新三板教育行业2018年半年报点评：业绩分化持续，聚焦细分龙头成长性机会.pdf

证券研究报告 专题报告 新三板教育行业 2018 年 半年 报点评 ： 业绩分化 持续 ，聚焦 细分龙头成长性机会 2018.09.03 黄莞（分析师） 田鹏（研究助理） 电话： 020-88832319 020-88836115 邮箱： huangguangzgzhs tian.penggzgzhs 执业编号： A1310517050001 A1310117080001 投资 摘要： 新三板教企摘牌潮在 6-8 月迎来高峰。 2018 年 1 月至 2018 年 8 月共有 31 家企业陆续摘牌，其中 6-8 月有 15 家企业集中摘牌， 其中不乏有各教育细分领域的 优质 龙头企业 。 一方面，我们认为优质资产选择更高层级的资本市场是企业发展到一定规模体量的自然选择，这也符合整体教育行业资产证券化提速的趋势。但随着 2017 年底以来 A 股 IPO 审核 趋严 及三板制度建设 逐步 推进， 此轮摘牌潮能否 放缓 有待持续跟踪 。 另外一方面， 绩优企业摘牌对板块 整体业绩水平以及业绩分布结构影响较大。我们统计这 31 家摘牌企业最新报告期中平均营收及平均归母净利润分别为 2.20 亿、 2652.09 万 ，远高于板块整体水平。 板块内部 业绩分化 持续 ，细分头部企业成长加速。 目前已披露 2018 年 半年报的 247 家新三板教育企业平均营业收入 为 3206.72 万元，同比增长 3.56%；平均归母净利润为 71.11 万元，同比增加 56.75%，增速偏高未能反映整体板块真实水平，主要系整体板块业绩体量较小波动较大及教育信息化板块半年报的季节性所致 。 从 绩优企业的 利润分布来看， 净利润 500-1000 万区间的企业营收及归母净利润同比增长率（整体法）分别为 23.78%、 36.93%，增速区间较快，但分布方差较大。而 1000-2500 万元区间的企业营收及归母净利增速分别为 22.89%、27.29%，兼具一定体量的同时维持了稳定的增速。净利润大于 2500 万的企业营收及净利增速分别为 22.61%、 24.07%。 建议 关注优质企业云集的教育信息化、职业教育、 K12 课外培训等细分领域 ，重点关注 半 年归母净利润在 1000-2500 万之间且有着持续成长动力的教育企业。一方面，我们 认为半年归母净利 1000-2500 万 这一 区间的企业 已经具备一定盈利体量，在保持 稳定增长性的前提下有望通过 2-3 年的发展将 年度 归母净利润规模扩大至 5000 万乃至 1 亿元以上，随后其无论是在 A 股，或美股港股证券化都存在 可能性 ，资本化 价值更高， 确定性更强 。 另外一方面， 在目前 IPO 常态化的大背景下，一二级市场的套利空间正在被压缩，特别是 A 股 IPO 政策愈发趋严，2018 年 前两个 季度的审核过会率仅 56%。 成长性成为越来越多机构更为关注的核心指标，此时也可将投资区间进一步前移，精选 此类半年归母净利 500-1000万且处于潜力赛道的高增速教企，长期收益将更为可观。 综合相关教育企业的年报业绩表现以及广 证恒生对教育行业的长期跟踪，本期我们一共筛选出 15 家细分领域头部教育企业或者成长性强劲的新锐教育企业， 建议关注 亿童文教、龙门教育、行动教育、大智教育、和君商学、摩天之星、麦可思、新道科技、万国体育、华腾教育、鸥玛软件、颂大教育、荣信教育、教师网、创凯智能 。 风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧风险 相关报告 1、 【广证恒生教育】 2018 年教育行业中期策略：寻求确定性，推荐“教育皇冠上的明珠” 民办学校-20180610 2、 【广证恒生教育】新三板教育行业 2017 年报点评：净利润同比增长 26%，聚焦细分龙头成长性机会 -20180503 广证恒生 做中国新三板研究极客 广证恒生 新三板教育 指数 走 势 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2018/1/32018/2/32018/3/32018/4/32018/5/32018/6/32018/7/32018/8/3三板成指变化率广证恒生新三板教育指数变化率敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2页共 23页 专题报告 目录 1.板块业绩分化持续，聚焦细分龙头成长性机会 . 4 1.1 新三板教育行业：业绩分化持续，绩优企业和亏损较大的企业数量均同步扩大 . 4 1.2 优质标的云集，建议重点关 注教育信息化、职业教育与 K12 培训领域 . 6 2 你不应错过的教育明星榜： TOP20. 8 2.1 营收规模 20 强 . 9 2.2 营收同比增长率 20 强 . 9 2.3 归母净利润 20 强 . 10 2.4 归母净利润同比增长率 20 强 .11 3.重磅：超级教育明星榜 . 13 3.1 亿童文教（ 430223.OC）：国内领军的幼教整体方案提供商 . 13 3.2 龙门教育（ 838830.OC）：全日制中考高考复读培训领军品牌 . 14 3.3 行动教育（ 831891.OC）：国内领先的企业培训管理云智力平台 . 14 3.4 大智教育（ 871938.OC）：业界优秀的中小学课外辅导公司 . 15 3.5 和君商学（ 831930.OC）： 纵横捭阖，从商学培训走向教育龙头 . 15 3.6 摩天之星 （ 872627.OC）： “培训 +咨询 +孵化器 ”打造企业综合服务平台 . 16 3.7 麦可思（ 833861.OC）：国内知名数据挖掘解读服务商 . 16 3.8 新道科技（ 833694.OC）：经管实践教育信息化头部企业 . 17 3.9 万国体育（ 837629.OC）：击剑 培训行业龙头 . 17 3.10 华腾教育 （ 834845.OC）： “人人通 ”领域的教育信息化龙头 . 18 3.11 鸥玛软件（ 839737.OC）：考试测评领域知名信息化建设服务商 . 18 3.12 颂大教育（ 430244.OC）：软件和信息服务教育信息化领域杰出企业 . 19 3.13 荣信教育（ 833632.OC）：国内少儿阅读领域领军者 . 19 3.14 教师网（ 871610.OC）：国内 K12 教师在线培训平台领军者 . 20 3.15 创凯智能（ 871106.OC）： K12 领域领先的智慧教育服务商 . 20 4.风险提示 . 21 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3页共 23页 专题报告 图表目录 图表 1 摘牌的部分优质新三板企业（按归母净利润排序） . 5 图表 2 2017H1 和 2018H1 新三板教育公司归母净利润分布情况 . 6 图表 3 优质教育企业归母净利润增长率更高，兼具规模和成长性 . 6 图表 4 2018 年上半年归母净利润大于 2500 万公司增多 . 7 图表 5 各区间成长情况 . 7 图表 6 教育信息化、职业教育与 K12 领域优质标的众多 . 8 图表 7 2018 年上半年营收规模 20 强 . 9 图表 8 2018 年上半年营收增速 20 强（剔除 2017 年上半年营业收入小于 3000 万的企业） . 10 图表 9 2018 年上半年归母净利润规模 20 强 .11 图表 10 2018 年上半年归母净利润增速 20 强（剔除 2017 年上半年归母净利润小于 300 的企业） . 12 图表 11 2018 年上半年超级教育明星榜（按归母净利润排序） . 13 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4页共 23页 专题报告 2017 年 9 月 1 日新版民促法正式施行 迄今已一年 ， 期间教育行业的资产证券化进程明显提速 。从目前的资本市场分布情况来看， A 股的教育相关标的主要由传统行业跨界并购的教育资产而来，纯正的教育资产主要以美股、港股、新三板为主要聚集地。其中，美股教育资产主要以培训类教企为主， 除了 K12 双 巨头新东方、好未来之外，精锐教育、尚德机构等细分赛道龙头也在陆续 登陆美股市场。港股市场则成为国内优质学校类资产的聚集地 ，包括 新华教育 、 21 世纪教育 、 天立教育、博骏教育、希望教育 5 家民办学校在 2018 年密集登陆港股市场，另外 5 家民办学校已递交聆讯材料。 同时， 我们判断 随着 后续 排队中的华图 教育、卓越教育等培训类标的以及新东方在线、沪江教育等在线教育标的成功登陆港股，港股教育板块各个细分领域将更加多元化，也将促使后续更多教育标的选择登陆港股市场 。 而 新三板作为 纯正教育标的最大的聚集地，涵盖了包括 K12 课外培训、职业培训、早幼教、素质教育、教育信息化等各个教育细分赛道， 除了大部分 初创型中小教企外， 其中也不乏 具备一定业绩体量的细分赛道龙头，对跟踪整体教育行业的最新状况 具备较强的参考价值。 截至 2018 年 8 月 31 日，新三板各公司 2018 半 年报已基本披露完毕。根据广证恒生新三板教育指数的分类标准，为大家筛选出新三板教育行业挂牌企业总计 253 家，其中 247 家教育企业已披露 2018 半 年报。我们通过多角度对比分析以探究 2018 年教育板块概况及最新变化。同时按照营收规模及同比增长率、归母净利润及同比增长率等指标排名选出 20 强明星企业，并综合根据相关教育企业的 年 报业绩表现以及广证恒生对教育行业的长期跟踪，筛选出 15 家细分领域头部教育企业或者成长性强劲的新锐教育企业，对其核心竞争力进行剖析，一探这些明星 教育企业 的风采。 1.板块业绩 分化 持续 ，聚焦细分龙头 成长性机会 1.1 新三板教育行业：业绩分化 持续 ，绩优企业和亏损 较大的 企业数量均同步扩大 新三板教企摘牌潮 在 6-8 月迎来高峰 。 2018 年 1 月至 2018 年 8 月共有 31 家企业 陆续 摘牌， 其中 6-8月有 15 家企业集中摘牌，中报期前出现一定的加速趋势。 同时， 摘牌企业 中不乏有各教育细分领域的龙头企业，如华图教育、新东方网、 传智播客 、 清睿教育 等 。 这些绩优教企摘牌后的去向 主要 包括两类，一类是选择筹备 A 股 IPO，另一类则考虑转战海外上市。 一方面， 我们认为优质资产选择更高层级的资本市场是企业发展到一定规模体量的自然选择，这也符合整体教育行业资产证券化提速的趋势。 但 考虑到 2017年底以来 IPO 审核 趋严 ， 同时新三板制度建设也在逐步完善和优化，后续摘牌潮是否能放缓还需要进一步跟踪 。另外一方面， 这些企业通常是具备较好的盈利能力与成长能力，它们的离去对新三板教育行业整体业绩 水平 以及业绩分布结构 影响较大。 从整体业绩情况来看， 我们 统计这 31 家摘牌企业最新 公布的年报数据 中平均营收及平均归母净利润分别为 2.20 亿、 2652.09 万，远高于板块整体水平。 从业绩分布情况来看， 2018 年上半 年新三板归母净利润 2000 万以上的企业 有 10 家，相比 2017 年 上半年增加了 4 家，保守估计 加入 退市的这部分新三板绩优企业， 2018 年 上半年 业绩在 2000 万以上的至少 4 家， 调整后 2018 年上半年归母净利润 2500 以上的企业较去年上半年增加 8 家。 这与 我们之前的观点一致，新三板教育 行业 绩优企业数量在不断扩大。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5页共 23页 专题报告 图表 1 摘牌的 部分优质 新三板企业（按归母净利润排序） 公司代码 终止挂牌企业 摘牌日期 营收 (万 元 ) 归母净利润 (万元 ) 营收增速 % 归母净利润 增速 % 830858.OC 华图教育 (退市 ) 2018-02-13 192188.37 35649.50 41.43% 67.38% 839976.OC 传智播客 (退市 ) 2018-07-31 69812.10 13995.24 29.32% 38.22% 839896.OC 新东方网 (退市 ) 2018-02-14 41069.49 5660.63 29.22% 266.69% 870155.OC 高思教育 (退市 ) 2018-07-20 39281.39 5309.09 44.60% 128.30% 834061.OC 佳奇科技 (退市 ) 2018-06-19 30588.10 3667.38 26.77% 19.54% 834987.OC 清睿教育 (退市 ) 2018-08-29 7375.03 3584.85 41.43% 116.50% 870106.OC 大山教育 (退市 ) 2018-07-30 21734.35 3195.86 160.82% 477.69% 838254.OC 老鹰教育 (退市 ) 2018-03-19 12156.34 3035.65 55.96% 1.67% 839852.OC 九天飞行 (退市 ) 2018-03-02 15305.25 2591.53 53.24% 121.89% 836515.OC 彩珀科教 (退市 ) 2018-07-13 18953.74 2506.11 -6.07% 30.21% 835241.OC 经纶传媒 (退市 ) 2018-04-18 21638.94 2470.94 3.92% -43.50% 833142.OC 佳一教育 (退市 ) 2018-02-06 7646.26 2052.56 22.76% 21.25% 839136.OC 三盟科技 (退市 ) 2018-01-19 24499.03 1884.68 78.17% 17.73% 资料来源： wind、广证恒生 注：取各个企业摘牌前最新公布的年报数据。 截止 2018 年 9 月 1 日 ， 新三板挂牌企业 11011 家 。 根据广证恒生新三板教育指数的标准即 “当公司教育相关业务营业收入占总营业收入的 50%以上，该公司直接归类为教育行业公司；当教育相关业务营业收入占总营业收入比例在 30%至 50%之间，且教育相关业务为公司最大比例业务时，该公司归类为教育行业公司 ”， 广证恒生新三板教育团队总计选出 253 家主营业务为教育相关业务的新三板企业 ， 披露 半 年报有247 家。 目前已披露 2018 半 年报的 247 家新三板教育企业，总计实现营收 79.21 亿元，平均营业收入 3206.72万元，同比增长 3.56% （整体法） ；归母净利润总额 1.76 亿元，平均归母净利润为 71.11 万元，同比 增加56.75% （整体法） 。 归母净利增长速度偏快 但不能准确反映行业变动趋势 ，主要 原因包括：其一，大部分企业业绩体量较小，从而导致业绩波动较大；其二，三板教育板块大部分为教育信息化企业，其行业存在明显季节性，上半年业绩不具备代表性。 相对于 整个新三板 业绩 来说，新三板教育企业 整体 业绩 规模偏小 ，2017 年新三板平均营业收入 9189.94 万 元 ， 同比增加 16.19%； 归母净利润 434.82 万元 ， 同比增加 3.93%。（注： 新三板整体 为 剔除 ST 恒宝 极端值 后的数据） 通过对比 247 家教育企业 2018 年 上半年 和 2017 年 上半年 的业绩情况，我们发现 业绩分化仍在持续，亏损企业及绩优企业数量 仍 同步增大 ，但整体分化的程度有放缓的趋势 。 一方面， 整体亏损企业 数量 减少的情况下 亏损较大的企业 有所 增多 ，其中 “ 净利润 低于 -1000 万 ” 的企业数量从 2017 年同期的 15 家 上升至 2018 年 上半年 的 22 家，占 亏损企业的比率 从 12.82%升 至 19.13%； 但同时亏损幅度在 1000 万以内的企业有所减少 ，从 2017 年同期的 102 家下降到 93 家； 综合来看， 2018 年上半年共 115 家企业处于亏损状态，亏损企业的 总 数量比 2017 年同期 减少了 2 家， 但是由于亏损 大于 1000 万的企业数量增加，导致新三板教育 企业 整体业绩被拉低 。 另外一方面，绩优企业数量也在增加 ， 2018 年 H1“ 净利润超过 1000 万 ” 的企业敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6页共 23页 专题报告 数量较 2017 年同期增加 2 家，其中 “ 净利润超过 1000 万小于 2000 万 ” 的企业 减少了 2 家， “ 净利润超过2000 万 ” 的企业数量 增加了 4 家 。 图表 2 2017H1 和 2018H1 新三板教育公司归母净利润分布情况 资料来源： wind、广证恒生 我们进一步分析发现， 净利润超过 500 万的 39 家教育企业 2018 年上半年平均归母净利润同比增长24.24%（整体法 ，剔除极端值 ） ，显著优于板块内部大部分企业 。 这也验证了我们 此前 的观点：新三板教育板块仍然以中小微企业为主，大多数企业体量不大，不过经过短短 几 年的快速发展，当前已形成了一批兼具收入规模和盈利水平的头部企业和高成长新锐 。 图表 3 优质教育企业归母净利润增长率更高，兼具规模和成长性 资料来源： wind、广证恒生 1.2 优质标的云集，建议重点关注教育信息化、职业教育与 K12 培训领域 我们重点聚焦这 39 家 2018 年 上半年 归母净利润大于 500 万元的新三板教育企业，做更全面的剖析，以挖掘潜在投资机会。从利润分布来看，与 2017 年同期情况类似，约五成的样本数据归母净利润集中在5 10 102 110 14 6 6 16 93 110 12 10 0204060801001202000万2017H1 2018H116 15517139024681012141618500-1000万 1000-2500万 2500万2017H1 2018H1敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7页共 23页 专题报告 500-2500 万元区间内， 其中 500-1000 万 区间的企业数量占比 稍有增加 ， 营收及归母净利润 同比增长率（整体法） 分别为 23.78%、 36.93%，增速区间较快，但分布方差较大。而 1000-2500 万元区间的企业 2018H1营收及归母净利增速分别为 22.89%、 27.29%， 兼具一定体量的同时维持了稳定的增速。净利润大于 2500万的企业营收及净利增速分别为 22.61%、 24.07%。 这也符合我们的判断：建议 重点关注 半 年归母净利润在 1000-2500 万之间 （也即全年归母净利润约2000-5000 万之间） 且有着持续成长动力的教育企业 ，同时可精选半年度归母净利润在 500-1000 之间的企业。 一方面，从后续资本化的角度而言，我们认为 1000-2500 万归母净利润 区间的企业已经具备一定盈利体量，在保持稳定增长性的前提下有望通过 2-3 年的发展将年度归母净利润规模扩大至 5000 万乃至 1 亿元以上，随后其无论是在 A 股，或美股港股证券化都存在可能性 ，资本化价值较大，确定性较强。 另外一方面，在目前 IPO 常态化的大背景下，一二级市场的套利空间正在被压缩，特别是 A 股 IPO 政策愈发趋严，2018 年前两个季度的审核过会率仅 56% 。成 长性成为越来越多机构更为关注的核心指标，此时也可将投资区间进一步前移，精选此类半年归母净利 500-1000 万且处于潜力赛道的高增速教企，长期收益将更为可观。 图表 4 2018 年 上半年 归母净利润 大于 2500 万公司增多 资料来源： wind、广证恒生 图表 5 各区间成长情况 净利润 500-1000 万 净利润 1000-2500 万 净利润 2500 万 平均营收增长率 23.78% 22.89% 22.61% 平均归母净利润增长率 36.93% 27.29% 24.07% 数量 17（ 11） 13（ 11） 9（ 5） 资料来源： wind、广证恒生 注：计算平均增速时剔除部分异常值，括号内为有效统计数量。 500-1000万44%1000-2500万42%2500万14%500-1000万44%1000-2500万33%2500万23% 2017H1 2018H1 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8页共 23页 专题报告 从领域分布来看，这 39 家教育企业主要分布在教育信息化、职业教育与 K12 课外培训领域，分别占比 46%、 20%与 18%，合计占比 八 成 多 。 图表 6 教育信息化、职业教育与 K12 领域优质标的众多 资料来源： wind、广证恒生 当前阶段建议重点关注教育信息化、职业教育与 K12 领域的投资机会，相关领域优质标的众多，兼顾规模和成长性，具备长短期驱动因素 。 教育信息化 ： 关注 综合 运营服务商转型升级 。 在 “深化应用 、 融合创新 ”新阶段 ， 强者恒强格局初显 ，建议聚焦深度布局教育信息化软硬件技术以及内容、具有产品创新能力、业务覆盖全国渠道的综合服务运营商。重点关注： 鸥玛软件、华腾教育、 颂大教育 、 新道科技 等 。 K12 课外培训：集中度提升趋势确立， 全国性头部和区域巨头加速成长 。 当前一线城市品牌竞争白热化，二三线城市加速圈地，三四线城市在线渗透及渠道下沉并行， 入口级 低价策略和双师模式成为行业新常态。我们持续看好具备核心竞争力且能够综合线上线下优势实现标准化低成本扩张的优质企业。重点关注： 龙门教育、 万国体育 、 大智教育 等。 职业培训 ： 万亿市场三分赛道 ， 长期聚焦 “双师 +跨学科 ”。 职业教育万亿市场规模 ， 细分赛道业态各异。我们重点推荐关注洗牌期赛道，包括 IT（ 270 亿）、财会（ 138 亿）、教师（ 360 亿）、语言（ 160 亿），头部企业凭借优质产品等自身独特的竞争优势明显，市场份额不断提升，成长性和确定性良好。我们看好切实解决学员高质量就业问题、通过打通产业链上下游、实现高度垂直布局的跨学科职业教育集团。重点关注： 和君商学 、 众巢医学、 行动教育、 摩天之星 等。 2 你不应错过的教育明星榜： TOP20 根据已经披露 2018 年 半 年报的 247 家新三板教育企业数据，广证恒生按照营收规模、营收同比增长率、归母净利润、归母净利润同比增长率指标进行排名，选出各个指标的 20 强明星企业。 教育信息化46%职业教育20%K12课外培训18%早教幼教13%国际教育3%敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9页共 23页 专题报告 2.1 营收规模 20 强 247 家教育企业 平均营业收入 3206.72 万元，同比增长 3.56%。 其中 2018 年上半年 营收规模超过 1 亿元的有 17 家企业， 3 家突破 2 亿元大关 。 营收规模 TOP20 的榜单包括 亿童文教、摩天之星、龙门教育、决胜股份、行动教育、万国体育、荣信教育、世纪明德、一乘股份、大智教育、创凯智能、瑞普科技、颂大教育、金智教育、绿网天下、北教传媒、赢鼎教 育、环球艺盟、新道科技和教师网 。 其中， 亿童文教 以3.13 亿元问鼎营收规模榜首， 报告期内，公司推出亿童幼师网校 App，该 APP 集网络学习、系统答疑、数字资源库等为一体，是亿童在园所端的综合服务窗口。并通过亿童幼师网校 App 构建线上 +线下多层次培训服务体系，为园长、教师提供精细化的培训服务 。 图表 7 2018 年 上半年 营收规模 20 强 排名 公司代码 公司简称 营业收入（万元） 营收同比增长率 % 交易方式 1 430223.OC 亿童文教 31291.54 11.85% 做市转让 2 872627.OC 摩天之星 30198.70 81.54% 竞价转让 3 838830.OC 龙门教育 24105.46 30.95% 竞价转让 4 836544.OC 决胜股份 19267.71 71.34% 竞价转让 5 831891.OC 行动教育 18717.08 32.92% 竞价转让 6 837629.OC 万国体育 16259.62 32.75% 竞价转让 7 833632.OC 荣信教育 14986.24 24.50% 竞价转让 8 839264.OC 世纪明德 14876.19 22.09% 做市转让 9 834592.OC 一乘股份 14380.17 25.19% 做市转让 10 871938.OC 大智教育 13781.43 25.18% 竞价转让 11 871106.OC 创凯智能 12843.01 124.20% 竞价转让 12 839399.OC 瑞普科技 11971.30 26.54% 竞价转让 13 430244.OC 颂大教育 11925.22 40.95% 做市转让 14 832624.OC 金智教育 11918.56 12.60% 竞价转让 15 831084.OC 绿网天下 11413.93 157.96% 竞价转让 16 831299.OC 北教传媒 11073.63 -21.45% 做市转让 17 833173.OC 赢鼎教育 10484.58 3383.03% 做市转让 18 870639.OC 环球艺盟 9888.84 56.11% 竞价转让 19 833694.OC 新道科技 9632.83 19.42% 做市转让 20 871610.OC 教师网 9528.88 -3.56% 竞价转让 资料来源： wind、广证恒生 2.2 营收同比增长率 20 强 在营收同比增长率方面， 158 家企业营收同比增长，其中 28 家企业增速超过 100%， 88 家的企业同比下降，占比 35.77%。为了保持榜单的合理性及排除极端值的影响，我们剔除 2017 年 上半年 营业收入小于3000 万元的企业。营收同比增长率 TOP20 榜单包括 绿网天下、 创凯智能、 麦可思、 摩天之星、决胜股份、光环国际、 环球艺盟、 百年育才、远播教育、 颂大教育、 中诺思、朝霞文化、 行动教育、万国体育、龙门敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 10页共 23页 专题报告 教育、 蔚蓝航空、 瑞普科技、一乘股份、大智教育、新课堂 。较高的营收增速主要有 3 方面原因：（ 1）主营业务高速增长；（ 2）投资并购合并报表；（ 3）前值基数较低。 图表 8 2018 年 上半年 营收 增速 20 强（剔除 2017 年上半年 营业收入小于 3000 万的企业） 排名 公司代码 公司简称 营收同比增长率 % 营业收入（万元） 交易方式 1 831084.OC 绿网天下 157.96% 11413.93 竞价转让 2 871106.OC 创凯智能 124.20% 12843.01 竞价转让 3 833861.OC 麦可思 93.05% 6379.42 竞价转让 4 872627.OC 摩天之星 81.54% 30198.70 竞价转让 5 836544.OC 决胜股份 71.34% 19267.71 竞价转让 6 838504.OC 光环国际 58.67% 6456.07 竞价转让 7 870639.OC 环球艺盟 56.11% 9888.84 竞价转让 8 872082.OC 百年育才 44.29% 5820.96 竞价转让 9 839024.OC 远播教育 41.04% 5208.21 竞价转让 10 430244.OC 颂大教育 40.95% 11925.22 做市转让 11 833557.OC 中诺思 40.12% 6135.48 竞价转让 12 871954.OC 朝霞文化 33.51% 4797.33 竞价转让 13 831891.OC 行动教育 32.92% 18717.08 竞价转让 14 837629.OC 万国体育 32.75% 16259.62 竞价转让 15 838830.OC 龙门教育 30.95% 24105.46 竞价转让 16 834543.OC 蔚蓝航空 30.10% 6268.93 竞价转让 17 839399.OC 瑞普科技 26.54% 11971.30 竞价转让 18 834592.OC 一乘股份 25.19% 14380.17 做市转让 19 871938.OC 大智教育 25.18% 13781.43 竞价转让 20 871748.OC 新课堂 24.64% 6817.01 竞价转让 资料来源： wind、广证恒生 说明：为了保持榜