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2017年企业并购报告 技术引领全球并购风潮波士顿咨询公司(BCG)是一家全球性管理咨询公司，是世界领先的商业战略咨询机构，客户遍及所 有地区的私人机构、公共机构和非营利机构。BCG 与客户密切合作，帮助他们辨别最具价值的发展 机会，应对至关重要的挑战并协助他们进行企业转型。在为客户度身订制的解决方案中，BCG 融入 对公司和市场态势的深刻洞察，并与客户组织的各个层面紧密协作，从而确保我们的客户能够获得 可持续的竞争优势，成长为更具能力的组织并保证成果持续有效。波士顿咨询公司成立于1963年， 目前在全球50个国家90多个城市设有办公室。欢迎访问我们的网站：bcg了解更多资讯。2018年3 月 | 波士顿咨询公司 技术引领全球并购风潮 JENS KENGELBACH GEORG KEIENBURG TIMO SCHMID SNKE SIEVERS KETIL GJERSTAD JESPER NIELSEN DECKER WALKER 2017年企业并购报告2 | 技术引领全球并购风潮 目录 3 内容概览 6 什么在推动全球并购？ 高估值 三大趋势 11 高新技术并购市场的复苏 双“市场”记 技术标的企业吸引着越来越多的买家 推动并购市场的技术趋势 我们是否面临又一个技术泡沫？ 18 技术并购的正确做法 战略考量 路遥知马力，经验很重要 释放价值的三大关键 23 附录1 短期价值创造 长期价值创造 25 附录2 26 附录3 30 推荐阅读 31 致读者波士顿咨询公司 | 3 内容概览 “技术” 早已不再是技术公司的专属特质 。几乎每个行业都 受到了数字化和移动技术的影响 ，许多行业甚至已 经被彻底颠覆 。机器人和3D 打印等高新技术也逐渐得到普及 。所有企 业都不能忽视技术在方方面面所产生的影响，从供应链到客户参与，而 像人工智能 （AI） 、 物联网等更先进技术的出现则预示着更深远的改变。 问题是，企业如何才能迅速获得这些能够提升自身业务的技术，并将其 成功融入日常运营？ 对越来越多的企业来说，答案是购买而非习得。收购高新技术企业 已经成为各行各业的买家促进创新、简化经营与流程、塑造客户体验旅 程，以及定制产品、服务和客户体验的一种选择。2016 年完成的并购交 易总额达到2.5 万亿美元 ，其中技术并购占到将近30%。而在2016 年所 有技术并购交易中，非技术行业的买方比例与2012 年相比上升了9 个百 分点，达到近70%。 2017 年并购报告主要分析以下3 个问题： 什么在推动全球并购？我们分析了2016 年及2017 年上半年的并购活 动 ，发现三个全球性趋势 ：中国企业海外并购的热情日益高涨 、私 募股权公司的投资需求没有止境、技术并购的交易量持续增加。 技术并购市场的情况如何？ 像微软 （Microsoft） 收购领英 （LinkedIn）、 美的公司 （Chinas Midea）收购德国库卡 （KUKA）这样的大交易 很难被忽视 。不过在新闻头条背后 ，主要参与者 、他们的动机 、目 前的趋势 、估值水平等潜在推动市场蓬勃发展的因素却鲜为人知 。 我们的分析基于BCG 专有的技术并购数据库收录了过去20 年来 4.3 万多起高新技术并购案，是BCG 专门为研究高新技术并购交易而 建对这些因素进行了解读。 技术收购可以给收购方带来回报吗 ？鉴于2016 年企业价值 （EV ）/ 销售收入 （EV/sales）的中值倍数达到2.9，交易总价值接近2000 年 的水平 ，人们不禁想问技术并购能否给投资者带来更多的价值 。我 们查看了3.7 万多起技术交易中技术公司和传统行业收购方的公告收 益（announcement returns），并且回顾了他们的并购战略。4 | 技术引领全球并购风潮 并购活动持续稳健。 2016 年全球并购交易完成数量约 2.6 万起 ，与 2015 年基本持平 ，接 近 1999 年和 2007 年鼎盛时期的水平。 交易总额大约为 2.5 万亿美元， 与 2015 年持平。 估值水平依然居高不下 。企业价值倍数 （EV/EBITDA）中值约为 13.6，高于 12.0 的历史平均值 ，反映出廉价融资仍在继续 、收购竞 争日益激烈。由于市场交易倍数已经处于高位，买家不得不努力发掘 额外的协同效应，为更高的收购溢价寻找正当理由。但廉价资金和在 成熟经济体中寻求额外发展的需求依然是首席执行官们着重考虑的 因素。 2016年推动并购行为的三大趋势。 中国在 2016 年开启了海外并购热潮 ，交易值接近 2000 亿美元 ，比 2015 年公布的交易值增加了一倍多 。如今 ，中国约 2/3 的并购行为 都在海外，并购涉及行业也从过去注重的自然资源板块逐渐拓宽；与 此同时，欧洲和北美成为了最具吸引力的海外投资地区。 持续过去几年态势，私募股权公司再创年度交易新高，与此同时增持 待投资现金 （dry powder）储备 。这些公司面临着不断增大的投资 压力。 技术行业达成的交易，包括数字化技术交易量，迅速增多。尽管并购 市场在过去 5 年整体都有明显增长， 但其中技术交易占比的增速更快。 如今，每 5 起交易中就有 1 起与技术直接相关。 技术已成为推动整体并购市场发展的主要驱动力。 自 2012 年起，技术并购在数量和金额方面的增速已经远超过整体并 购市场的发展速度。2016 年技术交易总值已超过 7000 亿美元。 依交易规模划分的两个技术并购市场正在成型。大额交易（5 亿美元 以上）是总交易价值的主要推动力 ，但小额并购市场也相当活跃 。 超过 80% 的技术并购交易在 1 亿美元及以下。 技术并购的最大推手来自非技术行业的企业 ，他们的技术收购量呈 上升趋势。在技术并购交易中，非技术行业的买方比例自 2012 年以 来上升了 9 个百分点 ，在所有技术并购中占到了 70%。此外 ，BCG 技术并购数据库显示，自 2012 年以来，技术并购在数据库中各个行 业所占份额均有明显提升。 我们的数据表明 ，九大趋势正在推动市场发展 ，其中最大的三个分 别是工业 4.0 的兴起、云计算和以云技术为基础的解决方案的迅猛发 展，以及对移动科技和软件应用提供者的寻求。 虽然技术企业的 EV/EBIT 处于较高水平过去 3 年平均为 24，远 高于 20 的长期平均值但非技术并购的交易倍数也同样上升了这 么多 。估值水平高是近期整个并购市场的普遍现象 ，并不一定标志 着以产业为中心的技术泡沫正在形成。波士顿咨询公司 | 5 技术并购有50%的几率可以给收购方增添更多的价值，这跟所有交 易的成功率基本一样，不过企业可以依照有利发展方向提高成功几率。 投资者需提防大规模转型类并购或者涉及少数人利益的交易。 短期看来 ，相较于有经验的交易者 ，市场对首次进行技术并购的企 业更慷慨；收购新手往往能够获得最多的公告收益。 长期看来 ，经验还是有用的 。连环技术收购者在交易结束一年后的 表现往往超过预期，而没有经验的收购新手则表现不佳。 成功完成技术收购的企业会做三件正确的事情 ：他们遵循清晰及聚 焦的战略 ，会为技术并购量身定制一套流程 ，还会建立合适的企业 组织架构来寻找、执行和整合创新性技术公司。6 | 技术引领全球并购风潮 什么在推动全球并购？ 并 购活动持续稳健。2016 年全球并购交易完 成数量约2.6 万起 ，与2015 年基本持平 ， 接近1999 年和2007 年鼎盛时期的水平 。交易 总额大约为2.5 万亿美元 ，与2015 年持平 （参 阅图1）。 2016 年完成的交易金额比预期少1000 亿 美元，因为有几项并购提案被驳回比如赛 诺 菲（Sanofi）收购麦迪伟逊 （Medivation） 和蒙德雷兹国际食品公司 （ Mondelez International）收购好时 （ Hershey）、 几 笔大额交易未能实现 （比如德国证券交易所 Deutsche Brse 和伦敦证券交易集团London Stock Exchange Group 的合并交易）、有些交 易年底仍处于审核阶段 ，包括拜耳 （Bayer） 收购孟山都 （Monsanto） ， 中国化工集团 （China 1994 1992 1990 1,500 1,000 500 0 10,000 7,500 5,000 2,500 0 2,500 1,582 1,487 1,882 2,481 2,476 2,000 1,500 1,000 500 0 10 1 10 1 2016 2014 2012 2010 2008 2006 2004 2002 2000 20162015 1998 1996 2015 2014 2013 2016 2012 注：555,131笔并购交易包括了1990年到2016年间公布的已经完成和无条件交易，没有交易规模的门槛限制。自投标、资本重组、股权交换、回 购、对剩余利益的收购、少数股权购买、私有化和衍生子公司都不包括在内。 1 企业价值包括标的企业的净债务。 图1 | 2016年全球并购势头保持强劲波士顿咨询公司 | 7 National Chemical） 收购先正达 （Syngenta）， AT&T 收购时代华纳 （Time Warner） ，以及 英美烟草集团 （British American Tobacco） 收购美国雷诺（Reynolds American）。 在去年的并购报告中 ，我们观察到市场的 方向并不清晰，同时我们也质疑这种火热态势 可以维持多久 （参阅BCG 于 2016 年 8 月出版 的报告 “ The 2016 M&A Report: Masters of the Corporate Portfolio”） 。一年后许多基本 因素如故，前路依旧茫茫。 高估值 估值水平依然较高。EV/EBITDA 中值倍数 约为13.6，高于12.0 的历史平均值，接近2007 年的十年最高值13.7（参阅图2） 。这显示出 廉价融资仍在继续 、收购竞争日益激烈。一周 交易溢价 （one-week deal premium，指的是 标的公司在发布公告之日前一周的股票收盘价 格与收购价之间相差的部分）平均为32%，已 经接近33% 的长期平均值。市场交易倍数已经 处于高位，买方不得不努力寻找额外的协同效 益来合理化更高的收购溢价。 尽管美国和欧洲存在政治不稳定 ，全球并 购大潮的势头依旧强劲，2017 年上半年公布的 交易额达到近1.3 万亿美元，远高于1.2 万亿美 元的历史平均水平 （参阅图3） 。交易量也长 期高于平均值，近三年每上半年公布交易量均 超过2.2 万起。 我们去年观察到有几个因素加大了市场的 不可预测性，促使企业谨慎行事。其中包括政 治不稳定 、股权市场波动 、利率如期上涨 、监 管收紧，特别是针对靠税收驱动的交易。过去 12 个月政治局势并不平稳。某些方面比如 全球贸易前景和全球经济持续整合甚至比 之前更加混乱。尽管不确定性较之前更大，关 于经济是否达到了顶峰或者是否开始形成潜在 泡沫的担忧越来越多，但市场似乎重拾自信， 经济活动继续全速前进。 两个宏观因素依旧对CEO 决策有重要的 影响：成熟经济体的低速增长和廉价资金。除 了少数个例之外，企业很难实现内生性自我发 展。 过去， 股东们常对非自我发展持怀疑态度， 不过他们如今意识到并购是极少数经过实践验 证、可以获得更高利润和收益的方法之一。当 前的借贷利率使并购可以轻松获得廉价资金支 持，至少在发达市场是如此。第一个因素，缓 慢增长， 恐怕仍将维持一段时间。 第二个因素， 廉价资金，则很可能就快没有了。不过我们可 能会看到不同地域之间有所差别，鉴于欧洲央 行维持利率不变而美联储在逐渐提高利率。 2010 % 1 2005 33 2000 1995 1990 2016 EV/EBITDAx 12.0 2016 2010 1990 50 40 30 20 10 0 12.5 15.0 10.0 7.5 5.0 2005 1995 2000 注：18,493笔并购交易包括在1990年到2016年之间公布的已完成、无条件和待完成的，价值2500万美元以上且股权转让至少为75%的交易。自投 标、资本重组、股权交换、回购、对剩余利益的收购、少数股权购买、私有化和衍生子公司都不包括在内。只有公开交易额的交易被纳入考量。 1 收购溢价是指出价高于标的企业发布公告之日前一周的股票收盘价格的部分；为了避免极端值影响平均结果，排名前2.5%的交易不算在内。 图2 | 估值继续高于平均水平8 | 技术引领全球并购风潮 三大趋势 全球投资环境下有三个主要的并购趋势 。 中国开启收购热潮。 中国在2016 年掀起了 海外收购热潮 ，交易值接近2000 亿美元 ，比 2015 年公布的交易值增加了一倍多。今天中国 约 2/3 的并购交易都在海外 ，欧洲和北美成为 了最热门的投资区域（参阅图4）。 中国并购热的形成有几个促进因素 ，包 括中产阶级日益扩大导致消费能力提高以及 十三五规划的实施 ，其中并购已被认为是获取 战略技术 、扩展国家商贸能力的重要途径 。美 的公司收购德国库卡就是一个例子 ，将机器人 技术引入了中国 （以及世界）最大的家电制造 商 ，同时也给库卡提供更多机会进入世界最重 要的自动化生产市场 。中国的海外交易量在 2017 年上半年有所放缓，但我们认为这是由于 2016 年创下了历史新高，总体趋势还是会继续 上扬。 医疗保健和私募股权买家尤其活跃 。上海 复星医药 （ Shanghai Fosun Pharmaceutical Development） 通过收购印度Gland Pharma， 巩固并加强了自己的国际业务和在非专利药物 领域的地位 。由重庆新世纪游轮股份有限公司 （Chongqing New Century Cruise，如今更名 为上海巨人网络科技有限公司Shanghai Giant Network Technology）带领的一众私募股权企 业收购Playtika，使中国企业可以进入海外在 线棋牌市场。 （Playtika 总部设在以色列，在阿 根廷 、澳大利亚 、加拿大 、日本和美国等许多 国家都有工作室 。 ）中国也在越来越多的技术 并购中占有一席之地：2016 年中国企业在海外 收购的目标中将近20% 是技术公司。 私募股权公司持续并购活动 。 私募股权公 司的年交易量再创新高 ，同时增持待投资现金 储备（参阅图5 ） 。这些企业承受着日益加剧的 投资压力。 也就是说 ，我们看到私募股权公司在收购 时面临的挑战越来越大 ，因为他们既要面对破 纪录的企业倍数 ，还要跟其他现金充沛的企业 收购者进行激烈的竞争 。高质量资产的数量在 缩水 ，谨慎的放款人要求企业们加大权益股份 以促使交易顺利进行 （参阅图6 ） 。 尽管利率低， 但私募公司若想实现目标收益的话 ，在操作中 依然面临市场环境的挑战。 技术并购再度兴起 。 “数字化颠覆”已经 从技术名词演变为各行各业会议室里面临的现 实问题 。随着技术驱动的变革速度加快 ，高管 们面临一个关键的问题 ：如何在一个高度颠覆 的生态系统中找到自己的定位 ？更多时候 ，企 业会采取收购技术驱动型 、特别是数字化商业 模式的方式来获取弥合创新差距所需的技术 、 能力和产品。 H1 2017 H1 2016 H1 2015 H1 2014 H1 2013 H1 2012 H1 2011 H1 2010 H1 2009 2,000 1,500 1,000 500 0 24,000 18,000 12,000 6,000 0 10 1 1,742 856 1,001 1,197 1,031 948 1,468 1,438 1,292 1,219 注：184,457笔并购交易包括了2009年到2017年上半年公布的已完成、无条件和待完成的交易，没有交易规模的门槛限制。自投标、资本重组、股 权交换、回购不包括在内。只有公开交易额的交易被纳入考量。 1 企业价值包括标的企业的净债务。 图3 | 2017年上半年并购活动依旧高于长期平均水平波士顿咨询公司 | 9 2016 2016 1 702+509 2 1. C2 Aviation Capital 2. Strategic Hotels & Resorts 3. Hilton Worldwide Holdings 2729 2 3 46347 2 675+486 2 1. Syngenta 2. Supercell 3. KUKA 96+86 2 1. CPFL 2. 4 3. 1. 2. Gland Pharma 3. 1. Alpha Frontier 2. Playtika 3. Freeport-McMoRan 50 200 0 100 150 250 10 1 +105% 2016 196 2015 96 2014 38 2013 38 2012 39 来源：Thomson ONE Banker；BCG 分析。 1 企业价值包括2012年到2016年间公告已完成、无条件和待完成的交易，无交易规模门槛。自投标、资本重组、股权交换、回购、对剩余利益的收 购、少数股权购买、私有化和衍生子公司都不包括在内。 2 括号内是2015年以来发生的变化。 3 不含中国。 4 收购铌和磷酸盐业务。 图4 | 中国企业的并购热情推动了全球并购市场的发展 2002 2006 2008 2000 1998 1,000 6,000 4,000 2,000 0 800 600 400 200 0 2004 2016 2012 +2% 10 10 1 2 2014 2010 2016 2014 2006 2012 2004 2008 2010 478 477 176 433 184 254 374 388 448 423 360 432 535 473 来源：Thomson ONE Banker；Preqin；BCG 分析。 1 69392笔私募股权交易包括1998年到2016年间公告已完成和无条件的交易，私募投资者获得或让渡的份额至少在75%以上。自投标、资本重组、股 权交换、回购、对剩余利益的收购、少数股权购买、私有化和衍生子公司都不包括在内。 2 仅限并购资金。 图5 | 尽管投资一直维持高位，但私募股权公司的待投资现金却突破记录10 | 技术引领全球并购风潮 整个并购市场在过去5 年有极大的发展 ， 而涉及技术标的的交易份额增长得更快。 如今， 每 5 起交易中就有1 起与技术有直接的联系 ， 这些交易的价值在整个市场中所占的比例甚至 更大（参阅图7 ） 。技术并购在许多方面跟传统 并购都有区别 。考虑进行技术并购的企业领导 者需要重新审视包括战略 、执行 、评估 、协同 和并购后整合在内的一系列流程 。我们会在下 一章对技术并购市场进行分析 ，包括非技术行 业企业正在成为并购的主力军。 14 16 18 20 8 10 12 6 4 2 0 40 30 20 10 0 50 31 2006 8.4x 31 8.4x 30 7.3x 33 7.1x 35 2002 6.6x 6.0x 2004 2016 2008 9.1x 39 37 9.7x 10.0x 41 10.3x 40 2014 9.7x 37 8.8x 36 2012 8.7x 38 8.8x 38 2010 8.5x 41 7.7x 46 2013 35 EBITDAx % / EBITD A / EBITD A / EBITD A 来源：S&P Capital IQ；BCG 分析。 图6 | 私募股权公司面临屡创新高的收购倍数，同时信贷条件收紧 2016 2013 2012 % 2015 2014 51 19 14 14 20 17 来源：Thomson ONE Banker；BCG 分析。 注：68568笔技术并购交易包括2012年到2016年间公告已完成和无条件的交易，没有交易规模门槛。自投标、资本重组和回购不包括在内。本分析 只考虑公开交易金额的并购。 图7 | 技术并购增多波士顿咨询公司 | 11 高新技术并购市场的复苏 技 术并购的数量和交易金额此前只有一次曾 达到过现在的高度 那还是在2000 年 网络泡沫破碎之前 。但随后 ，技术并购金额在 2001 年从超过9000 亿美元跌落至3000 亿美元 以下，2003 年甚至滑落到1000 亿美元以下。 自 2012 年以来，技术并购市场开始回升， 交易量和交易金额的增长大大超过了整体并购 市场的增幅 。包括数字化在内的技术并购总金 额在2016 年超过了7000 亿美元 ，几乎占到整 个并购市场的30%（参阅图8）。 今天的技术并购市场与之前网络热潮时大 为不同。回顾2000 年，互联网公司即便没有收 0 1,500 1,000 500 0 4,000 3,000 2,000 1,000 717 2015 593 2014 376 2013 267 2012 278 2011 304 2010 242 2009 165 2008 1997 2007 409 2006 333 2005 247 2004 144 2003 86 2002 163 2000 266 905 1999 293 342 1998 10 1 193 101 2016 2001 来源：Thomson ONE Banker；BCG 分析。 注：43101笔公开交易额的技术并购包括了1997年到2016年公布的已完成和无条件交易，没有交易规模的门槛限制。自投标、资本重组和回购不包 括在内。 1 企业价值包括标的企业的净债务。 图8 | 技术并购金额和交易量接近2000年的水平12 | 技术引领全球并购风潮 益 、甚至很多时候没有行之有效的商业模式也 可以上市或者出售 。如今 ，顶尖技术公司都是 盈利的 ，他们的商业模式即便没有完全成熟 ， 也经过了市场的检验。 就连刚成立的创业公司， 虽然还没有达到盈利门槛 ，也有明确的商业规 划和时间表。 为了深入研究技术并购市场的复苏 ，BCG 基于图9 的九个高新技术趋势 ，创立了一套技 术并购分类法 。我们的目标是超越宽泛的标准 产业分类定义， 对 “技术标的” 做出有效定义， 将那些或多或少以技术为本质属性或经营模式 组成部分的企业也囊括进来。 为实现这个目标， 我们开发了一个涵盖450 个技术商务术语 （例 如 “软件即服务” ）的词库 ，用来筛选企业和 交易 （详情可参阅附录2）。 BCG 技术并购交 易数据库中收录了过去20 年来超过4.3 万件高 新技术并购案例 ，这些数据揭示了网络泡沫时 期和最近几年标的企业的差异。 比如在2000 年， 标的企业的平均年龄为6 年，2016 年上升到14 年；2000 年时中值收入是8300 万美元 ，2016 年是2.06 亿美元；2000 年时，仅有53% 的技术 标的企业EBIT 为正数 ，而到2016 年这个比例 上升到近65%。买方如今也更了解应该如何将 新技术运用到自己的经营和业务组合当中。 当今技术并购市场的规模和重要性相当可 观 ，但让人吃惊的是 ，对其背后趋势和动态的 研究仍停留在表层 。例如 ，哪些企业是最活跃 的买家 ？他们青睐什么技术 ？目前技术并购的 估值水平是多少 ？如何跟整体市场相比 ？到什 么水平比较合理 ？有没有可能又在形成一个科 技泡沫 ？当然 ，如果从公司自身层面来说 ，关 键的问题是买方 、尤其是非技术行业的购买者 如何让技术并购发挥作用 。我们在本章中提供 了一些解答。 双“市场”记 两个技术并购市场正在成形 ，以交易规模 为划分依据，每个细分市场都有自己的动态。 自2012 年开始， 技术交易的总数以每年9% 的速度增长。 大额技术并购交易 （5 亿美元以上） 的数量增长最为强劲 （年增长率超过13%）， 同时它们也是总交易金额的主要贡献者 ，从 2012 年的2780 亿美元增长到2016 年的7170 亿 美元，年增长率达27%（参阅图10）。 每年技术并购的交易额都是靠少数几单数 十亿美元的交易推动 。比如在2016 年，91 笔 来源：Thomson ONE Banker；BCG 分析。 注：技术并购交易包括2016年公布的已完成和无条件交易，没有交易规模门槛。自投标、资本重组和回购不包括在内。本分析只考虑公开交易金额 的并购。 1 年均复合增长率计算的基础是2013年到2016年间公开的交易数量。 2 这笔交易2016年公布，2017年完成。 图9 | 塑造并购市场的九个技术趋势 趋势 年 交易量 - 交易 平均规模 - 年均复合增 长率 （%） 年重大收购交易 收购方 标的 商务智能、大数据和分析 .亿美元 托马布拉沃 Qlik 云技术、软件即服务 .亿美元 甲骨文 NetSuite 数据中心、基础设施和安全 .亿美元 阿波罗全球管理 公司 Rackspace 金融科技 万美元 法国兴业银行 TagPay 游戏 .亿美元 威望迪 智乐软件 医疗保健IT .亿美元 IBM Watson 健康 Truven 健康分析 工业4.0 .亿美元 西门子 明导国际 2 移动技术和软件应用 .亿美元 微软 领英 智能联通和移动 .亿美元 通用汽车 Cruise Automation 共计 , .亿美元 波士顿咨询公司 | 13 交易 每笔都在10 亿美元以上 贡献了 将近80% 的技术交易总额 。其中最大的两笔交 易日本软银集团（Soft Bank Group）收购 安谋国际科技 （ARM Holdings）（ 316 亿美元） 和微软并购领英 （262 亿美元） ，占了整个市 场价值的8%。由于购买大规模必需资产的竞争 越发激烈 ，而且越来越多持有大量并购资金的 传统买家在寻求技术创新 ，大额交易市场的整 体估值水平呈上升趋势。 与此同时 ，小额并购交易市场也高度活 跃 。从交易量上看 ，80% 以上的技术并购都 是 1 亿美元及以下的小额交易组成的 。而且 ， 2016 年还有6000 笔交易的金额没有公开 。 正如我们同事在今年早些时候就 “深科技” （推动科学和技术前沿的新科技）指出 ，许 多创业公司出于各种各样的原因 ，在成立早 期便寻求大企业的支持 ，这类支持的其中一 种表现形式就是并购 （参阅BCG 于 2017 年 4 月出版的文章 “A Framework for Deep-Tech Collaboration” ）。 企业投身并购市场的原因有很多 ，其中经 常被提及的理由是出于自身研发能力不足 ，需 要通过并购弥合创新差距 。我们的数据结果显 示却恰恰相反 。企业的创新能力越强 ，技术收 购的次数就越多 。来自技术和非技术行业的收 购者 ，若其并购对象主要为非技术行业企业 ， 那么其研发/ 销售中值比率是1.2%。而注重技 术并购的企业， 其研发/ 销售中值比率是5.5%。 更详细的行业分析证实 ，企业越注重内生性研 发投入，越可能成为一个积极的技术收购者。 技术标的企业吸引着越来越多的买 家 技术并购背后最大的推动因素来自非技术 行业的买家 ，他们发挥着越来越重要的作用 。 数字化和高新技术颠覆了许多产业 ，而且正在 影响更多的行业 。上市时机和达到发展的关键 规模是企业重点考虑的问题 ，但企业通常没有 时间 或者人才来打造自己所需的能力 。汽 车和金融服务业是两个最佳的例子 ：对这两个 行业来说 ，软件和技术在并购中的重要性如同 动力系统之于汽车行业 、金钱之于金融业 。而 且不出所料，自2012 年以来，技术并购交易在 我们数据库中的每个产业领域所占份额都有明 显提升 ，因为企业越来越倾向于通过并购获得 新的能力 ，弥合创新差距 。非技术行业买家的 份额自2012 年来上涨了9 个百分点 ，在所有技 术并购中占到了70% 以上（参阅图11）。 众多行业中技术交易占比最多的包括私募 股本和风投 、金融服务 、工业产品 、消费品 、 零售及医疗保健 （最后两个并列第五） 。2016 年几乎三分之一的私募和风投交易都是技术并 购 。这在风投行业是意料之中的情况 ，但相似 的趋势也出现在私募行业 ，因为金融投资者整 体越来越倾向于寻找技术公司进行单独收购或 者附加收购，以强化母公司资产组合。 5 2012-2016 % 2012-2016 % 7.1 12.9 2014 +9% 91 72 266 2013 2016 2,371 1,760 2012 1,914 1,615 2,283 202 2,765 56 41 2,712 2015 15.1 9.0 376 23 593 2014 2012 2013 47 179 29 267 278 2015 2016 58 +27% 717 33 577 49 5.4 34.0 14.1 9.1 10 1 10 1 510 15 来源：Thomson ONE Banker；BCG 分析。 注：11522笔技术并购交易包括2012年到2016年公布的已完成和无条件交易，没有交易规模门槛。自投标、资本重组和回购不包括在内。本分析只 考虑公开交易金额的并购。 1 企业价值包括标的企业的净债务。 图10 |大额交易推动技术并购市场14 | 技术引领全球并购风潮 2016 年主要的私募股权并购包括阿波罗全 球管理公司 （ Apollo Global Management） 以 43 亿美元的价格收购云计算服务公司 Rackspace；托马布拉沃 （ Thoma Bravo） 以 30 亿美元的价格收购软件及分析公司Qlik Technologies；瑞典私募公司殷拓 （ EQT） 以 24 亿美元的价格收购医疗健康软件Press Ganey Holdings。私募交易似乎更青睐软 件而非硬件公司 ，主要集中在移动技术 、软 件开发 、社交协作 、大数据和云基础服务 上面 （参阅 BCG 于 2017 年 5 月出版的聚焦 报 告“Cracking the Code in Private Equity Software Deals” ）。 在金融服务领域 ，将近五分之一的并购 交易涉及技术公司 。大额交易包括贷款树 （LendingTree）斥资1.3 亿美元购买铁马股 份公司 （Iron Horse Holdings） ，后者经营消 费者信用卡对比平台CompareCards；渣打银 行金融房地产部 （Standard Chartered Bank Principal Finance Real Estate）以 7300 万美元 的价格收购数据中心开发和运营公司Chayora Holdings；Crawford & Co. 花 3600 万美元收购 了在线移动协作经济平台WeGoLook。 在工业产品行业 ， 14% 的并购标的是技 术公司 。在汽车企业中 ，2016 年四分之一的 交易都是技术并购 ，反映出汽车联网的重要 性以及包括自动驾驶在内的新的移动趋势 。 例如 ，通用汽车斥资10 亿美元收购Cruise Automation，并且给打车应用Lyft 投资了5 亿 美元。 推动并购市场的技术趋势 今天技术标的企业所处的环境 ，跟第一波 数字化改革时有很大不同 ，技术趋势也有了实 质的改变 。例如 ，数字化技术开始逐步重塑医 疗保健行业 ，数据和分析在各个行业都将越来 越重要 。许多知名企业需要新技术和技能才能 保持当前的地位或者更上一层楼 。最近备受瞩 目的网络安全事件也会让我们未来见证更多基 础设施和安全领域的并购行为。 正如前文所述 ，我们的数据揭示了推动市 场发展的九个技术趋势。其中最大的三个是： 工业4.0。 随着企业开始争购包括机器人、 工厂自动化、3D 打印和物联网在内的一系列技 术，2016 年高级制造技术类交易超过600 笔。 过去3 年 ，由于越来越多的传统企业寻求在未 来生产环境下占有一席之地 ，工业4.0 交易的 数量几乎以20% 的速度逐年增长 。其中一个例 子就是西门子 （Siemens）以45 亿美元的价格 收购美国自动化软件公司明导国际 （Mentor Graphics） ，此举意在补足西门子在机械和软 件领域的短板 ，引进设计 、测试 、电气和电子 系统模拟等先进技术 。此类的技术很难通过自 生获得 ；工业4.0 并购发展最大的限制或许在 于难以觅得具有吸引力的标的企业。 70 30 2015 68 32 2014 64 36 2013 62 38 2012 61 2016 39 9 12 1 6 8 6 1 18 29 14 +6 +8 +5 +