2018年LED下游显示屏行业数据分析报告.pptx

,2018年LED下游显示屏行业数据分析报告, LED显示屏行业仍处于高景气期，目前正经历普通显示屏小间距显示屏、国内海,外的产品升级与市场转换。因此紧跟行业发展动向、提早进行技术与市场布局的显示屏企业能享受先行者红利，如利亚德、洲明科技等。, 不论是从产品的品质、盈利能力、投资回报ROE、还是研发投入方面，利亚德都是独,一档，是当之无愧的行业龙头。缺陷是存货较高、商誉较高、坏账准备计提标准较为宽松。, 从指标的均衡性来看，最优的是艾比森。其盈利能力（毛利率第三）、现金流（经营,活动产生的现金流净额占营收比重第一）、营业周期（第二短）、研发投入(第三)、商誉（为0）、坏账准备计提标准（最严格）等表现俱佳，没有明显短板。, 近几年LED显示屏行业并购较为频繁，商誉问题值得关注，除了艾比森外其余几家均,有并购行为，且商誉占净利润比重均超过100%。,几点结论,证券代码300296.SZ300232.SZ300269.SZ300389.SZ002587.SZ300162.SZ,上市公司利亚德洲明科技联建光电艾比森奥拓电子雷曼股份,成立年份199520042003200119932004,市值（20180516）387亿101亿58亿53亿48亿30亿,LED下游显示屏主要上市公司,数据来源：XX，XX,64.71,39.52,15.47,38.53,30.3126.46,12.10,11.701.04,2.84,14.641.06,10.412.971.32,6.453.220.20,20100,4030,706050,利亚德,联建光电,洲明科技,艾比森,奥拓电子,雷曼股份,营业总收入,显示屏收入,2017年营业收入/显示屏收入/归母净利润比较（亿元）,归母净利润数据来源：，XX,目录,业务情况财务数据财务指标其他,1234,目录,业务情况财务数据财务指标其他,1234,销售模式,利亚德47.60%52.40%,洲明科技10.91%89.09%,艾比森46.54%53.46%,联建光电97.41%2.59%,雷曼股份16.93%83.07%,0%直销经销,注：奥拓电子无数据；利亚德为扣除租赁收入后比例,100%80%60%40%20%,一般而言，直销毛利率比经销毛利率高（利亚德提高经销占比导致毛利率下滑）洲明科技经销占比最高，联建光电直销占比最高；利亚德与艾比森结构较为相似,数据来源：，XX,海外业务收入,36.53%,56.76%,81.88%,16.92%,77.63%,17.41%,0%,10%,20%,60%50%40%30%,80%70%,90%,0,5,1510,20,25,利亚德,洲明科技,艾比森,联建光电,雷曼股份,奥拓电子,海外业务收入-亿元,绝对值上看，利亚德海外收入最高占营收比例来看，艾比森占比最高，绝大部分收入来自海外；雷曼股份次之,海外收入占总收入比例数据来源：，XX,2.502.001.501.000.500.00,320000240000160000800000,销量-平米,单价-万元,注：奥拓电子无数据,302520151050,35,1501209060300,180,人均产值-万元,人均净利润-万元,销量与单价对比,人均产值与人均净利润对比,销量与人均产值,销量上看，洲明科技最高；单价上看，利亚德最高，洲明科技最低人均产值与人均净利润，利亚德都遥遥领先,数据来源：，XX,员工人数与薪酬,211815129630,40003000200010000,奥拓电子,洲明科技,利亚德,艾比森,联建光电,雷曼股份,员工人数,人均薪酬-万元数据来源：，XX,营业成本构成,利亚德7.67%11.58%80.75%,洲明科技2.88%8.00%89.12%,奥拓电子4.49%20.05%75.46%,艾比森5.11%2.76%92.13%,联建光电5.71%5.46%88.83%,雷曼股份11.46%7.20%81.34%,0%制造费用人工原材料,注：数据为显示屏业务营业成本,营业成本占比最大的是原材料，但是具体比例存在差异奥拓电子比例与其他几家差异较大，特别是人工成本占比较高，达到20.05%100%80%60%40%20%,数据来源：，XX,0%,20%,40%,60%,120%100%80%,0,5,10,15,302520,2015,2016,2017,利亚德,洲明科技,利亚德增速,洲明增速,小间距订单量与增速（亿元）,小间距收入与增速（亿元）,0%,20%,40%,100%80%60%,0,5,10,252015,2015,2016,2017,利亚德,洲明科技,联建光电,利亚德增速,洲明增速,联建光电增速,小间距,小间距市场两大寡头：利亚德与洲明科技订单上看，2017年利亚德与洲明科技几乎同步增长收入上看，洲明科技收入增幅快于利亚德，但绝对值仍无法挑战后者,数据来源：，XX,小间距,50.32%30%10.83%,0%,50%40%30%20%10%,60%,2015,2016,2017,利亚德,洲明科技,联建光电,小间距占营业总收入比重,0%,70%60%50%40%30%20%10%,0,987654321,2015,2016,2017,小间距海外收入-利亚德小间距海外收入占比-利亚德,小间距海外收入-洲明科技小间距海外收入占比-洲明科技,小间距海外收入占比（亿元）,小间距占营收比重最大的是洲明科技，换句话说，洲明是最纯的“小间距公司”小间距海外市场上，洲明科技体量大于利亚德，其以海外市场见长,数据来源：，XX,目录,业务情况财务数据财务指标其他,1234,毛利率与净利率,利亚德,洲明科技,奥拓电子,联建光电,雷曼股份,艾比森,销售毛利率,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,毛利率和净利率上，利亚德都是第一，且优势显著各家毛利率都在30%线或往上，行业盈利能力较强,销售净利率数据来源：XX,毛利率：仅显示屏业务,60%50%40%30%20%10%0%,利亚德,洲明科技,奥拓电子,联建光电,雷曼股份,艾比森,仅拆出显示屏业务看，奥拓电子毛利率第一，洲明科技最末,数据来源：XX,期间费用率,利亚德3.56%9.55%7.63%,洲明科技1.36%7.33%9.14%,奥拓电子1.38%12.40%10.70%,联建光电1.26%7.94%7.91%,雷曼股份2.23%12.82%9.12%,艾比森2.28%12.28%11.43%,0%财务费用率管理费用率销售费用率,销售费用率,管理费用率,期间费用率各家差异不大管理费用率较低的是洲明科技、联建光电、利亚德销售费用率较低的是利亚德、联建光电30%25%20%15%10%5%,财务费用率数据来源：XX,现金流,从手握现金与经营活动产生的现金流量净额看，利亚德排第一从经营活动产生现金流净额占净利润比重看，利亚德也不低，有力打消市场对其现金流的质疑400%300%200%100%0%,1612840,利亚德,洲明科技,奥拓电子,联建光电,雷曼股份,艾比森,货币资金-亿元,经营活动产生的现金流量净额-亿元,经营活动产生的现金流量净额/归母净利润数据来源：XX,应收账款与应付账款,50%40%30%20%10%0%,60%,20151050,25,应收账款,应收账款占营收比例,注：应收账款包含应收票据、其他应收款,40%30%20%10%0%,50%,151050,20,应付账款,应付账款占营收比例,奥拓电子应收账款占营收比重最高,洲明科技应付账款占营收比例最高,注：应付账款包含应付票据数据来源：XX,存货,20%10%0%,1050,2030%15,353025,利亚德,洲明科技,奥拓电子,联建光电,雷曼股份,艾比森,存货,存货/营收,利亚德存货绝对值、存货占营收比重都最高。公司解释存货中包含了建造合同形成的已完工未结算资产7.18亿元60%50%40%,数据来源：XX,目录,业务情况财务数据财务指标其他,1234,资产负债率,利亚德,洲明科技,奥拓电子,联建光电,雷曼股份,艾比森,扩张较快的两家：利亚德与洲明科技负债率均超过50%雷曼股份资产负债率最低70%60%50%40%30%20%10%0%,数据来源：XX,营运周期,400350300250200150100500,利亚德营运周期最长,300250200150100500,利亚德存货周转天数最长数据来源：XX,ROE,25%20%15%10%5%0%,30%,10%8%6%4%2%0%,12%,14%,利亚德ROE（加权）最为优秀,利亚德ROA也最高,数据来源：XX,目录,业务情况财务数据财务指标其他,1234,研发支出,7%6%5%4%3%2%1%0%,32.521.510.50,利亚德,洲明科技,奥拓电子,联建光电,雷曼股份,艾比森,研发支出-亿元,研发支出绝对值上，利亚德遥遥领先研发支出占营收比重，奥拓电子最高,研发支出总额占营业收入比例数据来源：XX,商誉情况,250%200%150%100%50%0%,454035302520151050,利亚德,洲明科技,奥拓电子,联建光电,雷曼股份,艾比森,商誉净额,商誉/归母净利润,商誉/净资产,近年来并购较多的联建光电、利亚德商誉均较高，特别是联建光电商誉占净资产,与净利润比重均显著高于同行，也因此受到深交所问询 洲明科技虽然去年并购较多，但商誉并不显著, 艾比森无商誉,注：联建光电、雷曼股份商誉占归母净利润比重过大，故不展示（3684.82%、1025.89% ）数据来源：XX,坏账准备计提标准,账龄,利亚德,洲明科技,艾比森,奥拓电子 联建光电 雷曼股份,1年以内（含1年）12年23年34年45年5年以上,3%10%20%30%50%100%,5%10%20%40%80%100%,5%20%50%100%100%100%,5%10%30%50%50%50%,5%10%20%40%80%100%,5%15%30%50%100%100%,从坏账计提标准来看，艾比森最严格；利亚德、奥拓电子较为宽松不同的政策只要不频繁变动，影响其实并不大。利亚德1年以内应收账款比重为76%，计提标准的不同对本期营业利润影响在3000万左右,数据来源：XX, LED显示屏行业仍处于高景气期，目前正经历普通显示屏小间距显示屏、国内海,外的产品升级与市场转换。因此紧跟行业发展动向、提早进行技术与市场布局的显示屏企业能享受先行者红利，如利亚德、洲明科技等。, 从产品的品质、盈利能力、投资回报ROE、还是研发投入方面，利亚德都是独一档，,是当之无愧的行业龙头。缺陷是存货较高、商誉较高、坏账准备计提标准较为宽松。, 从指标的均衡性来看，最优的是艾比森。其盈利能力（毛利率第三）、现金流（经营,活动产生的现金流净额占营收比重第一）、营业周期（第二短）、研发投入(第三)、商誉（为0）、坏账准备计提标准（最严格）等表现俱佳，没有明显短板。, 近几年LED显示屏行业并购较为频繁，商誉问题值得关注，除了艾比森外其余几家均,有并购行为，且商誉占净利润比重均超过100%。,几点结论,重点公司盈利预测,资料来源：*来自XX一致预期，XX预测,风险提示,LED需求不及预期；贸易战加剧,END,