保险业2018年信用风险展望.pdf

保险业 2018 年信用风险展望 深化调整 砥砺前行 近年来原保险保费收入增速情况（单位： %） 近年来保险资金运用情况（单位：亿元， %） 大公资信 金融部 秦 菁 曹雪玉 客服电话： 4008-84-4008 Email ： ratingdagongcredit 12.15 21.39 19.81 19.78 0 5 10 15 20 25 0 50,000 100,000 150,000 200,000 2013 2014 2015 2016 2017E 2018F 银行存款 债券 股票和证券投资基金 其他投资 资金运用余额增速 监管政策： 2018 年，全面收紧的监管政策将延续，保险业将继续呈现回归本源、从严监管的趋势。 保费收入： 监管收紧导致的保险业务结构性调整将继续深化，保费收入增速预计与 2017 年持平。 竞争格局： 大型 险企的竞争优势将进一步凸显， 保险业将 延续 强者恒强的竞争格局。 产品结构： 保险公司将不断完善丰 富以传统寿险和健康险为代表的长期保障型产品，保险业 务质量有望继续 提升。 投资收益： 随着股市结构性行情的稳步推进，加之再投资收益率的稳步上行，我国保险公司资产端投资收益 水平 有望提升。 偿付能力： 保险业 整体 偿付能力 将 保持稳定 ，部分中小险企偿付能力承压。 债券融资： 中小险企资本补充债券的 发行 审批有望适度放宽。 信用质量： 保险业整体信用 水平将保持稳定，少数资产驱动型险企仍将面临一定评级下调风险。 11.20 17.49 20.00 27.50 5 10 15 20 25 30 2013 2014 2015 2016 2017E 2018F 概 要 2017 年以来， 在“保险姓保，监管姓监”的政策导向下，保险业从严监管贯穿全年，告别野蛮生长，保险业回归理性。 中短存续期保 险产品 监管成效显著，保险业务结构持续优化，保费收入增速有所 放缓 ；保险资金投资规模持续扩大，投资规模和领域有所多元化，股市的良好表现一定程度上弥补了债市走低 对 固定收益类投资造成的冲击，投资收益 水平 小幅下降；“偿二代” 体系建设不断推进 ，保险公司偿付能力整体充足 ； 2017 年，我国保险公司共发行 两只债券 ，行业整体信用水平保持稳定，部分资产驱动型险企遭评级下调。 预计 2018 年， 我国保险业将延续 2017 年以来全面收紧的监管政策，保险业将继续呈现回归本源、从严监管的趋势；保险业务结构性调整将继续深化，保费收入增速预计与 2017 年持平；保险公司将不断完善丰富以传统寿险和 长期 健康险为代表的长期保障型产品，促进保险业务质量的不断提升；大型险企的优势进一步凸显，保险业将 延续 强者恒强的竞争格局；随着股市结构性行情的稳步推进，加之再投资收益率的稳步上行，我国保险公司资产端投资收益 水平 有望提升；保险业偿付能力整体仍保持较高水平，部分中小险企偿付能力承压，中小险企资本补充债券的 发行 审批 有望适度放宽 ； 2018 年，我国 保险业整体信用 水平将保持稳定，少数资产驱动型险企仍将面临一定评级下调风险。 3 / 10 2018年， 保险业将延续 2017年以 来全面收紧的监管政策，保险业将继续呈现回归本源、从严监管的趋势 2017 年被称为保险业的最严监管年 ，全年保监会出台 监管 新政超 20 项 ,开出 “ 罚单 ” 超 800 张 ,刷新历年最高纪录 ，保险业 从严监管贯穿始终 。 2017 年 ， 保监会 继续 强调 “ 保险姓保 ，监管姓监 ” ， 主要从四方面防范和化解 风险 。一是流动性风险 ,从保险产品、资产结构、负债结构、 处置长期资产 、增加短期流动性资产等多方面采取措施 ,缓解流动性风险。二是 偿付能力充足 水平 ,公开征求 保险公司偿付能力管理规定 意见 ,在“偿二代”监管 体系下，画出了偿付能力监管红线，明确了监管措施 ， 并首次提出重点核查概念 。三是 公司治理和关联交易 ， 印发了关于进一步加强保险公司关联交易管理有关事项的通知 ,进一步加大监管力度 ,明确“穿透监管”、“实质重于形式”的监管原则 ,从严认定关联方和关联交易 ,加大关联交易监管力度。四是保险资金运用 ， 开展保险资金运用风险排查专项整治 ,重点关注重大股票、股权投资、利用金融产品、回购交易及资产抵质押融资放大投资杠杆等情况 ,对存在突出问题及重点保险机构持续开展现场检查工作。 严密有效 的 监管 有利于我国 保险业 的 长期稳健 发展。一方面 ,营造了更加健康、注重保险保障的市场环境 ,助推 行业 优化业务结构 ,推动风险保障型和长期储蓄型业务发 展 ;另一方面 ,减轻行业恶性竞争给优质上市险企带来的经营压力。 展望 2018年 ，我国 保险业 将 延续 2017年以来全面收紧的监管政策，继续呈现回归本源、从严监管的趋势。 4 / 10 2017年 以来 的 监管收紧导致的保险 业务 结构性调整 将 继续深化 ，保费收入 和保险业 规模 增速 预计 与 2017年 持平 2017 年 以来，受监管收紧导致的保险业务结构性调整 影响 ， 我国 保险业 资产 规模和保费收入增速均有所放缓 。 在 保费收入方面，2017年 1 10月，全行业原保险保费收入同比增长 19.91%。 就寿险公司而言 ， 2017 年 以来 ，受到保监会急剧加强对中短存续期产品监管政策的影响，寿险公司 加速 发展传统保险产品并放缓投资型产品的 研发 。 2017 年 1 10 月，我国寿险公司原保险保费收入和保户投资款 和 独立账户 新增交费同比分别增长 22.05%和 减少51.40%。 就财险公司而言，由于 商业 车险市场化改革推进导致的 车险保费 收入增速下降，我国财险公司原保险保费收入增速 整体 有所放缓。 图 1 2013 2017年 我国保险公司全行业原保费收入增速情况 （单位： %） 数据来源： 保监会 在 保险 业 规模方面 ， 2014 年以来 ，我国保险业总资产 增速始终保持在 20%以上 。 2017 年 以来， 受 保费 增速放缓 和 理财型产品 给付 、退 保 影响 ， 截至 2017年 10月末 ，我国保险业总 资产 较 2016年末 仅增长 9.94%， 增速 较前期大幅下降 ；从资产构成来看，寿险资产仍是我国保险业资产的主要构成部分 。 11.20 17.49 20.00 27.50 0 10 20 30 40 2013 2014 2015 2016 2017E 原保险保费收入增速 寿险公司原保费收入增速 财险公司原保费收入增速 5 / 10 图 2 2013 2017年 末我国保险业资产规模及构成情况 （单位： 亿元， %） 数据来源： 保监会 作为主要 的 新兴市场， 我国保险密度和保险深度仍远低于美国、欧洲等成熟保险市场水平， 长期来看 ， 保险行业市场需求仍然很大 ，我国 保险业 仍 存在广阔的发展空间。 大型险企的优势 将进一步 凸显 ， 保险业 将 延续 强者 恒强 的竞争格局 ， 行业集中度 将保持较高 水平 在“保险 姓保 ，监管 姓监 ”监管 政策的指引下， 一方面 ， 随着 行业不断回归保险保障本源， 大型 险企 在 产品结构 、 渠道结构、客户需求积累以及产品设计等方面 的 优势进一步凸显 ； 另一 方面 ， 保监会 对前海 人寿等激进险企的 严厉 处罚整治了行业部分领域 恶性 竞争的 乱象 ，保险行业集中度 处于较高水平 。 在寿险 公司方面， 根据 保监会披露的 2017 年 1 10 月 我国寿险公司 原保费 收入情况表， 寿险 行业 CR1和 CR4分别 为 19.73%和 47.98%。 12.70 22.57 21.66 22.31 0 10 20 30 0 40,000 80,000 120,000 160,000 200,000 2013 2014 2015 2016 2017E 保险资产管理公司 再保险 财险 寿险 总资产增速 6 / 10 表 1 2017年 1 10月 我国寿险公司原保费收入排行 (单位：亿元， %) 排名 公司 名称 原保费 收入 原保费 收入市场占有率 1 中国 人寿 4,695.99 19.73 2 平安 人寿 3,205.53 13.47 3 安邦 人寿 1,893.31 7.96 4 太平洋 人寿 1,624.74 6.83 5 泰康 人寿 1,079.68 4.54 6 太平 人寿 1,036.81 4.36 7 人保 寿险 1,005.77 4.23 8 新华 人寿 981.85 4.13 9 华夏 人寿 787.93 3.31 10 富德 生命人寿 740.17 3.11 合计 - 17,051.78 71.65 数据来源： 保监会 在财险 公司方面， 根据 保监会披露的 2017 年 1 10 月 我国财险公司原保费收入情况表，财险行业 CR1和 CR4分别 为 33.42%和 69.69%。 表 2 2017年 1 10月 我国 财险 公司原保费收入排行 (单位：亿元， %) 排名 公司 名称 原保费 收入 原保费 收入市场占有率 1 人保 股份 2,870.57 33.42 2 平安财险 1,738.40 20.24 3 太保 财 险 847.07 9.86 4 国寿 财产 529.98 6.17 5 中华 联合 330.40 3.85 6 大地财产 304.67 3.55 7 阳光 财产 272.65 3.17 8 太平 保险 177.26 2.06 9 出口 信用 124.17 1.45 10 天安 财险 116.44 1.36 合计 - 7,311.61 85.12 数据来源： 保监会 随着行业监管的进一步收紧，保险 业整体 规范 程度将进一步提升，在 “ 保险 姓保 ， 监管姓监 ” 的监管政策下， 大型 险企的竞争优势将进一步凸显， 保险 业 将 继续呈现强者 恒强 的 竞争 格局 ，行业 集中度将保持较高水平。 7 / 10 在“保险姓保”原则的指引下，保险公司将不断完善丰富以传统寿险和健康险为代表的长期保障型产品，保险业务质量 有望 继续 提升 受中短 存续期产品政策限制和保险业务回归 本源 的要求 影响 ，2017 年 以 来 ， 保险 公司产品 结构 不断优化， 万能险 占比大幅缩减，传统寿险和健康险等保障类产品的贡献提升，保险公司更加突出主业，回归保障本源， 新业务 价值率 稳中有升 。 截至 2017 年 6 月末 ， 我国四大上市险企中， 中国 平安和中国太保新业务价值 增速分别为 46.20%和 59.00%， 新业务价值均 快速增长 ， 新华保险 和 中国人寿 新业务 价值增速 虽有 所 放缓 ，但仍保持较高水平。 图 3 2016年 末 及 2017年 6月末四大上市 险企新业务价值增速情况 （单位： %） 数据来源： 中国平安 、中国太保、新华保险和中国人寿 2016年 年报及 2017年 半年报 预计 2018 年 ， 在 “ 保险 姓保 ” 原则 的指引下， 保险 公司将不断完善 丰富 以 传统寿险和健康险为代表的 长期 保障 型 产品，保险 业务 质量 有望 不断提升。 0 20 40 60 80 中国平安 中国太保 新华保险 中国人寿 2016 2017.6 8 / 10 随着股市结构性行情的稳步推进，加之再投资收益率的稳步上行， 2018年 我国保险公司资产端投资收益 水平 有望提升 随着保监会对保险资金运用的不断开放，我国保险资金投资规模持续上升。在保险资金运用结构方面，截至 2017年 10月 末， 其他投资 为我国保险资金运用的最主要构成 。 在保险 资金投资收益方面， 2017 年 以来，一方面， 国债 收益率持续上升 ， 债券市场 一路下跌， 债券 价格下降对 保险 公司交易性金融资产和可供出售金融资产 影响 较大 ； 另一方面 ， 今年 以来股市行情 表现优异， 截至 2017 年 11 月末 ， 上证 50 指数较 年初增长 15%以上，恒生指数较年初增长近 30%。 股市 的良好 表现为 保险资金的 权益类投资创造了良好的环境， 一定程度上弥补 了债市走低给保险资金固定收益类投资造成的冲击 ， 2017 年 1 9 月 ，我国保险 业 投资收益率为4.05%。 预计 2018年 ， 随着 股市 结构性行情的稳步推进， 加之再 投资收益率的稳步上行， 我国保险公司投资收益 率 有望提升 。 图 4 2013 2017年 末 我国保险资金运用结构及其增速 （单位： 亿元， %） 数据来源： 保监会 12.15 21.39 19.81 19.78 0 10 20 30 0 40,000 80,000 120,000 160,000 2013 2014 2015 2016 2017E 银行存款 债券 股票和证券投资基金 其他投资 资金运用余额增速 9 / 10 “偿二代” 体系建设 不断推进 ， 保险 业 整体资本实力 将保持稳定 ；大型 险企 偿付能力充足 ， 中小 险企 偿付能力 承压 ，中小 险企资本补充债券的 发行 审批 有望 适度放宽 2017 年 9 月 ，保监会 印发 偿二代二期工程建设方案 ， “ 偿二代 ” 二期工程 明确了 监管规则、健全执行机制和加强监管合作 的 三大任务， 计划用三年左右的时间，进一步推动“偿二代”的 稳步实施和全面升级 。 2017年 10月 ，保监会就拟修订的 保险公司 偿付能力管理规定（ 征求 意见稿） （以下 简称 “ 征求意见稿 ” ） 公开 征求意见， 征求意见稿明确了 由核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率、风险综合评级三 者构成 的定性与定量相结合的 监管规则 ， 核心偿付能力充足率不低于 50%；综合偿付能力充足率不低于 100%；风险综合评级在 B类及以上，同时符合上述三项监管要求的方为偿付能力达标公司，不符合上述任意一项要求的均为偿付能力不达标公司。 截至 2017年 9月末 ， 我国 保险业综合偿付能力充足率和核心偿付 能力 充足率分别为 253%和 241%，均显著高于偿付能力监管红线， 我国 保险业资本实力整体较强。 就四大 上市险企而言， 一 方面 ，四大 上市 险企 保险 业务 以传统险和 个险渠道为主，产品结构和渠道结构均较为优化， 承保 能力较强，增强了实际资本； 同时 ，资产和负债匹配能力 较强 ，风格较为稳健，风险控制体系较为 完善 ，降低了最低资本的要求 。 展望 2018 年 ，我国四大上市 险企偿付能力仍将 保持较高水平。 不同于 四大上市险企，保险行业 的 高垄断性决定了中小险企 采取较为 激进的方式来拓展市场 ， 对其风险管理能力提出挑战 。 一方面 ，前期销售 的 中短存续期 产品将带来较大的退保压力，以银保为主的渠道销售结构将产生较高的保单维持费用，若承保能力 较弱 还会带来更多的死亡 /疾病给付 ， 造成 现金流出较多，实际资本承压； 同时 ， 中小 险企在 资产 配置上 大多较为 激进，股票和基金等 高 资本占用的资产10 / 10 配置比例高， 导致 市场风险最低资本要求高，且部分中小险企的风险制度和体系建设相对滞后，风险管理要求和评估评价较低，会对最低资本要求产生叠加效应 。 以上 压力 因素 的 存在使得中小险企的 偿付 能力 承压 ， 资本补充压力 日益提升 ，因此 2018 年 中小险企发行资本补充债券的审批条件 有望 适度放 宽 。 保险 业整体 信用水平 将保持稳定，少数资产驱动型 险企仍将 面临一定评级 下调 风险 。 根据我国保险业 2017年以来信用评级情况，保险公司评级下调、上调和不变的总体情况为： 8家保险公司评级下调，其中 4家评级展望由“稳定”下调“负面 /负面观察”， 5家级别下调 1； 6家保险公司评级上调，均为评级展望由“负面”上升为“稳定”；其余 19家保险公司评级无变化。 预计 2018 年 ，保险业整体 信用 水平将保持稳定， 在上 述监管全面收紧和业务转型压力下，少数资产驱动型 险企仍 面临一定评级下调风险。 1 安邦人寿遭大公国际级别与展望双下调。