2018年汽车行业中期策略：寻找确定性的结构性投资机会.pdf

cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 推荐 （ 维持 ） 报告日期： 2018 年 07 月 05 日 孙志东 021-31829704 Email:sunzhidongcgws 执业证书编号 :s1070518060004 凌春 021-31829704 Email:lingchuncgws 执业证书编号 :S1070518030001 联系人（研究助理）： 刘佳 021-31829693 Email:jialiucgws 从业证书编号 :S1070118030025 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 2018-05-14 2017-06-23 2016-01-04 寻找确定性的结构性投资机会 2018 年 汽车行业 中期策略 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 上汽集团 3.23 3.51 10.3 9.5 广汽集团 1.40 1.61 7.4 6.4 精锻科技 0.78 0.99 16.8 13.3 星宇股份 2.21 2.87 25.8 19.8 三花智控 0.72 0.88 22.3 18.2 保隆科技 1.35 1.73 19.3 15.0 资料来源：长城证券研究所 整车部分： 中国汽车产业进入低速平稳增长阶段，但目前中国汽车千人保有量大幅低于欧美发达国家，后续增长空间尚存。目前汽车增量贡献主要来自 SUV 车型，但是 SUV 增速进一步下行，竞争加剧，中型 SUV 成为各大厂商重要发力点。汽车行业结构分化仍在持续，强者恒强，龙头优势企业集中度继续提升。汽车消费升级趋势明显，不仅为豪华品牌带来机会，也为自主品牌向上提供发展空间。 政策层面： 中国汽车产业对外开放、去弱留强是主基调。进口关税下调以及整车企业股比放开都将加速中国汽车市场的全球化，加大中国汽车产业的竞争。而新的汽车产业投资管理规定淘汰落后产能，使新建产能向优质龙头企业集中，提升产业集中度并且提高新能源汽车进入门槛，推动新能源汽车产业高端化规模化有序化发展。 零部件部分： 一方面关注零部件国产化以及消费升级带来的投资机会，另一方面关注新能源汽车以及智能汽车的快速发展带来的投资机会。自主品牌汽车的崛起、外资日益增加的降本压力以及自主零部件的技术的提升等加速中国零部件国产化进程。同时，汽车领 域的消费升级也为自主零部件的高端化提供了非常好的机遇。另外，中国新能源汽车和智能汽车的快速发展带动相关的零部件产业链快速成长。 新能源汽车： 新能源汽车将呈现高端化和全球化两大趋势。财政补贴政策倾向于高续航里程、高能量密度，倒逼新能源汽车高端化，同时新能源汽车股比放开，外资可在中国设立独资新能源汽车企业，这将推动中国新能源汽车产业链的全球化。新能源汽车内部也出现结构分化的现象，市场份额将不断向技术储备完善和产品力强劲的龙头厂商集中。 投资建议及个股推荐： 在汽车行业低速增长，竞争加剧，对外开放的背景下，我们觉得汽车行业仍然存在结构性投资机会。看好受益于自主品牌崛起和消费升级的整车企业 上汽集团、广汽集团，看好受益于零部件国-30%-20%-10%0%10%汽车 沪深 300 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 汽车行业 行业投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 产化替代的零部件企业 精锻科技、星宇股份，看好受益于电动化、智能化的零部件企业 三花智控、保隆科技。 风险提示： 宏观经济不及预期；新产业政策负面影响超出市场预期；中美贸易战加剧。 行业投资策略 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 18 年上半年行情回顾 . 7 1.1 18 年上半年销量情况 . 7 1.2 汽车板块营收及利润情况 . 9 1.3 汽车板块估值情况 . 9 2. 汽车行业进入低速平稳增长阶段，结构分化叠加消费升级 . 11 2.1 中国汽车销量进入低速平稳增长阶段 . 11 2.2 SUV 增速进一步下降，其市场由蓝海变为红海 . 14 2.3 行业持续分化，优势龙头企业市占率继续提升 . 18 2.4 消费升级趋势明显，为自主品牌向上 提供发展空间 . 20 3. 近期三大产业政策解读 . 23 3.1 进口关税整体下调，但对美加征关税 . 23 3.2 整车合资企业股比放开加速汽车产业国际化 . 27 3.3 汽车产业投资管理规定（征求意见稿） 提升扩产门槛，利好行业龙头. 29 4. 零部件受益于国产化替代及消费升级 . 30 4.1 企业实力不断增强，行业整合加快 . 30 4.2 自主品牌崛起，零部件国产化加速 . 32 4.3 汽车电动化，核心零部件需求爆发 . 34 5. 汽车产业革新带来的新机会 . 37 5.1 汽车电子进入加速成长期 . 37 5.2 智能网联时代加速到来 . 41 6. 新能源汽车市场 “质 ”、 “量 ”齐升，进入理性发展时期 . 45 6.1 我国新能源汽车市场销量持续走高 . 45 6.2 后补贴时代，政策驱动新能源汽车结构上移 . 46 6.3 自主、新势力均发力新能源市场，竞争愈发激烈 . 48 6.3.1 汽车企业面临双积分考核压力， 2018 年积分占比显著提高 . 48 6.3.2 自主企业具有先发优势，但是销量开始分化 . 49 6.3.3 造车新势力引发关注，推动新能源汽车行业不断创新 . 51 6.3.4 政策驱动为主，终端消费意愿有所提升 . 51 6.4 新能源汽车全球化趋势日益凸显 . 51 7. 投资建议 . 53 8. 风险提示 . 54 行业投资策略 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 中国汽车销量及增速 . 7 图 2： 乘用车月度销量 . 7 图 3： 1.6 升及以下排量乘用车购臵税税率 . 7 图 4： 商用车历年销量及增速 . 8 图 5： 重卡历年销量及增速 . 8 图 6： 18 年上半年新能源汽车销量大幅超越去年同期水平 . 8 图 7： 汽车板块 PE(TTM,整体法 )变动情况 . 10 图 8： 汽车板块 PB(TTM,整体法 )变动情况 . 10 图 9： 当前申万二级行业 PE(TTM,整体法 )排序 . 11 图 10： 1.6 升及以下乘用车每月销量占比 . 12 图 11： 乘用车销量第四季度与当年年销量之比 . 12 图 12： 1.6 升及以下排量乘用车购臵税税率 . 12 图 13： 中国乘用车月度销量（辆） . 12 图 14： 09-12 年乘用 车每月销量同比增速 . 13 图 15： 世界各国汽车千人保有量（辆） . 13 图 16： 中国人均 GDP 增速与汽车销量增速存在一定程度的正相关性 . 14 图 17： 乘用车市场均价保持平稳，基本在 13-15 万之间波动 . 14 图 18： 15 年以来 SUV 销量增速持续下行 . 15 图 19： 中国乘用 车市场 SUV 渗透率 . 15 图 20： 11 年以来 SUV 市场均价持续下行 . 16 图 21： 16-18 年 SUV 终端优惠额度维持高位 . 16 图 22： 各车系 SUV 销量增速 . 16 图 23： 中国 SUV 市场各车系市占率变动情况 . 17 图 24： SUV 市场各级别 SUV 销量占比 . 17 图 25： 各级别 SUV 销量增速 . 17 图 26： 各车系乘用车市占率（月度） . 20 图 27： 中国自主品牌 乘用车中各品牌市占率变动情况 . 20 图 28： 豪华车销量增速大部分情况下显著高于中国乘用车整体行业增速 . 21 图 29： 中国豪华车渗透率稳步提升 . 22 图 30： 中国高净值人群数量持续增长（个人可投资资产 1000 万元人民币） . 22 图 31： 2017 中国复购用户首购品牌分布 . 22 图 32： 2017 年中国复购用户复购品牌分布 . 22 图 33： 2017 年中国复购用户购车价格区间变化 . 23 图 34： 换购与增购需求占比持续提升 . 23 图 35： 中国进口整车 数量及占比 . 24 图 36： 中国 17 年进口整车分布（按进口来源国分） . 24 图 37： 自主品牌乘用车销量和增速 . 32 图 38： 零自主品牌汽车的销售车种结构 . 32 图 39： 自主品牌和合资品牌的自动变渗透率 . 33 图 40： 自主品牌自动变速箱的技术结构 . 33 图 41： 新能源车热管理的内容 . 34 图 42： 电池热管理的意义 . 34 行业投资策略 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 43： 特斯拉产量结构 . 36 图 44： 2016-2021 年全球汽车电子市场规模预测（亿美元） . 38 图 45： 2011-2020 年国内汽车电子市场规模及预测（亿元） . 38 图 46： 汽车电子占汽车成本比重不断提升 . 38 图 47： 不同车型汽车电子价值占比 . 38 图 48： 自动驾驶级别渗透率预测 . 39 图 49： 已经量产搭载 L3 功能的奥迪 A8 . 41 图 50： 凯迪拉克 Super Cruise 超级巡航系统 . 41 图 51： 车联网 V2X 的场景 . 42 图 52： 车联网产业链图谱 . 42 图 53： 蔚来汽车车联网功能 . 43 图 54： 2015 年美国 ADAS 各功能渗透率 . 44 图 55： 国内 ADAS 部分功能渗透率 . 44 图 56： 2014-2020 年国内 ADAS 渗透率预测 . 44 图 57： 2014-2019 年国内 ADAS 市场空间预测 . 44 图 58： 国内新能源乘用车销量及同比增速 . 45 图 59： 国内纯电 动及插电混动乘用车历年销量 . 45 图 60： 纯电动乘用车月度销量（辆） . 46 图 61： 插电混合乘用车月度销量（辆） . 46 图 62： 全球新能源乘用车销量（万辆） . 52 图 63： 亚洲新能源乘 用车销量（万辆） . 52 图 64： 欧洲新能源乘用车销量（万辆） . 52 图 65： 美洲新能源乘用车销量（万辆） . 52 表 1： 汽车各板块营收增速及归母净利润增速 . 9 表 2： 汽车各板块销售毛利率及销售净利率 . 9 表 3： 中国汽车市场成熟之后的年销量规模测算 . 14 表 4： 目前中 国乘用车增量主要由 SUV 贡献 . 15 表 5： 各级别 SUV 性能参数对比 . 17 表 6： 17-18 年推出的中级 SUV . 18 表 7： 主要汽车集团的市场份额 . 18 表 8： 主要汽车集团销量同比增速 . 19 表 9： 豪华车分品牌销量及增速 . 21 表 10： 进口乘用车关税下调后税后价格降幅为 8% . 24 表 11： 政府宣布下调关税后，进口车纷纷下调官方指导价（此处只列举奔驰和宝马）. 24 表 12： 中国进口乘用车分品牌销量 . 25 表 13： 对自美进口车加征关税后价格变动幅度为 12% . 27 表 14： 汽车整车外资股比限制逐步开发 . 27 表 15： 主要合资企业合资期限 . 28 表 16： 已获得新能源生产资质 的 15 家企业（按计划产能大小排序） . 30 表 17： 2018 年全球汽车供应商百强 . 30 表 18： 零部件公司并购案例 . 31 表 19： 自主自动变产能和规划产能 . 33 行业投资策略 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 20： 使用水冷方案的部分新能源车型 . 35 表 21： 新能源热管理相关上市公司 . 35 表 22： 特斯拉供货的国内企业 . 36 表 23： 美国 2017 年新能源汽车车型销量排名 . 36 表 24： 汽车电子分类 . 37 表 25： 部委和各地方出台自动驾驶路测法规 . 39 表 26： 车企高级别自动驾驶汽车的量产规划 . 40 表 27： 车联网的等级划分 . 41 表 28： 历年新能源汽车补贴政策 . 46 表 29： 2013-2017 年新能源补贴政策一览 . 46 表 30： 2018 年新能源汽车补贴新规 . 47 表 31： 新能源乘用车销量按级别分类 . 47 表 32： 2018 年新能源汽车推广应用推荐目录 . 47 表 33： 主要车企新能源积分及占比 . 48 表 34： 新能源乘用车前十企业销量及份额变化 . 49 表 35： 主要车企新能源规划 . 49 表 36： 2018 年上市新能源 车型 . 50 表 37： 主要新造车势力情况介绍 . 51 行业投资策略 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 18 年上半年行情回顾 1.1 18 年上半年销量情况 18 年上半年汽车行业销量 总体 表现较好 。 2018 年 1-5 月 我国汽车产销量达 1176.80 万辆和 1179.24 万辆，同比分别增长 3.8%和 5.7%，销量增速比上年同期高 2 个百分点，总体表现良好。 图 1： 中国汽车销量及增速 资料来源：中汽协、 长城证券研究所 乘用车在购臵税减免减免政策取消的情况下实现 5%以上的增长，增速略超预期。 20