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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Message 2018-05-15 投资策略报告 Table_Title 由 MSCI 新方案看国内外机构配置差异 核心观点： 4 月以来海外资金已对 MSCI 相关主题有积极布局。 以沪深港通为代表的海外资金进入 4 月后已有加速流入态势，且具有相对超额收益的 MSCI 新方案权重行业显著增多，包括食品饮料、医药、非银、电子等。结合 2018Q1 仓位数据看，国内股票型公募基金、QFII 和 RQFII 等均有在 4 月后加仓 MSCI 新方案权重行业的空间，尤其是食品饮料、电子行业。 通过比较 MSCI 新方案与沪深 300、 QFII、国内普通股票型基金的行业配置分布，我们发现 MSCI 新方案相对沪深 300 超配的行业主要是医药、电力设备、传媒，而低配的行业则主要集中于地产、交运、非银行业； 2018 年一季度末 QFII 与 MSCI 新方案的行业配置差异相对较大，其中 QFII 相对 MSCI 新方案低配的行业集中于非银、石油石化、银行等，而超配行业主要是家电、食品饮料、医药；国内普通股票型基金相对 MSCI 新方案的行业配置差异相比 QFII 偏小，低配的行业集中于银行、食品饮料、汽车等，而相对超配的行业则主要集中于采掘、交运、通信。 从个股层面看，我们将新方案的成分股分为新增组、原有组、剔除组分别来观察市值、估值、业绩盈利、股息率等特点， 发现外资偏向大市值的个股特点仍较显著，但也不意味着一味地追求大市值（即市值并不是最重要的决定因素）， 低估值对外资的重要性让位于企业营业业绩，并且行业内龙头更受外资青睐，而外资高股息的偏好表现出一定弱化。 综上所述，我们从 MSCI 新方案的视角，比较国内外机构投资者对 A 股行业配置的差异，并结合此次 MSCI 新方案成分股来验证近期外资选股的重要关注点，在考虑了近期资金和仓位特点的基础上，认为以下主线存在一定主题性机会，供投资者参考： 1）MSCI 权重且相对沪深 300 超配、 QFII 及国内普通股票型基金相对 MSCI 权重低配的行业，包括医药、银行、非银、食品饮料等； 2） QFII 等机构仓位偏低的 MSCI 权重调升的行业， 包括食品饮料、电子； 3）盈利改善、经营稳健的龙头个股（对估值、股息率的容忍度可有所提升）。 风险提示： 中美贸易摩擦升级；金融放开进程低于预期 。 Table_AllIndex 上证综合指数走势 (近三年 ) Table_ReportInfo 相关研究报告： 市场底部探明，周期修复开启 2018/05/14 中美贸易谈判搁浅，市场夯实底部 2018/05/07 4月北上资金加速流入，增仓食品饮料、医药生物、金融板块 2018/05/05 政策暖风频现，关注大周期估值修复机会，超配银行 2018/05/02 主题投资正盛，周期股估值修复渐近 2018/04/24 预期差修复中，关注主题投资机会 2018/04/13 Table_Author 证券分析师：周雨 电话： 010-88321580 E-MAIL： zhouyutpyzq 执业资格证书编码： S1190210090002 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2015/05/112015/08/112015/11/112016/02/112016/05/112016/08/112016/11/112017/02/112017/05/112017/08/112017/11/112018/02/112018/05/11策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 投资策略报告 P2 由 MSCI新方案看国内外机构配置差异 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 5 月 MSCI新成分股方案中的重点 . 4 二 、对市场的影响：短期情绪扰动，估值重构任 重道远 . 6 三、资金 布局 MSCI的进展： 4 月以来已有积极布局 . 9 四、由 MSCI新方案看国内外机构配置差异 . 13 投资策略报告 P3 由 MSCI新方案看国内外机构配置差异 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：新兴市场纳入 MSCI时长的历史经验 . 4 图表 2：成分股的 FIF调整市值行业分布及变化 . 5 图表 3：台湾 市场亦受东南亚危机影响纳入 MSCI后外资交易占比显示下滑 . 5 图表 4： MSCI被动配置资金估算 . 6 图表 5：台湾、韩国等新兴市场首次纳入 MSCI 新兴市场后的 120个交易日获取正收益的胜率显著提升 . 7 图表 6：韩国市场受东南亚危机影响纳入 MSCI 后外资买入占比不升反降 . 7 图表 7：台湾市场亦受东南亚危机影响纳入 MSCI后外资交易占比显示下滑 . 8 图表 8：韩国市场受东南亚危机影响纳入 MSCI 后外资买入占比不升反降 . 8 图表 9：国内公募基金 MSCI产品发行进展 . 10 图表 10：沪股通在 4月后明显加速流入 . 11 图表 11：深股通资金买入成交额保持高位 . 11 图表 12： 3月 19 日至今沪股通、深股通增持规模 TOP20 个股 . 12 图表 13： 2018Q1QFII 加仓 MSCI仍有空间 . 13 图表 14： 2018Q1 国内公募基金减配食品饮料、电子 . 13 图表 15： A股 MSCI 新方案相对沪深 300超 /标 /低配行业 . 14 图表 16： 2018Q1 QFII 相对于 MSCI新方案超 /标 /低配行业 . 15 图表 17： 2018Q1 国内股票型基金相对于 MSCI 新方案超 /标 /低配行业 . 16 图表 18：被剔除个股普遍市值偏小 . 17 图表 19：偏好低估值特征并不明显 . 17 图表 20：新增成分股 EPS中值水平偏高 . 18 图表 21：新增成 分股 ROE中值也表现为较高水平 . 18 图表 22：新增组 CFO/营业收入显著偏高 . 18 图表 23：超 6成以上的成分股是行业内盈利领先企业 . 19 图表 24：高股息偏好有所弱化 . . 19 图表 25： MSCI 新方案 234只成分股 . . 20 投资策略报告 P4 由 MSCI新方案看国内外机构配置差异 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 5 月 MSCI新成分股 方案 中的 重点 纳入比重和节奏 ：按原计划“分两步”走 。 此次 新方案依然维持原有 2018年的纳入进程，本次 A股 纳入比例 2.5%， 正式纳入时间月 6月 1日，后续 8月纳入比例 将 升至 5%， 正式纳入时间为 9月 1日， 显示 5月 1日 沪 深 港通 的 扩容并未能成为一次性纳入 5%的决定性条件 ，我国资本开放进程还有深化。 中期 来看， A股 纳入进程仍会是逐步纳入。 参考过去其他新兴国家市场纳入 MSCI 的情况，从开始到完全纳入通常需 6-10 年时间， 其中 对资本项目自由放开的国家，例如巴西和俄罗斯， 则 采取 了 一次性纳入的方法 ，但对于 同样是从资本管制到逐步放开的中国台湾和韩国， 其 纳入 MSCI 指数是按照由 20%-100%多步走的 节奏 ，且 A 股市场体量相较更大，由此来看 MSCI对 A股的纳入也将是涓涓细水长流的模式。 后续 加速纳入关注点主要在于 ： 1） A 股市场制度的国际化建设； 2）陆股通的进一步放开； 3）对外资每日交易的限制； 4）停牌制度的持续改善； 5）对指数相关产品的审核的放开。 图表 1：新兴市场纳入 MSCI时长的历史经验 1 图表 1：经济增速与去年四季度持平 国家 启动时间 完全纳入时间 印尼 1989.09.01 1997.06.02 韩国 1992.01.07 1998.09.01 马来西亚 1988.01.01 1997.06.02 台湾 1996.09.03 2002.06.02 泰国 1988.01.01 1997.06.02 巴西 1988.01.01 俄罗斯 1997.12.01 资料来源： MSCI，太平洋研究院整理 纳入 标的范围 ： 变动 偏 小 。 此次 5 月新方案纳入 234 只个股，数量较前期 3月中旬观察的 235 只成分股未有较大变化，且新增 11 只和剔除 9 只个股 （根据官网公布） 的变动情况也小于前期（ 2018 年 3 月时 235 只方案较 2017 年 6 月时的222 只方案新增 30 只、剔除 17 只）。 医药、食品饮料行业权重调升，新增个股较多来自医药、电子、传媒等成长 投资策略报告 P5 由 MSCI新方案看国内外机构配置差异 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 领域。 根据 FIF 调整市值 占比 ，权重行业 依次为 银行 （ 19.5%） 、非银 （ 13.8%） 、食品饮料 （ 9.9%） 、 医药（ 6.1%）、 地产 （ 6.0%） 、电子 （ 5.3%） ，其中医药、食品饮料 FIF 调整 市值权重 较 3 月中旬方案 分别调升 1.2 和 0.3 个百分点 ，而权重调低较明显的权重行业是非银、地产，较此前分别调低 0.4 和 0.3 个百分点。从调整个股来看， 新增个股主要集中于医药（ 4 只）、电子（ 2 只）、传媒（ 2 只） 等偏成长的 领域， 而 剔除个股主要在非银（ 3 只）、交运（ 2 只） 、地产（ 2 只）等 。 图表 2：成分股的 FIF调整市值行业分布及变化 1 资料来源： MSCI，太平洋研究院整理 19.5% 13.8% 9.9% 6.1% 6.0% 5.3% 4.8% 3.8% 3.6% 3.4% 19.7% 14.1% 9.6% 4.9% 6.3% 5.5% 4.8% 4.1% 3.8% 3.5% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%5月方案（ 234只成分股） FIF调整市值占比 3月方案（ 235只成分股） FIF调整市值占比 图表 3：台湾市场亦受东南亚危机影响纳入 MSCI后外资交易占比显示下滑 新增个股 剔除个股 公司 简称 行业 FIF 调整市值（万美元） 公司 简称 行业 FIF 调整市值（万美元） 片仔癀 医药 2490 海航控股 交通运输 2538 上海电气 电力设备 2132 泛海控股 房地产 1629 通威股份 农林牧渔 2111 陆家嘴 房地产 1547 科伦药业 医药 2050 必康股份 基础化工 1267 通化东宝 医药 2015 太平洋 非银行金融 997 世纪华通 传媒 1983 皖新传媒 传媒 951 步长制药 医药 1529 大唐发电 电力及公用事业 933 深天马 A 电子 1479 国海证券 非银行金融 927 完美世界 传媒 1414 东北证券 非银行金融 906 海澜之家 纺织服装 1235 百联股份 商贸零售 895 纳思达 电子 1036 贵州百灵 医药 890 中远海能 交通运输 745 投资策略报告 P6 由 MSCI新方案看国内外机构配置差异 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 二 、对市场的影响 ：短期情绪扰动，估值重构任重道远 自纳入 MSCI后，对 A股的影响主要体现在以下四 个方面： 一是， 海外 配置的 增量资金 流入 A股 ， 短期 预计被动增量资金达 580 亿 。 此次市场所关注的 A股 纳入 MSCI实则主要是 A股纳入 MSCI中国新兴市场指数，其中相应 A 股 成分 股也会按市值比例 纳入 到 MSCI 等指数 A 股。 根据我们的测算 估算 ， A股按 2.5%和 5%比例逐步 纳入 ,有望先后引入海外被动增量资金 580亿 。 图表 4： MSCI被动配置资金估算 指数 跟踪指数资金规模（万亿美元） A 股纳入指数权重（按 A股纳入比例） 增量资金静态测算（ 2018年汇率均值=6.3456，亿人民币） 2.5% 5% 20% 50% 100% 2.5% 5% 20% 50% 100% 新兴市场指数 1.9 0.39% 0.78% 3.12% 7.80% 15.60% 470 940 3762 9404 18808 全球市场指数 3.7 0.05% 0.10% 0.40% 1.00% 2.00% 117 235 939 2348 4696 亚洲市场指数（除日本） 0.2 0.42% 0.83% 3.32% 8.30% 16.60% 53 105 421 1053 2107 A 股纳入指数增量资金合计（亿 人民币 ） 588 1175 4701 11752 23504 资料来源： MSCI， 太平洋研究院整理 注： 跟踪指数资金规模 按照 2018 年 3月底 eVestment, Morningstar and Bloomberg 等平台公布的数据 二是， 短期 市场情绪 得到 提振 。 通过回测台湾、 韩国、 印尼等 新兴市场 首次纳入 MSCI 新兴市场指数后 20 个交易日 、 60 个交易日 、 120 个交易日 、 240 个交易日重要股票指数的 累计涨幅 ，我们发现 60%以上的新兴市场在纳入后 20 个交易日（对应日历时间为 1 个月）能够 获得相对 正收益， 120 个交易日后获得正收益的概率出现上升，指数累计收益率达到 20%以上 。 资料来源： MSCI， WIND， 太平洋研究院整理 注： 对比 3月 中旬 方案， 235 只成分股 变为 234只， 数量上不同于 官方 公布数量 投资策略报告 P7 由 MSCI新方案看国内外机构配置差异 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 5：台湾、韩国等新兴市场首次纳入 MSCI新兴市场后的 120个交易日获取正收益的胜率显著提升 新兴市场 初次纳入时间 市场指数代码 市场指数 后 20个交易日 后 60个交易日 后 120个交易日 后 240个交易日 韩国 1992-1-7 KS11.GI 韩国综合指数 0.98 -5.34 -12.45 -10.15 台湾 1996-9-3 TWII 台湾加权指数 -5.56 17.69 36.90 64.99 印度尼西亚 1989-9-1 JKSE.GI 雅加达综指 -2.89 -14.67 3.14 19.29 马来西亚 1988-1-1 KLSE.GI 富时吉隆坡综指 2.66 9.55 39.74 35.52 泰国 1988-1-1 SETI.GI 泰国综指 16.12 33.46 57.09 34.77 俄罗斯 1997-12-1 RTS.GI 俄罗斯 RTS 0.43 -5.87 -43.00 -81.94 获得正收益 胜率 67% 67% 83% 83% 资料来源： MSCI， Wind，太平洋研究院整理 三是，外资话语权提升，但需警惕海外系统性风险扰动。 具体观察台湾、韩国市场，我们发现 1996年首次纳入后的两年里台湾 市场 里的国外资金 比例 由于东南亚金融危机影响 不升 反 降 ， 同期韩国市场也并没有因其 增加 了纳入比例而 出现上涨， 可见 在受到海外等系统性风险的影响下， 纳入后的 市场 显著 上涨 或下跌 更多是 受本国 内资金 驱动的 影响 ； 在 2000年以后，随着台湾 、韩国 市场 逐步被完全纳入新兴市场指数， 其中的 外资比例 才显示为 明显升高。 图表 6：韩国市场受东南亚危机影响纳入 MSCI 后外资买入占比不升反降 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 024681012141605001,0001,5002,0002,5003,000韩国综合指数 外资买入占比（ %，右） 1992年首次纳入MSCI 1997年东南亚金融危机； 1998年纳入比例由 50%升至100% 投资策略报告 P8 由 MSCI新方案看国内外机构配置差异 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 7：台湾市场亦受东南亚危机影响纳入 MSCI后外资交易占比显示下滑 资料来源： CEIC，太平洋研究院整理 四 是，估值体系重构 任重道远，新兴市场联动性加强 。 由于 PE 估值数据有限 ，考虑到台湾、印度尼西亚、马来西亚等新兴市场多数是 2000年之后完全纳入，我们观察到即使是在完全纳入后，新兴市场指数仍需在 3-5年的较长时间里去逐渐收敛于 SP500的估值 水平，由于跟踪指数资金加强了各新兴市场当地与国际指数的联动性，各新兴市场间的联动性也 在收敛于国际指数后，同步性 得到显著 加强 。 图表 8：韩国市场受东南亚危机影响纳入 MSCI 后外资买入占比不升反降 资料来源： Bloomger，太平洋研究院整理 注 051015202530354001/199512/199511/199610/199709/199808/199907/200006/200105/200204/200303/200402/200501/200612/200611/200710/200809/200908/201007/201106/201205/201304/201403/201502/201601/201712/2017外国机构 外国个人 台湾证券交易所成交量投资者所占百分比（ %） 1997年东南亚金融1996年 9月首次纳入MSCI 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.01 301 601 901 1201 1501 1801 2101 2401 2701 3001 3301 3601 3901吉隆坡综指 PE/SP500 PE 台湾综合指数 PE/SP500 PE 雅加达综指 PE/SP500 PE 2002年之后交易日 投资策略报告 P9 由 MSCI新方案看国内外机构配置差异 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 三、资金布局 MSCI 的进展 ： 4月以来已有积极布局 国内公募基金布局 MSCI 相关产品呈加速态势 ，保守估计将带来约 435 亿增量资金 。 截止 5 月 14 日 ，已有 38 只 基金申请 MSCI 中国 A 股国际通指数（即 A股纳入 MSCI新兴市场指数的成分股组成的指数） 及相关 系列 的 主题基金产品， 这类基金 主要以被动指数型为主（超 7成为 ETF） ,其中 南方、招商基金 等 6只 国内MSCI 基金产品已在 4 月期间完成公开发行，合计募集资金 114.22 亿。 按照目前已公布的基金募集计划，在 6 月 1日 A 股正式纳入 MSCI 实施前， 以 2018 年 3-4月募集完毕的 MSCI基金产品募集期 来估算（ 多为半个月至 1个月 ） ， 景顺、易方达等 5 只 基金产品 将有望募集完毕 ， 短期估计带来增量资金 75 亿（按照 3-4 月单日基金产品发行规模中值 15亿估算），后续 24只 国内 MSCI系列 基金产品 保守估计 有望 带来 360亿增量资金（静态估计存在一定低估） 。 投资策略报告 P10 由 MSCI新方案看国内外机构配置差异 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 9：国内公募基金 MSCI 产品发行进展 基金管理人 基金名称 申请材料接 收日 审查决定日 基金发行日 基金成立日 发行总份额 (亿份 ) 创金合信基金 MSCI中国 A股国际指数发起式 基金 2017-08-28 2017-12-29 2018-01-09 2018-02-07 0.68 招商基金 MSCI中国 A股国际通指数型基 金 2017-11-27 2018-03-09 2018-03-13 2018-04-13 49.17 南方基金 MSCI中国 A股国际通交易型开放式指数基金 2017-12-01 2018-03-08 2018-03-19 2018-04-03 13.10 建信基金 MSCI中国 A股国际通交易型开放式指数基金 2017-12-04 2018-03-20 2018-03-30 2018-04-19 20.46 华泰柏瑞基金 MSCI中国 A股国际通交易型开放式指数基金 2017-12-04 2018-03-20 2018-03-30 2018-04-26 15.47 景顺长城基金 MSCI中国 A股国际通交易型开放式指数基金 2017-12-08 2018-03-27 2018-04-10 2018-04-27 15.34 MSCI中国 A股国际通交易型开放式指数基金联接基金 2017-12-08 2018-03-27 2018-04-16 建信基金 MSCI中国 A股国际通交易型开放式指数基金发起式联接基金 2017-12-22 2018-03-27 2018-04-16 易方达基金 MSCI中国 A股国际通交易型开放式指数基金 2017-12-20 2018-04-02 2018-04-23 平安大华基金 MSCI中国 A股国际交易型开放式指数基金 2017-09-29 2018-03-26 2018-05-02 南方基金 MSCI中国 A股国际通交易型开放式指数基金发起式联接基金 2017-12-01 2018-03-08 2018-05-09 华安基金 MSCI中国 A股国际交易型开放式指数基金 2017-09-22 2018-02-05 MSCI中国 A股国际交易型开放式指数基金联接基金 2017-11-06 2018-02-28 华泰柏瑞基金 MSCI中国 A股国际通交易型开放式指数基金联接基金 2018-01-18 2018-04-16 平安大华基金 MSCI中国 A股国际交易型开放式指数基金联接基金 2017-11-08 2018-03-22 MSCI中国 A股低波动交易型开放式指数基金 2017-09-29 2018-02-05 前海开源基金 MSCI中国 A股指数型基金 2018-01-15 2018-04-17 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 4月以来， 外资加速布局 MSCI正在悄然影响 A股的走势。 从陆股通资金来看， 投资策略报告 P11 由 MSCI新方案看国内外机构配置差异 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2018年以来海外资金对 A股有较强买入主要是集中于两个时间区间 （沪股通体现得 尤为明显） ，分别是 2018年 1月期间以及 2018 年 3月 20日至今 ，虽然 一定程度上受益于 5 月 1 日 金融放开 过程中沪深港通 的额度 扩容 ,但 此前 3 月 下旬 伊始的 陆股通快速 流入显示海外资金已呈现加速流入的态势。 截至 5 月 11 日，沪股通 和深股通 累计净买入资金已 分别 达 2476.52亿元 和 1967.43亿元 ， 其中沪股通买入成交额已接近 2015 年以来 新高 ，深股通买入成交额也处于开通以来的高位，在 4月以来的 25个交易日中，沪股通 和深股通 实现净流入的天数 分别 多达 23天和 19 天，占比 高达 9 成 和 7 成 。 此外， 2018 年 3 月 以来 QFII 和 RQFII 额度 亦表现为 稳步 上升， 5月 9日 新华社消息，日 本将新增 2000亿元人民币 RQFII 的配额。 结合 3 月 19 日 -4 月 30 日 的行业指数表现来看， 具有相对超额收益的 MSCI中国 A 股大盘临时指数的 权重行业主要是 医药（跑赢大盘 11.51%）、银行（跑赢大盘 0.48%）， 进入 5 月后，具有相对超额收益的 MSCI 中国 A 股大盘临时指数权重行业显著增多， 包括食品饮料（跑赢大盘 7.58%）、医药（跑赢大盘 1.05%）、非银（跑赢大盘 1.01%）、电子（跑赢大盘 0.8%）。 观察 3 月 19 日 -5 月 11 日的 陆股通 增持个股 ， 发现 增持规模较大前 20 的个股中仅 2个为非 MSCI 新方案的成分股，且重要集中于食品饮料行业，进一步 验证海外资金对 MSCI主题机会 有所布局。 图表 10：沪股通在 4月后明显加速流入 图表 11： 深股通资金买入成交额保持高位 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 05010015005001,0001,5002,0002,5003,000沪股通期间买入成交金额（亿元，右） 沪股通累计净买入（亿元） 02040608005001,0001,5002,0002,500深股通期间买入成交金额（亿元，右） 深股通累计净买入（亿元） 投资策略报告 P12 由 MSCI新方案看国内外机构配置差异 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 12： 3月 19 日至今沪股通、深股通增持规模 TOP20个股 2 图表 1：经济增速与去年四季度持平 证券简称 行业 是否为 MSCI新方案成分股 陆股通增持市 值（万元） 占流通 A 股比变化（ %） 五粮液 食品饮料 Y 57.8 1.89 海螺水泥 建材 Y 45.1 3.08 恒瑞医药 医药 Y 42.0 1.19 贵州茅台 食品饮料 Y 40.2 0.74 中国国旅 餐饮旅游 Y 27.4 1.58 洋河股份 食品饮料 Y 21.2 0.50 海天味业 食品饮料 Y 13.5 0.10 招商银行 银行 Y 13.1 0.25 水井坊 食品饮料 N 12.7 5.30 宝钢股份 钢铁 Y 11.9 0.62 中国石化 石油石化 Y 10.1 0.12 老板电器 家电 Y 9.3 2.68 工商银行 银行 Y 9.1 0.06 中信证券 非银行金融 Y 8.5 0.38 大族激光 电子元器件 Y 8.0 2.17 鞍钢股份 钢铁 Y 7.0 1.85 白云机场 交通运输 N 6.6 1.67 科大讯飞 计算机 Y 6.0 1.01 宇通客车 汽车 Y 5.7 2.35 分众传媒 传媒 Y 5.6 0.66 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 从 2018Q1持股市值和 仓位数据来看， 虽然 2018年 一季度 A股 市场整体表现不济，期间上证综指累计下跌 4.18%，但 国内 股票 型 公募基金、 QFII和 RQFII均有 加仓，且对于 新方案中 A股 纳入 MSCI的 权重行业和 成分股加仓 仍有空间 。 2018年一季报数据显示， QFII 持股市值已分别达到 1436.43 亿元， 较 2017 年年底 分别 增持 82.8亿元 ， 但银行、食品饮料 等 MSCI权重行业在持股市值的占比 在 2018Q1较 2017 年 年底下滑 0.2%-1%不等 ,对于 MSCI 新方案中的成分股 的持股市值也较2017 年底 上升 17.81 亿。国内普通股票型基金 持股市值也由 2017 年年底的1116.64 亿元升至 2018Q1 的 1157.67 亿元， 对 医药 、银行等 行业在 2018Q1 也表现为增配， 而食品饮料、电子则表现为减配。 投资策略报告 P13 由 MSCI新方案看国内外机构配置差异 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 13： 2018Q1QFII加仓 MSCI仍有空间 图表 14： 2018Q1国内公募基金减配食品饮料、电子 重仓 行 业 2018Q1市值 占比 2017年 市值 占比 市值 变动 相对沪深300 配置 医药 13.5% 10.2% 3.3% 超配 食品饮料 9.8% 14.0% -4.3% 超配 家电 9.5% 9.1% 0.3% 超配 银行 8.7% 6.3% 2.3% 低配 电子 7.2% 8.7% -1.5% 超配 有色金属 6.0% 4.2% 1.8% 超配 电力设备 5.1% 5.6% -0.5% 超配 机械 4.1% 4.7% -0.6% 超配 传媒 4.1% 3.8% 0.3% 超配 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 四、 由 MSCI新方案看国内外机构配置差异 MSCI新方案 相对沪深 300超配的行业主要是医药、电力设备、传媒 等 。 我们对 2018年 5月 15日公布的 MSCI新兴市场指数的 234个成分股按行业 市值占比 进行统计，发现 沪深 300 成分股中有 207 只 个股 (沪深 300 占比 67%的个股 )也包括在 234个 A股将纳入 MSCI的成分股中 （沪深 300成分股在 MSCI新方案中占比 88%） ，显现二者成分股具有较高的重合度。但相对沪深 300超配的行业主要是 医药、电力设备、传媒 ，分别较沪深 300高出 0.53%、 0.27%、 0.24%,而低配的行业则主要集中于 地产、交运、非银 行业 ,分别较沪深 300 低出 0.33%、 0.25%、 0.