医药生物行业2018年中报业绩回顾：行业维持较高景气，关注优质白马及高成长个股.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 深度报告 日用消费 | 医药生物 推荐 （ 维持 ） 行业维持 较 高景气 ，关注优质白马及高成长个股 2018年 09 月 04 日 医药生物 行业 2018年 中 报业绩回顾 上证指数 2721 行业规模 占比 % 股票家数（只） 272 7.7 总市值 （亿元） 34361 7.3 流通市值（亿元） 26636 7.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.1 -4.7 -1.6 相对表现 -5.3 12.6 11.6 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、医药生物行业周报（ 9.3-9.7） 政策面动向频繁，基药目录大幅扩充 2018-09-02 2、医药生物行业周报（ 8.27-8.31） 推荐不受政策影响的高成长股2018-08-26 3、医药生物行业周报（ 8.20-8.25） 11 城市试点带量采购，阿里健康再参股药店 2018-08-20 我们详细回顾了医药生物行业各子行业及重点个股 2018 年 中报 的业绩情况 。 上半年医药板块收入和扣非净利增速均有所提速 。 其中 优秀白马、 品牌 OTC、 生物制品 中疫苗板块 、原料药 、 医疗服务 及 CRO 等细分板块表现尤为突出。我们判断近年行业负面政策影响已经见底，而鼓励创新药械、医药分家、医保谈判等政策推进叠加医药行业内在需求增长，使行业回归良性增长轨道。重点推荐： 优质龙头通化东宝、长春高新、华东医药、乐普医疗、片仔癀；零售药店板块；低估个股中新药业、仁和药业、蓝帆医疗、柳州医药；创新器械耗材正海生物、欧普康视；疫苗行业智飞生物、华兰生物。 医药板块 2018H1 收入和扣非净利增速有所提 升 。 2018 上半年医药板块整体收入增速 20.6%，相比 2017 年上半年同期增速提高 1.3 个百分点；扣非净利增速 23.9%，同比提高 3.2 个百分点。整体毛利率 34.1%，同比提升 3.3%。我们推测收入端的增长因素主要来自：（ 1）药品企业部分产品招标放量以及新进医保放量；（ 2）两票制推进中药品营销模式转变带来表观收入提升；（ 3）部分产品涨价：包括环保因素带来原料药涨价；中药材和品牌 OTC 产品提价；（ 4）细分领域如部分生物制品和医疗服务等持续高景气度增长；（ 5） 18Q1流感因素可能一定程度上刺激医疗消费需求。但扣 非 利润端受费用影响，各子行业间增速分化较大，化药原料药和疫苗增速提升明显 。 药品和器械板块分化明显，医疗服务延续高速增长，商业继续调整但连锁药店表现优秀。 化药： 化药板块 2018H1 收入增速 22.2%；其中原料药收入增长 22.7%，化药制剂收入增速 22%。 化药板块 2018H1 扣非净利增速为 30.5%，其中化药制剂 扣非净利增速为 14.3%；原料药扣非净利增速为 73%。 我们判断化药板块收入端的增长因素主要来自：（ 1）原料药涨价；（ 2）药品企业部分产品招标放量以及新进医保放量；（ 3）两票制推进中药品营销模式转变带 来表观收入提升。但扣非净利润的表现上，化学原料药明显更为亮眼，涨价因素贡献较大；而化药制剂增速则有所放缓，我们判断原因可能在于部分企业低开转高开导致费用压力加大，同时市场竞争加剧，销售费用投入较大，导致化药制剂扣非净利增速有所放缓。 中药： 中药板块 2018H1 收入增速 20.3%，同比增速提升 8.2 个百分点。扣非净利增速 17.3%，同比下降 2.3%。我们判断增长因素主要在于：（ 1）部分中药产品提价；（ 2）中成药企业在两票制政策下销售政策变化；（ 3）流感因素影响。但利润端增速有所放缓，我们判断可能在于销售费用率 提升以及部分中药材价格上涨一定程度上抵消了提价效应 。 生物制品 ： 2018H1 收入增速为 45%，增速同比大幅提升 24.7 个百分点；扣非净利增速 53.6%，增速同比提升 27.8%。 疫苗板块 18H1 表现靓丽，收 入 李勇剑 0755-83271617 liyj10cmschina S1090515080002 研究助理 漆经纬 qijingweicmschina 研究助理 李点典 lidiandiancmschina -20-100102030Sep/17 Dec/17 Apr/18 Aug/18(%) 医药生物 沪深 300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 增速 200%，扣 非净利增速 421%。 血制品板块 2018H1 收入增速 33%， 收入端增速出现一定改善；扣非净利增速 14.3%；慢于收入增速。利润表现较差的原因在于：（ 1）血制品板块整体毛利率下降约 4%；（ 2）静丙销售的渠道建设和学术推广带来销售费用的较大幅度上升， 18H1 销售费用率 12.3%，同比提升 4.6%。生物板块中胰岛素和生长激素等生物制品表现依旧强势，龙头个股 通化东宝 、 长春高新 均维持稳定高速增长。 医疗器械： 医疗器械板块 2018H1 收入增速 26.4%， 增速下滑 1.7 个百分点； 扣非净利增速 19.8%，下滑 2.1个百分点； 收入和利润增速均有所放缓，我们估计主要是板块内部分化明显，部分器械公司由于行业周期、市场竞争加剧等因素，盈利水平下降。 医疗器械板块中，白马及细分领域的龙头，如 乐普医疗、欧普康视、健帆生物、开立医疗 等各自领域的龙头企业表现良好。 医药商业： 医药流通 子行业 2018H1 收入增速为 16.8%，增速同比下降 7.4 个百分点。扣非净利增速 15.2%，同比下降 17 个百分点。医药商业配送企业的经营业绩比较平淡的主要原因我们判断仍然是两票制实施后对医药流通类公司调拨业务的影响，另外新医保招标降价和药品零加成政策所带来的药品降价 也影响了医药流通公司的业务规模。 零售药店板块 2018H1 收入增速 23%，扣非净利增速分别为 23.7%，基本保持比较快的增长态势 。 随着处方外流 、 医保资质 逐步 放开 、市场集中度继续提升 等 行业利好的兑现 ，我们预计未来药店板块仍然可以保持较快的收入和利润增速。 医疗服务： 医疗服务板块 2018H1 收入增速 39%，同比提高 12.1 个百分点；扣非净利润增速 16.9%，同比下降 17.4 个百分点。利润增速放缓我们认为主要与部分企业业绩波动较大有关，实际上优质医疗服务企业，如爱尔眼科、通策医疗、美年健康的扣非净利增速分别为 45%、 52%、 531%，表现非常靓丽。 CRO 子行业 2018H1收入增速 21.7%，同比提高 5.7 个百分点。实际上以药明康德、泰格医药、昭衍新药为代表的各细分领域的龙头企业上半年收入增速分别为 20%、 39%、 42%；扣非净利增速则分别为 32%、 81%、 82%，保持快速增长。 各领域龙头个股 表现稳健，板块不乏高成长个股 。 从扣非净利增速看我们重点覆盖的公司中 ：药品：恒瑞医药（ 18H1 18.10%、 18Q2 20.55%，后同）、 华东医药 （ 23.06 %、 23.20%）、 通化东宝 （ 28.23%、 28.22%）、长春高 新 （ 88.37%、 155.20%）、 丽珠集团 （ 25.45%、 31.92%）； 片仔癀 （ 45.15%、 46.08%）。 器械：乐普医疗（ 36.67%、 42.30%） 、 正海生物 （ 84.77%、 31.34%） 、 欧普康视 （ 28.56%、 36.01%）。 药店：益丰药房（ 37.27%、 35.11%）、 老百姓 （ 16.33%、 18.70%）、 一心堂 （ 35.62%、 34.62%） ； 医疗服务：爱尔眼科 （ 44.50%、48.85%） ， 通策医疗 （ 51.57%、 59.37%） 。 重点推荐：优质龙头通化东宝、 长春高新、 华东医药、乐普医疗、 片仔癀；零售药店板块；低估个股中新药业、 仁和药业、 蓝帆医疗、柳州医药 ；创新器械耗材正海生物、欧普康视；疫苗行业智飞生物、华兰生物。 风险提示： 产品降价风险，政策过度收紧风险 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 正文目录 一、医药板块上半年整体表现良好，收入、利润增速明显提升 . 4 1、 18H1 医药板块收 入和扣非净利增速均有所提速 . 4 2、利润率有所提升，销售费用率上行，管理和财务费用率基本稳定 . 5 二、子板块分化明显，原料药、生物药、医疗服务增速领先 . 6 1、化药：原料药涨价助推业绩爆发，制剂板块缓慢上行 . 6 2、中药：收入端有所回暖，利润端增速放缓 . 6 3、生物制品：分化明显，疫苗板块高速增长，血制品有所恢复 . 7 4、医疗器械：白马及细分领域龙头表现优异 . 8 5、医药商业：医药配送表现平淡，药店保持快速增长 . 9 6、医疗服务：优质医疗服务企业继续加速增长 . 10 三、个股情况：龙头继续领跑，强者恒强局面不断强化 . 11 四、重点覆盖公司情况 . 11 图表目录 图 1 医药生物板块近年收入和利润增速情况 . 4 图 2 医药生物板块近年期间费用率情况 . 5 图 3 医药生物板块毛利率和净利率情况 . 5 图 4 化药板块收入和利润情况 . 6 图 5 化药板块费用率情况 . 6 图 6 中药板块收入和利润情况 . 6 图 7 中药板块费用率情况 . 6 图 8 疫苗板块收入和利润情况 . 7 图 9 疫苗板块费用率情况 . 7 图 10 血制品子行业近年业绩表现 . 7 图 11 血制品子行业费用率情况 . 7 图 12 器械板块收入和利润情况 . 8 图 13 器械板块费用率情况 . 8 图 14 IVD 相关上市公司收入和利润情况 . 8 图 15 IVD 相关上市公司费用率情况 . 8 图 16 商业流通收入和利润情况 . 9 图 17 商业流通费用率情况 . 9 图 18 药店板块收入和利润情况 . 9 图 19 药店板块费用率情况 . 9 图 20 医疗服务板块收入和利润情况 . 10 图 21 医疗服务板块费用率情况 . 10 图 22 CRO 板块收入和利润情况 . 10 图 23 CRO 板块费用率情况 . 10 表 1：医药生物板块及各细分子行业近年业绩增速情况（百分比） . 13 表 2：医药生物板 块 262 家上市公司 18H1 业绩情况（按 18H1 收入增速排序） . 15 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、医药板块 上半年整体表现良好，收入、利润增速明显提升 1、 18H1 医药板块收入 和扣非净利增速均有所提速 2018 上半年 医药板块整体 收入增 速 20.6%， 相比 2017 年 上半年 同期 增速 提高 1.3 个百分点 ；扣非净利增速 23.9%，同比 提高 3.2 个百分点 。 整体毛利率 34.1%，同比提升3.3%。 图 1 医药生物板块 近年 收入和利润增速情况 资料来源： Wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） 收入： 从各子行业看， 药品 收入均有不同程度提升， 其中 化药原料药 增速 22.7%，同比提升 6%； 化药制剂 增 22%，提升 6.7%； 中药 增 20.3%，提升 8.2%； 生物制品 增 45%，增速大幅提升 25%，我们判断主要受疫苗类企业产品强势放量有关。 医疗服务 板块 增速 38.8%， 收入提升 12.1%。 医药商业 保持平稳， 医疗器械 收入增速有所下滑。我们推测收入端的增长因素主要来自：（ 1） 药品企业部分产品招标放量以及新进医保放量；（ 2） 两 票制推进中药品营销模式转变带来表观收入提升；（ 3）部分产品涨价：包括环保因素带来原料药涨价；中药材和品牌 OTC 产品提价；（ 4）细分领域如部分生物制品和医疗服务等持续高景气度增长 ；（ 5） 18Q1 流感因素可能一定程度上刺激医疗消费需求 。 扣非净利润： 相比收入增长 而言，扣非净利增速在医药各细分子行业间分化较明显。 从各子行业看， 化药 扣非净利同比增速 30.5%，增速提升 17.9%，但增速主要贡献来自化药原料药 ， 18H1 扣非净利增速 73%；化药制剂上半年增速 14.3%，与去年同期相比增速放缓 1.4%，我们判断原因可能在 于板块内部分企业低开转高开导致费用压力加大，同时市场竞争加剧，销售费用投入较大，导致化药制剂扣非净利增速有所放缓。 生物制品 扣非净利增速 53.6%，同比提升 27.8%，疫苗业务是主要贡献因素。其他子行业中，中药 增 17.3%， 医疗器械 增 19.8%， 医药配送 增 15.2%， 医疗服务 增 16.9%，增速与去年同期相比均有所放缓。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%收入增速 归母净利润增速 扣非归母净利润增速 毛利率行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 2、 利润率有所 提升，销售费用率上行，管理 和财务 费用率 基本稳定 毛利率 上升 ： 2018 上半 年 板块 整体 平均 毛利率 34.1%，同比提升 3.3 个百分点 。 上半年 板块 整体 盈利能力 提升明显 ，除 血制品行业 和 IVD 领域毛利率有所下降之外， 其他子板块 毛利率同比均有不同程度的 提高 。 销售费用率 上升 ： 2018 上半 年 板块整体销售费用率 15.6%，同比提升 12.9 个百分点 ，延续 自 16Q3 以来的 上升趋势 ， 除疫苗版块快速放量销售费用率有所下滑以及 IVD 领域销售费用率略微下降（我们判断原因更多在于 IVD 生产企业和流通企业收入占比变化）之外，其余子版块销售费用率均有所提升。 我们 判断销售费用率上升 主要 仍与两票制影响下 医药 公司主动调整 营销 模式 有关 ，同时市场竞争更加激烈 也促使医药公司加大销售投入 。 管理费用率 继续 下行 ： 2018 上半 年 板块 整体管理费用率 6%，同比 下降 0.2 个百分点 ，继续保持下行趋势 ，主要 与企业强化内部管理有关 。 财务费用率 基本稳定 ： 2018 上半 年板块整体财 务 费用率为 1%，同比 提升 0.10 个百分点 ，基本保持平稳 。 图 2 医药生物板块近年期间费用率情况 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） 图 3 医药生物板块毛利率和净利率情况 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%销售费用率 管理费用率 财务费用率 费用率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%毛利率 扣非净利率行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 二、子板块 分化明显 ， 原料药、生物药、 医疗服务 增速领先 1、化药 ： 原料药 涨价助推业绩 爆发，制剂板块缓慢上行 化药板块 2018 上半 年 收入增速 22.2%； 其中原料药 收入 增长 22.7%， 2018 年 H1 增速相比 2017 年同期 提高 6 个百分点 。化药制剂 2018 上半 年 收入 增速 22%， 比去年同期提高 6.70 个百分点 。 化药板块 2018 上半 年 扣非净利增速为 30.5%， 同比提升 17.9%；其中化药制剂 扣非净利增速为 14.3%， 增速同比放缓 1.4%； 原料药扣非净利增速为 73%，增速大幅 提升 68%。 我们判断化药板块收入端的增长因素主要来自：（ 1）原料药涨价；（ 2）药品企业部分产品招标放量以及新进医保放量；（ 3）两票制推进中药品营销模式转变带来表观收入提升。但扣非净利润的表现上，化学原料药明显更为亮眼，涨价因素贡献较大；而化药制剂增速则有所放缓，我们判断原因可能在于板块内部分企业低开转高开导致费用压力加大，同时市场竞争加剧，销售费用投入较大，导致化药制剂扣非净利增速有所放缓。 图 4 化药板块收入和利润情况 图 5 化药板块费用率情况 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） 2、中药： 收入端 有所回暖 ，利润端 增速放缓 中药板块 2018H1收入增速 20.3%， 同比增速 提升 8.2 个百分点 。 扣非净利增速 17.3%，同比下降 2.3%。 我们判断 增长因素主要在于：（ 1）部分中药产品提价；（ 2）中成药企业在两票制政策下销售政策变化 ；（ 3）流感因素影响 。 但利润端增速有所 放缓，我们判断可能在于销售费用率提升以及部分中药材价格上涨一定程度上抵消了提价效应。 图 6 中药板块收入和利润情况 图 7 中药板块费用率情况 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） 0.00%20.00%40.00%60.00%收入增速 归母净利润增速扣非归母净利润增速 毛利率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%销售费用率 管理费用率财务费用率 费用率-10.00%10.00%30.00%50.00%收入增速 归母净利润增速扣非归母净利润增速 毛利率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%销售费用率 管理费用率财务费用率 费用率行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 3、生物制品：分化明显， 疫苗板块 高速增长 ， 血制品 有所恢复 生物制品板块 2018H1 收入增速为 45%， 增速同比大幅提升 24.7 个百分点； 扣非净利增速 53.6%，增速同比提升 27.8%。 疫苗板块 18H1 表现靓丽，收入增速 200%，扣非净利增速 421%。 在 16Q3 受山东疫苗事件的 冲击 后 ，收入和利润大幅减少， 至 17 年 Q2 之后才开始回暖，导致去年同期基数较低 。由于近两个季度有多个重磅疫苗产品上市，放量效应较为显著，且有流感疫情爆发的刺激，疫苗类企业业绩普遍呈现爆发式增长 。 图 8 疫苗板块收入和利润情况 图 9 疫苗板块费用率情况 资料来源： wind， 招商证券 资料来源： wind， 招商证券 血制品板块 2018H1 收入增速 33%， 同比 增速提升 26.5%，其中博雅生物存在并表影响，剔除并表影响，我们预计血制品板块 2018H1 收入增速约 20%左右， 收入端增速出现一定改善 ；扣非净利增速 14.3%； 慢于 收入增速 。利润表现较差的原因在于：（ 1）血制品板块整体毛利率下降约 4%；（ 2） 静丙销售 的渠道建设和学术推广 带来 销售费用的较大幅度 上升 ， 18H1 销售费用率 12.3%，同比提升 4.6%。 我们预计血制品板块短期 还将 处于转型阵痛期，但长期来看 血浆供应仍存在一定稀缺性 ， 产品价格的下滑不会长期持续 ， 行业 增长在从白蛋白驱动转为静丙驱动后，仍然有巨大的空间。 图 10 血制品子行业近年业绩表现 图 11 血制品子行业费用率情况 资料来源： wind，招商证券 资料来源： wind，招商证券 生物板块中胰岛素和生长激素等生物制品表现依旧强势，龙头个股 通化东宝 、 长春高新0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%-500.00500.001500.002500.003500.004500.0015H115Q1-3 15A16Q116H116Q1-Q3 16A17Q117H117Q1-Q3 17A18Q118H1收入（百万） 扣非净利润（百万）毛利率（右轴）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%销售费用率 管理费用率财务费用率 费用率-30.00%-10.00%10.00%30.00%50.00%70.00%收入增速 扣非归母净利润增速 毛利率-5.00%5.00%15.00%25.00%35.00%销售费用率 管理费用率财务费用率 费用率行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 均维持稳定高速增长。 4、医疗器械：白马 及细分领域龙头 表现优异 医疗器械板块 2018H1收入增速 26.4%， 增速下滑 1.7 个百分点； 扣非净利增速 19.8%，下滑 2.1 个百分点；收入和利润增速均有所放缓， 我们估计主要是 板块内部分化明显，部 分 器械公司由于 行业周期、 市场竞争加剧 等因素 ， 盈利 水平下降 。 医疗器械板块中，白马及细分领域的龙头，如 乐普医疗、欧普康视 、健帆生物、开立医疗 等各自领域的龙头企业表现良好。 图 8 器械板块收入和利润情况 图 9 器械板块费用率情况 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） IVD 子行业 2018H1 收入增速 41.6%，扣非净利增速 24.9%。 收入 端增速 提升 3.6 个百分点 ， 利润端增速 提升 0.8 个百分点 。 我们判断主要与 IVD 渠道集中度加速提升 、进口替代趋势加速以及第三方诊疗市场的高速发展 有关。 18H1 IVD 毛利率 41.4%，同比下降 2.7 个百分点，我们判断一方面产品存在降价压力，另一方面， IVD 企业中流通企业收入占比提升，拉低了毛利率水平，这也导致了 IVD 板块销售费用率 12%，同比下降 1个百分点。 图 10 IVD 相关上市公司收入和利润情况 图 11 IVD 相关上市公司费用率情况 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%收入增速 归母净利润增速扣非归母净利润增速 毛利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%销售费用率 管理费用率财务费用率 费用率-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%收入增速 归母净利润增速扣非归母净利润增速 毛利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%销售费用率 管理费用率财务费用率 费用率行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 5、医药商业： 医药配送表现平淡 ，药店保持快速增长 医药商业 板块 中的医药流通子行业 2018H1 收入增速为 16.8%， 增速 同比下降 7.4 个百分点。 扣非净利增速 15.2%，同比下降 17 个百分点 。 医药商业配送企业的经营业绩比较平淡的 主要原因 我们判断仍然 是两票制实施后对医药流通类公司调拨业务的影响，另外新医保招标降价和药品零加成政策所带来的药品降价也影响了医药流通公司的业务规模 。 图 12 商业 流通 收入和利润情况 图 13 商业 流通 费用率情况 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） 作为我们从 2017Q2 开始 强烈推荐的板块，药店板块 由于未受到政策变化的冲击，整体 保持了快速增长的态势 。 药店板块 2018H1 收入增速 23%，扣非净利增速分别为23.7%，基本保持比较快的增长态势 。 随着处方外流 、 医保资质 逐步 放开 、市场集中度继续提升 等 行业利好的 兑现 ，我们预计未来药店板块仍然可以保持较快的收入和利润增速。 图 14 药店 板块收入和利润情况 图 15 药店 板块费用率情况 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） 资料来源： wind， 招商 证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%收入增速 归母净利润增速扣非归母净利润增速 毛利率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%销售费用率 管理费用率财务费用率 费用率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%收入增速 归母净利润增速扣非归母净利润增速 毛利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%销售费用率 管理费用率财务费用率 费用率行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 6、医疗服务： 优质医疗服务企业 继续加速 增长 医疗服务板块 2018H1 收入增速 39%中， 同比提高 12.1 个百分点；扣非净利润增速16.9%，同比 下降 17.4 个百分点 。利润增速放缓我们认为主要与部分企业业绩波动较大有关，实际上优质医疗服务企业，如爱尔眼科、通策医疗、美年健康的扣非净利增速分别为 45%、 52%、 531%，表现非常靓丽 。随着医保体制改革的持续推进，未来公立医院的市场份额有望部分让渡给第三方私立医疗机构，带来市场空间的不断增长。医疗服务领域目前正处于快速发展期 ，外延并购较多，对行业的增速也有一定的拉动作用。 图 16 医疗服务板块收入和利润情况 图 17 医疗服务板块费用率情况 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） CRO 子行业 2018H1 收入增速 21.7%，同比提高 5.7 个百分点。 实际上以药明康德、泰格医药、昭衍新药为代表的各细分领域的龙头企业上半年 收入增速分别为 20%、 39%、42%；扣非净利增速则分别为 32%、 81%、 82%，保持快速增长。 我们判断国内 CRO行业发展潜力较大，三因素叠加带来行业快速发展：（ 1） 需求： 创新药申报数量增加 +国内企业发起临床试验数量快速提升 +一致性评价 ；（ 2） 产能： 临床试验机构数量增多+CRO 企业扩 员；（ 3） 效率： 提升审评效率 +强化 临床 质量标准 。 图 18 CRO 板块收入和利润情况 图 19 CRO 板块费用率情况 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） 资料来源： wind， 招商证券 （注：剔除新股和部分不可比公司） 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%收入增速 归母净利润增速扣非归母净利润增速 毛利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%销售费用率 管理费用率财务费用率 费用率-70.00%-50.00%-30.00%-10.00%10.00%30.00%50.00%收入增速 归母净利润增速扣非归母净利润增速 毛利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%销售费用率 管理费用率财务费用率 费用率