电子元器件：2017年荣光依旧，18Q1光明渐显.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 05 月 06日 电子元器件 增持（维持） 彭茜 执业证书编号： S0570517060001 研究员 021-38476703 pengxihtsc 1科森科技 (603626,买入 ): 大件实现从 0到 1，迈入收获期 2018.05 2电子元器件 : 贸易战当前，心系创新，勇攀高峰 2018.05 3大华股份 (002236,买入 ): Q1 汇兑影响 ,全年看好智能前端产品渗透加强 2018.05 资料来源： Wind 2017 年 荣光依旧， 18Q1 光明渐 显 2017 年电子虽归母净利润增速放缓，但扣非后增速为 61.9%，维持高增长 2017 年电子 板块 营 收 9593.83 亿元，同比增长 35.67%，增速为 2011 年以来的最高。 2017 年电子 板块 归母净利润达 599.11 亿元，同比增长10.89%。根据 Wind 数据， 2017 年电子 板块 营收同比增长率排名 申万全行业 第 2，归母净利润同比增长率排名申万全行业第 19。综合行业比较及电子板块 同比变化来看，虽然电子 2017 年归母净利润增速相对于 2016 年放缓，但扣非后的归母净利润增速为 61.9%， 排名申万 全行业第 10， 维持16 年以来的高增长。 2017 年 电子荣光依旧， 我们 认为，这与 A 股 电子公司 整体 在全球电子产业链参与度增强相关。 2017 电子 ROE 达 近 9 年 高点 ，近年毛利稳健 上扬， 期间 费用率 缓降 近 6 年电子板块 整体 ROE 及扣非后 ROE 稳健上涨， 17 年 ROE 和扣非ROE 更是 成 为近 9 年高点 ， 17 年 ROE 为 7.20%（前值 为 7.1%）， 扣非后ROE 为 5.10%（前值 为 4.38%）。 行业毛利率稳健上扬，期间费用率稳中有降，净利润率波动明显，存货周转率总体稳定 。但期间费用率细拆 后，随着 国内电子产业链 的 逐步成熟，管理费用率逐步下降，销售费用率稳中有降，而 17 年 财务费用大幅攀升， 主要跟 汇兑损益相关 。 2017 年电子 板块 汇兑收益 9 年 来第一次 为 汇兑亏损 亦 反映了行业的情况 。 2017 年 分子行业 成长 、盈利及运营能力 综合 考评下 光学元件为最大赢家 子行业对比， 光学元件利润增速 ROE 双升；半导体材料、显示器件盈利提速 。 20162017 毛利率对比，除显示器件、 LED 及电子系统组装略降外，其他全部提升，其中集成电路、分立器件、半导体材料、光学元件提升明显。净利率除集成电路、显示器件、其他电子和系统组装外全都提升，其中分离器件、印刷电路板、光学元件及 LED 净利率提升较多。存货周转率普遍下降， 与行业调研库存积压 反馈一致。 但 2017 年子行业应收账款周转率普遍提升（除半导体材料、其他电子）， 结合 子行业现金流 状态 良好 分析， 电子下游产业尚处于健康状态。 综合而言， 光 学 元件 为最大赢家 。 18Q1 电子 板块 净利润 同比增速 已转正，反映 行业稼动率逐步恢复 18Q1 电子板块 营收、归母净利润增速相比 17 年全市场排名 下降 。 但 拆分单季度来看， 17Q4 单季营收增速放缓，净利润增速同比下滑达 -73%，因17Q4 消费电子 去库存 ，稼动率不足，但 18Q1 收入同比 增长 12.28%，增速虽继续 放缓，但净利润同比增速已回正 至 1.78%，反映 库存清理，行业稼动率在逐步恢复。 对比 11 个三级子行业单季度毛利率，半导体材料、印刷电路板、被动元器件、光学元件、电子零部件制造子行业 18Q1 毛利率维持历史高位，且环比无大的变化。 净利率 分立器件、集成电路、 LED、电子组装、电子零部件制造及其他电子 18 年 Q1 环比有所修复。 风险提示 ：宏观风险，终端客户创新及出货量不 及 预期 。 (1)818273617/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03(%)电子元器件 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 17 年营收持续高增长，扣非后净利润增速大幅超预期 . 4 2017ROE 和扣非 ROE 为近 9 年高点，毛利率稳定上扬，净利率波动 . 6 分子行业成长、盈利及运营能力考核下，光 学元件为最大赢家 . 8 业绩增长：光学元件利润增速 ROE 双升；半导体材料、显示器件盈利提速 . 8 盈利能力及营运能力反馈，光学 2017 年为行业大赢家 . 9 18Q1 电子板块逐步恢复，稼动率提升 . 12 18Q1 电子相对申万全行业增长放缓 . 12 18Q1 行业库存逐步恢复健康状态，稼动率提升 . 12 子行业集成电路 半导体材料 被动元器件 LED光学元件盈利能力增强 . 13 图表目录 图表 1： 电子板块 2017 年维持高增长，营收同比增长 35.67% . 4 图表 2： 2017 年电子归母净利润增速放缓 至 10.89%,2016 年为 47.34% . 4 图表 3： 2017 扣非后归母净利润增速维持高位为 61.9%（前值 62.29%） . 4 图表 4： 2017 年电子营收同比增长率排名申万全行业第 2 . 5 图表 5： 2017 年电子归母净利润同比增长率排名申万全行业第 19 . 5 图表 6： 2017 年电子扣非后归母净利润同 比增长率排名申万全行业第 10 . 5 图表 7： 近 6 年电子板块整体 ROE 及扣非后 ROE 稳健上涨， 17 年 ROE 和扣非 ROE均为近 9 年高点 . 6 图表 8： 近 5 年板块毛利率稳健上扬，期间费用率稳中有降，净利润率波动，存货周转率总体稳定 . 6 图表 9： 近 6 年板块管理费用率逐步下降，销售费用率稳中有降，财务费用总体平稳，但 17 年因汇兑大幅攀升 . 7 图表 10： 近 9 年板块汇兑收益第一次为大幅的汇兑净亏损 . 7 图表 11： 2017 年电子三级子行业营收同比增长率 . 8 图表 12： 2017 年电子三级子行业归母净利润同比增长率 . 8 图表 13： 2017 年电子三级子行业中半导体材料、显示器件、光学元件净利润增速高于营收增速 . 9 图表 14： 2017 年电子三级子行业中只有光学元件归母净利润增速提速，且 ROE 提升 9 图表 15： 20162017 年电子三级子行业毛利率对比，除显示器件、 LED 及电子系统组装略降外，其他全部提升 . 10 图表 16： 20162017 年电子三级子行业净利率对比，除集成电路、显示器件、其他电子和系统组装外全都提升 . 10 图表 17： 2017 年电子三级子行业存货周转率普遍下降（被动元器件 LED其他电子 电子零部件制造除外） . 11 图表 18： 20162017 年电子三级子行业应收账款周转率普遍提升（除半导体材料、其他电子外） . 11 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 19： 20162017 年电子三级子行业经营性现金流 /营业收入对比，集成电路 显示器件 光学现金流改善明显 . 11 图表 20： 2018 年 Q1 电子板块营收同比增长率排名全市场第 18 . 12 图表 21： 归母净利润同比增长率排名申万全行业第 23 . 12 图表 22： 17 年 Q4 行业营收增速放缓，净利润增速同比大幅下滑，但 18Q1 净利润增速转正反应行业情况好转 . 13 图 表 23： 2013 年以来，电子板块毛利率总体为平稳，净利率在 17 年 Q4 大幅下滑，但18 年 Q1 逐步恢复 . 13 图表 24： 2018Q1 电子三级子行业营收增速对比 . 14 图表 25： 2018Q1 电子三级子行业归母净利润增速对比 . 14 图表 26： 18Q1 电子子行业营收及归母净利润环比增速情况反馈显示器件 LED光学元件其他电子环比向好 . 14 图表 27： 半导体下 3 个子行业单季度毛利率情况变化 . 15 图表 28： 元件下印刷电路板及别动元器件子行业单季度毛利率变化 . 15 图表 29： 光电下 3 个子行业单季毛利率变化 . 15 图表 30： 其他电子、电子组装及电子零部件制造单季度毛利率变化 . 15 图表 31： 半导体下 3 个子行业单季度净利率 情况变化 . 15 图表 32： 元件下印刷电路板及别动元器件子行业单季度净利率变化 . 15 图表 33： 光电下 LED 和光学元件单季度净利率变化 . 16 图表 34： 其他电子、电子组装及电子零部件制造单季度净利率变化 . 16 图表 35： 光电下显示器件单季度净利率变化 . 16 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 17 年营收 持续高增长 ， 扣非 后 净利润 增速 大幅超预期 2017 年电子 板块 营 收 9593.83 亿元，同比增长 35.67%，增速为 2011 年以来的最高。2017 年电子 板块 归母净利润达 599.11 亿元，同比增长 10.89%，增速弱于 营收增速 。 虽然电子 2017 年归母净利润增速相对于 2016 年放缓 （前值 为 47.34%） ，但扣非后的归母净利润增速为 61.9%，维持 2016 年以来的高增长 （前值 为 62.29%） 。 图表 1： 电子 板块 2017 年 维持高增长 ，营收 同比增长 35.67% 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 图表 2： 2017 年电子归母净利润增速放缓 至 10.89%,2016 年 为 47.34% 图表 3： 2017 扣非后 归母净利润增速 维持高位 为 61.9%（前值 62.29%） 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 根据 Wind 数据， 2017 年电子 板块 营收同比增长率排名 申万 全行业 第 2，仅次于交通运输，归母净利润同比增长率排名申万全行业第 19， 扣非后归母净利润同比增长率排名申万全行业 第 10。 (20)(10)01020304002,0004,0006,0008,00010,00012,000200920102011201220132014201520162017(%)(亿元 )营业总收入 (合计 ) 营业总收入合计 (同比增长率 )(300)(200)(100)0100200(100)01002003004005002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(%)(亿元 ) 归属母公司股东的净利润 -扣除非经常损益 (合计 )归属母公司股东的净利润 -扣除非经常损益合计（同比增长率）(500)05001,0001,500(200)02004006008002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(%)(亿元 )归属母公司股东的净利润 (合计 )归属母公司股东的净利润合计 (同比增长率 ) 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 4： 2017 年电子营收同比增长率排名 申万全行业 第 2 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 图表 5： 2017 年电子归母净利润同比增长率排名 申万全行业 第 19 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 图表 6： 2017 年电子 扣非后 归母净利润同比增长率排名 申万全行业 第 10 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 (10)01020304050SW国防军工SW银行SW计算机SW房地产SW建筑装饰SW通信SW电气设备SW农林牧渔SW传媒SW纺织服装SW食品饮料SW公用事业SW医药生物SW休闲服务SW有色金属SW汽车SW非银金融SW商业贸易SW机械设备SW轻工制造SW化工SW综合SW采掘SW家用电器SW钢铁SW建筑材料SW电子SW交通运输(%)营业总收入合计 (同比增长率 )(100)0100200300400500600700800SW农林牧渔SW传媒SW公用事业SW综合SW纺织服装 SW计算机 SW汽车SW银行SW通信SW电子SW建筑装饰SW医药生物SW非银金融SW电气设备 SW房地产SW食品饮料SW国防军工SW家用电器SW商业贸易SW休闲服务SW化工SW交通运输SW轻工制造SW建筑材料SW机械设备SW有色金属SW钢铁SW采掘(%)归属母公司股东的净利润合计 (同比增长率 )(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000SW传媒SW通信SW农林牧渔 SW计算机SW公用事业SW纺织服装SW汽车SW银行SW家用电器SW建筑装饰SW医药生物SW休闲服务SW非银金融 SW房地产SW食品饮料SW电气设备SW商业贸易SW轻工制造SW电子SW交通运输SW建筑材料SW化工SW综合SW有色金属SW机械设备SW钢铁SW国防军工SW采掘(%)扣非后同比增长率 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 2017ROE 和 扣非 ROE 为 近 9 年 高点 ， 毛利率稳定 上扬 ， 净利率波动 近 6 年电子板块 整体 ROE 及扣非后 ROE 稳健上涨， 17 年 ROE 和扣非 ROE 均为近 9 年高点 ， 17 年 ROE 为 7.20%（前值 为 7.1%）， 扣非后 ROE 为 5.10%（前值 为 4.38%）。 图表 7： 近 6 年电子板块 整体 ROE 及 扣非后 ROE 稳健上涨， 17 年 ROE 和 扣非 ROE 均为 近 9 年 高点 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 近 5 年 电子 板块 毛利率稳健上扬，期间费用率稳中有降，净利润率波动明显，存货周转率总体稳定 。 图表 8： 近 5 年板块 毛利 率稳健 上扬，期间费用率稳 中 有降，净利润率 波动 ， 存货周转率 总体稳定 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 但期间费用率细拆 后， 随着 国内电子产业链 的 逐步成熟，管理费用率逐步下降，销售费用率稳中有降，而 17 年 财务费用大幅攀升， 主要跟 汇兑损益相关 。 2017 年电子汇兑收益 9年 来第一次 为 汇兑亏损 （详见 图 10） 亦 反映了行业的情况 。 (50)(40)(30)(20)(10)0102009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(%)净资产收益率 -摊薄 (算术平均 )扣除非经常损益后的净资产收益率 -摊薄 (算术平均 )(50)(40)(30)(20)(10)0102030402009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(%)销售毛利率 (算术平均 ) 销售净利率 (算术平均 )期间费用率 存货周转率 (算术平均 ) 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 9： 近 6 年 板块 管理费用率逐步下降，销售费用率稳中有降， 财务 费用总体平稳，但 17 年 因 汇兑 大幅攀升 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 图表 10： 近 9 年 板块 汇兑收益第一次为大幅的汇兑净 亏损 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 (5)051015202009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(%)销售费用率 (算术平均 ) 管理费用率 (算术平均 ) 财务费用率 (算术平均 )(600)(400)(200)02004006008001,0001,2002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(万元 )汇兑净收益 (算术平均 ) 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 分子行业 成长、 盈利及运营能力考核下 ， 光学 元 件 为 最大赢家 业绩 增长： 光学 元件 利润 增 速 ROE 双升 ； 半导体 材料 、 显示器件 盈利提速 在电子 11 个三级行业中， 2017 年 营收增速前 5 的 子行业为 其他 电子、 集成 电路 、 显示器件、 电子系统组装 、 电子零部件制造 ； 归母净利润 增速 前 5 子行业 为 显示器件、光学元件、 半导体材料 、电子 零部件制造及 分立 器件； 净利润 增速高于营收增速的是 半导体 材料、显示器件 、 光学元件 。 图表 11： 2017 年电子三级 子行业营收 同比 增长率 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 图表 12： 2017 年 电子三级子行业归母 净利润 同比增长率 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 23.89 24.14 25.09 25.19 26.75 30.40 36.14 36.63 37.62 48.39 55.37 0102030405060SW被动元件SW印制电路板SW半导体材料 SW光学元件SWLEDSW分立器件SW电子零部件制造 SW电子系统组装 SW显示器件SW集成电路SW其他电子(%)营业总收入合计 (同比增长率 )(189.53)9.45 20.64 22.84 22.86 28.62 29.92 30.47 38.89 50.81 75.08 (250)(200)(150)(100)(50)050100SW其他电子SW集成电路SW被动元件SW印制电路板SWLEDSW电子系统组装SW分立器件SW电子零部件制造SW半导体材料 SW光学元件SW显示器件(%)归属母公司股东的净利润合计 (同比增长率 ) 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 13： 2017 年 电子三级子行业 中半导体 材料、显示器件 、 光学元件 净利润 增速高于营收增速 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 同时 将 电子 11 个 三级子行业 营收增速 差额 、归母 净利润增速差额 、 ROE 差额 对比来看，只有光学元件 在 17 年 归母净利润增速提速，且 ROE 提升 。 图表 14： 2017 年 电子三级子行业 中 只有光学 元件归母净利润增速提速，且 ROE 提升 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 盈利 能力 及 营运能力 反馈 ，光学 2017 年为行业 大赢家 如 图 15 所 示， 20162017 年 电子三级子 行业 毛利率对比 ， 除显示 器件、 LED 及电子系统组装 略 降外，其他全部提升 ， 其中集成电路、分立器件 、半导体 材料、光学元件提升最为明显 。 (250)(200)(150)(100)(50)050100SW集成电路SW分立器件SW半导体材料SW印制电路板 SW被动元件SW显示器件SWLEDSW光学元件SW其他电子SW电子系统组装SW电子零部件制造(%)营业总收入合计 (同比增长率 ) 归属母公司股东的净利润合计 (同比增长率 )(300)(250)(200)(150)(100)(50)050SW集成电路SW分立器件SW半导体材料SW印制电路板 SW被动元件SW显示器件SWLEDSW光学元件SW其他电子SW电子系统组装SW电子零部件制造(pct)16&17营收增速差额 16&17归母净利润增速差额 16&17ROE差额 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 15： 20162017 年 电子三级子 行业 毛利率对比 ， 除显示 器件、 LED 及电子系统组装 略 降外，其他全部提升 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 如 图 16 所 示， 20162017 年 电子三级子 行业净利率中，除 集成电路、显示器件、其他电子和系统组装外全都提升 ，其中 分离器件 、印刷 电路板、光学元件及 LED 净利率 提升较多。 图表 16： 20162017 年 电子三级子 行业净利率 对比 ，除 集成电路、显示器件、其他电子和系统组装外全都提升 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 如 图 17 所示， 2017 年电子三级子行业存货周转率普遍下降， 被动元器件 LED其他电子 电子零部件制造除外，与 行业调研库存积压 的 反馈一致。 (5)05101520253035集成电路 分立器件 半导体材料印制电路板被动元件 显示器件LED光学元件 其他电子电子系统组装电子零部 件制造(%)20161231 20171231(5)05101520集成电路 分立器件半导体材料 印制电路板被动元件显示器件 LED光学元件其他电子电子系统组装电子零部件制造(%)20161231 20171231 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图表 17： 2017 年 电子三级子 行业 存货周转率 普遍 下降 （ 被动元器件 LED其他电子 电子零部件制造 除外 ） 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 如 图 18 所示， 2017 年电子三级子行业应收 账款周转率 普遍 提升 （除半导体 材料 、 其他电子除 外），结合 图 19 的 子行业现金流情况， 反应 电子下游产业尚处于健康状态 。 图表 18： 20162017 年 电子三级子 行业 应收 账款周转率 普遍 提升（ 除 半导体材料、其他电子外） 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 图表 19： 20162017 年 电子三级子 行业 经营性现金流 /营业 收入对比 ， 集成电路 显示器件 光学现金流改善明显 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 (1)0123456789SW集成电路SW分立器件SW半导体材料SW印制电路板 SW被动元件SW显示器件SWLEDSW光学元件SW其他电子SW电子系统组装SW电子零部件制造(次 )20161231 20171231(2)0246810121416集成电路 分立器件半导体材料 印制电路板被动元件显示器件 LED光学元件其他电子电子系统组装电子零部件制造(次 )20161231 20171231(5)05101520SW集成电路SW分立器件SW半导体材料SW印制电路板 SW被动元件SW显示器件SWLEDSW光学元件SW其他电子SW电子系统组装SW电子零部件制造(%)20161231 20171231 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 18Q1 电子 板块 逐步 恢复 ， 稼动率提升 18Q1 电子 相对 申万 全 行业 增长 放缓 2018 年 Q1 电子板块 营收同比增长率排名全市场第 18，归母净利润同比增长率排名申万全行业第 23。 相对于 2017 年 总体情况， 营收和归母 净利润 同比 增速排名均下滑。 图表 20： 2018 年 Q1 电子板块 营收同比增长率排名全市场第 18 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 图表 21： 归母净利润同比增长率排名申万全行业第 23 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 18Q1 行业库存 逐步恢复 健康 状态，稼动率提升 拆分 单季度来看， 2017 年 Q4， 单季营收 增速放缓 ，净利润增速 同比大幅 下滑达 -73%，因 17 年 Q4 消费 电子行业去库存 带来行业 稼动率 不足 ， 但 18 年 Q1 收入同比 继续 增长12.28%，增速 虽 继续 放缓 ，但 净利润同比 增速已回正 ， 为 1.78%， 反应库存 清理到了相应 程度 后，行业稼动率在逐步恢复。 (10)(5)051015202530SW综合SW国防军工SW银行SW钢铁SW非银金融SW采掘SW农林牧渔SW化工SW商业贸易SW传媒SW电子SW通信SW汽车SW建筑装饰SW交通运输SW纺织服装SW公用事业SW有色金属SW食品饮料SW电气设备 SW房地产SW家用电器SW轻工制造SW机械设备SW休闲服务SW医药生物 SW计算机SW建筑材料(%)营业总收入合计 (同比增长率 )(50)050100150200SW综合SW农林牧渔 SW计算机SW纺织服装SW汽车SW电子SW银行SW传媒SW轻工制造SW建筑装饰SW商业贸易SW非银金融SW交通运输SW电气设备SW公用事业SW化工SW采掘SW家用电器SW休闲服务SW机械设备SW医药生物SW食品饮料 SW房地产 SW通信SW有色金属SW国防军工SW钢铁SW建筑材料(%)归属母公司股东的净利润合计 (同比增长率 ) 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 图表 22： 17 年 Q4 行业营收 增速 放缓 ， 净 利润增速同比大幅下滑 ， 但 18Q1 净利润增速 转正反应行业 情况 好转 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 从单季度 电子板块 毛利率和净利率的变化来看 ， 亦 验证 了行业逐步 恢复 的状态。 行业毛利率 从 2013 年 以来， 一直 维持平稳状态，净利率在 2017 年 Q4 以后 有大幅下滑，但 18 年Q1 逐步 恢复。 图表 23： 2013 年 以来， 电子 板块 毛利率 总体 为平稳，净利率在 17 年 Q4 大幅 下滑，但 18 年 Q1 逐步 恢复 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 子行业集成电路 半导体材料 被动元器件 LED光学 元件 盈利 能力 增 强 在电子 11 个三级行业中， 2018 年 Q1 营收增速前 5 的子行业为分离器件、半导体材料、电子系统组装、光学元件、 LED；归母净利润增速前 5 子行业为集成电路、半导体材料及光学元件、 LED 及被动元器件；净利润增速高于营收增速的是集成电路、半导体材料、被动元器件、 LED 及光学 元件 。 (100)(50)0501001502002016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1(%)单季度 .营业总收入合计 (同比增长率 )单季度 .归属母公司股东的净利润合计 (同比增长率 )(20)(10)010203040506070802013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1(%)单季度 .销售毛利率 (算术平均 ) 单季度 .销售净利率 (算术平均 ) 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 图表 24： 2018Q1 电子三级 子行业营收增速 对比 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 图表 25： 2018Q1 电子 三级子行业归母净利润增速对比 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 同时 ，环比来看， 2018Q1 电子 子行业 单季 归母净利润环 比增长 的为显示器件、 LED、 光学元件 及其他 电子 。 图表 26： 18Q1 电子 子行业 营收及 归母净利润 环比 增速情况反馈显示 器件 LED光学元件 其他 电子环比 向好 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 05101520253035SW电子零部件制造SW被动元件SW其他电子SW集成电路SW显示器件SW印制电路板SWLEDSW光学元件SW电子系统组装 SW半导体材料 SW分立器件(%)营业总收入合计 (同比增长率 )(100)0100200300400500600700800900SW电子零部件制造SW其他电子SW显示器件SW印制电路板SW电子系统组装SW分立器件SW被动元件SWLEDSW光学元件SW半导体材料 SW集成电路(%)归属母公司股东的净利润合计 (同比增长率 )(80)(60)(40)(20)020406080100120SW集成电路SW分立器件SW半导体材料SW印制电路板 SW被动元件SW显示器件SWLEDSW光学元件SW其他电子SW电子系统组装SW电子零部件制造(%)单季度 .营业总收入合计 (环比增长率 ) 单季度 .归属母公司