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本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 农林牧渔 2018 年 07 月 09 日 看好畜禽养殖及子行业龙头 看好 2018 年下半年农林牧渔行业投资策略 相关研究 “看好中报高增长，继续看好白羽肉鸡板块 - 申 万 宏 源 农 业 周 报（ 2018.06.25-07.01） “ 2018 年 7 月 2日 “消费旺季将至，看好畜禽养殖及子行业龙头 申 万 宏 源 农 业 周 报（ 2018.06.18-06.24） “ 2018 年 6 月26 日 证券分析师 赵金厚 A0230511040007 zhaojhswsresearch 研究支持 冯新月 A0230117090005 fengxyswsresearch 联系人 冯新月 (8621)232978187416 fengxyswsresearch 投资建议： 基于 农业主要子行业 下 半年景气研判，我们 对 2018 年 下半年农业行业投资策略如下： 继续 看好白羽肉鸡 、 生猪养殖、水产饲料 等 子行业； 投资 选择： A： 积极增持白羽 肉鸡 行业 ：益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛 股份、禾丰牧业 ；肉鸭 养殖： 华英农业； 生猪养殖： 牧原股份、温氏股份；水产 饲料： 海大集团、天马科技； B:长期配置子行业龙头： 动物 疫苗： 中牧股份、生物股份、 普莱柯 ； 种业： 隆平高科； 农产品深加工：晨光生物 。 白羽肉鸡 行业景气 继续 复苏 。 复苏 突破环节在于 下游鸡肉产品供求格局改善 ，其 逻辑 是 ：2016年商品 鸡养殖量增加 2016年屠宰 企业库存高企 2017年 毛鸡价格低 迷（ 1季度 H7N9流感 ， 消费 疲软 ） 2017 年商品 鸡养殖 亏损 商品鸡养殖 减少（环保 拆迁） 2018 年 屠宰 企业鸡肉库存减少 鸡肉产品供求格局改善 鸡肉 产品价格 回升（ 三季度消费旺季 ） 商品 毛鸡 价格回 暖（天气 原因 下 半年 预期 补栏 增加 ） 商品 代鸡苗需求 预期 增加 商品 代鸡苗 价格上涨（ 叠加 父母代 种鸡 供给 预期 减少 及 父母代种鸡疾病影响 ） 父母 代种鸡需求增加 父母 代鸡苗价格 回升 （ 叠加 祖代种鸡存栏量偏紧 及疾病 、 换 羽困难 ， 配套 种公鸡减少 ） ， 预计 白羽 肉鸡产业链产品价格 轮番 回升 或 上涨， 行业 景气持续 复苏 ，尤其是 商品代鸡苗和鸡肉价格 预计大幅 回升或 继续 上行 。 生猪 价格震荡回升 。 2018 年初生猪价格因“牛猪”碰上消费淡季出人意料的断崖式下跌。进入 5 月下旬，库存逐步消耗，大型养殖场挺价销售，生猪价格 震荡 回升， 猪价最低点或已 过去但行业产能尚未“出清”，规模化企业扩张虽有所放缓，但仍有增加。预计下半年生猪价格震荡回暖，底部抬高 。 生猪养殖 行业盈利水 平 逐步好转。 其他子行业： A.动物疫苗 :高端口蹄疫疫苗因供给增加（中牧股份、天康生物技改投产） 竞争 加剧， 猪价低迷 促使大型 养殖企业 更多 考虑 “ 性价比 ” ， 高端 口蹄疫疫苗 价格出现松动；龙头 企业因基数因素增长 率 分化； B.水产饲料三季度进入销售旺季，需要关注： 2018 年台风增加对下游水产养殖业影响； C.肉鸭养殖：预期供给减少（ 2017 年环保拆迁）、需求增加（鸭产品连锁扩张）行业景气好转，预期鸭苗、鸭肉、鸭绒价格上涨（鸭绒因出口需求增加价格上涨较为明显） 。 D.种子 行业依然供过 于 求， 市场 销售价格有所下降。 风险 因素： 肉鸡产业 链 实际 供求并非如预期般紧缺 （ 因 统计数据样本的局限性 ） ，肉鸡产业 链 产品价格上涨幅度低于预期； 生猪 价格因产能 持续 缓慢 增加 而 拉长 低迷 期 ；肉鸭产业 链产品价格上涨或维持时间低于预期。 水产 饲料因 2018 年东南沿海 地区 台风灾害可能增加 影响南方水网地区 水产 养殖 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2页 共 30 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 基于农业主要子行业下半年景气研判，我们对 2018 年下半年农业行业投资策略如下：继续看好白羽肉鸡、生猪养殖、水产饲料等子行业；投资选择： A：积极增持白羽肉鸡行业：益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、禾丰牧业；肉鸭养殖：华英农业；生猪养殖：牧原股份、温氏股份；水产饲料：海大集团、天马科技； B:长期配置子行业龙头：动物疫苗：中牧股份、生物股份、普莱柯；种业：隆平高科；农产品深加工：晨光生物。 原因及逻辑 2018 年 下半年农业主要子行业景气研判： 白羽肉鸡 行业景气 继续 复苏。 2017 年 因 下游库存增加、 毛鸡价格低 迷 商品鸡养殖 减少（环保 拆迁） ， 2018 年屠宰 企业鸡肉库存减少 ， 鸡肉产品供求格局改善 ， 鸡肉 产品价格 回升 。目前因 天气、农忙等因素商品养殖补栏处于淡季， 毛鸡 价格回 暖 。预计三 季度 商品鸡 养殖补栏 增加 ，而 父母代 种鸡 供给 预期 减少 ， 商品代鸡苗和鸡肉价格 预计大幅 回升或继续 上行 ，父母 代鸡苗价格因祖代种鸡因存栏偏紧 而 有支撑 。 生猪 价格震荡回升 。2018 年初生猪价格因“牛猪”碰上消费淡季出人意料的断崖式下跌。进入 5 月下旬，库存逐步消耗，大型养殖场挺价销售，生猪价格震荡回升， 猪价最低点或已 过去但行业产能尚未“出清”，规模化企业扩张虽有所放缓，但仍有增加。预计下半年生猪价格震荡回暖，底部抬高 。 生猪养殖行业盈利水 平 逐步好转。 其他子行业： A.动物疫苗 :高端口蹄疫疫苗因供给增加（中牧股份、天康生物技改投产）竞争 加剧， 猪价低迷促使大型 养殖企业 更多 考虑 “ 性价比 ” ， 高端 口蹄疫疫苗价格出现松动；龙头 企业因 基数因素增长 率 分化； B.水产饲料三季度进入销售旺季，需要关注：2018 年台风增加对下游水产养殖业影响； C.肉鸭养殖：预期供给减少（ 2017 年环保拆迁）、需求增加（鸭产品连锁扩张）行业景气好转，预期鸭苗、鸭肉、鸭绒价格上涨（鸭绒因出口需求增加价格上涨较为明显）。 D.种子 行业依然供过 于 求， 市场 销售价格有所下降。 有别于大众的认识 在 白羽肉鸡 行业 景气 复苏 的 引发 环节及生 猪价格走势 判断上 有 一定 的 差异 。 市场 普遍认为：白羽肉鸡行业景气 “反 转 ” 是 “ 封关 ” 导致从上而下产能 下降 的 传导效应 ； 生 猪 价格也属 “ 周期性 反转 ” 或新 一 轮上涨周期的 开始 。 我们的判断 和逻辑已 于 前述 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3页 共 30 页 简单金融 成就梦想 11. 2018 年下半年主要子行业景气研判 . 6 1.1 白羽肉鸡：行业景气持续复苏 . 6 1.1.1 白羽肉鸡行业复苏的逻辑 . 6 1.1.2 终端商品鸡肉供求改善 . 7 1.1.3 预计下半年商品代鸡苗价格大幅回升或上涨 . 7 1.1.4 祖代种鸡产能总体均衡，但鸡病增加会使得供应偏紧。 . 10 1.2 生猪养殖：生猪价格震荡回升、底部抬高 . 12 1.2.1 上半年生猪价格为何 “断崖式 ”下跌？ . 12 1.2.2 预计下半年生猪价格震荡回升、底部抬高 . 13 1.3 肉鸭养殖：环保加速行业去产能，供给实质性减少 . 15 1.3.1 低迷价格叠加严环保，迫使产能加速退出 . 15 1.3.2 行业复苏可期，有望迎来较长盈利周期 . 17 1.4 饲料行业：水产饲料进入销售旺季 . 17 1.5 动物疫苗 ：高端口蹄疫疫苗进入竞争新格局 . 19 1.6.种子行业：两杂种子依然供过于求，价格下调 . 21 2. 投资建议与推荐标的 . 22 2.1 投资建议：聚焦畜禽养殖及行业龙头 . 22 2.2 部分上市 公司点评 . 23 2.2.1 益生股份 . 23 2.2.2 华英农业 . 24 2.2.3 天马科技 . 25 2.2.4 隆平高科 . 27 2.2.5 中牧股份 . 27 2.2.6 生物股份 . 28 3. 盈利预测 . 28 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：白羽肉鸡产业链 . 6 图 2： 2017 年商品代鸡苗销售量为近三年之最低 . 7 图 3： 2018 年 1-5 月商品代鸡苗销售量 +进口量 . 7 图 4：父母代鸡苗销售量影响后续在产父母代种鸡存栏量 . 8 图 5：白羽肉鸡产品综合价格走势 . 9 图 6：山东地区毛鸡价格走势 . 9 图 7：全国部分父母代种鸡存栏量（在产 +后备） . 9 图 8：全国部分父母代种鸡存栏量 (在产 ) . 9 图 9：祖代种鸡强制换 羽情况 . 9 图 10：商品代鸡苗价格走势 . 10 图 11：山东肉鸡苗价格走势 . 10 图 12：祖代种鸡产能处于均衡 . 11 图 13：中国主要引种国禽流感发生情况 . 11 图 14：白羽肉种鸡公母套系配比 . 11 图 15：全国祖代种鸡后备 存栏量 . 11 图 16：全国祖代种鸡全部存栏量（在产 +后备） . 11 图 17：白羽肉鸡相关上市公司及业务规模 . 12 图 18：生猪收购 价格与平均体重关系 . 13 图 19： 2017 年 5 月以来生猪价格走势 . 13 图 20：生猪价格走势 . 14 图 21：规模化屠宰企业季度屠宰量 . 14 图 22： 2016-2018 年 1-4 月合计生猪屠宰量 . 14 图 23：猪粮比阶段性低于 5.5 . 15 图 24：猪粮比 5.5 下方为中度下跌范围 . 15 图 25：全国白羽肉鸭生产情况（亿只、万吨） . 16 图 26：主产区毛鸭均价稳步上涨（元 /公斤） . 16 图 27：主产 区鸭苗均价处于盈利水平（元 /只） . 16 图 28： 2000-2017 年 5 月生猪存栏量 . 18 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图 29：饲料行业毛利率 (%) . 18 图 30： 1-5 月饲料产量 . 19 图 31：饲料产品价格走势 . 19 图 32：中国兽用生物制品行业毛利率 . 20 图 33：高端口蹄疫主 要生产企业市场结构 . 20 图 34：高端口蹄疫主要生产企业 2017 年销售收入规模 . 21 图 35：杂交玉米制种面积及产量 . 21 图 36：杂交水稻制种面积及产量 . 21 图 37：白羽肉鸡相关上市公司及业务规模 . 22 图 38：世界主要白羽肉鸡品种市场份额占比 . 23 图 39：华英农业 全产业链结构图 . 25 图 40： 2017 年产品结构：海水料占比 40.4% . 26 图 41： 2017 年公司主要产品销量增速 . 26 表 1：中国动物疫苗市场结构与规模 . 19 表 2：部分生猪养殖上市公司出栏规模 (单位：万头 ) . 22 表 3：益生股份引入曾祖代种鸡时间及数量 . 23 表 4：哈伯德白羽 肉鸡与行业内其他种类肉鸡性能比较 . 24 表 5：公司产能扩张步伐 . 26 表 6：农林牧渔行业重点公司估值表 . 28 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1. 2018 年下半年主要子行业 景气 研判 1.1 白羽肉鸡： 行业景气 持续 复苏 1.1.1 白羽 肉鸡行业复苏的逻辑 2018 年白羽 肉鸡行业 复苏已成 共识 ，但复苏 的逻辑与 突破 环节 各有 差异。 我们认为 ：复苏 突破环节在于 下游鸡肉产品供求格局改善 ，其 逻辑 是 ： 2016 年商品 鸡养殖量增加 2016 年屠宰 企业库存高企 2017 年 毛鸡价格低 迷（ 1 季度 H7N9 流感 ， 消费 疲软 ） 2017年商品 鸡养殖 亏损 商品鸡养殖 减少（环保 拆迁） 2018 年 屠宰 企业鸡肉库存减少 鸡肉产品供求格局改善 鸡肉 产品价格 回升（ 三季度消费旺季 ） 商品 毛鸡 价格回 暖（天气 原因 下 半年 预期 补栏 增加 ） 商品 代鸡苗需求 预期 增加 商品 代 鸡苗 价格上涨（ 叠加 父母代种鸡 供给 预期 减少 及 父母代种鸡疾病影响 ） 父母 代种鸡需求增加 父母 代鸡苗价格 回升（ 叠加 祖代种鸡存栏量偏紧 及疾病 、 换 羽困难（ 配套 种公鸡减少 ） ， 预计 白羽 肉鸡产业链产品价格 轮番 回升 或 上涨， 行业 景气持续 复苏 ，尤其是 商品代鸡苗和鸡肉价格 预计大幅 回升或 继续 上行 。 图 1： 白羽肉鸡产业链 资料来源： 申万宏源研究 商品代种鸡场父母代种鸡场商品代肉鸡养殖场屠宰分割工厂市场销售国外育种禽场祖代鸡苗后备祖代鸡在产祖代鸡父母代鸡苗商品毛鸡鸡肉产品经销商 / 肉制品加工企业 / 餐饮超市 / 农贸市场 / 专卖店益生股份安伟捷 / 科宝 / 哈伯德民和股份圣农发展 / 仙坛股份24 周淘汰40 天宰杀孵化 21 天从祖代鸡引种至商品代肉鸡出栏24 周 +2 1 天 + 2 4 周 + 2 1 天 + 4 0 天 = 约 14 个月45 套产蛋 42 周 (9 个月 )后备父母代鸡在产父母代鸡商品代鸡苗淘汰产蛋 42 周 (9 个月 )24 周孵化 21 天110 只进口 ( 走私 )本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1.1.2 终端商品鸡肉供求 改善 我们用商品代鸡苗的销售量来测算国内白羽肉鸡供应量，加上进口冻鸡产品，应该是总商品鸡肉供应量（注：海关总署统计的冻鸡进口数据单位为 “吨 “，按照 2.25 公斤 /只，屠宰率 75%折算为 “羽 “）。 事实上， 2017 年全国商品代鸡苗销售量 42.62 亿羽，为近三年之最低。尤其是 2017年 10 月 -2018年 2月商品代鸡苗销售量出现了季节性下降。 2018 年 1 季度全国商品代鸡苗销售量为 7.92 亿羽，同比去年下降 36%； 2018 年 1-5 月，海关口径冻鸡进口量约为 1.42亿羽（与往年基本持平） ， 2018年 1 季度商品代肉鸡总供给量同 比下降 36.48%。 商品鸡肉供应量的持续减少致终端供给大幅下降 ， 2016年鸡肉库存经过 2017年和 2018年 Q1的消化，应该基本消化完毕。据我们了解，目前， 大部分白羽肉鸡屠宰企业鸡肉终端库存处于正常水平，走货顺畅 。 图 2： 2017 年商品代鸡苗销售量为近三年之最低 图 3： 2018 年 1-5 月商品代鸡苗销售量 +进口量 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会、申万宏源研究 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会、申万宏源研究 与此同时 ， 5月 中下旬北方主要养殖区进入小麦收割农忙季节，且 5月 份商品鸡苗价格也处 高位，加之 天气 逐渐 炎热， 制约养殖条件 简陋的养殖场补栏 量 和养殖密度（ 一般 夏季养殖密度减少 20%）， 导致 5-7 月商品 肉鸡养殖补栏 减少。由此 推断： 6-7 月 毛鸡供应 减少 ，毛鸡价格 上涨 并 持续 维持高位。 同样，随着三季度消费旺季的到来，终端鸡肉价格有望进一步回升。 1.1.3 预计下 半年 商品 代 鸡苗 价格大幅回升或上涨 前 已 说明 ， 近期 商品代肉鸡养殖补栏减少 是目前 “ 苗弱鸡强 ” 之 主 因。 进入 三 季度，随着农忙季节的 结束、 天气逐步 有利 养殖，及毛鸡价格的 持续 回暖， 预计肉鸡 养殖补 栏 积极性 会 提升 （ 中秋、国庆备货养殖量呈现季节性补栏高峰 ） ， 由此增加商品代 鸡苗 需求的增加。 4 4 . 8 14 6 . 1 44 2 . 6 2303234363840424446482 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7亿羽1 8 . 0 3 1 8 . 6 5 1 9 . 4 61 3 . 1 61 . 2 9 1 . 5 2 1 . 3 8 1 . 4 2 05101520252 0 1 5 . 1 - 5 2 0 1 6 . 1 - 5 2 0 1 7 . 1 - 5 2 0 1 8 . 1 - 5亿只商品代雏鸡国内供给量 国外供给量本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8页 共 30 页 简单金融 成就梦想 商品 代鸡苗供给存在进 一步 下降的预期和逻辑 。 从上下游产业链生产能力传导关系分析，父母代种鸡存栏量主要由父母代鸡苗销售量转化而来。根据禽业分会统计， 2016 年6-11 月父母代鸡苗销售量的下降，导致了 2017 年 4 月 -2018 年 1 月的父母代种鸡在产存栏量下降（由于父母代种鸡场客观存在的强制换羽现象，实际下降时间点和时间长度与理论生产周期并不完全一致）。 2017 年 10 月 -2018 年 2 月，父母代鸡苗的销售量又进行一波下降，因此，我们预计 2018 年 5 月 -8 月在产父母代种鸡的存栏量应该处于低位 或 下降阶段，由此引发商品代鸡苗供应量减少。且 2018 年父母代种鸡的强制换羽规模会明显小于前两年（市场普遍认为可供强制换羽的种公鸡较少， 2017 年 8 月以来，祖代、父母代种鸡普遍出现肝肿大，产蛋率预计下降 10-15%（原因可能与饲料黄曲霉素、 强制 换羽有关 ） 。在此，我们并未考虑父母代种鸡强制换羽。 据 禽业分会统计，第 26 周 （ 6.25-7.1） ，全国父母代种鸡存栏量 2240.20 万套。其中，在产父母代种鸡存栏量 1391.86 万套（样本统计数占全国总数比例 67.66%，即全国白羽肉鸡父母代种鸡在产量约 2057.14 万套），后备 854.75 万套。禽业 分会统计 5 月底 在产父母代种鸡 总 存栏量 2209.24 万套，高于上述 动态 跟踪 测 算结果 。 理论上， 1 套父母代种鸡可以提供 115-120 羽商品代鸡苗 。一般认为商品代鸡苗需求量在 44 亿羽，则需要 2820.5 万套在产父母代种鸡的存栏量（假设 1 套父母代种鸡 9 个月生产周期提供 120 羽商品代鸡苗， 44 亿 /12/(120/9)=0.28205 亿）。目前在产父母代种鸡存栏量 2209.24 万套实际已经低于需求量。如果后期继续减少，商品代鸡苗供应量会进一步减少。 商品代鸡苗价格后期理应上涨 。事实上，二季度一般是商品代鸡苗销售淡季，但 2018 年商品代鸡苗价格较往年稍高，“ 淡季不淡 ”，三季度供给持续减少， 叠加补栏旺季，商品代鸡苗价格有 望 “ 旺季更 旺 ” 。 诚然 ，由于统计数据 样本 的局限性及 实际 换羽规模难以确定， 以及 死亡 率 、产蛋率的差异， 实际父母 代种鸡 存 栏量 缺口 或许低于理论测算。 图 4： 父母代鸡苗销售量影响后续在产父母代种鸡存栏量 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会、申万宏源研究 1 8 0 02 0 0 02 2 0 02 4 0 02 6 0 02 8 0 03 0 0 03 2 0 03 4 0 03 6 0 02 0 02 5 03 0 03 5 04 0 04 5 05 0 0Apr-15Jun-15Aug-15Oct-15Dec-15Feb-16Apr-16Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19万套万套父母代鸡苗销售量 系列 3 在产父母代种鸡存栏量 系列 4本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图 5： 白羽肉鸡产品综合价格走势 图 6： 山东地区毛鸡价格走势 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会、申万宏源研究 资料来源： 鸡病专业网 、申万宏源研究 图 7： 全国部分父母代种鸡存栏量（在产 +后备） 图 8： 全国部分父母代种鸡存栏量 (在产 ) 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会、申万宏源研究 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会、申万宏源研究 图 9： 祖代种鸡强制换羽情况 资料来源： 中国畜牧业协会禽业分会、申万宏源研究 1 0 . 0 0 8 . 5 09 . 0 09 . 5 01 0 . 0 01 0 . 5 01 1 . 0 01 1 . 5 01 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52元 /公斤2015 年 2016 年 2017 年 2018 年周4 . 2 5 1234562011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07元 / 斤2 2 3 6 . 5 7 2 2 4 0 . 2 0 1 0 0 0 . 0 01 5 0 0 . 0 02 0 0 0 . 0 02 5 0 0 . 0 03 0 0 0 . 0 01 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52万套2014 年 2015 年 2016 年2017 年 2018 年1 2 7 3 . 5 7 1 3 9 1 . 8 6 4 5 0 . 0 09 5 0 . 0 01 4 5 0 . 0 01 9 5 0 . 0 01 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52万套2009 年 2010 年 2011 年 2012 年2013 年 2014 年 2015 年 2016 年2017 年 2018 年0123456789Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18万套本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图 10： 商品代鸡苗价格走势 图 11： 山东肉鸡苗价格走势 资料来源： 中国畜牧业协会禽
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