LG化学动力电池：全球布局的软包电池龙头.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 7 月 22 日 新能源汽车 LG 化学 动力电池： 全球布局的 软包 电池 龙头 跨市场新能源汽车行业观察之 五 行业动态 LG 化学 是 全球软包动力电池龙头企业 LG 化学的业务范围包括基础材料、信息电子材料、电池、材料和生命科学， 2017 年销售收入占比分别为 67.1%/17.7%/10.7%/2.1%。其中，电池业务由动力电池、小型电池和 ESS 电池构成。 1998 年， LG 化学开始进入电池领域 ； 2009 年， LG 化学与韩国现代起亚合作，首次将自主研发生产的锂离子电池应用于商用电动车。目前 LG 化学已发展成为全球动力电池主流厂商 ，是全球软包动力电池龙头 。 LG 化学的动力电池解决方案涵盖Cell、模块、 Pack、 BMS 等，可以提供与动力电池相关的全部产品组合。 销售情况： LG 化学 动力电池出货量持续 提升 2015/2016/2017 年， LG 化学 动力电池出货量分别为 1.3/1.9/4.8Gwh，全球出货量排名 为 第 7/6/4 名 。 根据 Mirae Asset Daewoo Research 的测算， 2017 年 LG 化学动力电池收入（ Revenue）约 1.7-1.8 万亿韩元（折合人民币约 100 亿元），预计 2018 年动力电池收入约 2.8 万亿韩元（人民币约 168 亿元）。根据 LG 化学的公告， 2017 年 韩国 /中国 /美国 /欧洲 5 家工厂 /研发基地的营收分别为 4197/2443/2232/414/150 亿韩元，营收合计9,436 亿韩元（折合人民币约为 57 亿元） 。 客户 &供应商： 客户覆盖欧美主流车厂 ， 具备材料自产能力 早在 2009 年， LG 化学就与现代起亚达成战略合作关系，其核心客户为通用、雷诺、现代起亚、沃尔沃、 CT&T 等，主要配套车型有雪佛兰 Bolt、Volt、雷诺 Zoe。作为全球重要的化学品制造公司， LG 化学在正极材料、隔膜、电解液等领域均有布局，同时也积极与外部优质供应商进行合作，以保证供应稳定，同时降低成本。 LG 化学 动力电池业务的 核心供应商包括三菱化学、日立化学、巴斯夫等 。 战略规划： 全球布局 的 软包龙头 ， 第三代动力电池能量密度大幅提升 LG 化学 动力电池 在全球的 布局如下 ，（ 1）韩国 吴 仓：负责韩国国内市场供应外，同时负责调控全球市场订单；（ 2）中国南京：目前产能约 3Gwh，2018 年 7 月在滨江开发区新建动力电池项目，预计 2023 年全面达产，年产能 32Gwh；（ 3）美国密歇根：满足美国市场的需求，主要供应美国车企通用、福特等；（ 4）欧洲波兰：是 LG 化学在欧洲首个大型动力电池生产基地。截至 2017 年底， LG 化学动力电池产能为 18Gwh，预计 2018 年将扩大至 34Gwh； 根据 SNE 及 BNEF 的预测， 2020 年产能有望达到70Gwh。根据 LG 化学的规划， 2020 年 将 推出第三代动力电池，能量密度目标为 700Wh/L，比目前量产的能量密度高出 50%。 2018 年， LG 化学将实现 NCM811 动力电池小批量生产，预计 2020 年将实现大批量商业化应用。 投资建议 中国拥有优质的新能源汽车产业链， 海外动力电池厂商在中国的扩产提速 ， 国内优质材料供应商有望受益 。 LG 是全球 软包 动力电池龙头，在中国市场的布局提速。建议关注：新宙邦、 星源材质、 杉杉股份、贝特瑞等。 风险分析 新能源汽车政策变化带来负面影响；技术更新风险；市场竞争加剧 带来的产能过剩 风险等。 分析师 刘凯 (执业证书编号： S0930517100002) 021-22169324 kailiuebscn 联系人 马瑞山 021-22169328 marsebscn 行业与上证指数对比图 资料来源： Wind 相关研报 携手华晨宝马，业务 +股权全面合作 宁德时代（ 300750.SZ）重大事项点评 2018-07-17 6 月份新能源汽车销量 8.4 万辆， A00 占比下降明显 跨市场新能源汽车行业观察之四 2018-07-12 松下动力电池：技术领先，布局超前 跨市场新能源汽车行业观察之三 2018-07-08 宁德时代为什么投资车企？ 跨市场新能源汽车行业观察之 二 2018-06-28 大国重器，动电王者 宁德时代（ 300750.SZ）投资价值分析报告 2018-06-25 CATL：进击的动力电池龙头 -跨市场新能源汽车行业观察之一 2017-11-14 -40%-20%0%20%40%20170724201708212017091820171023201711202017121820180116201802132018032020180419201805212018061920180717沪深 300 新能源汽车指数 2018-07-22 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 LG 化学是全球领先的电池企业 . 4 1.1、 公司简介： LG 化学是全球领先的化学品制造企业 .4 1.2、 发展历程： LG 化学在电池领域布局 20 年 .6 1.3、 产品布局：软包动力电池龙头企业 .6 2、 经营分析：覆盖欧美主流车厂，出货量持续提升 . 7 2.1、 财务表现： 2017 年动力电池收入增长提速 .7 2.2、 出货量：动力电池出货量持续增长，排名逐年上升 .8 2.3、 下游客户：与现代、通用等十余个知名汽车品牌合作 .9 2.4、 供应商：具备一定自产能力 .9 3、 战略规划：全球布局，规划产能大幅增长 . 11 3.1、 产能布局：韩中美欧四地建厂 . 11 3.2、 技术规划：第三代动力电池能量密度达 700Wh/L. 12 4、 投资建议 . 13 5、 风险分析 . 13 图 目 录 图 1： LG 化学业务及主要产品 .4 图 2： LG 化学 2017 年销售收入构成 .4 图 3： LG 化学 2017 年营业利润构成 .4 图 4： LG 化学动力电 池 .5 图 5： LG 化学在电池领域的发展历程 .6 图 6： LG 化学动力电池产品简介 .6 图 7： 2015-2017 年 LG 化学电池业务销售情况 .7 图 8： 2016-2020E LG 化学动力电池业务收入 .7 图 9： LG 化学电池业务生产情况 .8 图 10： 2015-2017 年 LG 化学动力电池出货量 .8 图 11： LG 化学动力电池在手订单 .9 图 12： 2015-2016 年 LG 化学动力电池原材料采购情况 . 10 图 13： 2017 年 LG 化学动力电池采购情况 . 10 图 14： LG 化学动力电池产能及规划 . 12 图 15： LG 化学软包 动力电池 . 12 表 目 录 表 1： LG 化学电池业务主要分类及产品组成 .4 2018-07-22 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表 2： 2017 年 LG 化学动力电池工厂财务表现（单位：百万韩元） .8 表 3： LG 化学动力电池客户 .9 表 4： LG 化学电池部分供应商清单 . 10 表 5： LG 化学与华友钴业设立合资企业的概况 . 11 表 6： LG 化学动力电池工厂梳理 . 11 表 7：建议关注公司清单 . 13 2018-07-22 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、 LG 化学 是全球领先的电池企业 1.1、 公司简介： LG 化学 是全球领先的化学 品制造 企业 2017 年电池业务占 LG 化学销售收入的 18%。 LG 化学的业务范围包括基础材料、信息电子材料、电池、材料和生命科学 。 2017 年 ， LG 化学的销售收 入为 256， 980 亿 韩元， 同比增 长 24.4%， 营业利润 为 29， 285 亿 韩元 ，同比增 长 47%。 基础材料 /电池 /信息电子材料与材料 /生命科学的 销售 收入占比 分 别 为 67.1%/17.7%/10.7%/2.1% ， 营业利润 占 比 分 别 为95.9%/1.0%/3.8%/1.8%。 动力电池属于电池业务板块，此业务 板块 的产品还包括小型电池 和 ESS（储能） 电池 。 图 1： LG 化学 业务及主要产品 资料来源： LG 化学 官网，光大证券研究所整理 表 1： LG 化学 电池 业务主要分类及产品组成 分类 产品 电池业务 小型电池 圆柱形、方形、聚合物等 锂离子电池 ，阶梯式电池、 六边形 电池等 动力电池 混合电动汽车 (HEV)、 插入式混合电动汽车 (PHEV)、 电动汽车 (EV)等 ESS 电池 电力辅助系统 (Grid)、 家庭用 ESS 电池 、 不间断电源设备 (UPS) 资料来源： LG 化学官网 ，光大证券研究所整理 图 2： LG 化学 2017 年销售收入构成 图 3： LG 化学 2017 年营业利润构成 资料来源： 公司 公告，光大证券研究所整理 资料来源： 公司 公告，光大证券研究所整理 基础材料 67.2% 电池 17.7% 电子材料及先进材料 10.7% 生命科学 2.1% 其他 2.3% 基础材料 91.3% 电池 1.0% 电子材料及先进材料 3.6% 生命科学 1.7% 其他 -2.4% 2018-07-22 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 4： LG 化学动力电池 资料来源： LG 化学 官网，光大证券研究所整理 2018-07-22 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1.2、 发展历程： LG 化学 在电池领域布局 20 年 LG 化学 创立于 1947 年， 70 余年间不断发展，成为 了 韩国 颇具代表性的化学企业。 1998 年， LG 化学 开始进入电池 领域 。 2009 年， LG 化学与韩国现代起亚合作， 首次 将 自主研发 生产的锂离子电池应用于商用 电 动车 ， 自此正式进入动力电池市场， 此后开启了 和 通用、雷诺、福特、大众等国际 知名 厂商 的 合作 。随着在动力电池 领域取得了突破性进展 ， LG 化学 先后在美国、韩国、中国、波兰投资建厂，专门用于生产动力电池 。目前 LG 化学已发展 成为 全球 动力电池主流厂商。 图 5： LG 化学在 电池 领域的 发展 历程 资料来源： LG 化学官网 ，光大证券研究所整理 1.3、 产品布局 ：软包动力电池龙头企业 LG 化学 本身 是一家化学品公司， 从创立至今，积累了丰富 的化学 材料 和化学 产品 的研发制造经验。 化学 品 公司的 这一 身份 ， 为 LG 化学开发锂电池带来了产业链协同的优势， 可以将正负极材料 、 隔离膜等方面 的成熟 技术 应用 到 电池 研发和生产 中 。 目前， LG 化学 的动力电池解决方案 涵盖 Cell、模块、 Pack、 BMS 等 ， 可以 提供与动力电池相关的全部产品组合。 图 6： LG 化学 动力电池 产品简介 资料来源： LG 化学官网 ，光大证券研究所整理 2018-07-22 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2、 经营分析： 覆盖欧美主流车厂 ，出货量 持续 提升 2.1、 财务表现： 2017 年动力电池收入 增长提速 LG 电池业务销售收入增速加快。 近年来， LG 化学电池业务的销售额逐渐增加， 2015/2016/2017 年 的 销售额分别为 31471/35616/45605 亿韩元（折合人民币约 187/211/271亿元），同 比增速分别为 11.0%/13.2%/28.0%， 2017年增速显著提升。 图 7： 2015-2017 年 LG 化学 电池业务销售 情况 资料来源： 公司公告 ，光大证券研究所整理 根据 Mirae Asset Daewoo Research 的测算， 2017 年 LG 化学动力电池收入（ Revenue）约 1.7-1.8 万亿韩元（折合人民币约 100 亿元） ，预计2018 年 动力电池收入约 2.8 万亿韩元（折合人民币约 168 亿元）。 图 8： 2016-2020E LG 化学动力 电池业务 收入 资料来源： Mirae Asset Daewoo Research，光大证券研究所整理 注：资料发布时间为2018 年 2 月 1 日 LG 化学 已 在 韩国吴仓、中国南京、美国密歇根 （工厂 /研发） 和波兰弗罗茨瓦夫布局 了 5 家动力电池 的工厂 /研发基地 。 根据 LG 化学 的公告， 2017年 5 家工厂 /研发基地 的营收分别为 4197/2443/2232/414/150 亿韩元， 营收合计 9,436 亿韩元（折合人民币约为 57 亿 元 ） 。 31471 35616 45605 11.0% 13.2% 28.0% 0%5%10%15%20%25%30%050001000015000200002500030000350004000045000500002015年 2016年 2017年 LG化学电池业务销售额（亿韩元） 同比增速（ %） 2018-07-22 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 表 2： 2017 年 LG 化学动力电池工厂财务表现（单位：百万韩元） 公司名称 所在地 2017 年销售额 2017 年净利润 2016 年销售额 2016 年净利润 HL ( ) 韩国 4,197 62 2195 7 Nanjing LG Chem New Energy Battery Co.,Ltd. 中国 2,443 63 1000 -176 LG Chem Michigan Inc. 美国 2,232 210 1957 449 LG Chem Power, Inc. 美国 414 15 372 100 LG Chem Wroclaw Energy sp. z o.o. 波兰 150 -84 0 -21 合计 9,436 265 5524 359 资料来源： 公司公告，光大证券研究所整理 2.2、 出货量： 动力电池 出货量持续 增长 ， 排名 逐年上升 过去几年 ， LG 化学电池业务的产能和实际产出都在逐年增加，2015/2016/2017 年的产能分别为 61,027/74,899/80,933 亿韩元，实际产出分别为 37,898/44,553/54,217 亿韩元，产能利用率 为 62.1%/59.5%/67.0%。 图 9： LG 化学电池业务生产情况 资料来源： 公司公告， 光大证券研究所整理 、 根据 SNE Research 的 数据， 2015/2016/2017 年， LG 动力电池出货量分别为 1.3/1.9/4.8Gwh， 2016 年增速为 49.2%， 2017 年增速达到 158.0%，在 全球出货量排名 中分别排第 7/6/4 名。 图 10： 2015-2017 年 LG 化学 动力电池出货量 资料来源： SNE Research，光大证券研究所整理 61,027 74,899 80,933 37,898 44,553 54,217 62.1% 59.5% 67.0% 54%56%58%60%62%64%66%68%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002015年 2016年 2017年 产能（亿韩元） 实际产出（亿韩元） 产能利用率（ %） 1.3 1.9 4.8 01234562015年 2016年 2017年 LG化学动力电池出货量（ Gwh） 2018-07-22 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 根据 LG 化学披露的数据， 截至 2016 年 9 月份，动力电池在手订单约36 万亿韩元；根据 SNE 的测算，截至 2017 年底， LG 化学动力电池在手订单约 59 万亿韩元。 图 11： LG 化学动力电池在手订单 资料来源：公司公告， SNE，光大证券研究所整理 注： 2016 年 9 月数据来源于公司公告， 2017 年底数据来源于 SNE 2.3、 下游客户 ：与现代、通用等十余个知名汽车品牌合作 LG 化学自进入动力电池市场之后，发展迅速，在行业内的领先地位为其带来了众多大客户。 早在 2009 年， LG 化学就与 现代 起亚达成战略合作关系， 其核心客户为通用、雷诺、现代起亚、沃尔沃、 CT&T 等 ，主要配套车型有 雪佛兰 Bolt、 Volt、雷诺 Zoe。 在 中国， LG 化学从 2009 年起与长安汽车开展有关电动汽车电池技术的合作 ， 自 2017 年起为长城汽车提供电池。 表 3： LG 化学 动力电池客户 国家 车企 韩国 现代等 美国 通用 、福特 、克莱斯勒等 欧洲 奥迪 、 戴姆勒、 沃尔沃 、 雷诺 等 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 2.4、 供应链 ： 具备一定自产能力 作为全球重要的化学品制造公司， LG 化学 在 正极材料 、 隔膜、 电解液等 领域均有布局 ，同时也 积极与 外部 优质供应商 进行 合作 ， 以 保证 供应稳定 ，同时 降低成本 。 LG 化学正极供应商主要 是 优美科 、 L&F 等，负极供应商为三菱化学、日立化学、贝特瑞等，隔膜供应商为东丽、 SK、星源材质 等，电解液供应商 包括巴斯夫、 江苏 国泰 、新宙邦 等 。 36 59 0102030405060702016年 9月 2017年底 动力电池在手订单（万亿韩元） 2018-07-22 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 表 4： LG 化学 电池部分供应商清单 细分领域 供应商名称 正极材料 优美科 、 L&F、 杉杉能源 等 负极材料 三菱化学、日立化学、贝特瑞等 隔膜 东丽、 SK、星源材质 、 上海恩捷 等 电解液 巴斯夫、 江苏 国泰 、新宙邦 等 资料来源： LGC 公告 、其他公司公告等， 光大证券研究所整理 图 12： 2015-2016 年 LG 化学动力电池原材料采购情况 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 图 13： 2017 年 LG 化学动力电池采购情况 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 为进一步保障上游原材料的稳定供给， 2018 年 4 月 10 日， LG 化学与华友钴业合资 40 亿元成立华金新能源和乐友新能源两家合资公司，主要生产锂电三元前驱体和正极材料。 目前规划的生产规模为 每年生产前驱体 4 万吨 和正极材料 4 万吨 ， 之后根据具体的市场情况，可能会 将前驱体 和 正极材料生产规模扩大到 10 万吨 /年 。