2018危险废弃物行业分析报告.pdf

- 1 - 图表目录 本报告的主要看点 ： 1. 危废实际处置产生 量 远超统计 量 ， 环保政策 加速 处置需求 释放 ， 预计 危废 行业远期 空间 达 5000 亿元 ，处置空间广阔 。 2. 危废无害 化处置缺口巨大， 将会 成为未来 危废 处置方向 。 3. 水泥窑 新型技术具备经济、环保、 周期短 的 优点， 成为了解决危废处置有效新型技术 。 4. 危废行业 公司 危废 处置 布局 扩展迅速 ， 项目产能 储备丰富 ， 龙头公司 享受 估值溢价 。 清废行动开启元年，危废成为 蓝海市场 投资逻辑 行业策略 ： 清废 行动 2018危废政策激发 了 危废处置 需求加速释放 。 随着清废 2018 及环保督查回头看展开， 长江流域 危废合规处置需求存在翻倍空间，战略性看好危废 2018 年投资机会 。 经过测算 ，我们 预计 2020 年危废 处置 市场 规模 达到 1500 亿元 ，中期 将达到 5000 亿元 。 危废以及 水泥窑协同 处置行业迎来 5 年的持续高增长机会 。 推荐组合 ： 危废处置 公司 现金流好，具备强大安全边际 。 建议重点关注东江环保、上海环境、金圆股份、 中材国际 。 危废处置龙头公司 东 江环保当前PE 估值 24X， 危废绝对龙头，开始走上正轨 ；金圆股份当前 PE 估值17X，水泥窑协同处置危废新秀；上海环境 PE 估值 22X，上海 危废 医疗 危废垄断地位 ；中材国际 PE 估值 10.1X。 行业观点 危废行业市场空间预计 2020 年 达到 1500 亿元 ， 中期达到 5000 亿元 。 按照危废占工业固废 4%比率 算 ， 2016 年危废实际产生量有 1.2 亿吨 。 而 危废企业实际处置率仅有 35%， 危废 处置率严重低下， 处置率亟待提高。 我们按照 无害化 /资源化处置价格 2500/1000 元 /吨 的 标 准， 经过 测算我们 预计中期危废 处置市场空间达 1500 亿元，远期将达到 5000 亿元， 市场 空间 广阔。 危废 无害化处置缺口巨大，成为未来危废 处置方向 。 危废 处置是资源化 +无害化的综合处置体系 。 目前危废资源化 处置 经过多年 充分 发 展， 已基本 实现供需平衡 。 无害化处置 具有 高成本 +低释放 +周期长 （ 选址困难 +投资性研究分析 +审批 ） 以及 处置技术复杂 的 特点 。目前 我危废资源化利用处置达到53%，而无害化处置却仅有 30%。 但 未来 无害化 将 成为危废处置主要方式。 水泥窑协同处置技术具备环保、经济 、周期短的优点 。水泥窑 协同 处置 不产生 二噁英 。 水泥窑处置投资 / 运营成本仅为传统工艺 1/3 和 和 1/2 ，成本低， 利润率高 。 协同处置改造周期一般 8-9 个月，而传统工艺处置周期（选址 +可行性分析 +评审）一般为 2-3 年， 水泥窑 改造 周期短，产能 释放 快。 从而 水泥窑协同处置成为了解决危废处置需求缺口的有效新型技术。 2018 清废 行动 彻底 激发 危废处置需求 。 打击固体废物环境违法行为专项行动即清废行动 2018 已于 5 月 9 号启动， 至 6 月底 (合计 50 天 )对长江经济带固废倾倒情况进行全面摸排核实 。 刚开始就 发现 58 个 危险废物问题 ，企业违法倾倒危废极其严重。且目前生态 环保部 已 将危废排查范围由之前长江沿线 11 个省（市）扩展至全国，行动定位上升至政治站位高度 。 危废治理成为 环保的重点，危废处置 。 风险提示 危废 项目进度 达产进度 不及预期； 由于市场资金利率上升，融资 成本 上升 ； 项目 选址 环评 过程中，受到 当 地 居民反对 ，沟通时间太长 。 2018年 05月 29 日 危废专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 资源与环境研究中心 危废专题分析报告 内容目录 危废资源化利用已达平衡，无害化处置将成为未来危废处置方式 .4 危废定义、来源、运营模式 .4 危废处置是资源化 +无害化综合处置 方式 .5 资源化利用已达到供需平衡，无害化处置成为未来危废处置方向 .7 危废处置资质错配，处置供不应求 .7 2016 年危废实际产生量有 1.2 亿吨，实际处置率仅有 35%.7 清废行动 2018彻底激发危废处置需求 .9 危废处置市场预计 中期达到 1500 亿元，远期将达 5000 亿元。 . 11 危废行业呈现 “散、小、弱 ”的特点，市场集中度亟需提高 . 11 水泥窑协同处置成为解决危废处置有效新型技术 .12 水泥窑协同处置危废技术 .12 水泥窑协同处置技术优势化解无害化 处置核心痛点 .15 水泥业转型危废处置行业利润率高 .17 目前危废行业公司未来面临广阔发展空间 .18 东江环保：危废处置领域的领军者 ，强者恒强 .19 上海环境：上海医疗危废垄断地位， “4+2新型战略推进 .22 金圆 股份：水泥窑协同处置危废新秀 .23 中材国际：技术优势 +背靠集团资源，水泥窑协同处置危废潜力巨大 .26 海螺创业：水泥窑协同处置危废龙头，预计 2020 年毛利达 19 亿元 .26 重点推荐公司盈利预测与评级 .27 风险提示 .28 图表目录 图表 1：危险废物分类 .4 图表 2： 2015 中国主要产生危废行业占比（单位： %） .4 图表 3： 2015 中国主要产生危废类别占比（单位： %） .4 图表 4：危废处理经营模式及其特点 .5 图表 5：危废处置流程 .6 图表 6：危废处置类型分类总结 .6 图表 7： 2011-2016 我国每年危废处置情况 .7 图表 8： 2011-2016 我国危废处置方式占比 .7 图表 9：危废预测实际产量与申报量产量对比（单位：万吨） .8 图表 10： 2007 环保披露数与普查披露数数据对比 .8 图表 11：危废处置率与实际处置率对比（单位： %） .9 图表 12：危废单位产能利用率（单位：万吨） .9 危废专题分析报告 - 3 -图表 13：国家危废名录危废种类（单位：种） .10 图表 14：危废产生年增长率（单位： %） .10 图表 15：近几年 关于危废的相关法规政策 .10 图表 16：危废市场空间预测 . 11 图表 17：危废企业危废种类处理分布情况（单位： %） .12 图表 18：危废企业处置产能分布情况（单位： %） .12 图表 19： 2015 年前十公司危废设计处理能力情况 .12 图表 20：水泥窑协同处置工业技术路线 .13 图表 21：我国水泥窑发展历程 .14 图表 22：水泥窑协处置危废历程总结 .15 图表 23：水泥窑与焚 烧炉污染物排放比较 .16 图表 24：水泥窑协同处置与传统焚烧炉工艺处置对比 .16 图表 25： SW 水泥制造业营收、净利润增速（单位： %） .17 图表 26： SW 水泥制造业每年营业收入（单位：亿元） .17 图表 27：金圆股份近几年营业收入及增速（单位： %） .18 图表 28:上市公司工业危废处置能力情况 (单位：万吨 /年 ) .19 图表 29：东江长江流域危废处置投运及在建产能分布（单位：万吨 /年） .20 图表 30：东江环保公司危废处置产能变化情况（单位：万吨 /年） .20 图表 31：公司 17 年完成项目以及 18 预计投产项目 .20 图表 32：广州已投产水泥窑协同处置产能情况（单位：万吨 /日） .21 图表 33： 17 年东江环保在做危废处理领域内的投入情况（单位：亿元） .21 图表 34：东江环保 17 年在危废领域额股权投资情况（单位：万元， %） .22 图表 35：重组前后股权变化关系 .22 图表 36：公司业务布局 .23 图表 37：上海市危险废物与医疗废物集约化处置基地处理能力 .23 图表 38： 2017 公司环保板块营业收入占比情况 .24 图表 39： 2017 公司环保净利润占比情况 .24 图表 40：公司 2017 股权投资以及盈利情况（单位：万元） .24 图表 41： 2017 非股权投资以及盈利情况（单位：万元） .24 图表 42：金圆长江流域危废处置投运及在建产能分布（单位：万吨 /年） .25 图表 43：公司目前部分环保子公司在建项目进展情况 .25 图表 44：中材国际公司水泥窑协同处置危废项目情况 .26 图表 45：公司长江流域危废处置投运及在建产能分布（单位：万吨 /年） .27 图表 46：公司目前在手部分项目情况 .27 图表 47：重点推荐公司盈利预测与评级 .27 危废专题分析报告 - 4 -危废 资源化 利用 已达 平衡， 无害化 处置 将 成为未来危废 处置方式 危废 定义 、 来源、运营模式 危废定义 。 法律定义：危险废物是指列入国家危险废物名录或者根据国家规定的危险废物鉴别标准和鉴别方法认定的具有危险特性的固体废物 (包括液态废物 )。一般规定：危险废物是指对人类、动植物和环境的现在和将来会构成一定危害的，没有特殊的预防措施不能进行处理或处置的废弃物。 特点 。危险废物具有腐蚀性、毒性、易燃性、反应、感染性的特点。 危废来源 。 危废行业按照来源不同分为 :工业危废、医疗危废和 其他危度。工业危废主要产生自化学工业危险废物、炼油工业、金属工业、采矿工业、医药行业等工业领域。医疗危废主要为各种医疗临床废物。其他危废种类繁多 ,来源复杂 ,包括 机动车维修活动中产生的废矿物油和居民日常生活中产生的废镉镍电池、废节能灯、废温度计、废血压计等。 图表 1： 危险废物分类 来源： 环保部 、 国金证券研究所 图表 2： 2015 中国主要产生危废行业占比 （单位： %） 图表 3： 2015 中国主要产生危废类别占比 （单位： %） 来源：北极星环保网、国金证券研究所 来源：北极星环保网、国金证券研究所 危险废物工业危废 废酸废碱 金属类 其他无机类 有机类 残渣类 医疗危废 医疗废物、污废水、废药品 其他危废 非药品、杀虫剂、消毒剂、废油漆等 危废专题分析报告 - 5 - 危废处理三大运营模式 。政府投资、企业承包经营模式 : 投资全由政府承担，企业从营运中获得微利。在承包经营的过程中政府与企业结合不紧密，难以保证政府能够收回投资。对企业来讲虽 没有投资风险，但若没有政府部门在收费、监管等方面的参与，企业的运行费用难以保障，更得不到利润。政府与企业采用 BOT 建设模式 : 政府和企业之间签订固体废物处理处置设施和设备的 BOT 项目建设合同。企业投资的项目建成后的服务成为一种商品，而这种商品的购买方就是政府，而且这种买卖关系往往要延续很长的时间，一般固体废物处理设施的BOT 项目都在 15 年以上。政府与企业共同出资建设模式：政府、企业共同出资，采用现代企业制度和市场规律建设营运模式不但有利于防止和克服上述投资运行模式的弊端，弥补其不足，而且有利于规避政策及技术 标准变化带来的风险。 图表 4：危废处理经营模式及其特点 经营模式 含义 特点 政府投资、企业承包经营模式 投资全由政府承担、企业从营运中获得微利 难以维持、不欢而散 政府与企业采用 BOT 建设模式 企业投资项目建成商品、政府成为商品的购买者 技术风险、信用风险、管理体系风险 政府与企业共同出资建设模式 政府、企业共同出资 现代企业制度和市场规律建设营运模式，防止和克服前两种弊端 危废处置 是资源化 +无害化 综合 处置方式 资源化 ：主要是通过向下游工业厂商收购有回收利用价值的废物，再进行萃取、电解等方式生产成为资源化产品，一般有贵金属、金属盐、酸、碱等产品，资源化利用的利润主要受大宗商品价格的变动而变动 当资源属性占主要地位时，以资源化回收再利用处置为主 。 无害化处置 ：通过焚烧、填埋、物化等方式，进行减量、彻底的性状改变或与环境彻底 隔离等方式避免环境危害是指向下游工业厂商收取危废处理费用，对其产生的危废进行处理，无害化处置的技术主要有物理法、物理、化学法和生物法，具体来说主要分为焚烧（包括 水泥窑处置）、填埋、物化。当污染物属性占主要地位时，以无害化处置为主。 危废专题分析报告 - 6 -图表 5：危废 处置流程 图表 6：危废处置类型分类总结 处置方式 技术描述 优点 缺点 盈利模式 特点 资源化利用 湿法 将危废中贵金属浸出后利用化学沉淀法、离子交换法、电解法、溶剂萃取法获得铜盐 投资强度较低、工艺流程简单 产生铜量较低 的污泥、仍需作为危废处置；铜含量低于 5%时，经济型显著下降 以资源化回收再利用为主，赚取资源二次利用的加工费 工艺路线成熟、供需基本平衡、受大宗品价格波动影响，利润率较低 火法 利用不同金属熔点或密度差异，熔炉 /焙烧炉在高温下分离金属 含铜量 5%以下危废优势明显 投资规模大，工艺流程复杂 无害化处置 填埋 将不可燃危险废物或焚烧废后产生的飞灰，经过一定的操作标准，填埋处置 大幅减量，节省土地；提供热能 投资额大、回收期长，运营费用高；尾气中二噁英等排放，焚烧飞灰还需填埋；邻壁效应较大 收取危废处理 费用 高成本、供不应求、处置价格高、盈利能力强 传统焚烧炉焚烧 焚烧法是高温分解和深度氧化的综合过程，使可燃性的危险废物氧化分解，达到减少容积，去除毒性 是危废的最终处理方式；工艺简单，处理成本低廉，处理量大，且能超负荷运行 使用大量宝贵土地资源；垃圾渗透液污染环境 物化 利用物理、化学方法将危险废物固定或包封在密实的惰性固体基材中、使其达稳定化 工艺、设备相对简单，材料与运行费用较低 适用种类少，还需二次处置 水泥窑协同处置 将危废投入水泥窑，在进行水泥熟料生产的同时实现对危废的 无害化处置 燃烧过程充分，可减少而二噁英等污染物的排放；已建水泥窑改造，投资规模、处置成本低 门槛高，要满足选址、水泥生产要求、环保要求如重金属指标 危废专题分析报告 - 7 -资源化 利用已达到 供需平衡 ，无害化处置 成为 未来 危废处置方向 据年鉴统计 2016 年我国产生的 5347 万吨危废中，资源化综合利用、无害化处置、贮存占比分别为 52.8%、 30.0%和 17.16%。由此可见资源化利用是目前我国危废处理的主要方式。资源化工艺的模式为，处置企业向产废企业 付费购买危废，按照有价组分含量计价，通过向外销售再生得到的产品赚钱差价收益，相当于赚取资源二次利用的加工费，利润里较低。且这一板块由于经过多年发展已相对稳定，供需基本达到平衡。而无害化处置的工艺由于传统无害化工艺产能释放慢 +成本高 +选址困难 =巨大的产能缺口 ， 危废 无害化处置成为危废处置主要方向 。 图表 7： 2011-2016 我国每年危废处置情况 图表 8： 2011-2016 我国危废处置方式 占比 危废处置资质错配，处置供不应求2016 年危废实际产生量有 1.2 亿吨，实际处置率仅有 35% 根据按照危废产生占工业固废 4%比率来算，我们估计我国 2016 年的危废产生量约为 1.2 亿吨，而官方统计全国工业危险废物产生量仅为 5347 万吨，危废产生量远超统计数。而我们认为造成统计差距的原因主要是由于统计数据均为企业自行上报的产量，企业为逃避高额危废处理费用，存在极强瞒报倾向。危废专题分析报告 - 8 -图表 9： 危废预测实际产量与申报量 产量对比（单位： 万吨 ） 2016 年，环保部固废与化学品管理中心何艺博士也曾在我国废硫酸环境监管及回收利用政策研讨会上作出估算，每年有超过 7000 万吨的危险废物尚未纳入统计，危废产生量存在大量漏报甚至瞒报情况。 图表 10： 2007 环保披露数与普查披露数数据对比 2007 年工业源污染物排放量 环保部披露数 污染源普查披露数 污染源普查数比环保部披露数高得幅度 废水排放量 - - - 化学需氧量（万吨） 511 564.4 10.4% 氨氮（万吨） 34.1 20.8 -39.1% 废气排放量 - - - 二氧化硫（万吨） 2140 2119.8 -0.9% 烟尘（万吨） 698.7 764.7 9.4% 固废危废排放量 - - - 工业固废（亿吨） 17.6 38.5 119.4% 综合利用量（亿吨） 650 1644.8 153.0% 处置量（万吨） 346 2192.8 533.7% 危废实际处置率仅有 35%， 亟待提高 。 若以我们预测的危废实际产生量来看，目前危废的有效综合利用处置率很低，提升空间很大。据统计 2016年工业危废处置量共 4430 万吨，其中资源化处置量 2824 万吨，无害化处置量 1606 万吨，危废综合利用处置率达 82.8%。但若按照我们预测的危废实际产生量来计算，危废实际处置率仅有 35%，危废处置供不应求。造成这种现象的原因主要是因为危废处置 企业资质错配，大部分注册了很多无效资质，企业拥有的市场上不需要，市场上需要的企业不存在。 危废专题分析报告 - 9 -图表 11：危废处置率与实际处置率对比 （单位： %） 2016 年危废企业核准经营规模为 6471 万吨 /年，实际经营规模为1629 万吨 /年 ，产能利用率为 25%； 其中资源化利用核准经营规模为4825 万吨 /年，实际经营规模为 1172 万吨 /年，资源化利用产能利用率为 24%；无害化处置核准经营规模为 1145 万吨 /年，实际经营规模为 351 万吨 /年，无害化产能利用率为 31%；医疗废物核准经营规模104 万吨 /年，实际经营规模为 83 万吨 /年，医疗危废产能利用率为79.8%。危废企业产能利用率偏低，亟待提高。 图表 12：危废单位产能利用率 （单位：万吨） 清废 行动 2018彻底 激发危废处置需求 生态环境部于 5 月 9 日启动打击固体废物环境违法行为专项行动即清废行动 2018 。本次专项行动从 5 月 9 号 至 6 月底 结束， 生态环境部从全国抽调执法骨干力量组成 150 个组，对长江经济带固体废物倾倒情况进行全面摸排核实，对发现的问题督促地方政府限期整改，危废专题分析报告 - 10 -对发现的违法行为依法查处，全面公开问题清单和整改进展情况，直至全部整改完成 。 截至 5 月 15 日累计发现 1,308 个问题，主要涉及工业固废 /危废 /生活垃圾等随意倾倒或堆放，其中危废案件 58 个 。2018 年 5 月 22 日，生态环境部印发关于坚决遏制固体废物非法转移和倾倒进一步加强危险废物全过程监管的通知，提出提高政治站位，深刻认识遏制固体废物非法转移和倾倒，加强危险废物全过程监管工作 的重要性。将危废排查范围由之前长江沿线 11 个省（市）扩展至全国，行动定位上升至政治站位高度，统一思想落实行动。危废政策进一步激发了危废处置的需求。 2016 年 8 月，新版国家危废名录 ， 施行，危废种类从 400 种上升到479 种。 该措施扩大了企业危废申报的范围，导致 2016 年危废产生量直接从 2015 年的 3976 万吨增加到了 5347 万吨，增速达到了 34%。达到了近五年来最大值。危废处置需求端进一步扩大。 图表 13：国家 危废名录危废种类 （单位：种） 图表 14：危废产生年增长率 （单位： %） 2013 年以来，政策监管趋严。非法排放、倾倒、处置危险废物 3 吨以上的就可认定为严重污染环境，构成刑事犯罪。 2016 年 1 月，中央环保督察在河北省开展试点，截止 2017 年，中央环保督察已完成对全国 31 省份的全覆盖。 2018 年 1 月环境保护税法正式实施。这一系列措施促使了合规危废处置供给端加速释放。近期，针对固废领域的政策和行动频频落地：对内，围绕长江经济带为工作重点，截至目前已挂牌督办 111 个环境问题，垃圾围城触目惊心。企业违法倾倒危废极其严重。未来固废尤其是危废治理成为大力整治的细分板块，加之危废规范处置的力度加强促进了需求端的进一步释放。 2018年 5 月 18-19 号 ， 全国生态环境保护大会在北京召开，习近平等六常委出席会议并强调坚决打好污染防治攻坚战，推动生态文明建设迈上新台阶，生态环境成为不可碰触的高压线 。 图表 15： 近几年关于危废的相关法规政策 发布日期 发布部门 政策名称 2004.1.19 国务院 全国危险废物和医疔废物处置设施建设规划 2004.5.30 国务院 危险废物经首许可证管理办法 2008.6.6 发改委 国家危险废物名录 (2008 年版 ) 2011.4.15 环保部 十二五全国危险废物规范化管理督查考核工作方案 2012.10.8 环保部等 十二五危险废物污染防治规划 2014.4.24 全国人大 中华人民共和国环境保护法（ 2014 年版 ) 2016.1.25 环保部 危险废物产生单位管理计划制定指南 2016.6.14 发改委 国家危险废物名录（ 2016 年版 )