中兴通讯：T0重生，中兴在下一个黎明.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 15.51 元 目标价格（人民币）： 19.50-19.50 元 长期竞争力评级 ： 高于行业均值 市场数据 (人民币 ) 已上市流通 A股 (百万股 ) 3,433.98 流通港股 (百万股 ) 755.50 总市值 (百万元 ) 59,116.67 年内股价最高最低 (元 ) 40.15/12.10 罗露 联系人 luolu gjzq 王坤 联系人 wang_kun gjzq 唐川 分析师 SAC 执业编号： S1130517110001 tangchuan gjzq T0 重生 ，中兴在下一个黎明 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益 (元 ) (0.563) 1.090 (1.274) 1.303 1.657 每股净资产 (元 ) 6.30 7.55 8.64 10.55 12.41 每股经营性现金流 (元 ) 1.42 1.47 0.18 2.33 1.26 市盈率 (倍 ) (28.32) 33.37 (12.17) 11.9 9.36 行业优化市盈率 (倍 ) 22.77 22.77 22.77 22.77 22.77 净利润增长率 (%) (173.49%) 293.82% (215.51%) 212.41% 27.15% 净资产收益率 (%) -8.93% 14.44% -15.16% 12.94% 14.17% 总股本 (百万股 ) 4,184.63 4,192.67 4,192.67 4,192.67 4,192.67 投资逻辑 禁运事件不改公司长期向好大趋势 ，公司 有望在 5G 时代实现中兴 。 此次 禁运事件给公司短期财务指标和海外市场拓展带来了较大压力 ，但 并不影响 公司的 可 持续经营， 公司核心能力依然保持。 全球 主要国家 5G 规模商用在 2020 年， 禁运事件 不 会 影响中兴 在未来 5G 时代的市场格局 。 依托 公司 在 5G 技术上的时间、性能和成本等 三个 领先，依然 有望 成为 5G 时代通信设备商市场格局再平衡的最大受益者 ， 其 全球 市 场份额 有望 在 5G 时代 从 目前的 12%提升至 20%以上 。 全球 5G 看中国，背靠中国大市场是中兴通讯未来发展最大保障 。 中国 在 5G 设备的投资总额 预计占到 全球 50%以上， 中兴通讯背靠中国这一全球最大的 5G 单一市场，有望实现 加速 发展。 预计中国 运营商 2019 年后将迎来 新一轮资本开支上升周期， 2020 到 2021 年 5G 首轮投资高峰 两年总资本开支有望达到 9000 亿元以上。 经 测算， 2021 年 公司 国内运营商业务 收入 预计 将达到 745 亿 ，乐观情况下达到 843 亿。 公司 长期向好 趋势 未变 ，验证 投资逻辑 未来 需要 在 以下 节点性事件中 予以 确认 。一、能否继续获取海外客户尤其是海外大 T 客户的新增订单；二、在中国运营商近期集采中能否获取更大的市场份额；三、公司治理持续改善能否最终体现为公司财务报表上净利润率的提升。 投资建议 中兴通讯 背靠中国大市场， 公司治理持续改善 ， 2019 年后 公司有望迎来 业绩 高速发展期 ， 同时作为设备商 龙头有望在 5G 投资高峰期享受估值溢价 ， 首次覆盖予以“买入”评级。 估值 预计 公司 2018-2020 年实现净利润 分别为（ -53） /55/69 亿元， EPS （ -1.27）/1.30/1.66 元，对应 当前 PE 分别为 -12 倍、 12 倍和 9 倍 。 风险 提示 公司海外市场拓展不达预期， 国内运营商集采 招投标 份额不 达预期； 5G 投资不及预期 ， 运营商资本支出不达预期 。 020004000600080001000001020304050170717171017180117180417人民币(元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 中兴通讯 国金行业 沪深 300 2018年 07月 16 日 中兴通讯 (000063.SZ) 通信系统设备行业 评级： 买入 首次评级 公司深度研究 证券研究报告 宏观类 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、禁运事件不改公司长期向好大趋势，中兴在下一个黎明 .4 88 天禁运后，公司核心能力还在 .4 禁运前公司经营态势良好，已形成对竞争对手赶超趋势 .4 T0 时刻只是开始，下一个黎明在 5G .5 二、站在新周期的起点重装出发，中兴通信将成为 5G 时代设备商市场格局再平衡最大受益者 .5 2019 年是运营商新一轮资本开支的起点，中兴通讯重装出发 .5 全球通信设备商东升西落趋势明显，中兴通讯技术话语权凸显 .6 中兴通讯有望成为 5G 时代设备商市场格局再平衡的最大受益者 .8 三、全球 5G 看中国，背靠中国大市场是中兴通讯未来发展最大保障 .9 从 2G 时代到 4G 时代，中国等新兴市场地位显著提升 .10 5G 时代，中美将共同主导产业链，但设备侧投资将以中国为主 .10 四、管理层更替将继续改善公司治理，为可持续发展奠定坚实基础 . 11 公司管理层平稳交接，公司治理将持续改善 . 11 内生改善助力公司聚焦主营 .12 五、 5G 时代，中兴通讯营收规模预测 .12 中兴通讯 2021 年全球市占率或达 20% .12 2021 年 5G 第一轮投资高峰运营商资本开支或超 4900 亿元 .13 2021 年中兴通讯运营商业务收入有望超 1100 亿元 .15 六、以史为鉴，中兴通讯在 5G 投资高峰期将享有估值溢价 .15 海外通信设备企业估值对比，龙头享有估值溢价 .15 中兴通讯在 5G 时期尚有 20%估值提升空间 .17 七、盈利预测与投资建议 .18 八、风险提示 .19 图表目录 图表 1： 2017 年全球 PCT 专利申请 10 大企业 .4 图表 2：截至 2017 年 5G 相关技术领域主要企业专利持有数 .4 图表 3：公司营业收入走势 .5 图表 4：公司净利润走势 .5 图表 5：三大运营商资本开支测算， 2019 年是新一轮资本开支周期的起点 .6 图表 6：中兴通讯营收及增速存在周期性 .6 图表 7：中兴通讯净利润及增速存在周期性 .6 图表 8：全球通信设备商收入规模排名变化 .7 图表 9： 四家通信设备公司总收入相对值变化（包含运营商网络、政企服务、消费者业务） .7 图表 10： 四家通信设备公司相对市场份额变化（仅包含运营商网络业务，不包宏观类 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 含政企服务、消费者业务） .7 图表 11：通信设备商市场份额对比（ %） .8 图表 12： 爱立信诺基 亚毛利率对比 .9 图表 13：爱立信诺基亚营业利润率对比 .9 图表 14： 华为中兴毛利率对比 .9 图表 15：华为中兴营业利润率 对比 .9 图表 16： 华为主要收入来源为中国、非洲等新兴市场（单位：亿人民币） .10 图表 17：爱立信主要市场欧洲与北美收入连年下滑（单位：亿美元） .10 图表 18： 5G 价值链的研发与资本性支出份额（按国家） 平均值， 20202035年 . 11 图表 19：中美基站数对比，中国是美国的 20 倍 . 11 图表 20：殷一民上一轮任职期间公司业绩表现 . 11 图表 21：中兴不断剥离非核心业务子公司 .12 图表 22：通信设备商市场份额预测（ %） .13 图表 23：中兴通讯设备市场份额预测 （ 2021） .13 图表 24：三大 运营商营收情况 .14 图表 25：三大运营商资本开支占营收比重 .14 图表 26：三大 运营商收入预测 .14 图表 27： 2021 年运营商资本开支预测 .15 图表 28： 2021 年中兴通讯运营商业务收入预测 .15 图表 29：爱立信历史市值及 PE .16 图表 30：爱立信历史 PE及营收增长率同比 .16 图表 31：诺基亚历史市值及 PE .16 图表 32：诺基亚历史 PE及营收增长率同比 .16 图表 33：通信设备行业龙头相对于行业平均值有明显的估值溢价 .17 图表 34：爱立信估值溢价率 .17 图表 35：诺基亚估值溢价率 .17 图表 36：中兴历史市值及 PE.18 图表 37：中兴通讯 PE与营收增长率 .18 图表 38：中兴通讯与行业内平均 PE值比较 .18 宏观类 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 禁 运事件不 改 公司 长期向好 大 趋势，中兴在下一个黎明 88 天 禁 运 后 ，公司 核心 能力还在 从 4 月 16 日美国 政府颁布针对中兴通讯的禁令至禁令解除， 一共 持续了 88 天 ，近 三个月的 业务 中止运营， 中兴 通讯 损失 巨大。 根据 公司 13 日 晚间公布的 上半年 业绩预告显示，预计亏损达到 70 亿至 90 亿元。 尽管损失 巨大，但 公司核心能力依然保持。 中兴 通讯 在 5G 技术上的时间、性能和成本等 三个 领先 未受到 禁令 动摇 ， 其 研发能力 仍然保持了核心竞争力 。 即使在禁令期间，研发人员也都在坚守合规和遵守拒绝令的前提之下坚守岗位，5G 能力依然在不断增强。直到现在，中兴通讯在 5G 无线 设备 等关键领域依然拥有技术优势。 由于公司长期 以来聚焦 5G 和 对 5G 的坚定投资， 中兴 和 华为在 一道成为可以提供 5G 端到端解决方案的 设备商 ，在 主要竞争 对手 中保持领先优势 。 过去的 2017 年，中兴取得了多项 5G 重要突破，包括在 2 月份发布 5G 全系列预商用基站，在 10 月启动欧洲首个 5G 预商用网络， 12 月份推出基于服务化架构的 5G 核心产品；今年 4 月，中兴在广州打通了国内第一个基于 3GPP R15 标准的 5G 电话。中兴还是 5G 标准的重要贡献者之一，迄今共提交了约3500 个标准提案， 5G 战略布局专利位于 全球前列 。 图表 1： 2017 年 全球 PCT 专利申请 10 大 企业 图表 2： 截至 2017 年 5G 相关技术领域主要企业专利持有数 来源： WIPO， 国金证券研究所 来源： 中国科学技术信息研究所 、国金证券研究所 禁运 前公司经营态势良好 ， 已形成 对 竞争 对手赶超趋势 近年来 ， 公司采取了稳健经营、重点突破、布局前沿的发展策略 , 营业收入稳定增长。 公司 在 5G 领域持续发力，继续保持领跑优势。 2017 年 ，公司 营业 收入 同比 增长 7.5%，达到 1088 亿 元； 归母 45.7 亿元，同比增速 293%，主要是2016 年由于 公司与相关美国政府部门达成协议并按照会计准则对该资产负债表日后事项计提约 8.92 亿美元相关损失所致。如剔除前述计提损失， 2016 年公司归母净利润 为 38.3 亿元人民币， 2017 年 同比增长 19%。 近五年来，公司整体毛利率稳步上升，主要是由于公司 国内外 4G 系统设备业务及国内外 4G 手机业务规模持续增长，合同盈利能力持续改善； 净利率2012-2015 年持续上升， 2016 年突然下降 ，原因 与前文归母净利润相同。2017 年 ，公司销售毛利率 为 31%，销售净利率为 5%。 禁 运 发生前 ，从一季报来看，中兴通讯净利润 16.87 亿，同比增长 39%， 在 运营商资本开支持续下降的大背景下，取得如此成绩实 属不易 ， 已经对排在前面的设备商形成赶超之势。 4024 2965 2637 2521 2163 1945 1818 1757 1735 1564 Huawei TechnologiesZTEIntelMitsubishi ElectricQualcommLG Electronics Inc.BOE Technology GroupSamsung ElectronicsSonyLM EriscsonTOP 10 PCT APPLICANTS # of published PCT application 715 444 432 319 246 243 202 148 141 102 宏观类 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：公司营业收入 走势 图表 4： 公司 净利润 走势 来源：公司 公告， 国金证券研究所 来源：公司 公告， 国金证券研究所 T0 时刻 只是 开始 ， 下一个黎明 在 5G 7 月 14 日， 中兴 启动了之前早已预备的 T0 业务重建计划，开始全面恢复全球业务。从 13 日晚开始，员工就陆续来到工作岗位上， 首个订单来自中兴墨西哥的终端业务线。 我们认为，此次禁运事件不会改变中兴长期向好的趋势，但 恢复生产后的中兴通讯 依然 面对诸多困难，如何重建客户 、 供应商与投资者 对 公司的信任是 当务之 急 ，未来最大 的不确定性 来自 长达 10 年 的监管期 。 我们 认为， 观察 公司恢复生产后 能否重回 良性发展轨道， 以 下三个方面的进展和节点性事件值得关注 。一、能否继续获取海外客户尤其是海外大 T 客户的新增订单；二、在中国运营商近期集采中能否获取更大的市场份额；三、公司治理持续 改善能否最终体现为公司财务报表上净利润率的提升。 T0 时刻 业务恢复只是开始， 公司 未来 能否 真正实现 “中兴 ”之路还在于 5G。 从公司运营所处的行业大环境来看， 2018 年 运营商的资本开支 仍然 处在 下降 通道之中 ，同时 叠加公司缴纳巨额罚金和三个月业务停摆， 2018 年 全年出现巨额亏损 在所 难免。 随着 5G 时代的来临， 2019 年 运营商 资本 开支将开始新一轮的上升周期，公司 真正的 希望和看点是在 2019 年 之后。 二、 站在 新周期的起点 重装 出发 ， 中兴 通信将 成为 5G 时代设备商市场格局再平衡最大受益者 全球 5G规模商用在 2020年 ，此次禁 运 不影响中兴在未来 5G 时代的市场格局。2018 年 是 5G 元年， 韩国 、 美国 、 瑞士 等 国 的领先 运营商都会 在 今年 开始 5G商用服务，中国移动 则 计划在 2018 年建设全球规模最大的 5G 实验网。 但总体上 说，今年 5G 仍然处于 零星 的小规模 实验 阶段， 全球 主要国家的 5G 规模商用还在 2020 年 。 关于 5G 的第一个完整标准 6 月 刚刚发布， 5G 手机 的 规模 上市 在 2019 年 下半年， 此时 中兴 三个月 的业务 停摆 不会影响 对公司 在 5G 时代的市场格局造成影响。 2019 年 是运营 商 新一轮 资本 开支的起点 ， 中兴通讯重装出发 2000 年以来，我国通信设备投资经历了两轮周期。两轮周期的分界点在 2010年，由于 FTTX等建设在 2010 年后进入建设高峰，运营商资本开支在 2011 年止跌企稳。 2010-2016 的周期可以分为两阶段，分别对应 3G 和 4G 的建设，可以看出第一阶段的投资支出同比增速明显大于第二阶段。因此，通信行业投资周期 8-10 年一次大周期、 4-5 年一次小周期规律 明显 。 -15-10-50510152025300200400600800100012002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017营业收入（亿元） 同比增速（ %） -300-200-1000100200300400-40-30-20-10010203040502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017归母净利润（亿元） 同比增速（ %） 宏观类 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 我们对中国三大运营商历年资本开支做了统计和预测， 2018 年三大运营商的资本开支同比仍将下滑 6.4%左右， 2019 年将开始新一轮上升周期，当年同比增幅有望达到 10%以上。 图表 5：三大运营商资本开支测算， 2019 年是新一轮 资本开支 周期的起点 来源：三大运营商年报、国金证券研究所 从中兴通讯的营收来看，其周期性和运营商资本开支周期性吻合，在 2007 年时增速达到高峰，对应 3G 建设，以及在 2015 年时增速同样达到相对高点，对应 4G 网络建设。 从中兴通讯的净利润来看，同样存在周期性，在 2007 年时增速达到高峰，对应 3G 建设，再过 8 年左右出现周期波动。 图表 6：中兴通讯营收及增速存在周期性 图表 7： 中兴通讯净利润及增速存在周期性 来源：公司 公告， 国金证券研究所 来源：公司 公告， 国金证券研究所 此次 中兴禁运 事件 发生的时间 恰逢运营商 资本开支新一轮 上升 周期的前夜， 遭遇非技术因素的沉重打击 之后 ， 我们 相信 中兴通讯的新任 管理层和员工 ，将在新一轮的运营商投资周期中释放 强大动能。 全球通信设备 商 东升西落 趋势明显，中兴通讯技术话语权凸显 全球通信设备产业从 2G 时代的十余家巨头混战，到 3G 时代七家厂商高度竞争，再到 4G 时代后期， 以 2016 年诺基亚成功收购阿尔卡特朗讯为标志，以 华为、爱立信、 诺基亚和中兴通讯为代表的全球通信设备商四足鼎立的格局初步形成。 0%15%30%45%0100020003000400050006000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018E2019E2020E2021E资本开支合计（亿元） -悲观 资本开支合计（亿元） -预计 资本开支合计（亿元） -乐观 资本开支占收比 -预计 资本开支占收比 -乐观 资本开支占收比 -悲观 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017营业收入（亿元） 增速 -300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-40-30-20-10010203040502002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017净利润（亿元） 增速 宏观类 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 在这四家主要的通信设备公司中，华为和中兴通讯这两家中国公司从跟随者，逐步发展到现在引领全球通信设备发展的态势；而爱立信和诺基亚则颓势渐显，市场份额不断萎缩。 图表 8： 全球通信设备商收入规模排名变化 来源：互联网，国金证券研究所 由于在技术标准话语权与新兴市场份额争夺两个维度上的双双失利， 全球设备商市场份额向中国转移成为趋势 。 诺基亚、爱立信、阿朗运营商网络收入在 4G时代全部出现大幅下滑，而中国的华为、中兴运营商网络业务收入连年上涨，华为 2013 年战胜爱立信成为全球最大通信设备商 。 总收入结构方面，中兴、华为涵盖运营商、消费者终端、政企行业三个市场；而诺基亚与爱立信手机业务在由功能机向智能机的转换过程中成为公司拖累，爱立信于 2011 年向索尼出售了所持有的合资子公司索尼爱立信的全部股份，诺基亚 2013 年向微软出售了手机业务，至此两家公司现有收入基本全部集中于运营商网络业务，收入受通信设备投资的周期性影响更为明显。 截至 2016 年，华为、中兴、爱立信、诺基亚四家主设备商总收入 1387 亿美元，其中运营商业务收入约 1000 亿美元，华为在运营商收入中占比约 42%，中兴占比约为 9%，中国设备商市场份额呈逐年上升趋势。 图表 9： 四家通信设备公司总收入相对值变化（包含运营商网络 、政企服务、消费者业务） 图表 10： 四家通信设备公司相对市场份额变化（仅包含运营商网络业务，不包含政企服务、消费者业务） 来源： Wind， Bloomberg， 国金证券研究所 来源： Wind， Bloomberg， 国金证券研究所 中兴 5G时代地位较 4G 时代显著提升。 中兴在 4G 时代发展明显慢于华为，尤其是海外市场拓展不利，重要原因在于欧洲设备商竞争激烈，中兴在 4G 核心技术中的话语权较少。 根据我们在 通信行业周期性研究系列报告之 -主设备商在周期中的竞合与发展 报告中所描述， 通信技术标准话语权的争夺是主设0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017华为 中兴 爱立信 新诺基亚 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017华为 中兴 爱立信 新诺基亚 宏观类 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 备商市场份额此消彼长的决定性因素， 5G 时代，中兴加强了技术研发投入，在 5G 低频基站、高可用 SDN 虚拟化解决方案、 TECS 电信级云网、 TITAN 光纤入户方案等多项 领域取得突破。在我国 5G 第二阶段的测试中，中兴通过全部测试条目，完成 7 大场景验证。相比之下，爱立信与诺基亚由于新兴市场拓展不利，大幅减少了研发投入，在 5G 话语权方面逐步落后于华为、中兴。 禁 运 事件 发生前， 中兴 在海外市场拓展迅速 。 中兴除原有新兴市场外，在欧洲市场也取得突破。 2017 年先后 与比利时 Telenet 签署 5G 战略伙伴协议 ，与 Acal BFi 在德国建立 合作伙伴关系、与法国电信集团正式签署 5G 合作协议、与土耳其 Turkcell 签署战略合作备忘录、获得和记黄埔意大利 10 亿欧元的大单、 与 Telefonica 集团在西班牙完成 5G 承载第一期测试 ，欧洲市场由诺基亚、爱立信、华为三强争霸转变为北欧集团与中国设备商集团的对抗。 禁运事件 发生后 ， 短期内 对 中兴拓展海外市场 存在 一定负面影响， 需要 一定 时间 打消客户对于中兴 能否 提供业务连续性的疑虑。但长期 来看 ， 我们对 中兴在5G 时代获得 更多海外市场份额仍持 相对 乐观态度 。 在不考虑 政治 因素 的前提下， 运营商 选择设备商 的核心决策因素 仍然 是商业和技术， T0 恢复 生产 后 中兴在 BIS 组建的美国合规团队 监督 和 “背书 ”下 ， 更 有利于拓展 对合规 要求较高的新 市场。 有理由 相信， 在 5G 全面建设期，中兴通讯海外市 场份额进一步 提升的可能仍然存在 ，乐观估计有望 在 现有市 占率 上 新增 50%以上 市场份额 。 中兴 通讯有望成为 5G 时代设备商 市场格局 再平衡的最大受益者 从运营商平衡设备商 市场格局 的角度，我们认为中兴通讯的市场份额在 5G 时代有望从目前的全球第四提升至全球第二 ， 这是运营商从 自身 商业利益出发的自然 结果，不会因为此次 禁 运事件而改变 。 回顾通信设备商 的 历史市场份额 变化 可以看出，在 全球 主要 发达国家进入 4G 建设 的 2011 年，爱立信也达到 了历史上市场份额的峰值 43%， 此后 市场份额一路下滑。 而诺基亚及华为分别在2012 年迅速提升了在通信设备领域的市场份额，其中诺基亚从 8%提升到 17%，华为 则 从 11%提升到约 16%。 图表 11： 通信设备商市场份额对比（ %） 来源： Secure 5G， 国金证券研究所 11 29 30 26 43 25 24 8 17 16 15 24 3 12 5 051015202530354045502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016Huawei Nokia(New) EricssonAlcatel-Lucent nokia ZteSamsung宏观类 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 我们认为诺基亚和 华为在 4G 建设期份额的 快速 提升 ，主要是由于运营商 在通信 市场代际切换之际 有意平衡设备商 力量 的 结果 。具体而言， 在 一定的商业和技术约束条件下， 我们认为处于 份额末端 的设备商在运营商平衡过程中受益最为明显。 4G 时期， 华为市场份额处于第三，诺基亚市场份额处于第四位 ， 在 全球运营商的 市场格局再平衡下 ，爱立信的市场份额 迅速 萎缩， 而 华为 和 诺基亚市场份额 则 快速 上升 。 图表 12： 爱立信诺基亚毛利率对比 图表 13： 爱立信诺基亚营业利润率对比 来源： Bloomberg， 国金证券研究所 来源： Bloomberg, 国金证券研究所 在 3G 到 4G 的 转换 时期 ， 从设备商 的盈利水平上来看，爱立信相比于诺基亚具有更高的盈利能力（毛利率及营业利润率）。因此在运营商再平衡的过程中，我们认为盈利能力较弱、市场份额较少的设备商 具有较大的优势， 存在较大的潜在 市场份额提升空间。 图表 14： 华为中兴毛利率对比 图表 15： 华为中兴营业利润率对比 来源： Wind， 国金证券研究所 来源 ：华为年报 , Wind， 国金证券研究所 从华为和中兴的盈利水平来看，目前华为的毛利率水平、营业利润率水平均超出中兴 10 个 百分点 左右。根据 2016 年的 无线 市场份额数据，华为以 29%的市占率排名第一，中兴以 12%的市占率排名第四。 我们认为，目前的中兴与 4G 时期的诺基亚在运营商业务上具有高度可比性，中兴盈利水平处于四大设备商的最低水平，在获取市场 方面更易获得设备商青睐；同时，中兴市场份额处于卡口位置，更易在运营商再平衡 中获益 ，其市场份额有望在 5G 时期提升至第二位。 三 、全球 5G 看中国， 背靠 中国大市场是中兴通讯 未来 发展最大 保障 0%10%20%30%40%50%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012爱立信毛利率 诺基亚毛利率 -10%0%10%20%30%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012爱立信营业利润率 诺基亚营业利润率 20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017华为毛利率 中兴毛利率 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017华为营业利润率 中兴营业利润率 宏观类 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 从 2G 时代到 4G 时代， 中国 等 新兴市场地位显著提升 移动通信产业的迭代升级也推动了战略格局的转换，中国在全球产业竞争格局中的话语权和主导力不断加强。 2G 时代，蜂窝移动通信两大标准分别是欧洲主推的 GSM 标准和美国高通主推的 CDMA 标准。中国无核心技术和国际标准话语权 ,在这个过程中，本土系统制造商（巨大中华）得到了快速发展。 3G 时代，整个产业仍然由欧洲和美国主导，但在标准上中国取得了突破，自主创新的TD-SCDMA 成为三大标准之一，通过培育全产业链，手机开始“有芯”走向品牌化，开始拥有部分核心知识产权和国际标准话语权。 4G 时代，美国取代了欧洲的主导地位，同时中国主导 TD-LTE 成为国际主流标准， TD-LTE 全球规模化商用，端到端产业国际竞争力显著提升。 在 4G 时代之前，全球通信设备投资的主要市场均在欧美，新兴市场占比较小 。美国互联网泡 沫破裂后，北美设备商退出竞争，北美市场成为欧洲设备商的竞争焦点。阿尔卡特收购朗讯、诺基亚收购摩托罗拉无线电业务、爱立信收购北电网络以及诺基亚收购阿朗，最主要的目的均为打开北美市场，由于美国以国家安全为由禁止华为与中兴进入美国运营商业务，因此中国运营商的海外拓展主要在欧洲和非洲，欧洲设备商忽视的新兴市场