国内煤企成本研究专题报告：行业产出效率提升，龙头企业生产成本低且波动小.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2018 年 05 月 20 日 煤炭开采 国内 煤企成本研究专题 报告 -行业 产出效率提升 ， 龙头企业 生产成本低且波动 小 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号： S0740518030001 电话： Email： lijsr.qlzq 联系人： 赵坤 Email： zhaokunr.qlzq 联系人：陈晨 Email： chenchenr.qlzq able_Profit 基本状况 上市公司数 36 行业总市值 (百万元 ) 873,181 行业流通市值 (百万元 ) 212,738 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 - 1 0 . 0 0 %- 5. 00%0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 . 0 0 %3 5 . 0 0 %煤炭开采 (申万 ) 沪深 300公司持有该股票比例 Table_Report 相 报告 2018.05.13 2018.05.09 2018.05.06 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PB 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 兖州煤业 15.59 0.42 1.38 1.94 2. 3 37.11.3 8.0 7.3 1.25 买入 陕西煤业 8.84 0.28 1.04 1.11 1.15 31.6 8.5 8.0 7.7 1.86 买入 潞安环能 11.06 0.29 0.93 1.12 1.14 38.1 11.9 9.9 9.7 1.49 买入 阳泉煤业 7.44 0.18 0.68 0.92 0.95 41.3 10.9 8.1 7.8 1.14 买入 中国神华 22.32 1.14 2.26 2.46 2.53 19.5 9.9 9.1 8.8 1.42 买入 备注 股价 日期 2018 年 5 月 18 日 Table_Summary 投资要点 动力煤龙头企业 营业总 成本有所上涨， 贸易煤价格上涨 的 推动 作用 较 大 。 2017 年， 中国神华、陕西煤业、兖州煤业等行业龙头煤炭营业总成本普遍同比 提升 30%-40%，吨煤销售成本（煤炭营业成本 /商品煤 销量）普遍提升 10%-20%， 其中 贸易煤成本增加 量占煤炭 成本增加 量的比重 皆 超过 50%， 贸易煤 采购 价格 的 上涨 是推动龙头煤企总成本上升的 第一 因素。 以 陕西煤业和兖州煤业 为例， 2017 年 贸易煤的 毛利占比仅为 2.4%、 1.6%， 利润贡献 非常 有限 。 行业 龙头煤企 ： 单位生产成 本低且 波动幅度更小 。 2017 年自产煤单位生产成本：陕西煤业 114.2 元 /吨（ +7.1%），中国神华 108.5 元 /吨（ -0.4%），兖州煤业 200.8 元 /吨（ -0.5%）， 其中兖州煤业与内蒙低成本新矿投产带来的 成本 摊薄有一定关系， 三家龙头公司自产煤生产成本为 100-200 元 /吨，平均波动率仅为 2.1%，而行业其他 动力煤 公司单位生产成本为 200-450元 /吨，平均波动率约为 16.6%，龙头公司在产出效率和成本控制 方面具有较强 优势。 煤炭生产成本结构变化：可变成本占比减少，固定成本占比增加。 在 行业景气下行期（ 2012 年 -2016 年）， 煤企 主要 通过减少井工矿的掘进尺度、降低人员工资、降低设备的购买、不计各项生产基金、动用专项储备等来实现生产成本的减少。 经历 淘汰和 变革 后 ，各类煤企的可变成本 （原材料、燃料和动力，人工成本等） 占比有所缩小，而固定成本 （折旧及摊销，维简安全费、洗选加工费、矿务工程费、征地及塌陷补偿等） 占比有所提升，我们认为这 与煤炭企业淘汰臃肿人员、扩大先进矿井生产等使得产出效率提升、规模效应 增加是有关系的。 煤炭生产地区优势比较：“三西”地区 具有较大优势。 矿井产能位于陕西、内蒙、山西即“ 三西” 地区 的煤企 ，以神华、陕煤为例 ， 其 自产煤生产成本显著低于其他 地区煤企 。 一方面， 西北地区 煤炭开采年份少，开采深度尚可所以原材料、燃料及动力成本 相对较少 ； 另一方面， 该地区 矿井规模大，人均产出高 ，同时 物价水平 相对低 ， 使得 单位人力成本 偏 低； 同时，计提费用的差异也是造成生产成本不同的重要原因。 冶金煤企业： 吨煤 销售成本 涨幅较动力煤企业大 ，山西地区 成本 优势比较明显 。 2017 年冶金煤企业吨煤销售成本上涨幅度普遍在 30%以上， 高于动力煤龙头企业 10%-20%的涨幅 ，这或许与 冶金煤 价的 涨幅程度更大 有关。 我们发现， 山西 地区 的 冶金煤 公司吨煤成本较冀 河北、贵州等地 要更低 ，同时涨幅也相对更小， 成本优势依然较为明显 。 期间费用： 煤企期间 费用率普遍 下降 ，神华 、陕煤 吨煤期间费用不升反降 。2016 年后伴随煤价回升，煤企盈利能力变强，同时 优化经营控制费用涨幅，煤企 期间费用率 普遍 开始下降。 2017 年大部分煤企吨煤期间费用（煤炭 的期间费用通过收入占比算得）出现不同程度上升，动力煤企业 普遍 涨幅约10%，冶金煤企业涨幅 20%-40%， 但 得益于规模化的生产，中国神华、陕西煤业吨煤期间费用同比下降 3%和增加 1%，不升反降 ，使得 公司在煤价中高位条件 下业绩 释放能力强。 风险提示： （ 1）政策调控力度过大风险； （ 2）经济增速不及预期风险 ； （ 3）新能源持续替代风险。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内容目录 动力煤：龙头企业吨煤生产成本低且波动幅度小 . - 4 - 基本情况： 2017 年煤炭行业成本有所上涨，但龙头煤企单位生产成本较为稳定 . - 4 - 结构分析：贸易煤价格上涨推动龙头企业煤炭业务总成本上涨 . - 7 - 自产煤成本结构分析：可变成本占比减少，固定成本占比增加 . - 10 - 地区自产煤成本分析： “三西 ”地区成本具有较大优势 . - 13 - 冶金煤：吨煤成本涨幅较动力煤企业大，山西地区成本优势明显 . - 14 - 煤企期间费用率显著下降，神华、陕煤吨煤期间费用不升反降 . - 16 - 风险提示 . - 19 - 图表目录 图表 1：行业龙头企业煤炭业务营业成本变动（百万元） . - 4 - 图表 2：行业龙头企业 吨煤销售成本变动（元 /吨） . - 4 - 图表 3：行业龙头企业煤炭业务营业成本及吨煤销售成本变动 . - 5 - 图表 4：主要动力煤公司自产煤单位生产成本对比 . - 6 - 图表 5： 行业其他企业煤炭业务营业成本（百万元） . - 6 - 图表 6：行业其他企业吨煤生产成本（元 /吨） . - 6 - 图表 7：行业其他企业煤炭业务营业成本（百万元） . - 6 - 图表 8：露天煤业营业成本及单位生产成本情况 . - 7 - 图表 9：露天煤业单位生产成本结构（元 /吨） . - 7 - 图表 10：中国神华贸易煤、自产煤成本占比变化 . - 8 - 图表 11：兖州煤业贸易煤、自产煤成本占比变化 . - 8 - 图表 12：煤企贸易煤成本、总成本增幅对比 . - 8 - 图表 13：煤企贸易煤成本增量占总成本增量比重 . - 8 - 图表 14：动力煤价格走势（元 /吨） . - 9 - 图表 15：动力煤企业贸易煤价格走势（元 /吨） . - 9 - 图表 16：动力煤企业贸易煤成本走势（百万元） . - 9 - 图表 17：动力煤企业贸易煤业务的情况 . - 9 - 图表 18：动力煤企业贸易煤销量（百万吨） . - 10 - 图表 19：中国神华自产煤成本结构变化（元 /吨） . - 11 - 图表 20：兖州煤业自产煤成本结构变化（元 /吨） . - 11 - 图表 21：陕西煤业自产煤成本结构变化 （元 /吨） . - 12 - 图表 22：中煤能源自产煤成本结构变化（元 /吨） . - 12 - 图表 23：动力煤企业专项储备变动（百万元） . - 12 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 图表 24：动力煤企业专项储备变动（百万元） . - 12 - 图表 25：郑州煤电自产煤成本结构变化（元 /吨） . - 13 - 图表 26：新集能源自产煤成本结构变化（元 /吨） . - 13 - 图表 27：自产煤原材料及动力变化情况 . - 14 - 图表 28：自产煤人力成本变化情况 . - 14 - 图表 29：自产煤原材料及动力变化情况 . - 14 - 图表 30：自产煤人力成本变化情况 . - 14 - 图表 31：冶金煤企业煤炭成本变化（百万元） . - 15 - 图表 32：冶金煤企业吨煤销售成本变化（ 元 /吨） . - 15 - 图表 33： 冶金煤企业煤炭营业成本以及单位销售成本的变化 . - 15 - 图表 34：京唐港主焦煤库提价格走势（元 /吨） . - 16 - 图表 35：秦皇岛港动力煤价格走势（元 /吨） . - 16 - 图表 36：永泰能源自产煤生产成本结构 . - 16 - 图表 37：冀中能源自产煤生产成本结构 . - 16 - 图表 38：盘江股份自产煤生产成本结构 . - 16 - 图表 39：煤企管理费用率变化 . - 17 - 图表 40：煤企销售费用率变化 . - 17 - 图表 41：煤企财务费用率变化 . - 17 - 图表 42：煤企期间费用率变化 . - 17 - 图表 43：煤企管理费用率变化 . - 18 - 图表 44：煤企销售费用率变化 . - 18 - 图表 45：煤企财务费用率变化 . - 18 - 图表 46：煤企期间费用率变化 . - 18 - 图表 47：煤炭企业吨煤期间费用变化（元 /吨） . - 18 - 图表 48：动力煤企业吨煤期间费用变化（元 /吨） . - 19 - 图表 49：冶金煤企业吨煤期间费 用变化（元 /吨） . - 19 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 动力煤 ： 龙头 企业 吨煤 生产 成本 低且波动幅度小 基本情况： 2017 年 煤炭行业 成本有所上涨，但龙头煤企 单位生产 成本 较为稳定 受行业景气度下 滑 影响， 2013-2016 年 煤企 煤炭营业成本连年下降 。2017 年前 数据显示 ，在 行业下行期，由于煤炭价格中枢持续下移导致煤企营业收入下降， 煤企只能从压缩自身煤炭生产成本入手 ， 以 维护 自身盈利能力 ， 动力煤企业煤炭业务营业成本及吨煤成本基本趋势是下降的 。以行业龙头中国神华为例， 在煤炭行业 不景气时期 ，公司 2013-2016 年煤炭业务 营业 成本 （自产煤 +外购煤） 同比增速分别为 -13.3%、 -35.2%和 +1.9%；吨煤 销售 成本 （煤炭 营业 成本 /商品煤 总 销量） 同比增速分别为 -1.1%、 -21.2%和 -4.4%。 整个动力煤行业走势 在 2013-2016 年 与中国神华相差不多，兖州煤业、陕西煤业、中煤能源等 代表性 煤企煤炭业务营业成本以及吨煤成本基本趋势都是向下。 2017 年煤企煤炭 营业 成本上涨明显。 2017 年各煤企披露的年报数据显示， 受动力煤价格大幅提振影响， 动力煤企业煤炭营业成本较 2016 年迎来大幅提升， 中国神华、陕西煤业 、兖州煤业 等行业龙头煤炭营业 总成本普遍提升 30%-40%，吨煤 销售 成本 （煤炭营业成本 /商品煤 总 销量）普遍提升 10%-20%。从绝对值看， 龙头 煤企营业成本 普遍 超过 2015 年的 水平， 但 距离 2015 年前的营业成本还有一定 差距 ； 吨煤 销售 成本（煤炭营业成本 /商品煤 总 销量）接近或略超 2015 年水平。 图表 1： 行业龙头企业 煤炭业务 营业 成本 变动 （百万元） 图表 2： 行业龙头企业吨煤 销售 成本 变动 （元 /吨） 0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002013A 2014A 2015A 2016A 2017A中国神华 兖州煤业 陕西煤业 中煤能源0501001502002503003504004502013A 2014A 2015A 2016A 2017A中国神华 兖州煤业 陕西煤业 中煤能源来源： wind、中泰证券研究所 注：吨煤 销售 成本 =煤炭营业成本 /商品煤 总 销量 来源： wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 图表 3：行业龙头企业煤炭业务营业成本及吨煤销售成本变动 煤炭营业总成本（百万元） 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A中国神华 181629 157463 101973 103912 135814yoy - 1 3 . 3 % - 3 5 . 2 % 1 . 9 % 3 0 . 7 %兖州煤业 41356 46548 23701 18003 25775yoy 1 2 . 6 % - 4 9 . 1 % - 2 4 . 0 % 4 3 . 2 %陕西煤业 27368 25713 20749 17671 21313yoy - 6 . 0 % - 1 9 . 3 % - 1 4 . 8 % 2 0 . 6 %中煤能源 45075 39484 28888 30891 42440yoy - 1 2 . 4 % - 2 6 . 8 % 6 . 9 % 3 7 . 4 %煤炭单位销售成本（元/ 吨） 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A中国神华 3 5 2 . 8 3 4 9 . 1 2 7 5 . 2 2 6 3 . 1 3 0 6 . 0yoy - 1 . 1 % - 2 1 . 2 % - 4 . 4 % 1 6 . 3 %兖州煤业 3 9 7 . 7 3 7 8 . 2 2 7 1 . 7 2 4 0 . 0 2 6 6 . 3yoy - 4 . 9 % - 2 8 . 2 % - 1 1 . 6 % 1 0 . 9 %陕西煤业 2 0 7 . 9 1 9 1 . 0 1 5 2 . 8 1 4 2 . 0 1 7 2 . 7yoy - 8 . 1 % - 2 0 . 0 % - 7 . 1 % 2 1 . 6 %中煤能源 2 8 0 . 0 2 5 1 . 7 2 0 9 . 8 2 3 3 . 4 3 2 8 . 3yoy - 1 0 . 1 % - 1 6 . 7 % 1 1 . 3 % 4 0 . 7 %来源： wind、中泰证券研究所 行业龙头 的 自产煤 生产 成本较 同行业其他企业更低， 且 变化幅度更小。通过 对行业龙头 和 其他公司的 自产煤 生产 成本 对比可以发现 ，行业龙头吨煤 生产 成本较同行业其他企业更低 ，且表现更为稳定 。 2017 年自产煤单位 生产 成本 （煤炭采选业务营业成本 /商品煤产量） ： 陕西煤业 114.2元 /吨 （ +7.1%） ，中国神华 108.5 元 /吨 （ -0.4%） ，兖州煤业 200.8 元 /吨 （ -0.5%） ，中煤能源 224.5 元 /吨（ +38.6%） ，其中 兖州煤业 单位 生产成本 有所下滑与内蒙低成本新矿投产 带来的 成本 摊薄有一定关系， 中煤能源 2017年自产煤单位成本同比大幅上升 38.6%，主要是因为公司 煤炭生产企业费用化使用专项基金减少，以及安全生产和环保投入加大使中小矿务工程支出、生产辅助费用同比增加 。 行业其他公司 2017 年吨煤 生产 成本 ： 上海能源 451 元 /吨 （ +18%） ， 恒源煤电 339 元 /吨 （ +28%） ， 新集能 源 310 元 /吨 （ +25%） ， 大有能源 266元 /吨 （ -12%） ，郑州煤电 239元 /吨 （ +25%） ， 靖远煤电 202元 /吨（ +2.5%） ，大同煤业 195 元 /吨（ +8%）， 其中大有能源在 2016 年重点推进开采前期准备工作 从而使得 2017 年吨煤生产成本 同比有所下滑 。 可以看出 ， 行业龙头的自产煤 生产 成本较同行业其他企业更低，且变化幅度更小， 2017 年 陕煤、兖煤、神华等自产煤生产成本 为 100-200 元 /吨 ， 三家企业 单位生产成本 平均波动 率 仅为 2.1%，而其他公司单位生产成本 为 200-450 元 /吨， 平均波动 率 约 为 16.6%， 说明 行业其他公司在控制成本方面距离行业龙头的差距 很大。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 图表 4： 主要动力煤公司自产煤单位生产成本 对比 公司名称 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2016 年变动 2017 年变动中国神华 125 128 120 109 109 - 8 . 9 % - 0 . 4 %陕西煤业 117 117 104 107 114 2 . 3 % 7 . 1 %兖州煤业 313 227 182 202 201 1 0 . 8 % - 0 . 5 %中煤能源 221 196 166 162 225 - 2 . 7 % 3 8 . 6 %上海能源 392 400 320 382 451 1 9 . 5 % 1 8 . 0 %新集能源 369 408 345 249 310 - 2 8 . 0 % 2 4 . 8 %恒源煤电 528 383 404 265 339 - 3 4 . 5 % 2 8 . 2 %大同煤业 269 222 188 181 195 - 3 . 9 % 8 . 0 %郑州煤电 299 261 232 191 239 - 1 7 . 6 % 2 5 . 0 %大有能源 281 273 255 302 266 1 8 . 2 % - 1 1 . 9 %靖远煤电 295 294 304 197 202 - 3 5 . 1 % 2 . 5 %平能能源 188 166 156 187 175 1 9 . 9 % - 6 . 2 %露天煤业 95 82 68 65 76 - 4 . 8 % 1 6 . 0 %注：自产煤单位生产成本 =煤炭 采选业务 营业成本 /商品煤产量 ，其中大同煤业 以 商品煤销量数据 近似替代 来源：中泰证券研究所 图表 5： 行业其他企业 煤炭业务 营业 成本 （百万元） 图表 6： 行业其他企业吨煤 生产 成本（元 /吨） 0100020003000400050006000700080002013A 2014A 2015A 2016A 2017A上海能源 新集能源 恒源煤电 大同煤业郑州煤电 大有能源 靖远煤电01002003004005006002013A 2014A 2015A 2016A 2017A上海能源 新集能源 恒源煤电 大同煤业郑州煤电 大有能源 靖远煤电来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 图表 7：行业其他企业煤炭业务营业成本（百万元） 名称 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A上海能源 5131 3492 2552 2700 2745yoy -3 2 % -2 7 % 6% 2%新集能源 6290 6591 5147 3419 3982yoy 5% -2 2 % -3 4 % 16%恒源煤电 6276 4539 4237 2761 3497yoy -2 8 % -7 % -3 5 % 27%大同煤业 6988 5233 4384 3502 4013yoy -2 5 % -1 6 % -2 0 % 15%郑州煤电 3130 2702 2297 1931 2032yoy -1 4 % -1 5 % -1 6 % 5%大有能源 7012 5078 4005 4224 3975yoy -2 8 % -2 1 % 5% -6 %靖远煤电 3059 3195 3299 1931 2013yoy 4% 3% -4 1 % 4% 来源： wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 露天 煤 矿 开采 成本最低， 主业经营 周期属性弱 。 露天矿 开采 由于 规模化程度高 ，人均产出高 ， 开采成本 低且 相对 稳定 ，同时销售价格波动也偏小 ，周期属性 偏 弱。 上市公司中吨煤成本最 低的公司是露天煤业， 露天煤业近三 年吨煤 生产 成本在 70 元 /吨上下 浮动 ， 2017 年吨煤生产成本 仅为 76 元 /吨，同比增加 16%，这与 外委剥离费用增加 有关系 。 2017 年吨煤外委剥离费用 16.7 元，同比增加 132%，占营业 成本比重提升 11个 pct 至 22.4%，主要由于剥离量同比增加及柴油价格涨价导致的。 图表 8： 露天煤业营业成本及单位生产成本情况 图表 9： 露天煤业单位生产成本 结构 （元 /吨） 4434 3769 3196 2793 3273 9 5 . 4 8 1 . 9 6 8 . 5 65. 2 7 5 . 7 02040608010012005001000150020002500300035004000450050002013A 2014A 2015A 2016A 2017A煤炭业务营业成本（百万元） 单位生产成本（元 /吨）2 9 . 02 4 . 419. 6 1 7 . 31 6 . 42 2 . 11 5 . 413 . 87 . 31 6 . 91 3 . 11 3 . 513. 81 5 . 21 5 . 41 0 . 41 0 . 411. 09 . 99 . 22 0 . 81 8 . 210 . 31 5 . 51 7 . 701020304050607080901002013A 2014A 2015A 2016A 2017A原材料 外委剥离费 职工薪酬 折旧费 其他来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 结构分析：贸易煤价格上涨 推动 龙头企业 煤炭业务 总成本 上涨 贸易煤成本占比显著提升 。 2017 年动力煤企业的贸易煤成本占比得到大幅上升 。 中国神华贸易煤成本占比从 2016 年的 25.3%蹿升至 2017 年的36.8%，与此同时自产煤成本从 30.4%下降至 23.6%，其他 成本 来自于运输 方面 。 兖州煤业 贸易煤成本 占比 2017 年同比上升接近 7.6pct 至37.7%，自产煤成本 占比 下降至 62.3%。陕西煤业、 中煤能源 等动力煤企业贸易煤成本占煤炭业务总成本比例均处于上升趋势。 贸易煤成本上升是 推动 总成本上升的 第一因素 。 从成本上升的增长幅度上看， 2017 年各煤企外购煤成本增长幅度远超总成本的增长幅度。以中国神华和兖州煤业为例， 2017 年中国神华总成本增幅为 30.7%；贸易煤成本增幅高达 90.0%。 2017 年兖州煤业总成本增幅为 43.2%；贸易煤成本增幅高达 79.4%。从成本 增加 的占比上看， 2017 年中国神华、兖州煤业、陕西煤业和中煤能源贸易煤成本增长量占煤炭业务总成本增长量的比重分别为 74%、 55%、 52%和 67%，全部超过 50%，所以 2017年煤企贸易煤成本上升应是 推动 龙头煤企 总成本上升的第一 因素 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 图表 10： 中国神华贸易煤、自产煤成本占比变化 图表 11： 兖州煤业 贸易煤、自产煤成本占比变化 4 0 . 7 %2 7 . 7 %1 6 . 9 %2 5 . 3 %3 6 . 8 %2 1 . 8 %2 4 . 8 %3 2 . 9 %3 0 . 4 %2 3 . 6 %0%10%20%30%40%50%60%70%2013A 2014A 2015A 2016A 2017A外购煤成本占比 自产煤生产成本占比5 2 . 0 %6 7 . 4 %5 1 . 7 %3 0 . 1 %3 7 . 7 %5 0 . 8 %3 2 . 6 %4 8 . 3 %6 9 . 9 %6 2 . 3 %0%20%40%60%80%100%2013A 2014A 2015A 2016A 2017A外购煤成本占比 自产煤生产成本占比来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 图表 12： 煤企贸易煤成本、总成本增幅对比 图表 13： 煤企贸易煤成本增量占总成本增量比重 9 0 . 0 %3 0 . 7 %7 9 . 4 %4 3 . 2 %-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2014A 2015A 2016A 2017A中国神华贸易煤成本增幅 中国神华总成本增幅兖州煤业贸易煤成本增幅 兖州煤业总成本增幅2366442951910773431902777236421154974%55% 52%67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05000100001500020000250003000035000中国神华 兖州煤业 陕西煤业 中煤能源贸易煤成本增长量（百万元） 总成本增长量（百万元）贸易煤增量占比来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 动力煤价格上涨 推动 贸易煤价格 上涨 。 由于贸易煤是煤炭企业 出于 扩大经营规模 对外采购的而非自己生产的煤炭，所以外购煤价格与动力煤市场价 格 高度 相关。 2017 年秦皇岛 5500K 动力煤价格呈现高位震荡态势，全年平均价格为 638.3 元 /吨，较 2016 年全年平均价格 475 元 /吨上升34.4%，煤炭中枢上移较多。动力煤价格持续高位导致企业对外采购贸易煤价格大幅增加，煤企外购煤吨煤成本普遍上涨 30%-60%（中国神华 45.6%、兖州煤业 34.3%、 陕西煤业 64.2%、 中煤能源 46.6%）。 贸易煤采购价格上涨推动了贸易煤总成本的上涨，最终 推动 煤企煤炭业务总成本 抬升 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 图表 14： 动力煤价格走 势（元 /吨） 0100200300400500600700800秦皇岛港 :平仓价 :山西优混 ( Q 5 5 0 0 K )来源： wind、 中泰证券研究所 图表 15： 动力煤企业贸易煤价格走势（元 /吨） 图表 16： 动力煤企业贸易煤成本走势 （百万元） 01002003004005006007002013A 2014A 2015A 2016A 2017A中国神华 兖州煤业 陕西煤业 中煤能源010000200003000040000500006000070000800002013A 2014A 2015A 2016A 2017A中国神华 兖州煤业 陕西煤业 中煤能源来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 图表 17：动力煤企业贸易煤业务 的 情况 外购煤总成本（百万元） 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A中国神华 73876 43545 17264 26286 49950兖州煤业 21523 31372 12255 5412 9708陕西煤业 13699 11993 9092 7806 9716中煤能源 19207 18309 12211 17353 25087贸易煤量（百万吨） 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A中国神华 201 152 81 109 143兖州煤业 32 57 27 14 19陕西煤业 34 36 39 34 26中煤能源 41 46 36 48 48外购煤价格 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A中国神华 367 286 213 240 350兖州煤业 664 550 454 378 508陕西煤业 408 337 234 228 374中煤能源 408 395 338 360 528来源： wind、中泰证券研究所 贸易煤采