医药行业2018年半年度策略报告：创新和业绩驱动下关注结构性机会.pdf

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 创新和业绩驱动下关注结构性机会 医药行业 2018 年半年度策略报告分析师： 王雯 执业证书编号： S1380516110001 联系电话：010-88300847 邮箱： wangwengkzq 医药生物与上证综指走势图 行业评级 中性 相关报告 1.资源型老字号企业， 业绩和管理拐点明确 中新药业（600329）公司深度报告 2.长期受益于国内创新药产业发展,临床 CRO龙头优势突出泰格医药（300347） 公司深度报告 3.市场短期波动加大， 行业防御属性凸显 医药行业周报 2018年7月18 日 内容提要： 在创新药等政策引导、龙头个股业绩快速增长、流感影响以及板 块相对性价比等因素作用下， 上半年医药行业启动了近 2年来较 突出的一轮上涨行情，自 2月份的低点到 6月初，申万医药生物 指数上涨超过 30%，大幅跑赢了行业整体，但子板块和个股间行 情分化明显。我们认为下半年市场不确定性仍较高，但创新和业 绩两条主线将推动医药行业呈现出结构性行情。 上半年，多个国内创新药重磅品种获批上市，同时药审改革等政 策红利持续释放，虽然上半年创新药相关标的涨幅明显，但站在 目前时点，我们维持年度策略观点，认为国内创新药迎来了黄金 发展期， 创新药以及为创新药研发提供外包服务的 CRO/CMO行业 也迎来了机遇期。 仿制药一致性评价政策是近年来我国出台的对行业影响深远的 重大政策之一，我们预计随着通过一致性评价品种的增多，市场 关注点将转移到后续的招采及医保政策落地和竞争格局上。 中短 期我们建议关注进口替代空间大、市场格局良好、能带来较大业 绩弹性的一些大品种， 长期看企业的强仿能力和较深厚的产品线 将是未来竞争的基础。 目前行业内部，无论是制药工业、药品批发、零售以及研发、服 务等各领域，在政策、资金、人才的推动下，强者恒强的趋势愈 发明显，无论是工业企业、商业企业还是药店都面临集中度提升 的趋势，拥有真正领先优势的龙头将持续受益，下半年我们继续 建议关注估值合理的细分领域龙头。 关注个股：泰格医药（业绩有望保持快速增长的临床 CRO龙头， 受益于创新药和一致性评价政策） ；乐普医疗（受益于一致性评 价，心血管领域平台优势凸显） ；恩华药业（精麻龙头，受益于医 保调整和新一轮招标放量） ；中新药业（短期速效救心丸提价带 来业绩拐点，中长期集团混改下管理拐点明确） 。 风险提示：行业监管政策进一步收紧，超过市场预期；招标落地 进度低于预期，对业绩产生负面影响；药品及耗材招标降价对业 绩产生负面影响；市场整体系统性风险。 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of20 目录 1、2018年上半年行业市场表现和业绩回顾 . 4 1.1行业整体涨跌幅居前，表现较抢眼 . 4 1.2所有子板块均跑赢指数，内部行情分化严重 . 4 1.3个股分化显著，细分市场龙头表现相对较好 . 5 1.4板块绝对估值有所下行，估值溢价率维持高位 . 5 1.5行业收入利润端增长回归至正常水平 . 6 2.投资看点 . 7 2.1国内创新药上市提速，发展势头不容小觑 . 7 2.2一致性评价相关招采政策有望落地，进口替代逻辑正在兑现 . 13 2.3估值合理的细分龙头个股仍然值得关注 . 17 3.关注个股 . 17 4.风险提示 . 19 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of20 图表目录 图 1 ：2018 年上半年医药行业涨跌幅居前 . 4 图 2 ：2018 年上半年医药行业相对沪深 300 的行情表现 . 4 图 3 ：2018 年上半年医药各子行业涨跌情况 . 5 图 4 ：2018 年上半年医药各子行业的行情表现 . 5 图 5 ：2018 年上半年医药行业涨跌幅排名前五的个股 . 5 图 6：医药板块近 2 年估值及相对 A 股溢价率 . 6 图 7：各子板块近 2 年绝对估值情况 . 6 图 8：医药行业收入利润增速情况 . 7 图 9 ：2018 年上半年优先审评中涉及新药临床和上市的受理号数量占比超过 55% . 8 图 10：2016 年替尼及单抗类药物占西药市场比重情况 . 10 图 11 ：2017 年获批的创新药临床批件数量大幅增长 . 1 1 图 12：2017 年肿瘤类新药临床试验开展情况 . 11 图 13：正在进行的生物药临床试验数量情况 . 11 图 14：在研 CAR-T 数量情况 . 11 图 15：我国 CRO 市场规模及增速 . 13 图 16：我国 CRO 市场不同业务占比 . 13 图 17：各企业通过一致性评价品规情况 . 14 图 18：2018 年上半年仿制药一致性评价申请受理情况 . 15 表 1: 2018 年上半年我国获批上市的国内重磅创新药明显增加 . 7 表 2：目前已上市和拟上市 PD-1 类药物情况 . 9 表 3：我国销量前 10 药物和全球重磅药物对比 . 10 表 4：未来 3 年有望获批的部分重要国内创新药情况 . 12 表 5：部分 CRO 上市公司近期业绩情况 . 13 表 6：已通过仿制药一致性评价的品种 . 14 表 7：部分省份通过一致性评价品种在招标采购及价格方面的政策 . 16 表 8：重点个股盈利预测和估值情况（EPS: 元/ 股，PE ：倍，价格：元） . 18 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4of20 1 、2018 年上半年行业市场表现和业绩回顾 1.1行业整体涨跌幅居前，表现较抢眼 2018年上半年（截至6月30日），申万医药生物板块上涨了3.11%，同期沪深300 下跌12.9%，上证综指下跌8.26%，创业板指下跌18.11%。医药板块涨跌幅在申 万28个一级行业中排名第2位，仅次于休闲服务板块的涨幅，而以通信、电气设 备和机械为代表的一级行业跌幅超过20%。整体而言，上半年市场行情分化明 显，医药生物行业表现相对较好，特别是从2月中旬开始，在创新药等政策引 导、龙头个股业绩预喜、流感影响以及板块相对性价比等因素作用下，医药行业 启动了近2年来较突出的一轮上涨行情，自2月份的低点到6月初，申万医药生物 指数上涨超过30%，大幅跑赢了行业整体。 图 1：2018年上半年医药行业涨跌幅居前 图 2：2018年上半年医药行业相对沪深 300行情表现 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 1.2所有子板块均跑赢指数，内部行情分化严重 上半年医药子板块间行情分化依然严重。以泰格医药、爱尔眼科、通策医疗为代表 的龙头服务类个股业绩的高增长带来医疗服务子板块上涨接近 15%；同时疫苗行 业迎来复苏，以康泰生物、智飞生物为代表的疫苗龙头股大幅上涨带来生物制品板 块上涨 8.28%；而在创业板下跌的拖累下，医疗器械子板块下跌超过 3%，但其中 个股表现分化明显， 虽子板块大幅下跌， 但龙头股乐普医疗上半年上涨超过 50%； 同时中药板块仍受“药占比”、 “辅助用药限制”等因素压制， 上半年整体下跌 1.76%； 医药商业经过去年下半年的调整，今年上半年整体微幅上涨 1%；受创新药、一致 性评价等政策推动，化药板块整体上涨 4.23%，涨幅排名第 3。从子行业整体的表 现看，虽内部行情分化明显，但所有子行业均跑赢沪深 300、上证指数，表现非常 抢眼。 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5of20 图 3：2018年上半年医药各子行业涨跌情况 图 4：2018年上半年各医药子行业的行情表现 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 1.3个股分化显著，细分市场龙头表现相对较好 剔除新股后，行业中涨幅前五的个股分别为康泰生物（+96.9%） 、正海生物 （+94.9%） 、海辰药业（+89.8%） 、片仔癀（+77.8%） 、泰格医药（+76.5%） ，跌 幅前五的个股分别为千山药机 （-66.7%） 、 华仁药业 （-60.4%） 、 华大基因 （-53.4%） 、 嘉应制药（-50.5%） 、凯普生物（-49%） 。整体而言，个股间分化显著，在业绩和 政策推动下，细分市场龙头普遍表现相对较好。 图 5：上半年医药行业涨跌幅排名前五的个股 资料来源：Wind，国开证券研究部 1.4板块绝对估值有所下行，估值溢价率维持高位 截至 6 月底，医药板块 TTM 估值约为 36.6 倍，相对全部 A 股的估值溢价率约 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6of20 129%。自 2月份医药板块的行情启动以来，板块相对估值溢价率持续提升。虽近 期随着大盘调整，板块绝对估值有所回调，但相对估值仍处于近两年的高位水平， 显示市场避险情绪升温。子板块中，从绝对估值上看，医疗服务的 TTM 估值仍处 于百倍以上的较高位置； 生物制品板块的估值在疫苗龙头股的带动下上半年有所回 升，目前为 58 倍左右；医疗器械板块估值相对年初有所回落，在创业板影响下， 目前绝对估值处于近 2年的相对低位区间，为 52 倍左右；医药商业、中药、化药 板块估值低于板块整体， 分别为 25、 28 和 33倍， 也处于近 2年的相对低位水平。 随着整体 A 股的估值下行，医药整体板块的绝对估值也处于近 2 年的低位，板块 间估值分化明显，市场给予高成长、高确定性板块更高的估值溢价率，显示在全面 医改、两票制等多项政策的推动下，板块间分化明显，但仍存较大的结构化行情机 会，我们预计未来板块间行情分化或将持续。 图 6：医药板块近2年估值及相对A股溢价率 图 7：各子板块近 2年绝对估值情况 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 1.5行业收入利润端增长回归至正常水平 2017年1-5月，医药制造业收入和利润总额分别同比增长13.9%和13.2%，其中收 入增速相比去年同期提升2个百分点，利润增速则下降了2.5个百分点。 受年初流感因素影响，1-2月行业的收入和利润增速分别达到18%和37%，成为推 动行业上涨的重要因素之一，随着流感因素减弱，行业收入及利润增速逐月下 降，现已恢复至较正常水平。 但市场对行业整体增速特别是利润端增速逐月下降有所担忧，我们认为在去年两 票制等因素带来统计局数据高基数背景下，今年下半年行业增速或仍将难以上 行。我们维持年度策略观点，行业在医保控费、限价等背景下，整体增速将维持 平稳。但医保局成立、辅助用药限制、一致性评价等政策有望给具备临床价值的 品种“腾挪”空间，行业更多的是结构性机会。 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7of20 图 8：医药行业收入利润增速情况 资料来源：Wind，国开证券研究部 2. 投资看点 2.1国内创新药上市提速，发展势头不容小觑 上半年，多个国内创新药重磅品种获批上市，恒瑞的长效粒细胞集落刺激因子 硫培非格司亭注射液（19K）获批、正大天晴的重磅一类新药安罗替尼胶囊非 小细胞肺癌适应症获批上市、歌礼生物的抗丙肝一类新药达诺瑞韦获批上市、 前沿生物的国内首款长效抗艾新药注射用艾博韦泰也于 6 月初获批上市。国 内重磅创新药如期上市，数量为历史最高。另外 3 个 PD-1单抗品种上市申请在上 半年也已纳入优先审评，最快有望在今年获批上市。同时多个 CAR-T项目获批临 床目前我国在研的 CAR-T 数量已仅次于美国，全球排名第 2。国内在创新药 尤其是生物创新药研发领域的快速进展引发市场关注。 表 1:2018年上半年我国获批上市的国内重磅创新药明显增加 获批时间 药企 药品名称 靶点机制 适应症 2017年销售 额（亿） 2011 年 恒瑞医药 艾瑞昔布 COX-2抑制剂 骨关节炎 1 贝达药业 埃克替尼 EGFR激酶抑制剂 非小细胞肺癌 10 天士力 重组人尿激酶原 激活纤溶酶原 心肌梗塞 1 2012 年 信立泰 阿利沙坦酯 血管紧张素受体拮抗剂 高血压 0.2 2014 年 康弘药业 康柏西普 抗 VEGF 融合蛋白 湿性黄斑变性 7 恒瑞医药 阿帕替尼 VEGFR-2 TKI 胃癌 15 微芯生物 西达本胺 HDAC抑制剂 淋巴瘤 1 2018年上半 年 恒瑞医药 硫培非格司亭 PEG-C-GCSF 中性粒细胞减少 暂无 正大天晴 安罗替尼 抗 VEGFR多靶点 肺癌 暂无 歌礼生物 达诺瑞韦 NS3/4A 丙肝 暂无 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8of20 前沿生物 艾博韦泰 长效 gp41抑制剂 艾滋病 暂无 数据来源：国家药品监督管理局、医药魔方、国开证券研究部 从政策角度看，药审改革的红利持续释放（如临床 IND审核时限从原先的 20周左 右缩短至 30个工作日） 。上半年 CDE共发布 4批拟优先审评的药品名单，合计约 133 个受理号，其中新药上市和生产申请 45 项、新药临床申请 29 项，占比达到 55%，可以看出，无论临床还是上市批件审评速度均在加快。此外随着近期国家医 保局的挂牌成立，有显著临床价值的创新药纳入医保报销速度有望加快。近期国务 院常务会议指出，未来对已进入医保目录的抗癌药，将开展专项招标采购或直接挂 网，不用等待新标期；对未进入医保目录的抗癌药，将采取医保准入谈判的方式进 入。因此，在政策推动下，相比此前，创新药无论是上市审批进度还是销售放量速 度将显著加快，带来创新药投资环境和风险回报比出现改善。 图 9：上半年优先审评中涉及新药临床和上市的受理号数量占比超过 55% 数据来源：CDE、国开证券研究部 近期国务院常务会议确定加快已在境外上市新药的审批上市进程。 6月中旬， BMS 公司的纳武利尤单抗注射液（Opdivo）获批成为我国首个上市的 PD-1 类药品，适 应症为非小细胞肺癌。另外 Merck 的派姆单抗（Keytruda）的国内上市申请已经 在年初进入优先审评通道，适应症为黑色素瘤，将较大概率在今年获批。全球前 2 大 PD-1 药物在国内上市势必会使相关领域创新药的竞争环境更加复杂。 此外九价 HPV 疫苗也在今年上半年超预期短时间获批上市，足以看出监管部门在解决药品 可及性方面的努力。因此在境外创新药的加快获批冲击下，国内创新药或将面临一 定的压力，药品的临床价值以及研发效率将是未来竞争的基础。 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9of20 表 2：目前已上市和拟上市 PD-1类药物情况 药企 药物 申报时间 申报适应症 预计上市时间 备注 BMS Opdivo 2017年11月 非小细胞肺癌 已上市 优先审评 Merck Keytruda 2018年 2月 黑色素瘤 2018年 优先审评 信达生物 信迪单抗 2018年4月 霍奇金淋巴瘤 2018年 优先审评 君实生物 特瑞普利单抗 2018年 3月 黑色素瘤 2018年 优先审评 恒瑞医药 卡瑞利珠单抗 2018年4月 霍奇金淋巴瘤 2018年 优先审评 数据来源：国家药品监督管理局、国开证券研究部 虽然上半年创新药相关标的涨幅明显，但站在目前时点，我们维持年度策略观点， 认为国内创新药迎来黄金发展期，创新药以及为创新药研发提供外包服务的 CRO/CMO行业也迎来机遇期。 国家医疗保障局上半年成立，具备临床价值的创新药迎来利好。今年 5 月，医保 局正式挂牌，作为医药市场第一大支付方，有望带来用药结构调整，更多向治疗性 用药倾斜。目前我国销售前 10的药物中还不乏一些辅助性质的药品，如神经节苷 脂、前列地尔等。同时大输液、抗感染以及一些已在国外退出专利保护期多年的药 品长期占据用药金额前列，而反观全球销售前 10 的重磅药物，单抗和小分子类药 物基本占据了所有重磅药物名单，其中肿瘤用药等治疗性品种居多。目前单抗和替 尼类药物在我国的渗透率较低，PDB样本医院数据显示，2016 年替尼和单抗类药 物销售占国内西药处方药市场的比重仅 2.15%， 若考虑到整个处方药市场， 这个比 例将进一步降低。 这类药物目前销售占比较低的重要原因之一是无论进口还是国内 自主创新类药物价格较高，且此前大部分医保纳入受限，从而因支付能力导致渗透 率较低。 随着我国老龄化和肿瘤发病率的提升，目前的用药结构已难以满足实际需求，近期 国务院多次提到加快抗癌药上市的任务，但我国医保基金面临较大的支付压力。目 前医保局已挂牌成立，有消息称医保支付标准有望出台，在医保支付能力提升较困 难的背景下，用药结构调整将不可避免，创新药等治疗性品种将有望较大程度上受 益。 另外，国务院会议也指出“各省（区、市）对医保目录内的抗癌药要开展专项招标 采购，对医保目录外的独家抗癌药要抓紧推进医保准入谈判。 ” 此前通过 2017 年 医保药品目录准入谈判，赫赛汀、美罗华、万珂等 15个疗效确切的抗肿瘤治疗药 品被纳入医保目录。纳入医保和招标采购进度的加快，相当于缩短了创新药的变现 周期，提高了研发回报率，也刺激了医药创新的热情。 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10of20 图 10：2016 年替尼及单抗类药物占西药市场比重情况 数据来源：PDB、国开证券研究部 表 3：我国销量前 10药物和全球重磅药物对比 2017年我国样本医院销售前10药物 2017年全球销售前10重磅药物 排 名 药物名称 公司 适应症 销售额 （亿元） 排 名 药物名称 公司 适应症 类型 销售额（亿 美元） 1 氯化钠 科伦等 各种原因 导致的失 水 32.12 1 修美乐 （Humira) Abbive 自身免疫 性疾病 单抗 184.27 2 人血白蛋白 Baxter等 失血创伤 引起的休 克等 32.02 2 来那度胺 （Revlimid） Celgene 多发性骨 髓瘤等 小分 子 81.87 3 氯吡格雷 赛诺菲等 抗血栓 23.95 3 美罗华 （Rituxan) Roche 白血病等 单抗 79.35 4 阿托伐他汀 辉瑞等 降血脂 22.09 4 恩利 （Enbrel） Amgen/P fizer 自身免疫 性疾病 融合 蛋白 78.85 5 紫杉醇 绿叶等 卵巢癌、 乳腺癌等 20.37 5 赫赛汀 （Herceptin) Roche 乳腺癌 单抗 75.34 6 恩替卡韦 施贵宝等 乙肝 19.96 6 艾乐妥 (Eliquis) Bristol -Myers 抗血凝剂 小分 子 73.95 7 神经节苷脂 齐鲁等 中枢神经 损伤 19.7 7 安维汀 (Avastin） Roche 结肠癌 单抗 71.84 8 美罗培南 住友等 抗感染 18.01 8 拜瑞妥 （Xarelto) Bayer/J &J 抗血凝剂 小分 子 65.29 9 前列地尔 泰德制药 等 改善心脑 血管微循 环障碍等 17.84 9 类可 （Remicade) J&J/MSD 自身免疫 性疾病 单抗 63.15 10 泮托拉唑 扬子江等 抑制胃酸 分泌 17.73 10 艾力雅 （Eylea) Bayer 年龄相关 黄斑变性 融合 蛋白 58.56 数据来源：PDB、新康界、国开证券研究部 国内创新药的发展势头不容小觑。从 2018 年上半年 CDE 发布的 2017 年药审报 告看， 2017 年获批的创新药临床试验申请共 399 件，涉及 170 个品种，较 2016 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11of20 年创新药临床试验批准数量翻了一番。此外，药物临床试验登记平台显示，目前研 究最火热的肿瘤类新药的临床试验 2017 年共开展 204 项，同比增长 30%，特别 是其中肿瘤类生物制剂共开展临床试验 94项，同比增长 135%。 图 11：2017年获批的创新药临床批件数量大幅增长 图 12：2017 年肿瘤类新药临床试验开展情况 数据来源：CDE、国开证券研究部 数据来源：药物临床试验登记平台、国开证券研究部 此外，除前述提到上半年多个国内重磅创新药上市外，我国目前创新药特别是生物 创新药（如单抗类）的研发进展也非常迅速，正在进行接近 490 项生物药临床试 验， 数量排名全球第三位。 另外在研 CAR-T 数量已仅次于美国， 排名全球第 2位。 特别是药审制度改革后， 无论是临床批件还是上市生产批件的审评效率已经大大提 升，按照目前审评的进度，未来 3 年有望上市 20 个左右的国内重磅创新药品种， 如呋喹替尼、吡咯替尼、多个 PD-1 单抗品种等。 图 13：正在进行的生物药临床试验数量情况 图 14：在研 CAR-T数量情况 数据来源：clinicaltrials.gov、国开证券研究部 数据来源：The global landscape of cancer cell therapy、国开证券研究部 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12of20 表 4：未来 3年有望获批的部分重要国内创新药情况 产品 靶点机制 适应症 公司 申报状态 呋喹替尼 VEGFR 抑制剂 结直肠癌 和黄医药 NDA 吡咯替尼 EGFR/HER2 抑制剂 乳腺癌等 恒瑞医药 NDA 聚乙二醇洛塞那肽 长效 GLP-1 受体激动剂 糖尿病 豪森制药 NDA 信迪单抗 PD-1单抗 霍奇金淋巴瘤等 信达生物 NDA Camrelizumab(SHR-1201) PD-1单抗 非小细胞肺癌 恒瑞医药 NDA JS001 PD-1单抗 黑色素瘤 君实生物 NDA BGB-A317 PD-1单抗 多种实体瘤 百济神州 Pre-NDA BGB-311 BTK抑制剂 CLL、WM病 百济神州 中美 III 期 瑞格列汀 DPP-4抑制剂 糖尿病 恒瑞医药 III 期 恩沙替尼 ALK抑制剂 肺癌 贝达药业 中美 III 期 贝格司亭 Fc-C-GCSF 中性粒细胞减少症 亿帆医药 中美III 期 Vorolanib anti-VEGFR多靶点 肾癌 贝达药业 III 期 瑞马唑仑 GABAa 受体激动剂 麻醉 恒瑞医药 III 期 HMS5552 GKA 糖尿病 华领医药 III 期 沃利替尼 c-Met 抑制剂 肾癌 和黄医药 中美III 期 西格列他 pan-PPAR 抑制剂 糖尿病 微芯生物 III 期 恒格列净 SGLT-2 抑制剂 糖尿病 恒瑞医药 III 期 数据来源：CDE、医药魔方、国开证券研究部 创新药投资策略。我们认为新药开发成本高、周期长、风险大，目前 A股已有真正 意义创新药产品的国内企业不多，主要包括恒瑞医药、贝达药业和康弘药业等。另 外一些具备平台资源，擅长 license in 的龙头公司也可关注，如复星医药、华东医 药、乐普医疗等。 为创新药提供研发服务的 CRO行业快速受益。 CRO 行业是国内近 20年开始发展 的新兴行业， 最初由跨国制药企业在国内开展研发业务带来的研发外包服务需求推 动， 由于国内创新药发展滞后， CRO公司为国内创新药提供服务的属性一直不强。 受益于我国医药研发正处于上升期，叠加监管效率提升、一致性评价等政策，目前 CRO 行业处于快速发展期， 市场规模已由 2011 年的 140亿元增长至 2017 年 560 亿元，年复合增速达 25%以上，预计行业未来 5年仍有望保持 20-25%的增速，到 2020 年，行业规模有望突破千亿大关。 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13of20 图 15：我国 CRO市场规模及增速 图 16：我国 CRO市场不同业务占比 数据来源：南方所、国开证券研究部 数据来源：Clinical Leader、国开证券研究部 我们认为目前临床前 CRO 和临床 CRO 均受益于创新药的研发，业务量大幅提升 带来业绩快速释放。从一季报的情况看，除上半年上市的药明康德实现个位数负增 长外（药明康德一季度利润端负增长的主要原因是人民币升值导致较大的汇兑损 益，若扣除汇兑损益的影响，归母净利润实际增长 15%左右） ，其余 CRO 公司业 绩均实现了快速增长。此外泰格医药近期公告，公司上半年净利润增长区间为 65- 95%，略超市场预期，建议继续关注相关细分龙头标的。 表 5：部分 CRO 上市公司近期业绩情况 证券代码 证券简称 2017A 1Q2018 1H2018业 绩预告 备注 收入增速 扣非归母净 利增速 收入增速 扣非归母 净利增速 净利润增 长区间 300404.SZ 博济医药 81% -444% 207% 254%临床服务 002370.SZ 亚太药业 26% 64% 29% 39% 25%-40% 临床服务 300347.SZ 泰格医药 44% 146% 33% 61% 65%-95% 临床服务 300725.SZ 药石科技 45% 39% 87% 40% 分子砌块 603127.SH 昭衍新药 25% 48% 173% 扭亏为盈 临床前安全性评价 600721.SH 百花村 -44% -229% -25% 59% 临床研究 603259.SH 药明康德 27% 11% 21% -9% 以非临床服务为主 数据来源：WIND、国开证券研究部 2.2一致性评价相关招采政策有望落地，进口替代逻辑正在兑现 仿制药一致性评价政策是近年来我国出台的对行业影响深远的重大政策之一， 随着 去年底第一批通过一致性评价药品名单的发布，至今已陆续发布 4 批通过一致性 评价的药品名单，合计 41 个品规，其中华海药业、京新药业、海正药业、正大天 晴等上市公司通过品规数量居前。