2018年下半年原油市场展望：供给弹性下降，原油市场逻辑切换.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 行业深度 |化工 证券研究报告 Tabl e_Title 供给弹性下降，原油市场逻辑切换 2018 年下半年原油市场展望 Table_Summary 核心观点 ： OPEC 与非 OPEC 国家增产能力有限，增量 或 将低于预期 OPEC 会议公报提出，自 2018 年 7 月开始， OPEC 将致力于将减产执行率从 2018 年 5 月的 152%降低至 100%，按照 120 万桶 /日的减产额度，则 OPEC-12 国 7 月开始的增产量需达到 62.4 万桶 /日。而 OPEC 与非 OPEC 的减产联盟减产执行率将从 147%降至 100%，按照减产联盟 180万桶 /日的减产额度，则减产联盟 7 月开始的增产量将达到 84.6 万桶 /日才能实现 100%的目标。 OPEC 拥有对应增产能力的是高财政平衡油价的沙特，非 OPEC 方面由于墨西哥的产量衰减，恐难以提供足够增量。 受管道与出口瓶颈限制，美国页岩油供给冲击力度有限 根据 EIA 数据 显示，月度原油产量在 17 年年底突破 1000 万桶 /日之后 ， 2018 年上半年 美国原油产量保持了较快的增长势头，截止 2018 年 3月的数据，美国原油月度产量已经达到 1047.4 万桶 /日，与产量增速相对应的是钻机数的高速增长。美国核心页岩油区块的产量由于其管道运输能力，出口终端能力以及资本开支力度的下降，恐怕难以实现持续性的高增长 ，大概率 类似于 17 年下半年的情况，产量的增速在下半年出现放缓，增速难以持续。 全年需求 预计 维持高增长，淡季已安然度过，下半年需求向上。 根据 IMF 做出的预测， 2018 年全球 GDP 增速将达到 3.9%，经济快速增长有望持续拉动原油需求。 从季节性因素来看，在正常年份下 半年的原油需求将高于上半年。一般来说， Q3 的驱动因素来自于驾驶旺季以及夏季发电用油需求的增长。以沙特为例，每年夏季 6-9 月，沙特直接燃油发电需求增长至 65-90 万桶 /日。而 Q4 的需求驱动因素来自于冬季取暖用油的需求增长。因此 以 目前的情况看， Q1 与 Q2 的需求淡季已经平稳度过，现阶段的增产会一定程度上被 Q3 与 Q4 的需求旺季所消化，不会形成供给大幅过剩的局面。 供给弹性下降，原油市场逻辑切换，油价中长期有支撑 当前情况下， OECD 商业原油库存降至 5 年均线以下，同时由于常规原油的钻采力度不足，在页岩油产量增长边际下 降的预期下，当前原油市场的剩余产能处于较低水平。原油市场供给端的下一次冲击在 19 年，之后供给或将进入中长期短缺格局，且供给弹性较小。基于此，我们认为当前的原油市场重新回到了 “低库存，低剩余产能，供需紧平衡 ”的局面，市场或将重回供给忧虑时代。 风险提示 全球经济增速低于预期 ； 原油需求大幅下降 ； 页岩油增长超预期； Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-06-27 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 郭 敏 S0260514070001 021-60750613 gzguomingf 分析师： 王剑雨 S0260511080001 020-87574012 wangjianyugf Table_Report 相关研究： Table_Contacter -1 5 %-4 %7%18%2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -1 0 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 6化工 沪深300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 行业深度 |化工 目录索引 一、 2018 年下半年原油市场：供给端瓶颈明显，油价支 撑力度强 . 5 1.1、供给端：减产联盟将如何发展？到底会增产多少？ . 5 1.1.1、减产协议初始目标已经达成，国际油价涨至超预期高位 . 5 1.1.2、委内瑞拉原油产能将降至 110 万桶 /日，出口下降或将早于产能衰减 . 6 1.1.3、对伊朗制裁会如何影响原油供给？ . 7 1.1.4、减产联盟的内部分歧？经济基础决定上层建筑 . 8 1.1.5、本次 OPEC 会议后，到底如何增产？最终增产或将低于预期。 . 10 1.2、供给端：美国增量会有多少？资本支出与管道运能限制，美国产量持续增长动力不足 . 11 1.3、供给端：全球其他地区的供给增量主要来自加拿大与巴西 . 13 1.4、需求端：高油价会不会导致需求下滑？ 18 年下半年的需求展望 . 13 1.5、供需基本面的情况：供需紧平衡，供给端弹性较小 . 15 二、中长期油价趋势展望： 2019 年面临供给冲击，但长周期原油剩余产能不足 ，短周期北美页岩油增速放缓，整体仍有支撑 . 16 三、核心结论：油价波动的驱动因素改变，防 范大幅上涨风险 . 18 四、投资建议：油气上游标的与油服标的值得 关注 . 19 4.1、油气上游：油价上行动力强，上游业绩弹性逐步凸显 . 19 4.2、油服：真正意义上的投资机会或将来临 . 19 核心假设风险提示： . 19 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 行业深度 |化工 图表索引 图 1： “主动 ”减产与 “被动 ”减产结合 . 6 图 2：减产联盟保持较高减产执行率 . 6 图 3： OECD 商业原油库存降至 5 年均值以下（百万桶） . 6 图 4：国际油价涨至超预期高位（美元 /桶） . 6 图 5：委内瑞拉产量与钻机数大降（座，百万桶 /日） . 7 图 6： IEA 预计委内瑞拉产能将继续下降（百万桶 /日） . 7 图 7：委内瑞拉原油出口量（千桶 /日） . 7 图 8： Curacao 等地区占委内瑞拉出口量的 17% . 7 图 9：欧洲进口量对伊朗原油出口影响较大 . 8 图 10：主动减产力度最大的是沙特与俄罗斯（百万桶 /日） . 9 图 11：沙特财政平衡油价仍高于国际油价（美元 /桶） . 10 图 12：俄罗斯 2018 年开始实现财政盈余（ bln rub） . 10 图 13：上半年美国原油产量高速增长（ 千桶 /日） . 11 图 14：活跃石油钻机数增速较快 . 11 图 15：页岩油区块产量（千桶 /日） . 12 图 16： Permian 区块钻井数增长放缓 . 12 图 17： 17 年美国石油 E&P 资本开支增速 38%， 18 年计划增速 9% . 13 图 18：沙特夏季原油发电需求增加 . 14 图 19： Q3 与 Q4 为全年用油高峰 . 14 图 20： 高油价对需求抑制作用在较高油价区间显现 （美元 /桶） . 15 图 21： 2018 年原油季度供需平衡表预测 . 15 图 22： 2019 年美国原油出口能力将出现大幅提升 . 16 图 23： OPEC 剩余产能不高 . 17 图 24： EIA 预计美国 19 年产量增量略有下降 . 17 图 25：全球活跃石油钻机数 . 18 表 1：减产联盟产量情况（百万桶 /日） . 9 表 2： Permain 和 Eagle Ford 地区未来管道建设规划 . 12 表 3： IMF 维持 18 年全球 GDP 增速 3.9%的预期不变 . 14 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 20 行业深度 |化工 投资逻辑： 2018年上半年，国际油价持续上涨，一方面是由于供需基本面的强劲支撑，尤其是在 OPEC与非 OPEC的合力减产情况下，整个原油市场的库存去化十分显著；另一方面在地缘政治危机的多次冲击之下，市场在低库存，低供给弹性的情况下反应强烈。 当前时点，在委内瑞拉原油产量大幅下降，伊朗面临美国制裁危机，美国页岩油供给受管道与出口设施限制的情况下， OPEC及时选择增产，消除供给短缺担忧，控制国际油价涨幅。 在此情况下，市场需要对 OPEC增产后的原油市场基本面以及国际油价的后期走势做出判断，我们推出原油市场半年度分析报告，从多个方面解读当前原油市场基本面形势，并对后续的油价走势做出我们的判断。 我们的当前时点看多油价的核心逻辑： 18年供需维持紧平衡，委内瑞拉与伊朗供给仍有下降担忧。 根据我们的分析，OPEC与非 OPEC组成的减产联盟恐难以实现预期的产量增长，而美国方面受制于管道与运能的限制，同样难以提供预期增量。而需求端在进入三季度后，逐渐进入需求旺季，尤其是 3季度沙特直接燃油发电的需求大幅提升，因此在一二季度的紧平衡格局下，即使 OPEC国家进行一定程度的增产也能被需求旺季所消化。而目前委内瑞拉与伊朗仍有供给大幅下降的担忧，因此我们认为整个原油供需仍然可以维持紧平衡的状态，油价在当前位置有较强支撑。 供给短缺“灰犀牛”已经近在眼前。 站在当前时点我们认为，过去几年由于短周期页岩油冲击带来的供给过剩局面已经得到了有效的缓解，今年由于美国自身供给受限，以及美国对伊朗以及委内瑞拉的经济制裁带来的供给端短缺的风险，导致全球原油供给端实质上的掌控角色已经转移至 OPEC手中，尤其是拥有最多剩余产能的沙特，我们可以认为当前页岩油对原油市场的冲击已经阶段性过去，接下来市场需要面对的是页岩油冲击留下的“后遗症”，也就是低油价时代带来的常规油田投资不足叠加短周期页岩油产量增速的放缓，供给短缺“灰犀牛”已经近在眼前。 低库存，低剩余产能，供需紧平衡，市场 或 将回到供给忧虑时代。 如果我们越过 2014年以来由于页岩油冲击导致的油价暴跌这段时间。再往前看，在 2003-2008年的这一段时间，我们会发现当时 OPEC的剩余产能小于 200万桶 /日（ 3%的全球供给）时，全球原油的供给弹性大幅下降， 当时地缘政治带来的影响被显著放大，油价在一次次的供给中断的冲击中大幅上涨。 我们认为当前的原油市场重新回到了 “ 低库存，低剩余产能，供需紧平衡 ” 的局面， 供给端弹性大幅下降， 市场 或 将回到供给忧虑时代。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 20 行业深度 |化工 一、 2018 年下半年原油市场：供给端瓶颈明显，油价支撑力度强 下半年的油价走势 将逐渐 明朗，我们认为在当前的减产形势下，我们需要关注的是油价大幅上涨的风险，而主要的影响因素还是集中在供给端。我们认为下半年原油市场看点将重点关注以下几个问题： 1：供给端： OPEC减产协议将如何发展？ 1.1 到底会 增产多少？ 1.2 委内瑞拉供给量会下降到什么程度？ 1.3 对伊制裁将如何影响原油市场供给？ 2：供给端：北美供给增量能有多少？ 瓶颈何时消除？ 3：供给端：世界其他地区新增供给情况？ 4：需求端： 18年需求怎么看？下半年需求会不会受高油价影响？ 5：地缘局势： 18年下半年的地缘局势关注什么因素？ 1.1、供给端：减产联盟将如何发展？到底会增产多少？ 增产背景 ： OPEC与部分非 OPEC组成的减产联盟自 2017年 1月以来开始执行减产协议 ， 我们认为减产的初衷，一方面是为了对冲页岩油增产的影响，以缓解全球石油的供需不平衡，另一方面是为了降低全球高企的原油库存，以最终实现抬升国际油价的目的。从目前的情况看，由于各种因素的影响，尤其是 OPEC内部部分国家的产量衰减，导致减产超额执行，减产的目标已经阶段性的达成。 在 6月 22日 -6月 23日的 OPEC会议上， OPEC正式提出 自 7月起 增产。 1.1.1、减产协议初始目标已经达成，国际油价涨至超预期高位 “主动 ”与 “被动 ”结合，减产联盟整体执行率较高。 自 2017年 1月减产协议正式生效以来， OPEC与部分非 OPEC国家组成的减产联盟维持着较高的减产执行率。其中沙特减产执行率始终维持在 100%以上， 2018年 4月减产执行率达到 132%，俄罗斯方面 2018年减产执行率保持在 82%以上，继续维持着 17年年中以来的高减产。除去主动减产方面， OPEC国家中的委内瑞拉以及非 OPEC国家中的墨西哥由于自身油田产量原因，被动执行了较高的减产执行率，其中委内瑞拉 5月减产执行率已经达到 711%，墨西哥减产执行率达到了 300%左右。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 20 行业深度 |化工 图 1： “主动 ”减产与 “被动 ”减产结合 图 2：减产联盟保持较高减产执行率 数据来源： OPEC、 IEA， 广发证券发展研究中心 数据来源： OPEC， IEA， 广发证券发展研究中心 商业原油库存降至五年均值目标线，国际油价涨至超预期高位。 2016年减产协议制定之际， OPEC提出减产的阶段性目标为将 OECD商业原油库存降至 5年均值以下。从目前的情况看，当前减产的库存目标已经阶段性达成。同样的在 2017年初，OPEC曾口头表示减产的目标油价是 60美金 /桶，从当前的情况看，当初设定的油价目标也已经阶段性完成 。 图 3： OECD商业原油库存降至 5年均值以下 （百万桶） 图 4：国际油价涨至超预期高位 （美元 /桶） 数据来源： IEA， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 1.1.2、委内瑞拉原油产能将降至 110 万桶 /日，出口下降或将早于产能衰减 委内瑞拉原油产量大幅下跌，活跃钻机数下降至 15年低位。 作为世界上原油储量最为丰富的国家，委内瑞拉原油产量却持续下降，目前已经降至 139万桶 /日的历史低位，相比 2016年 10月的基数减产量达到 67.5万桶 /日，减产执行率高达 711%。当前委内瑞拉活跃石油钻机数已经下降至 28座，接近 02年石油工人大罢工时期的低点。未来委内瑞拉产量或将进一步下降，短期内未见回转可能。 长期投资不足以及经济失速是主要原因。 委内瑞拉原油产量下降的主要原因还是经济因素，一方面由于自查韦斯以来，委内瑞拉的国家财政收入很大一部分投入到了非 再生产领域，油气领域投资不足，导致产量衰减。另一方面， 14年 -16年的油价暴跌导致委内瑞拉财政情况急剧恶化，委内瑞拉背负大量负债。委内瑞拉的原油出口中，出口俄罗斯与中国部分用于直接还债，出口加勒比地区由于 Petrocaribe协议的折扣也难以创造利润，真正能 收 到现金支付并创造利润的主要来自于出口美国 ，0%50%100%150%200%2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-04OPEC Non-OPEC0%200%400%600%800%0%50%100%150%200%2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-04Russia Saudi ArabiaMexico(RHS) Venezuela(RHS)90095010001050110011501200125013002012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-04Crude stock 5yr average-2024681012-101030507090Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18Brent-WTI Brent WTI识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 20 行业深度 |化工 并且 来自美国的经济制裁导致这部分收入 也 受到影响。因此整个委内瑞拉赖以生存的原油经济体系受到重大影响。 IEA预计委内瑞拉原油产能 18年底将降至 138万桶 /日。 根据 IEA的预计，委内瑞拉的原油生产能力到 18年底将降至 138万桶 /日的水平，未来将进一步下降至 110万桶/日的水平。 图 5：委内瑞拉产量与钻机数大降 （座，百万桶 /日） 图 6： IEA预计委内瑞拉产能将 继续 下降 （百万桶 /日） 数据来源 ： OPEC， 广发证券发展研究中心 数据来源： IEA， 广发证券发展研究中心 原油出口受阻，供给雪上加霜。 由于 Chavez的国有化改革，导致美国ConocoPhilip石油公司在委内瑞拉遭受经济损失。近期 Conoco公司申请冻结了PDSVA公司在加勒比地区（ Curacao, Aruba, Bonaire, St.Eustatius）的出口与炼油设施，直接导致委内瑞拉原油出口受阻。根据 EIA的数据， Curacao， Aruba， Bonaire，St Eustatius港口的出口量占委内瑞拉 17年出口量的 17%以上。如果出口设施不能迅速恢复，按照 2017年委内瑞拉 150万桶 /日的出口量粗略计算，则有 25.5万桶 /日的出口能力受到影响。 图 7：委内瑞拉原油出口量 （千桶 /日） 图 8： Curacao等地区占委内瑞拉出口量的 17% 数据来源： OPEC， 广发证券发展研究中心 数据来源： IEA， 广发证券发展研究中心 1.1.3、对伊朗制裁会如何影响原油供给？ 对伊制裁的后续时间表。 2018年 5月 8日，美国 单 方面宣布退出伊核协议，并重启对伊制裁。根据不同的行业与领域，美国设置了 90天与 180天的过渡期，制裁措施将在过渡期结束之后正式开始。 90天的过渡期将在 8月 6日截止， 180天的过渡期将在11月 4日截止，届时美国将恢复制裁伊朗国家石油公司以及其他多家能源企业，同时0.000.501.001.502.002.503.003.500204060801001/12 -001/12 -021/12 -041/12 -061/12 -081/12 -101/12 -121/12 -141/12 -16Oil rig(left) oil production0%20%40%60%80%100%05001000150020002500300035001995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015日产量 :原油 出口数量 :原油 出口占比72%10%5%4%3% 3% 1% 1% 1% Jose TerminalCuracao TerminalPuerto De La CruzSt. Eustatius TerminalBonaire TerminalPuerto Miranda TermianlBajo Grande TerminalNabarima FPSOAmuay Bay Terminal识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 20 行业深度 |化工 伊朗航运业与金融机构将面临制裁。 美国退出伊核协议，后续影响还要看欧洲态度。 亚洲与欧洲地区对伊朗的石油资源依赖性远高于美国，废除伊核协议的动力排序美国 欧洲 亚洲。可能的走向：（ 1）不废除协议或仅美国禁运。美国与伊朗多年没有原油方面的贸易往来，因此倘若仅美国对伊朗重启制裁，那么伊朗原油出口方面不会受太大影响。（ 2）美欧国家禁运。欧盟国 家与伊朗有深入的贸易往来，若美欧同时重启对伊朗的禁运，那影响原油供给至少达到 50万桶 /日。（ 3）对伊朗重启全面禁运，伊朗原油出口至少将回到16年之前的水平，受影响的原油供给将达到至少 100万桶 /日的水平。（ 4）事态全面恶化。倘若事态全面恶化，中东地区爆发局部冲突，波斯湾原油通道受阻，那么受影响的原油供给范围将扩大到整个中东地区。 图 9： 欧洲进口量对伊朗原油出口影响较大 数据来源： IEA， 广发证券发展研究中心 1.1.4、减产联盟的内部分歧？经济基础决定上层建筑 主动减产力度最大的是沙特与俄罗斯。 从减产联盟各国的基准产量来看，基准产量最大的是俄罗斯 沙特 伊拉克 伊朗 阿联酋 科威特 墨西哥。从减产配额的角度看，减产力度最大是沙特 俄罗斯 伊拉克 阿联酋 科威特。从实际实施力度来看，委内瑞拉，沙特，墨西哥，俄罗斯，安哥拉减产量较大。其中沙特，俄罗斯为主动减产，委内瑞拉，安哥拉，墨西哥等国属于被动减产。 剩余产能集中在沙特，伊拉克，阿联酋，俄罗斯等国。 OPEC国家的剩余产能有统计数据，剩余产能最多的是沙特 212万桶 /日，伊拉克 34万桶 /日，阿联酋 33万桶 /日，科威特 22万桶 /日，尼日利亚 11万桶 /日。非 OPEC国家无剩余产能统计数据，以 2016年 10月产量为基数，计算得出剩余产能最多的是俄罗斯 25万桶 /日与墨西哥 30万桶 /日。但是墨西哥由于自身 产能 衰减，实际剩余产能较少。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 20 行业深度 |化工 表 1： 减产 联盟产量情况 （百万桶 /日） Million barrels per day 18-Apr Supply Baseline Agreed Cut Sustainable capacity spare capacity vs April Supply* April Compliance Algeria 0.99 1.09 -0.05 1.08 0.09 198% Angola 1.5 1.75 -0.08 1.58 0.08 322% Ecuador 0.52 0.55 -0.03 0.54 0.02 108% Equatorial Guinea 0.12 0.14 -0.01 0.13 0.01 167% Gabon 0.2 0.2 -0.01 0.21 0.01 22% Iran 3.82 3.71 0.09 3.85 0.03 NA Iraq 4.41 4.56 -0.21 4.75 0.34 58% Kuwait 2.71 2.84 -0.13 2.93 0.22 105% Qatar 0.6 0.65 -0.03 0.63 0.03 160% Saudi Arabia 9.92 10.54 -0.49 12.04 2.12 128% UAE 2.87 3.01 -0.14 3.2 0.33 103% Venezuela 1.42 2.07 -0.1 1.46 0.04 628% Libya 0.98 1.02 0.04 Nigeria 1.59 1.7 0.11 Azerbaijan 0.79 0.82 -0.04 0.02 77% Kazakhstan 1.95 1.81 -0.02 -0.15 -301% Mexico 2.1 2.4 -0.1 0.3 190% Oman 0.98 1.02 -0.05 0.04 93% Russia 11.35 11.6 -0.3 0.25 81% Others5 1.26 1.22 -0.05 -0.04 44% 数据来源： IEA、 OPEC、广发证券发展研究中心 ； *非 OPEC 国家为 Supply baseline-April supply 图 10： 主动 减产力度最大的是沙特与俄罗斯 （百万桶 /日） 数据来源： OPEC、 IEA， 广发证券发展研究中心 -0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.2Agreeed Cut April Cut识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 20 行业深度 |化工 减产各国的财政情况平衡油价不一，沙特财政平衡油价较高。 当前国家油价已涨至高位，减产联盟的部分国家已经能在当前油价下实现财政盈余。中东各产油国中，仅有沙特（ 87.9美元 /桶），阿尔及利亚，利比亚，阿曼等国家财政平衡油价仍高于迪拜一揽子原油价格，其余国家财政平衡油价已经低于迪拜一揽子原油价格。俄罗斯方面，自 2018年 1月开始已经实现财政盈余。当前减产联盟内部关于继续减产与否的言论不一，我们认为剩余产能不足国家希望借助沙特与俄罗斯减产获得更高实现油价。 图 11： 沙特财政平衡油价仍高于国际油价 （美元 /桶） 图 12： 俄罗斯 2018年 开始 实现财政盈余 （ bln rub） 数据来源： IMF， 广发证券发展研究中心 数据来源： Ministry of Finance of the Russian Federation， 广发证券发展研究中心 1.1.5、本次 OPEC 会议后，到底如何增产？最终增产或将低于预期。 6月 22-6月 23日会议正式提出增产，但并未明确增产数量。 2018年年中 OPEC会议上正式提出增产，其中 OPEC会议公报提出，自 2018年 7月开始， OPEC将致力于将减产执行率从 2018年 5月的 152%降低至 100%，按照 120万桶 /日的减产额度，则OPEC-12国 7月开始的增产量将达到 62.4万桶 /日才能达到 100%的目标。而 OPEC与非 OPEC的联合公报显示，减产联盟将合力将减产执行率从 147%降至 100%，按照减产联盟 180万桶 /日的减产额度，则减产联盟 7月开始的增产量将达到 84.6万桶 /日才能实现 100%的目标。 OPEC增产重担落在沙特，阿联酋，伊拉克，科威特身上。 从目前增产能力来看，沙特有能力增产，伊拉克 与阿联酋作为近年 OPEC产能增长较快的国家，也有增产的能力，科威特拥有剩余产能较多，亦有增产能力。伊朗剩余产能不足，增产能力较弱。因此再按照增产能力进一步划分， 增产任务的重担可能就落在财政平衡油价较高 沙 的沙特 身上 。 因此目前可以确定两点，第一增产量在 62.4万桶 /日左右，第二增产配额最多的国家或许是财政平衡油价较高的沙特。 非 OPEC国家或许难以迅速提供所需增产量。 按 照我们的计算，非 OPEC国家中俄罗斯，墨西哥等国需要提供增产量 22.2万桶 /日。目前来看，墨西哥由于其产量的衰减，减产执行率已经高达 190%，难以提供产量增长，其余国家剩余产能也不足以提供增产，那么高达 22.2万桶 /日的增量以及未来墨西哥的产量衰减的补充将需要俄罗斯来完成，而实际上俄罗斯 4月产量距其 2016年 10月的高点仅有 25万桶 /日，而且俄罗斯近年产能也难以出现增长。基于此，我们可以判断，非 OPEC国家或许难以迅速提供所需增产量。 0501001502017 20182019 2018 Dubai BasketDubai Basket Spot-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,00005001,0001,5002,0002,500Oil&gas revenues Deficit (-) / Surplus (+)