汽车行业2018年度中期投资策略：政策趋严，增速放缓，寻找结构性投资机会.pdf

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渗透率较低、消费者认可度提升有望拉动新能源汽车产销快速增长；能量密度提升、成本下降、细分环节出清，新能源汽车行业发展由政策导向转向市场导向，建议关注上游技术壁垒较高、有望实现海外替代的优质零部件供应商。 智能汽车： 政策市场双重驱动，智能汽车有望进入技术水平和渗透率提升的 快速发展阶段，进而带动 ADAS 系统融合率和渗透率 提升 ，而多传感器融合趋势叠加 ADAS 行业快速发展拉动传感器需求提升，车用传感行业研究 /深度报告 请 务必阅读 最后一页股票评级说明和免责声明 2 器渗透率有望快速提升，建议关注传感器及其核心零部件供应商。 投资评级： 汽车行业产销增速放缓、业绩增速下调的趋势延续，我们认为汽车行业不具备趋势性投资机会， 维持汽车行业“中性”评级。 但 可关注 消费升级、技术升级带来结构性投资机会 。 投资策略： 重点建议关注利好政策频出、渗透率不足的新能源汽车和智能汽车领域 ； 选股 可 遵循三条主线：一是寻找技术积累雄厚、业绩稳步增长的整车龙头；二是市占率持续提升、 有望实现全球化的零部件行业龙头；三是聚焦战略新兴产业。 推荐标的： 上汽集团（ 600104）：整车龙头，业务布局完善； 华域汽车（ 600741）：业绩稳健，积极布局海外； 星宇股份（ 601799）：客户拓展，业务推进顺利； 潍柴动力（ 000338）：重视研发，受益重卡增长。 风险提示： 汽车行业相关政策大幅调整；上游原材料价格大幅波动；汽车行业景气度不及预期。 行业研究 /深度报告 请 务必阅读 最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1 市场回顾 . 7 1.1 行业表现欠佳，子行业分化严重 . 7 1.2 估值分化严重，仍存修复可能 . 8 2.行业回顾 . 10 2.1 行业增速放缓趋势延续 . 10 2.2 盈利增速放缓，龙头优势明显 . 12 2.3 政策环境趋严，引导市场正向发展 . 15 3.市场技术驱动，寻找结构性投资机会 . 19 3.1 乘用车：消费升级，市场结构进一步改善 . 19 3.2 商用车：环保升级，重卡有望维持高产销 . 22 4.电动化：新能源汽车 . 24 4.1 新能源汽车维持高增速，销售结构以纯电动乘用车为主 . 24 4.2 政策市场驱动，提质降本趋势延续 . 25 5.智能化：智能汽车 . 27 5.1 经济价值可观，发展前景广阔 . 27 5.2 多传感器融合，车载摄像头有望率先放量 . 29 6.投资策略 . 31 6.1 投资评级 . 31 6.2 投资策略 . 31 6.3 推荐标的 . 33 6.3.1 上汽集团（ 600104）：整车龙头，业务布局完善 . 33 6.3.2 华域汽车（ 600741）：业绩稳健，积极布局海外 . 33 6.3.3 星宇股份（ 601799）：客户拓展，业务推进顺利 . 34 6.3.4 潍柴动力（ 000338）：重视研发，受益重卡增长 . 35 行业研究 /深度报告 请 务必阅读 最后一页股票评级说明和免责声明 4 6.4 重点覆盖公司盈利预测及估值 . 36 7.风险提示 . 36 图表目录 图 1：中信一级行业 2018 前半年涨跌幅（截至 2018 年 6 月 25 日） . 7 图 2：子行业（中信三级） 2018 前半年涨跌幅（截至 2018 年 6 月 25 日） . 8 图 3：汽车行业近五年市盈率变化情况（截至 2018 年 6 月 25 日） . 8 图 4：中信一级行业市盈率（截至 2018 年 6 月 25 日） . 9 图 5： 2011 年以来汽车行业增速放缓 . 11 图 6： 2016.1-2018.5 汽车月产销数据 . 11 图 7：汽车行业营业收入情况 . 12 图 8：汽车行业归母净利润情况 . 12 图 9：乘用车板块上市公司 2018Q1 归母净利润 . 13 图 10：乘用车板块上市公司 2018Q1 营收份额 . 13 图 11：卡车板块上市公司 2018Q1 归母净利润 . 13 图 12：卡车板块上市公司 2018Q1 营收份额 . 13 图 13：客车板块上市公司 2018Q1 归母净利润 . 13 图 14：客车板块上市公司 2018Q1 营收份额 . 13 图 15：双积分计算办法 . 16 图 16： 2011-2017 年二手车销售情况 . 20 图 17：中国复购用户购车偏好 . 20 图 18： 2009 年以来乘用车分排量销售份额（ L） . 22 图 19： 2017 年至今商用车销量数据 . 22 图 20： 2018 年 1-4 月新能源汽车销量（辆， %） . 24 行业研究 /深度报告 请 务必阅读 最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 21：新能源汽车渗透率（ %） . 25 图 22： 2018 年 1-4 月分车型新能源汽车销量（辆， %） . 25 图 23：多传感器融合示意图 . 30 图 24：全球车载摄像头出货量预测（万枚） . 30 表 1：汽车行业及其子行业 PE(TTM)情况 . 9 表 2：截至 2018 年 6 月 25 日 PE(TTM)低于行业的个股（剔除负值） . 10 表 3：汽车零部件板块 2017 年营收 100 亿以上且 2016 年以来归母净利润均实现正增长的上市公司 . 14 表 4：汽车零部件板块 2017 年营收不足 50 亿且 2016 年以来归母净利润均实现正增长的上市公司 . 14 表 5：纯电动乘用车汽车补贴标准变化 . 15 表 6： 新能源积分不同车型积分标准 . 17 表 7：部分车企产能规划 . 17 表 8：汽车进口成本测算（ %） . 18 表 9：乘用车分车型销售情况 . 20 表 10： 2018 年 1-3 月 BBA 在华销量数据 . 21 表 11：分车系乘用车销售份额（ %） . 21 表 12： 2018 年 1-5 月大中型客车销量 . 23 表 13： 2018 年 1-5 月卡车分车型销量数据（万辆， %） . 23 表 14：新能源汽车推广目录纯电动乘用车电池能量 密度变化情况 . 26 表 15：新能源汽车推广目录纯电动客车电池能量密 度变化情况 . 26 表 16：新能源汽车推广目录纯电动乘用车电池续航 里程变化情况 . 26 表 17：新能源汽车推广目录纯电动客车电池续航里 程变化情况 . 27 表 18：智能汽车发展战略愿景 . 28 表 19： 国际汽车工程师协会 制定的汽车智能化分级标准 . 29 行业研究 /深度报告 请 务必阅读 最后一页股票评级说明和免责声明 6 表 20：车载摄像头分类及功能 . 30 表 21： 重点覆盖公司的盈利预测及估值 . 36 行业研究 /深度报告 请 务必阅读 最后一页股票评级说明和免责声明 7 1 市场回顾 1.1 行业表现欠佳 ，子行业分化严重 回顾 2018 年年初至 2018 年 6 月 25 日的行情， 市场整体表现低迷，中信（一级） 29 个行业中仅餐饮旅游、食品饮料和医药三个行业呈现正增长，沪深 300 下跌 11.67%，较去年同期下降 21.12 个百分点。汽车行业 政策波动较大，市场担忧情绪较重，行业前 半年 下跌 17.85%，在中信 29 个一级行业中排名 第 17 位， 跑输大盘 17.85 个百分点， 较去年 同期 下降 18.95 个百 分点 。 图 1： 中信一级行业 2018 前半年 涨跌幅 （截至 2018 年 6 月 25 日） 数据来源： Wind， 山西证券研究所 从细分行业看， 行业持续分化，截至 6 月 25 日， 2018 年上半年 7 个子行业（中信三级）呈现不同程度下跌。其中， 摩托车及其他 板块下跌幅度最大，跌幅为 27.71%。 行业研究 /深度报告 请 务必阅读 最后一页股票评级说明和免责声明 8 图 2：子行业（中信三级） 2018 前半年涨跌幅（截至 2018 年 6 月 25 日） 数据来源： wind，山西证券研究所 1.2 估值分化严重，仍存修复可能 截至 2018年 6月 25日，汽车行业 PE(TTM)为 17.42， 处于历史 中 低 位 。与其他行业相比， 在 29 个 中信 一级行业中排名第 23 位 ， 估值 处于中下游，具有一定的安全边际。 图 3： 汽车行业近五年 市盈率 变化情况 （截至 2018 年 6 月 25 日） 数据来源： Wind， 山西证券研究所 行业研究 /深度报告 请 务必阅读 最后一页股票评级说明和免责声明 9 图 4： 中信一级行业市盈率（截至 2018 年 6 月 25 日） 数据来源： Wind， 山西证券研究所 分行业看，汽车的 7 个子行业（中信三级）估值分化严重。 截至 2018年 6 月 25 日， 乘用车板块 PE(TTM)处于行业平均水平，卡车板块PE(TTM)处于行业高位，其余 5 个子行业 PE(TTM)均处于行业历史地位。 表 1：汽车行业及其子行业 PE(TTM)情况 近五年平均 PE(TTM) 2018 年 6 月 25 日 行业 PE(TTM) 沪深 300PE(TTM) 估值溢价率（ %） 汽车 21.14 17.42 12.82 35.86 乘用车 14.38 14.02 12.82 9.36 卡车 28.58 33.31 12.82 159.73 客车 22.79 19.45 12.82 51.70 专用汽车 39.12 24.55 12.82 91.47 汽车零部件 30.95 20.31 12.82 58.41 汽车销售及服务 46.32 22.49 12.82 75.37 摩托车及其他 54.04 21.59 12.82 68.33 数据来源： Wind， 山西证券研究所 从个股看，行业内个股估值同样分化严重。截至 2018 年 6 月 25 日，剔除发生重大重组且主营业务已经发生变更的贝瑞基因，汽车行业（中信一级）的 177 只个股中， PE(TTM)低于行业的个股有 49 只（剔除负值） （见表 2） ，其中 PE(TTM)低于 20 的个股有 45 只，其中不乏新泉行业研究 /深度报告 请 务必阅读 最后一页股票评级说明和免责声明 10 股份、中鼎股份、华域汽车等技术储备丰富、业绩稳步提升的细分行业龙头。 基 于低估值 +优标的逻辑，我们认为，低估值龙头股在业绩支撑下，存在估值修复的可能性。 表 2：截至 2018 年 6 月 25 日 PE(TTM)低于 行业的个股（剔除负值） 代码 公司简称 PE(TTM) 行业市盈率 代码 公司简称 PE(TTM) 行业市盈率 600006.SH 东风汽车 29.8 33.3 600480.SH 凌云股份 13.9 20.3 601965.SH 中国汽研 21.7 24.6 002516.SZ 旷达科技 13.8 20.3 603611.SH 诺力股份 21.6 24.6 600686.SH 金龙汽车 13.7 19.5 300695.SZ 兆丰股份 20.0 20.3 002536.SZ 西泵股份 13.6 20.3 603179.SH 新泉股份 19.6 20.3 300432.SZ 富临精工 13.4 20.3 603037.SH 凯众股份 19.6 20.3 600093.SH 易见股份 13.4 20.3 600933.SH 爱柯迪 19.5 20.3 601058.SH 赛轮金宇 12.8 20.3 603006.SH 联明股份 19.4 20.3 600327.SH 大东方 12.4 22.5 600081.SH 东风科技 19.4 20.3 600297.SH 广汇汽车 12.0 22.5 600523.SH 贵航股份 19.3 20.3 002283.SZ 天润曲轴 12.0 20.3 603358.SH 华达科技 19.2 20.3 603766.SH 隆鑫通用 11.9 21.6 603730.SH 岱美股份 18.5 20.3 000030.SZ 富奥股份 11.5 20.3 603809.SH 豪能股份 18.2 20.3 600104.SH 上 汽集团 11.5 14.0 603306.SH 华懋科技 17.9 20.3 600676.SH 交运股份 11.4 20.3 000903.SZ 云内动力 17.9 20.3 000980.SZ 众泰汽车 11.3 20.3 601311.SH 骆驼股份 17.5 20.3 601238.SH 广汽集团 11.1 14.0 601689.SH 拓普集团 17.4 20.3 002048.SZ 宁波华翔 10.3 20.3 002682.SZ 龙洲股份 17.0 22.5 002454.SZ 松芝 股份 10.3 20.3 000550.SZ 江铃汽车 16.6 33.3 603776.SH 永安行 10