37 盘江股份 6.34 0.53 0.60 0.61 10.6 10.5 4.11 1.54 冀中能源 4.81 0.30 0.32 0.32 15.0 14.9 5.59 0.86 平煤股份 4.54 0.58 0.59 0.60 7.7 7.6 5.19 0.87 山西焦化 12.09 0.12 1.15 1.20 10.5 10.1 6.04 2.00 雷鸣科化 13.82 0.41 1.68 1.75 8.2 7.9 5.85 2.36 上海能源 11.40 0.72 1.20 1.21 9.5 9.4 12.93 0.88 平均 10.7 10.5 1.41 喷吹煤 阳泉煤业 7.25 0.68 0.80 0.81 9.1 9.0 6.52 1.11 潞安环能 10.66 0.93 0.96 0.97 11.1 11.0 7.44 1.43 平均 10.1 10.0 1.27 动力煤 中国神华 21.42 2.26 2.22 2.25 9.6 9.5 16.40 1.31 中煤能源 5.22 0.18 0.26 0.26 20.4 20.2 6.85 0.76 陕西煤业 8.58 1.04 1.11 1.17 7.7 7.3 4.75 1.81 新集能源 3.88 0.01 0.52 0.53 7.5 7.4 2.01 1.93 兖州煤业 15.33 1.38 1.52 1.54 10.1 10.0 9.53 1.61 山煤国际 4.55 0.19 0.50 0.51 9.1 9.0 2.51 1.82 *ST 平能 4.55 0.48 0.46 0.46 9.9 9.8 4.55 1.00 恒源煤电 7.56 1.10 0.75 0.76 10.1 10.0 7.18 1.05 大同煤业 5.56 0.36 0.25 0.25 22.2 22.0 3.44 1.62 昊华能源 6.90 0.52 0.78 0.79 8.8 8.8 6.47 1.07 大有能源 4.46 0.20 0.40 0.40 11.2 11.0 2.84 1.57 靖远煤电 3.46 0.24 0.30 0.30 11.5 11.4 3.02 1.15 露天煤业 9.68 1.07 1.10 1.11 8.8 8.7 7.16 1.35 郑州煤电 4.27 0.62 0.30 0.30 14.2 14.1 3.38 1.26 *ST 安煤 2.63 -0.70 0.03 0.03 87.7 86.8 0.82 3.22 平均 11.5 11.4 1.38 一体化 神火股份 6.83 0.19 0.25 0.30 27.3 22.8 3.15 2.17 兰花科创 7.31 0.68 0.65 0.66 11.2 11.1 8.42 0.87 开滦股份 5.58 0.33 0.50 0.51 11.2 11.0 5.74 0.97 永泰能源 2.33 0.05 0.10 0.10 23.3 23.1 1.99 1.17 平均 18.3 17.0 1.30 总平均 14.9 14.6 1.43 中值 10.5 10.3 1.33 资料来源： wind、招商证券 图 14： 煤炭 行业历史 PEBand 图 15： 煤炭 行业历史 PBBand 资料来源： WIND、招商证券 资料来源： WIND、招商证券 5x 10x 15x 20x 25x 050010001500200025003000May/14Nov/14May/15Nov/15May/16Nov/16May/17Nov/171.0x 1.5x 2.0x 2.5x 3.0x 05001000150020002500May/14Nov/14May/15Nov/15May/16Nov/16May/17Nov/17 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page11 参考报告： 1. 业绩同比大增，估值渐具较高吸引力 供给侧改革系列报告之三十三 2. 高弹性煤价又缝新区拉动，强推冶金煤龙头冀中 供