天然气产业链系列报告之一：加大LNG进口势在必行，储气设施建设启动在即.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 公用事业 / 燃气 2018 年 05 月 25 日 加大 LNG 进口势在必行 储气设施建设启动在即 看好 天然气产业链 系列报告之一 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxnswsresearch 王璐 A0230516080007 wangluswsresearch 研究支持 查浩 A0230117070007 zhahaoswsresearch 联系人 查浩 (8621)23297818转 zhahaoswsresearch 投资提示 ： “ 气荒”与中美贸易摩擦有望推动 LNG 进口继续大幅增加。 在刚刚过去的 2017-2018 年冬季，由于煤改气进度超过规划，由于保供关键时刻土库曼斯坦管道气供应锐减，更关键是由于天然气储气调峰能力极其匮乏，多地区出现严重“气荒”， LNG 作为燃气保供主力价格暴涨。基于此，我们判断为了满足国内能源清洁化的需求，后续 LNG 进口量将持续增加， LNG 储气设施建设将迎来一轮建设高潮。另外，根据 5 月 19 日的中美联合声明双方后续将增加美国能源进口，我们认为加大天然气进口是双赢 ， 既有助于改善我国能源结构 、 也可减少同美贸易逆差。 能源清洁化趋势未改，天然气需求高景气无忧。 天然气与煤炭等一次能源相比清洁性突出，在当前我国能源消费清洁化转型的大趋势下，提升燃气消费势在必行；加快推进天然气利用的意见进一步明确，到 2020 年我国天然气在一次能源消费结构中的占比将提升至 10%左右。我们判断后续天然气消费后续主要驱动力为“煤改气”带来的工业 、居民用气增长，其次为燃气发电和交运的用气需求增长。 预计 2020 年天然气消费量将达到 3506 亿立方米， 2018-2020 年年均用气增速约 13.9%。 天然气供给百花齐放，多方挖掘供应潜能， LNG 进口成为重要保障手段。 2017 年我国天然气消费的主要 供应来源分别为国产天然气（ 60.77%）、管道气进口（ 17%）以及 LNG 进口（ 22.22%），虽然国产天然气依然占据天然气供给的大头，但是后续我们判断国内常规油气资源增速较为缓慢，非常规油气资源（页岩气、煤层气）基数相对较低，我国天然气资源对外依存度将会持续上升。在天然气进口方面，由于中俄东线和西线预计均将于 2020 年及以后投产，在此之前陆上管道天然气进口量难以大幅增长， LNG 进口增速将持续保持高位（ 预计 2018-2020 年我国进口 LNG 年均增速将达到24.28%）。 LNG 成为保供主力，贸易摩擦背景下增加 美国 LNG 进口或将实现双赢； 2020 年之前 LNG 接收站周转率将保持高位，接收站资源稀缺性凸显。 中国目前已成为世界第二大 LNG 进口国，美国方面自页岩气革命以来，已经逐步转变成为能源出口大国，我国 加大 对 美国 LNG 进口 符合双方共同利益 。截至目前我国已投产 LNG 接收站 16 座，其中仅 2 座为民营企业运营。考虑到 LNG 接收站建设工期较长（约 3 年左右），未来几年新增接收能力有限，同时未来几年 LNG 进口量有望持续高增长，我们判断没有高价长协合同负担的民营接收站，有望实现高周转率 +低进口气价，后续盈利能力值得期待。 “气荒”根本原因系储气设施建设滞后，政策已落地千亿储气设施建设市场即将启动。 截至目前我国地下储气库约占天然气年消费量的 3%， LNG 储罐约占天然气年消费量的 2%，合计 5%左右；根据国际经验 储气能力至少要占天然气消费量的 10%以上，对外依存度高的国家储气能力占比至少在 15%以上。 4 月发改委发布关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见，要求上游气源企业、下游城市燃气公司，以及地方政府要在 2020 年前分别按照不低于 10%销量、 5%销量、 3天需求量的标准建设储气能力 ，为满足储气能力建设要求的项目 原 则上要于 2018 年底之前开工。由于地下储气库对于地理位置要求严苛、 建设工期长达 7-10 年，后续新增储气设施将主要由 LNG 储罐构成。 经 初步测算 2018-2020 年 LNG 储罐建设 规模有望超过 300 亿方，总 市场 规模超过 1800 亿元。 投资建议 ： 我们认为后续几年天然气消费景气度有保障， LNG 进口量有望快速增长， LNG 储气设施建设将会迎来高峰。我们看好优质城市燃气区域运营商，以及拥有稀缺 LNG 接收站的 深圳燃气、 百川能源、 中天能源、广汇能源 ，建议关注 LNG 设备 龙头 中集安瑞科、富瑞特装 、深冷股份、厚普股份 。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2页 共 57 页 简单金融 成就梦想 投资案件 关键假设点 2018-2020 年 天然气需求年均 增速约 13.9%； 2018-2020 年 LNG 进口年均 增速约 24.28%； 2018-2020 年合计新增 LNG 储气调峰能力 300 亿立方米； 有别于大众的认识 “气荒”不改能源清洁化趋势， LNG 成为后续天然气保供主力。 根据我们的测算，尽管“煤改气”会略有放缓，但是后续三年天然气消费增速仍将保持 2 位数以上的相对高位。由于国产天然气和进口 PNG 难以在短时间内快速提升供给，后续天然气消费供需缺口主要由进口 LNG 保障。我们预计 2018-2020 年我国进口 LNG 年均增速将达到24.28%。另外，我们判断加大进口美国 LNG 规模有望成为解决中美贸易摩擦的关键手段之一，加大天然气进口是双赢，既有助于改善我国能源结构、也可减少同美贸易逆差。 LNG 储气设施建设提速在即，市场启动就在当下。 2017-2018 年冬季“气荒”现象严重的一个主要原因在于我国的当前具备的调峰储气能力严重偏低，截至目前，我国地下储气库工作气量仅为全国天然气消费量的 3%， LNG 接收站罐容占全国消费量的 2.2%。全国储气能力在天然气年消费量中占比不到 6%，低于国际平均水平 12-15%。 4 月发改委发布关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见，要求上游气源企业、下游城市燃气公司，以及地方政府要在 2020 年前分别按照不低于 10%销量、5%销量、 3 天需求量的标准建设储气能力， 我们判断 后续新增储气设施将主要由 LNG储罐构成。经初步测算 2018-2020 年 LNG 储罐建设规模有望超过 300 亿方，总市场规模超过 1800 亿元。 由于上述政策明确要求 为满足储气能力建设要求的项目原则上 要于2018 年底之前开工 ，我们判断 LNG 储气设施建设市场启动在即。 核心假设风险 天然气消费量不及预期；储气设施建设进度不及预期 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3页 共 57 页 简单金融 成就梦想 引言：气荒”与中美贸易摩擦推动 LNG 进口继续大幅增加 . 8 1 能源清洁化趋势未改 天然气需求高景气无忧 . 9 1.1 环保 加压下，天然气消费提升大势所趋 . 9 1.2 煤改气：民用、工业双管齐下 需求确定增量可期 . 10 1.3 燃气发电：清洁、调峰优势兼具 装机增长驱动用气提升 . 13 1.4 交通运输：政策鼓励交通燃料升级 天然气车船发展空间广阔 . 14 1.5 多重利好 2018-2020 天然气消费高景气无忧 . 15 2 天然气供给百花齐放 多方挖掘供应潜能 . 16 2.1 常规气：“三桶油”垄断生产市场 未来增速保持平稳 . 17 2.2 非常规气：政策力促非常规气开发 未来增长潜力十足 . 18 2.3 PNG 进口：短期弹性较小 2020 年管道投产释放增量 . 23 2.4 LNG 进口：填补天然气供需缺口 2020 年前高增长确定 . 25 3. 进口 LNG 成为保供主力 接收站稀缺性凸显 . 26 3.1 LNG 进口量高速增长 后续或成为中美贸易平衡关键手段 . 26 3.2 LNG 接收站产能结构性短缺 民营接收站资产价值凸显 . 29 3.3 进口 LNG 价格长期具备相对优势 打通上下游资源大有可为 . 35 4. 天然气季节性供需承压持续扩大 加快调峰储气设施建设迫在眉睫 . 40 4.1 天然气消费季节性差异明显 “ 气荒 ” 根本原因系调峰能力匮乏 . 40 4.2 政策落地明确各方储气责任 调峰储气建设迫在眉睫 . 41 4.3 调峰设施选择多样 中下游企业适宜 LNG 储罐 . 43 4.4 LNG 储罐市场启动在即，行业龙头显著受益 . 47 5. 重 点投资标的介绍 . 49 5.1 深圳燃气：主业增长平稳， LNG 调峰站贡献业绩弹性 . 49 5.2 百川能源：京津冀“煤改气”最大受益者 . 50 5.3 中天能源：加快全产业链布局，旨在全球化扩张 . 51 5.4 广汇能源：立足新疆，实现化石能源全产业链发展 . 51 5.5 中集安瑞科：储罐设备龙头 充分受益 LNG 储罐市场爆发 . 53 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4页 共 57 页 简单金融 成就梦想 5.6 富瑞特装：深耕 LNG 装备主业，打造氢能第二产业 . 53 5.7 深冷股份： LNG 液化装置龙头 股权激励助力企业成长 . 54 5.8 厚普股份：天然气加气设备制造龙头，发力工程业务 . 55 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5页 共 57 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：天然气发电装机容量变化（单位：万千瓦） . 13 图 2：天然气汽车保有量变化（万辆） . 15 图 3：交通运输业用气量预测（单位：亿立方米） . 15 图 4： 2018-2020 年新增用气量各行业占比 . 16 图 5： 2014-2020 年天然气需求变化（单位：亿方） . 16 图 6： 2017 年我国天然气供给结构 . 16 图 7： 2017 年我国国产天然气分类占比 . 17 图 8： 2013-2017 年 “ 三桶油 ” 天然气产量（单位：亿方） . 17 图 9： 2016 年中石油分类天然气产量占比 . 18 图 10：我国常规天然气产量预测（单位：亿立方米） . 18 图 11：我国页岩气产量预测（单位：亿立方米） . 20 图 12：我国（地面）煤层气产量预测（单位：亿方） . 23 图 13： 2017 年各公司（地面）煤层气产量占比 . 23 图 14： 我国 PNG 进口量（单位：亿立方米） . 23 图 15： 2017 年分气源国 PNG 进口量占比情况 . 23 图 16：我国 PNG 进口量预测（单位：亿立方米） . 25 图 17： 2017 年天然气保供量各部分占比 . 26 图 18： 2020 年天然气保供量各部分占比 . 26 图 19：近年我国天然气消费、生产及进口情况（单位：亿立方米） . 26 图 20：近年我国 LNG 进口情况（单位：万吨） . 27 图 21：近年美国天然气产量（单位：亿立方米） . 27 图 22：近年 美国天然气进出口量（单位：亿立方米） . 27 图 23：我国 LNG 进口量预测（单位：亿立方米） . 30 图 24：我国月度天然气消费情况（单位：亿立方米） . 30 图 25：我国冬季 LNG 市场价格（单位：元 /吨） . 30 图 26：我国 LNG 接收站产能预测（单位：万吨 /年） . 33 图 27：不同接收站利用率情景下我国接收站产能短缺缺口预测（单位：亿立方米） 33 图 28： 2007 年以来国际油价（单位：美元 /桶） . 34 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6页 共 57 页 简单金融 成就梦想 图 29： LNG 进口价与现货价对比（单位：美元 /MMBtu） . 34 图 30： LNG 接受站运营模式 . 35 图 31： LNG 终端价与管道燃气价格（单位：元 /方） . 36 图 32：国内外 LNG 价格情况（元 /立方米） . 36 图 33： 2016 年各国 LNG 进口情况（单位：亿立方米） . 38 图 34：日本 LNG 现货价格（单位：美元 /MMBtu） . 39 图 35：亚太地区与北美地区 LNG 价格比较（单位：美元 /MMBtu） . 39 图 36：全国地下储气库分布图 . 44 图 37：美国各类地下储气库储气能力（单位：亿立方米） . 46 图 38：深圳燃气 2017 年营收构成 . 49 图 39：深圳燃气营收 及归母净利润（单位：亿元） . 49 图 40：公司深圳地区管道燃气售气量（单位：亿方） . 49 图 41：公司深圳以外地区售气量（单位：亿方） . 49 图 42：百川能源 2017 年营收构成 . 50 图 43：百川能源营收及归母净利润（单位：亿元） . 50 图 44：中天能源 2017 年营收构成 . 51 图 45：中天能源营收 及归母净利润（单位：亿元） . 51 图 46：广汇能源 2017 年营收构成 . 52 图 47：广汇能源营收及归母净利润（单位：亿元） . 52 图 48：广汇能源天然气工厂分布示意图 . 52 图 49：中集安瑞科 2017 年营收构成 . 53 图 50：中集安瑞科营收及归母净利润（单位：亿元） . 53 图 51： 富瑞特装 2017 年营收构成 . 54 图 52：富瑞特装营收及归母净利润（单位：亿元） . 54 图 53：深冷股份 2017 年营收构成 . 55 图 54：深冷股份营收及归母净利润（单位：亿元） . 55 图 55：厚普股份 2017 年营收构成 . 56 图 56：厚普股份营收及归母净利润（单位：亿元） . 56 表 1： 中美两国 5月 19 日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明 . 8 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7页 共 57 页 简单金融 成就梦想 表 2：等热值（ 1GJ）一次能源大气污染物排放比较 . 9 表 3：我 国鼓励天然气消费相关政策梳理 . 10 表 4：我国 “ 煤改气 ” 相关政策梳理 . 11 表 5：居民生活消费用气量预测 . 12 表 6:工业燃料行业用气量预测 . 12 表 7:山西省燃气锅炉与燃煤锅炉燃料成本对比 . 13 表 8：天然气 发电用气量预测 . 14 表 9：天然气需求预测（单位：亿立方米） . 15 表 10： 2016 年中石油四大气区具体信息 . 17 表 11：页岩气开发相关政策梳理 . 19 表 12：我国煤层气开发相关政策梳理 . 21 表 13： “ 十三五 ” 期间煤层气开发利用规划 . 22 表 14：我国管道 天然气进口管线布局 . 24 表 15：我国分气源天然气供给预测（单位：亿立方米） . 25 表 16：近年来中美天然气贸易进展 . 28 表 17：我国天然气进口环节增值税优惠政策梳理 . 29 表 18：我国已投产 LNG 接收站项目产能 . 31 表 19：我国当前在建及规划接收站项目产能 . 31 表 20：民营 LNG 接收站运营、建设及规划情况 . 35 表 21：接收站成本测算 . 36 表 22：各地区名义液化能力（单位：百万吨 /年） . 37 表 23：各国 LNG 输出项目统计 . 37 表 24：我国出台的储气设施建设相关政策梳理 . 41 表 25：关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见文件几大亮点. 43 表 26：不同类型储气库对比 . 45 表 27：典型国家天然气储备情况比较 . 45 表 28： 2020 年我国储气情况预测 . 48 表 29：各类型 LNG 储罐用途及成本预算 . 48 表 30：燃气板块重点标的估值表（单位：元，元 /股） . 56 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8页 共 57 页 简单金融 成就梦想 引言 ： 气荒”与中美贸易摩擦 推动 LNG 进口继续大幅增加 在刚刚过 去的 2017-2018 年冬天 ，全国多个地区出现严重的 “ 气荒 ” 现象：部分区域被迫限制非居民用气以全力保障民用用气； 为了弥补 管道气供给不足的缺口燃气运营商和下游用户纷纷加大对 LNG 的采购， 国内 LNG 市场价 一度 飙升至 7410 元 /吨 。 国家能源局原副局长张玉清在总结 2017-2018 年冬天的气荒时，提及三个主要原因：首先是去年环保督查力度加大，煤改气数量超出业内和业外的预期；第二，储运能力建设严重滞后，就国际平均水平而言，储气能力要占消费量的 10%以上，天然气对外依存度高的国家，储气调峰能力要更加大。第三，大家没预料到中亚国家在冬季用气高峰的时候减供天然气，每天减了 4000 万立方米。 鉴于 “ 煤改气 ” 符合我国能源清洁化转型的大方向， “ 煤改气 ” 进程或将在局部区域放缓步伐， 但是后续天然气需求持续增长，在我国能源消费中扮演日益重要的角色 毋庸置疑的。 为了满足国内日益增长的天然气需求，避免 “ 气荒 ” 现象再次发生，我们认为至少有两项措施是必须采取的：其一，不断加强天然气供应能力，多元化气源结构；其二，加速天然气调峰储气设施建设 ， 上述两项措施相辅相成， 缺一不可。 “ 气荒 ” 刚刚结束，市场上有关中美 “ 贸易战 ” 的报道开始频繁出现，一时间山雨欲来风满楼。中美贸易战的核心症结在于美方希望削减中美之间的贸易逆差 。近日国务院副总理刘鹤访美，中美贸易摩擦获得转机。根据双方 5 月 19 日发表的联合声明，双方同意 将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差 。我们判断 增加美国农产品和能源的出口成为削减贸易逆差的关键手段之一。 表 1： 中美两国 5月 19 日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明 要点 具体内容 减少美对华货物贸易逆差 双方同意，将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。为满足中国人民不断增长的消费需求和促进高质量经济发展，中方将大量增加自美购买商品和服务。这也有助于美国经济增长和就业。 增加美国农产品和能源出口 双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口，美方将派团赴华讨论具体事项。 扩大制造业产品和服务贸易 双方就扩大制造业产品和服务贸易进行了讨论，就创造有利条件增加上述领域的贸易达成共识。 加强知识产权保护合作 双方高度重视知识产权保护，同意加强合作。中方将推进包括专利法在内的相关法律法规修订工作。 鼓励双向投资 双方同意鼓励双向投资，将努力创造公平竞争营商环境。 保持高层沟通 双方同意继续就此保持高层沟通，积极寻求解决各自关注的经贸问题。 资料来源：人民网，申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9页 共 57 页 简单金融 成就梦想 由于页岩气革命，美国实际上从 2017 年开始已经逐渐转变为 天然气 净出口国， 2017年 对华出口 LNG 同比 增长 6 倍 。中国为全球第二大 LNG 进口国，美国天然气资源价格相对合理，后续扩大美国 LNG 进口规模，有望实现中美两国双赢。 1 能源清洁化趋势未改 天然气需求高景气无忧 1.1 环保加压下，天然气消费提升大势所趋 天然气 与煤炭 等 其他 一次能源 相比 ，清洁性突出 。 天 然气 的 主要成分是甲烷 ，并含有少量的乙烷、丙烷、丁烷和硫化物等。 与 其他 一次 能源相比， 天然气 燃烧 效率 较 高 ，其燃烧 产生的 二氧化碳排放量是煤炭的 59%、燃料油的 72%， 是 一种公认 的清洁能源。 推广 天然气 的使用 有助于减少酸雨形成，舒缓地球温室效应，在一定程度 上改善环境质量。 目前，天然气已是我国城市燃气的主要气源， 未来 进一步 提升天然气在一次能源 消费 中的 占比 是大势所趋 。 表 2： 等热值（ 1GJ）一次能源大气污染物排放比较 能源名称 天然气（ 1GJ=29.14Nm3） 石油（ 1GJ=23.88kg） 煤（ 1GJ=47.77kg） 二氧化碳（ kg） 41.64 66.33 125.16 一氧化碳（ kg） 0.0093 0.0167 0.0478 氮氧化物（ kg） 0.67 1.24 1.44 二氧化硫（ kg） 0.011 9.45 10.96 颗粒物（ kg） 0.025 0.039 14.64 水银（ kg） 0 0.0032 0.0072 资料来源：贵州燃气招股书，申万宏源研究 注：原煤热值 20.934MJ/kg，原油热值 41.87MJ/kg，天然气热值 34.317MJ/m3，煤的含硫量、灰分为贵州地区的平均值。 受益 “ 煤改气 ” 推进 ， 2017 年 我国天然气消费 实现高 增长； 当前 我国天然气消费 在一次能源 消费中占比约 7%， 仍 远低于全球 24%的平均水平 。 2017 年我国天然气 消费量