2018年金融去杠杆系列分析报告.pptx

,2018年金融去杠杆系列分析报告,P2,1,宏观杠杆率vs金融杠杆率,P3, 在讨论金融杠杆之前，我们需要先对宏观杠杆率和金融杠杆做一个区分，因为有一些投资者往往容易把二者混为一谈，从而导致无法针对问题的核心焦点展开讨论和理解，更谈不上准确认知和研判了。, 宏观杠杆率一般用非金融企业部门（简称企业部门）、政府部门、住户部门的债,务余额与国内生产总值（GDP）之比来衡量。, 金融杠杆率一般通过其他存款性公司的“（对中央银行负债+国外负债+同业负债+一般债券发行+其他负债+表外理财）/GDP”衡量，其中“同业负债=对其他存款性公司负债+对其他金融性公司负债+同业存单余额”。这个衡量标准主要是反映银行体系，偏狭义的角度；作为补充，我们把表外业务以及大金融领域的细分行业杠杆率分别讨论。,什么是金融杠杆？宏观杠杆率vs金融杠杆率,宏观杠杆率概念界定,宏观杠杆率：一般用非金融企业部门（简称企业部门）、政府部门、住户部门的债务余额与国内生产总值（GDP）之比来衡量。各部门负债一般指通过金融市场或金融机构形成的负债。其中，企业部门债务包括本外币境内贷款、国内公开发行的债券、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、对外债务等。住户部门债务包括住户部门从金融机构获得的贷款、委托贷款（主要是住房公积金贷款）以及证券公司融资融券等。政府部门债务包括中央政府债务和地方政府债务，地方政府债务包括地方政府债券以及清理甄别认定的截至2014年末非政府债券形式的存量政府债务。,各部门负债,企业部门债务,图表：各部门负债构成住户部门债务,政府部门债务P4,图表：宏观杠杆率的构成各部门负债,GDP,宏观杠杆率,P5, 2017年之前的一段时期，我国宏观杠杆率上升较快，2012-2016年年均提高13.5个百分点。 2017年我国宏观杠杆率上升速度明显放缓，全年上升2.7个百分点至250.3%。, 企业部门杠杆率为159%，比2016年下降0.7个百分点，是2011年以来首次下降，,2012-2016年年均则增长8.3个百分点。, 政府部门杠杆率为36.2%，比2016年下降0.5个百分点，2012-2016年年均则增,长1.1个百分点。, 住户部门杠杆率为55.1%，比2016年高4个百分点，增幅比2012-2016年年均增,幅略低0.1个百分点。,备注：2017年，国有企业贷款和债券余额与GDP之比较上年上升2.3个百分点，增幅比2012-2016年平均增幅低1.5个百分点。,宏观杠杆率变化情况回顾,P6,金融杠杆率通过其他存款性公司的“（对中央银行负债+国外负债+同业负债+一般债券发行+其他负债+表外理财）/GDP”衡量，其中“同业负债=对其他存款性公司负债+对其他金融性公司负债+同业存单余额”。2013年金融杠杆率为98%，2016年攀升至160%，达到峰值；2014、2015、2016年金融杠杆率分别攀升17、25、20,个百分点。2017年金融杠杆率开始回落（从160%回落至156%，较2016年回落了4个百分点），对应的负债总额达到129万亿（该金额较2013年末的58万亿，翻了一倍多），今年一季度对应的负债总额基本持平，考虑到今年的GDP保持有6.5%以上的增长，金融杠杆率将继续回落。在金融杠杆攀升的过程中，可以看出贡献度较大的是银行理财（从2013年的10万亿，攀升至2016年的29万亿，增长率近200%，且占比最大；其次是同业存单，从2013年的300多亿飙升至2016年的6.28万亿；同时对央行的负债从2013年的1.17万亿升至2016年的8.79万亿）。图表：历年金融杠杆率,注：银行理财数据2018Q1尚不可得，用2017年底数据代替；2018Q1金融杠杆率计算时分母用2017年度的GDP.,历年金融杠杆率估算,同业存单金融加杠杆的核心形式之一,同业存单是指由银行业存款类金融机构法人(以下简称存款类金融机构)在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，是一种货币市场工具。同业存单的投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。同业存单的发行是银行主动负债的重要工具，快速扩张除了具有存款的替代性，还有一个重要原因是有套利空间。2017,年4月银监会连续发文加强同业存单监管，触发金融去杠杆进程。银监会先后出台了7个关于同业监管的文件，强调治理“监管套利、空转套利、关联套利”。图表：同业存单概念及历史,概念同业存单是指由银行业存款类金融机构法人(以下简称存款类金融机构)在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，是一种货币市场工具。存款类金融机构包括政策性银行、商业银行、农村合作金融机构以及中国人民银行认可的其他金融机构。,投资者同业存单的投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。,历史变革1986年交通银行、中国银行和中国工商银行相继发行了大额可转让定期存单，但由于利率过高、流动性不足等原因，央行在1997年暂停了同业存单的发行。2013年12月，央行为了促进利率市场化、深化金融体系改革，重启同业存单市场。2013年12月7日，央行公布同业存单管理暂行办法。该办法共21条，自2013年12月9日起施行。P7,同业存单从高增长进入低增长 截至今年4月份，同业存单体量为8.65万亿，较今年3月份收缩了374亿； 去年5月份第一次出现同业存单存量余额大幅下滑，当月下滑3905亿； 去年9月份、10月份、12月份分别较T-1月收缩1269亿、2617亿、1032亿； 同业存单总规模去年4月份以后企稳，维持在8万亿左右；同比增速下降至8%，可能已经见顶或接近于顶部。图表：同业存单体量及同比增长率,450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%P8,100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,同业存单（亿元）,同比,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,银行理财产品同业理财产品收缩3.4万亿,同业理财产品：银行同业类理财产品是指专门面向银行同业发行的、由其他银行表内资金购买的理财产品。截至2017 年底，金融同业类产品规模存量为3.25万亿，较2016年下降3.40 万亿元，降幅为51.13%，占比较2016年下降11.88 个百分点，同业理财规模与占比较2016年“双降”。,图表：金融同业类产品存续余额与占比情况,0.33,0.49,3,5.99,3.25,0,图表：银行理财总体量vs同业类产品（万亿元）3530252015105,金融同业类产品（万亿元）私人银行类产品,机构专属类产品高资产净值类产品,一般个人类产品P9,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,目前，银行发行的理财产品主要有保本和非保本两大类。保本理财产品应纳入银行表内核算，视同存款管理，相应纳入存款准备金和存款保险基金的缴纳范围，相关资产应按银监会规定计提资本和拨备。表外理财不反映在银行报表中，但刚兑的属性意味着隐含的更高的金融杠杆。2014-2016年银行表外理财规模快速扩张，从2013年的6.53万亿（占银行理财总额的64%），增加至2016年的23.11万,亿（占银行理财总额的80%）；2017年银行表外理财规模收缩近1万亿元（将至22.17万亿，在银行理财总规模中的占比将至75%）。图表：银行理财产品中表外理财体量,银行理财产品表外理财规模已经下降1万亿,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%P 10,2520151050,表外理财（万亿元）,占银行理财的比例,P 11,2,金融机构视角下的杠杆率,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018Q1,2017H,P 12,金融机构的杠杆率银行,2013年以来银行业杠杆倍数整体呈现持续下降，2016年略有反弹，2017年下半年以来显著下降。银行业2013-2017年杠杆倍数（总资产/净资产）分别为：14.88、14.00、13.11、13.32、12.92。今年一季度银行业杠杆倍数下降至12.80，较去年初下降了0.52，整体呈现快速下降。银行业总资产规模仅扩张了4万亿，去年上半年扩张了11万亿，去年全年扩张了20万亿。总资产规模扩张速度下降。,图表：银行业整体杠杆倍数,2013年,2014年,2015年,2016年,2017H,2017年 2018Q1,银行业杠,杆倍数（总资产,/净资产）,14.88,14.00,13.11,13.32,13.32,12.92,12.80,银行业总资产(万,亿元）,151,172,199,232,243,252,256,资产(万,亿元）,10,12,15,17,18,20,20,11.50银行业净,12.00,12.50,13.5013.00,14.00,14.50,15.00,图表：银行业整体杠杆倍数15.50,银行业杠杆倍数（总资产/净资产）,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018Q1,2017H,P 13,金融机构的杠杆率证券公司,证券行业2013-2017年杠杆倍数（总资产/净资产，其中总资产为扣减客户资金余额之后的数据）分别为：2.02、3.14、3.00、2.65、2.75；2014、2015年为杠杆高峰期，2015年下半年行业进入去杠杆周期，2017年半年度下降到底部，为2.59，今年以来略有回升，为2.77，整体处于较低水平。,图表：证券行业整体杠杆倍数,2013年,2014年,2015年,2016年,2017H,2017年 2018Q1,证券行业杠杆倍数（总资产/净资产）,2.02,3.14,3.00,2.65,2.59,2.75,2.77,证券行业,总资产（扣减客户资金余额）(万,1.52,2.89,4.36,4.35,4.54,5.08,5.23,亿元）证券行业,净资产,(万亿元）,0.75,0.92,1.45,1.64,1.75,1.85,1.89,0.00,1.000.50,1.50,2.502.00,3.00,图表：证券行业整体杠杆倍数3.50,证券行业杠杆倍数（总资产/净资产）,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018Q1,2017H,P 14,金融机构的杠杆率保险,保险行业杠杆倍数（总资产/净资产）自2013年以来呈现先大幅回落，后有所反弹，然后平稳下降的特点。保险行业2013-2017年杠杆倍数分别为：9.78、7.66、7.68、8.77、8.89。今年一季度保险行业杠杆倍数将至8.75，较年初下降0.14，较2017年半年度下降0.36。,图表：保险行业整体杠杆倍数,2013年,2014年,2015年,2016年,2017H,2017年 2018Q1,杠杆倍数（总资产,9.78,7.66,7.68,8.77,9.11,8.89,8.75,/净资产）保险行业,总资产,(万亿元）,8.29,10.16,12.36,15.12,16.43,16.75,17.22,净资产,(万亿元）,0.85,1.33,1.61,1.72,1.80,1.88,1.97,0.00保险行业,2.00,6.004.00,8.00,10.00保险行业,图表：保险行业整体杠杆倍数12.00,保险行业杠杆倍数（总资产/净资产）,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2017H,P 15,金融机构的杠杆率信托,信托行业固有业务2014-2017上半年仍处于加杠杆周期，2017年下半年以来杠杆倍数（固有业务总资产/净资产）开始下行。信托行业2013-2017年杠杆倍数分别为：1.12、1.12、1.21、1.24、1.25。,图表：信托行业整体杠杆倍数,2013年,2014年,2015年,2016年,2017H,2017年 2018Q1,信托行业,杠杆倍数（总资产,1.12,1.12,1.21,1.24,1.25,1.25,-,/净资产）信托行业,总资产(万亿元）,0.29,0.36,0.46,0.56,0.61,0.66,-,净资产,(万亿元）,0.26,0.32,0.38,0.45,0.49,0.53,-,1.00信托行业,1.05,1.151.10,1.20,1.25,图表：信托行业整体杠杆倍数1.30,信托行业杠杆倍数（总资产/净资产）,2013年,2014年,2015年,2016年,金融机构的杠杆率期货,期货行业2013-2016年杠杆倍数分别为：5.01、5.60、6.07、5.97。2016年杠杆率开始下降，进入降杠杆周期。由于期货行业具有高杠杆属性，以股指期货提升保证金比例为代表的“救市”政策标志着行业进入降杠杆周期。,图表：期货行业整体杠杆倍数,2013年,2014年,2015年,2016年,期货行业杠杆,倍数（总资产,/净资产）,5.01,5.60,6.07,5.97,期货行业总资产(万亿元）,2,618,3,471,4,746,5,439,期货行业净资产(万亿元）,522,620,782,912,1.000.00,2.00,4.003.00,5.00,6.00,图表：期货行业整体杠杆倍数（总资产/净资产）7.00,期货行业杠杆倍数（总资产/净资产）P 16,P 17,截至今年一季度末，银行、证券、保险、信托四大类金融机构总资产约为279万亿（其中信托行业总资产、净资产用,2017年底数据代替），净资产约为24万亿，总体杠杆倍数为11.44。自2016年以来杠杆倍数持续回落，降杠杆有成效。图表：主要金融机构总体杠杆倍数,2018Q1信托行业数据尚未公布，采用2017年底数据代替，总体数据包含信托数据。,金融机构的杠杆率银行+证券+保险+信托,2013年,2014年,2015年,2016年,2017H,2017年,2018Q1,总体杠杆倍数总体总资产（万亿元）总体净资产（万亿元）银行业杠杆倍数（总资产/净资产）银行业总资产(万亿元）银行业净资产(万亿元）证券行业杠杆倍数（总资产/净资产）证券行业总资产（扣减客户资金余额）(万亿元）证券行业净资产(万亿元）保险行业杠杆倍数（总资产/净资产）保险行业总资产(万亿元）保险行业净资产(万亿元）信托行业杠杆倍数（总资产/净资产）信托行业总资产(万亿元）信托行业净资产(万亿元）,13.421611214.88151102.021.520.759.788.290.851.120.290.26,12.481861514.00172123.142.890.927.6610.161.331.120.360.32,11.612171913.11199153.004.361.457.6812.361.611.210.460.38,11.872522113.32232172.654.351.648.7715.121.721.240.560.45,11.872652213.32243182.594.541.759.1116.431.801.250.610.49,11.552752412.92252202.755.081.858.8916.751.881.250.660.53,11.442792412.80256202.775.231.898.7517.221.971.250.660.53,P 18,金融机构表内业务去杠杆效果显著，但表外业务隐含的杠杆才是监管层更加小心谨慎应对的关键！大资管业务绝对大部分为表外业务，对于大资管业务规模的体量认知便于我们对隐含金融杠杆有更加直观的理解。据估计大资管2017年底规模达到119万亿，约为四大类金融机构净资产（24万亿）的5倍，约为四大类金融机构总资产,（275万亿）的0.43倍。总体来看，2016年以后大资管告别高速增长，进入规模企稳期。图表：大资管业务规模vs金融机构表内净资产、总资产规模,表内扩张形势可控，表外业务体量巨大是难点,2013年,2018Q1,大资管规模（万亿元）,2014年58,2015年87,2016年112,2017H115,2017年119,总体净资产（万亿,元）四大类金融,机构,12,15,19,21,22,24,24,大资管规模/四大类金融机构净资产,3.89,4.69,5.25,5.14,5.00,总体总资产（万亿,元）四大类金融,机构,161,186,217,252,265,275,279,大资管规模/四大类金融机构总资产,0.31,0.40,0.44,0.43,0.43,2.13,P 19,截至2017年末，大资管业务规模约119万亿，其中银行理财29.54万亿（占比为25%）、资金信托21.90万亿（占比为18%）、委托贷款13.97万亿（占比为12%）、券商理财为16.88万亿（占比为14%）、基金专户及基金子公司专户产品为13.74万亿（占比为12%）、公募基金规模11.60万亿（占比为10%）、私募基金规模为11.10万亿（占比为9%）、期货公司资管业务规模为0.19万亿。其中公募基金、私募基金、期货资管业务是比较规范的表外业务；其它业务存在掺有较多的影子银行、通道、刚兑，与,表内扩张形势可控，表外业务体量巨大是难点,15.02,23.50,26.28,29.05,29.15,28.38,29.8,29.54,9.30,16.8917.5817.4613.20,16.3618.7718.6913.83,14.9418.1018.6913.79,14.3817.3720.6413.88,13.7416.8821.9013.97,7.9516.471515.3212.06,9.16,9.3,10.07,11.14,11.60,0.014.545.887.9513.04,0.155.218.412.611.8914.6910.93,0.236.83,0.287.89,0.308.75,0.2410.32,0.2410.32,0.2511.10,0,20,806040,100,120,表外属性不完全匹配。图表：大资管业务规模构成140,2014,2015,2016H,2016,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,期货公司资产管理业务规模,私募基金管理机构资产管理规模基金管理公司管理公募基金规模基金管理公司及其子公司专户业务规模证券公司资产管理业务规模资金信托规模委托贷款银行理财,P 20,银行理财产品最新数据为29.54万亿元（截至2017年底），较上一期（2017Q3）规模下降了约5000亿元。业务规模增速从2016年一季度起进入下滑阶段，同比增长率连续8个季度下降，已经下降至2%；业务规模的峰值出现在2017年11月份，为30.32万亿。银行理财产品的规模约为银行业净资产的1.5倍，由于存在刚兑、以及影子银行问题，所以不能按照纯粹的表外业务来处理，其中的一部分规模是银行业隐形的杠杆力量。从银行理财资产配置结构来看，42%的资金配在债券上，16%的资金配在非标上，现金及银行存款占14%，权益类资产占9.5%，拆方同业及买入返售占约9%。,银行理财：增速下滑显著，规模拐点已现,图表：银行理财产品资产配置情况,70%60%50%40%30%20%10%0%,图表：银行理财产品总规模及同比增长率35302520151050,银行理财产品资金余额（万亿元）,同比,2015-03,2015-09,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,P 21,委托贷款截至2018年4月份累计13.49万亿元，同比增速为-2%；同比增速自2016年6月份以来一直处于逐月下降过程，从22.2%的增速一直回落到-2%。委托贷款的规模峰值出现在2017年底，为13.97万亿，今年前四个月总规模下降了5000亿。委托贷款规模约为银行业净资产的67%，历史峰值为2016年（76%）；约为常规贷款规模的11%。,委托贷款：2018年以来规模逐月下降,图表：委托贷款/银行业净资产,-5%,0%,5%,20%15%10%,25%,0,2,4,6,1412108,图表：委托贷款存量（万亿元）及同比增长率16,委托贷款存量（万亿元）,同比,（万亿元）委托贷款银行业净资产,2015 2016 2017 2018 2018 2018 2018年 年 年 M1 M2 M3 M410.93 13.20 13.97 13.89 13.82 13.63 13.4915.21 17.43 19.53 19.69 19.69 20.01 20.16,贷款总额（社融-人民币外币贷款合计口径）,96,108,122,124,125,126,127,委托贷款/银行业净资产委托贷款/贷款总额(社融口径）,72%11%,76%12%,72%11%,71%11%,70%11%,68%11%,67%11%,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2011,2012,2013,2014,2015,P 22,资金信托余额为22万亿元（截至2017年底），受大资管变革腾挪因素影响，规模依然在持续增加，2016年三季度至2017年三季度资金信托规模同比增速反弹，2017年4季度进入回落期。资金信托/贷款总额的比例从2015年的15%，上升至2016年的16%，2017年达到18%；资金信托/银行业净资产从2015年的97%逐年升至2017年的112%。信托贷款余额为8.61万亿（截至2018年4月末），峰值出现在今年2月份（8.65万亿），三月份收缩300亿，四月份收缩100亿。信托贷款/贷款总额约为6%-7%，信托贷款/银行业净资产2015-2017年分别为35%、36%、44%。,资金信托：信托贷款今年三月份起开始收缩,图表：资金信托存量（万亿元）及同比增长率,图表：资金信托/银行业净资产,30%20%10%0%,40%,70%60%50%,1050,15,2520,资金信托余额（万亿元）,资金信托余额（万亿元）,同比增长率,（万亿元）,2015年,2016年,2017年,资金信托银行业净资产贷款总额（社融-人民币外币贷款合,计口径）,14.6915.2196,17.4617.43108,21.9119.53122,信托贷款资金信托/银行业净资产资金信托/贷款总额(社融口径）信托贷款/银行业净资产信托贷款/贷款总额(社融口径）,5.3997%15%35%6%,6.31100%16%36%6%,8.53112%18%44%7%,2014Q4,2015Q1,2015Q2,2015Q3,2015Q4,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018M1,2018M2,2018M3,P 23,截至今年三月份，券商资管总规模16.12万亿，自2017年二季度起，规模进入收缩阶段，较峰值（2017年Q1的18.77万亿）已经收缩了2.65万亿元。16万亿的券商资管中，集合资管约占13%（2万亿），定向资管约占85%（14万亿），专项资管约占0%（规模约1百亿），直投基金约4000亿。券商资管/资金信托的比例从2016年的101%下降至75%左右。,券商资管：2017Q2起规模明显收缩,图表：券商资管/资金信托,券商资管/资金信托2018年数据分母采用的是2017年底数据。,2014年 2015年 2016年 2017年 2018M1 2018M2 2018M3,券商资管/资金信托,61%,81%,101%,77%,76%,76%,74%,券商资管,7.95,11.89,17.58,16.88,16.57,16.58,16.12,券商资管,/资金信托,13.04,14.69,17.46,21.91,0,2,4,6,108,1412,16,18,20,(1.0),(0.5),0.0,0.5,1.0,1.5,图表：证券公司资产管理业务规模（万亿元）2.0,环比规模变动（万亿元）,证券公司资产管理业务规模（万亿元）,P 24,根据2016年底的数据，券商资管总体来看（2016年总规模约17.6万亿） ，投向信托计划的占11%、委托贷款占10%、资产收益权占10%、券商集合资管占0.72%、债券、股票、基金分别占17%、11%、1%。从集合资管计划（2016年总规模约2.2万亿）的资产配置来看，债券占63%，股票占7.6%，信托计划占5.8%，基金占5.4%，专项资管计划占2.5%。,券商资管：结构优化有空间,图表：券商资管资产配置结构（2016年底）,图表：证券公司集合资管计划-资产配置（2016年）,3.53%2.68%1.99%1.01%0.86%0.72%0.68%0.58%0.35%0.32%,11.26%10.53%10.26%10.05%9.00%,19.25%16.93%,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,其它债券证券投资信托计划资产收益权银行委托贷款票据同业存款股权质押融资股票债券逆回购协议或定期存款券商集合计划基金证券投资基金股票质押融资专项资管计划,63%,3%,9%5%6%7%8%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,其它专项资管计划基金信托计划协议或定期存款股票债券,2014Q4,2015Q1,2015Q2,2015Q3,2015Q4,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018M1,2018M2,2018M3,P 25,截至2018年3月，公募基金及其子公司专户余额11.61万亿元，其中基金专户4.79万亿元，基金子公司专户6.82亿元；3月份规模下降5500亿元，公募基金及其子公司专户规模峰值是在2016年三季度末（17.39万亿），在大资管领域中率先去规模，至今已经累计收缩了5.8万亿元。专户/资金信托从2016年的97%回落至55%左右。,基金专户及子公司专户：已收缩5.8万亿元,图表：基金管理公司及其子公司专户业务规模,图表：基金管理公司及其子公司专户/资金信托,专户/资金信托2018年数据分母采用的是2017年底数据。,420,6,8,1210,1614,18,20,(1.0)(1.5)(2.0),(0.5),0.0,1.00.5,2.01.5,2.5,3.0,基金管理公司及其子公司专户业务规模（万亿元）,环比规模变动（万亿元）,基金管理公司及其子公司专户业务规模（万亿元）,2014年,2015年,2016年,2017年 2018M1 2018M2 2018M3,专户/资金信托,45%,86%,97%,63%,55%,55%,53%,基金管理,公司及其子公司专,户（万亿元）,5.88,12.6,16.89,13.74,12.06,12.06,11.61,资金信托,13.04,14.69,17.46,21.91,P 26,从资产配置方向来看，以2016年数据为例，基金子公司专户有20%是配置在委托贷款、信托贷款；17%是配置在以收益权、股权为形式的债权；12%是嵌套在基金公司及子公司专户；7.5%是嵌套在证券公司资管计划；5.3%嵌套在信托计划；4.2%嵌套在银行理财。公募基金公司专户的资产配置主要分布在：64%（债券）、11%（股票）、7%（基金）、6%（同业存款）,基金专户及子公司专户：已收缩5.8万亿元,图表：基金子公司专户资产配置（2016）,图表：公募基金公司专户资产配置（2016年）,20.40%,16.60%,12.10%,0.10%0.20%0.60%1.00%1.60%1.90%2.10%2.50%2.90%3.20%3.80%4.20%4.70%5.30%5.80%7.50%,0.10%,3.20%,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,以收益权、股权为形式的债权银行委托贷款、信托贷款,期货资产管理计划保险资产管理计划股票权质押融资现金资产支持证券及其他同业存款及协议存款证券投资基金信贷票据用证保理私募基金股票股权投资商业银行理财计划其他资产收益权信托计划债券证券公司资产管理计划基金公司及子公司专户,其它期货衍生品保证金,63.70%,0.10%0.20%1.50%2.50%2.90%5.70%6.70%11.30%,5.30%,0.00%,10.00%,20.00%,30.00%,40.00%,50.00%,60.00%,70.00%,债券,期货其他境内证券资产支持证券现金境外投资同业存款证券投资基金股票,其它,2014Q4,2015Q1,2015Q2,2015Q3,2015Q4,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018M1,2018M2,2018M3,期货公司资管规模总体量比较小，高峰期约0.3万亿（2017年一季度末），自2017Q1以来规模也是逐渐萎缩，目前不足,2000亿。图表：期货资管规模（万亿元）,期货公司资管：体量小，从3000亿缩至2000亿,0.050.00P 27,0.200.15,0.350.30,(0.06)(0.08),(0.02)0.10(0.04),0.020.00,0.060.250.04,0.100.08,规模环比变化金额（万亿元）,期货公司资产管理业务规模,2014Q4,2015Q1,2015Q2,2015Q3,2015Q4,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018M1,2018M2,2018M3,截至3月末公募基金规模已经达到12.37万亿（其中货币型7.8万亿，债券类1.5万亿，混合类1.7万亿，股票类0.8万亿），虽然3月份有所回落，但处于持续增长的过程中。净值型是资管的大方向，公募基金由于具有净值型的天然属性，以及核心的投研能力，是未来大资管演化的方向。,图表：公募基金规模（万亿元）,公募基金：净值化产品代表资管未来方向,20P 28,1412,(0.5)(1.0),101.080.560.04,2.01.5,规模环比变化金额（万亿元）,基金管理公司管理公募基金规模,2014Q4,2015Q1,