农业行业中报业绩前瞻：禽链业绩大幅改善，水产饲料板块景气延续！.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券 研究报告 2018 年 07 月 01 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517010002 wuli1tfzq 刘哲铭 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070002 liuzhemingtfzq 魏振亚 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517080004 weizhenyatfzq 杨钊 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070003 yangzhaotfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 农林牧渔 -行业研究简报 :禽产业系列研究之五：被忽视的白羽肉鸭 2018-06-25 2 农林牧渔 -行业专题研究 :禽产业链系列研究之六：厘清疑问，迎接三季度涨价 2018-06-25 3 农林牧渔 -行业研究周报 :2018 年第25 周周报：中报期将至，挖掘超预期标的！本周继续重点推荐二季度畜禽板块投资机会！（鸡价上涨 +引种受限、鸭龙头底部 +国企改革、猪价反弹 +股价回调） 2018-06-24 行业走势图 农业 中报业绩 前瞻 ： 禽链业绩大幅改善，水产饲料板块景气延续 ！ 1、受益产品价格同比大幅改善，禽链业绩有望大幅改善。 1）白羽肉鸡板块： 引种受限，预计 2018 年祖代鸡更新量 60-70 万套，低于均衡水平；换羽基数减少且换羽意愿 不强，平衡略紧状态带来上半年行业景气，二季度 价格 淡季不淡，产业链全线盈利，上市公司业绩有望大幅改善，预计 圣农发展 归母净利润同比增速有望超 200%， 益生股份 同比增长约 130%； 民和股份 同比增长约 100%； 仙坛股份 同比增长约 60%； 投资建议： 重点推荐 2018 中报业绩高增长的白羽肉鸡板块。 换羽鸡问题逐步显现， 三季度消费旺季到来， 供需紧平衡有望强化， 价格有望迎来新一轮上涨， 而 产品价格上行是股价启动的催化剂。 投资方向上，弹性标的首选益生、民和。盈利稳健性的，重点推荐圣农发展，其次仙坛股份。 2） 白羽肉 鸭 板块， 推荐华英农业： 17-18 年环保趋严，产能持续去化（预计同比减少 25%），鸭链景气趋势性好转。二季度鸭价淡季不淡，六和鸭苗 3.37 元 /羽，桂柳鸭苗价格逐日上调。我们 预计 华英农业 2018H1 归母净利润 约 5000 万元，同比增长约 200%； 而 3 季度才是消费旺季，叠加世界杯概念，价格有望加速上行 ， 继续推荐。 2、动保板块： 预计 中报业绩整体稳健增长 。 随着养殖规模化快速发展， 疫苗养殖刚性需求， 目前处于行业渗透率快速提升 阶段 ，具备穿越猪价周期的能力，同时养殖产业结构变迁下 带来 需求红利。从需求结构来看，目前大型养殖企业才是高品质动物市场疫苗的主要驱动力。上半年虽猪价下行至 10-11 元 /公斤，但我们预计动保板块 2018H1 业绩整体呈增长趋势，其中 生物股份 预计 同比增长约 8%； 中牧股份 预计 剔除持有金达威股权的投资收益，同比增速约 20%；不剔除持有金达威股权的投资收益，同比增速约 60%； 普莱柯 剔除技术知识产权收益，同比增速约 50%；不剔除知识产权收益，预计同比增速 约 20%。 3、受益水产养殖行业景气， 预计 水产饲料板块业绩快速增长。 水产饲料受环保拆围禁养 禁捕的影响，鱼价高位带来普通水产饲料需求增长及结构改善。消费升级下高端水产品需求的增长带动特种水产料进入高度景气期 ， 2018 年上半年上市公司业绩有望保持快速增长，我们预计 海大集团 （水产料龙头，拥有卓越产品力， ROE 高于同行）同比增长 15%-20%； 天马科技 （特种水产细分龙头享行业红利）同比增长约 20%。 4、猪价下行，养猪股受猪价拖累， 预计 中报业绩下滑。 除温氏股份外，养猪股一季度均已出现业绩大幅下滑。我们预计二季度猪价下滑至上市公司成本线以下，上市公司养猪板块业务均面临亏损！预计 2018H1 归母净利润 分别为：温氏股份 约7 亿元，同比下降约 60%；天邦股份 约 0.8 亿元，同比下降约 40%；牧原股份 约 -1.5 亿元，同比下降约 110%；正邦科技 约 -2 亿元，同比下降约 180%； 投资建议： 我们认为猪价已处于大周期底部区域，具体见底时间需跟踪产业产能去化进程。而预期大概率走在基本面前面 。 从时间来看， 2019 年一季度是长线布局的最佳时点。三季度猪价反弹有望带来股价一轮反弹。产能扩张与成本下降带来部分企业市值的重估（ 如 正邦科技、天邦股份 目前头均市值仅约 1000 元 /头、 800 元 /头 ）。 股价弹性方面，首选 正邦科技 （成本持续下行，市值已到重置成本附近）和 天邦股份 （成本快速下降，产能快速扩张）；盈利稳定性和公司质地方面首选养殖龙头 牧原股份 （成本最低，出栏增速高）、 温氏股份 （养殖航母，在手资金充裕，抗风险能力强，二季度黄羽鸡业务同比大幅好转）。 5、其他重点关注个股： 隆平高科 （种业航母，内生外延）：预计 2018H1 归母净利润 约 2-2.5 亿元， 同比基本持平 。 国联水产 （水产品市场空间广阔，战略转型打造全球水产品供应链体系，携手新零售，迈入发展新阶段）：预计 2018H1 收入增长 约 20%，净利润（不含投资收益）同比增长约 30%。 大禹节水 （高效节水灌溉行业龙头，盛享行业发展红利，通过与地方水务投资部门深度合作形成卡位优势，订单和业绩将持续高增长）：预计 2018H1 归母净利润约 7500 万元，同比增长约160%。 厦门象屿 （供应链物流平台龙头，面临良好的产业发展机遇，公司竞争优势突出，未来业绩有望持续高增长）：预计 2018H1 归母净利润 约 4.7 亿元，同比增长约 60%。 风险 提示 ： 极端天气；疫病风险；政策风险；销量不达预期；价格不达预期风险 ； 研究报告中公司中报业绩为我们预判，相关公司业绩可能不及预期 。 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2017-07 2017-11 2018-03农林牧渔 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2018Q1 农业板块业绩回顾：猪鸡冰火两重天，水产饲料 +动保景气向上 . 3 2. 2018 年中报业绩前瞻 . 4 2.1. 受益产品价格同比改善，肉禽养殖板块业绩有望高增长 . 4 2.1.1. 白羽肉鸡板块：中报业绩大幅改善，有望接近预告上限 . 4 2.1.2. 白羽肉鸭板块：华英农业中报业绩增长有望超预期！ . 6 2.2. 动保板块：中报业绩有望稳健增长 . 7 2.2.1. 生 物股份：中国版硕腾，下半年业绩增长有望加速 . 7 2.2.2. 中牧股份：国改不断深化，预计中报业绩（剔除持有金达威投资收益）增速约 20% . 8 2.2.3. 普莱柯：研发领头羊，预计中报业绩（剔除技术知识产权收益）增速约 50%. 8 2.3. 水产养殖景气，水产饲料板块业绩有望快速增长 . 9 2.3.1. 海大集团：卓越产品力，预计中报业绩增速 15%-20% . 9 2.3.2. 天马科技： “ 小而美 ” 特种水产料细分龙头，预计中报业绩增速约 20% . 10 2.4. 生猪板块：猪价下行，预计养猪股中报业绩下滑 . 10 2.5. 其他个股中报情况 . 12 2.5.1. 隆平高科：种业航母，预计中报业绩基本持平 . 12 2.5.2. 国联水产：打造全球水产品供应链，预计中报业绩（不含投资收益）增速约30%. 12 2.5.3. 大禹节水：乡村振兴第一股，预计中报业绩增速超 150% . 13 2.5.4. 厦门象屿：农产品供应链服务商，预计中报业绩增速约 60% . 14 图表目录 图 1： 2018Q1 农业细分板块营业总收入及增速 . 3 图 2： 2018Q1 农业细分板块归母净利润及增速 . 3 图 3：鸡苗及 毛鸡价格走势 . 5 图 4：鸡肉分割品价格走势 . 5 图 5：鸭苗及毛鸭价格走势 . 6 图 6：鸭肉分割品价格走势 . 6 表 1： 2018Q1 重点覆盖农业上市公司业绩一览 . 3 表 2：白羽肉鸡产业链分季度价格 . 4 表 3：上市公司二季度业绩预估 . 5 表 4：白羽肉鸭产业链分季度价格 . 6 表 5：猪价分季度情况 . 10 表 6：养猪股分季度业绩拆分 . 10 表 7： 2018 年中报重点覆盖农业上市公司业绩前瞻一览 . 14 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 2018Q1 农业板块业绩回顾：猪鸡冰火两重天，水产饲料 +动保景气向上 2018 年一季度，农业板块营业收入为 1061.49 亿元，同比上升 9%，在 28 个行业中倒数第七名，归母净利润 65.83 亿元，同比下降 5%，在 28 个行业中排名倒数第二。其中，几个重点板块： 养殖： 1） 猪价下行阶段，养殖产业景气度的下滑，是板块业绩下行的主要原因。 2018Q1，养殖板块营收增速达到 2%，但归母净利润则同比下滑 2%。 2）生猪养殖板块和肉禽养殖板块业绩分化， 肉禽板块中白羽肉鸡和白羽肉鸭行业景气，价格同比改善，肉禽养殖板块盈利大幅提升，与猪价下行带来的业绩下滑，形成猪鸡“冰火两重天” 。 饲料： 从产业景气传导来看， 2017 年是产业景气度最高的年份。但 2018 年 Q1，产业景气开始回落。 2018Q1，板块营收及净利润增速分别为 11%、 -1%。净利润增速大幅落后于营收增速。 水产饲料在饲料板块中“独树一帜” ，其根本原因是环保 +产能去化带来水产养殖景气，带动水产饲料销量高增长。海大集团归母净利润同比增长 74%，天马科技归母净利润同比增长 45%。 动保 ： 作为养殖刚性需求的疫苗 ，随着养殖规模化的快速发展，目前处于行业渗透率快速提升的成长期，具备穿越猪价周期的能力。 2018Q1，板块营收增速 9%，净利润增速为 5%。 种子： 随着农业供给侧改革的推进，主要农作物种植面积有所回落，达到短期增长瓶颈，加上随着审定渠道的放开，种业进入品种喷发期，竞争烈度的加强使得行业景气度逐步回落。 2018 年 Q1，板块营收增速分别为 -17%，净利润增速分别为 -56%。营收增速持续下滑，盈利能力随着竞争格局的恶化而快速下降。 图 1： 2018Q1 农业细分板块营业总收入及增速 图 2： 2018Q1 农业细分板块归母净利润及增速 资料来源： wind， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 表 1： 2018Q1 重点覆盖农业上市公司业绩一览 （百万元） 代码 简称 2018 年 Q1归母净利润 同比增速 2018Q1 营业收入 同比增速 002299.SZ 圣农发展 126.97 91.16% 2,351.47 3.43% 002458.SZ 益生股份 10.6 211.87% 221.93 5.89% 002234.SZ 民和股份 -15.63 79.39% 293.71 33.13% 002746.SZ 仙坛股份 30.82 95.52% 452.47 -2.81% 002321.SZ 华英农业 12.64 45.90% 1,146.34 65.63% 300498.SZ 温氏股份 1408.39 -4.40% 13,154.03 2.74% 4.1 25.5 39.8 171.2 481.6 26.5 263.0 22.6 17.5 9.6 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.02018Q1营业总收入（亿元） yoy2.3 0.4 0.1 6.7 6.3 16.3 23.89 65.8 9.7 2.5 -2.2 5% 116% -226% -57% 11% 179% 50% -137% 151% 337% -468% -600%-400%-200%0%200%400%600%-10.00.010.020.030.040.050.060.070.02018Q1归母净利润（亿元） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 002124.SZ 天邦 股份 32.18 -38.97% 843.3 51.04% 002714.SZ 牧原股份 136.04 -80.00% 2,755.53 40.03% 002157.SZ 正邦科技 64.38 -47.84% 4,958.69 7.29% 002311.SZ 海大集团 100.55 73.92% 7,259.88 32.82% 603668.SH 天马科技 17.23 45.21% 247.44 56.00% 002385.SZ 大北农 180.87 -5.91% 4,601.39 15.97% 000876.SZ 新希望 603.71 -5.51% 14,806.71 1.32% 002567.SZ 唐人神 44.39 -19.78% 3,285.01 7.32% 603609.SH 禾丰牧业 91.76 30.40% 3,129.33 16.31% 002548.SZ 金新农 18.64 -46.00% 738.37 -12.95% 000998.SZ 隆平高科 224.81 -2.84% 814.01 -0.69% 002041.SZ 登海种业 19.49 -56.84% 139.37 -31.34% 600201.SH 生物股份 296.31 11.40% 557.33 20.92% 600195.SH 中牧股份 124.91 67.57% 939.45 20.22% 603566.SH 普莱柯 38.55 15.52% 143.82 8.77% 300119.SZ 瑞普生物 38.49 22.19% 294.46 28.38% 300094.SZ 国联水产 96.07 423.85% 1,010.33 20.25% 资料来源： wind，天风证券研究所 2. 2018 年中报业绩 前瞻 2.1. 受益产品价格同比改善，肉禽养殖板块业绩有望高增长 2.1.1. 白羽肉鸡板块：中报业绩大幅改善，有望接近预告上限 2018 年二季度（截止 2018 年 6 月 17 日）白羽肉鸡产业链价格淡季不淡。同比而言，由于去年同期白羽肉鸡产业链全线价格低位， 2018 二季度白羽肉鸡产业链价格同比大幅上涨已成定局。其中， 父母代鸡苗均价 35.08 元 /套，较一季度环比上涨接近 2 元 /套，同比大幅改善 165%；商品代鸡苗均价 2.47 元 /羽，环比基本略有下降，同比上涨 157%；毛鸡均价 7.76 元 /公斤，环比小幅上涨，同比上涨 20%；鸡肉分割 品综合售价 9380 元 /吨，环比下降，但同比改善明显，上涨 11%。 表 2： 白羽肉鸡产业链分季度价格 父母代鸡苗（元/套） 商品代鸡苗（元 /羽） 毛鸡（元 /公斤） 鸡肉综合售价（元/公斤） 2017Q1 49.07 1.10 6.04 9.10 2017Q2 13.22 0.96 6.45 8.43 2017Q3 13.07 2.06 7.35 9.32 2017Q4 24.34 1.81 6.92 8.97 2018Q1 33.19 2.56 7.59 9.70 同比增速 -32% 133% 26% 7% 2018Q2 35.08 2.47 7.76 9.38 同比增速 165% 157% 20% 11% 资料来源： 白羽肉鸡协会，博亚和讯， 天风证券研究所 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 3： 鸡苗及毛鸡价格走势 图 4： 鸡肉分割品价格走势 资料来源： 白羽肉鸡协会，博亚和讯， 天风证券研究所 资料来源： 博亚和讯， 天风证券研究所 在二季度产量环比增加的前提假设下，我们预计二季度四家白羽鸡上市公司的盈利环比及同比都将大幅改善，部分上市公司半年报盈利有望接近此前披露的业绩预告上限。 表 3： 上市公司二季度业绩预估 2018Q1 2018Q2 2018H1 圣农发展 本部 (抵消圣农食品内部交易后） 毛鸡屠宰量（亿羽） 0.81 1.18 1.99 鸡肉销量（万吨） 18.33 26.47 44.80 销售均价（元 /吨） 10140 10200 10175 全成本（元 /吨） 9700 9550 9611 单羽净利润（元 /羽） 0.99 1.46 1.27 净利润（亿元） 0.81 1.72 2.53 圣农食品 净利润（亿元） 0.45 0.47 0.92 总净利润（亿元） 1.3 2.2 3.5 益生股份 父母代鸡苗 外销量（万套） 80 170 250 销售均价（元 /套） 30 28 29 全成本（元 /套） 20 17 18 单套净利润（元 /套） 10 11 10.68 净利润（亿元） 0.08 0.19 0.27 商品代鸡苗 出栏量（亿羽） 0.55 0.65 1.20 销售均价（元 /羽） 2.85 2.73 2.79 全成本（元 /羽） 2.8 2.5 2.64 单羽净利润（元 /羽） 0.05 0.23 0.15 净利润（亿元） 0.03 0.15 0.18 总净利润（亿元） 0.1 0.3 0.4 民和股份 商品代鸡苗 出栏量（亿羽） 0.5 0.7 1.20 销售均价（元 /羽） 2.9 2.78 2.83 全成本（元 /羽） 2.8 2.4 2.57 0.0020.0040.0060.0080.00100.000.002.004.006.008.0010.0012.00商品代鸡苗（元 /羽） 毛鸡（元 /公斤） 父母代鸡苗（元 /套） 8.008.509.009.5010.0010.5011.0011.5012.00鸡肉综合售价（元 /公斤） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 单羽净利润（元 /羽） 0.1 0.38 0.26 屠宰净利润（亿元） -0.16 0.02 -0.14 净利润（亿元） -0.2 0.3 0.1 仙坛股份 鸡肉销量（万吨） 5 5 10.00 销售均价（元 /吨） 10120 10120 10120 全成本（元 /吨） 9500 9500 9500 净利润（亿元） 0.3 0.3 0.6 资料来源：上市公司一季报，天风证券研究所预估 圣农发展 （圣农食品并表调整后） ： 预计 2018H1 归母净利润 约 3.5 亿元，同比增长超 200%； 益生股份： 预计 2018H1 归母净利润 约 0.4 亿元，同比增长约 130%； 民和股份： 预计 2018H1 归母净利润 约 0.1 亿元，同比增长约 100%； 仙坛股份： 预计 2018H1 归母净利润 约 0.6 亿元，同比增长约 60%； 投资建议： 重点推荐 2018 中报业绩高增长的白羽肉鸡板块。产品价格上行是股价启动的催化剂。中美加征贸易关税，引种担忧有望消除，上游供给绝对收缩，叠加行业换羽的理性化和换羽能力受限，哈巴德抗病性和饲料转化率逐步受到认可，行业景气周期来临的预期未变。投资方向上，弹性标的首选益生、民和。盈利稳健性的，重点推荐圣农发展，其次仙坛股份。 2.1.2. 白羽肉鸭板块：华英农业中报业绩增长有望超预期！ 2018 年二季度（截止 2018 年 6 月 17 日）白羽肉鸭产业链价格景气。 六和鸭苗均价 3.37元 /羽，同比大幅改善 205%；毛鸭均价 7.37 元 /公斤，环比小幅上涨，同比 上涨 25%；鸭肉分割品综合售价 7680 元 /吨，同比改善明显，上涨 18%。 表 4： 白羽肉鸭产业链分季度价格 六和鸭苗（元 /羽） 毛鸭（元 /公斤） 鸭分割综合售价（元 /公斤） 2017Q1 1.84 6.02 7.34 2017Q2 1.11 5.87 6.52 2017Q3 2.95 7.30 8.09 2017Q4 3.46 7.24 7.63 2018Q1 2.45 7.27 7.63 同比增速 33% 21% 4% 2018Q2 3.37 7.37 7.68 同比增速 205% 25% 18% 资料来源： 博亚和讯，水禽网， 天风证券研究所 图 5： 鸭苗及毛鸭价格走势 图 6： 鸭肉分割品价格走势 0.001.002.003.004.005.000.002.004.006.008.0010.002016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/1毛鸭（元 /公斤） 六和鸭苗（元 /羽） 67891011鸭分割综合售价（元 /公斤） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源： 博亚和讯， 天风证券研究所 资料来源： 水禽网， 天风证券研究所 根据肉鸭产业链价格，我们预计华英农业 2018H1归母净利润 约 0.5 亿元，同比增长约 200%。 投资建议： 17-18 年环保趋严，产能持续去化（预计同比减少 25%），鸭链景气趋势性好转。二季度鸭价淡季不淡， 六和鸭苗 3.37 元 /羽 ，桂柳鸭苗价格逐日上调。而 3 季度才是消费旺季，叠加世界杯概念，价格有望加速上行。但是公司股价走势和基本面的好转相背离。18 年预计鸭苗外销约 1 亿羽，冻鸭产品外销约 21 万吨，业绩弹性大。此外公司高管自有资金将增持 1 亿，提振国改预期。 2.2. 动保板块：中报业绩有望稳健增长 作为养殖刚性需求的疫苗，随着养殖规模化的快速发展，目前处于行业渗透率快速提升的成长期，具备穿越猪价周期的能力。 养殖产业结构变迁下 带来 需求红利。从需求结构来看，目前大型养殖企业才是高品质动物市场疫苗的主要驱动力。国内养殖产业结构正发生剧烈变迁，大型养殖企业占比将加速提升。根据产业链上下游的供需判断，我们预计我国生猪养殖百强企业（ TOP100）未来 5 年出栏量从 17 年的 8500 万头提高到 2 亿头，占全国生猪出栏量的比例将由 10%提升至 30%。根据养殖企业生物性资产增量，我们预计大型养殖集团如温氏、牧原的出栏量三年复 合增速分别为 17%和 74%。百强养殖企业更加注重疫苗防疫效果，以口蹄疫市场苗为代表的高端刚需产品将 快速扩张 。我们预计仅口蹄疫市场苗规模未来 3 年将从目前 17 亿扩张至 40 亿。其他如猪圆环疫苗、伪狂犬苗、腹泻苗等渗透率也会加速提升。 2.2.1. 生物股份：中国版硕腾，下半年业绩增长有望加速 口蹄疫市场苗下半年开始有望加速： 我们预计第 2 季度口蹄疫市场苗收入增速放缓，同比增速 15%左右，主要预测依据有三：第一，猪价低迷导致中小养殖户市场苗渗透率下降；第二，中等规模养殖企业产能更新导致短期生猪出栏量减少；第三，下半年行业停售牛三价 疫苗，公司调整营销策略加速去库存。下半年市场苗增速有望加快的理由三个：公司公告预计猪 OA 二价疫苗生产批文 6 月底有望获得，则根据疫苗市场周期，我们预计 8 月前后有望量产上市，届时仅行业内仅两家企业可提供此产品，优化市场竞争格局；竞品生产企业产品力、渠道实力、市场占有率均弱于公司，预计公司猪用口蹄疫 OA 二价苗有望成为市场主流；公司下游客户和经销商都将面临补库存需求，叠加第 3 季度是免疫旺季，销售收入同比有望加速。 圆环疫苗进口替代效果明显： 在集团企业的示范效应下，客户数量有望加速增长，我们预计 18 年圆环收入有望达 2 亿元。公司产品定位于进口替代，无论定价还是营销策略针对性极强，并得到了比较理想的效果。 伪狂犬疫苗有望成为下一个增长点： 根据新牧网报道， 3 月公司新产品上市，试验期产量不多，产品效价很高，我们认为公司产能将逐步提高，考虑到 7 月前后是大型养殖集团试验尾声窗口期，我们预计上半年订单数量在 500 万头份左右，预计 18 年收入 4000 万，19 年收入有望达 1 亿。 禽流感疫苗技改和市场两手同时抓： 目前禽流感市场还是以政采为主，公司与益康之间的销售渠道整合已经实现，根据政府采购网， 18 年春防益康新增 5 个前期空白省份的招采目录 。未来公司有望通过技术输出，实现对益康禽流感市场苗效价的升级。我们预计 18 年益康收入 2 亿元以上。 宠物疫苗有望最先布局，战略进军全球动保前列： 相对于经济动物疫苗而言，宠物疫苗给予品牌的溢价能力更多。目前国内市场主要被进口产品占据。公司已经通过收购辽宁益康获得部分宠物疫苗批文，我们预计未来有望通过国际间企业的强强联合在国内率先实现在宠物疫苗的突破。 我们预计生物股份 2018H1 归母净利润 约 4.2 亿元，同比增长约 8%。 18-20 年公司归母净利润 10.7/13.3/17.5 亿元，三年复合增速 26%。公司历史市盈率 在 30 倍以上，我们给予公行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 司 30 倍市盈率，目标市值 320 亿。给予“买入”评级。 2.2.2. 中牧股份：国改不断深化，预计中报业绩（剔除持有金达威投资收益）增速 约 20% 生物制品板块： 边际改善持续。公司 17 年下半年公司新工艺生产的高端口蹄疫疫苗品质得到明显提升，产品陆续进入温氏、牧原、正邦等巨型养殖集团和一大批规模养殖场。公司口蹄疫市场苗 17 年第一季度基数比较低（预计 17 年 Q1 收入不足 2000 万元），预计 18年一季度口蹄疫市场苗收入同比快速增长，由于公司客户结构中集团客户占比 较大，猪价对大型养殖企业的市场苗需求弹性较低，因此二季度公司口蹄疫市场苗有望延续高速增长，同时规模效应下毛利率有望继续提升。预计 全年 口蹄疫市场苗收入 2.5 亿左右。 化药板块： 预计稳步增长。 17 年受饲料添加剂“限抗”影响，行业整体兽用原料药景气略有下滑。但公司受益于环保设备达标，生产进度未受影响，增速远高于行业平均。同时，公司在利润率更高的制剂药板块持续突破： 17 年 11 月公司与日本全药工业株式会社合资合作设立中牧全药，进一步把制剂产品引向高端化。且前期环保设备完成重资产投入改造，18年公司将进一步提升工艺技术 水平和创新产品，我们预测全年化药收入同增有望达 25%。 饲料板块： 预计逐步向好。家禽市场的逐步向好需要一个复苏的过程，预混料销售收入受景气影响较大；多维产品的销售受行情影响比较小。我们预测公司饲料板块全年收入增速为 20%左右。 我们预计 ： 不考虑投资收益， 中牧股份 2018H1 业绩增速约 22%；考虑投资收益，预计2018H1 归母净利润 约 1.8 亿元，同比增长约 60%； 公司 拥有 快速增长及变革的潜力 ， 我们给予 公司 目标市值 110 亿。给予“买入”评级。 2.2.3. 普莱柯：研发领头羊，预计中报业绩（剔除技术知识产权收益）增速 约 50% 18 年第一季度疫苗和化药两块主业贡献归母净利润同增 59.36%，扣非后归母净利润同增43.67%。 17 年第一季度技术许可或转让业务收入 1080 万元，税后净利润 918 万元， 18 年第一季度暂无技术许可或转让业务收入，二季度不到 1000 万，由于这部分收入被确认的时点存在不确定性，扣除该部分贡献的业绩更能够反应公司产品销售情况。 18 年公司目标实现净利润同比增长 50%-80%，我们预计，公司净利润有望在一季度同比增速的基础上逐季加速，预计二季度增速好于一季度。 我们预计 不考虑技术知识产权收益， 2018H1 净利润同比 增长约 50%； 考虑知识产权收益，预计增速 约 20%（今年知识产权收益确认时间滞后至下半年）。 直营与经销双管齐下，实施超级大单品策略。公司猪苗事业部以圆环基因工程疫苗、伪狂犬基因工程苗和猪瘟活疫苗等大单品为突破口加大直销力度，提升集团客户渗透率，根据公司年报， 16 年直销收入占比 28.8%， 17 年直销收入占比 36.7%，此外持续拓宽织密营销网络，实施以利润额为核心的价格策略，禽苗和化药持续推进终端下沉，提高营销效益，16 年经销收入占比 44.2%， 17 年经销占比 53.7%。年轻化的营销队伍干劲充足，市场开拓有望出 亮点。 近期公司老圆环产品大幅降价，此举我们认为有两点解读，对公司而言这是提高产品认知度和优化销售团队的战略之举，降价并不是目的，提高市占率才是初衷，价格调整仅仅对老产品而言，圆环新产品并未降价。对行业而言，这预示着第三代疫苗以其优势将替代二代疫苗，基因工程疫苗以其优势有望在多个单品和多联苗上实现突破。 研发驱动公司产品创新进入收获期，后续产品梯队丰富。预计公司圆环 -支原体、圆环 -副猪二联苗有望 18 年第三季度获得新兽药证书，伪狂犬疫苗有望 18 年底获得新兽药证书，口蹄疫有望 19 年获得证书。 17 年