畜禽养殖行业深度研究报告：禽链大周期反转确立，坚定配置肉鸡板块.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 行业深度研究报告 畜禽养殖 禽链大周期反转确立，坚定配置肉鸡板块 行业 评级 推荐 评级变动 维持 事 项 3 月以来我们持续在山东、北京、福建等地调研肉鸡产业链，就祖代鸡引种、父母代鸡苗供需状况、强制换羽、疫病状况，及肉鸡产业链价格走势等问题展开讨论 。 主要观点 1.2018 年引种量有望继续下行，祖代、父母代存栏已降至历史底部 我们判断 2018 年祖代肉种鸡引种量将低于 65 万套，在 2017 年基础上进一步下降。其中，安伟杰（新西兰）不超过 30万套，科宝（新西兰）不超过 12万套，益生自繁 20 万套左右。 预计 2018 年美国复关无望，一方面是受到中美贸易摩擦影响，另一方面美国近期发生低致病性禽流感，按照中国一贯做法，无论是高致病性还是低致病性都不会复关。此外， 英 国、荷兰也于近日爆发高致病性禽流感， 法 国发生低致病性禽流感，三国均复关无望。 2018 年第 17 周（ 4 月 23 日至 4 月 29 日） 我国祖代种鸡总存栏量 116.6 万套，处于 2013 年以来同期底部区域， 在产祖代种鸡存栏量 79.39万套，处于2009 年以来同期底部区域。 2018 年第 17 周 我国 在产父母代种鸡存栏量1355.46 万套， 环比下降 1.2%； 现考虑监测数据占全国总存栏比重变化，全国在产父母代存栏已降至 2024 万套，同比大降 23.5%，较 2016 年同期大降30.4%。 后备父母代种鸡存栏量 839.24 万套， 处于 2014 以来 同期水平。 2.强制换羽难以为继，疫病问题逐渐凸显 强制换羽最重要的就是种公鸡充足，由于父系性能下降明显快于母系，第一周期 的 后期种公鸡供给会不足，当引种规律时，企业可以通过引种补充老鸡群延续正常生产。然而，近年来我国祖代肉种鸡引种相当不规律，从而导致第一周期后期种公鸡不足，第二周期换羽时，种公鸡更不足；雪上加霜的是，2017 年 4 月开始，我国从新西兰引进祖代鸡的公系占比由 15%降至 10%。受种公鸡不足影响，祖代场已基本不 再 换羽，而父母代场换羽空间也 相当有限 。我们从近期 一系列的 草根调研 过程中 了解到，部分父母代企业种公鸡占比已大幅下降至 6-8： 100，部分区域甚至出现寡妇鸡，强制换羽难以为继。近年来持续的强制换羽也开始引发支原体、肝脏破裂等问题， 2018 年下半年和 2019 年该问题可能会突显 。 根据沈阳文捷集团披露数据， 2018 年 4 月辽宁省监测父母代种鸡换羽数量155 万套，同比下滑 52%，换羽数量占父母代存栏比重 12.5%，较去年同期回落 12.3 个百分点。考虑到 2017 年至今样本数量 辽宁省监测父母代种鸡存栏量共增加 304 万套， 辽宁 父母代换羽数量已回到 2016 年以来 低位 。 证券分析师：王莺 执业编号： S0360515100002 电话： 021-20572539 邮箱： wangyinghcyjs 公司名称及代码 评级 益生股份 002458 强烈推荐 仙坛股份 002746 强烈推荐 圣农发展 002299 推荐 -23%-6%10%27%17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/012017-03-28 2018-03-26 沪深 300 畜禽养殖 行业 表现对比图 (近 12 个月 ) 推荐公司及评级 华创 证券 研究所 行业 研究 畜禽养殖 2018 年 5 月 7 日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 3.投资建议 2018 年以来 父母代鸡苗价格 已连续 16 周超过 30 元 /套， 父母代 鸡苗企业盈利丰厚； 除父母代 鸡苗价格稳步上行之外， 2018 年以来， 商品代 鸡苗价格和毛鸡均出现淡季不淡的现象。 受引种量持续收缩，及强制换羽难以为继影响，禽链大周期反转已然确立，每年第三季度是鸡肉传统消费旺季，我们判断毛鸡、鸡苗、鸡肉价格大涨将提前启动，本周末主产区毛鸡价格已全面突破 4 元 /斤，山东烟台 等地鸡苗价格突破 3 元 /羽，建议坚定配置肉鸡板块。 我们预计 2018 年益生股份外销父母代鸡苗 800 万套，商品代鸡苗 3 亿羽，民和股份外销商品代鸡苗 2.6-2.7 亿羽，仙坛股份和圣农发展分别屠宰肉鸡 1.2亿羽、 5 亿羽，按照涨价顺序和价格弹性依次推荐益生股份、仙坛股份、圣农发展 ，建议关注民和股份 。 4.风险提示： 禽链价格上涨不及预期 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目录 一、 2018 年引种量有望继续下行，祖代、父母代存栏已降至历史底部 . 4 （一） 2018 年祖代肉种鸡引种量有望继续下行 . 4 （二）祖代存 栏已处于历史低位 . 5 （三）父母代存栏已处于历史低位 . 5 二、强制换羽难以为继，疫病问题逐渐凸显 . 6 （一）强制换羽定义 . 6 （二）强制换羽难以为继，疫病问题逐渐显现 . 7 三、禽链大周期反转确立，建议坚定配置肉鸡板块 . 8 四、风险提示： . 9 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 2018 年引种量有望继续下行 ， 祖代 、父母代 存栏已降至历史底部 （一） 2018 年祖代肉种鸡引种量 有望继续下行 2014 年 1 月 我国成立白羽肉鸡联盟， 加强行业源头 祖代鸡 引种管理 ， 改变了行业引种的无序状态，引种量由历史高峰 2013 年的 154 万套下降至 2014 年 118 万套。 2015 年，美国、法国相继 爆发禽流感，我国对两国实施了祖代鸡引种禁令，引种量进一步锐减至 72 万套。 2017 年初，波兰、西班牙等地连续爆发高致病性禽流感，导致我国引种禁令再度升级，全年祖代肉种鸡引种及更新量降至 68.71 万套。 2018 年我国祖代鸡更新， 分月度看， 1 月 1.3 万套、 2 月 1.04 万套、 3 月 7.28 万套（引种约 4 万套）、 4 月 6万套， 5 月预计 2 万套， 6 月预计 0 套， 1H2018 祖代鸡更新量 17.62 万套，较 1H2017 引种量 21 万套进一步下降。 我们 判断 2018 年祖代肉种鸡引种量将低于 65 万套 ，在 2017 年基础上进一步下降。 其中 ， 安伟杰（新西兰）不超过 30 万套，科宝（新西兰）不超过 12 万套， 益生自繁 20 万套 左右 。 2018 年美国复关无望，一方面是受到中美贸易摩擦影响，另一方面美国近期发生 低致病性禽流感， 按照中国一贯做法，无论是高致病性还是低致病性都不会复关。此外， 英 国、荷兰 也于近日爆发高致病性禽流感， 法 国发生低致病性禽流感，三国均 复关无望。 图表 1 祖代肉种鸡 引种及更新走势图 资料来源： Wind， 华创证券 图表 2 祖代种鸡供种国高致病性禽流感列表 国家 祖代种鸡供应能力（万套） 是否封关 最新爆发高致病性禽流感类型 最新爆发高致病性禽流感爆发时间 最新爆发低致病性禽流感类型 最新爆发低致病性禽流感爆发时间 美国 200 是 H7N1 3 月 6 日 英国 200 是 H5N6 4 月 3 日 法国 100 是 H5N3 4 月 23日 荷兰 65 是 H5N6 3 月 14日 波兰 20 否 西班牙 50 是 新西兰 30 否 资料来源：华创证券 整理 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001201401601801997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E祖代肉种鸡引种及祖代更新量（万套） yoy 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 （二）祖代存栏已处于历史低位 2018 年第 17 周（ 4 月 23 日至 4 月 29日） 我国祖代种鸡总存栏量 116.6 万套，处于 2013 年 以来同期底部区域， 在产祖代种鸡存栏量 79.39 万套，处于 2009 年以来同期底部区域；后备祖代种鸡存栏量 37.21 万套，处于 2013 年以来同期底部区域。 图表 3 祖代肉种鸡总存栏量走势图 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会， 华创证券 图表 4 在产祖代种鸡 存栏量走势图 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会， 华创证券 （三） 父母代 存栏已处于历史低位 2018 年第 17 周（ 4 月 23 日至 4 月 29日） 我国 在产父母代种鸡存栏量 1355.46万套， 环比下降 1.2%； 若考虑监测数据占全国总存栏比重变化，全国在产父母代存栏已降至 2024 万套，同比大降 23.5%，较 2016 年同期大降 30.4%。 后备父母代种鸡存栏量 839.24 万套， 环比下滑 1.8%， 同比下滑 20.8%，处于 2014 以来 同期水平。 2018 年第 17 周父母代鸡苗销量 82.60 万套，较环比 减少 4.95 万套 。 1001201401601802002202013年第1周2013年第8周2013年第15周2013年第22周2013年第29周2013年第36周2013年第43周2013年第50周2014年第5周2014年第12周2014年第19周2014年第26周2014年第33周2014年第40周2014年第47周2015年第1周2015年第8周2015年第15周2015年第22周2015年第29周2015年第36周2015年第43周2015年第50周2016年第5周2016年第12周2016年第19周2016年第26周2016年第33周2016年第40周2016年第47周2017年第2周2017年第9周2017年第16周2017年第23周2017年第30周2017年第37周2017年第44周2017年第51周2018年第6周2018年第13周祖代种鸡总存栏量（后备 +在产） 607080901001101201301402009年第1周2009年第13周2009年第25周2009年第37周2009年第49周2010年第9周2010年第21周2010年第33周2010年第45周2011年第4周2011年第16周2011年第28周2011年第40周2011年第52周2012年第12周2012年第24周2012年第36周2012年第48周2013年第8周2013年第20周2013年第32周2013年第44周2014年第4周2014年第16周2014年第28周2014年第40周2014年第52周2015年第11周2015年第23周2015年第35周2015年第47周2016年第7周2016年第19周2016年第31周2016年第43周2017年第3周2017年第15周2017年第27周2017年第39周2017年第51周2018年第11周在产祖代种鸡存栏量 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 5 父母代种 鸡 总存栏量走势图 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会， 华创证券 图表 6 在产父母代存栏量走势图 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会， 华创证券 二、强制换羽难以为继 ，疫病问题逐渐凸显 （一） 强制换羽定义 强制换羽是指对于濒临淘汰鸡群 人为地施加一些应激因素， 使其代谢紊乱 ， 短时间内停止产蛋、集中换羽 ， 进入二次产蛋期。实施强制换羽鸡群通常为 60 周龄 ， 换羽停产时间一般为 10 周左右 ， 随后进入二次产蛋期 ， 达到再次生产的目的。 强制换羽后种鸡 的 产蛋率 、 死亡率 等生产性能下降与换羽周龄密切相关 。 160018002000220024002600280030002014年第1周2014年第7周2014年第13周2014年第19周2014年第25周2014年第31周2014年第37周2014年第43周2014年第49周2015年第2周2015年第8周2015年第14周2015年第20周2015年第26周2015年第32周2015年第38周2015年第44周2015年第50周2016年第4周2016年第10周2016年第16周2016年第22周2016年第28周2016年第34周2016年第40周2016年第46周2016年第52周2017年第6周2017年第12周2017年第18周2017年第24周2017年第30周2017年第36周2017年第42周2017年第48周2018年第2周2018年第8周2018年第14周父母代种鸡总存栏量（后备 +在产） ，万套 40%45%50%55%60%65%70%75%8001300180023002800330038002013年第1周2013年第8周2013年第15周2013年第22周2013年第29周2013年第36周2013年第43周2013年第50周2014年第5周2014年第12周2014年第19周2014年第26周2014年第33周2014年第40周2014年第47周2015年第1周2015年第8周2015年第15周2015年第22周2015年第29周2015年第36周2015年第43周2015年第50周2016年第5周2016年第12周2016年第19周2016年第26周2016年第33周2016年第40周2016年第47周2017年第2周2017年第9周2017年第16周2017年第23周2017年第30周2017年第37周2017年第44周2017年第51周2018年第6周2018年第13周在产父母代种鸡存栏量 （万套） 全国在产父母代种鸡总存栏（万套） 监测企业父母代在产存栏占全国在产总存栏比重 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 （二 ） 强制换羽难以为继 ，疫病问题逐渐显现 以禽流感爆发前益生从美国安伟捷公司进口的 AA+和罗斯 308 两个品种为例， 祖代肉种鸡品种有 A（公）、B（母）、 C（公）、 D（母）四个系，每个系的种鸡只有一个性别，每 100 只 D 系母鸡配套 26.5 只 C 系公鸡， 35 只 B 系母鸡和 10.5 只 A 系公鸡。经过育雏期（ 1-6 周）和育成期（ 7-24 周），进入产蛋期（ 25-66 周）并实行人工授精技术。在 21 天雏鸡出壳完毕后，进行种鸡鉴别，挑选 C 系公鸡和 D 系母鸡后代中的母鸡，挑选 A 系公鸡和 B 系母鸡后代中的公鸡，并按 100 只 C*D 母鸡和 15 只 A*B 公鸡配套，即为 100 套父母代肉种鸡。 图表 7 祖代肉种鸡工作流程 资料来源： 益生股份招股说明书， 华创证券 强制换羽最重要的就是种公鸡充足，由于父系性能下降明显快于母系，第一周期 的 后期种公鸡供给会不足，当引种规律时，企业可以通过引种补充老鸡群延续正常生产。然而，近年来我国祖代肉种鸡引种相当不规律，从而导致第一周期后期种公鸡不足，第二周期换羽时，种公鸡更不足；雪上加霜的是， 2017 年 4 月开始，我国从新西兰引进祖代鸡的公系占比由 15%降至 10%。受种公鸡不足影响，祖代场已基本不 再 换羽，而父母代场换羽空间也 相当有限 。我们从近期 一系列的 草根调研 过程中 了解到，部分父母代企业种公鸡占比已大幅下降至 6-8： 100，部分区域甚至 出现寡妇鸡，强制换羽难以为继。 近年来持续的强制换羽也开始引发支原体、肝脏破裂等问题， 2018 年下半年和 2019 年该问题可能会突显。根据某大型企业评估，目前一套父母代肉种鸡生产性能下降 20%： 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 1、换羽后代在下蛋前死淘率增加 10%； 2、换羽后代产蛋高峰低 3-5%，产蛋期死淘率增加 5%，受精率低 1%-2%。 父母代肉种鸡生产性能下降将带来成本提升，以及商品代鸡苗和鸡肉产量下降。 根据沈阳文捷集团披露数据， 2018 年 4 月辽宁省监测父母代种鸡换羽数量 155 万套，同比下滑 52%，换羽数量占父母代存栏比重 12.5%，较去年同期回落 12.3 个百分点。考虑到 2017 年至今样本数量 辽宁省监测父母代种鸡存栏量共增加 304 万套， 父母代换羽数量已回到 2016 年以来较低水平。 图表 8 辽宁省监测父母代种鸡换羽数量及占比走势图 资料来源： 沈阳文捷集团 ， 华创证券 三、 禽链大周期反转确立， 建议 坚定配置肉鸡板块 2017 年第 26 周，父母代鸡苗价格达到本轮周期底部 7.16 元 /套 ，第 35 周上涨至 14.49 元 /套，接近盈亏平衡点15 元 /套，第 36 周突破 20 元 /套， 2018 年以来已连续 16 周超过 30 元 /套 ， 父母代 鸡苗企业盈利丰厚。 除父母代 鸡苗价格 稳步上行之外， 2018 年以来， 商品代 鸡苗价格和毛鸡 均 出现淡季不淡的现象 。 受 引种量持续收缩 ，及 强制换羽 难以为继影响，禽链大周期反转已然确立，每年第三季度是鸡肉传统消费旺季，我们判断 毛鸡、鸡苗、鸡肉 价格大涨 或 将提前启动， 本周末主产区毛鸡价格 已 全面突破 4 元 /斤，山东烟台等地鸡苗价格突破 3 元 /羽， 建议坚定配置肉鸡板块。 我们预计 2018 年益生股份外销父母代鸡苗 800 万套，商品代鸡苗 3 亿羽，民和股份外销商品代鸡苗 2.6-2.7 亿羽，仙坛股份 和圣农发展分别 屠宰 肉鸡 1.2 亿羽 、 5 亿羽，按照涨价顺序和价格弹性依次推荐益生股份、仙坛股份、圣农发展 ，关注民和股份 。 0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003502016年 1月 2016年 7月 2017年 1月 2017年 7月 2018年 1月 辽宁省监测父母代种鸡换羽数量 监测换羽数量占父母代存栏比重 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 9 父母代种鸡价格走势图 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会 ， 华创证券 图表 10 商品代种鸡价格走势图 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会， 华创证券 四、 风险提示： 禽链价格上涨不及 预期 01020304050607080第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 0123456第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周2015年 2016年 2017年 2018年 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 农业组团队介绍 组长、首席分析师：王莺 英国布里斯托大学经济学硕士， CFA。曾任职于元大京华证券（香港）上海代表处、华泰柏瑞基金、民生证券。 2015年加入华创证券研究所。 2012 年水晶球卖方分析师第五名。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentaohcyjs 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboyahcyjs 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuanhcyjs 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojiahcyjs 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdonghcyjs 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyanhcyjs 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyinhcyjs 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayinhcyjs 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyanhcyjs 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shiluhcyjs 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyuhcyjs 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengkehcyjs 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjinghcyjs 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjianihcyjs 沈颖 销售经理 021-20572581 shenyinghcyjs 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminminhcyjs 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyuhcyjs 柯任 销售助理 021-20572590 kerenhcyjs 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyunhcyjs 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 华创行业公司投资评级体系 (基准指数沪深 300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10% 20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10% 10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10% 20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5% 5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均 准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅 供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 “华创证券研究 ”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华 创 证券研究所 北京总部 广深 分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 邮编 ： 100033 传真： 010-66500801 会议室： 010-66500900 地址： 深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A座 19 楼 邮编 ： 518034 传真： 0755-82027731 会议室： 0755-82828562 地址： 上海浦东银城中路 200 号 3402 室 邮编： 200120 传真： 021-50581170 会议室： 021-20572500