化工行业中报业绩回顾：维持高景气度，关注受环保影响及供给格局好转的产品.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 基础化工 行业研究 /深度 报告 化工行业维持高景气度，关注受环保影响及供给格局好转的 产品 化工行业中报业绩回顾 行业深度 报告 /基础化工 2018 年 09 月 05 日 Table_Summary 报告摘要 ： 2018中报回顾：净利润增速位列第四，化学制品、化学纤维板块业绩亮眼 2018 年 上半年 化工板块实现营业收入 7,921 亿元， 同比增长 19.8%；实现净利润680 亿元，同比增长 49.1%，净利润增速在各行业位居第四。 ROE 呈上升趋势达7.49%，资产负债率整体呈现下降趋势 。 其中化学制品和 化学纤维板块维持高景气度。化学制品板块上半年实现 营业收入 4,287 亿元，同比增长 22.3%，连续两年高速增长；实现净利润 451 亿元，同比增长 59.1%。化学纤维板块整体增速显著，2018 年 H1 实现营业收入 1,672 亿元，同比增长 31%，连续三年高速增长；实现净利润 87 亿元，同比增长 64%，表现强劲 。 投资主线一： 环保影响供给端产能，造成供需失衡，推动 化工 产品涨价 磷矿石板块受环保限产影响，今年国内产量预计 将低于 1 亿吨，而下游的表观消费量预计仍将保持在 9500 万吨以上，下半年在磷肥秋季备肥旺季和出口增长带动下，国内磷矿石 供需 将保持紧平衡，中期将进入上涨周期。 我们看好磷化工产业链景气度持续提升， 重点推荐 兴发集团、 建议关注 新洋丰 。 染料板块重要中间体间二苯酚今年 国外产能受制于污染问题纷纷退出导致供给受限 ， 同时受国内环保、安全监管的持续加强，近 几年染料产量均呈现负增长， 目前行业供应并不充裕，我们 看好染料价格持续上涨，重点推荐 浙江龙盛 。 农药板块是污染重灾区，受 环保影响国内菊酯行业供给端收缩严重且开工率不断走低，菊酯中间体严重供不应求助推菊酯产品价格上行。我们认为菊酯行业景气度有望持续至 2019 年，重点推荐 扬农化工 。 投资主线二：自身供给格局好转，推动化工产品涨价 经历 了 2014-2016 年的去产能后， PTA 行业集中度提高，行业进入新一轮的景气周期。随着下游聚酯产能的大幅扩张，对 PTA 需求不断增加，但由于 PTA 产能建设周期较慢，落后于新的聚酯扩产周期，行业出现 PTA 供给缺口，我们认为 PTA行业的景气周期有望持续 至 2019，重点推荐 桐昆股份 。 受益于北美醋酸供应短缺导致的出口需求增加，以及 PTA 行业景气度回升造成国内下游内需的增长，醋酸价格呈震荡上涨。 2020 年以前是醋酸产能释放空窗期，我们持续看好醋酸行业供给格局的改善，未来醋酸行业景气度有望继续维持高位，重点推荐 华鲁恒升 。 风险提示： 下游需求不及预期，行业扩张超预期，模型及推算过程有一定局限性 。 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 9 月 4 日 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 601233 桐昆股份 17.97 1.42 1.94 2.26 12.6 9.3 7.9 推荐 600426 华鲁恒升 16.98 0.75 1.44 1.84 22.6 11.8 9.2 推荐 600486 扬农化工 51.29 1.85 3.24 3.97 27.7 15.8 12.9 推荐 600352 浙江龙盛 10.57 0.76 1.02 1.33 13.9 10.4 7.9 推荐 600141 兴发集团 11.53 0.44 0.90 1.00 26.2 12.8 11.5 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源 ： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： (010)85127892 邮箱： taoyigongmszq 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolilimszq 研究助理：薛聪 执业证号： S0100118060011 电话： 17698099528 邮箱： xuecongmszq Table_docReport 相关研究 1.民生化工周报 20180903： PX-PTA 价格持续上涨，聚氨酯产业链有涨价趋势 2.蓝晓科技（ 300487）点评报告：下游多领域需求旺盛，产能进入快速释放期 3.海利尔 (603639):H1 业绩大幅增长，新投产项目潜能有待释放 4.沙隆达 A(000553):收入增长仍旧强劲，一次性收益推动业绩增长 5.新安股份（ 600596）中报点评：半年报符合预期，受益有机硅草甘膦高景气 -27%-17%-7%4%14%17-09 17-12 18-03 18-06 18-09基础化工 沪深 300 专题研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、化工版块上半年业绩表现亮眼，整体运营 情况良好 . 4 二、化学原料：营收同增 19.8%，净利同增 30.5%，业绩增速下滑 . 7 1、板块收入增速显著，净利润上涨 . 7 2、 ROE 回升，资产负债 率、销售毛利率与净利率均有不同程度下滑 . 8 三、化学制品：营收同增 22.3%，净利同增 59.1%，业绩亮眼 . 11 1、板块营收快涨，净利润显著上涨 . 11 2、 ROE 小幅提升，毛利率与净利率各有涨跌 . 14 四、化学纤维 ：营收同增 31%，净利同增 64%，增速大幅提升 . 17 1、板块营收与净利润显著上涨 . 17 2、 ROE 小幅提升，毛利率与净利率各有涨跌 . 18 五、塑料：营 收同增 15.7%，净利同增 12.7%，业绩小幅增长 . 21 1、板块营收小幅上涨，净利润小幅上涨 . 21 2、 ROE 小幅下滑，毛利率与净利率均呈下滑趋势 . 22 六、橡胶 ：营收下滑 0.1%，净利同增 118%，业绩增长加速 . 24 1、板块营收小幅下跌，净利润显著上涨 . 24 2、 ROE 大幅提升，毛利率与净利率各有涨跌 . 25 七、投资主线 一：受环保影响供给，推动化工产品涨价 . 28 （一）、磷矿石受环保制约产能收缩，价格持续上涨 . 28 1、磷矿已经成为我国重要的战略性资源 . 28 2、供给端：国内环保 政策收紧，磷矿产量持续缩减 . 28 3、需求端：国内下游需求稳定，海外市场带来增量 . 30 4、推荐标的：兴发集团 国内拥有“矿电化一体”产业链的综合性磷化工企业 . 32 （二）、染料中间体受环保影响供给不足，价格持续上涨 . 32 1、 长期来看，中间体供给缺口推动染料价格上涨 . 32 2、染料自身供给格局好转支撑行业景气持续 . 33 3、纺织服装外需回暖，数量拉动出口增长带动染料需求 . 34 4、 推荐标的：浙江龙盛 我国最大的分散染料企业，受益于染料行业景气持续 . 35 （三）环保影响菊酯及中间体产能，看好价格继续上涨 . 36 1、拟除虫菊酯需求稳步提升，农用及卫生市场增速不断加快 . 36 2、环保督查高压限制开工率，菊酯原药及中间体一货难求 . 38 3、 推荐标的：扬农化工 产业链一体化优势显著，充分受益菊酯价格上涨 . 40 八、投资主线二：自身供给格局好转推动产品 价格上涨 . 41 （一） PTA 供给趋紧，进入去库存阶段，三季度价格有望走高 . 41 1、聚酯行业大规模投产， 2019 年 PTA 供给存在缺口 . 41 2、 PX 大幅投产， PTA 议价能力提升 . 41 3、推荐标的：桐昆股份 公司持续受益 PTA-涤纶长丝景气行情 . 43 （二）、供需结构持续改善，醋酸行业进入景气周期 . 44 1、醋酸进入产能投放空窗期 . 44 专题研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2、受益于 PTA 行业景气度回升，醋酸需求提升 . 46 3、推荐标的：华鲁恒升 核心产品景气持续，推动公司步入成长期 . 48 插图目录 . 49 表格目录 . 51 专题研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 一、 化工版块上半年业绩表现 亮眼 ，整体运营情况良好 化工版块 2018 年上半年 整体经营情况向好 ，化工版块（分类标准依据申万分类 SW 化工除石油化工外）上半年实现营业收入 7,921 亿 元 ， 同比增长 19.8%；实现净利润 680 亿元，同比增长 49.1%。 上司公司整体 ROE 呈上升趋势达到 7.49%，资产负债率整体呈现下降趋势 。 图 1： 化工行业 上市公司 营收 /亿元 图 2： 化工行业上市公司净利润 /亿元 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究 院 图 3： 化工行业上市公司加权平均 ROE/% 图 4： 化工行业上市公司加权平均资产负债率 /% 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究 院 从 二级 版块来看， 化学原料、化学制品、化学纤维和塑料营收均呈 正 增长，而橡胶呈现负增长。其中化学纤维上半年实现营收 1671 亿元，同比增长 31%，为二级板块中同比增速最快的板块；橡胶实现利润 872 亿元， 同比增长 -0.1%，为二级板块中同比增速最慢的板块。其它三个板块营收同比增速在 16%22%之间 。 0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000营业收入 /亿元 同比 /% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800净利润 /亿元 同比 /% 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%48.0%50.0%52.0%54.0%56.0%58.0%60.0%专题研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 5： 化工 二级板块上市公司营收 /亿元 图 6： 化工 二级板块上市公司营收增速 /% 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究 院 净利润方面，五个二级子版块 净利润均呈现大幅上涨，同比增速在 30%-65%之间。其中化学纤维板块实现 净利润 87 亿元，实现最快 增速 达 64%；化学原料板块实现 98.63 亿元，同比增长 30%，为最慢增速板块。 经营情况方面， 大部分板块 ROE 上升，资产负债率下降 . 图 7： 化工 二级板块 上市公司 净利润 /% 图 8： 化工 二级板块 上市公司 净利润增速 /% 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究 院 图 9： 化工二级板块上市公司 ROE/% 图 10： 化工二级板块上市公司 ROE 增速 /% 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究 院 -2,0004,0006,0008,00010,000化学原料 化学制品 化学纤维 塑料 橡胶 -50.0%0.0%50.0%100.0%化学原料 化学制品 化学纤维 塑料 橡胶 0200400600800化学原料 化学制品 化学纤维 塑料 橡胶 -200%0%200%400%600%800%1000%化学原料 化学制品 化学纤维 塑料 橡胶 -10%0%10%20%30%40%化学原料 化学制品 化纤 塑料 橡胶 0%20%40%60%80%化学原料 化学制品 化纤 塑料 橡胶 专题研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 从整体来看，化工板块净利润 增速 排名靠前，位列行业第四，增幅显著。 图 11： A 股一级行业 H1 净利润增速 /% 资料来源： Wind，民生证券研究 院 -50%0%50%100%150%钢铁建筑材料商业贸易化工有色金属休闲服务房地产国防军工食品饮料机械设备非银金融家用电器总计医药生物公用事业采掘计算机建筑装饰轻工制造纺织服装电气设备汽车综合传媒电子通信交通运输农林牧渔专题研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 二、化 学 原料 ： 营收同增 19.8%，净利同增 30.5%，业绩增速下滑 1、 板块收入增速显著，净利润上涨 化 学 原料板块整体增速显著， 2018 年 H1 实现营业收入 1086 亿元，同比增长 19.8%，连续实现三年高速增长；实现净利润 98.63 亿元，同比增长 30.5%。虽然板块业绩实现大幅增长，但增速有所下滑。 图 12： 化 学 原料 上市公司 营收 /亿元 图 13： 化 学 原料 上市公司净 利润 /% 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究 院 从子版 情况 快来看，氯碱板块为营收增速最快的板块， 2018 年 H1实现营业收入 741亿元，同比增长 27.9%。而纯碱板块为营收增速最慢板块，上半年实现 222.6 亿元营业收入，同比增长 0.7%。无机盐与其它化学原料营收增速分别为 18.7%与 12.5%。 净利润方面，纯碱、氯碱、无机盐和其它化学原料上半年净利润增速分别为 42.6%、 30.5%、52.7%和 -23.6%，虽然增速较大，但增速与 2017 年 H1 已经大幅下滑。 图 14： 化 学 原料子版块 上市公司 营收 /亿元 图 15： 化 学 原料子 板块上市公司 营 收 增速 /% 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究 院 -10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200营业收入 /亿元 同比 /% -100%0%100%200%300%020406080100120净利润 /亿元 同比 /% 02004006008001,0001,200纯碱 氯碱 无机盐 其它化学原料 -20%0%20%40%60%80%100%纯碱 氯碱 无机盐 其它化学原料 专题研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图 16： 化 学原料子 板块上市公司净利润 /% 图 17： 化 学原料子 板块上市公司净利润增速 /% 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究 院 下表为化学原料板块营收增速与净利润增速排名前十个股，从重合度上来看，国瓷材料 、天原集团 和 振华股份 是营收与净利润双高 个股 。 表 1： 化学原料板块营收与净利润增速前十个股 股票代码 公司名称 2018H1 营收增速 股票代码 公司名称 2018H1 净利润增速 600301.SH ST 南化 199% 000707.SZ *ST 双环 762% 600714.SH 金瑞矿业 94% 002386.SZ 天原集团 649% 600091.SH ST 明科 87% 000818.SZ 航锦科技 317% 002092.SZ 中泰化学 63% 000510.SZ 金路集团 203% 300655.SZ 晶瑞股份 50% 000422.SZ *ST 宜化 182% 603928.SH 兴业股份 45% 300285.SZ 国瓷材料 138% 300285.SZ 国 瓷材料 45% 000683.SZ 远兴能源 105% 002386.SZ 天原集团 44% 600277.SH 亿利洁能 99% 603077.SH 和邦生物 44% 603067.SH 振华股份 77% 603067.SH 振华股份 31% 600367.SH 红星发展 69% 资料来源： Wind，民生证券研究 院 2、 ROE 回升 ，资产负债率、销售毛利率与净利率均有不同程度下滑 从化 学 原料 板块来看，整体 ROE 呈现增长趋势，上半年 ROE 为 5.58%，然而增长速度明显放缓。板块整体资产负债率在 显著下降，降幅达到 10%左右。 -20020406080100120纯碱 氯碱 无机盐 其它化学原料 -1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%纯碱 氯碱 无机盐 其它化学原料 专题研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 图 18： 化 学 原料版块 ROE/% 图 19： 化 学 原料板块 资产负债率 /% 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究 院 从子版块来看 ，除 无机盐板块以外其它板块销售毛利率均有所下滑 ； 氯碱与无机盐板块销售净利率有所上升 ， 其余板块销售净利率均下滑 ， 盈利能力有所下降 。 图 20： 化 学 原料子版块销售毛利率 /% 图 21： 化 学 原料子 板块 销售净利率 /% 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究 院 从 ROE 来看，除了其它化学原料板块 ROE 略有下滑外，纯碱、氯碱和无机盐板块 ROE均有不同程度的提升。其中无机盐板块 ROE 提升最为明显，同比增长约 66%，纯碱与氯碱板块 ROE 均为小幅增长。 在资产负债率这方面 ， 除了其它化学原料板块略有上升之外 ， 其余板块均呈现下滑 ， 其中无机盐板块下滑速度最为明显 ， 同比降低 29% -200%0%200%400%600%800%1000%1200%0%10%20%30%40%ROE/% 同比 /% -40%-20%0%20%40%60%0%10%20%30%40%50%60%70%资产负债率 /% 同比 /% 10%20%30%40%50%纯碱 氯碱 无机盐 其它化学原料 0%20%40%60%80%纯碱 氯碱 无机盐 其它化学原料 专题研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 图 22： 化 学 原料子版块 ROE/% 图 23： 化 学 原料子板块资产负债率 /% 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究 院 0%5%10%15%20%纯碱 氯碱 无机盐 其它化学原料 0%20%40%60%80%纯碱 氯碱 无机盐 其它化学原料