汽车行业半年度投资策略报告：从新车周期角度寻找真成长.pdf

汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 39 Table_MainInfo 从 新车周期角度寻找 真 成长 汽车行业半年度投资策略报告 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2018 年 6 月 29 日 Table_Summary 投资要点： 行业 低速 增长 ， 车企 及品牌 分化持续 1） 今年前 五 月汽车累计销量为 1179.22 万辆，同比增长 5.46%，增速有所回升， 主要原因在于去年同期基数较低，韩系增速扩大，德系 表现 好于整体。新能源汽车累计销量达 32.8 万辆，同比大幅增长 142%。 2） 5 月经销商库存系数 虽有所下降但仍处于 偏高水平 ，预警指数仍在警戒线之上， 车企 与经销商补库存比较谨慎 ； 汽车价格 较为坚挺 ，进口关税下降预计对价格体系影响有限； 钢铝铜价格相比 3 月底有所上涨 ，但略低于去年底 ，整体仍处于较 高位置，汽车制造成本压力基本没有改善 。 3） 综上分析，考虑到 下半年 同期基数较高，我们 预计 行业产销增速面临一定压力，未来车企分化仍将持续，以新车型与技术导入的德美日系以及优质自主品牌仍将是市场 增长 主力与亮点。 行业走势与估值 今年以来，汽车板块跑输大盘 4.96 个百分点 ， 目前行业 TTM 市盈率为 16倍，乘用车板块 13 倍 ，零部件板块 19 倍，整体估 值已低于 08 年以来的中枢位置 ， 具备一定安全边际 ，优质整车与零部件标的已显现配置价值 。 行业 评级与投资主线 综上， 我们维持行业 “中性”评级 。 下半年 投资主线 为 ： 1）在中西部等相对落后地区以首次购车需求以及东部城市换购增购需求的共同作用下，国内汽车市场结构性机会仍存。 积极 更新换代并导入新车型的奥迪、凯迪拉克等豪华车品牌 、 南北大众、南北丰田 以及 及吉利、上汽乘用车等 优质合资与自主品牌 仍将是行业的增长亮点，对应整车及配套零部件标的值得关注。 2） 随着补贴政策技术门槛不断提升，加上双积分引导，国内自主与合资正积极发力供给端 ，未来市场竞争将越发充分，优胜劣汰成必然趋势。 我们认为，在新补贴政策正式实施后，中高端新能源汽车产品将成为增长主力，具备研发技术优势 与 客户渠道优势的优质产业链龙头公司未来将充分受益于市场集中度提升，如宁德时代、比亚迪、宇通等。 3）对于智能网联汽车， 目前我们仍重点看好汽车电子、 ADAS 领域的投资机会，建议关注星宇股份、拓普集团、宁波高发、华域汽车、德赛西威等优质标的。 下半年 推荐标的 我们遵循业绩为王的主线，下半年推荐标的为： 1）整车标的上汽集团（ 600104） 、宇通客车 （ 600066） ； 2）优质零部件标的精 锻科技 （ 300258） 、拓普集团 （ 601689） 、银轮股份 （ 002126） 。 风险提示 ： 汽车产销低于预期；新能源与智能网联汽车推广低于预期；原材料涨价及汇率风险； 贸易战风险 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhenglsbhzq Table_Contactor 张冬明 SAC No： S1150115110007 zhangdmbhzq Table_IndInvest 子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 新能源汽车 中性 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 上汽集团 增持 宇通客车 增持 精锻 科技 增持 拓普集团 增持 银轮股份 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 -0 .1 7-0 .1 0-0 .0 30 .0 40 .1 10 .1 80 6 /1 7 0 8 /1 7 1 0 /1 7 1 2 /1 7 0 2 /1 8 0 4 /1 8汽车 沪深300 Table_Doc 相关研究报告 第 18批免购置税新能源车型目录发布 新能源汽车行业周报 2018/6/20 5 月新能源汽车销量达10.2 万辆 新能源汽车行业周报 2018/6/13 特斯拉公布上海建厂计划 新能源汽车行业周报 2018/6/6 工信部发布第 4批和第 5批新能源车推荐目录 新能源 汽车行业周报2018/5/23 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 39 目 录 1.汽车行业情况回顾与分析 . 5 1.1 销量分析 . 5 1.2 汽车价格走势分析 . 8 1.3 库存分析 . 9 1.4 成本分析 . 10 1.5 行业板块表现与估值 . 12 2.行业投资策略 . 14 2.1 豪华车与新车周期产业链 . 14 2.2 新能源汽车：供给端布局发力，自主合资开始竞争 . 23 2.3 智能网联汽车 . 31 2.4 推荐标的 . 36 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 39 图 目 录 图 1：乘联会终端销量数据有所回落 . 7 图 2：购置税减免政策调整导致车购税增速较高 . 7 图 3：各系销量增速 . 8 图 4：各系销量市场份额 . 8 图 5： A00 级轿车价格变化指数 . 8 图 6： A0 级轿车价格变化指数 . 8 图 7： A 级轿车价格变化指数 . 8 图 8： B 级轿车价格变化指数 . 8 图 9： C 级轿车价格变化指数 . 9 图 10： MPV 价格变化指数 . 9 图 11： SUV 价格变化指数 . 9 图 12：汽车产成品库存情况 . 10 图 13：汽车制造业工业增加值情况 . 10 图 14：经销商库存系数 . 10 图 15：经销商库存预警指数（ %） . 10 图 16：钢材价格走势 . 11 图 17：铝价格走势 . 11 图 18：铜价格走势 . 11 图 19：天然橡胶价格走势 . 11 图 20：顺丁橡胶价格走势 . 11 图 21：丁苯橡胶价格走势 . 11 图 22：国际三地原油价格走势 . 12 图 23：国内浮法玻璃价格走势 . 12 图 24：汽车行业收入与利润增速（ %） . 12 图 25：行业及各板块估值（ PE， TTM 整体法）走势 . 13 图 26：乘用车板块估值溢价率 . 13 图 27：商用车板块估值溢价率 . 13 图 28：汽车零部件板块估值溢价率 . 14 图 29：汽车经销服务板块估值溢价率 . 14 图 30：经济动能走势 . 14 图 31： PPI 增速近两月有所回升， CPI 增速处于低位 . 14 图 32：我国汽车保有量持续较快增长 . 15 图 33：分区域车市 R 值测算 . 15 图 34： A00/B/C 级轿车销量增长较快 . 15 图 35： A0/C 级 SUV 增长快 . 15 图 36：主流豪华品牌销量增长亮眼 . 16 图 37：主流豪华品牌销量占比持续提升 . 16 图 38：奥迪在华有望迎来新一轮增长期 . 16 图 39： SUV 车型结构 . 17 图 40：轿车车型结构 . 17 图 41：强势自主品牌今年目标依然较高 . 19 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 39 图 42：吉利、上汽乘用车今年前五月仍快速增长 . 19 图 43：大众在华积极扩产，期待未来新品导入 . 20 图 44：大众在华将进入集中投资时期 . 20 图 45：南北大众销量走势（单位：万辆） . 20 图 46：南北大众及奥迪品牌销量表现不错 . 20 图 47： A 股主要的南北大众产业链零部件上市公司 . 21 图 48：主流日系合资车企销量走势 . 22 图 49： 2018 日系合资车企均有不错的销量目标 . 22 图 50： 2018 年主要日系合资企业新车计划 . 22 图 51： 2018 年新能源乘用车补贴标准 . 24 图 52： 2018 年新能源专用车补贴标准 . 24 图 53： 2018 年新能源客车补贴标准 . 24 图 54：新能源汽车销量及预测情况 . 31 图 55：英伟达营收持续高增长 . 32 图 56：上汽乘用车销量持续高速增长（单位：万辆） . 33 图 57：德赛西威营收情况（单位：亿元） . 33 图 58：智能网联汽车市场空间大 . 33 图 59：我国智能网联汽车发展目标及路径 . 34 图 60：我国智能网联汽车发展阶段规划 . 34 表 目 录 表 1：汽车行业 5 月批发销量统计数据（单位：万辆） . 6 表 2：新能源汽车 5 月销量统计（单位：万辆） . 6 表 3：各车系 5 月份销量数据（单位：万辆） . 7 表 4：行业板块涨跌幅（ 2018.1.1-2018.6.28） . 13 表 5：豪华品牌 2018 年新车型计划不完全统计 . 16 表 6：主流自主品牌 2018 年新车型计划 . 18 表 7：强势自主品牌旗下主要中高端车型月销量情况 . 19 表 8：大众在华计划推出的新车型不完全统计 . 21 表 9：日系在华中长期规划：积极导入新车型 . 23 表 10：已获得新建纯电动乘用车生产资质的企业情况 . 25 表 11：国内主要企业新能源汽车投资及产能规划情况 . 25 表 12：主要自主品牌企业新能源汽车发展战略 . 27 表 13：主要跨国车企在华合资合作生产新能源汽车情况 . 28 表 14：主要外资车企在华新能源汽车发展战略 . 29 表 15： 2018 年下半年将上市的主要新能源乘用车车型 . 30 表 16：国家智能汽车相关支持政策 . 34 表 17：下半年推荐标的 . 36 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 39 1.汽车行业情况回顾与分析 1.1 销量分析 今年前五月汽车累计销量为 1179.22 万辆，同比增长 5.46%，增速有所回升，我们分析主要原因在于去年 同期基数较低， 韩系增速扩大 ， 德系因 大众以及奥迪奔驰表现不错而好于整体 。 乘用车累计销量为 990.40 万辆，同比增长 5.13%，其中，轿车累计销量为 473.06万辆，同比增长 4.75%； SUV 累计销量为 422.70 万辆，同比增长达 11.68%，表现仍好于整体 。 商用车累计 销量 188.81 万辆，同比 增长 7.23%。其中，重卡同比增长 15.16%，增速仍显著高于汽车整体。大客 /中客分别增长 42.