2018油田服务行业研究报告.pptx

,2018油田服务行业研究报告,资料来源：XX,美国,42.71%,31.70%13.41%,俄罗斯OPEC美国其他, 从财政诉求和经济形势看，限产主导国缺乏扩产意愿，合作国扩产能力不足，油价在70美元/桶附近符合主要产油国的利益诉求，限产合作有望继续。,43.20%,21.55%,21.14%,14.10%,美国页岩油产区产量构成,PermianBakken,Eagle Ford,others,报告核心逻辑图表1：报告逻辑概括主要产油国原油供给将受到压制，油价中枢有望上移 发现一：美国页岩油产量增长慢于活跃钻机数增长；, 发现二：单机钻井数提升后在高位稳定，单井产量呈现增长趋势； 发现三：完井率下滑，库存井增多；, 发现四：页岩油衰减产量持续攀升。,供给,欧佩克,俄罗斯, 结论一：甜点区过度开发，后续新井质,量下降，页岩油开采盈亏平衡点上移，全球油价中枢上移； 结论二：油价上移过程中，美国库存井完井相关的油服需求将率先回暖； 结论三：国内油气对外依存度过高，政,策驱动下国内油服市场将启动增长主要原油生产国产量占比12.18%,报告主要结论,一、供需格局改善趋势下，油价中枢有望逐步上移, 油价历史回顾：2008年开始美国页岩油产量持续多年增长，OPEC国家为掌控油价话语权而坚持不减产，导致国际原油供给过剩，油价自2014年6月开始从110美元/桶附近大幅下跌至2016年1月27美元/桶最低位置，美国页岩油生产遭受巨大打击。2016年底，OPEC组织达成原油限产协议，单日原油产量从3370万桶/日左右下降至3250万桶/日内，减少120万桶/日。同时，俄罗斯等非OPEC国家将配合减产60万桶/日，原油供给缩减下，油价自底部迎来反弹，并在2018年多次触及70美元/桶。, 当前格局：OPEC及俄罗斯限产有望延续，美国页岩油影响区间或将逐步上移。由于原油生产及出口是OPEC成员国、俄罗斯等国家财政收入的重要支柱，再加上沙特阿美规划上市，意味着限,产主导国在能够限制美国页岩油增产的区间内，理论上对油价有高诉求。通过分析美国页岩油主要产区钻机活跃数量、完井情况、库存井量、衰减情况，我们发现，页岩油厂商实现合理回报水平对油价的需求在65-70美元/桶区间，未来这一中枢将逐步提高，页岩油供应增长弹性有限。因此我们预计，油价短期将维持在70美元/桶左右，长期油价中枢或将重新逐步上移。,二、油服环节：受油价中枢上移影响，油气公司资本支出有望出现结构性增长。, 从全球油气开发启动的先后角度，看好美国近两年积累的库存井，在油价提升后完井投资将增长，,率先带动压裂和射孔服务及设备需求。推荐标的：杰瑞股份、通源石油。, 从政策角度，看好国内原油进口依赖度过高，”煤改气” 大背景下提升国内油气产量的需求旺,盛，将带动国内油服市场启动增长。推荐标的：杰瑞股份。, 看好优质个股，推荐标的：中海油服中海油海上钻井服务及海上油田技术服务的主要提供商，,历时多年研发，不断提升自身技术实力；关注：中曼石油公司质地优秀，核心人员来自于三桶油体系，主要作业区域在伊拉克，对当地油田质量熟悉，具备较高技术及经验壁垒。,三、风险提示：地缘政治风险、全球经济复苏不及预期。,美国、中国,地球物理,钻井钻完井液定向钻井,录井测井固井完井射孔,油田工程建设,杰瑞股份,安东油田服务,百勤油服,陆上油服,海上油服,油服主要环节,通源石油美国,中海油服,修井增采海油工程,伊拉克,中曼石油,中国,主要上市公司图表2：主要上市公司业务梳理（资料来源：相关上市XX）,SECTION 1,原油需求：全球原油消费有望稳步增长,1965,1968,1971,1974,1977,1980,1983,1986,1989,1992,1995,1998,2001,2004,2007,2010,2013,2016,1. 原油需求：全球原油消费有望稳定增长1.1 全球原油消费：2008年以来保持稳定增长，复合增速1.19% 亚太成为原油消费量最大的地区：2016年，全球原油消费量达到44.18亿吨，折合324亿桶。其中，亚太地区原油消费量达到15.57亿吨，成为原油消费需求最大的区域，紧随其后的北美洲原油消费达到10.47亿吨。其次分别是欧洲及欧亚大陆、中东地区、中南美地区、非洲。 全球经济复苏带动原油需求回升：多家机构调增对2018年全球GDP增速的预测，国际货币基金组织和OECD预计2018年全球GDP增速将达到3.7%。经济复苏将带动全球原油需求回暖。XX预测：2018年全球原油消费量同比2017年增长170万桶/天，同比增速在1.7%左右。OPEC预测：2018年全球原油需求将进一步升高至9845万桶/天。,图表3：全球原油消费量（百万吨，按大洲）5,000,4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000亚太地区欧洲及欧亚大陆地区中南美洲地区资料来源：XX、XX,北美洲中东地区非洲,10210098969492908886资料来源：XX、XX,图表4：全球原油消费量预测（百万桶/日）104,forecast,1965,1968,1971,1974,1977,1980,1983,1986,1989,1992,1995,1998,2001,2004,2007,2010,2013,2016,1965,1968,1971,1974,1977,1980,1983,1986,1989,1992,1995,1998,2001,2004,2007,2010,2013,2016,资料来源：XX、XX,1. 原油需求：全球原油消费有望稳定增长1.2 全球原油供给：OPEC国家、北美、俄罗斯成为全球主要原油生产国 2016年，全球原油产量达到43.82亿吨，折合321亿桶，保持稳定增长趋势。从区域来看，中东地区仍是全球原油产量最大的区域，2016年生产原油14.97亿吨，排名第二的北美洲产量达到8.83亿吨。其后分别是欧洲及欧洲大陆、中南美洲、亚太地区、非洲。 OPEC成员国生产原油18.64亿吨，非OPEC成员国生产原油25.18亿吨。虽然非OPEC成员国产油规模更大，但是考虑到OPEC仅有14个成员国，单个成员国原油生产量更大，因此OPEC成员国的供给规划对全球原油的供给都有着巨大的影响。,图表5：全球原油产量（百万吨，按大洲）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,中东地区,北美洲,欧洲及欧亚大陆地区,中南美洲地区,亚太地区资料来源：XX、XX,非洲,图表6：全球原油产量（百万吨，按OPEC）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,OPEC,非OPEC,SECTION 2,原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放,2. 原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放,2.1 限产协议：符合主导国利益，限产有望延续, OPEC限产协议：2016年底，OPEC八年来首次达成限产协议，减产约120万桶/日，新的产量目标是,3250万桶/日（OPEC国家合计产油上限）。, 该协议自2017年1月1日开始生效，有效期6个月，之后视市场情况和前景，可再延长6个月。 同时，包括俄罗斯在内的其它主要产油国同意配合减产，计划减产60万桶/日。其中俄罗斯,接近占据减产份额的1/2，这也是俄罗斯15年来首次参与减产。, 2017年11月30日，OPEC成员国和俄罗斯等主要产油国联合发布声明：同意将减产持续到2018年底，,并在2018年6月份，考虑是否进一步调整减产。, 我们认为，OPEC及俄罗斯等国会否延续限产，取决于主导国自身财政及政治现状对油价的诉求。 根据国际货币基金组织及惠誉发布的研究报告，2018年沙特维持国内财政平衡，对油价的,要求在70美元/桶以上，而俄罗斯自身财政平衡对油价要求更高，达到72美元/桶。, 沙特阿美上市在即，高油价有助于沙特阿美估值提升。, 基于以上判断，我们认为沙特等国仍将采取一定措施控制原油的供给，将油价维持高位；,而由于俄罗斯此次限产主要采用的是减少新井开采和老井产量自然减少的方式，因此产量重新提升将需要3-5年的勘探开发周期，在此之前供给料难有大幅释放。,图表7：主要产油国财政平衡对应油价（美元/桶）资料来源：XX,2. 原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放2.1 限产协议：符合主导国利益，限产有望延续 油价跌破主要产油国财政盈亏线驱动减产协议达成：IMF在2017年10月的区域经济发展报告中预计2018年主要产油国的财政盈亏平衡油价集中于47-95美元/桶区间，最大产油国沙特平衡线位于70美元/桶高位。OPEC有动力推动限产继续及国内经济结构调整使油价维持在70美元/桶附近。 沙特有高油价诉求：低油价下，作为主要产油国，沙特国内财政状况吃紧，高油价能够稳定经济形势，此外，高油价有利于沙特阿美上市后获得更高的估值，新王储锐意改革也需要较高水平的油价作为支撑。,图表8：沙特财政盈余占GDP比重（%）1050-5-10-15-20沙特财政盈余占GDP比重（%）资料来源：XX,图表9：俄罗斯财政盈余,图表10：俄罗斯原油产量（千桶/日）,2. 原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放2.1 限产协议：符合主导国利益，限产有望延续 财政压力推动俄罗斯加入限产协议：2016年俄罗斯原油产量5.54亿吨，折合40.7亿桶，占全球原油产量的12.6%。油价持续下跌叠加西方制裁导致俄财政赤字不断扩大至2.96万亿卢布，不再支持其产量扩张，俄罗斯于2016年10月宣布配合减产。 俄罗斯需要高油价支撑国内财政状况：限产协议达成后，油价缓慢复苏，俄罗斯财政状况明显改善，惠誉预计2017年俄罗斯的财政盈亏平衡油价约为72美元/桶。由于经济结构高度依赖石油出口，对俄罗斯来讲，通过减产推高油价是其提升自身财政状况的重要手段。 减产方式制约俄原油供给弹性：俄罗斯地处北极和亚北极地区，不易关停现有油井，只能通过油井自然衰减和减少新井钻探实现减产。考虑3-5年的勘探开发周期，俄原油供给难以大量释放。,0,10080604020,120,9600,106001040010200100009800,10800,原油产量（千桶/日）：左轴,布伦特原油价（美元/桶）：右轴,WTI原油价（美元/桶）：右轴资料来源：XX,0,20,100806040,120,-3500,-3000,-2500,-2000,10005000-500-1000-1500,1500,2000,财政盈余累计值（十亿卢布）：左轴,布伦特月均现货价（美元/桶）：右轴,WTI月均现货价（美元/桶）：右轴资料来源：XX、XX,2. 原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放2.1 限产协议：符合主导国利益，限产有望延续 沙特：执行限产以来，沙特平均减少原油供给58.8万桶/日，减产执行率维持在100%以上。 OPEC：2月产量为3218.6万桶/日，减产92.9万桶/日，减产执行率为79.67%。 俄罗斯：减产执行情况波动较大，2017年平均减产执行率为60%，减少供给18万桶/日。2017年12月俄罗斯原油产量1032.2万桶/日，较参考产量减少19万桶/日。,图表11：沙特原油产量及减产执行率,图表12：俄罗斯原油产量及减产执行率,160%140%120%100%80%60%40%20%0%,1080010600104001020010000980096009400原油产量（千桶/日）：左轴减产执行率（%）：右轴资料来源：XX、XX,100%80%60%40%20%0%,105501050010450104001035010300102501020010150原油产量（千桶/日）：左轴减产执行率（%）：右轴资料来源：XX,.,2. 原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放2.1 限产协议：符合主导国利益，限产有望延续 豁免国产量增长难以维持：限产以来，尼日利亚与利比亚两大豁免国产量恢复增长，引发市场担忧。2月利比亚Al-Fil、沙拉拉、Hamada三大油田相继停产，主要油田撒哈拉和El-Feel供应也出现零星中断。尼日利亚原油供应也存在类似风险。我们认为，北非国家从国内冲突当中复苏的进程依然漫长，在国内安全和经济形势扭转之前，上述地区原油产量稳定性较弱。 经济形势恶化，委内瑞拉产量下滑：委内瑞拉国内经济重挫，原油产量17年以来月复合增速为-1.98%，2月产量继续减少5.3万桶/天，在国内形势好转之前，该国原油产量料将持续下降。 我们认为，油价在65-70美元/桶区间，限产主导国扩产意愿不足，合作国扩产能力有限，不会对原油供给端造成太大压力。油价达到70美元/桶以上，符合主要产油国财政诉求。图表13：财政困境削弱限产国扩产能力及扩产意愿,合作国,主导国,沙特阿拉伯,俄罗斯,尼日利亚利比亚委内瑞拉,1.全球原油的主要供给方，通过调节产量对油价施加影响;,2.经济结构高度依赖石油出口；3.低油价下面临严重财政赤字和资金困,难，拖累国内经济形势及投资情况限产国,1.广泛存在地缘政治/经济困难问题，政治/经济形势不容乐观；2.经济疲软/国家安全为稳定/扩大原油产,量带来挑战；资料来源：XX整理,资料来源：XX、XX,2. 原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放2.2 美国页岩油受开采条件制约，增产所需盈亏平衡点有望逐步上移 页岩油技术进步带动美国原油产量大幅增长：随着水平井及压裂技术的快速进步，美国页岩油产量大幅提升。2016年，美国原油产量达到5.43亿吨，其中53%来自页岩油贡献。 美国页岩油快速增长，OPEC原油价格主导权被削弱。2010年以前，世界原油基本处于紧平衡状态，OPEC依靠的闲置产能对世界原油产量进行调控，从而实现对原油价格主导权的控制。美国页岩油产量的大幅提升使得OPEC在国际原油价格领域的主导权被削弱。图表14：美国原油及页岩油产量（千桶/日）120001000080006000400020000,U.S. crudeoil(tb/d),U.S. tight oil(tb/d),2. 原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放2.2 美国页岩油受开采条件制约，增产所需盈亏平衡点有望逐步上移 油价回升，页岩油供给弹性不足：2011年油价高位稳定，北美页岩油迎来爆发式增长。然而2014年随着国际原油价格下跌，页岩油产量有所下滑，导致油价自2016年底部回升过程中，页岩油产量已经体现出明显的增长乏力迹象。 我们研究了美国的三大重点页岩油产区，原油价格在60美元/桶附近时，Bakken、Eagle产区产量疲软：布伦特原油价格跌到60美元/桶水平附近的时间段中，除主要产区Permian保持产量增长以外，Bakken、Eagle的页岩油产量已经开始下降。2017年末，原油价格自底部重回60美元/桶以上，但二者产量仍无明显复苏迹象。图表15：美国三大页岩油产区产量（千桶/日）,63.69,58.93,53.10,46.86,200,120100806040,160140,2500200015001000,35003000,Bakken Region布伦特月均现货价（美元/桶）：右轴,5000PermianRegionEagleFordRegionWTI月均现货价（美元/桶）：右轴资料来源：XX、XX,（已 技术水平 高）,）,2. 原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放2.2 美国页岩油受开采条件制约，增产所需盈亏平衡点有望逐步上移 油价决定厂商完井投资意愿：页岩油生产成本包括全井成本（CAPEX）、运营成本（operatingexpenses）及土地收购成本，钻完井成本在资本支出中占比94%，其中完井成本是钻井成本的2倍。钻井后仍需油藏评价、下套管、固井、压裂等步骤才能最终完井产出原油，活跃钻机数最后能否转化为产量取决于完井情况。此外，完井后还将进一步产生人工升举、井口维护、修井等运营费用。因此，是否就完井63%的CAPEX及后续费用进行支出，取决于油价是否能为完井投资提供合理的盈利水平。图表16：美国页岩油产量推算逻辑图：维持产量需要活跃钻机数或完井率提升,钻井成本:31%,完井成本:63%,油田设施:6%,运营成本,土地收购成本,产量,实现较,成本,油价资料来源：XX、XX,完井率,活跃钻机数 单机钻井数 ,单井产量,衰减量,CAPEX,非甜,（ 甜,高,（低,）,2. 原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放2.2 美国页岩油受开采条件制约，增产所需盈亏平衡点有望逐步上移 基于上述逻辑，我们对当前美国页岩油供给情况的核心指标进行了分析，对于指标的变化情况有四点主要发现，并基于此四点发现得出相应的结论。 发现一：活跃钻机数增速显著高于产量增速：美国页岩油产区活跃钻机数从2016年5月的317台增加至2018年2月的862台，增长172%，产量由529万桶/天增加至672万桶/天，增长27%。 我们认为上述现象主要由两个因素造成：一是活跃钻机所能带来的新增产量取决于钻井效率（单机钻井数）、完井情况（完井率）以及新井单井产量三个要素，当前增加的活跃钻机数并没有全部转换为生产井带来产量；二是已投入生产的老井产量存在自然衰减现象。图表17：美国页岩油产区产量与活跃钻机数情况数,8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,1,000900800700600500400300200100-资料来源：XX、XX,Rigcount（台）：左轴,production（tb/d）：右轴,资料来源：XX、XX,资料来源：XX、XX,2. 原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放2.2 美国页岩油受开采条件制约，增产所需盈亏平衡点有望逐步上移 发现二：单机钻井数增长后维持高位没有改变，单井产量呈现增长趋势。 低油价下，生产商普遍采用两种策略：一是提升效率，降低成本；二是最优化桶油成本。钻井效率已提升至高位。近年来，随着技术进步，钻井效率有所提升，单机钻井数呈现上升趋势，目前已进入相对稳定的阶段（符合技术提升效率水平的常识）。低油价下页岩油开采向甜点区移动。页岩油厂商在完井环节的技术突破在提升单井产量的同时也增加了完井成本。理论上，只有当成本与单井产量因素叠加能够使桶油成本低于油价，进行生产才是有利的。低油价下很多油井开采低于厂商盈亏平衡线，选择单产更高的区域是最优策略。 油价低迷期，完井区域向单井产量更高的“甜点区”集中（甜点区被率先开采），符合页岩油厂商的利益，能够满足投资回报要求。,图表18：单机钻井数（个/台）32.521.510.50,Bakken,EagleFord,Permian,图表19：单井产量（桶/日）120010008006004002000,Bakken,EagleFord,Permian,图表20：美国页岩油完井率开始下降,图表21：美国页岩油库存井数量提升,资料来源：XX、XX,资料来源：XX、XX,2. 原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放2.2 美国页岩油受开采条件制约，增产所需盈亏平衡点有望逐步上移 发现三：完井率低下，库存井增多。 完井率低下，产量释放有限：Permian、Eagle Ford完井率在1以下，Bakken完井率在1附近，表明油价在65-70美元/桶区间，部分钻井的完井经济性不足。 完井率下滑，库存井盈亏平衡线上升：此轮油价回升过程中，页岩油产区完井率开始下滑，库存井逐步累积，不符合油价与完井率正相关、与库存井数负相关的一般规律。按照厂商最优化桶油成本的策略，我们推测，65-70美元/桶油价很可能位于库存井开发的盈亏平衡线以下，从而促使厂商将完井投资推后，这意味着库存井开采盈亏平衡线已经上移。由此推测，使现有库存井完井具备经济性的油价很可能在70美元/桶以上。,2.521.510.50,Bakken,EagleFord,Permian,8,0006,0004,0002,000-,4,0003,0002,0001,000-,BakkenPermian,EagleFord美国页岩油产区：右轴,Jan-09,Jan-11,Jan-13,Jan-14,Jan-16,Jan-18,Jan-07,Jan-08,Jan-10,Jan-12,Jan-15,Jan-17,资料来源：XX、XX,资料来源：XX、XX,2. 原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放2.2 美国页岩油受开采条件制约，增产所需盈亏平衡点有望逐步上移 发现四：高衰减率降低页岩油供给弹性 据XX报告，投入生产的页岩油新井在第二个月产量衰减率将高达70%，随后衰减率将下降至5%左右。因此，投产的新井越多，次月衰减率越高。Permian产区由于新增产量较大，衰减量再创新高，贝肯和鹰潭产区由于新增产量较少，衰减量相对平稳。 这意味着，美国页岩油要想维持现有产量，必须不断开启新钻机进行新井的开发和生产，另一方面，页岩油厂商需要转向更易开采的“甜点区”来维持产量水平。,图表23：美国主要页岩油产区产量衰减率（%）12%10%8%6%4%2%0%,Permian,Bakken,EagleFord,图 表 22：美国主要页岩油产区产量衰减量（千桶 /日）(250.00)(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.00,Permian,Bakken,EagleFord,2. 原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放2.3 结 论 一 ： 甜 点 区 过度 开发 ，后 续新 井质 量下 降， 页岩 油开 采盈 亏平 衡点 上移 主要页岩油产区单机新增产量触顶：Permian单机新增产量在2016年7月到达峰值726桶/天，Eagle在2016年10月到达峰值1565桶/天，随后二者单机新增产量均有所减少，Bakken单机新增产量尚未达到峰值，目前为1405桶/天。 根据前面的分析，当前页岩油生产区域集中于甜点区，随着开发活动移出甜点区，后续新井单井产量将下降；此外，页岩油开采盈亏平衡线已经上移，完井率维持低位。基于以上两点，我们预计，每台活跃钻机所能带来的新增产量难以超过前期峰值。图表24：单机贡献新井产量,1,565726,1,4051,293631,0,16014012010080604020,1,8001,6001,4001,2001,000800600400200,-Permian（桶/日）：左轴EagleFord（桶/日）：左轴资料来源：XX、XX,Bakken（桶/日）：左轴布伦特原油价（美元/桶）：右轴,资料来源：XX、XX,2. 原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放2.3 结论二：油价上移过程中，美国库存井完井相关的油服需求将率先回暖 当前油价下，由于完井经济性较差，美国页岩油库存井大量堆积，产量难以有效释放。随着国际原油供需格局改善，油价中枢上移至70美元/桶以上，美国页岩油库存井完井投资将被激发，从而带动开发增产环节的油服需求增长。图表25：美国页岩油库存井数量,69.23,78.17,200,806040,120100,1,000-,2,000,5,0004,0003,000,8,0007,0006,000,DUC:左轴,布伦特现货价:月均:右轴,WTI现货价:月均:右轴,2. 原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放2.3 盈亏平衡点上移，页岩油产量释放弹性有限 页岩油开发周期一般为3-6个月，活跃钻机数是页岩油产量的先行指标。 油价下降到70美元/桶附近，Permian、Eagle、Bakken产区活跃钻机数开始下滑，表明70美元/桶的油价不能覆盖上述产区部分油田的开采成本。油价站上50美元/桶时，Permian钻机数开始反弹，而Bakken和Eagle钻机数重启仍旧乏力。我们认为，当前技术水平下，Permian钻井重启触发条件为原油价格达到50美元/桶，而Bakken和Eagle产区钻机重启的至少需要原油价格达到65美元/桶以上。图表26：三大页岩油产区活跃钻机数,Permian钻机数迅速反弹，但Bakken和Eagle钻机重启乏力48.33,0,16014012010080604020,600500400300200100,-Permian：左轴EagleFord：左轴资料来源：XX、XX,Bakken：左轴布伦特月均现货价（美元/桶）：右轴,Jan-09,Jan-11,Jan-12,Jan-14,Jan-15,Jan-17,Jan-18,Jan-07,Jan-08,Jan-10,Jan-13,Jan-16,Jul-07,Jul-10,Jul-12,Jul-13,Jul-15,Jul-16,Jul-08,Jul-09,Jul-11,Jul-14,Jul-17,2. 原油供给多方诉求及产业规律叠加，供给难以有效释放2.3 盈亏平衡点上移，页岩油产量释放弹性有限 我们判断：完井率下滑，Permian产区甜点数量减少，大量新增钻机无法带来产量的大幅增长，叠加衰减率提升，预计Permian产量增速将放缓； Bakken产区完全成本在65美元/桶以上，油价回暖过程中，产量反弹程度较小，增产弹性较小； Eagle产区钻机数回升情况好于Bakken，但产量增长情况显著偏弱，预计Eagle产区产量释放可能已进入瓶颈期，开发区域向难度较高的“非甜点区”集中，未来开采成本将进一步增加，当前油价下增产空间有限。 综上，美国页岩油供给难以有效释放，将在70美元/桶附近对油价形成支撑。图表27：美国页岩油产区原油产量,160140120100806040200,原油现货价：布伦特：月均(美元/桶）,800070006000500040003000200010000原油产量（tb/d)原油现货价：WTI:月均（美元/桶）资料来源：XX、XX,SECTION 3,油价变化对油气公司资本支出的影响,3. 油价变化对油气公司资本支出的影响3.1 油气公司资本支出相对油价存在时滞 油价直接影响油气公司的投资计划：当油价出现波动并稳定在某一区间一段时间，油气公司将相应调整资本支出计划。从历史数据看，油气公司资本开支通常滞后油价1年左右。 油价企稳，油气公司资本开支增加：2017年国际原油价格已回升至60美元/桶上方，2018年油价中枢有望进一步上移至70美元/桶附近，考虑一年时滞，预计2018-2019年全球资本开支将有所提升。图表28：油气公司资本开支变动相对油价存在1年左右的滞后,160140120100806040200,6000005000004000003000002000001000000资本支出(百万美元）：左轴资料来源：XX,布伦特月均现货价（美元/桶）：右轴,2162 2258,1170,1137 1124,994,665,642.4 599,图表29：我国油气对外依存度（%）,图表30：三桶油资本支出及规划（亿元）,资料来源：XX、XX,资料来源：XX,3. 油价变化对油气公司资本支出的影响3.2 我国油气对外依存度创新高，国内将迎来油气开发高峰 2017年我国原油对外依存度达68.41%，天然气对外依存度达38.43%，创历史新高，能源安全问题不容忽视。政策驱动下，我国油气行业有望迎来开发高峰。 国内油服市场有望率先受益：2017年三桶油实际资本支出同比增长22.74%，已进入上升通道。根据公告，2018年“三桶油”计划资本支出同比增长14.27%。其中，中海油计划支出700-800亿元，相比2017年实际落实的500亿元，同比增长40%-60%；中石油计划支出2258亿元，同比增长4.43%，中石化计划支出1170亿元，同比增长17.73%。受此带动，国内油服行业复苏进程将率先启动。,68.41,50403020100,807060,38.432007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,原油对外依存度（%）,天然气对外依存度（%）,2762 2844,3525,3187,2917,25002000150010005000,400035003000,20221690 1686 1724154713021070924765 750490 5002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,中海油,中石油,中石化,图表31：中海油五项成本呈现下降趋势（美元/桶）,图表32：中海油净证实石油液体储量情况,资料来源：XX,资料来源：XX,3. 油价变化对油气公司资本支出的影响3.3 海油启动拐点降低，储备逐年下降，开采诉求逐步上升 中海油采油完全成本逐年下降，海油的经济性拐点在逐步降低。 数据显示，由于油价多年处于低位徘徊，国际油气公司新油田开采力度有所放缓。需求稳步增长的同时，油公司可供开采油气资源储备逐步下降。 以中海油为例，公司净证实石油液体可采储量寿命从2013年的10.5年下降到2016年的7.8年，储量替代率从2013年的327%下降到2016年的8.1%，2016年勘探环节带来的新增石油储量几乎为零。,43.21,31.74,0,5,4540353025201510,50,2014H1,2017H1,350300250200150100500,