仪器仪表行业深度研究：以史为鉴剖析本轮工控复苏全新逻辑，洞见大势探究未来景气有望延长原因.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 16.52 国金仪器仪表指数 5955.02 沪深 300 指数 3852.93 上证指数 3138.29 深证成指 10653.38 中小板综指 10805.86 姚遥 分析师 SAC 执业编号： S1130512080001 (8621)60230214 yaoy gjzq 以史为鉴剖析本轮工控复苏全新逻辑，洞见大势探究未来景气有望延长原因 行业观点 与外资厂商不断趋近 的设备性能 是外资替代的基础 ， 中国民族品牌做大做强必然需要抢占外资份额。 民族工控自动化企业经过十几年的发展，产品研发水平和生产质量大为改进， 国 产 品牌 近年来 通过高性价比和行业专机 、产品个性化定制、良好的售前售后服务水平 不断抢占外资市场份额 。 本轮工控复苏是下游制造业复苏和自动化技改需求提升共同作用的结果 。2016 年 下半年 以来 ，制造业 快速 复苏带动固定资本投资企稳但整体 改善并不明显， 中游固定资产投资增速快于下游和上游固定资产投资，阶段性 设备购置投资反弹相对建筑安装显著，但并不能解释 2017 年工控市场 16.5%的高速 增长 。我们认为，本轮工控复苏 超预期 主要 源于技改带来的自动化升级需求 。项目型市场本轮复苏由供给侧结构性改革驱动，环保 技改提升工控 需求。 3C、锂电、新能源为代表的先进中游制造业产业升级趋势下，技改支出增长明显 ； 人口红利逐步消失的大趋势下，纺织等下游制造业技术改造可圈可点， 受益于中下游技改需求， 2017 年 OEM型 市场增速为 22.6%，快于项目型市场 11%增速 。 自动化技改需求爆发的背景下，工控行业成长性属性将更为突出。 短期看，制造业过剩落后产能逐步出清，制造业产能供过于求现象大幅改善，或将预示着本轮制造业复苏 韧度之强 ， 这是 自动化持续景气的基础。长期看， 加大研发和科技投入将促使制造业加快技术升级， 技改能力和自动化改造需求将伴随研发能力的提升而增大 ， 预计未来三年工控行业复合增速达到 11%。 智能制造非无本之木，提升自动化水平已成当务之急 。 数据是实现信息化的基础， 自动化覆盖率提升将为 上层大数据分析 和 信息交互分析提供 更多生产数据。 自动化仪器仪表设备 作为 实现信息技术 与制造业深度融合的典型产业，是云计算、大数据、物联网的设备基础，因此提升设备层及控制层的自动化水平成当务之急 。 投资建议 我们推荐各细分工控产品的国内龙头，复苏过程中 各龙 头 将明显受益于行业集中度的提升，此外推荐 在 3C 电子、新能源车电机电控、工业机器人、智能制造等领域布局完善的优质公司。 名称 4 月 10日股价 EPS PE PB 17E 18E 19E 17E 18E 19E 汇川技术 31.98 0.64 0.78 1.01 50 41 32 10.5 英威腾 8.83 0.30 0.38 0.46 29 23 19 3.7 信捷电气 30.59 0.87 1.25 1.70 35 24 18 4.6 鸣志电器 21.1 0.62 0.85 1.13 34 25 19 4.1 科士达 16.2 0.64 0.83 1.04 25 20 16 4.2 宏发股份 40.5 1.29 1.65 2.03 31 25 20 5.5 注： 英威腾和信捷电气来自于国金证券预测，其余来源于 wind 一致预期 风险提示 ： 制造业固定资产投资 如果出现大幅下滑，工业自动化产品需求影响较大 ； 如果美国对中国贸易战大幅升级，将会给制造业企业出口带来较大影响，进一步影响制造业企业整体盈利水平，从而极大影响资本开支。 4515524559756705743581658895170410170710171010180110国金行业 沪深 300 2018年 04月 10 日 能源与环境研究中心 仪器仪表行业 行业研究 买入 （ 首次评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、以史为鉴，回溯中国工控自动化三个发展时期 .5 1.1 21 世纪后工控自动化四个重要阶段 .5 1.2 本土工控自动化品牌已形成规模 .8 2、本轮工控复苏是下 游制造业复苏和自动化技改需求提升共同作用的结果 . 11 2.1 本轮工控复苏的持续性和力度大超预期 . 11 2.2 本轮自动化景气和强度来源于技改带来的自动化升级需求 .12 2.3 工控项目型和 OEM型市场复苏路径不同 .15 3、洞见未来，工控自动化成长性属性将日益突出 .19 3.1 工控行业增长逻辑已经发生变化，成长性属于将占据主导 .19 3.2 短期看，自动化持续景气的基础是下游制造业韧度之强 .21 3.3 长期看，加大研发费用和科技支出将使我国制造业技术升级进度加快 .22 4、第四次工业革命大潮来临，智能制造两化融合步伐有望加快 .25 4.1 工业 4.0 大潮所趋，智能制造成为发展必然 .25 4.2 智能制造非无本之木，提升自动化水平已成当务之急 .25 4.3 政策助力智能制造，自动化行业扬帆起航 .27 5、投资建议和重点公司梳理 .29 5.1 汇川技术 .29 5.2 英威腾 .29 5.3 信捷电气 .30 6、风险提示 .31 图表目录 图表 1： 21 世纪来工业自动化行业发展历程 .5 图表 2：制造业固定资产投资驱动工业自动化行业成长 .5 图表 3： 我国 PMI连续 19 个季度位于荣枯线上方 .6 图表 4：工控增速和 PMI 具有高度相关性 .6 图表 5：工控自动化行业主要由制造业固定资产投资拉动 .6 图表 6： 4 万亿拉动基础设施投资和工控需求 .7 图表 7： 4 万亿投资对相关产业产生了巨大 .7 图表 8： 制造业固定 资产投资下行导致工控市场不振 .7 图表 9： 2015年 GDP 增速首次破 7 造成行业近年低点 .7 图表 10：国产品牌市场份额逐年提升 .8 图表 11：中国自动化产品进出口金额变化 .9 图表 12：低压变频器 市场规模变化 .9 图表 13： 2016 年低压变频器市场格局 .9 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 14： PLC 市场规模变化 .9 图表 15： 2015 年小型 PLC 市场格局 .9 图表 16：伺服系 统市场规模变化 .10 图表 17： 2016 年伺服系统市场格局 .10 图表 18： 2016 下半年以来 OEM和项目型市场呈现加速上涨的趋势 . 11 图表 19： 2012-2017 年项目型和 OEM型市场规模（亿元）及增速 . 11 图表 20：本轮制造业利润改善领先于制造业固定投资回暖 .12 图表 21：本轮制造业利润改善领先于制造业固定投资回暖 .12 图表 22：设备购置投资阶段性反弹较强但力度并不持续 .13 图表 23：工业企业设备利用率持续回升 .13 图表 24：金属切削机 床和成形机床产量同比回升 .13 图表 25：工业企业设备利用率持续回升 .13 图表 26：设备更新投资呈现一定的周期性 .14 图表 27：设备更新投资呈现一定的周期性 .14 图表 28：上、中 、下游制造业固定资产投资存在明显分化 .15 图表 29：上游制造业技改情况（项目型市场） .16 图表 30： 上游制造业固定资产投资情况 .16 图表 31： 2013-2017 年几类典型项目型市场行业增速情况 .16 图表 32：中游制造业研发投入占收入比例明显大于上、下游制造业 .17 图表 33：中游制造业技改情况（ OEM型市场） .17 图表 34： 中游制造业固定资产投资情况 .17 图表 35：纺织（下游制造业）技改情况（ OEM型市场） .17 图表 36： 下游制造业固定资产投资情况 .17 图表 37： 2013-2017 年几类典型 OEM型市场行业增速情况 .18 图表 38：工控行业在成长逻辑下的增长点 .19 图表 39：工控行业在成长逻辑下的增长点 .19 图表 40：生产工艺的差异型需求衍生了新的制造设备自动化产品需求 .20 图表 41： 2018 年机械企业用工计划 .20 图表 42： 2015 年以来制造业供过于求现象大幅改善 .21 图表 43：制造业企业家信心指数 .21 图表 44： 调研结果显示机械行业订单向好、信心增强 .21 图表 45：中央经济会议和“两会”多次强调经济新动能 .22 图表 46：中游制造业研发支出占营收比例高于上游和下游制造业 .22 图表 47：适龄劳动力人口比例持续下降 .23 图表 48：制造业就业人员平均工资持续上涨（元 /年） .23 图表 49： 80 年代以来研究与试验发展经费的两轮高点 .23 图表 50：研究与发展费用占 GDP 比例持续提升 .23 图表 51： 2017 年科学技术支出增速快于公共财政支出 .24 图表 52： 2015 年以来高端制造业发展迅速 .24 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 53：从 工业 1.0 到工业 4.0 .25 图表 54：智能制造标准体系 .26 图表 55： GE Predix 工业云平台 .26 图表 56：中国制造信息化指数 .27 图表 57： 下游制造业固定资产投资情况 .27 图表 58：中国制造 2025提出 2020 年主要指标 .27 图表 59：政府积极推进制造业智能化升级 .28 图表 60： 20102020 年中国工业机器人产量 .28 图表 61： 20132020 年中国工业机器人市场规模变化 .28 图表 62：重点推荐公司盈利预测及评级 .30 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、以史为鉴，回溯中国工控自动化三个发展时期 1.1 21 世纪后工控自动化四个重要阶段 系统回溯 21 世纪来工业自动化行业发展历程，可大致分为四个阶段： 2000-2008 年行业处于连续高速成长期 2009-2013 年行业处于动荡调整期2013-2016 年行业处于下探调整期 随着 2016 年下半年工控行业开始复苏，2016-2020 年行业有望处于中速成长期 。 图表 1： 21 世纪来工业自动化行业发展历程 来源： 工控网、 国金证券研究所 工控自动化和制造业固定资产投资息息相关。 工业自动化产品下游为制造业，制造业固定资产投资提升，意味着机器工具采购等资本开支 提升 ，进而拉动工业自动化市场需求。 图表 2： 制造业固定资产投资驱动工业自动化行业成长 来源： Wind、 国金证券研究所 工控 自动化增速和 PMI 指数具有较强相关性。 行业普遍认为 PMI 指数 在一定程度领先工业自动化大概 2-4 个季度。 PMI 这个数据可以用作 工控 行业景气度的重要的先导指标之一。 2016 年 8 月份以来， PMI 指数连续 19 个季度位于 50 荣枯线之上，而正是这个阶段，我国工控自动化行业开始复苏，得益于-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200140016001800工控市场规模（亿元） 工控增速 制造业固定资产投资增速 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 四季度行业爆发， 2016 年工控自动化走出了前低后高趋势，全年工控自动化市场规模同比增长 1.9%。 详细分析 四个工控自动化 发展阶段，剖析各阶段工控自动化发展的驱动逻辑，鉴古知今，从而更好地了解当前工控自动化行业的发展现状。 第一阶段： 2000-2008 年行业处于连续高速成长期 2000 年前后，在经历过亚洲金融危机和国有企业改革后，中国经济再次迈入高速发展时期， 全社会 固定资产投资大幅提升，并在 2000 年 -2003 年这个阶段出现增速持续爬坡。 在这一时期可追溯的年份中 ，对应的制造业固定资产投资增速在这个时期始终快于全社会固定资产增速，中国制造业产能不断扩大。我们认为这一时期，工业自动化行业主要由制造业固定资产投资拉动， 2004年到 2008 年工控自动化行业复合增速约 14.6%。 图表 5： 工控自动化行业主要由制造业固定资产投资拉动 来源： Wind、 国金证券研究所 第二阶段： 2009-2013 年行业处于动荡调整期 2008 年 9 月份国际金融危机全面爆发后，中国经济增速快速回落。为了应对危局，中国政府于 2008 年 11 月份推出进一步扩大内需、促进经济平稳快速增长的的十项措施，预计到 2010 年底投资 4 万亿。 4 万亿投资的很大一部分用来投资基础设施建设，水泥、钢筋等大宗工业品消费量大幅提升， 2009 年、2010 年水泥产量同比高增长 17.9%、 15.5%，水泥专用设备产量 2009-2010同比增长 24.5%、 40.7%，工控项目型市场需求得以一定提升。和大宗商品在0102030405060700100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000固定资产投资完成额 (亿 ) 固定资产投资完成额同比 (%) 固定资产投资完成额 :制造业同比 (%) 图表 3： 我国 PMI连续 19 个 季度位于荣枯线上方 图表 4：工控增速和 PMI 具有高度相关性 来源： Wind、国金证券研究所 来源： Wind、 工控网、 国金证券研究所 44464850525456582010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-08464850525456-10-505101520253020042005200620072008200920102011201220132014201520162017工控增速 (%) PMI(年平均值 ) 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 2009 年的爆发不同，挖掘机、起重机等工程机械设备的销量大约滞后一年左右， 2010 年全年挖掘机、发动机同比增长 68.8%、 34.5%，挖掘机产量同比增长高出 2009 年 54.72pct， 2010 年水泥专用机械以及挖掘机等工程机械的大幅增长对 工控 OEM市场形成了巨 大的拉动 。 图表 6： 4 万亿拉动基础设施投资和工控需求 来源： Wind、 工控网、 国金证券研究所 受益于 4 万亿投资的巨大拉动作用， 2010-2011 年工控自动化市场分别增长 26.4%、 16.5%。 2012-2013 年投资增速降低后，工控市场增速开始回落，在 2009-2013 年 这个阶段，工控自动化行业复合增长大约为 8.2%。 图表 7： 4 万亿投资对相关产业产生了巨大 来源： Wind、 工控网、 国金证券研究所 第 三 阶段： 2013-2016 年行业处于下探 调整期 这个阶段，制造业固定资产投资增速单调下滑， 2015 年前后全球经济不振，2015 年中国 GDP 首次破 7，内外需不振使得中国制造业 特别是低附加值制造业订单急剧减少，继而出现制造业产能大规模出清。由于制造业资本开支增速持续降低， 工控行业在这个阶段处在下探调整期，行业复合增速 -1%。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120014001600180020042005200620072008200920102011201220132014201520162017工控市场规模（亿元） 工控增速 制造业固定资产投资增速 -100-500501001502002006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-09挖掘机产量累计同比 (%) 水泥产量累计同比 (%) 水泥专用设备产量累计同比 (%) 发动机产量累计同比 (%) 图表 8： 制造业固定资产投资下行导致工控市场不振 图表 9： 2015 年 GDP 增速首次破 7 造成行业近年低点 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.2 本土工控自动化品牌已形成规模 与外资厂商不断趋近 的设备性能 是外资替代的基础 ， 中国民族品牌做大做强必然需要抢占外资份额。 经过 多年高速发展后， 2010 年到 2016 年工控行业规模没有增长，而国内工控企业大多取得了不错的 业绩增长，主要原因即外资替代。国产品牌与外资品牌不断趋近的技术水平是外资替代的基础，国产 品牌通过高性价比和行业专机 、产品个性化定制、良好的售前售后服务水平 不断抢占外资市场份额 。譬如汇川技术通过电梯一体化专机迅速获得了大量中低端电梯市场份额；当外资通用产品不满足客户特定需求时，国产品牌为客户定制产品甚至编写软件满足客户对产品的个性化需求。未来这些中国本土企业的工程师红利等特 有优势无疑将继续支持国产品牌持续进行外资替代，但同时我们也认为 整体行业解决方案、新兴行业将成为未来国产品牌持续发展的机会所在。 图表 10： 国产品牌市场份 额逐年提升 来源： Wind、 国金证券研究所 我国对于高端进口自动化产品依赖度在 2015 年前后有所降低。 民族工控自动化企业经过十几年的发展，产品研发水平和生产质量大为改进，但是同时我们也要清醒看到我国和欧美自动化进口产品仍存在一定差距， 2008 年之后伴24.8% 27.1% 30.0% 32.3% 32.6% 32.8% 34.3% 34.7% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016国产品牌市场份额 来源： Wind、 工控网、 国金证券研究所 来源： Wind、国金证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120014001600180020042005200620072008200920102011201220132014201520162017工控市场规模（亿元） 工控增速 制造业固定资产投资增速 0510152025301992199419961998200020022004200620082010201220142016GDP同比增速（ %） 第二产业 GDP同比增速（ %） 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 随着我国高新技术的高速发展，重点领域所需要的高端进口产品需求日益扩大，我国自动化进出口差额迅速扩大， 但是在 2015 年开始发生一些变化，自动化进口金额跌幅远大于出口金额，我国自动化产品进口依赖度 或许将迎来 拐点，未来可能开始逐年降低。 图表 11： 中国自动化产品进出口金额变化 来源： Wind、 国金证券研究所 在变频器、 PLC、伺服系统等几类典型产品市场，国产品牌均获得一定程度的突破。 低压变频器市场是本土品牌最先大幅突破的单一细分市场。 低压变频器是工控下游最大细分产品领域，历来竞争激烈，在这个市场上汇川和英威腾 凭借多年的研发和市场积累， 2016 年市场份额均位列前十 ，且中国本土品牌份额已经占到 37.4%。 国产品牌在 PLC 市场由小到大，逐渐 延伸 产品线。 控制层 设备特别是PLC 产品技术难度相较于驱动层和执行层设备而言较高， 中国 PLC 市场份额仍主要被西门子、三菱、欧姆龙、罗克韦尔等外资巨头占据，国产厂商凭借性价比优势主攻应用于 OEM 市场的中小型 PLC，已有信捷电气、 汇川技术、 和利时等厂商取得了一定的突破 。信捷电气 在小型 PLC 市场份额达到 5%左右，排名第五，且近年来市场份额在进一步提升。 020,00040,00060,00080,000100,000中国自动化进出口差额（百万 $） 中国自动化产品出口金额（百万 $） 中国自动化产品进口金额（百万 $） 图表 12： 低压变频器市场规模变化 图表 13： 2016 年低压变频器市场格局 来源： 工控网、 国金证券研究所 来源： 工控网 、国金证券研究所 图表 14： PLC 市场规模变化 图表 15： 2015 年小型 PLC 市场格局 -20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250市场规模（亿元） 增长率 16.60% 13.00% 9.80% 7.30% 5.70% 5.30% 5.30% 3.90% 3.40% 2.90% 2.70% 2.60% 21.50% ABB西门子 汇川 丹佛斯 &伟肯 台达 施耐德 安川 英威腾 三菱 艾默生 富士 罗克韦尔 其它 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 日系品牌优势明显，国产品牌有望借政策东风持续发力。 伺服系统第一梯队的四家企业中，有松下、安川、三菱三家是日系品牌，合计占据 45.6%的市场份额 ，在伺服 OEM 应用 有着明显优势 ，而 OEM 市场也恰恰占据了伺服系统绝大比例应用市场。 国产品牌龙头汇川技术则超过欧美品牌，紧随日系品牌之后，占据 6.8%的市场份额，同样跻身前十的还有近年来异军突起的埃斯顿。 来源： 工控网、 国金证券研究所 来源： 工控网 、国金证券研究所 图表 16： 伺服系统市场规模变化 图表 17： 2016 年伺服系统市场格局 来源： 工控网、 国金证券研究所 来源： 工控网 、国金证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080100200620072008200920102011201220132014201520162017E市场规模（亿元） 增长率 27% 13.33% 13.83% 10.67% 5% 4.33% 4% 4% 2.33% 2.33% 13.17% 西门子 三菱 欧姆龙 台达 信捷电气 松下 施耐德 基恩士 LS产电 深圳合信 其他 -5%0%5%10%15%20%25%30%020406080100市场规模（亿元） 增长率 17.7% 17.0% 12.2% 10.9% 6.8% 3.9% 3.4% 3.4% 3.3% 2.6% 18.8% 松下 安川 台达 三菱 汇川 西门子 埃斯顿 施耐德 三洋 贝加莱 其他 行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、本轮工控复苏是下游制造业复苏和自动化 技改 需求提升共同作用的结果 2.1 本轮工控复苏的持续性和力度大超预期 2017 年各季度工控市场增长呈现前低后高的趋势，复苏的力度大超产业和市场预期。 2016 年 Q4 工控行业出现一定程度的复苏，单季度工控市场增长4.1%，其中 OEM 市场增长 9.5%，项目型市场跌幅收窄至 -1.2%。产业界普遍认为工控行业在 2017 年复苏力度将会很弱，主要原因在于中国经济仍然存在较大不确定性、制造业“生产热、投资冷”的情形仍将延续。但是市场实际的复苏却大超预期， 2017 年 Q1-Q4 各季度工控行业增速分别达到 11.2%、14.3%、 17.4%、 18.1%，连续多季度 呈现 加速上升状态。 图表 18： 2016 下半年以来 OEM和项目型市场呈现加速上涨的趋势 来源： 工控网、 国金证券研究所 2014 年 开始 OEM 市场 增速高于项目型市场， 2017 年 OEM 市场规模第一次超过项目型市场。 过去 10 多年中国的制造业投资大都用于化工、电力、石化、冶金、汽车等流程性重工业领域，所以项目型市场规模和增速都大于OEM 市场。随着近年来我国经济逐步转型升级，国家对于 3C、医疗设备、动力电池等市场支持力度逐步加大，经济新动能带动 OEM 市场高速增长，且OEM市场增速和项目型市场增速剪刀差有加大的趋势。 图表 19： 2012-2017 年项目型和 OEM型市场规模（亿元）及增速 来源： 工控网、 国金证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q4项目型 OEM-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007002012 2013 2014 2015 2016 2017项目型市场规模 OEM市场规模 项目型市场增速 OEM市场增速 行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 2.2 本轮自动化景气和强度来源于技改带来的自动化升级需求 本轮制造业利润改善领先于制造业固定资产投资回暖。 从过往 长时间经验来看，制造业利润总额和制造业固定资产投资几乎同步，金融危机后制造业经过常年的不景气，利润持续下降趋势十分明显，以致于很多竞争力较差的 中小型 企业连年亏损并最终产能出清。 15 年底，制造企业利润总额累计同比出现较大改观，但留存的优质制造企业在盈利改观后并不着急扩产，而是进一步降低杠杆，表现为资本开支谨慎，盈利能力持续得到优化。 2016 年 9 月制造业累计同比 增速出现了拐点，出现了自 2011 年来 的 首次回升。 我们总结这轮制造业复苏逻辑为：制造业利润改善 -降杠杆修报表 -再生产投资 。 图表 20： 本轮制造业利润改善领先于制造业固定投资回暖 来源： Wind、 国金证券研究所 图表 21： 本轮制造业利润改善领先于制造业固定投资回暖 来源： Wind、 国金证券研究所 制造业固定资产 投资 改善并不明显， 但阶段性来看 设备购置投资反弹相对建筑安装显著。 制造业固定资产投资分类中，设备工器具购置同比增速一直逐年下降直到 2016 年 9 月份 企稳 （ 2016 年 9 月 累计同比 1.2%，为十几年以来最低值 ）， 2016 年 Q4 累计同比增速出现反弹， 2016 年全年增长 2.1%左右，0510152025302013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-11201