理解中国经济与人民币的欲扬先抑：守住底线、聚焦长远.pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观 深度 报告 2018 年 7 月 3 日 守住底线、聚焦长远 理解中国经济 与人民币 的欲扬先抑 核心 要点： 宏观分析师 人民币双向波动特征加强 人民币汇率近日调整加大，但幅度有限，考虑到前期人民币汇率表现过强，目前人民币汇率仍是顺势“补跌”，主要受美元走强影响。长期来看，中国经济持续健康发展的能力是中美贸易战背后争夺的焦点，也决定着人民币中长期走势。预计短期人民币汇率双向波动将加剧，同时逆周期因子这类机制也会用来制约汇率超调，减少市场恐慌。而汇率市场化波动加大，将提高我国货币政策的独立性 ，促进国内增长与稳定。 贸易战背后大国博弈的本质 挑起过数次贸易战的美国，不会不知道中美贸易逆差植根于中美产业结构的差异、中美发展方式和发展阶段的差异，不会不知道互加关税除了造成两国贸易收缩、增长放缓，对于解决贸易逆差并没什么用。因而，美国的根本目标是破坏中国的产业升级转型。通过先发制人、出尔反尔，特朗普政府将反复试探我们的底线。考虑到中期选举对特的重要性和中美对抗的长期性，短期全面贸易战爆发的可能性还较小。但中长期看，美国的遏制手段绝不只一次加税，更会是军事、科技、政治、经济、文化等各个方面。中美之间的 较量将是个长期动态博弈过程。对于中国而言，攘外需先安内，这时候最重要的是保持定力、守住不发生系统性风险的底线，并加快改革开放，转向“高质量”发展轨道。 先抑后扬的去杠杆过程 历史上去杠杆的国家无一例外都经历了先抑后扬的过程，这是由于去杠杆的本质是要提高资本收益率。除进行债务减免（违约和重组）和支出紧缩将资金从高杠杆领域挤出外，要实现“好的去杠杆”，还可以通过改革制度和科技创新提高资本的回报率。今年中国开启降准以及六月初央行决定适当扩大中期借贷便利（ MLF）担保品范围，都是在同步进行“债务货币化”，希望能够 实现较为温和的出清转型。此时遭遇贸易挑衅，对试图平稳转型的中国决策者是个考验，或许聚焦长远，才能保持定力，有舍有得。目前中国外汇储备充足，出口依赖度下降、 外债比例较低、 新经济蓬勃发展、金融监管加强，汇率弹性增强，没有出现货币危机的条件 ，但也需警惕居民和企业杠杆率继续攀升 。今年来，财税金融等改革加快推进，制度基础稳步完善，有理由对中国经济和人民币的未来保持乐观。 知己知彼：美元反弹 、 幅度有限 今年美元结束了下跌态势，整理后于四月中旬开启升势，最大升幅已超过7%，基本面主要是美国经济预期相对其它国家较好，货币 收紧加速，与他国利差趋升 ，与此同时， 欧洲危机再现、 美国挑起对他国 贸易 战 、 退出 伊朗核 协议 使得全球风险上升，美元以及日元等一些避险资产受到追捧。 但由于 美国 劳动生产率已降至二战后最低水平 ， 除非发生大的技术进步，否则 美国经济的潜在增长率将 长期 保持在较低位置，这 将抑制美国对全球经济增长的贡献，从而 制约美元指数反弹空间。 童英 ：（ 8610） 8357 1303 ： tongying_yjchinastock 执业证书编号： S0130512070001 许冬石 ：（ 8610） 8357 4134 ： xudongshi chinastock 执业证书编号： S0130515030003 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证 券股份公司免责声明。 目录 一、 短期人民币双向波动特征加强 . 3 1. 人民币贬过头了吗？ . 3 2. 好的贬值、坏的贬值 . 4 3. 短期人民币双向波动加大 . 6 二、 变危为机：守住底线、聚焦长远、加快转向高质量发展 . 7 1. 贸易战背后大国博弈的本质 . 7 2. 先抑后扬的去杠杆过程 . 10 3. 保持定力、守住底线、聚焦长远、加快转向 “高质量 ”经济发展 . 12 三、 发生货币危机经济体的脆弱性 . 15 1. 拉美仍未摆脱高负债、高逆差 . 15 2. 其它焦点国家 . 16 3. 危机国家特征：出口过度依赖、低储备、金融开放过度、监管不力、汇率制度缺乏弹性 . 18 四、 知己知彼：美元反弹、幅度有限 . 21 1. 美国经济预期向好，货币紧缩加快 . 21 2. 美主要贸易伙伴经济低于预期 . 23 3. 美元走强的决定性因素：经济基本面 . 25 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证 券股份公司免责声明。 图表目录 表 1：不同汇率制度的利弊 . 6 表 2：中美贸易摩擦经过 . 7 表 3：美对我出口品加征关税对我国 GDP 增长影响的大致测算 . 12 表 4：近期主要改革政策措施 . 14 表 5：危机国主要特征 . 18 图 1：横向比较来看，人民币不论是波动幅度还是相对美元贬值幅度都不大 . 3 图 2：人民币有效汇率走势偏强 . 3 图 3：有效汇率走势与经济增长的长期关系 . 4 图 4：国际收支中经常项目首现负增长、服务贸易逆差扩大 . 5 图 5：美元指数上涨冲击新兴市场货币 . 5 图 6：美元指数的贬值趋 势 . 6 图 7：先抑后扬的去杠杆过程，中国大概率还处于第一阶段 . 11 图 8：中美贸易不平衡决定了贸易战很难对等还击 . 13 图 9：拉美主要国家高负债、高逆差和低储备导致其风险承受能力不足 . 15 图 10：拉美国家债务率又出现攀升趋势 . 15 图 11：主要拉美国家的经济增速偏低、通胀率较高 . 16 图 12：土耳其里拉贬值的背后：外汇储备不足以覆盖短期外债，贸易赤字，通货膨胀压力巨大 . 17 图 13：印尼盾贬值的背后：经济增长反弹但乏力，外债上升较快，外汇储备不足，经常项目赤字 . 17 图 14：美元今年有所反弹 . 21 图 15：一季度美国经济特别是私人投资增长强劲（左），投资似乎处于新一轮上升周期当中 . 21 图 16：核心通胀超过 2%，利率上升有所加速 . 22 图 17：失业率已降至低位，劳动参与率稳定，员工薪酬支出增长快于劳动生产率 . 22 图 18：美联储缩表进程 . 23 图 19：欧元兑美元与美欧利差反相关 . 24 图 20：意大利失业率高达 10%，银行不良贷款率下降缓慢 . 24 图 21：美日利差走阔 . 25 图 22：美元指数和利率、通胀的关系并不明晰 . 25 图 23：美元指数和经济增长的关系：经济复苏预期强烈 . 26 图 24：美元指数长期趋势和美国占全球经济比重一致趋于下降 . 27 图 25：随着中国经济占全球经济比重上升，人民币有效汇率指数长期趋升 . 27 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证 券股份公司免责声明。 守住底线、聚焦长远 理解中国经济 与人民币 的欲扬先抑 一、 短期 人民币双向波动特征加强 1. 人民币贬 过 头了吗？ 自 6 月 21 日以来，人民币汇率连续调整，波动加大。 7 月 3 日，人民币对美元中间价下调 304 个基点，报 6.6497，刷新自去年 11 月以来新低。 横向比较来看，今年以来，人民币表现仍属偏强，相对美元汇率不论是贬值幅度还是最大波动幅度在主要发达和新兴国家货币中都是最小的（如图 1） 。 今年除日元相对强劲外，其它发达和发展中国家 对美元 汇率都有所走弱。 特别是 阿根廷比索、土耳其里拉和巴西雷亚尔，贬值幅度远远超过美元的升值幅度。 图 1：横向比较来看，人民币不论是波动幅度还是相对美元贬值幅度都不大 资料来源： Wind 中国银河证券研究 院 纵向比较来看， 从 去年到今年，人民币汇率走势偏强 ， 6 月中下旬这轮下跌有“补跌”的成分在里 面 。 4 月以来随着 美元指数上升， 多数货币汇率也同步贬值，而 人民币相对少贬则意味着对非美货币相对升值， 人民币汇率指数从去年 5 月份的低点 118.5 已经持续升值到今年 5月份的 127.3。 贸易战 阴云 下， 过于刚性的人民币汇率并不太有利 。 图 2：人民币有效汇率走势偏强 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证 券股份公司免责声明。 数据来源：W i n d人民币: 名义有效汇率指数0 3 - 1 2 0 4 - 1 2 0 5 - 1 2 0 6 - 1 2 0 7 - 1 2 0 8 - 1 2 0 9 - 1 2 1 0 - 1 2 1 1 - 1 2 1 2 - 1 2 1 3 - 1 2 1 4 - 1 2 1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 284 8490 9096 96102 102108 108114 114120 120126 1262010 年 = 1 0 0 2010 年 = 1 0 0年 年资料来源： Wind 中国银河证券研究部 2. 好的贬值、坏的贬值 人民币保持强势的基础是中国经济的持续健康发展。 需认识到， 中国经济持续 健康发展能力是中美贸易战背后 争夺的焦点 ，这也将决定人民币中长期走势。但汇率的表现是经济的结果，而绝不是反过来。 此时 若为了 坚挺而坚挺、 削弱 了 增长 的 力量 、牺牲了国内货币政策的独立性 ， 牺牲了国内经济增长， 则是教条的做法 ， 容易 得不偿失 。 加大汇率 的市场化 波动， 对市场进行风险教育，有助于 汇率 调节功能 的发挥 ，抵消一部分的外部冲击。人民币汇率的市场化波动 增大 ， 有助于 提高 我国 政策的独立性、自动调节稳定出口。也只有 经得住 短期的 洗礼 ， 经济能够成功转型， 持续健康发展的能力得到增强， 人民币国际化才 能 有坚实的基础 、才会是水到渠成的市场 结果 ， 也会因此获得强大的支撑。 因而加大汇率的市场化波动当前来看 是符合 我国 利益的选择。 图 3：有效汇率走势与经济增长 的长期 关系 数据来源：W i n dG D P : 基于购买力平价: 现价: 中国: / G D P : 基于购买力平价: 现价: 全球( 右轴)人民币: 名义有效汇率指数9 0 - 1 2 9 2 - 1 2 9 4 - 1 2 9 6 - 1 2 9 8 - 1 2 0 0 - 1 2 0 2 - 1 2 0 4 - 1 2 0 6 - 1 2 0 8 - 1 2 1 0 - 1 2 1 2 - 1 2 1 4 - 1 2 1 6 - 1 2728088961041121201282010 年 = 1 0 0年0 .0 40 .0 60 .0 80 .1 00 .1 20 .1 40 .1 60 .1 8亿国际元亿国际元资料来源： Wind 中国银河证券研究 院 国际收支经常项目首现逆差，服务贸易逆差扩大 ，人民币升值动力下降 ，外汇占款的货币供给方式需创新 。 2018 年一季度，我国经常项目首现逆差，值得关注。经常项目逆差是新兴市场风险暴露点之一 ， 但短期还不必过于忧虑。这是因为，一季度逆差有一定季节性因素，再则，虽然随着我国发展战略像内需倾斜， 经常项目 有可 能 由单边顺差 逐步 转向收支平衡 ，但转向单边逆差的可能性目前还小。过去 中国国际收支经常项目和资本项目多数时间处于“双顺差”， 人民币升值压力巨大，未来随着国际收支趋于平衡，人民币汇率双向波动特征将更加明宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证 券股份公司免责声明。 显 。 图 4：国际收支中经常项目首现负增长、 服务贸易 逆差扩大 数据来源：W i n d经常账户: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 货物: 差额: 当季值经常账户: 货物和服务: 服务: 差额: 当季值9 7 - Q 4 9 9 - Q 4 0 1 - Q 4 0 3 - Q 4 0 5 - Q 4 0 7 - Q 4 0 9 - Q 4 1 1 - Q 4 1 3 - Q 4 1 5 - Q 4 1 7 - Q 4- 6 0 0 - 6 0 0- 3 0 0 - 3 0 00 0300 300600 600900 9001200 12001500 1500亿美元 亿美元亿美元 亿美元资料来源： Wind 中国银河证券研究 院 历史上，人民币在上世纪八十年代、九十年代初也曾大幅贬值， 现在 来看，当时贬值 还是极大提高了我国出口产品的竞争力，刺激了我国商品经济的快速发展。 需要重视的是，与上世纪我 国工业化刚开始不同，现下我国劳动力成本比较优势已经下降， 且国内中低质产能已经过剩，此时若继续 价格竞争 战略 ， 并不利于国内产业结构调整 。因而， 未来的国际竞争中，中国会更多 重视 提升 质量、品牌和效率 竞争力。 但这并非否定价格的作用，在非常时期，特别是国际贸易的恶性竞争期，价格调节仍是有效的手段和信号。 图 5：美元指数上涨冲击新兴市场货币 持续时间 美元指数 英镑 日元 欧元 人民币 泰株 俄罗斯卢布 阿根廷比索 墨西哥比索 巴西雷亚尔 1980 年 11 月 -1985 年 3 月 53 个月 68.79% -48% -11.7% -85% -918% 1996 年 12 月 -2002 年 2 月 63 个月 35.53% -5.80% -15% -7.9% 0% -71.5% -461% -236% -32.60% -239% 2014 年 10 月 -2015 年 12 月 14 个月 14.89% -7.50% -9% -12.8% -5.5% -10.9% -68% -53% -28% -60% 资料来源： Wind 中国银河证券研究 院 事实上，作为全球储备货币的美元，虽然隔段时间的升值 都导致不少国家货币遭殃，但 布雷顿森林体系崩溃后 美元指数却一直处于下降通道当中，升值的幅度也依次递减。 1985 年甚至还逼迫他国签订广场协议主动寻求贬值以平衡国际收支。 美元贬值，并未给其国内经济宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证 券股份公司免责声明。 和市场带去太多困扰，相反美国国力却在美元走弱中不断增强。 这是因为美国 经济 强大的反脆弱力，每一次危机美国都能够 快速摆脱 负担、同时通过技术和金融创新 获得新的增长动力。 发达的 金融体系、强大的创新能力、 较为 灵活的制度安排使得美国 有 不断自我突破 的能力 、在较长期 内 保持了全球第一生产力的地位 。这也是美元虽贬犹强、需求不减的根本原因 。 图 6：美元指数 的贬值趋势 数据来源：W i n d名义美元指数: 对主要货币7 2 - 1 2 7 7 - 1 2 8 2 - 1 2 8 7 - 1 2 9 2 - 1 2 9 7 - 1 2 0 2 - 1 2 0 7 - 1 2 1 2 - 1 2 1 7 - 1 270 7080 8090 90100 100110 110120 120130 130140 140资料来源： Wind 中国银河证券研究 院 当然， 也 需要 谨防 不好的贬值 。 特别是 开放金融市场 条件 下，汇率是大国竞争的重要手段，特别 容易受到他国的攻击， 贬值过快、幅度过大 引致的市场动荡和预期恶化确实容易 给 一国 经济造成不良影响 。 历史上有大量的 贬值 恶化了经济 和失业，甚至造成政局动荡，比如历次拉美危机，还有亚洲经济危机中的泰国、香港等 。但贬值对这些国家的冲击只是表象 ， 背后更多是这些国家僵化的发展方式的积重难返。 我们将在文章的第 三 部分对这些不好 的贬值背后的经济脆弱性进行更详细分析。 3. 短期人民币 双向波动 加大 未来人民币汇率双向波动将加剧，与此同时，逆周期因子这类机制也会用来制约汇率超调，减少汇率超调的负面影响。事实上，在美国追求减少贸易逆差背景下，未来仍很有可能要求人民币升值，此时加大人民币的市场化波动，顺势适度贬值，也为未来赢得更多主动性。 从下表可以看到， 汇率的灵活与僵化各有利弊，在当前相对自由的国际货币体系下，一国的汇率制度完全可以按照其所处的发展阶段来权衡利弊与风险，进行利益取舍，没必要拘泥于某一种套路。 对于现 在 中国这样一个 大国 开放经济体 ， 固定汇率的成本和风险较 大，灵活自主的浮动汇率更加符合我们的利益选择 。 表 1：不同汇率制度的利弊 国内经济较好 收益 /机会 成本 /风险 僵化汇率 /固定汇率 (相对低估 ) 促进外贸、吸引国外投资、增加外汇 货币政策不独立 ；经济依赖低端制造 、升级缓慢 ；僵化的汇率 容易 吸引短期资本流入损害金融体系健康 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证 券股份公司免责声明。 灵活汇率 /浮动汇率 (升值 ) 加快人民币国际化，促进金融行业发展，自动调节内外需、促进产业升级 升值对出口有所抑制 国内经济较差 收益 /机会 成本 /风险 僵化 汇率 /固定汇率 (相对高估 ) 国家信用、减少货币政策时间不一致问题 外贸无法自动调节、加剧增长压力；货币有被狙击风险、容易造成汇率过度波动、消耗大量储备；货币政策不独立 灵活汇率 /浮动汇率 (贬值 ) 外贸自动调节稳增长；汇率波动吸收外部冲击；货币政策 效果较好 汇率 不稳定 不利外贸和投资； 需要 较强的宏观调控能力 资料来源：中国银河证券研究 院整理 二、 变 危 为 机 ： 守住底线 、聚焦长 远 、 加快转向高质量发展 1. 贸易战背后大国博弈的本质 先说结论：短期全面贸易战爆发可能性 还 小，双方妥协或者小规模加税可能性较大。贸易摩擦只是 美国抵抗中国崛起的手段之一，预计中长期美国都会尝试各种办法遏止中国 转变 经济发展方式 。中美之间的较量将是个长期动态博弈过程， 会 时打时合，双方都会不断评估每一步的成本收益，制定下一步的博弈方略。对于中国而言，攘外 需先 安内，这时候最重要的是 保持定力、 守住不发生系统性风险的底线，并尽快释放国内持续健康增长的动力 ， 防范政策失误。 先 来 看下到目前为止，贸易战的博弈来回。 表 2：中美贸易摩擦经过 美方 VS 中方 2018 年 7 月 6 日 ？ 2018 年 6 月 15 日 美国政府 发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约 500 亿美元商品加征 25%的关税，其中对约 340 亿美元商品自 2018 年 7 月 6 日起实施加征关税，同时就约 160 亿美元商品加征关税开始征求公众意见。白宫甚至公告称，如果中国采取报复措施，例如对美国商品、服务或农产品施加新的关税，提高非关税壁垒，或对美国出口商或在中国经营的美国公司采取惩罚性措施，美国将加征更多关税。 回合 4 2018 年 6 月 16 日 中国决定对原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等进口商品对等采取加征关税措施，税率为 25%，涉及 2017 年中国自美国进口金 额约 340 亿美元。上述措施将从 2018 年 7 月 6 日起生效。同时，中方拟对自美进口的化工品、医疗设备、能源产品等商品加征 25%的进口关税，涉及 2017 年中国自美国进口金额约 160 亿美元，最终措施及生效时间将另行公告。 2018 年 6 月 2-3 日 美商务部长罗斯赴华进行经贸磋商，中方发表声明称双方就落实两国在华盛顿的共识，在农业、能源等多个领域进行了良好沟通，取得了积极的、具体的进展，相关细节有待双方最终确认。但都应基于双方相向而行、不打贸易战这一前提。如果美方出台包括加征关税在内的贸易制裁磋商 2 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证 券股份公司免责声明。 措施，双方谈判达成的所有 经贸成果将不会生效。 2018 年 5 月 29 日 白宫声明表示，美国将对 500 亿美元含有“重要工业技术”的中国进口商品加征 25%的关税，包括与“中国制造 2025”相关的技术，最终清单将在 6 月 15 日之前公布，关税将在此后不久施行。 2018 年 5 月 17 日 美众议院宣布维持对中兴制裁。 回合 3 2018 年 5 月 4 日 美派谈判团来华（财政部长姆努钦、商务部长罗斯、贸易代表莱特希泽、总统经济政策助理库德洛）协商，就部分问题达成共识、部分问题尚有分歧。美方要价清单展示了其真实意图：中方削减 2000 亿美元对美贸易逆差；停止对“中国制造业 2025”的补贴和支持；保护知识产权；降低关税；扩大农产品进口；改进美方在中国的投资限制。其中，“中国制造2025”被三次提及。 磋商 1 2018 年 5 月 22 日 财政部公告称自 2018 年 7 月 1 日起，将税率 25%的进口汽车整车关税降至 15%，将进口汽车零部件税率降至 6%。平均降税幅度 46%。同时在有关领域也出台了促进进口的措施与政策。 2018 年 5 月 19 日 刘鹤赴美磋商，双方达成中美经贸磋商的联合声明，双方同意，将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。中方将大量增加自美购买 商品和服务，加强重视知识产权保护，推进包括专利法在内的相关法律法规修订工作。 2018 年 5 月 18 日 商务部发布了 2018 年第 44 号关于终止对原产于美国的进口高粱反倾销反补贴调查的公告 2018 年 4 月 16 日 美国商务部宣布，将禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术 7 年，直到 2025 年 3 月 13 日。 回合 2 2018 年 4 月 17 日 商务部决定 18 日起对原产于美国的进口高粱实施临时反倾销措施； 20日起对原产于美国、欧盟和新加坡的进口卤化丁基橡胶产品以及原产于美国、加拿大和巴西的进口浆粕 实施反倾销措施。 2018 年 4 月 5 日 特朗普命令美国贸易代表办公室考虑对 1000 亿美元中国商品加征关税。 2018 年 4 月 3 日 美国发布对华“ 301 调查”项下征税产品建议清单，涵盖中国约 1300 个税号的产品，价值约 500 亿美元，建议税率为 25%，涉及信息和通信技术、航空航天、机器人、医药、机械等行业。 回合 1 2018 年 4 月 11 日 习总书记博鳌论坛上提出新的对外开放举措，表明开放态度。 2018 年 4 月 4 日 国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等 14类 106 项商品加征 25%的关税。实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况另行公布。 中国就美国进口钢铁和铝产品 232 措施，在世贸组织争端解决机制项下向美方提出磋商请求，正式启动争端解决程序。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证 券股份公司免责声明。 2018 年 3 月 23 日 美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录。特朗普宣布，将有可能对从中国进口的 600 亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购 2018 年 3 月 8 日 美国总统特朗普签署公告，认定进口钢铁和铝产品威胁美国国家安全，决定于 3 月 23 日起，对进口钢铁和铝产品全面征税（即 232 措施），税率分别为 25%和 10%。 回合 1 2018 年 3 月 23 日 中国商务部拟对自美进口的 7 类、 128 个税项产品如鲜果、干果以及猪肉及制品等加征关税，涉及美对华约 30 亿美元出口。 资料来源：中国银河证券研究 院整理 从特朗普发起贸易战到现在，可以看到 我 们 诚意十足， 而 美国漫天要价、出尔反尔和步步紧逼 ，这也造成我们相对被动 。其实只要中国经济 发展没有停步 ，不论我们让不让步，美国对我的压制都将会持续存在。 挑起过数次贸易战的美国，不会不知道中美贸易逆差植根于中美产业结构的差异、中美发展方式和发展阶段的差异，不会不知道互加关税除了造成两国贸易收缩、增长放缓 ，对于解决贸易逆差并没什么用。因而，美国的根本目标是破坏中国的产业升级转型。通过 先发制人、出尔反尔 ，特朗普政府将 反复试探 我们的底线 。考虑到中期选举对特的重要性和中美对抗的长期性，短期全面贸易战爆发的可能性还较小。但中长期看，美国的遏制手段绝不只一次加税 。 而 会是 军事、 科技、政治、经济、 文化等各个方面 。 这从美国的贸易战“历史”不难看出。 历史上，对 于那些 正在快速崛起的国家 ，美国 从来都认为 其 “威胁了其国家和商业的利益 ”并豪不留情 予以 打击。过去一个世纪里，美国和欧洲、日本、俄罗斯都进行过贸易战，现如今面对 国内 经济增 长动力的缺失，美国人再度将矛头对